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La Determinación de la Tasa de Cambio

Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
Resumen
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Introducción  Aquí presentamos un modelo de largo plazo para explicar el comportamiento de la tasa
Introducción
Aquí presentamos un modelo de largo plazo para
explicar el comportamiento de la tasa de cambio.
Este modelo nos da el marco para pensar la forma
como los participantes en el mercado cambiario
hacen predicciones a largo plazo.
Las predicciones de largo plazo de la tasa de cambio
son muy importantes en el corto plazo porque
afectan las expectativas de los agentes.
En el largo plazo los niveles de precios de los países
juegan un papel central en la determinación de las
tasas de interés y los precios relativos de los bienes
a los cuales se transan los productos de diferentes
países.
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Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
Resumen
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Ley del Precio Único
Ley del Precio Único
 Supuestos: – Los mercados internacionales de bienes son competitivos – No hay barreras el comercio
Supuestos:
– Los mercados internacionales de bienes son competitivos
– No hay barreras el comercio
– Los costos de transporte son mínimos.
Si estos supuestos se cumplen, los precios de dos bienes
idénticos vendidos en dos países diferentes deben ser iguales
cuando se expresan en la misma moneda.
En fórmulas, el precio del bien i:
P i = E x P i
*
donde
E es la tasa de cambio en pesos por dólar,
P i * es el precio del bien i en dólares en los EU
P i es el precio del bien i en pesos en Colombia.
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Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
Resumen
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Paridad del Poder Adquisitivo  La PPP dice que la tasa de cambio (pesos por dólar)
Paridad del Poder Adquisitivo
La PPP dice que la tasa de cambio (pesos por dólar) entre las
monedas de dos países debe ser igual a la relación de precios de los
dos países. Esto es:
E = P/P *
donde:
P es el precio en pesos de una canasta de bienes en
Colombia,
P * es el precio en pesos de una canasta de bienes en
EU.
La PPP compara precios promedio entre dos países.
La PPP dice que los niveles de precios entre los países tienden a
igualarse cuando se expresan en la misma moneda.
La PPP aplica para niveles de precios, no para bienes individuales.
Si la ley del precio único se cumple para todos los bienes, entonces
la PPP se cumple. Lo contrario no es cierto.
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Paridad del Poder Adquisitivo  Hay dos versiones de la PPP: – PPP absoluta (en niveles)
Paridad del Poder Adquisitivo
Hay dos versiones de la PPP:
– PPP absoluta (en niveles)
– PPP relativa (en tasas de crecimiento)
La PPP relativa plantea que la depreciación nominal durante
un período de tiempo es igual la diferencia entre la inflación
doméstica y la inflación externa durante el mismo período.
Esto es:
δ = π – π *
donde:
δ es la tasa de depreciación nominal en un período,
π es la tasa de inflación doméstica en el mismo período y
π * es la tasa de inflación externa en el mismo período.
Ejercicio: obtener la PPP relativa a partir de la absoluta.
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Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
Resumen
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Modelo de Tasa de Cambio

Basado en la PPP
Basado en la PPP
 Enfoque monetario de la tasa de cambio: la tasa de cambio nominal está determinada por
Enfoque monetario de la tasa de cambio: la tasa de cambio
nominal está determinada por factores monetarios.
Para ver esto consideremos que el equilibrio en el mercado
monetario en Colombia implica que los precios son:
P = M s /L(i,Y)
Mientras que en Estados Unidos:
P * = M *s /L(i * ,Y * )
Aplicando la PPP tenemos que la tasa de cambio es…
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Modelo de Tasa de Cambio

Basado en la PPP
Basado en la PPP
M L R Y ( , ) P E   * * P M *
M
L R Y
(
,
)
P
E 
*
*
P
M
*
*
*
L
(
R
,
Y
)

El Modelo monetario de la tasa de cambio predice que:

Un aumento en la oferta de dinero en Europa relativa a los Estados Unidos, causa una depreciación proporcional del Euro respecto al dólar.

Un aumento en la demanda de dinero en Europa relativa a los Estados Unidos, causa una apreciación proporcional del Euro respecto al dólar.

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Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
Resumen
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Paridad de Intereses,

Inflación y PPP
Inflación y PPP
 Un crecimiento monetario sostenido a una tasa constante eventualmente resulta en una tasa de inflación
Un crecimiento monetario sostenido a una tasa
constante eventualmente resulta en una tasa de
inflación similar.
Cambios en la tasa de inflación de largo plazo no
afectan las variables reales de largo plazo
(producto, empleo, etc)
En consecuencia, la tasa de interés nominal no es
independiente de la tasa de crecimiento monetario
de largo plazo.
El efecto Fisher indica que cambios en la inflación
esperada causan, eventualmente, cambios iguales
en la tasa de interés nominal.
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Paridad de Intereses,

Inflación y PPP
Inflación y PPP
 ¿Puede el modelo monetario ilustrar el efecto Fisher?  Supuestos: – Variables externas constantes y
¿Puede el modelo monetario ilustrar el
efecto Fisher?
Supuestos:
– Variables externas constantes y exógenas a la
economía doméstica.
– Precios domésticos son flexibles.
En el momento t 0 el Banco Central decide,
de forma sorpresiva, aumentar la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria.
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Paridad de Intereses,

Inflación y PPP
Inflación y PPP

Figura 1: Sendas de largo plazo de las variables económicas después de un choque a la tasa de crecimiento del dinero.

M , t 0

(a) Oferta Monetaria Colombia, M (b) Tasa de Interés Nominal en pesos, i i $ 2
(a)
Oferta Monetaria Colombia, M
(b)
Tasa de Interés Nominal en pesos, i
i $ 2 = i $ 1 + 
Slope =  + 
i
1
$
Slope = 
t 0
Time
t 0
Time
(c)
Precios Colombial, P
(d)
Tasa de Cambio Nominal, E
Paridad de Intereses, Inflación y PPP Figura 1 : Sendas de largo plazo de las variables

Slope = + 

Paridad de Intereses, Inflación y PPP Figura 1 : Sendas de largo plazo de las variables

Slope =

Paridad de Intereses, Inflación y PPP Figura 1 : Sendas de largo plazo de las variables

t 0

Time

Slope =  +  Slope =  15 Time t 0
Slope =  + 
Slope = 
15
Time
t 0

Paridad de Intereses,

Inflación y PPP
Inflación y PPP
 En este ejemplo la tasa de interés nominal en pesos aumenta porque los agentes esperan
En este ejemplo la tasa de interés nominal en pesos
aumenta porque los agentes esperan un aumento
más rápido del crecimiento monetario, más
inflación y más depreciación nominal.
En este caso, una tasa de interés nominal más alta
está asociada con expectativas de inflación más
altas y una depreciación nominal inmediata.
En consecuencia el efecto Fisher predice que la tasa
de interés nominal y la inflación deben moverse
conjuntamente.
Más adelante miramos algo de evidencia a favor de
este efecto en Colombia.
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Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
Resumen
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Evidencia Empírica PPP  Los economistas han encontrado poca evidencia que soporte fuertemente la PPP y
Evidencia Empírica
PPP
Los economistas han encontrado poca evidencia que
soporte fuertemente la PPP y de la Ley del Precio
Único es débil.
La PPP falla porque fallan sus supuestos:
– Existen bienes no transables internacionalmente (vivienda,
servicios, etc.)
– Barreras al comercio, costos de transporte y restricciones al
comercio.
– No hay competencia perfecta
Sin embargo, también pueden existir problemas de
medición. Los índices de precios de diferentes países
emplean canastas diferentes.
En general los economistas aceptan la PPP como un
supuesto que se cumple en el largo plazo, pero falla en
el corto plazo. Ver figura 2 para Colombia.
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Evidencia Empírica

PPP en Colombia
PPP en Colombia

Figura 2: Tasa de Cambio $/U$ vs Niveles Relativos de Precios Col/US, 1954-2004

Ene-02 Ene-64 Ene-66 Ene-68 Ene-70 Ene-72 Ene-74 Ene-76 Ene-78 Ene-80 Ene-82 Ene-58 Ene-62 Ene-00 Ene-98 Ene-96
Ene-02
Ene-64
Ene-66
Ene-68
Ene-70
Ene-72
Ene-74
Ene-76
Ene-78
Ene-80
Ene-82
Ene-58
Ene-62
Ene-00
Ene-98
Ene-96
Ene-94
Ene-92
Ene-90
Ene-88
Ene-86
PPP = IPC/CPI
EXCHANGE RATE
500
0.100
0.200
0.300
0.400
0.500
0.600
0.700
0.800
0.900
0.000
0
Ene-04
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Ene-54
Ene-56
Ene-84
Ene-60

Evidencia Empírica

Efecto Fisher
Efecto Fisher
 Con respecto al efecto Fisher la evidencia es más favorable.  Krugman y Obstfeld, en
Con respecto al efecto Fisher la evidencia es
más favorable.
Krugman y Obstfeld, en su libro de texto,
presentan evidencia para varios países.
La figura 3, aunque no es evidencia fuerte
porque tiene econometría que la soporte, sí
muestra indicios de que la predicción del
efecto Fisher se cumple para Colombia entre
1980 y 2005.
En general los economistas aceptan sin
problemas el efecto Fisher.
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1997Q3

2000Q3

2004Q3

2003Q3

2001Q3

2002Q3

1999Q3

1992Q3

1993Q3

1996Q3

1995Q3

1990Q3

1998Q3

1982Q3

1994Q3

1989Q3

1991Q3

1983Q3

1980Q3

1987Q3

1985Q3

1988Q3

1984Q3

1986Q3

1981Q3

Evidencia Empírica

Efecto Fisher en Colombia
Efecto Fisher en Colombia

Figura 3: Variación Anual IPC vs. Tasa de Interés Nominal de los CDT a 90 días. Colombia, 1980Q3-2005Q2

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

Inflación Tasa de Interés
Inflación
Tasa de Interés
1997Q3 2000Q3 2004Q3 2003Q3 2001Q3 2002Q3 1999Q3 1992Q3 1993Q3 1996Q3 1995Q3 1990Q3 1998Q3 1982Q3 1994Q3 1989Q3

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

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Organización
Organización
 Introducción  Ley del Precio Único  Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)  Modelo de
Introducción
Ley del Precio Único
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Evidencia Empírica
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