Mercado Internacional de Capitales

Mercado internacional de
capitales
Temas generales
• Profesor: Gregorio Gandini:

• Economista con maestría de la Universidad Javeriana y Especialista en
mercado de Capitales de la Universidad del Rosario, es el fundador del blog
Rogue Economist donde aporta su visión única en la que une la economía y la
finanzas sobre las tendencias actuales de los mercados. Además de su trabajo
como columnista, blogger y analista económico de mercados financieros, se
desempeña como catedrático en la Pontificia Universidad Javeriana,
Universidad Jorge Tadeo Lozano y Universidad Piloto de Colombia, en temas
relacionadas con los mercados de capitales y su análisis. Cuenta con más de
diez años experiencia en el sector financiero, tanto público como privado en
donde ha desempeñado cargos, en áreas de riesgo de mercado y desarrollo
normativo.
• Blog: www.rogue-economist.com
• Columna en Dinero: http://www.dinero.com/autor/gregorio-gandini/1168
• Twitter: @RogueEconomist1
• Correo: ggandini01@gmail.com
Temas Generales
• Objetivo: El curso de Mercado internacional de Capitales

busca acercar al estudiante a los mercados de capitales
mundiales, entendiendo sus elementos principales como
índices bursátiles, títulos de renta fija y títulos de renta
variable y cómo interactúan entre ellos.
• Metodología de trabajo
• Exposición en clase y ejercicios en excel
• Una exposición que se realizarpa en grupos de 2 o 3
personas.
• Dos talleres que se realizarán en grupos de 2 o 3 personas,
con análisis en Word y cálculos de soporte en excel.
Temas generales
Fecha Tema Actividad

08/08/2017 Mercados desarrollados y emergentes Exposición en Clase y discusión
15/08/2017 Clase en Bloomberg Exposición en Clase y discusión
22/08/2017 Mercado de Commodities Exposición en Clase y discusión
29/08/2017 Mercado de Commodities Exposición en Clase y discusión
05/09/2017 Mercado de Commodities Exposiciones
12/09/2017 Mercado Renta Fija Exposición en Clase y discusión
26/09/2017 Semana de receso
10/10/2017 Mercado Renta Fija Taller RF en clase
31/10/2017 Mercado de Renta Variable Exposición en Clase y discusión
21/11/2017 Mercado de Renta Variable Taller RV en clase
Exposición
Grupos de 3 personas máximo

– 10 minutos máximo
– Seleccionar un Commodity
– Explicar el mercado, principales productores, mercados donde se
negocia y características del contrato futuro.
– Análisis de la serie en los últimos 12 meses con noticias para las
principales variaciones.
Commodities disponibles:
– Oro (Spot) XAUSD:CUR
– Platino (Spot) XPTUSD:CUR
– Cobre (Comex) HG1:COM
– Trigo (CBOT) C1:COM
– Soya (CBOT) S1:COM
– Azúcar (ICE) SB1:COM
1. Mercados desarrollados y emergentes
Flujo de Insumos
¿Como funciona la economía?: Flujo de Dinero
Ingreso Gasto
Mercado de ByS
Empresas venden
Venta: ByS Compra ByS
y hogares
compran
Hogares
Empresas: Compran y consumen
Producen B y S ByS
Requieren factores de Dueños de los factores
producción de producción
Mercado de
Factores
Factores de Tierra, Capital
producción
Hogares venden y y trabajo
empresas
compran
Salarios, rentas y
Ingreso
beneficios
• Economía desarrollada: Es un país que posee un alto nivel

de vida y de desarrollo comercial, industrial y económico.
• Indicadores:
– Índice de desarrollo humano: Calculado por las naciones
Unidas y combina métricas de pobreza, recurso humano
(Nutrición y educación), vulnerabilidad económica.
– Márgenes per cápita: Calculados por el FMI van desde USD
20,000 anuales en adelante.
Mercados Emergentes: Se conoce como mercados emergentes a los

países con un rápido crecimiento de su actividad económica que se
relaciona, no solo con el crecimiento interno del propio país, sino
también singularmente con un incremento notable de las relaciones
comerciales con terceros países.
Características económicas que deben superar los mercados

emergentes:
– Bajas tasas de Ahorro e inversión
– Mercados financieros poco desarrollados
– Sistemas legales pobres o corruptos
– Falta de derechos de propiedad
– Políticas regulatorias y de impuestos que desincentivan a los
empresarios
– Restricciones en comercio internacional y flujos de capital
Países menos desarrollados: Son países que de acuerdo a las

Naciones Unidas exhiben los niveles más bajos de sus indicadores
socioeconómicos y registran los más bajos índices de desarrollo
humano en el mundo.
– Ejemplos: Angola, Haití, Laos, Mozambique.
Mercados frontera: Son países en vías de desarrollo que se

encuentran por encima de los países menos desarrollados pero no han
llegado estatus de mercado emergente. Este termino se utiliza para
designar a los mercados de los más pequeños y menos accesibles
países en desarrollo del mundo, pero que podrían ser destino de
inversión de riesgo.
Principales mercados desarrolladas y emergentes

Fuente:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/02/pdf/s
tatapp.pdf
• Desarrollados
• Emergentes
1. Mercados desarrolladas y emergentes
1.030
780
830
880
930
980
16/12/2015
16/01/2016
16/02/2016
16/03/2016
16/04/2016
16/05/2016
16/06/2016
16/07/2016
MSCI world
16/08/2016
16/09/2016
16/10/2016
16/11/2016
Mercados mundiales
9/11/2016; 3.545
16/12/2016
MSCI Emerging Markets
16/01/2017
16/02/2017
16/03/2017
16/04/2017
16/05/2017
16/05/2017; 3.991
2.800
3.000
3.200
3.400
3.600
3.800
4.000
Análisis
– Enero a Octubre: Las acciones de los mercados emergente y
desarrollados han tenido comportamientos similares.
– MSCI EM: Presenta una mayor volatilidad que el del mundo por
que está mas expuesto a los precios de los commodities por los
países que los componen.
– 10 noviembre 2016: Cambio de tendencia después de la elección
de Donald Trump atrayendo inversionistas a US.
– 2017: En los primeros 5 meses del año se ha presentado una
aumento en el valor de acciones de países emergentes corrigiendo
el efecto Trump.
2. Mercado de Commodities
Commodities o Materias primas: Son recursos tales como petróleo,

comida y metales que los seres humanos utilizan para mantener la vida
y mejorar el crecimiento económico.
Se negocian en un mercado que se concentra en bienes primarios de la
economía en lugar de bienes manufacturados.
Tipos
– Soft Commodities: son típicamente productos agrícolas tales como
trigo, café y azúcar.
– Hard Commodities: Normalmente se derivan de un proceso de minería
o perforación como el oro y el petróleo.
Contratos futuros: La herramienta a través de la cual se negocian los

commodities son los contratos de Futuros que son acuerdos de compra
o venta de un activo en una fecha futura.
– El primer contrato de futuro se negoció en la Bolsa de Chicago en 1864
y su subyacente era trigo
– Buscan mitigar el riesgo de incumplimiento de las partes
– Se negocian en Bolsas de Valores por que son estandarizados en sus
características.
– Pueden establecer la entrega física del activo subyacente o su
equivalente en dinero
– Están compuestos por un precio strike y un vencimiento.
Contratos Futuros:
– Para evitar el riesgo de incumplimiento de alguna de las partes
se realiza diariamente un proceso llamado marked to market en
el cual se recalcula el P&G del contrato y de ser necesario se
hace un llamado al margen a alguna de las partes.
– Llamado al margen: Movimiento de recursos para mantener el
P&G de un contrato de futuros por encima de cierto nivel.
Escenario
Ejemplo WTI-Petroleo
Spot al día de contitución del contrato 51 USD/barril
Spot 1 49
Monto 100.000 Barriles Spot 2 50
Strike 53 USD/barril Spot 3 51
Valor venta 5.300.000 USD Spot 4 52
Spot 5 53
Spot 6 54
Spot 7 55
PYG futuro largo petróleo Spot 8 56
500.000 Spot 9 57
400.000
Pago P&G
300.000 4.900.000 49 400.000
200.000 5.000.000 50 300.000
100.000 5.100.000 51 200.000
- 5.200.000 52 100.000
48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 5.300.000 53 -
-100.000
5.400.000 54 - 100.000
-200.000 5.500.000 55 - 200.000
-300.000 5.600.000 56 - 300.000
-400.000 5.700.000 57 - 400.000
-500.000
Bloomberg Commodities Index

92
Bloomberg 90
Commodities Index: Precio
88
Refleja el precio de mínimo
86
los futuros de los del
84
petróleo
principales 82
commodities en los 80 Aumento
mercados mundiales. Acuerdo
78 en el
Reducció
76 valor de
n OPEP
Permite entender el 74 la onza
comportamiento de 72 de oro
todo el mercado
14/12/2015
14/01/2016
14/02/2016
14/03/2016
14/05/2016
14/06/2016
14/07/2016
14/09/2016
14/10/2016
14/11/2016
14/12/2016
14/01/2017
14/03/2017
14/04/2017
14/05/2017
14/04/2016
14/08/2016
14/02/2017
mundial de
commodities
Negociación de commodities: Los futuros se negocian a través de

contratos de futuros que son un acuerdo entre dos partes para compara
o vender un activo en un momento en el tiempo.
Características
– Estandarizados.
– Se negocian en una bolsa a través de un sistema electrónico de
negociación.
Las bolsas más grandes en que se negocian son el Chicago Board of
Trade (CBOT) y la Chicago Mercantile Exchange (CME).
PETROLEO: Principales referencias:

– Brent Blend, compuesto de quince crudos procedentes de campos de
extracción en los sistemas Brent y Ninian de los campos del Mar del
Norte, este crudo se almacena y carga en la terminal de las Islas
Shetland. La producción de crudo de Europa, África, Medio Oriente y
Colombia sigue la tendencia marcada por los precios de este crudo.
– West Texas Intermediate (WTI) para el crudo estadounidense.
– Dubái se usa como referencia para la producción del crudo de la región
Asia-Pacífico.Tapis (de Malasia), usado como referencia para el crudo
ligero del Lejano Oriente.
– Minas (de Indonesia), usado como referencia para el crudo pesado del
Lejano Oriente.
Principales productores: Producción de Referencia

Participación
País miles de barriles diarios
– Estados Unidos: Reactivación agosto 2016
%
de pozos gracias al fracking- Argelia 1.089

Shale OIL Angola
Ecuador
1.751
548
– Rusia: Grandes campos de Gabon 202
gas natural Iran
Iraq
3.975
4.561
– Canadá: Grandes campos Kwait 2.838
Quatar 648
petroleros en la región de Arabia Saudita 10.544
Alberta Emiratos Arabes 3.013
– OPEP: Cartel de productores Venezuela
Total OPEP
2.067
31.236 39,34%
de diferentes regiones. Rusia 10.254 12,91%
Estados Unidos 8.744 11,01%
China 3.938 4,96%
Canadá 3.652 4,60%
TOTAL MUNDO 79.400
25
30
35
40
60
4/01/2016
del
25/01/2016
55 Precio
50 mínimo
45 petróleo
15/02/2016
7/03/2016
28/03/2016
Qatar
ón en
fallido
Acuerdo
producci
18/04/2016
9/05/2016
30/05/2016
20/06/2016
11/07/2016
1/08/2016
WTI
22/08/2016
12/09/2016
3/10/2016
24/10/2016
BRENT
14/11/2016
5/12/2016
Precio petroleo 2016
aliados
OPEP y
Acuerdo
recorte prod
26/12/2016
16/01/2017
6/02/2017
27/02/2017
20/03/2017
10/04/2017
OPEP
1/05/2017
acuerdo
Ampliación
22/05/2017
Clase en Bloomberg
Familiarización con Bloomberg
Descarga de bases de datos
Los grupos que no se encuentren en turno en la sala de

bloomberg, deben estar en la biblioteca buscando información
para el ensayo.
Clase en Bloomberg
Teclado: Ticker + Clase de activo

3. Mercado de Renta Fija
Requisitos de Emisión (BVC):

– Aprobación de sus órganos internos tales como su asamblea general
de accionistas y/o su junta directiva.
– Inscripción ante la SFC: El futuro emisor debe surtir un proceso de
inscripción en el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE)
administrado por la SFC.
– Inscripción en la BVC: El futuro emisor debe surtir un proceso de
inscripción de sus valores en la BVC, entidad encargada de autorizar
la negociación de los mismos en el sistema transaccional que
administra.
El acceso al mercado de valores mediante la oferta pública de valores de

renta fija representa una excelente alternativa para financiar diversos
proyectos contrayendo obligaciones financieras directamente con los
inversionistas
– Bonos: Los bonos son valores representativos de deuda con un plazo mínimo de
un año. Como otros valores de renta fija, los rendimientos para el inversionista
e1stán definidos como una tasa de interés que se determina de acuerdo con las
condiciones de mercado al momento en que la empresa adquiere las obligaciones
financieras.
– Papeles comerciales: Los papeles comerciales son pagarés ofrecidos
públicamente en el mercado de valores, emitidos de manera masiva o serial. El
plazo de los papeles comerciales debe ser superior a quince días e inferior a un
año, contado a partir de la fecha de suscripción. Es posible adelantar una oferta de
papeles comerciales bajo la modalidad de emisión única o emisión rotativa, esta
última modalidad con o sin posibilidad de prórroga.
– Valores emitidos como resultado de un proceso de titularización: Mediante un
proceso de titularización, es posible obtener recursos a través de la emisión de
títulos de contenido crediticio representativos de flujos futuros de un activo o grupo
de activos utilizados como subyacente. En esta operación interviene, el originador
propietario de los activos que son objeto de la titularización y un patrimonio
autónomo emisor. Usualmente, el plazo y la periodicidad de pago de intereses de
los valores emitidos están ligados a las características del subyacente.

Valoración de un Bono: El valor de un bono está determinado por el
valor presente de los flujos que lo componen y se obtiene a partir de
esta formula:
Precios
– Precio Sucio: Valor real de un bono incluyendo el valor de cualquier
interés acumulado o accrued.
– Precio Limpio: Valor real de un bono sin incluir el valor de cualquier
interés acumulado o accrued.
Ejercicio 1:
– Principal: 10.000.000. Tasa cupón 2%EA, periodicidad semestral, base
360, tasa dto 3%EA.
– Fecha de valoración: 30/05/2017
– Emisión: 31/12/2015
– Vencimiento: 31/12/2018
Ejercicio 2:
– Principal: 10.000.000. Tasa cupón 2%EA, periodicidad trimestral, base
360, tasa dto 3%EA.
– Emisión: 31/12/2015

Precio Limpio: Valor real de un bono sin incluir el valor de cualquier
interés acumulado o accrued
Donde:
– Vp: Es el valor presente del bono
– Accrued o interés causado esta definido por la siguiente ecuación
Yield to maturity: Es la tasa descuento única que es equivalente a

la curva utilizada para valora ese bono en el mismo momento del
tiempo. También se conoce como la TIR del bono
El yield to maturity es la tasa de retorno del bono para un

inversionista teniendo en cuenta los siguientes 3 supuestos:
– El inversionista mantiene el bono hasta el vencimiento

– El emisor nunca incumple ningún pago
– El inversionista es capaz de invertir los cupones pagados a la misma
tasa.
Ejercicio 3: Valore el siguiente bono y halle le precio sucio,

limpio y yield to maturity.
– Principal: 10.000.000. Tasa cupón 2%EA, periodicidad
trimestral, base 360, tasa dto 3%EA.
– Emisión: 31/12/2015
– Curva tesoros 30/05/2017
Relaciones precio y yield

1. Efecto inverso: La relación entre el precio y el yield es inversa
2. Efecto convexidad: Para la misma tasa cupón y plazo el cambio
porcentual en el precio es mayor cuando el yield cae que cuando
sube
3. Efecto cupón: Para el mismo plazo un bono con una tasa cupón
menor es más sensibles a cambios en el yield que una de una tasa
mayor
4. Efecto plazo: Para la misma tasa cupón un bono es más sensible a
cambios en la tasa entre más plazo tiene.
Tipos de curvas del mercado de Renta Fija:

Mercado total
2,50% Corto Mediano Largo
Plazo Plazo Plazo 2,23%
2,00%
1,90%
1,50% 1,58%
1,45%
1,19%
1,00%
0,92%
0,80%
0,61%
0,50% 0,47% Comportamiento Histórico bono 10 años
0,26% 0,33%
0,00% 2,60%
30 90 180 360 720 1080 1800 2520 3600 7200 10800 2,40%
Curva hoy 2,20%
2,00%
1,80%
1,60%
1,40%
1,20% 4/04/2016
4/07/2016
4/01/2016
4/02/2016
4/03/2016
4/05/2016
4/06/2016
4/08/2016
4/09/2016
4/10/2016
4/11/2016
4/12/2016
Duración: la duración o duración de Macaulay, de un bono, es la

media ponderada de los distintos vencimientos de los flujos,
ponderados por el valor actual de cada uno de esos flujos.
Esta duración se mide en años.

Duración Modificada: La duración modificada mide la

sensibilidad de este tipo de activo financiero ante las variaciones
de los tipos de interés.
Aplicación: El valor de la duración modificada se aplica utilizando

la variación en las tasas de descuento
Factores que afectan la duración:

– A mayor vencimiento más duración
– A mayor cupón menor duración
– A mayor yield menor duración
Convexidad: Forma de medir el efecto de grandes cambios en el

Yield en el precio. Es la segunda derivada de los
La relación entre el Yield y la duración modificada de un bono es
lineal mientras la relación real del precio y el yield no lo es.
Yield vs duración Modificada Yield vs precio

6,0 120,00
100,00
5,5
Duración Modificada
80,00
5,0 Precio
60,00
4,5
40,00
4,0
20,00
3,5 0,00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
Uniendo las gráficas anteriores.
La convexidad permite calcular el

área bajo la curva y ajustar mejor el
calculo de la sensibilidad del precio
del bono ante cambios en el yield.
 Formula para calcular la convexidad


Para capturar el efecto completo del Bono el efecto de la duración
modificada debe ser ajustado por el efecto de la convexidad
Bonos ajustados al inflación

– Bonos indexados al IPC: Bonos emitidos con una tasa cupón compuesta
de un valor fijo (spread) y el IPC vigente a la fecha. Su tasa cupón se
calcula de la siguiente forma:
– Bonos emitidos en UVR (Unidad de valor Real): Bonos emitidos en UVR

que se considera como una divisa. La UVR busca reflejar el valor del poder
adquisitivo se publica de forma diaria para un mes del 16 al 15, se calcula
así:
• Donde, esta formula ajusta el valor de la UVR del día 15 por la variación del IPC
ajustada para el
Análisis comportamiento de mercado:

3,00% Mediano Plazo
2,50% Largo Plazo

Corto Plazo
2,00%
1,50% Afectada por

expectativas de
1,00% Inflación
Afectada por
0,50%
decisiones del
Banco central
0,00%
360
690
30
1020
2010
1350
1680
2340
2670
3000
3330
3660
3990
4320
4650
4980
5310
5640
5970
6300
6630
6960
20/06/2017 30/12/2016
 Movimiento toda la curva: Aplanamiento

 Corto plazo: Aumento Tasa FED en su reunión de Junio
 Largo Plazo: Mayor expectativa de crecimiento de la economía.
Corto plazo:
– Tasas Banco Central: Un aumento en la tasa del banco central
hace que los emisores de nuevos bonos emitan a una tasa cupón
más alta, por lo que los bonos ya emitidos no son tan atractivos y
cae la demanda, el precio baja y sube el yield.
Largo Plazo:
– Expectativa de inflación alta: genera una reducción del poder
adquisitivo del valor del dinero de cada cupón de un bono a largo
plazo por lo que la demanda cae, el precio cae y el yield aumenta.
– Expectativa de crecimiento en la economía: Al ser inversiones de
largo plazo, la expectativa de crecimiento en la economía genera un
aumento en la demanda, aumenta el precio y cae el yield.
Ejercicio de práctica
Bono:
– Principal: 7.500.000
– Periodicidad: mensual
– Tasa: IBR(overnight) +2
– Fecha de emisión: 20/12/2016
– Fecha de vencimiento: 20/10/2021
– Base 360
Calcular:
Precio sucio, precio limpio, duración (años), yield to maturity, duración
modificada, convexidad.
¿Cuánto cambia el precio ante un aumento de 15pb en el yield?
Taller
Asuma que tiene el siguiente portafolio de bonos:

Tasa Cupón
Bonos Nominal Emisión Vencimiento periodicidad
(EA)
1 500.000 31/12/2016 31/12/2018 Trimestral 2,5%
2 1.000.000 31/12/2016 31/12/2021 Anual 2,0%
3 7.500.000 31/12/2016 30/06/2018 Semestral IPC + 1%
4 500.000 31/12/2016 31/12/2020 Anual 4,0%
Fecha de valoración: 06/10/2017

Utilizando curva yield de los tesoros 06/10/2017 calcule:
– Precio Sucio, limpio, Yield to Maturity, Duración, Duración Modificada y
convexidad.
– Ante una reducción en el yield de 50pb como varían los precios de los
títulos? Por que? Cuanto por efecto de la duración modificada y cuanto
por efecto de la convexidad?
Taller
Compare gráficamente las curvas de yield de los títulos del tesoro de

Estados Unidos del 03/01/2017 y 06/10/2017.
– ¿Que conclusiones puede obtener del comportamiento del mercado de
renta fija entre esos periodos?
– ¿De los títulos anteriores cuales elegiría para su portafolio y por que?
Explique desde el punto de vista del riesgo.
¿Por que cambios en las tasas de interés de los bancos

centrales pueden hacer más o menos atractivo a un país?
Carry trade: Es una estrategia en la cual el inversionista vende

una moneda con una tasa de interés relativamente más baja y
usa el dinero para comprar una tasa divisa con una tasa de
interés más alta. Un trader que utiliza esta estrategia busca
capturar la diferencia entre las tasas.
Paso 1: pedir prestados JPY y convertirlos USD

Tasa US 4,00% Anual Tasa JPY/USD 115
Tasa Japón 0,50% Anual Monto prestado $ 50.000.000 JPY
Ganacia esperada 3,50% Monto prestado $ 434.783 USD
Paso2: Inversión en US
• Este diferencial de tasa Tiempo 1 año
Tasa 4,00% Anual
generó una salida de Monto obtenido $ 452.174 USD
flujos de divisas de
Paso3: Monto a pagar en JPY
Japón a Estados Unidos, Tiempo 1 año
al hacerse más atractiva Tasa 0,50% Anual
la tasa. Monto a pagar
Tasa JPY/USD
$ 50.250.000 JPY
115
• Es importante notar que Monto a pagar $ 436.957 USD
este ejercicio mantiene
Paso 4: Ganancia
la tasa de cambio Monto obtenido $ 452.174 USD
constante durante un Monto a pagar $ 436.957 USD
año, pero si la tasa varia Ganancia
Carry trade
$ 15.217
3,5%
también el carry trade
Inflación implícita: Esta es entendida como la proxy de las

expectativas de inflación de los agentes del mercado a distintos
plazos y se mide como la diferencia entre las tasas de interés
nominal y real de un mismo mercado como el de los TES, en el
caso de Colombia.
Inflación implicita 10/01/2017
8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
4,00% 4,09% 3,82% 3,74%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
-1,00%
-2,00%
6M 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 8Y 10Y 15Y 20Y
Curva UVR Curva COP Spread

4. Mercado de Renta Variable
Acciones: Títulos valores que representan la propiedad de una

sociedad anónima y se distinguen por ser nominativos (se
conoce el tenedor), libremente negociables y de renta variable.
Tipos:
– Comunes
– Preferenciales
Bibliografía: Inversiones en renta variable: Fundamentos y aplicaciones al

mercado colombiano, Diego A. Agudelo. EAFIT.
Acciones Comunes: derechos asociados:

– Der. Políticos: Acceso a la info contable del emisor con
anterioridad a la Asamblea de Accionistas.
– Der. Económicos:
• Negociar la acción libremente
• Dividendos
• Suscripción preferencial en una nueva emisión
• En liquidación, recibir parte proporcional de los activos de la
sociedad.
Acciones Preferenciales: No tiene derechos políticos como la

común, solo derechos económicos.
Acciones Privilegiadas: Además de los derechos de las
acciones comunes, otorgan otros beneficios económicos
adicionales por un periodo no mayor a 5 años, en particular
dividendos prioritarios.
Dividendo: Parte de la utilidad de la empresa que es repartida
entre los accionistas
ADR: Paquetes de Títulos transados en los mercados de EEUU que

representan acciones no radicadas en ese país.
Exchange Traded Funds (ETF): Es un portafolio diseñado para
replicar el movimiento de un índice accionario.
TTV: Es una operación que se realiza a través de la BVC que permite
a los actuales accionistas (Originadores) transferir la propiedad de
unos valores a otra parte denominada Receptor a cambio de una suma
de dinero denominada contraprestación. El receptor deberá constituir
unas garantías que serán administradas por la BVC y retransferir al
originador los valores de la misma especie y características en una
fecha posterior.
Repo: Funciona de la misma forma que la TTV pero la propiedad no se
transfiere, es mucho más común esta operación que la
Operaciones especiales:
– Oferta pública de emisión de acciones: Proceso que busca
que un grupo mayor a 100 inversionistas adquiera un paquete
de acciones a un precio de suscripción.
– Precio de suscripción:
• Fijo de acuerdo a la valoración
• Libro de ofertas: Precio dinámico que depende de la compilación de
las ordenes de compra, en precios y cantidades en una subasta de
oferta. Ejemplo, Cemargos 2013, ISA 2009 y preferencial
Bancolombia 2014
– Oferta pública de adquisición OPA: Proceso en el cual un
oferente busca adquirir un volumen importante de acciones del
patrimonio de una cierta empresa, previa autorización de la
Superfinanciera.
– Algunas Condiciones:
• Adquirir 25% o más de los títulos
• Accionista con el 25% o más de los títulos pretende aumentar su
participación
– Operaciones Martillos: Es una subasta unilateral de oferta que
busca vender en condiciones competitivas un paquete de
activos previamente inscritos en bolsa.
Sistemas de negociación (tomado BVC)

– X-Stream: Acciones, ETF, TTV, Repos y Mercado Global Colombiano.
– Mercado Global Colombiano: es una rueda de negociación en la que
se transan valores de Renta Variable listados en bolsas extranjeras las
cuales cuentan con un sponsor local. Listado: https://
www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercado+Global/Listado+de
+Acciones+y+ETFs?action=dummy
– Mila: es el Mercado Integrado Latinoamericano conformado por la Bolsa
de Comercio de Santiago (BCS), Bolsa de Valores de Lima (BVL), Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) y Bolsa de Valores de Colombia (BVC),
mediante un contrato de reconocimiento multilateral, cuyo objetivo es
poner en funcionamiento un único gran mercado interconectado para la
negociación de renta variable entre los inversionistas de estos cuatro
países.
Para resumir
PRODUCTO SUBPRODUCTOS
Mercado Global Colombiano
ETF
Negociación X-Stream
TTVs
Repos
Emisión Primaria de Acciones (EPA)
Readquisición de Acciones
Oferta Pública de Adquisición de
Operaciones Especiales
Acciones (OPA)
Book Building
Martillo
Negociación MEC Pus Boceas
MILA Mila Trader - Mila Gestión
4.Mercado Renta Variable

Índices Bursátiles: Es un indicador de la evolución de un
mercado en función del comportamiento de las cotizaciones de
los títulos más representativos. Se compone de un conjunto de
instrumentos, acciones o deuda, y busca capturar las
características y los movimientos de valor de los activos que lo
componen. También es una medida del rendimiento que este
conjunto de activos ha presentado durante un período de tiempo
determinado. (BVC)
Calculo del Índice IMCA (Índice de mercado de capitales): Con

las acciones de la base de datos localizadas en la hoja ejemplo
índice, calcule un índice ponderado por volumen en una ventana
de 60 días.
1. Primer paso calcular los ponderados
2. Calcular el índice con base 1000
3. Calcular la variación.
Compárelo gráficamente con el COLCAP que está en la misma

base.
1,550 180.00
170.00
1,500
160.00
1,450 150.00
140.00
1,400
COLCAP
130.00
IMCA
1,350 120.00
110.00
1,300
100.00
1,250 90.00
1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 1 6 16 1 6 16 16 1 6 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7
/20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20
31 15 /2 18 /3 21 /7 25 /9 25 /9 26 11 27 15 30 16 /3 19 /3 20 /7 23 /7 26 12 30 14 /4 19 /4 23 /7
3 / 4 / 5 5/ 6 6/ 7 7 / 8 8/ 9 9 / 10 / 1 0 / 11 / 11 / 1 2 / 1 1 / 2 2/ 3 3/ 4 4 / 5/ 5 / 6/ 7 7/ 8 8 / 9
COLCAP IMCA
Análisis fundamental: Busca estimar el valor intrínseco de la

empresa y compararla contra el precio de mercado respectivo.
– Valor Intrínseco: Valor económico real de la compañía y

responde a su valoración
– Precio de Mercado: Valor al que se negocia la acción en el

mercado y responde a la demanda y oferta de las acciones.
Valor intrínseco V Precio de Mercado P
Estimado con modelos financieros Directamente observable en el mercado
Depende de los flujos futuros de la Formado por interacción de la oferta y la

empresa y su nivel de riesgo demanda
Presenta alta incertidumbre en su Se observa con buena precisión

estimación
Normalmente presenta baja volatilidad Puede presentar alta volatilidad, por

ya que depende e fundamentales factores transaccionales

Modelo de descuento de dividendos (DDM): Estima el valor
intrínseco de una acción con base en el flujo esperado e sus
dividendos. A partir de la siguiente formula:
Donde,
– V: Valor intrínseco
– D: dividendo en el periodo t
– k: tasa de descuento

DDM de crecimiento constante – Modelo de Gordon: Asume que
los dividendos crecen a una tasa constante g, entonces la
formula es:
Ejemplo: La empresa AAA, pagará un dividendo de 300 este

año, tasa descuento k = 12%, una tasa de crecimiento de 4%
periodo 50 años. Calcule el valor intrínseco
Formula general del modelo de Gordon:
Ejemplo: Calcule el valor intrínseco del ejemplo anterior con esta

formula.
Estimación tasa de descuento: Capital Asset Pricing Model –

CAPM:
– Predice la relación entre el riesgo y el rendimiento esperado de
equilibrio de los activos de riesgo. Desarrollado por Traynor, Sharpe,
Lintner y Mossin en los 60.
– Supuestos:
• Los inversionistas no pueden afectar el precio individualmente
• Los inversionistas mantienen la inversión en el mismo periodo de tiempo
• Existe un universo de títulos para todos
• No hay impuestos
• Los inversionistas forman portafolio de la frontera eficiente
• Los Inversionistas ven el mundo de la misma forma
Rentabilidad esperada
Donde,
– : Rentabilidad esperada del fondo
– : Tasa libre de riesgo
– : Rentabilidad del mercado
– : Sensibilidad de la prima de riesgo

Beta: El beta mide la sensibilidad de la prima de riesgo del fondo frente
a la del mercado. Se calcula a partir del modelo CAPM
Donde,
– : Rentabilidad esperada del fondo
– : Tasa libre de riesgo
– : Rentabilidad del mercado
– : Sensibilidad de la prima de riesgo
Interpretación:
–  < 1: Portafolios defensivos ya que varian menos que el
mercado. (Mercado Bearish)
–  = 1: Portafolios neutros ya que se mueven con el mercado.
–  > 1: Portafolios agresivos ya que varian mas que el mercado.
(Mercado Bullish)
Ejercicio: Calcule el beta con la serie de rentabilidades 30 días

entre 15/06/2016 y 15/06/2017 para MetLife Inc, Goldman Sachs
Group Inc/The y HP Inc.
– ¿Cuál tiene el menor beta? ¿Cuál el mayor? ¿Que implica esto?
Q de Tobin: Indicador desarrollado por James Tobin que marca la

relación entre el valor intrínseco de la compañía y el precio de la acción.
Se interpreta de la siguiente manera

– Si Q>1: La acción se encuentra sobrevalorada
– Si Q<1: La acción se encuentra subvalorada
Ejemplo: Con la siguiente información de las acciones MetLife Inc,

Goldman Sachs Group Inc/The y HP Inc analice utilizando la Q-Tobin si
están sobrevaloradas o subvaloradas.
Metlife:
– Ultimo dividendo: 0,4 usd/accion
– Tasa decrecimiento de dividendos: 0,6%
Goldman Sachs
– Ultimo dividendo: 0,75
– Tasa decrecimiento de dividendos: 3%
Hp Inc:
– Ultimo dividendo: 0,133
– Tasa decrecimiento de dividendos: 0,13%
Taller
1. Grupo es dueño del siguiente portafolio de acciones,
2. Breve descripción de las compañías y a que sector pertenecen de

acuerdo al S&P
3. Utilizando la base del S&P 500 calcule el beta con la serie de
rentabilidades 30 días entre 15/06/2016 y 15/06/2017
4. Calcule la Q de tobin y a partir de eso genere una recomendación
de inversión.
5. Análisis en Word, archivo soporte en excel

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• Profesor: Gregorio Gandini:

• Objetivo: El curso de Mercado internacional de Capitales

Fecha Tema Actividad

Grupos de 3 personas máximo

• Economía desarrollada: Es un país que posee un alto nivel

Mercados Emergentes: Se conoce como mercados emergentes a los

Características económicas que deben superar los mercados

Países menos desarrollados: Son países que de acuerdo a las

Mercados frontera: Son países en vías de desarrollo que se

Principales mercados desarrolladas y emergentes

Commodities o Materias primas: Son recursos tales como petróleo,

Contratos futuros: La herramienta a través de la cual se negocian los

Bloomberg Commodities Index

Negociación de commodities: Los futuros se negocian a través de

PETROLEO: Principales referencias:

Principales productores: Producción de Referencia

de pozos gracias al fracking- Argelia 1.089

Familiarización con Bloomberg

Descarga de bases de datos

Los grupos que no se encuentren en turno en la sala de

Teclado: Ticker + Clase de activo

Requisitos de Emisión (BVC):

El acceso al mercado de valores mediante la oferta pública de valores de

Yield to maturity: Es la tasa descuento única que es equivalente a

El yield to maturity es la tasa de retorno del bono para un

– El inversionista mantiene el bono hasta el vencimiento

Ejercicio 3: Valore el siguiente bono y halle le precio sucio,

Relaciones precio y yield

Tipos de curvas del mercado de Renta Fija:

Duración: la duración o duración de Macaulay, de un bono, es la

Esta duración se mide en años.

Duración Modificada: La duración modificada mide la

Aplicación: El valor de la duración modificada se aplica utilizando

Factores que afectan la duración:

Convexidad: Forma de medir el efecto de grandes cambios en el

Yield vs duración Modificada Yield vs precio

Uniendo las gráficas anteriores.

La convexidad permite calcular el

 Formula para calcular la convexidad

Bonos ajustados al inflación

– Bonos emitidos en UVR (Unidad de valor Real): Bonos emitidos en UVR

Análisis comportamiento de mercado:

2,50% Largo Plazo

1,50% Afectada por

 Movimiento toda la curva: Aplanamiento

Asuma que tiene el siguiente portafolio de bonos:

Fecha de valoración: 06/10/2017

Compare gráficamente las curvas de yield de los títulos del tesoro de

¿Por que cambios en las tasas de interés de los bancos

Carry trade: Es una estrategia en la cual el inversionista vende

Paso 1: pedir prestados JPY y convertirlos USD

Inflación implícita: Esta es entendida como la proxy de las

Curva UVR Curva COP Spread

Acciones: Títulos valores que representan la propiedad de una

Bibliografía: Inversiones en renta variable: Fundamentos y aplicaciones al

Acciones Comunes: derechos asociados:

Acciones Preferenciales: No tiene derechos políticos como la

ADR: Paquetes de Títulos transados en los mercados de EEUU que

Sistemas de negociación (tomado BVC)

Calculo del Índice IMCA (Índice de mercado de capitales): Con

Compárelo gráficamente con el COLCAP que está en la misma

Análisis fundamental: Busca estimar el valor intrínseco de la