GRUPPOJUNIORANALYSTS: ANDREABIANCARDI VINCENZOCREANZA MARCOGUERRA DAVIDELAGRASTA FRANCESCOZELANO

ANALISIDISETTORE
ILSETTOREHEALTHCARESICARATTERIZZAPER: BASSACICLICITA EPROSPETTIVESTABILIDI SVILUPPO MODERATACONCENTRAZIONE RISCHISPECIFICIDOMINANTI ELEVATAINTENSITA DICAPITALEEINGENTI INVESTIMENTIINR&D DIPENDENZADAPERSONALESPECIALIZZATO EALTAMENTEQUALIFICATO FORTEREGOLAMENTAZIONE INNOVAZIONECOMEFATTORESTRATEGICO PERILRAGGIUNGIMENTODELVANTAGGIO COMPETITIVO

RECORDATISWOTANALYSIS

DIPENDENZADAIBUDGETPUBBLICIDI SPESA

RICAVI PER AREE

DIFFERENZIAZIONE TRA BUSINESS

PeersanalysisperilcalcolodiKeu
Peers: Nazione: Germania UK Germania Svizzera Danimarca Italia Svizzera Francia UK Belgio Capitalization () NetDebt TaxRate Beta Levered P-value R^2 adj.

Bayer Glaxo Smith Kline Merck KGaA Novartis Novo Nordisk Recordati Hoffman la Roches Sanofi Aventis Shire Solvay

33,117.76 11,726.00 17,398.43 14,334.11 73,319.17 26,154.52 979.64 61,783.40 5,685.45 8,731.00 1,737.30 3,329.42 958.61 101.02 3,516.00 1,538.00

0.27 0.29 0.27 0.14 0.23 0.28 0.23 0.34 0.24 0.26

0.814 0.612 0.671 0.541 0.601 0.329 0.555 0.830 0.614 0.784

1E-25 0.5072 6E-14 0.3034 9E-14 0.3042 1E-13 0.2961 1E-05 0.1110 1E-05 0.1111 6E-12 0.2604 1E-19 0.4109 2E-12 0.2702 3E-20 0.4216

91,984.72 32,482.00 6,316.34 11,229.00

Fontedati IndiceBenchmark Tipologia RiskFreeRiferimento MarketModel

Dastastream DJStoxx600 Valueweighted Bund10anni(YTM0.0335)

BetaindustryeKequitysettoriale
GLAXO 0.4515 SHIRE 0.2612 RECORDATI BAYER SANOFI 0.3066 0.6469 0.8003 SOLVAY ROCHES 0.6524 0.4357 NOVO 0.6241 MERCK NOVARTIS 0.6164 0.5206

Media Ponderata per capitalizzazione: 0,5728

medio disettore IlKeu mediodisettore calcolatoutilizzandounriskpremiumdel4,5%. Cisiamochiestisetalevalorepotesseesserecoerenteconicorsiattualidiborsa. Atalfine,abbiamoapplicatoilDDMecalcolatolERPcomedifferenzatrailtasso Kecheeguagliailvaloredeltitolo,ricavatodalDDM,alprezzocorrentediborsae iltassoriskfreedilungoperiodo.

DDM EPS VA PayoutRatio VA Div.

2009 0.5200 0.4813 50% 0.2407

2010 0.4700 0.4027 50% 0.2014

2011 0.4800 0.3807 68% 0.2589

2012 0.4800 0.3524 68% 0.2396

TV (g=2%) 8.1186 5.5175 68% 3.7519

*Datiricavatidall EquityResearchdiGoldmanSachsdel3062009 Prezzo DDM 4.6927 Ke implicito 0.0803 Prezzo di Borsa 4.6927 RF 10 anni 0.0335 EQUITY RISK PREMIUM 4.628%

LERP prospettico ricavato dai corsi azionari dal titolo della Recordati risulta non molto differente rispetto al 4,5% ipotizzato. Pertanto abbiamoritenutoconsonoquestovalore. IlcalcolodiKelspecificodellaRecordatirisultadunquepari a:

Avremmopotutoconsiderareunulteriorefattoredirischiorelativoalle dimensioni aziendali. Tuttavia regredendo i rendimenti del titolo rispetto allindice Small Cap Europe non otteniamo beta significativi. Abbiamopertantoabbandonatotaleipotesi.

StimadelKd
Perlastimadelcostodeldebito,dopoaverappuratochelaRecordati una societ senzaunratingufficiale,abbiamostimatounratingsullabase della metodologiausatadaMoodysperilsettorefarmaceutico. La somma ponderata Revenues 0,27 Caa 18 0,27 del valore attribuito a ciascuna sottoclasse di Patents exposure 0,16 ANDA Filings B 15 0,08 rating porta ad un First-to-File A 6,00 0,08 valore di 10,39, Business Geographic 0,22 Baa 9 0,06 diversification Diversity associabile, secondo le Non-pharma B 15 0,16 segments tabelle di conversione Gross Debt / Leverage 0,14 Aa 3 0,07 EBITDA di Moodys, ad un (Cash + ratingBaa3. Marketable Aa 3 0,07 Securities) / Debt A questo punto Profitability 0,21 EBITA Margin Aaa 1 0,07 abbiamo calcolato il Cash From Aa 3 0,07 Ops/Debt rendimentodiunbond Free Cash Aa 3 0,07 Flow/Debt decennaleemessoda una societ appartenente al medesimo settore, con caratteristiche omogenee alla Recordatiperdimensionierating,ottenendounospreaddi180b.p.sulriskfree.
Classi di rating Ponderazione Peso sottoclassi Sottoclassi di rating Rating per sottoclasse Conversione numerica

RiassuntoTassi
0.5728 0.6156 5.9% 6.13% 5.91%
Al fine di calcolare una struttura finanziaria obiettivo per il lungo termine, abbiamo preso spunto da un affermazione riportata in bilancio, ove si fa riferimento alladeguatezza dei mezzi finanziari attuali per il sostenimento del debito e degli investimentifinanziariabrevetermine. Inoltre, dato il settore di appartenenza, riteniamo che essa non possa prescindere da una quota rilevante di investimenti, anche negli anni successivi, in R&D, nellacquisizionedinuovibrevettienellalorotutela,alfinedipreservareemigliorare lapropriaposizionecompetitiva(fonte:Bilancio2008) Evidenziamo inoltre che prevista una crescita del settore per i prossimi 4 anni del 5,8% in Europa (fonte: report Farmindustria) e per gli anni successivi nellordine del 2%. Abbiamo pertanto ritenuto opportuno calcolare il wacc expected su una struttura finanziaria obiettivo, che permetta il sostenimento della crescita suddetta, con un indebitamentoobiettivoparial12%. 7.16% 6.43%

EquityReportGoldmanSachs
AbbiamoconfrontatolanostraanalisiconunequityreportdiG.S.datato 30/6/2009.Sitrattadellunicoreportaggiornatoadisposizioneconcui confrontareidati. Anno NetDebt/Equity(%) WACC(%) TaxRate(%) 08 17.9 6.7 27,3 09 8.5 6.8 30.0 10 (2.9) 7.1 30.0 11 (10.5) 7.1 30.0

IndiceBenchmark FTSEWorldEurope(EUR) Ledifferenzetralanostrastimaequelladellequityreport riconducibilea: DifferenteindiceBenchmarkdiriferimentoperilcalcolodelBeta. Riskfreedifferente(dataladifferenterilevazione) Differentenumerodicompetitors:nellequityreportvengonoutilizzatetutte leaziendeappartenentialsettorehealthcarecomepeers. Per quanto riguarda il wacc prospettico un ulteriore fattore di divergenza consiste nella differente dinamica del debito considerata. In particolare il report in questione prevede una posizione finanziaria netta positiva sin dal 2011.