Modelli di finanziamento

aziendale e mercato dei

minibond
Luca Erzegovesi, Universit di Trento
Incontro UTFEN, Trento, 20 aprile 2015

Il credit crunch e le imprese italiane

Fonte:
Banca dItalia
Bollettino economico,
n. 2, aprile 2015

La struttura finanziaria delle

imprese: confronto internazionale

Il problema di fondo
! Eccessiva dipendenza delle PMI italiane dal credito
bancario

! Sviluppo di canali di finanziamento alternativi alle

banche ! corporate bond

! Ricerca dei vantaggi del mercato dei corporate

bond a costi ridotti e sostenibili per le PMI

! Creazione di MTF (multilateral trading facilities),
circuiti di scambio riservati a investitori qualificati
! Attrazione di investitori professionali verso i titoli
delle PMI (fondi chiusi, assicurazioni, fondi pensione)

Il piano di riforme legislative per

lanciare il mercato dei minibond
! Principali provvedimenti
! Decreti: Sviluppo e sviluppo bis (2012), Destinazione Italia
(dic 2013), Competitivit (giu 2014)

! Benefici introdotti per le soc con azioni non quotate sui bond

scambiati in MTF
a) rimozione del limite quantitativo (= 2 volte patrimonio)
allemissione di obbligazioni
b) rimozione dei limiti alla deducibilit fiscale degli interessi
(neutralizza precedenti norme anti-elusive)
c) eliminazione della ritenuta fiscale alla fonte sugli interessi nei
confronti di investitori professionali italiani ed esteri
! i benefici (b) e (c) sono riconosciuti anche quando i bond sono
collocati esclusivamente presso investitori qualificati

! Rimozione ostacoli allinvestimento in titoli di debito non

quotati da parte di Fondi di investimento chiusi,

Assicurazioni, Fondi pensione, Societ di cartolarizzazione

Requisiti di accesso a ExtraMOT Pro

I comparti del mercato ExtraMOT

PRO
! High yield bond di diritto

estero
! finanziano operazioni di

leveraged finance di gruppi

italiani
! importi per centinaia di
milioni
! contratti basati sulle
indenture USA-UK, covenant
complessi
! rating di agenzie
internazionali

! Cambiali finanziarie e

minibond di diritto italiano

! insieme eterogeneo
! importi per milioni, decine
!
!
!
!

di milioni
contratti basati su diritto
societario italiano
rating di agenzie italiane
(non frequente)
mercato in fase
sperimentale
qui ci sono i veri minibond
che interessano le imprese
non grandi

Emissioni, titoli diritto estero

10

Emissioni, titoli diritto italiano

11

Alcuni dati di sintesi sul mercato

Giurisdizione
titolo

Fascia importo
emissioni

12

Composizione per settori,

emittenti titoli di diritto estero

13

Composizione per settori,

emittenti titoli di diritto italiano

14

Emittenti titoli di diritto estero

15

Emittenti di diritto italiano, piuma

(< 3 mn)

16

Emittenti di diritto italiano, leggeri

(3-5 mn)

17

Emittenti di diritto italiano, welter (5-10 mn)

18

Emittenti di diritto italiano,

superwelter (10-20 mn)

19

Emittenti di diritto italiano, medi

(10-100 mn)

20

Differenze tra credito bancario e minibond-1

21

Differenze tra credito bancario e minibond-2

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Minibond e modelli di
finanziamento: casi duso tipici
A. Finanziamento progetti di espansione generativi di
flussi di cassa ! minibond sostituisce cash flow
lending a medio termine

B. Finanziamento crescita e internazionalizzazione

impresa con approdo a quotazione in borsa !
minibond ingrediente di pacchetto di finanza
esterna

C. Repackaging di finanziamenti bancari e da soci gi

esistenti ! club deal tra banche con supporto di
finanza della propriet

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Minibond e modelli di
finanziamento: gli attori chiave
A. Nuovo canale stabile di co-funding basato su

partnership tra credit fund specializzati e banca

originator / risk sharer
!

covenant finanziari stringenti, tutela investitori terzi in

bond

B. Intervento di soci esterni di private equity

! governance finanziaria spostata dal bond al pacchetto
bond+equity (agreement), nuovi finanziatori attivi
possono entrare nel pacchetto

C. Operazione di risistemazione del debito

! non c valore aggiunto dello strumento minibond (a parte
eventuali vantaggi fiscali)

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