Lezione 2.

Lequilibrio del mercato della liquidit bancaria

Come si determina la liquidit delle banche (base monetaria, H) nel mercato della base monetaria, supponendo (come avviene con la BCE) che la domanda di base monetaria delle famiglie sia sempre soddisfatta dalla BC (HH =HHd = HHs). Lequilibrio nel mercato della liquidit bancaria espresso dalla relazione: [1] HB d = H B s

HBd ricavata dal vincolo di bilancio del sistema bancario: [2] HBd DBs (TBd + LBs)

Riflesso delle decisioni di raccolta (DsB) e di impiego, in titoli e prestiti (TdB + L sB)
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HBs ricavata dal vincolo di bilancio della BC: [3] HBs = HCs HH

Parte dellofferta complessiva (HCs) non assorbita dalla domanda di circolante del settore privato non finanziario (dalle famiglie, nel nostro caso semplificato, ma anche dalle imprese nella realt).

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La domanda di liquidit Due esigenze: a. rispetto del vincolo di riserva obbligatoria; b. necessit di tesoreria; gestire i flussi di cassa (riserve libere). Ipotesi: vengono soddisfatte in maniera indipendente (non vero se mobilizzazione della riserva obbligatoria). HBd da accantonare a riserva obbligatoria legata allammontare della raccolta. Domanda per riserve in eccesso: liquidit inutilizzata ha un costo-opportunit (mancato rendimento da attivit fruttifere), ma procura un vantaggio (fronteggiare richieste di rimborso della clientela). Ammontare ottimo: costo marginale = ricavo marginale della liquidit. Entrambi i termini si modificano al variare del contesto economico (e.g., cresce lutilit della liquidit).
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Domanda di base monetaria da parte del sistema bancario dipende da: 1. volume dei fondi intermediati (D), per riserva obbligatoria ed esigenze di tesoreria; un aumento di D aumenta HBd; 2. differenziale tra il tasso sui titoli e quello sui fondi del mercato monetario iM; aumenti di (iT iM) riducono l HBd; 3. coefficiente di riserva obbligatoria ; se aumenta HBd aumenta; 4. valutazione B delle banche del contesto in cui operano: un peggioramento delle attese sul rischio dei prestiti o dei titoli (un aumento di B) determina un aumento di HBd. Alla fine di ogni giornata lavorativa HBd positiva per alcune banche (necessit maggiore della liquidit disponibile) e negativa per altre (disponibilit maggiore delle necessit). Il trasferimento di fondi tra banche che hanno un surplus di liquidit a quelle che sono in deficit avviene nel mercato interbancario. Banche con eccedenze positive cedono (depositano) liquidit ad altre al tasso del mercato monetario iM sui depositi a scadenza overnight (dal pomeriggio di un giorno alla mattina del giorno dopo).
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Al crescere di iM, HBd si riduce: banche ricercano altre fonti di liquidit, anche attraverso un miglior uso di quella disponibile. Pendenza della curva di domanda di riserve bancarie negativa: pi elevato iM, minore HBd (indica la sensibilit a iM). Pendenza tanto minore (la curva pi orizzontale) quanto migliore il funzionamento dellinterbancario e pi concentrate sono le attese delle banche sullevoluzione futura delleconomia e degli interventi di politica monetaria: piccole variazioni di iM si diffondono rapidamente, generando spostamenti immediati e rilevanti di fondi. Spostamenti della curva: verso lalto (il basso) se le banche si aspettano aumenti (diminuzioni) dei tassi overnight futuri. verso lalto se cresce la previsione di necessit future di liquidit (accelerazioni nellutilizzo dei fondi), o unespansione dei depositi. verso il basso se si attendono una diminuzione dei tassi dinteresse sugli impieghi (per una caduta della domanda) o per minore disponibilit ad espandere i prestiti per valutazioni pi pessimiste su solvibilit degli affidati.
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Se iM aumenta le banche cercano di rifornirsi a condizioni pi favorevoli presso BC (funzione di prestatore di ultima istanza), o attingendo ai conti di deposito vincolato presso BC (mobilizzazione della riserva obbligatoria). Nellarea dellEuro possono farlo purch il valore della giacenza media nel periodo di mantenimento sia uguale a quello che risulterebbe in assenza di utilizzo. Decisione sul volume desiderato di liquidit di brevissimo periodo influenzata dalla valutazione sullandamento dei tassi futuri (a breve termine). Se tasso corrente > tasso atteso, conviene prestare sul mercato interbancario i propri fondi (anche mobilizzando la riserva), per indebitarsi successivamente (anche per ridepositarli a riserva) a tassi pi bassi; viceversa nel caso di aumento dei tassi futuri attesi.
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Lofferta di liquidit bancaria Liquidit disponibile per il sistema bancario determinata dagli obiettivi operativi
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di BC: HBs = H B . Volume complessivo di liquidit a disposizione delle banche: curva verticale nello spazio (HB, iM).
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Lintersezione del tratto verticale corrispondente al valore H B con la curva di domanda HBd determina il tasso monetario (overnight) di equilibrio (iM*). Se la domanda di liquidit stabile, lammontare di base monetaria e il tasso del
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mercato monetario rappresentano il medesimo obiettivo operativo: fissando H B si determina anche iM*. Se la domanda instabile, ci non avviene: il valore di iM* dipende dalla posizione della curva di domanda.
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Un aumento di domanda a parit di offerta pu spingere iM* a livelli non congrui per BC che deve decidere se intervenire per riportarli ad un valore accettabile. Il mercato interbancario pu trovare difficolt ad individuare un tasso dinteresse stabili: BC segnala con maggior precisione i suoi orientamenti fissando un tasso di riferimento (tasso ufficiale di sconto, o altri tassi per il rifinanziamento delle banche) al quale si dichiara disposta a fornire liquidit al mercato. Ci non elimina lincertezza sui tassi ufficiali futuri, e lorientamento della Banca centrale pu sempre modificarsi: le previsioni delle banche tengono anche conto della possibile evoluzione futura della politica monetaria. Lofferta di liquidit accompagnata dai tassi di interesse fissati per il rifinanziamento del sistema bancario (ic+) e per i depositi presso BC (ic). Lofferta di base monetaria una curva spezzata: per tassi inferiori a ic e superiori a ic+ infinitamente elastica (sono le banche a stabilirne lammontare presente nel mercato); per tassi interni a questi due tassi del tutto rigida.

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Lequilibrio del mercato monetario Fig. 1a: iM* allinterno del corridoio; a parit di condizioni di liquidit e di aspettative sui tassi futuri, una immissione di base monetaria fa diminuire il tasso
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overnight di equilibrio (il segmento H B si sposta a destra), e viceversa. Il controllo di H consente di conseguire il tasso di interesse desiderato. I tassi ufficiali influenzano lequilibrio di mercato solo se la domanda di liquidit delle banche spinge i tassi overnight al livello del tasso di rifinanziamento, o a quello sui depositi presso la Banca centrale. Se spostamento della domanda verso lalto porta iM = ic+, banche dirottano domanda verso BC; se iM = ic, banche depositano presso BC. In questi casi, HB* determinato endogenamente: le banche hanno il potere di creare, o di sterilizzare, base monetaria.
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Se iM = iC+, BC di fronte a due alternative: 1. se valuta che un aumento della liquidit non produrr tensioni inflazionistiche, accomoda la quantit di base monetaria al volume desiderato dalla banche; atteggiamento espansivo della politica monetaria incentiva ad ampliare ulteriormente lattivit di intermediazione; BC ampliare successivamente la creazione di base monetaria (spostamento verso destra del tratto verticale della curva di offerta) per riportare il tasso overnight allinterno del corridoio. 2. se ritiene che la domanda di liquidit sia incompatibile con i suoi obiettivi, prima accetta di rifinanziare il sistema bancario secondo le necessit espresse; poi ridimensiona lammontare di base monetaria in circolazione, riassorbendo la liquidit inizialmente creata su iniziativa delle banche. Se la pressione della domanda persiste, BC modifica i tassi di interesse ufficiali e sposta del corridoio verso lalto (fig. 1b). Il mercato ritrova una posizione stabile se le banche ritengono che il nuovo livello dei tassi persister nel tempo; se, invece, ritengono si tratti di un intervento temporaneo, la domanda di liquidit pu non modificarsi in modo significativo.

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La gestione della politica monetaria europea Offerta di liquidit da BCE determinata quindicinalmente in base a una stima del fabbisogno delle banche. BCE interviene anche sul costo della liquidit attraverso la fissazione dei tassi sulle operazioni di rifinanziamento principale e sulle operazioni attivabili su iniziativa delle controparti, che determinano il livello massimo e il livello minimo di EONIA. Nessuna banca ricorrer allovernight (al tasso EONIA) se pu ottenere fondi da BCE ad un tasso inferiore impiegher sullovernight (al tasso EONIA) se pu depositare presso BCE ad un tasso superiore: corridoio per EONIA. Fissando lampiezza del corridoio e regolando la liquidit con le operazioni di mercato aperto, BCE controlla levoluzione dei tassi a brevissimo termine. Livello e ampiezza del corridoio segnalano al mercato lorientamento della politica monetaria; oscillazioni di EONIA (allinterno del corridoio) forniscono a BCE segnali sulla situazione di liquidit delle banche.

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Trade-off: corridoio ampio (informazione disponibile); corridoio stretto (precisione nel determinare EONIA). Capacit del corridoio di smussare fluttuazioni dei tassi del mercato monetario anche grazie a mobilizzazione riserva obbligatoria. La banca, nella decisione oggi sulle fonti di liquidit, considera la stessa alternativa che si porr domani: se si aspetta che i tassi EONIA siano crescenti, conviene acquisire oggi liquidit sul mercato interbancario (anche al di sopra delle strette necessit di riserva) e utilizzare leccesso sui conti di riserva riversandolo domani sul mercato interbancario ad un tasso dinteresse maggiore. Poich tassi crescenti scontano situazioni di minor liquidit, un comportamento delle banche che tiene continuamente conto del confronto tra tassi correnti e attesi attenua le oscillazioni, tendendo ad anticipare leffetto atteso.

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