Planificación Financiera y

Valoración en Planes de Negocio

Economía Isabel Cristina Acosta

 Objetivo

• De la Planificación Financiera:
– Determinar los riesgos, rentabilidad, viabilidad y flujo de
caja libre de la inversión (base para la valoración).

• De la Valoración:
– Obtención del monto que alguien está dispuesto a pagar por
una empresa en un momento del tiempo.
• Estrategia de Salida
• Nuevas Inversiones

– Identificación de las palancas de valor en una empresa

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 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

Economía Isabel Cristina Acosta

 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

Economía Isabel Cristina Acosta

 ¿Por qué la Planificación Financiera?

• La planificación financiera permite a los emprendedores

convencerse a si mismos, a sus directores o posibles
inversionistas sobre la factibilidad económica y rentabilidad
actual y potencial del proyecto.

• La planificación financiera muestra la dirección que seguirá la

empresa – base para el proceso de toma de decisiones.

• La presentación apropiada de cifras financieras es un

componente crítico en una propuesta de negocios. Permite la
identificación de riesgos en la empresa y el impacto de los
riesgos del entorno.

• Permiten que los inversionistas estimen el incremento del valor

de la empresa y la rentabilidad esperada por dividendos.

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 Planificación Financiera

La Planificación Financiera provee la siguiente información:

– Cifras y realidades de la inversión propuesta

– Costos asociados al desarrollo del negocio
– Determinación de la ganancia marginal
– Determinación de cual es la fuente de financiamiento de la
expansión de la empresa:
• Nuevo endeudamiento
• Flujo de caja
– Determinación del período de recuperación del capital

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 De la Planificación Financiera a la Valoración
Balance General
Estado de Resultados
Flujo de Efectivo
Informe y cuentas de la dirección a la Asamblea de Accionistas
Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

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 Información Contable – Estados Financieros
• ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
– BALANCE GENERAL
– GANANCIAS Y PERDIDAS
– MOVIMIENTOS Y CAMBIOS DE EFECTIVO
– INFORME Y CUENTA DE LA DIRECCION GENERAL: ASAMBLEAS DE ACCIONISTAS
• INFORME DE LOS AUDITORES
– INFORME DE AUDITORIA
– PAPELES DE TRABAJO (SI HAY ACCESO)
– NOTAS COMPLEMENTARIAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
– INFORME DEL COMITE DE AUDITORIA DE LA EMPRESA
• INFORMACION Y REPORTES A INSTITUCIONES PUBLICAS Y DE CONTROL
– MINISTERIO DE FINANZAS: SENIAT / SUPERINTENDENCIA DE BANCOS: SICRI
– MINISTERIO DEL TRABAJO: INFORMES PERIODICOS DE EMPLEO, SEGURO SOCIAL, INCE, ETC.
– COMISION NACIONAL DE VALORES: EMPRESAS PUBLICAS
– BOLSA DE VALORES
• INFORMACION SECTORIAL
– CAMARAS Y ASOCIACIONES DE COMERCIO E INDUSTRIA
– PUBLICACIONES ESPECIALIZADAS
• INFORMACION INTERNA DE LA EMPRESA
– SOLICITUDES DE CREDITO A EMPRESAS Y OTRAS INSTITUCIONES DE FINANCIACION
– ENTREVISTAS Y MESAS DE TRABAJO DE LAS EMPRESAS

Fuente: Luis Lange “Información contable y estados financieros” Material de clases para Contabilidad Superior

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 Balance General

CANTV y sus empresas filiales

Balance General Consolidado al 31 de diciembre de 2006
(en MMM de Bs.)

ACTIVO PASIVO

Activo no circulante Pasivo no circulante

Propiedad de planta y equipos 3715 Deuda a LP 29
Concesión celular 144 Provision para litigios 170
Cuentas por cobrar a entidades gubernamentales LP 56 Plan de pensiones y otros beneficios post retiro LP 1352
El balance general es una foto delPasivo
ISLR diferido
Sistemas informaticos, neto
negocio
circulante
en un momento
1167
462
del tiempo.
Otros activos 160
Porcion circulante deuda LP
Cuentas por pagar
29
2062
Activo circulante Obligaciones con el personal 118
Inventario, respuestos y suministros, neto 681 Plan de pensiones y otros beneficios post retiro CP 242
El balance describe los activos controlados por un negocio y
Cuentas por cobrar a entidades gubernamentales 187 ISLR por pagar 154
Cuentas por cobrar, netas 932 Dividendos por pagar 924
como son financiados
Efectivo e inversiones temporales 1152 Otros pasivos circulantes 552
Otros activos circulantes 266
PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO 8922 Capital social 2151
¿Dónde se contabiliza el capital humano? Superàvit 32
Reservas 215
Utilidades retenidas 897
Intereses monoritarios en filial -5

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 8922

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 Balance General

CANTV y sus empresas filiales

Balance General Consolidado al 31 de diciembre de 2006
(en MMM de Bs.)

ACTIVO PASIVO

Activo no circulante Pasivo no circulante

Propiedad de planta y equipos 3715 Deuda a LP 29
Concesión celular 144 Provision para litigios 170
Cuentas por cobrar a entidades gubernamentales LP 56 Plan de pensiones y otros beneficios post retiro LP 1352
ISLR diferido 1167
Sistemas informaticos, neto 462 Pasivo circulante
Otros activos 160 Porcion circulante deuda LP 29
Cuentas por pagar 2062
Activo circulante Obligaciones con el personal 118
Inventario, respuestos y suministros, neto 681 Plan de pensiones y otros beneficios post retiro CP 242
Cuentas por cobrar a entidades gubernamentales 187 ISLR por pagar 154
Cuentas por cobrar, netas 932 Dividendos por pagar 924
Efectivo e inversiones temporales 1152 Otros pasivos circulantes 552
Otros activos circulantes 266
PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO 8922 Capital social 2151
Superàvit 32
Reservas 215
Utilidades retenidas 897
Intereses monoritarios en filial -5

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 8922

Uso de Fondos Fuentes de Fondos

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 Balance General

Estructura de capital – participación

CANTV y sus empresas filiales
en la propiedad del negocio
Balance General Consolidado al 31 de diciembre de 2006
(en MMM de Bs.)

ACTIVO PASIVO
Consideraciones:
-Importancia de partir de una estructura
Activo no circulante
Propiedad de planta y equipos 3715
Pasivo no circulante
Deuda a LP 29
de capital en la que el
Concesión celular 144 Provision para litigios 170
Cuentas por cobrar a entidades gubernamentales LP 56 Plan de pensiones y otros beneficios post retiro LP 1352
emprendedor
ISLR diferido no diluya más del 1167
Sistemas informaticos, neto 462 Pasivo circulante
20% para
Otros activos no quedar excesivamente 160 Porcion circulante deuda LP 29
diluido en rondas posteriores de
Activo circulante
Cuentas por pagar
Obligaciones con el personal
2062
118
financiamiento.
Inventario, respuestos y suministros, neto 681 Plan de pensiones y otros beneficios post retiro CP 242
Cuentas por cobrar a entidades gubernamentales 187 ISLR por pagar 154
-Cuentas
No vender anticipadamente.
por cobrar, netas 932 Dividendos por pagar 924
Efectivo e inversiones temporales 1152 Otros pasivos circulantes 552
Esto aplica
Otros activos a inversionistas
circulantes 266
institucionales
TOTAL ACTIVO
y financiamiento 8922
PATRIMONIO
Capital social 2151
de familiares y amigos. Superàvit 32
Reservas 215
- La estructura de capital debe dar Utilidades retenidas 897
Intereses monoritarios en filial -5
cabida a los fundadores (conviene
que sean pocos) y a miembros del TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 8922

equipo que garantizarán el éxito

de la empresa.
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 Estado de Resultados

CANTV y sus empresas filiales

Estado Consolidado de Resultados
Año finalizado el 31 de diciembre de 2006
Muestra los logros alcanzados
(en MMM de Bs.)
con el desarrollo del objeto social de
Ingresos de Operación Gastos de Operación
Servicios locales la yempresa.
921 Labor beneficios 1147
Larga distancia nacional 284 Operación, mantenimiento y otros adm. 1537
Larga distancia internacional 133 Costo de ventas de equip. Celular 1173
Corresponsales internacionales, netos -11 Revela la capacidad de generar ingresos
Obligación adicional de pensiones 23
Llamadas salientes fijo a móvil 923 en las operaciones ordinarias.
Provisión incobrables 65
Interconexión entrante 91 Costo interconexión 656
Transmisión de datos 687 Depreciación y amortización 858
Otros servicios de telefonia fija 214 Concesión y otros impuestos 429
Telefonía celular 2671
El estado de resultados muestra
Otros 10
Ventas de equipos de t. celular 572 los beneficios o pérdidas se generaron
Otros 313
en un período de tiempo.
Total Ingresos de operación 6798 Total Gastos de Operación 5898

Utilidad en Operaciones 900 Permite determinar el valor añadido.

Ingresos por int. y ganancia en cambio 80
Utilidad antes de ISLR 980
(Provisión) beneficio ISLR 151 Revela la generación de ingresos en
Utilidad neta 1131
Efectivo EBITDA

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 Estado de Flujo de Efectivo
CANTV y Filiales
Balance Consolidado de Flujos de Efectivo
Años finalizados el 31 de diciembre de 2006 y 2005
(en MM de Bs.)

2006 2005
Flujos de efectivo por actividades operacionales

Utilidad Neta 1.130.375 214.408

Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo
proveniente de actividades operacionales 1.296.303 1.593.178
Cambios en activos y pasivos circulantes -225.855 248.433
Cambios en otros activos y pasivos no circulantes -315.249 -405.868

Efectivo proveniente de actividades operacionales 1.885.574 1.650.151

Efectivo neto utilizado en actividades de inversión -1.200.353 -958.390

Efectivo neto utilizado en actividades de financiamiento -631.863 -591.300

Efecto de variaciones en tasas de cambio en efectivo e inv. 0 30.625

Efectivo e Inversiones Temporales

Comienzo del año 1.098.629 967.543
Fin del año 1.151.987 1.098.629

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 Estado de Flujo de Efectivo
CANTV y Filiales
Balance Consolidado de Flujos de Efectivo
Años finalizados el 31 de diciembre de 2006 y 2005
(en MM de Bs.)

2006 2005
Refleja losefectivo
Flujos de cambios de efectivo
por actividades que se han visto afectado por las actividades
operacionales
operacionales,
Utilidad Neta
las inversiones (adquisición o venta de activos) 1.130.375
y las
214.408
actividades financieras.
Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo
proveniente de actividades operacionales 1.296.303 1.593.178
Cambios en activos y pasivos circulantes -225.855 248.433
Describe
Cambios encomo se adquiere
otros activos y pasivos no y se gasta
circulantes el efectivo en una-315.249
empresa-405.868
en un
período en particular.
Efectivo proveniente de actividades operacionales 1.885.574 1.650.151

Muestra la habilidad
Efectivo neto utilizado en de la empresa
actividades de convertir sus cuentas
de inversión por cobrar
-1.200.353 -958.390

enEfectivo
efectivo.
neto utilizado en actividades de financiamiento -631.863 -591.300

Efecto de variaciones en tasas de cambio en efectivo e inv. 0 30.625

Efectivo e Inversiones Temporales

Comienzo del año 1.098.629 967.543
Fin del año 1.151.987 1.098.629

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 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

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 Análisis Financiero
1) Análisis Histórico Comparativo:
1.1 Explicación de cambios
1.2 Determinación de tendencias:
a) Entre los rubros de los estados financieros
b) Del proceso económico y financiero de la empresa
2) Necesidad de organizar los datos en estados financieros pro-
forma.
3) Análisis Vertical o análisis financiero porcentual
4) Análisis por indicadores o índices:
4.1 Índices de Rentabilidad
4.2 Índices de Eficiencia
4.3 Índices de Liquidez
4.4 Índices de Solvencia
5) Comparación con estados financieros de empresas similares

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 Análisis Financiero
1) Análisis Histórico Comparativo:
1.1 Explicación de cambios
1.2 Determinación de tendencias:
En cifras absolutas
a) Entre los rubros de los estados financieros
En términos relativos
b) Del proceso económico y financiero de la empresa
En términos de cifras de un año base dado
2) Necesidad de organizar los datos
En el caso en estados
de estado financieros pro-
de resultados:
forma. en términos acumulados.
3) Análisis Vertical o análisis financiero porcentual
4) Análisis por indicadores o índices:
4.1 Índices de Rentabilidad
4.2 Índices de Eficiencia
4.3 Índices de Liquidez
4.4 Índices de Solvencia
5) Comparación con estados financieros de empresas similares

Economía Isabel Cristina Acosta

 Análisis Financiero
1) Análisis Histórico Comparativo:
1.1 Explicación de cambios
1.2 Determinación de tendencias:
a) Entre los rubros de los estados financieros
b) Del proceso económico y financiero de la empresa
2) Necesidad de organizar los datos en estados financieros pro-
forma.
3) Análisis Vertical o análisis financiero porcentual
4) Análisis por indicadores o índices:
4.1 absolutos
En términos Índices de Rentabilidad
En términos
4.2 relativos
Índices de Eficiencia
Balance General: como % del activo
4.3 Índices
Estado de Liquidezcomo % de ventas
de Resultados:
4.4 Índices de Solvencia
5) Comparación con estados financieros de empresas similares

Economía Isabel Cristina Acosta

 Análisis Financiero
Índices de Rentabilidad:

Rentabilidad sobre activo (ROA)

Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE)
Rentabilidad sobre la inversión
Margen operacional = EBITDA / Ventas
Margen de beneficios = Utilidad neta / ventas netas
Ganancia por acción (EPS)
Rentabilidad
del Margen del dividendo (dividend yield)
Accionista
en el P / E = precio de la acción / EPS
mercado P / VL = precio de la acción / valor patrimonial por acción

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 Precios de Mercantil

50
Precio máximo “A”: 46,87 (ene. 07); “B”: 45,7 (ene 07)

40

30
Bs./acción

Clase A
Clase B
20

10
Precio mínimo “A”: 10,31 (may. 04); “B”: 10,05 (abr. 04)

03/11/08
03/07/05

03/11/05

03/03/06

03/07/06

03/11/06

03/03/07

03/07/07

03/07/08
03/03/04

03/07/04

03/11/04

03/03/05

03/11/07

03/03/08
03/11/03

Nota: precios ajustados por dividendos en acciones

Fuente: Bloomberg

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 Índices de la acción de Mercantil

Precios de cierre (1)

Acción Clase A
Acción Clase B
Valor en libros por acc
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 Análisis Financiero
Índices de Eficiencia:
Rotación de activos = ventas netas / activo promedio
Rotación de cuentas por cobrar = cuentas por cobrar /
ventas a crédito
Rotación de inventarios = costo de ventas / inventarios
Incobrables a cuentas por cobrar
Índices de Liquidez:
Razón corriente = activos circulantes / pasivos circulantes
Prueba del ácido = activos líquidos / pasivos circulantes
Capital de trabajo
Ventas a capital de trabajo

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 Análisis Financiero

Índices de Solvencia:
Endeudamiento = pasivo total / patrimonio
Razón de deuda = pasivo total / activo total
Cobertura de intereses = utilidad antes de intereses e
impuestos / gastos por intereses
Deuda a largo plazo a patrimonio

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 Análisis Financiero

CANTV y sus empresas filiales

Resumen de Indices Financieros 2006

Indices de Rentabilidad
ROA 12,68%
ROE 34,38%
EBITDA / Ventas 22,47%
Margen de Beneficios 43,04%

Indices de Eficiencia
Rotación de activos 22,10%

Indices de Liquidez
Razón corriente 0,79
Prueba del àcido 0,62
Capital de trabajo (MMM de Bs.) -863

Indices de Solvencia
Endeudamiento 171%
Razon de deuda 63%
Deuda LP a Patrimonio 42%

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 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

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 Punto de Equilibrio
Cuando se vende sólo un producto:
P.E.: Es el número de unidades vendidas que iguala los ingresos totales de los costos totales

Punto de Equilibrio (unidades) = costo fijo / (precio unitario – costo unitario variable)

Cuando las ventas provienen de un conjunto de productos:

P.E.: Son las ventas que cubren los márgenes y costos fijos

Punto de equilibrio (en términos de ventas) = costos fijos / margen bruto

Margen bruto = (precio – costo) / precio

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 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis
Macroeconómico Estados
Financieros

Análisis
Sectorial

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 Proyección de Estados Financieros
• La clave está en el establecimiento de premisas.

• Orden para la proyección de estados financieros:

1) Variables macroeconómicas
2) Características del mercado
3) Proyección de ventas – basadas en estudios de mercado, proyección de expertos y
comparación con otras industrias similares
4) Estado de ganancias y perdidas
5) Balance general
6) Flujo de caja
7) Punto de equilibrio

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 Proyecciones Macroeconómicas

Fuente: BBVA Latin Watch I semestre de 2008

Economía Isabel Cristina Acosta

 Proyecciones Macroeconómicas

Fuente: Santander “Inside Latin America” Abril 2008

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 Proyecciones Macroeconómicas

Fuente: Mercantil “Boletín Económico Mensual” Mayo 2008

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 Empresa ER – Balance General
Al 31 de diciembre de los años que se indican
Cifras en Bs.

Períodos proyectados
Año 1 Año 2 Año 3

ACTIVO
Efectivo en caja 534.946.852 426.677.594 287.394.569
Efectivo en Bancos 445.789.044 352.202.959 431.091.853
Depósitos a plazo fijo en bancos 267.473.426 193.944.361 143.697.284
Cuentas por cobrar alquileres de equipos 713.262.470 698.199.699 610.713.458
Cuentas por cobrar servicios de taller 490.367.948 543.044.210 548.474.653
Edificio sede y otros inmuebles 2.273.524.123 2.017.021.353 2.083.610.623
Maquinarias servicio de taller 1.604.840.557 1.473.977.143 1.508.821.485
Maquinarias para alquilar 1.515.682.749 1.318.821.654 1.293.275.559
Otros activos 1.069.893.705 733.885.461 277.784.732
Total Activo 8.915.780.874 7.757.774.434 7.184.864.216

PASIVO
Deuda bancaria de Corto plazo 445.789.044 383.234.057 290.987.001
Deuda bancaria de largo plazo 338.799.673 280.055.657 204.768.630
Cuentas por pagar a proveedores - repuestos 445.789.044 368.494.286 269.432.408
Otras cuentas por pagar 320.968.111 265.315.886 193.991.334
Otros pasivos 231.810.303 176.877.257 118.550.260
Total pasivo 1.783.156.175 1.473.977.143 1.077.729.632

PATRIMONIO
Capital pagado 5.000.000.000 5.000.000.000 5.000.000.000
Reservas 2.132.624.699 1.283.797.292 1.107.134.584
Total patrimonio 7.132.624.699 6.283.797.292 6.107.134.584

Total pasivo + patrimonio 8.915.780.874 7.757.774.434 7.184.864.216

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 Empresa ER – Estado de Resultados Proyectado
Años terminados el 31 de diciembre de
Cifras en Bs.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

INGRESOS
ALQ. DE MOTORES XXX 758.630.731 1.802.652.427 5.163.936.024 5.272.378.679,99 5.377.826.253,59 5.485.382.778,67
PERFORACION RRR 1.528.398.826 3.019.595.747 3.232.874.682 3.300.765.050,32 3.366.780.351,33 3.434.115.958,36
SISTEMA DE NAVEGACION 403.627.047 275.147.801 2.367.200.956 2.416.912.176,08 2.465.250.419,60 2.514.555.427,99
ALQ. DE MARTILLO XXX 174.796.335 470.149.478 2.018.252.019 2.060.635.310,89 2.101.848.017,11 2.143.884.977,45
ALQ. DE ESTABILIZADORES OP 149.897.688 235.924.667 1.275.957.169 1.302.752.269,04 1.328.807.314,42 1.355.383.460,71
PERSONAL PEFORACION DIR. 210.431.591 154.349.104 1.283.915.090 1.399.467.448,10 1.511.424.843,95 1.624.781.707,24
OTROS INGRESOS 1.915.196.916 2.983.168.892 4.935.177.783 5.231.288.449,45 5.510.290.500,09 5.785.805.025,09
TOTAL INGRESOS 5.140.979.134 8.940.988.115 20.277.313.721 20.984.199.383,87 21.662.227.700,08 22.343.909.335,50

EGRESOS
PROVEEDORES 411.443.419 1.249.688.705 1.298.095.933 1.427.905.526 1.599.254.189 1.759.179.608
GASTOS DE TALLER 11.875.820 278.561.650 549.806.588 648.771.774 752.575.258 865.461.546
IMPUESTOS MUNICIPALES 154.229.374 183.020.233 1.021.546.577 1.049.209.969 1.083.111.385 1.117.195.467
DEPREC. /EQUIP. POZOS 46.144.296 525.292.864 1.009.168.532 1.009.168.532 1.009.168.532 1.009.168.532
RELACIONES PUBLICAS 202.863.089 133.200.331 134.935.617 122.791.411 112.968.098 104.495.491
BONOS 77.279.994 71.905.035 260.953.846 237.468.000 218.470.560 202.085.268
GASTOS DE VEHICULO 1.249.874 14.223.261 271.691.371 308.369.706 349.999.616 397.249.565
SUMINST.Y REPARAC. DE MOTORES 6.243.840 176.945.000 210.411.666 238.817.241 271.057.569 307.650.340
ALQ. DE SSS 20.160.000 116.745.000 271.741.725 308.426.858 350.064.484 397.323.189
ALQ.ESTAB.HHH 10.092.480 132.948.650 230.890.211 262.060.389 297.438.541 337.592.745
OTROS EGRESOS 1.654.324.170 2.930.077.675 3.411.313.014 3.871.840.270 4.394.538.707 4.987.801.432
TOTAL EGRESOS 2.585.813.875 5.679.659.755 8.439.664.869 9.484.829.677 10.438.646.939 11.485.203.183

UTILIDAD EN OPERACIONES 2.555.165.259 3.261.328.360 11.837.648.852 11.499.369.707 11.223.580.761 10.858.706.153

OTROS INGRESOS Y EGRESOS

INGRESOS (GASTOS) BANCARIOS 83.932.577 163.399.824 223.203.455 223.203.455 223.203.455 223.203.455
IMPUESTO AL DEBITO BANCARIO (11.484.046) (18.565.721) (5.247.458) 0 0 0
GAN/PERD CAMBIO NO REALIZADA 330.680.488 (198.136.086) 11.912.449 0 0 0
GANANCIA/PERDIDA EN CAMBIO 120.483.198 292.374.726 (754.259) 0 0 0
OTROS (179.647.601) 79.182.125 51.645.578 9296204,099 1487392,656 223108,8984
TOTAL OTROS INGRESOS Y EGRE. 343.964.616 318.254.868 280.759.765 232499659,4 224690848 223426564,2

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2.899.129.876 3.579.583.228 12.118.408.617 11.731.869.367 11.448.271.609 11.082.132.717

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 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

Economía Isabel Cristina Acosta

 Valoración

El valor de una empresa o valor de mercado es la cantidad

de dinero o especies que alguien está dispuesto a aportar en
un momento dado de tiempo.

Áreas que debe considerar la valoración de un negocio:

1) Análisis de la compañía
2) Análisis de la industria
3) Análisis del entorno económico
4) Análisis de los estados financieros históricos de la
compañía
5) Aplicación de metodologías de valoración
6) Aplicación de ajustes (primas o descuentos) a la
valoración de la empresa

Economía Isabel Cristina Acosta

 Valoración
Métodos de valoración de uso frecuente:
1) Valoración con base en Múltiplos: se aplican a la empresa
índices obtenidos de empresas similares que cotizan en el
mercado. Los más utilizados son EBITDA, P/E, Nº veces ventas
anuales, P/VL
2) Valor de liquidación: activos totales – pasivos totales
3) Precio de inversiones recientes: aplicación costo de una
inversión similar.
4) Flujo de caja descontado: el valor de la empresa está
determinado por el flujo de caja proyectado y descontado a la tasa
de descuento que representa la tasa mínima requerida por el
inversionista

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 Valoración

Economía Isabel Cristina Acosta

Economía Isabel Cristina Acosta
 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

Economía Isabel Cristina Acosta

 Valoración / Flujo de Caja Descontado
Depende de la calidad de las premisas utilizadas para la
proyección de estados financieros y flujo de caja
Está orientado al futuro
Está fundamentado en el flujo de caja real y no en valores
contables
Permite modelar impactos de cambios en el entorno y eventos
corporativos
Permite medir el impacto de las palancas de valor
Facilita el análisis de sensibilidad

La debilidad de este método está en la dificultad que se tiene de

producir un estimado confiable de flujo de caja

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 Valoración / Flujo de Caja Descontado
Proyección de estados financieros:
– Consideración de proyección de variables macroeconómicas
– Consideración de características del mercado
– Proyección de ventas – basadas en estudios de mercado, proyección
de expertos y comparación con otras industrias similares
– Balance general
– Estado de Resultados
– Flujo de caja
Establecimiento de la tasa de descuento que se aplicará
Estimación del valor presente de los flujos de caja (valor de la empresa)
Análisis de sensibilidad

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 Determinación del Flujo de Caja Operativo

Utilidad antes de Impuestos

Información
del Estado
Impuestos del período
de
Resultados
Depreciación

Flujo de caja bruto

Inversión en
Cap de trabajo Información
del Balance
Inversión en Capital General
Fijo

Flujo de Caja Operativo

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 Empresa ER – Flujo de Caja Operativo Proyectado
Años terminados el 31 de diciembre de
Cifras en Bs.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2.899.129.876 3.579.583.228 12.118.408.617 11.731.869.367 11.448.271.609 11.082.132.717

+ DEPRECIACION DE EQUIPOS 208.329.456,41 834.127.808,14 1.354.356.095,60 1.354.356.095,60 1.354.356.095,60 1.354.356.095,60

- INVERSION DE CAPITAL DE T. - 300.000.000,00 - - 500.000.000,00 150.000.000,00

- INVERSION DE CAPITAL - - 2.500.000.000,00 1.300.000.000,00 - -

FLUJO DE CAJA OPERATIVO 3.107.459.332,12 4.113.711.035,99 10.972.764.713,09 11.786.225.462,26 12.302.627.704,52 12.286.488.812,44

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 Empresa ER – Flujo de Caja Operativo Descontado
Años terminados el 31 de diciembre de
Cifras en Bs.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Perpetuidad

Escenario 1 (Escenario Optimista)

FLUJO DE CAJA OPERATIVO 3.107.459.332,12 4.113.711.035,99 10.972.764.713,09 11.786.225.462,26 12.302.627.704,52 12.286.488.812,44 87.645.745.115,44
TASA DE DESCUENTO 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 13,5%
VALOR ACTUAL 3.739.737.305 9.068.400.589 8.855.165.637 8.402.860.259 7.628.942.889 47.948.116.315
VALOR DE LA ENTIDAD 88.750.682.326

Escenario 2 (Escenario Base)

FLUJO DE CAJA OPERATIVO 3.107.459.332,12 4.113.711.035,99 10.972.764.713,09 11.786.225.462,26 12.302.627.704,52 12.286.488.812,44 87.645.745.115,44
TASA DE DESCUENTO 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 14,0%
VALOR ACTUAL 3.689.426.938 8.826.048.956 8.502.568.558 7.959.731.391 7.129.407.729 44.611.995.452
VALOR DE LA ENTIDAD 83.826.638.356

Escenario 3 (Escenario Pesimista)

FLUJO DE CAJA OPERATIVO 3.107.459.332,12 4.113.711.035,99 10.972.764.713,09 11.786.225.462,26 12.302.627.704,52 12.286.488.812,44 87.645.745.115,44
TASA DE DESCUENTO 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 15,0%
VALOR ACTUAL 3.656.632.032 8.669.838.786 8.277.842.849 7.680.469.910 6.818.128.426 42.293.184.304
VALOR DE LA ENTIDAD 80.503.555.638

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 Empresa ER – Resumen Valoración

ESCENARIO 1 ESCENARIO 2 ESCENARIO 3

TASA DE DESCUENTO

AÑOS 1 AL 4 10,0% 11,5% 12,5%

PERPETUIDAD 13,5% 14,0% 15,0%

VALOR DE LA ENTIDAD (MM Bs.) 88.751 83.827 80.504

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 De la Planificación Financiera a la Valoración

Estados
Estrategias de salida
Financieros
Fundamentales Punto de
Equilibrio

Planificación Flujo de Caja

Valoración
Financiera Descontado

Análisis de
Estados
Financieros

Proyección Nuevas Inversiones

Análisis Estados
Macroeconómico Financieros

Análisis
Sectorial

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 Conceptos vinculados a las nuevas inversiones

Valor pre-money: consiste en la valoración antes de haber

recibido la inversión para su expansión. Está vinculado a lo
atractivo del negocio y a la confianza que se tiene en la
capacidad del emprendedor.

Valor post-money: consiste en la valoración técnica posterior a

la inversión.

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 Etapas de Inversión
• Capital Semilla: financia la etapa de elaboración del proyecto
antes de su puesta en marcha. Se financia con ahorros o
deuda personal del emprendedor.

• Inicio: cubre el desarrollo de productos, servicios y mercado

durante el proceso de entrada al mercado. Empresa en etapa
de prototipo. Financiamiento de familiares y amigos.

• Primera etapa: concepto probado exitosamente en etapa de

prototipo y requiere fondos para producción inicial y ventas a
escala. Financiamiento de proveedores y banca.

• Segunda etapa – primera expansión de la compañía- aumento

de capital de trabajo. Financiamiento de instituciones
financieras especializadas (arrendadoras)

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 Etapas de Inversión (continuación)

• Financiamiento Mezzanina: cuando el concepto ya probó ser

exitoso, ya genera utilidades. Este financiamiento es para
expansiones adicionales. La empresa puede acceder a
mercados de capitales y a mercados privados de capital de
riesgo.

• Financiamiento puente: cuando la empresa tiene contemplada

una oferta pública de acciones en un plazo inferior a un año y
estructura un financiamiento que será pagado con esa oferta
pública

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