SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

Un giocatore sar nominato all'ultimo

di John Mauldin | 10 dicembre 2011 - Anno 2 - Numero 48

In questo numero: Un giocatore sar nominato all'ultimo Puoi partire ma non li puoi lasciare La Germania sta dicendo che l'Europa ha bisogno di un Pap Un posto vuoto al tavolo La Germania ha una visione di lungo termine New York, Hong Kong, Singapore e le luci .... Siamo giunti alla fine di un altro vertice Europeo che avrebbe dovuto essere quello destinato alla risoluzione del problema. Se siete confusi da quello che successo, allora non siete i soli. E' un qualcosa per cui tra dieci anni dovremo guardarci indietro e dire: "Questo il momento in cui tutto cominciato", o sar visto come un altro incontro come tanti altri? Sosterr che entrambe le visioni sono la risposta corretta, a seconda del quadro di riferimento. Ma quello che emerso dagli incontri sono state alcune linee molto chiare che sono state elaborate. Saranno linee simili a quelle che il colonnello Travis aveva con la sua spada ad Alamo, dove quelli che lo hanno conosciuto hanno incontrato il loro destino? O sar pi simile alla mitica linea francese di Maginot, ritenuta inespugnabile, e che la Germania ha semplicemente aggirato? Ma poi, la scelta e il dove stare comporta delle conseguenze molto forti. Devo riconoscere che ho trascorso molto tempo negli ultimi due giorni a leggere e a parlare con gli amici di tutto il mondo, cercando di dare un senso alla frittata che ci hanno servito in Europa. Esattamente che cosa ? Questa lettera da parte mia un po' speculativa, elaborata sulle mie impressioni raccolte nel corso della settimana e dalle informazioni sintetizzate da parte mia nelle mie letture nei vari anni. User alcune semplici analogie per cercare di rendere le cose pi chiare. E so che l'uso di tali dispositivi semplici ha i suoi limiti, ma questi sono gli strumenti che ho per lavorare. Dovranno bastare. Spero che inoltre vi portino anche delle informazioni utili. Ma prima, per parlare di conversazioni, come parte delle mie discussioni sull'Europa che ho in programma la prossima settimana ci sono due conversazioni, una con Hunt Lacy e l'altra con Barry Ritholtz e Jim Bianco. Saranno registrate e trascritte nel pi breve tempo possibile, in modo che gli abbonati a Conversations with John Mauldin (solo in lingua inglese) possano ascoltarle prima dell'arrivo delle vacanze. Inoltre ci sono i favolosi archivi, con Mohamed El-Erian, David Rosenberg, George Friedman (hmm, ho bisogno di farne un altra con lui subito - in tanto che sta accadendo tutto questo), Richard Yamarone, Gary Shilling, Nouriel Roubini, e molti altri. Si pu "spiare" sulla mia chat quello che sta nella nostra mente, proprio come se tu fossi li presente. E per le vacanze, se si utilizza il codice CONV quando la fase di iscrizione lo richiede, si pu ottenere uno sconto di 50 $ sul prezzo dell'abbonamento. possibile iscriversi su http://www.johnmauldin.com/conversations/landing/. Unisciti a noi! Ed ora, facciamo un salto dentro la nostra lettera. Ci sono due punti principali che sono usciti dagli incontri di questa settimana. In primo

luogo, i tedeschi in realt hanno preso il controllo. Questo sta accadendo oramai da molto tempo, e non che non l'abbiamo citato in altre lettere. In secondo luogo, la Gran Bretagna ha rinunciato o stata messa alla porta, a seconda dei punti di vista. Questo il vero grande cambiamento a lungo termine, per le pi ovvie ragioni. Cominciamo con ci che non accaduto, che a mio avviso ci che i mercati possono capire abbastanza velocemente.

Un giocatore sar nominato all'ultimo

C' una frase nel baseball che piuttosto infame. Si tratta di "un giocatore nominato all'ultimo". Si riferisce a quando una squadra decide di scambiare il giocatore A con il giocatore B, ma il giocatore A , almeno sulla carta e nella mente dei tifosi, nettamente superiore al giocatore B. Lo fa e non importa quale sia il motivo di questa nomina. Un giocatore potrebbe essere un piantagrane, o la squadra potrebbe avere sviluppato una nuova e migliore strategia, per quel giocatore in quella posizione, o pensano di vedere un problema che accadr a breve. Ma se stato solo uno scambio, i tifosi si arrabbiano. Quindi, per chiudere l'affare e avere i tifosi felici, i proprietari del giocatore B decidono di dare all'altra squadra "un giocatore che sar nominato in seguito." In questa maniera i tifosi vengono gestiti, e si scoprir il pieno valore in una data successiva. Basta avere fiducia. Troppo spesso, il giocatore che alla fine viene nominato qualcuno della squadra avversaria di cui in ogni caso avrebbero voluto sbarazzarsi, o un giocatore giovane, che proviene dalle leghe minori - definito con il termine rischioso - "potenziale", ma a volte funziona per entrambe le parti . Non molto spesso, ma a volte fornisce un minimo di logica per lo scambio. I fan sono sempre speranzosi che il management sappia cosa sta facendo, anche dopo anni che si sono dimostrati incapaci. Non diversamente fanno i mercati, che sbavano su ogni nuovo annuncio che proviene dall'Europa dove ci viene detto che tutto andr bene. Fidatevi di noi, e comprate pi biglietti, o obbligazioni o azioni. Qualunque esso sia. Gli incontri di questa settimana ci hanno portato ad alcune decisioni piuttosto importanti. Ma quello che non hanno fatto darci una soluzione reale. Quello che abbiamo ottenuto stato "un giocatore che sar nominato all'ultimo". Le decisioni importanti? La prima che finalmente la Germania ha detto alla Francia di proseguire con la sua visione di come il futuro dell'Europa dovrebbe apparire. Non ci saranno pi salvataggi di qualsiasi tipo senza serie riforme. Sarkozy si trova in un vicolo cieco. Le banche francesi sono essenzialmente in bancarotta e sono troppo grandi per la Francia per bloccare la situazione e tornare indietro mantenendo il rating AAA. Inoltre, il deficit della Francia non banale e la sua capacit di aumentare le tasse, con nessun effetto reale, sta rapidamente diminuendo. La Francia ha bisogno di aiuto. La Merkel ha semplicemente tenuto la sua posizione. Alla fine, Sarkozy ha dovuto accettare. Se non lo avesse fatto sarebbe andato in rovina l'esperimento Europeo e tutte le speranze dei francesi per il loro futuro (ne parleremo pi avanti). Gli incontri tra Sarkozy e Merkel e "l'annuncio" di dare a Sarkozy i punti politici di cui aveva bisogno per dimostrare che in realt non in un angolo, ma riuscito ad ottenere qualcosa. Ma, non i punti chiave e non certo quello che chiedeva la scorsa estate. Ma le prossime elezioni si terranno tra cinque mesi. Quindi non pu apparire debole nei

negoziati con i tedeschi. Alla Germania sarebbe piaciuto avere tutti i 27 Stati membri dell'UE concordi nella modifica del Trattato, essenzialmente per rinunciare a parte della sovranit a favore di una nuova entit Europea che potrebbe applicare i controlli sul bilancio dei singoli membri. La Gran Bretagna non stata d'accordo. Quindi, dal momento che non vogliono cacciare fuori a calci nessuno, la Germania ha aggirato semplicemente attorno alla linea di Maginot del presente trattato e ha detto che si giunger ad un accordo con ogni singolo paese. Ciascuno di essi scriver nelle loro costituzioni nazionali le regole o leggi vincolanti che li impegneranno a controlli fiscali e all'austerit. Se si vuole essere nel club si deve giocare con le loro regole. Se non sei d'accordo, non si pu far parte della zona euro e ottenere l'accesso alla banca centrale e ai pi grandi accordi in materia di aiuti. Ogni membro deve adottare misure per aiutare se stesso prima di poter chiedere aiuto all'UE. Se si desidera che la BCE compri i vostri titoli e supporti i vostri mercati, allora avete bisogno di ottenere il controllo della vostra situazione fiscale. La carota e il bastone. La carota il finanziamento per le banche al 1%, le quali possono poi acquistare i bond al 4-5-6% (a seconda del paese). Il che rende pi facile alle vostro banche fare tutto ci. Ricordate, non sono solo le banche francesi. Quasi senza eccezione, ogni banca Europea ha acquistato enormi quantit di vari titoli di stato europei. La leva di 30 a 1 comune. (Questo ha l'effetto piuttosto bizzarro di rendere le grandi banche statunitensi conservative.) E perch no? I legislatori hanno di fatto incoraggiato le banche a comprare titoli di Stato. Dal momento che tutti sapevano che le nazioni sovrane, in Europa almeno, non avrebbero fatto default in quanto il loro debito era solido. Perch avere riserve di capitale, contro eventuali perdite quando non c'era alcuna possibilit di perdita? Solo uno spread facile e veloce. Quindi, anche in un paese con un bilancio in ragionevole equilibrio fiscale, questo potrebbe avere un enorme buco se si dovesse salvare o nazionalizzare la vostra banca. E se vi trovate in Italia? Il debito/PIL gi al 120% e sta aumentando. Il mercato ha valutato il vostro bilancio e ha capito quello di cui avete bisogno. Senza l'intervento della BCE i tassi di interesse sarebbero gi oltre al 7-8%. Il mio amico Nouriel Roubini (che cresciuto e ha studiato in Italia) ne fa dell'Italia un analisi lunga e dettagliata, in quanto deve andare avanti ad abbassare, di almeno il 20%, il rapporto debito/PIL di oggi. Ma se i tassi salgono, la svalutazione che potrebbe essere necessaria ancora maggiore. Ma chi possiede il grosso del debito italiano? Avete capito bene, le banche italiane. E per tenerle a galla si dovr aumentare il capitale prendendo in prestito i soldi per salvare le vostre banche, in modo da poter abbassare il vostro debito. Questo il problema con le spirali del debito, possono andare fuori controllo piuttosto rapidamente. Basta che chiediate a Grecia. O in Irlanda. E se non possibile stampare la propria valuta? Sei in doppio pericolo. Non si pu semplicemente utilizzare il metodo vecchio stile, vero e provato di svalutare per trovare la via d'uscita dei vostri problemi, metodo che l'Italia usava regolarmente.

Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - la societ partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it

Puoi partire ma non li puoi lasciare

Ma, come molti commentatori hanno chiarito, lasciare la zona euro non una risposta facile. E' un incubo di proporzioni bibliche. Come l'Hotel California, possibile partire in qualsiasi momento ti piaccia, ma non si pu lasciarlo. Non senza pagare un pesante conto. E con questo disegno di legge, con ogni probabilit ci si immerger in una depressione per un certo numero di anni. Disoccupazione molto elevata. Pensioni non finanziate e una assistenza sanitaria molto ridotta. Tagliare ogni genere di cosa fino a raggiungere un qualche equilibrio per arrivare ad una "moneta forte" e pagare per le cose che si desidera importare. Mentre un paese come l'Italia (o almeno il nord Italia) ha esportazioni sufficienti per ottenere il "cash flow" necessario per i beni, invece paesi come la Grecia e il Portogallo sarebbero il proverbiale torrente senza mezzi di propulsione. Con un sistema bancario in un enorme caos, anche se sopravvive, da dove proverr il credito al commercio? Alla fine queste cose si risolveranno, ma alla fine pu essere un tempo lungo, specialmente se hai bisogno di soldi per la medicina o l'energia o qualsiasi altra cosa il vostro paese non produce. Non molti paesi europei sono autosufficienti all'interno dei propri confini. Essi si basano tutti sullo scambio reciproco. Non fanno diversamente, i vari stati all'interno degli Stati Uniti. Che cosa direste alle imprese che sono possedute o controllate al di fuori del tuo paese? Che cosa direste a quelle imprese e ai vostri connazionali al di fuori del tuo paese? Diciamo che hanno un business con il 50% del proprio reddito in Grecia e il 50% al di fuori della Grecia. La Grecia lascia l'euro. Il 50% che in Grecia, ora paga i suoi fornitori Europei in dracme per quella parte del suo business? Pensate che non potrebbero esserci delle cause contro l'azienda che al di fuori del proprio paese, ha cercato di pagare in euro la parte greca del suo debito? Sar il nuovo governo greco che controller la vostra societ "straniera" in euro, senza convertire il tutto in qualcosa di lontanamente legato alla dracma greca? Come? Chi decide? Si tratta di demagogia dire che: "Dobbiamo tornare alla dracma, alla lira e al peso." Ma se si comincia a pensare alle conseguenze, diventa molto pi difficile. Quando si cammina sul bordo dell'abisso e se si guarda oltre, non possibile vedere il fondo. Si tratta di una lunga, lunga, lunga strada verso il basso. Quindi, ovvio che la decisione giusta quella di rimanere nell'euro. Ma questo significa un diverso insieme di problemi. La Germania, ha appena messo in chiaro che se si vuole rimanere e avere accesso al finanziamento del proprio debito, si dovr rispettare alcune

regole molto severe. Ma semplicemente con l'affermare l'ovvio non si aveva l'intenzione di dare al mercato quello che voleva, cos abbiamo ottenuto alcuni "dettagli" sulle nuove regole. La cosa che spicca per me che l'accordo per un limite di un disavanzo strutturale dello 0,5%, avendo la capacit di regolare il tuo bilancio se si esce dalla linea. Nello spirito del gioco, "un giocatore che viene nominato all'ultimo" una descrizione abbastanza precisa di un deficit strutturale. La definizione tecnica di un deficit strutturale che un paese (o uno stato o una citt), ha comunque un deficit anche quando la sua economia sta funzionando a pieno potenziale. Che l'opposto di un deficit ciclico, che si verifica solo quando l'economia non sta viaggiando al pieno delle sue potenzialit, come sarebbe il caso di un'economia alle prese con una recessione. A rischio di una eccessiva esemplificazione, cercher di fare un altro esempio. Supponiamo che abbiate un business e produciate qualcosa. Si sta producendo 24 ore al giorno, sette giorni su sette, con un buon profitto. Poi si arriva a un Luned mattina e scoprite che il pi grande cliente fallito e avete perso una grossa fetta del vostro business. Il vostro profitto ormai svanito e state perdendo soldi. La vostra azienda in "recessione". Prima stavate considerando la possibilit di avere un'eccedenza strutturale, ma ora che state perdendo soldi (ma comunque continuate a produrre) avete un deficit strutturale. Cosa cosa fate? Se si dispone di risparmi, li si utilizza, mentre si tenta di accaparrarsi nuovi clienti per sostituire ci che si perso. Si tagliano le spese. Quindi, se dovete, andare in banca a cercare di convincere il vostro bancario locale che quello che successo solo temporaneo, prenderete a prestito dei soldi per attraversare questo periodo difficile. Voi accettate di fare ancora pi tagli, e vi impegnate anche ad un taglio dello stipendio e andate a vivere con i vostri parenti se le cose peggiorano. La prima volta funziona, perch siete stati dei buoni clienti per tanti anni, e avete sempre pagato i vostri prestiti, e tutti amano i vostri prodotti. E il mese prossimo chiederete di pi. E poi ancora di pi. Ben presto il bancario vuole pi garanzie collaterali e un tasso di interesse pi elevato, o forse lui vi chiamer e vi dir di rivolgervi altrove e pagare un tasso pi elevato. Se si riesce a trovare qualcuno che vi presti il denaro. Ora, vi tirano fuori il termine deficit strutturale, quando avete chiesto al bancario un prestito. Ma questo quello che avete. E se siete un paese, e se avete un deficit strutturale al 2% quando il PIL sta crescendo pi velocemente che pu, poi alla fine il mercato obbligazionario (l'equivalente nazionale del vostro bancario locale) dice: pensiamo che il rischio di prestarvi i soldi sia in aumento, e vogliamo pi interesse. (S, lo so, il tasso effettivo di interesse influenzato anche dal costo del denaro e da una serie di fattori. Ma il tasso relativo una funzione del rischio percepito.) Quando sei andato dal bancario, e gli hai dato il tuo "best case", egli vi ha dato i soldi. E lui prende il tuo best case e cerca di decidere quanto rischio c' davvero. Pu fidarsi dei tuoi libri? Del tuo commercialista? Sei in grado di farlo credere nel tuo modello di business? Quando solo un business, relativamente semplice il modello e lo scenario del rischio. Ma per un paese? Con milioni di persone e migliaia di aziende? E il commercio internazionale? E gli impegni assunti dai politici, che possono cambiare ad ogni ciclo

elettorale, a seconda dell'umore degli elettori? Chiedere un limite di un disavanzo strutturale dello 0,5% abbastanza significativo. Ma una regola di buon senso, se ci pensate. Se il paese stato in crescita del 5% del PIL nominale (il che include l'inflazione), allora un deficit strutturale dello 0,5% significherebbe che il vostro debito-PIL scende ogni anno. Sareste in un reale avanzo di bilancio e paghereste i vostri debiti, cos come fecero gli Stati Uniti alla fine degli anni '90, prima di entrare in recessione. (Ricordate i bei vecchi tempi, solo negli ultimi dieci anni, quando Greenspan [e altri] apertamente hanno speculato su che cosa sarebbe accaduto se effettivamente avessero pagato tutto il nostro debito?) Poi, siamo andati in una recessione del 2%, il disavanzo effettivo sarebbe ancora solo del 2,5% (pi l'inflazione). Si potrebbe ancora prendere in prestito denaro nei confronti dei futuri bei tempi, quando si poteva ancora pagare il debito. SE - ed un se molto grande si limita il vostro deficit strutturale allo 0,5%. Il problema nasce quando l'Europa ha deciso come definire, quello che in realt il potenziale di crescita per ogni paese. E non sar facile, perch il potenziale di crescita del PIL non la stessa cosa per ogni paese. La Germania ha un potenziale diverso dalla Grecia, dal Portogallo e dalla Finlandia e dall'Estonia e dall'Italia. Chi arriva a decidere quello che un potenziale per ogni paese?

La Germania sta dicendo che l'Europa ha bisogno di un Pap

Questo un po' come avere a che fare con i miei figli e la scuola. Quello che mi aspetto possa essere realistico per uno dei miei figli potrebbe non esserlo per un altro. E credetemi, quelli ai quali viene richiesto uno standard pi elevato perch non penso che siano all'altezza delle loro potenzialit, si fatemi sapere che io non sono cos buono. Ma un pap deve prendere una decisione basata sul suo miglior buon senso. In base all'attuale trattato, ognuno avrebbe dovuto mantenere il proprio deficit di bilancio al di sotto del 3%. (Il deficit fiscale il disavanzo di cassa reale in rapporto al PIL.) Ma quando la prima vera e propria recessione arrivata, tutto le regole sono state ignorate. Anche la Germania l'ha fatto. E non c'erano sanzioni per questo. Ora, la Germania vuole che tutti accettino delle sanzioni reali e dei controlli fiscali. La Germania sta dicendo che l'Europa ha bisogno di un pap. Qualcuno che possa far si che ogni paese sia all'altezza del proprio potenziale oppure qualcuno gli toglier i suoi privilegi. In caso contrario, non diverso ( tanto per essere di nuovo semplicistici) di un genitore che permette ai ragazzi di non fare i compiti, dimenticandosi dei loro impegni, e permettendogli di continuare ad usare le carte di credito e l'auto. E poi, quando i voti arrivano e l'estratto della carta di credito arriva a scadenza, il genitore decide che ora di far rispettare alcune regole. Fai il tuo dovere, e poi ti daremo di nuovo le chiavi della macchina. Ma ora la tua carta di credito ha un limite molto forte. E nessun scherzo fuori di casa. Questa volta facciamo veramente sul serio! Tutto suona nel migliore dei modi, ma i dettagli, come li ho interpretati, dicono che gli studenti seguiti ottengono risultati cos che i genitori diventano pi ragionevoli. Ma ad essere onesti, diamo un'occhiata a quello che hanno effettivamente detto. Questa l'edizione del fine settimana del Guardian (il neretto mio).

"Ecco i punti principali dell'accordo, raggiunto nelle prime ore del Venerd dopo i colloqui avuti durante la notte. - I leader dell'Unione Europea hanno definito l'accordo sulla base di un nuovo 'fiscal compact', 'unito ad un significativo e pi forte coordinamento delle politiche economiche nei settori di interesse comune'. - I budget degli Stati della zona euro devono essere in pari o in attivo; questo principio sar considerato rispettato se, come regola, il deficit strutturale annuo non superer lo 0,5% del prodotto interno lordo. - Tale regola sar inoltre introdotta nel proprio sistema giuridico nazionale degli stati membri della zona euro; devono riferire i propri piani nazionali di emissione di debito in modo anticipato. - Non appena uno Stato membro della zona euro viola il tetto del disavanzo del 3%, ci saranno delle conseguenze automatiche, comprese delle eventuali sanzioni, a meno che una maggioranza qualificata di stati della zona euro si opponga. - Le regole di voto nel ESM saranno cambiate per permettere delle decisioni a maggioranza qualificata del 85% in caso di emergenza, anche se tutto questo resta soggetto a conferma da parte del parlamento Finlandese." Le conseguenze attuali e le sanzioni rientrano nella categoria di quando "un giocatore viene nominato all'ultimo." Scommetto che sui dettagli non saranno d'accordo, anche quando parleranno in pubblico. Lo vedremo in seguito. I mercati aspetteranno per sei mesi? Con promesse di incontri ogni mese e con un continuo susseguirsi di annunci? Ma non stanno continuando a procrastinare le cose? Oggi Dennis Gartman mi ha detto che pensa che questo stato un grosso problema per quelli vogliono continuamente procrastinare. Questa settimana il Financial Times ha detto che i traders non vogliono lavorare.

Un posto vuoto al tavolo

La Merkel ha detto che il primo ministro britannico David Cameron non era "mai stato veramente a tavola con noi." Egli venuto solo all'incontro, in quanto voleva un offerta speciale per "la City" (il quartiere finanziario di Londra, simile a Wall Street), al fine di concordare delle modifiche al trattato. Ma Sarkozy e Merkel hanno detto di no. E' stato un semplice calcolo da parte loro. Ottenere un referendum su una modifica del trattato attraverso la Gran Bretagna sarebbe stato difficile, anche con offerte speciali. Allora, perch fare un accordo? E consentire alla Gran Bretagna la possibilit di porre un veto su qualsiasi decisione futura? Perch non superare la linea di Maginot e far si che ogni paese che vuole essere parte del nuovo club, sia d'accordo nell'accettare al proprio interno le nuove regole costituzionali? Dal punto di vista britannico, le nuove norme proposte dalla EU avrebbero seriamente colpito una delle sue principali "industrie". Il non condividere assieme le nuove modifiche del trattato non significa che la Gran Bretagna stia lasciando l'Unione Europea, almeno in questa fase. E mentre la Gran Bretagna ha bisogno dell'Europa, anche l'Europa ha

bisogno della Gran Bretagna. Continuo a leggere che la Gran Bretagna il mercato # 1 in termini di esportazioni per l'Europa. E mentre Sarkozy potrebbe desiderare vedere se riesce ad ottenere il cambiamento di alcune regole che potrebbero aiutare il suo settore bancario, il fatto che l'Europa ha bisogno della City, almeno per ora. Non si pu semplicemente costruire durante una notte le infrastrutture e il capitale umano per fare ci che la City fa. Ci sono voluti decenni. Si pu fare, ma non facilmente o in modo economico. E non certamente con le banche che sono a pochi passi dal default e dall'essere nazionalizzate dai governi.

La Germania ha una visione di lungo termine

Penso che la Germania stia perseguendo una visione a lungo termine, per quello che io posso capire. Nonostante tutti i loro punti di forza, ci sono dei problemi reali in un prossimo futuro, e al centro ci sono le questioni demografiche che devono affrontare. Steve Stough ha scritto: "Il sistema tedesco di apprendistato tecnico buono, ma la quantit di popolazione di persone formate attraverso questo sistema in diminuzione. L'estate scorsa la Germania ha cercato di aprire politicamente le frontiere per offrire del lavoro nel settore della produzione, nella speranza di importare un maggior numero di europei orientali e turchi per farli lavorare nel settore manifatturiero tedesco. L'obiettivo era quello di avere 1,1 milioni di lavoratori migranti entro la fine del 2011. Il numero effettivo stato abbastanza vicino ai 200.000 ed ora sta nuovamente diminuendo. Il miglioramento delle libert economiche ed altro nell'Est ha arrestato il flusso verso l'occidente di lavoratori migranti, almeno del tipo di cui la Germania ha bisogno, e la situazione diventata ancora pi critica. Il governo di coalizione propone ora una 'carta blu' come piano di immigrazione, in cui i lavoratori migranti possono diventare cittadini tedeschi permanenti". Ecco cosa ho scritto circa otto anni fa, sui problemi demografici del mondo sviluppato, in Bull's Eye Investing: "... guardate i dati, delle cinque principali economie dell'Unione Europea che spendono circa il 15 per cento del loro PIL per benefit pubblici verso gli anziani. Questo dato aumenter rapidamente a quasi il 30 per cento entro il 2040, se intendono mantenere quei benefici ai livelli attuali. I benefici giapponesi aumenteranno del 250 per cento e arriveranno al 27 per cento nel 2040 dall'attuale 'semplice e mero' 11,8 per cento. "Come faranno a pagare tali aumenti? Se l'aumento sar sostenuto interamente dagli aumenti dei carichi fiscali, nessun paese europeo avrebbe pagato meno del 50 per cento del suo PIL in tasse, e in Francia questo sarebbe arrivato al 62 per cento. In confronto, la quota delle imposte statunitensi sul Pil salirebbe dal 33 per cento al 44 per cento (secondo la relazione; e presumo che questo includa tutti i livelli delle imposte). In Giappone, le tasse sarebbero il 46 per cento del PIL .... "Dovrebbe essere chiaro a tutti che un tale esito sarebbe un totale disastro economico. Le tasse per la popolazione attiva arriverebbero a consumare 80-90 per cento del loro reddito. Sarebbe una spirale di morte economica. Qualunque fosse la crescita economica possibile in un fase di invecchiamento degli Stati Uniti, in Europa o in Giappone questa sarebbe completamente soffocata da delle imposte elevate. Il 'forte suono sibilante' farebbe si di lasciare i giovani lavoratori in condizioni di lavoro e fiscali maggiormente

favorevoli. "Se l'aumento dei costi dei benefici sono stati pagati interamente in tagli a progetti di spesa, il Giappone potrebbe vedere i suoi benefici pubblici salire al 66 per cento del totale della spesa pubblica, in Francia e negli Stati Uniti al 53 per cento, e in Germania al 49 per cento. Che cosa viene tagliato? Negli Stati Uniti, si potrebbe tagliare le spese della difesa, ma c' poco da tagliare in Europa e Giappone. Istruzione? Benessere? Parchi? Trasporto? Programmi medici o di salute per il lavoro? Un solo 10 per cento di riduzione delle prestazioni spinge circa il 5 per cento della popolazione anziana in condizioni di povert in Europa, pensate perci che cosa produrrebbe un taglio del 20 per cento dei benefici. Il Giappone classificato nel bel mezzo di una situazione di vulnerabilit, nonostante le sue cattive prospettive economiche, perch oltre il 50 per cento degli anziani vive con i propri figli. I tre paesi pi vulnerabili sono Francia, Italia e Spagna .... "In Francia il 67 per cento del reddito della popolazione anziana viene dai finanziamenti pubblici e in Germania questo pari al 61 per cento, rispetto al 35 per cento degli Stati Uniti e Giappone. Queste percentuali sono destinate ad aumentare solo leggermente nei prossimi decenni, ma siccome la popolazione anziana sta crescendo cos rapidamente, le spese effettive saliranno. Non sorprende tutto questo, se poi si aggiungono i costi medici la percentuale di spesa pubblica aumenta in modo significativo, anche supponendo il fatto di non aumentare i benefit. " La Germania ha fatto un calcolo corretto, ossia che l'unico modo per poterli sostenere in futuro quello di far crescere la loro economia in modo significativo. E loro non possono farlo se devono finanziare i membri pi deboli della zona euro. Quindi stanno in effetti creando una "coalizione di paesi forti." E se si vuole farne parte, si dovr avere la propria situazione fiscale in ordine. La Germania non vi butter fuori, ma per si perder l'accesso ai finanziamenti se non si terr il bilancio sotto controllo. Perdere l'accesso ai mercati finanziari, quando si gi indebitati e con forti disavanzi significa dover fare dei seri tagli ai servizi pubblici o aumentare le tasse o entrambe le cose. E questo significher una recessione. La minaccia di perdere l'accesso ai mercati obbligazionari e il non cos gentile contributo della BCE molto reale. Se un paese non d'accordo con le nuove norme costituzionali, non potr beneficiare dell'accesso ai mercati. Quelle nuove regole dovranno essere approvate dagli elettori, direttamente o attraverso i loro rappresentanti. Lasciare l'euro potrebbe sembrare una buona scelta, ma in pratica? Come ho sottolineato sopra, un successivo disastro sar l'alternativa. La depressione sar garantita. (Forse l'Irlanda potrebbe lasciare se scegliesse subito la sterlina, o la Finlandia se scegliesse la corona svedese, ma perch, a meno che la situazione stia veramente cadendo a pezzi?) La Germania disposta a sopportare una certa volatilit ed un po' di dolore nel breve periodo per cementare la propria vitalit a lungo termine. E vogliono un'alleanza di paesi forti assieme a loro. Essi sono disposti a consentire alla BCE di controllare i mercati del debito nel breve termine, mentre le nuove regole iniziano ad essere adottate e le modifiche vengono apportate dai singoli paesi. Le nuove regole, quando (e se) saranno adottate, daranno una copertura politica per fare i tagli di bilancio necessari e gli aumenti delle tasse che nessuno vuole ora fare. Potranno

dare la colpa a Bruxelles - "Cosa altro possono fare?" La Merkel ha disegnato la linea nella sabbia. Se si attraversa quella linea e si sta con la Coalizione dei Forti, si sta impegnando "la propria vita, la fortuna, e il sacro onore." Beh, almeno la vostra vita politica e la fortuna del vostro paese. Umorismo a parte, una decisione molto seria, con delle conseguenze molto importanti. Ma nel mondo del Engame, non ci sono scelte facili. Quindi, nulla cambiato, in quanto si procrastinato ancora una volta e si comprato ulteriore tempo. Ancora, tra dieci anni potremo guardare indietro e vedere che questo momento stato l'inizio di una Europa molto diversa. In questo momento, i leader politici sembrano essere allineati, con l'eccezione della Gran Bretagna, e sono pronti a firmare. Penso che stiano effettivamente facendo sul serio. Una frattura in Europa avrebbe portato ad una crisi che avrebbe fatto sembrare la crisi del credito del 2008 una passeggiata nel parco. Tanto pi che il mondo sembra sempre essere pronto per una recessione sincronizzata. Ma questa una storia per un'altra lettera.

New York, Hong Kong, Singapore, e le luci ....

Stasera ho scritto al suono dei cavalli che, passando sotto la mia finestra, tiravano le carrozze lungo la strada. Quest'anno ho affittato una casa su una delle principali strade di Dallas per festeggiare il Natale, e di carrozze trainate da cavalli ce ne sono moltissime. Il prossimo fine settimana avremo "la sfilata delle carrozze". Inoltre, ho dovuto smettere di lavorare brevemente sulla lettera di questa sera, per aiutare un imprenditore a mettere delle luci. E devo ammettere che questa sera mentre camminer per il quartiere, raccoglier i miei pensieri e mi godr le luci. Ti scaldano e creano una certa sensazione nel proprio cuore. E i ragazzi erano "ohhh e ahing." E' una piccola cosa, ma ti riempie di gioia. E il clip-clops mi ha fatto ricordare il paese del West-Texas in cui sono cresciuto. Si pu portare un ragazzo fuori dal paese, ma non si pu portare il Paese fuori dal ragazzo. Domani sera la festa di compleanno di Lively. E lei fa due anni e sta incominciando ad essere veramente divertente. Il prossimo weekend io volo a Los Angeles per una notte per andare alla festa di Rob Arnott e assistere alla sfilata delle barche. Dentro e fuori, con un incontro o due. Domenica a casa, e poi via a New York per due notti per incontri d'affari e cene con degli amici. Tiffani ed io adoriamo New York a Natale. Tanto per parlare di luci! Poi io sar a casa per alcune settimane, con un sacco di cose da scrivere, e poi si parte per Hong Kong per una conferenza con il Hong Kong Economic Journal, e poi a Singapore solo per avere una "percezione del posto". (Questi americani colloquiali devono guidare i traduttori, soprattutto la signora Wong a Hong Kong!) sar di ritorno in tempo per fare l'annuale cena di previsione dei CFA di Dallas. Un interessante gruppo di relatori: Woody Brock, Yamarone Rich e Mark Yusko. Dato il livello del panel, sono stato apparentemente invitato per fornire un po' di sollievo comico. Ma io far la mia parte. E' il momento di premere il pulsante di invio. Questa l'unica lettera in 11 anni dove alla fine sono pi confuso del solito, che dire molto, dato che vivo in questi giorni in uno stato di perplessit perpetua. Se pensi di capire questi tempi, allora non capisci questi tempi. Ma comunque, tutto molto divertente nel cercare di capire. E vi ringrazio per avermi

permesso di condividere le mie umili riflessioni. Si tratta di un privilegio. Buona settimana! Il vostro analista sconcertato e disorientato,

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