La valutazione degli investimenti

Luigi Giannitrapani l.giannitrapani@alice.it

La domanda di base
Cosa un investimento? Quale la differenza tra un costo ed un investimento? Quando un costo pu diventare un investimento? Come si pu valutare la validit di un investimento?

Il problema della scelta

Perch le Organizzazioni investono? Visione operativa: per migliorare la propria posizione competitiva. Visione economica: si investe oggi per ottenere, in futuro, un ritorno economico, pur accettando un certo livello di rischio. Visione finanziaria: effettuo oggi un esborso di cassa, per generare flussi di cassa futuri. Visione sociale: investo per fornire un buon livello di servizio ai miei utenti.

La disponibilit di fondi sempre scarsa ed i loro costi sempre crescenti. Pertanto indispensabile fare soltanto gli investimenti strettamente necessari per realizzare la strategia scelta. Nel valutare gli investimenti bisogna porsi tre domande di base: 1. Di quali investimenti ho veramente bisogno per realizzare la Mission? 2. Come li finanzio? 3. Come ne valuto la convenienza?

Categorie dInvestimenti
Manutenzione e sostituzione Riduzione dei costi Miglioramento della Produttivit Miglioramento della Qualit Espansione attivit Produzione di nuovi servizi Aumento del Capitale Circolante -----------------------------------

Il valore del denaro nel tempo

Tempo 0 Tempo 1

1 int. 10% 1,10 Quanto il VA di 1,10 ricevuto tra un anno? Quanto il VA di 1 ricevuto tra un anno? E tra 2 anni? 0,83 0,91 1,0 (0) (1) (2) 1 1,10 1,21

VAN di 1 ricevuto al momento t

5 anni 1% 5%
0,95 0,78

10 anni
0,91 0,61 0,038 0,16

20 50 anni anni
0,82 0,38 0,15 0,61 0,088 0,0085

100 anni
0,37 0,0076 0,000072 0,00000001

10% 0,62 20% 0,40

0,026 0,00011

Avete vinto la lotteria!!!! E potete scegliere fra tre opzioni 1 . $500.000 alla fine di ogni anno per 20 anni 2. $4.500.000 subito 3. $1.000.000 subito e $2.100.000 alla fine degli anni 5,6,7. rendimento al 10% - no taxes

Se si investissero i ricavi della lotteria al tasso del 10%, quanto si avrebbe in 20 anni?

Se si investissero i ricavi della lotteria al tasso del 10%, quanto si avrebbe in 20 anni? 1. 28,64 mio

Se si investissero i ricavi della lotteria al tasso del 10%, quanto si avrebbe in 20 anni? 1. 28,64 mio 2. 30,27 mio

Se si investissero i ricavi della lotteria al tasso del 10%, quanto si avrebbe in 20 anni? 1. 28,64 mio 2. 30,27 mio 3. 30,71 mio

Quali sono i valori attuali di questi flussi di cassa futuri, se il rendimento dellinvestimento fosse il 10%?

Quali sono i valori attuali di questi flussi di cassa futuri? 1. 4,26 mio

Quali sono i valori attuali di questi flussi di cassa futuri? 1. 4,26 mio 2. 4,50 mio

Quali sono i valori attuali di questi flussi di cassa futuri? 1. 4,26 mio 2. 4,50 mio 3. 4,57 mio

VAN 1 = 4.256.782 2 = 4.500.000 3 = 4.566.962

VAF 28,64 30,27 30,72

La Valutazione degli Investimenti

Il rendimento contabile Il tempo di Payback Il Tasso interno di rendimento Il Valore attuale netto
Le informazioni necessarie -Lentit dellinvestimento -LUtile generato -Il Cash Flow generato -La vita utile -Il valore residuo

Sostituzione di un sistema interno di trasporto ormai logorato che crea numerosi costi e fermi di produzione Costo dellinvestimento = 200.000 Vita utile stimata = 10 anni Valore residuo = 0 Proiezione finanziaria Anno Ammortamento Utile Cash Flow 1 20.000 36.000 56.000 2 20.000 36.000 56.000
10 10 20.000 36.000 56.000

Il rendimento contabile Utile 36.000 / Inv. 200.000 = 18% Utile 36.000/ Inv. Medio 100.000 = 36% ????? Inconveniente = non si riconosce il fattore tempo nel valore del denaro.

Il Tempo di Pay Back Valore dellInvestimento 200.000 Cash Flow annuo 56.000 Pay Back = 3,6 anni Inconveniente = oltre a non riconoscere il fattore tempo nel valore del Cash Flow, si ignora cosa succede dopo il periodo di Pay Back

Progetto

Flussi di cassa 0 1 2
-2000 -2000 -2000 500 500 1800 500 1800 500

3
5000 0 0

tempo di recupero
2,2 anni 2 anni 2 anni

A
B C

Il Tasso interno di rendimento Il Tasso interno di rendimento quel tasso a cui il valore attuale dei Cash Flow attesi eguaglia il valore dellinvestimento Nel nostro esempio IRR = 25% In linea di massima se il nostro Costo del Capitale inferiore allIRR, linvestimento conveniente

La valutazione del Cash-Flow CashPerch importante? Quale la differenza tra Utile e CashCashFlow? Quanto incerta la valutazione dei CashCashFlow attesi? Lanalisi di sensitivit del VAN al variare delle ipotesi.

Il Valore Attuale Netto (VAN) Il valore di ogni investimento (Assets o Progetto) eguale al Valore Attuale del Cash Flow atteso 2 3 PV = CF1/(1+r)+CF2/(1+r) +CF3/(1+r) +. Dove r = costo opportunit del capitale, ovvero il rendimento richiesto per investimenti aventi lo stesso grado di rischio

Il Valore Attuale Netto (VAN) Nel nostro esempio il VAN pari a 2 -200.000 + 56.000/1,10 + 56.000/(1,10) + 3 4 56.000/(1,10) + 56.000/(1,10) +. = 144.096

Il Valore attuale netto

Per calcolare il Valore attuale netto si sconta il flusso dei Cash Flow attesi ad un tasso pari al costo medio del capitale e da questo valore si sottrae il valore dellinvestimento iniziale. Se il valore ottenuto positivo il progetto valido, altrimenti da scartare.

Questo il metodo migliore per valutare gli investimenti

Il valore della moneta nel tempo

Il vostro Ente spende 800.000 allanno per il consumo di elettricit. Una societ specializzata vuole vendervi un nuovo sistema di controllo del consumo elettrico, controllato da un computer, che ridurrebbe il costo di circa 90.000 allanno in ognuno dei tre anni seguenti. Qualora detto sistema costasse 230.000, installazione compresa, dovreste andare avanti con questo investimento o no? Sistema di controllo illuminazione Anno CF 0 -230.000 1 90.000 2 90.000 270.000 3 90.000

Si assuma che i risparmi siano certi, che il tasso dinteresse sia il 4% Anno CF 0 -230.000 1 90.000 1,04 VA -230.000 86.538 2 90.000 1,04 83.210 3 90.000 1,04 80.010

Valore attuale netto (VAN) VAN = -230.000 + 86.538 + 83.210 + 80.010 =19.758 249.758 Il progetto conveniente, andare avanti

Valutazione dellalternativa Invece di investire i 230.000 nel nuovo sistema di controllo, voi mettete questi soldi in banca che vi riconosce il tasso dinteresse del 4%. Questa soluzione migliore o peggiore dellinvestimento proposto? Anno Valore iniz. Valore fin. Ritiro Saldo 1 230.000 239.200 90.000 149.200 2 149.200 155.168 90.000 65.168 3 65.168 67.775 90.000 (22.225)

Il progetto crea valore perch ha un ritorno superiore a quello di un progetto alternativo senza rischio

Confronto tra VAN ed IRR

Progetto A B Cash Flow 1 2 -1000 1500 1000 -1500 IRR 50% 50% VAN 364 - 364

Confronto tra VAN ed IRR

Progetto A B Cash Flow IRR 1 2 -10.000 20.000 100% -20.000 35.000 75% VAN 8.182 11.818

La scelta tra pi investimenti

Progetto Flussi di cassa 0 1 2 VAN
Indice di redditivit 2,1 3,2 2,4

A B C

-10 -5 -5

30 5 5

5 20 15

21 16 12

Esercitazione 2
LEnte decidendo se comprare un nuovo impianto o prenderlo in leasing. Limpianto ha una vita attesa di 6 anni senza alcun valore residuo. Se voi comprate limpianto il costo sar di 145.000, con pagamento cash alla consegna, ed inoltre dovrete pagare un costo annuo per lassistenza tecnica pari a 8.000. Se voi lo prendete in leasing, dovrete pagare una rata annua pari a 36.000 (per 6 anni), che comprende il servizio di assistenza tecnica. Il pagamento delle rate di leasing e dellassistenza devono essere fatte allinizio di ogni anno. Il vostro costo medio del capitale pari al 6%. Quale delle due opzioni meno costosa?

Non c nulla di pi irrazionale della ricerca di una politica dinvestimento razionale in un mondo irrazionale John Maynar Keynes

La valutazione con criteri multipli

VAN Aumento capacit 80% 70% 40% 20% Nuovi posti lavoro -15% 20% 30% 18% Impatto ambientale Forte Medio Medio Basso Area necessa ria 20 ettari 12 ettari 10 ettari 6 ettari Effetti sul traffico Alto Basso Moderato nessuno

Progetto 1 Progetto 2 Progetto 3 Progetto 4

100 70 40 20

Nel valutare la convenienza economica di progetti dinvestimento sempre opportuno far delle analisi di sensibilit, modificando le ipotesi di generazione di Cassa e di tasso di rendimento

What If?