Ferramentas e Tcnicas Auxiliares na Elaborao de Premissas

Introduo Roteiro para Anlise Anlise do Ambiente de Negcios Elaborao de Premissas Estudo de Caso

Introduo
A determinao das premissas utilizadas na elaborao do fluxo de caixa indubitavelmente a parte mais trabalhosa e difcil de uma anlise.

Em situaes que estivermos lidando com projetos conhecidos (semelhantes a projetos j realizados anteriormente pela empresa) o nvel de incerteza ser menor e dados financeiros histricos podem solucionar a maior dos problemas de estimao.

Introduo
Em outros casos porm ser necessrio efetuarmos estudos de mercado e elaborao de perspectivas setoriais, que daro suporte as nossas premissas.

Dados financeiros de outras empresas tambm podem ser usados, na ausncia de histricos financeiros da empresa ou mesmo para comparao com os parmetros adotados na elaborao da anlise.

Roteiro para Anlise

Roteiro para Anlise:

Entender o Negcio

Anlise do Elaborao Ambiente das dos Dem. Financeiros de Negcios Premissas

Anlise

Anlise da Viabilidade do Projeto

Roteiro para Anlise

Roteiro para Anlise:

Entender o Negcio

Anlise do Elaborao Ambiente das dos Dem. Financeiros de Negcios Premissas

Anlise

Anlise da Viabilidade do Projeto

Produtos e Mercados Insumos Cadeia de Valor

Roteiro para Anlise

Roteiro para Anlise:

Entender o Negcio

Anlise do Elaborao Ambiente das dos Dem. Financeiros de Negcios Premissas

Anlise

Anlise da Viabilidade do Projeto

Crescimento das Receitas Margens Bruta e Operacional Alquota do Impostos Despesas Administrativas CDG/Receita Lquida Depreciao/Ativos Permanentes Receitas Lquidas/Ativos Perm.

Roteiro para Anlise

Roteiro para Anlise:

Entender o Negcio

Anlise do Elaborao Ambiente das dos Dem. Financeiros de Negcios Premissas

Anlise

Anlise da Viabilidade do Projeto

Definio do Mercado Anlise da Concorrncia Ciclo de Vida 5 Foras de Porter Matriz Swot Matriz BCG

Roteiro para Anlise

Roteiro para Anlise:

Entender o Negcio

Anlise do Elaborao Ambiente das dos Dem. Financeiros de Negcios Premissas

Anlise

Anlise da Viabilidade do Projeto

Receitas Custos ou Margens Impostos CAPEX e Depreciao Variao do CDG Custo de Capital

Roteiro para Anlise

Roteiro para Anlise:

Entender o Negcio

Anlise do Elaborao Ambiente das dos Dem. Financeiros de Negcios Premissas

Anlise

Anlise da Viabilidade do Projeto

VPL
TIR Payback

Anlise do Ambiente de Negcios

Definio do Mercado

Anlise do Ambiente de Negcios

Anlise da Concorrncia
Ciclo de Vida 5 Foras de Porter

Matriz Swot
Matriz BCG

Anlise do Ambiente de Negcios

Definio do Mercado e Anlise da Concorrncia:
Principais concorrentes
PopTotal 16,4 milhes Pop Urbana 82% PIB per capita R$ 5.239 10% do PIB Brasil

Empresa

Banda

Market Share
Ano 2001 Ano 2002

A B D

71 % 29 % -

64 % 27 % 9%

Nota: Pelo Relatrio de Administrao de 2000, o market share da Telemig Celular em 2000 era de 73,4%, tendo, em 1999 e 1998, market share igual a 77,7% e 96,6%, respectivamente.

Fonte: Diversas

Anlise do Ambiente de Negcios

Ciclo de Vida do Produto/Indstria:
maturidade
preos tendendo estabilidade nmero de concorrentes decrescendo volumes estabilizando lucros estveis, em queda nvel de investimento dependendo da concorrncia

crescimento
preos ainda elevados aumento do nmero de concorrentes volumes crescentes lucros mdios a altos alto investimento

declnio
preos para fazer caixa volumes declinantes lucratividade potencialmente negativa baixo investimento ou desinvestimento

introduo
preos normalmente elevados poucos concorrentes volumes baixos retornos negativos alto investimento

Anlise do Ambiente de Negcios

Ciclo de Vida - Mercado Mundial de Siderurgia:
900,00 800,00 700,00 milhes de toneladas 600,00 500,00 400,00 300,00 200,00 100,00 0,00 1945

Reestruturao

Crescimento

Estagnao

1955

1965

Ano

1975

1985

1995

Fonte: Avaliao CSN - Trabalho Final de Curso - MBA Finanas Ibmec -Dezembro/2003

Anlise do Ambiente de Negcios

Ciclo de Vida da Indstria: Difuso Tecnolgica (No de Residncias EUA)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
Electricity Range Refrigerato r Radio Co lo r Televisio n Telepho ne A uto mo bile M icro wave Clo thes washer VCR A ir-co nditio ning Clo thes dryer Dishwasher Co mputer Cellular pho ne

19 00

19 10 19 20

19 30 19 40

19 50

19 60 19 70

19 80 19 90

19 97

Anlise do Ambiente de Negcios

Anlise Estrutural da Indstria:
Modelo 5 Foras de Porter Barreiras Entrada

Fornecedores

Rivalidade Interna

Compradores

Substitutos

Anlise do Ambiente de Negcios

Anlise SWOT:
Ambiente Interno
Foras Fraquezas

Ameaas

Oportunidades

Ambiente Externo

Projeo do Fluxo de Caixa

Alta Participao Alto Crescimento Baixa Participao

Matriz BCG

Crescimento Lento

Elaborao de Premissas

Receitas

Elaborao das Premissas

Custos e Desp. ou Margens

Impostos
Reinvestimentos Valor Residual

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Receitas
Na maioria dos estudos viabilidade, estimar as receitas futuras da empresa a parte mais trabalhosa. As formas de estimao normalmente variam dependendo do negcio, e, por vezes, no encontraremos consenso nem mesmo entre analistas, sobre a melhor forma de projetar as receitas futuras.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Receitas
Os modelos de projeo podem variar do mero crescimento percentual das receitas, passando pelos modelos de PxQ (Preo X Quantidade) e suas variaes (HH, etc), podendo chegar a modelos que combinam a projeo do tamanho futuro do mercado e o Market Share esperado para a empresa. Em todos casos, as projees deveram levar em conta os modelos de Anlise do Ambiente de Negcios (Ciclo de Vida, Anlise da Concorrncia, Matriz SWOT e BCG), que permitiram maior acuracidade e fundamentao as premissas utilizadas.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Custos e Despesas Operacionais:
Os custos e despesas operacionais so geralmente classificadas em 3 grupos: Custo dos Produtos/Mercadorias/Servios Vendidos Despesas Mercantis/Vendas Despesas Administrativas

Para estimar corretamente as despesas operacionais fundamental conhecer a estrutura de custos do negcio que est sendo avaliado (custos fixos x custos variveis)

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Custos e Despesas Operacionais - outro caminho para chegarmos no EBIT:
Na ausncia de informaes sobre a estrutura de custos da empresa podemos estimar o EBIT ou EBITDA a partir da projeo das margens operacionais e das receitas futuras. RECEITAS - Custos e Desp. Operacionais - Depreciao e Amortizao = EBIT RECEITAS x Margem Operacional = EBIT

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Alquota de Impostos:
IR + Contribuio Social Devemos trabalhar com projees da Alquota Efetiva de impostos, considerando Isenes Fiscais, Compensaes de Prejuzos e o efeito dos Juros sobre o Capital Prprio

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Reinvestimentos Reteno dos Lucros necessrias para fazer frente ao crescimento dos Resultados futuros da empresa.
Lucro Operacional (-) Reinvestimentos (=) Fluxo de Caixa
Depreciao

CapEx

D CDG

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Reinvestimentos Depreciao e Amortizao:
Depreciao

Para estimarmos a depreciao ser necessrio conhecer as taxas de depreciao dos ativos da empresa. Alternativamente podemos buscar no histrico de informaes contbeis a relao histrica entre a depreciao e amortizao e os ativos imobilizados e diferidos.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Reinvestimentos CAPEX:
CapEx

Poro do fluxo de caixa a ser investida para manuteno dos ativos e, ou, criao de novos ativos. Quando a empresa no informa o desembolso de capital nos prximos anos, podemos estimar o CAPEX a partir da perspectiva de crescimento dos resultados (Lucro Operacional/Ativos Fixos), considerando ainda os efeitos da depreciao, o nvel de ociosidade dos ativos e as caractersticas do setor em que a empresa atua.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Reinvestimentos
Depreciao x CapEx:
Empresas em alta fase de crescimento - desembolsos de capital superam a depreciao. Essa relao tende a decrescer medida que a empresa se desloca no ciclo de vida. Muitos analistas consideram que na fase de crescimento estvel os desembolsos de capital se igualam a depreciao.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Reinvestimento
Ciclo de Vida
CapEx

Depreciao

CapEx > Depreciao

CapEx = Depreciao

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Reinvestimento:
D CDG

Variao do Capital de Giro : O volume de investimentos em CDG so determinado pelo prazos mdios (PME, PMR e PMC) e o nvel de atividade da empresa (volume de Receitas). Empresas com maiores taxas de crescimento apresentam maiores variaes nos investimentos em CDG. Muitos analistas atrelam os investimentos em CDG as variaes da receita, assumindo assim a manuteno dos prazos mdios.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Valor Residual:
Fase do Ciclo de Vida e Clculo da Perpetuidade:
1a Fase
1 ano

Maturidade

Perpetuidade Po = Div1 k-g

2as Fases
3 a 5 anos

Crescimento

3as Fases
Start-Up
7 a 10 anos

10

...

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Caso Tractebel:
A Tractebel Energia S.A., tem Lucro por ao estimados em R$ 2,14 para o ano de 2009, com crescimento nominal estimado em 7% para os prximos anos, em regime de perpetuidade. Sabendo que a empresa tem um ndice payout (dividendo/lucro) de 95% e que a taxa de desconto (Ke) adequada ao risco do negcio de 15,84%, determine o preo justo das aes da Tractebel. As aes da empresa, estavam sendo negociadas por R$ 20,15 em 3/10/2008.

Elaborao de Premissas Fluxo de Caixa

Caso CVRD 2004: Para demonstrar o uso das tcnicas apresentadas para elaborao das premissas do fluxo de caixa vamos apresentar um caso real A Avaliao da CVRD efetuada com base nas informaes contbeis dos anos de 2001, 2002 e 2003; relatrios da administrao da empresa e outras informaes publicamente disponveis.