ESTRATEGIAS FINANCIERAS PARA LA ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Gestin del efectivo y de las cuentas por cobrar

Lic. Gerardo Mogolln, M.B.A.

Contenido
Administracin del Efectivo y las inversiones temporales Administracin de las cuentas por cobrar
Bibliografa: Stephen Ross: Finanzas Corporativas, caps. 27 y 28

Por qu se debe mantener efectivo y valores negociables?

Motivos transaccionales
Realizacin de las operaciones normales (compras y ventas)
Incertidumbre Estacionalidad Aprovechamiento de descuentos

Motivo preventivo
Predictibilidad de los flujos de caja: si las entradas y salidas de efectivo sucedieran tal y como estuviera previsto, sera ms sencillo determinar la cantidad de efectivo idnea a mantener.
Administracin del Efectivo y las inversiones temporales

Por qu se debe mantener efectivo y valores negociables?

Necesidades Futuras
Planificacin de inversiones, Contingencias, etc.

Requerimientos de saldos compensatorios

Los bancos requieren saldos compensatorios por sus servicios. P. Ejemplo: si su empresa mantiene buenos saldos en determinado banco, es muy probable que dicho banco le conceda crdito con tasas preferenciales en funcin de la cuanta de su reciprocidad
Administracin del Efectivo y las inversiones temporales

Funciones Clave de la Gestin del Efectivo

Determinacin del saldo ptimo Optimizacin de los flujos de caja: Cobre pronto pague despus Inversin de excedentes de efectivo

Administracin del Efectivo y las inversiones temporales

Ventajas de un saldo de Efectivo adecuado

1. Aprovechamiento de descuentos por pronto pago
Supongamos que un proveedor nos ofrece el 2% de descuento si pagamos dentro de los primeros 10 das o el neto de la factura si pagamos en 30 das. Estas condiciones suelen expresarse en los siguientes trminos: 2/10 neto 30 2/10 neto 30

Ventajas de un saldo de Efectivo adecuado

1. Aprovechamiento de descuentos por pronto pago (cont.)
No aprovechar el descuento significa pagar un 2% ms por usar el dinero 20 das adicionales. Para calcular el costo de NO APROVECHAR el descuento, debemos calcular la tasa efectiva anual de un descuento de 2% en un perodo de 20 das, de la siguiente manera:
Costo = Dcto% /(100 - Dcto%) x 365 / (Fecha final - plazo dcto) Costo = 2 / 98 x 365 / 20 = 37,23%

Ventajas de un saldo de Efectivo adecuado

1. Aprovechamiento de descuentos por pronto pago (cont.)
La tasa efectiva anual se calculara as: TASA EFECTIVA = (1 + TN/NPER)NPER - 1 Donde TN es la tasa nominal calculada y NPER es igual a 365 das. De esta forma, el costo efectivo anual de no aprovechar el descuento seria de 45,1%, lo cual quiere decir que deberamos pagar en 30 das slo si el rendimiento del dinero es superior al 45,1%, en caso contrario, es preferible pagar al 10 da.

Ventajas de un saldo de efectivo adecuado

Perfil de solvencia y liquidez
Tener buenos saldos de efectivo en bancos da buena imagen debido a que incrementan la solvencia y liquidez de la empresa

Satisfacer las necesidades en perodos de contingencia

Sincronizacin de los flujos de entrada y salida de efectivo!

Ok... Sabemos que tener efectivo es conveniente... Pero Cunto efectivo deberamos tener?
El saldo ptimo es el mnimo nivel de efectivo posible que le permita a la empresa satisfacer sus necesidades TRANSACCIONALES y cumplir con sus SALDOS COMPENSATORIOS con los bancos. Aunque pareciera que ambos motivos deberan requerir efectivo en forma independiente, el efectivo para saldos compensatorios debera ser ms que suficiente para cubrir las transacciones normales de la empresa

Modelos de administracin de efectivo

Tratan de responder preguntas como las siguientes: siguientes Cul es mi saldo ptimo de efectivo? En qu momento debera comprar o vender ttulos valores? Existen algunos parmetros mximo y mnimo que puedan orientarme? (Max y Mn)

Miller & Orr

H

Z L

Miller & Orr

3 B 3 Z = +L 4i
* 2
Z*: Nivel ptimo de efectivo B: Costo por compra - venta de ttulos valores 2: Varianza diaria de los flujos netos de efectivo i: Tasa de inters diaria (costo de oportunidad) L: Lmite inferior del saldo de efectivo (saldo de seguridad)

Miller & Orr

De manera similar: H = 3Z - 2L H= Nivel mximo del efectivo Z= Saldo ptimo L= Nivel de seguridad del efectivo

Miller & Orr

Los flujos de efectivo netos de la cuenta corriente de su empresa han fluctuado de forma de tener una varianza diaria de 1.44 MM de USD. La tasa de inters que podra ganar al invertir el dinero de su cuenta corriente en ttulos valores es de 8% anual. Cada vez que Usted necesita comprar o vender ttulos valores debe pagar un costo de 600 dlares. Si se ha determinado que el nivel de seguridad de efectivo sea de 20 mil USD, calcule el nivel de efectivo objetivo Z*

Miller & Orr

Calculemos primero la tasa de inters diaria: TASA EFECTIVA = (1 + i)NPER - 1 8% = (1 + i)365 - 1 i = 0,00021087 Aplicando la frmula tenemos un saldo de 34.538,41 US$

3 600 1.440.000 Z =3 + 20.000 4 0,00021087

*

Cmo sacar el mximo provecho de los flujos de caja?

Uso eficiente del floating
Floating postal Floating de procesamiento Floating de compensacin

Uso de Bancos Concentradores Mecanismos de Transferencia

e-payments

Uso eficiente del Floating

Qu es el floating
Es la diferencia entre el saldo de efectivo contable (en libros) y el saldo de efectivo en Bancos producto de la demora que existe mientras los cheques estn en trnsito.

Cmo se origina el floating

Cuando una empresa gira un cheque (disminuyendo su efectivo en libros), el banco no se entera de dicho cheque sino hasta que es presentado para su cobro. Hasta que el cheque no es presentado ante nuestro banco (y debitado de nuestra cuenta), el efectivo en bancos es mayor que el efectivo en libros.

El floating visto grficamente:

LIBROS BANCO

Saldo inicial: 100.000 Emite cheque por 100.000 Saldo: 0 El proveedor deposita el cheque en su banco El banco del proveedor lo presenta a nuestro banco en cmara de compensacin El cheque es cobrado

das
1 2 4

Saldo inicial: 100.000

Durante estos 4 das el dinero puede estar ganando intereses! Floating = Saldo s/Banco - Saldo s/libros Floating = 100.000 - 0 = 100.000

Saldo despus del cuarto da: 0

Uso eficiente del Floating

Cmo me afecta el floating
El efecto del floating puede ser positivo o negativo, dependiendo de dos variables:
Cuanta del floating neto Tasa de inters

En General, cada vez que hago pagos en cheque, dispondr del dinero de los pagos durante los das que dichos cheques estn en trnsito (ganando unos das de intereses sobre un dinero que tericamente ya no es mo). Lo contrario sucede cuando recibo cheques de mis clientes, ya que dejo de ganar intereses durante los das en que dichos cheques estn en trnsito.

Cmo calcular el floating

Veamos el siguiente ejemplo: El lunes 1 de septiembre se enva por correo un cheque de 1.000 dlares a un cliente. Como consecuencia del sistema postal, el procesamiento y los das de compensacin, el cheque no es debitado de la cuenta de la empresa sino hasta el lunes siguiente, siete das despus. El floating se calculara as: 1000 x 7 das = 7.000 El 1 de septiembre se enva otro cheque por correo, el cual ser cobrado por nuestro cliente al da siguiente: 1.000 x 1 da = 1.000

Floating de cobros
Suponga que su empresa recibi durante el mes, el pago de dos partidas (como estamos cobrando este floating se denomina FLOATING DE COBROS y me afecta negativamente): 5.000.000 x 3 das de demora = 15.000.000 3.000.000 x 5 das de demora = 15.000.000 En total recibi 8.000.000 que debido al tiempo que duraron dichos cobros en trnsito representaron un floating de 30.000.000 El floating diario promedio sera = 30.000.000 / 30 das = 1.000.000

Floating de pagos
Suponga que durante el mismo mes, su empresa pag las siguientes partidas: 6.000.000 x 3 das de demora = 18.000.000 7.000.000 x 2 das de demora = 14.000.000 En total pag 13.000.000 que debido al tiempo que duraron dichos pagos en trnsito representaron un floating de 32.000.000 El floating diario promedio sera = 32.000.000 / 30 das = 1.066.666

Floating Neto
Cmo calculo el floating neto mensual y cmo s si me afecta positiva o negativamente?: El floating neto no es otra cosa que la diferencia existente entre el floating de pagos y el floating de cobros, as: Floating de pagos: 32.000.000 Floating de cobros: 30.000.000 Diferencia: 2.000.000 El floating neto es positivo (lo cual es beneficioso para la empresa). No obstante, para determinar la GANANCIA O PRDIDA derivada de dicha posicin de floating, es necesario conocer las tasas de inters (costo de oportunidad) de los pagos y de los cobros... Veamos cmo se hace...

Resultado del floating neto

El resultado del floating neto es la diferencia entre los intereses percibidos por el floating de pagos y los intereses dejados de ganar derivados de la no disponibilidad del floating de cobros. Suponga que en nuestro ejemplo, la tasa de inters que gana la cuenta de la empresa es de 8% anual. El resultado de la posicin de floating sera: INTERESES GANADOS (Pagos): 6.000.000 x 3 das de demora x 8% 365 = 3.945,21 7.000.000 x 2 das de demora x 8% 365 = 3.068,49 Total intereses ganados: 7.013,70

Resultado del floating neto

Similarmente, en el caso de los cobros hechos a nuestros clientes, el resultado del floating se calculara de la siguiente manera: INTERESES DEJADOS DE GANAR (Cobros): 5.000.000 x 3 das de demora x 8% 365 = 3.287,67 3.000.000 x 5 das de demora x 8% 365 = 3.287,67 Total intereses dejados de ganar: 6.575,34 Resultado del floating neto en el mes: 7.013,70 - 6.575,34 = 438,36

Resultado del floating neto

El hecho de ganar 438 Bs. en un mes pareciera algo insignificante. No obstante, para el caso de empresas grandes como PDVSA, con operaciones diarias por el orden de los 60 MM de $, el slo hecho de retrasar sus pagos 1 da, con una tasa supuesta de 10% implica la suma de 16.438 dlares diarios!

Otro ejemplo de floating

Suponga que su empresa paga semanalmente 75.000.000 cuya demora asciende a 3 das. La tasa de inters de su cuenta pagadora es de 10%. Suponga tambin que su empresa cobra quincenalmente a sus clientes partidas que en promedio ascienden a 200.000.000 cuya demora es de 2 das. La tasa de inters de su cuenta de cobro es 12%. Calcule:
Floating mensual resultante de los pagos, cobros y neto Resultado mensual

Solucin
Floating de cobros: 800 MM (400 MM 2 veces al mes) Floating de pagos: 900 MM (225 MM 4 veces al mes) Floating neto: 100 MM Ganancia o prdida mensual: prdida (16.438,36)

Inversin de excedentes de efectivo

Depende del tipo de empresa
Posibilidad de acceso a combinaciones PRODUCTO - MERCADO en funcin del tamao transaccional: Ej. Para comprar un bono brady denominado en dlares, la inversin mnima es de 250.000 US$

El manejo de inversiones temporales

Criterios de seleccin de alternativas
Riesgo Financiero: volatilidad del precio y los rendimientos de un activo financiero Riesgo de tasa de inters: Los cambios en los niveles de las tasas de inters (TAM en Vzla.) provocan cambios en los niveles de precio
Ej. Bono con 8% de cupn en una subida de tasas a 10%
Debe venderse a descuento para incentivar la compra (tasa efectiva mayor)

Riesgo pas: Las condiciones poltico econmicas pueden incidir positiva o negativamente sobre el precio de un determinado ttulo valor, y por ende, sobre su rendimiento.

El manejo de inversiones temporales

Criterios de seleccin de alternativas
Riesgo de liquidez o comerciabilidad Rendimiento sobre valores:
Relacin Riesgo - Rendimiento

Instrumentos disponibles
Depende de la empresa
Overnight Renta Fija Renta Variable Fondos Mutuales

Gestin del Crdito

Cmo optimizar el uso de crdito

Elementos considerados en la decisin

Ofrecer crdito vs. No ofrecer crdito Hasta qu monto A quin En qu condiciones Morosidad vs. Ventas al contado

Componentes de la poltica de crdito

La poltica de crdito implica la toma de las siguientes decisiones:
Trminos de la venta
Perodo del crdito Descuento por pronto pago Tipo de instrumento de crdito

Anlisis del Crdito

Evaluacin de informacin OBJETIVA que permita inferir la capacidad de pago

Perodo de cobro

Trminos del crdito

Perodo
Vara en funcin de la naturaleza de los bienes objetos del crdito
Factores a considerar:
Probabilidad de impago Monto de las transacciones Grado en que los bienes son perecederos

Trminos del crdito

Descuentos por pronto pago
Aceleran o estimulan el proceso de cobranza
Ejemplo:
Descuento de 3% en una compra de 10.000 USD si se cancela en 20 das La decisin depende del costo de oportunidad del dinero : VAN (No descuento) = VA 10.000, 30, 10% /365 VAN (descuento)=VA9.700,20,10%/365 El costo de otorgamiento del descuento es de 271,34 por ende es preferible la poltica actual

Trminos del crdito

Descuentos por pronto pago
Los descuentos por pronto pago sirven para gerenciar los indicadores de eficiencia de las cuentas por cobrar. P. Ej. Si al calcular el perodo promedio de cobranza de una empresa se encuentra que el mismo es de 68 das y la poltica establece un crdito no mayor de 30 das, obviamente hay clientes que estn pagando con retraso. Adems de instrumentar una estrategia de cobranza mucho ms agresiva, podra establecerse un esquema de descuentos por pronto pago a los fines de disminuir el perodo promedio de cobro para hacerlo congruente con el plazo establecido por la poltica de crdito de la empresa.

Trminos del crdito

Efecto del crdito en otros elementos operacionales
Incremento en ventas o costos
Ejemplo:
Descuento de 3% las ventas se incrementan en 10% y hay costos variables de 0,5 USD por dlar de ventas La decisin depende del costo de oportunidad del dinero : VAN (No descuento) = -5.000+VA 10.000, 30, 10% /365 VAN (descuento)=-5.500+VA 10.670,20,10%/365 En este caso es preferible la poltica propuesta

Elementos de la poltica de crdito

Total

Costo en USD

Gestin

Oportunidad

Monto del Crdito

El anlisis de crdito
Informacin de crdito
Documentos que permiten conocer la capacidad de pago de un individuo:
Historial de crdito del cliente con la propia empresa Estados de cuenta bancaria (o copia de libreta de ahorros) Constancia de trabajo demostrando ingresos Declaracin de impuesto sobre la renta Balance Personal Estados de cuenta de tarjeta de crdito Planilla de solicitud de crdito (para conocer y verificar datos sobre: condicin de la vivienda, antigedad en el trabajo, No. De dependientes, etc.

Calificacin del crdito

Depende del tipo de crdito
Credit Scoring como elemento esencial de la gestin de crdito al consumo

Qu es Credit Scoring?
Clientes Buenos

Clientes Regulares

Clientes Malos

Algunas variables clave

Ejemplos de puntuacin por distintas variables de decisin:

Edad:
Menor de 20 aos: 0 Entre 20 y 30 aos: 5 Entre 31 y 40 aos: 10 Entre 41 y 55 aos: 12 Ms de 55 aos: 6

Algunas variables clave

Ingreso Mensual (miles):
Menor de 300: 2 Entre 300 y 750 : 5 Entre 750 y 1.500: 10 Ms de 1.500: 12

Algunas variables clave

Condicin de la vivienda
Con familiares: 2 Alquilada : 5 Propia (pagndose): 8 Propia (pagada): 15

Algunas variables clave

Antigedad de la vivienda
Ms de 10 aos: 10 Entre 5 y 10 aos : 8 Menor de 5 aos: 4 Menor de 1 ao: 2

Algunas variables clave

Antigedad laboral
Ms de 10 aos: 15 Entre 5 y 10 aos : 10 Menor de 5 aos: 5 Menor de 1 ao: 2

Algunas variables clave

Experiencia crediticia (TC)
Excelente: 15 Buena : 10 Regular: 2 Mala: -10 Sin experiencia: -5

Asignacin del punto de corte

50 o ms puntos: Aprobado De 40 a 50 puntos: Aprobado (Fiador) Entre 30 y 40 puntos: Info adicional (Comit) Menos de 30: rechazado

La poltica de cobranza
La cobranza implica la obtencin del pago de cuentas por cobrar de nuestros clientes. Perodo promedio de cobranza (PPC) pondera el promedio de tiempo necesario para hacer efectiva una cuenta por cobrar
Acme Compact Disc Players vende 100.000 reproductores de discos compactos al ao a 300 dlares cada uno. Todas las ventas se realizan a crdito con trminos de 2/20, 60 netos. Suponga que el 80% de los clientes tiene descuentos y paga el da 20; el resto paga el da 60. El Perodo promedio de cobranza (PPC) sera de 28 das:
80% x 20 das + 20% x 60 das = 28 das

La poltica de cobranza
Lamentablemente los clientes no pagan con esta puntualidad en la vida real. Para calcular el PPC es necesario calcular las ventas diarias promedio.
En el caso de Acme, las ventas diarias promedio son de 82.192$ Si hoy el saldo de las cuentas por cobrar es de 2.301.376, el perodo promedio de cobranza sera:
PPC = Cuentas por cobrar / Ventas diarias PPC = 2.301.376 / 82.192 = 28 Das

La poltica de cobranza
Utilidad del Perodo promedio de cobranza
En la prctica, las empresas monitorean sus ventas y cuentas por cobrar sobre una base diaria, lo cual permite el clculo del PPC en cualquier momento.
Ej. Suponga que Acme ha detectado que el PPC se ha mantenido en 40 das durante las ltimas semanas, siendo su poltica 2/10 neto 60 (lo cual reflejaba un PPC de 28 das). Esta situacin indicara que algunos clientes estn pagando con retraso.

IMPORTANTE: Las empresas con ventas estacionales encontrarn que el PPC calculado vara durante el ao, aumentando significativamente en las pocas de mayores ventas, lo cual sera incorrecto. En tales casos, es conveniente tener datos histricos sobre los PPC calculados en perodos de altas ventas y en perodos de bajas ventas. Otra herramienta que puede ayudar es la elaboracin del programa de vencimientos de las ctas x cobrar.

La poltica de cobranza
El programa de vencimientos de las ctas x cobrar
No es otra cosa que la tabulacin de las cuentas por cobrar de acuerdo con la antigedad de cada una de las cuentas. Suponga que en el caso de ACME, el programa de vencimientos de las ctas x cobrar es el siguiente: Antigedad de los vencimientos
0 a 20 das 21 a 60 das 61 a 80 das Ms de 80 das

Monto en Ctas. x Cobrar

1.750.000 875.000 700.000 175.000

% del total
50% 25% 20% 5%

En este caso, hay un 25% de las cuentas que tiene una antigedad mayor de 60 das. Este segmento de clientes es el que debera ser objeto de una estrategia de cobranza ms agresiva.

Preguntas y problemas
Trminos de crdito:
La North County Publishing Company ha proporcionado la siguiente informacin:
Ventas a crdito anuales = 10 Millones Perodo promedio de cobro = 60 das Trminos: neto 30 Tasa de inters: 10%

North Count Publishing propone ofrecer una poltica de descuento de 2/10 neto 30. La compaa prev que el 50% de sus clientes aprovechar esta nueva poltica. Como consecuencia, el perodo promedio de cobro se reducir a 30 das. Debera North County Publishing Company ofrecer los nuevos trminos de crdito?

Preguntas y problemas
Solucin:
Hay que comparar el Valor Actual Neto de ambas polticas de crdito, y escoger la poltica que tenga el mayor VAN.
Ventas diarias = 10 MM / 365 = 27.397,26 Clculo de la tasa de inters diaria: 10% = (1 + i)365 - 1

i = 0,0002612 diario
Haremos la comparacin en funcin de un da de ventas.
POLTICA ACTUAL NETO 30 Valor actual de 27.397,26 a una tasa diaria de 0,02612% por 30 das: VAN = 27.397,26 / (1 + 0,02612%)30 = 27.143,48 POLTICA PROPUESTA 2/10 NETO 30 Valores actuales de la porcin con descuento y de la porcin neta a 30 das: VAN = [50% x 27.397,26 x (100% - 2%)] / (1 + 0,02612%)10 + [(50% x 27.397,26) / (1 +
0,02612%)30 ] = 13.389,65 + 13.591,74 = 26.981,39

RESPUESTA: El valor actual de la poltica actual es mayor, por lo tanto no es conveniente adoptar la poltica propuesta.

Preguntas y problemas
Trminos de crdito:
La Websters Company vende con trminos de crdito de 45 netos. En promedio sus cuentas se retrasan 45 das. A cunto asciende el saldo en cuentas por cobrar de la compaa si las ventas a crdito anuales son de 5 millones de dlares? RESPUESTA: PPC = CUENTAS POR COBRAR / VENTAS DIARIAS CTAS x COBRAR = PPC x VENTAS DIARIAS CTAS x COBRAR = 45 x 5.000.000 / 365 = 616.438 $