MACROECONOMÍA II

Sara Atehortúa
Departamento de Economía
Facultad de Ciencias
Económicas
 TIPOS DE CAMBIO
El tipo de cambio nominal es el precio de una
moneda expresado en otra…. Es un precio
relativo

• Tipos de cambio fijos: los bancos extranjeros

están dispuestos a comprar y a vender
cualquier cantidad de su moneda a un precio
fijado en alguna otra.

• Tipos de cambio flexibles: (fluctuantes) los

bancos centrales permiten que el tipo se
ajuste libremente para igualar la oferta y la
demanda.
Fluctuación limpia y sucia
 En un sistema de fluctuación limpia, los bancos
centrales se mantienen totalmente al margen.

 Los tipos de cambio se determinan libremente

en los mercados de divisas.

 Las transacciones oficiales de reservas son

nulas

 La balanza de pagos es cero: los tipos de

cambio se ajustan para que la suma de la
cuenta corriente y la cuenta de capital sea cero.
En un sistema de fluctuación
dirigida o sucia, los bancos
centrales intervienen para
comprar y vender divisas.
Intentan influir en los tipos de
cambio.
En este sistema las
transacciones oficiales de
reservas no son nulas.
La intervención:

• La intervención es la compra o la venta por parte

del banco central.

• Los bancos centrales mantienen reservas para

venderlas cuando deseen o tengan que intervenir
en el mercado de divisas.

• Para mantener fijo el tipo de cambio, es

necesario tener divisas.

• Si un país incurre persistentemente en déficit de

balanza de pagos, se queda sin reservas y no
puede continuar interviniendo.
Colombia y el tipo de cambio:
tipo fijo

Tomado de Alonso y Cabrera,

2004
Colombia y el tipo de cambio:
minidevaluaciones

Tomado de Alonso y Cabrera,

2004
Colombia y el tipo de cambio: la banda
cambiaria

Tomado de Alonso y Cabrera,

2004
 Colombia y el tipo de cambio:
cambio flexible
Colombia: TRM promedio mensual)
3,000.00
2,959.01

2,800.00

2,600.00

2,400.00 2513,74

2,200.00
Pesos por dólar

2,000.00
1,923.57 1,918.21
1,800.00 1,712.28

1,600.00

1,400.00

1,200.00

1,000.00
2006
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013
Fuente: Banco de la República
 ¿Cómo operan estos
mercados hoy?

http://www.portafolio.co/indicadores/
monedas
 Terminología
• Depreciación: en un sistema de tipos de cambio
fluctuantes la moneda se abarata en relación con
otras monedas

• Apreciación: en un sistema de tipos de cambio

fluctuantes la moneda se encarece en relación con
otras monedas

• Devaluación: cuando las autoridades oficiales

suben el precio de las monedas extrajeras en un
sistema de tipos de cambio fijos

• Revaluación: cuando las autoridades oficiales

Algunas teorías sobre los determinantes
de los tipos de cambio

1. La teoría de la paridad del poder

adquisitivo.
2. La teoría de la paridad de los tipos de
interés.
3. La teoría de la balanza de pagos
4. El enfoque monetario
5. El modelo de Mundell-Fleming
6. La teoría de la selección de cartera
7. Los modelos de expectativas
8. Microestructura del mercado de divisas
9. Modelos no lineales y de caos
 PARIDAD DEL PODER DE COMPRA
(PPC)

• Es una teoría de determinación del tipo de

cambio

• La “PPC” sirve para la determinación del tipo de

cambio, porque establece el precio de una
moneda expresada en el precio de otra moneda
 Ley del precio único

• Productos idénticos deben tener el mismo

precio en diferentes países en términos de la
misma moneda

• Supuestos:
• No hay costos de transporte
• No hay barreras al comercio
http://www.economist.com/content/b
ig-mac-index
 PPC: versión absoluta
Ya no se trata de productos sino del nivel
general de precios

Definición: Cuando el precio de un producto o

el costo de una canasta de bienes es igual entre
dos países en términos de sus monedas:
T.C.N * PE = P

Se verifica que T.C.N * PE = P en donde TCR

= 1 con lo cual se cumple que:
TCN = TCR (P/ PE )
Colombia, TCN: comportamiento reciente
TRM, 2013-2014
2,100

2,050
2,040
2,022
2,000

1,960
1,950
1,934 1,939
1,919 1,922
1,909 1,915
1,900 1,900 1,903
1,885

1,850 1,850
1,829
1,809
1,800
1,791
1,770
1,750

1,700
1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5
130 130 130 130 130 130 130 130 130 131 131 131 140 140 140 140 140
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
 PPC: versión relativa
No se refiere a niveles de precios sino a sus
tasas de cambio

El tipo de cambio debe ajustarse a las diferencia

de las tasa de inflación de los dos países

Se verifica cuando TCR ≠ 1 lo que implica que

el tipo de cambio nominal puede desviarse de la
razón de precios, por lo tanto: TCR = TCN
(PE/P )
• La PPC relativa raras veces se cumple por:

• Barreras al comercio y costos de trasporte

• Prácticas monopolísticas y oligopolísticas en los

mercados imperfectos

• Poca confiabilidad en los cálculos de inflación

• No parece adecuado usar índices de precios para

medir la competitividad internacional de un país

• Efecto Ballassa – Samuelson

 El Tipo de cambio real

• Origen: la PPC versión relativa

• Importancia: indicador de la competitividad-

precio de los productos colombianos en los
mercados internacionales

• Determinantes: factores reales y nominales

que afectan la trayectoria del TCN y la
estructura de precios relativos
 ¿Por qué nos interesa?
• Variable
clave en la economía de un país
emergente, especialmente los pequeños

• Determinante más importante de incentivos a

producir bienes transables (exportables y
sustitutos de importaciones)

• Generalmente, lo medimos como: TCR =

(TCNxP*)/P

• Pero el tipo de cambio real tiene

ambigüedades:
• ¿Con respecto a qué moneda(s)?
• ¿Cuál es el deflactor?
• ¿Cómo se mide el nivel de precios internacional?
 La PPC, la TCR y el Índice de
competitividad-precio

La PPC expresa: El Índice de

T.C.N * PE = P competitividad-
precio de los bienes
nacionales en
La TCR es la PPC en moneda extranjera
equilibrio: es:
1 = (T.C.N * PE) / P
PE / (P / TCN) = 1
 Interpretación caso I
Si el numerador supera el denominador (T.C.N * PE) >
P

• Los precios de los bienes en el exterior expresados

en pesos han aumentado en relación a los precios
de los bienes producidos en Colombia.
• Los bienes exteriores se han hecho más caros en
relación con los bienes interiores, lo que implica que
permaneciendo las demás circunstancias
inalteradas, los individuos van a preferir comprar
bienes nacionales a bienes importados.
• Nuestros productos ganan competitividad:

Un aumento de la T.C.R Depreciación Real

Estimula las exportaciones y disminuye las importaciones
 Interpretación caso II
Si el denominador supera el numerador: P >(T.C.N * PE)

• Los bienes producidos en Colombia se han encarecido

relativamente; es decir, han perdido competitividad.

Una caida de la T.C.R Apreciación Real

Estimula las importaciones y disminuye las exportaciones
 Cálculo del Índice de Tipo de Cambio
Real (ITCR)
ITCN:Índice del tipo de cambio nominal
IPEEUU : Índice de precios del exterior (EEUU)
IPD: Índice de Precios domestico

ITCR = (ITCN * IPEEUU) / IPD

• El numerador expresa el nivel de precios del

exterior en términos de la moneda local.
• El denominador expresa el nivel de precios
interno o domestico
 Metodología para calcular el ITCR: varios
países y monedas
• IPXj: Índice de precios de los países que reciben las
exportaciones colombianas.
• IPC: Índice de precios al consumidor en Colombia.
• Wj: Ponderación de ajuste, participación del comercio
de cada país con Colombia ajustado sobre una
canasta de países que compran productos
colombianos.
• ITCAj: Índice de la tasa de cambio nominal del peso
con el dólar, ajustada con el índice de la tasa de
cambio de la moneda de cada país con el dólar.

ITCR = ( Wj * IPXj * ITCAj ) / IPC
 Colombia, ITCR

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso,

marzo de 2014
Paridad internacional de
tasas de interés –PI –
Importancia de la PI

• Sirve para establecer los determinantes de la

movilidad del capital.

• Expresa la rentabilidad del capital financiero en

términos de la moneda local.

• Si la rentabilidad del capital es la misma entre

Colombia y el resto del mundo es porque se esta
cumpliendo la paridad de los intereses.

• Se puede calcular en un mundo con movilidad

perfecta o imperfecta de capitales.

• A partir de la PI se puede definir el tipo de cambio

futuro o el tipo de cambio esperado
 Ejemplo de la PI en un mundo con movilidad
perfecta del capital (sin la existencia del riesgo
soberano)
• Si Ud. tiene un capital K (en pesos) para invertir, ¿lo hará en
Miami o Colombia?
• Si se invierte en Colombia (digamos, en un depósito), al final
del año tiene K(1+i)
• Si se invierte en Miami, el resultado dependerá del tipo de
cambio hoy y del tipo de cambio esperado (no conocido)
dentro de un año: (K/E)(1+i*)Ee
• Le dará lo mismo invertir en cualquiera de los dos sitios si:

La rentabilidad interna en pesos = la rentabilidad externa en

pesos

K(1+i) = (K/E)(1+i*)Ee
Si K = 1

(1+i) = (Ee /E)(1+i*)

• Ee /E = expectativas de depreciación o devaluación esperada

La PI sirve para explicar los
movimientos de capital

• Bajas de tasas internacionales hacen que los

flujos vayan a los países donde hay mayor
rentabilidad: por ejemplo flujo de inversión
hacia Colombia

• Expectativas de depreciación/apreciación: Si los

agentes creen que el peso se va a apreciar,
mueven capitales hacia Colombia y los
colombianos cambian la composición de sus
activos hacia el peso
Riesgo soberano
• Depende en parte de variables duras:
• Políticas macro
• Políticas pro mercado (privatización, desregulación)
• Entorno legal: estado de derecho, seguridad jurídica
de contratos
• Seguridad ciudadana

• Pero el elemento fundamental es subjetivo:

percepciones de inversionistas
internacionales y nacionales

• Se suelen modificar conjuntamente para un

grupo de países: euforias y crisis acusan
contagio
Se puede medir el riesgo soberano:
spread o swap
• Tomar la diferencia entre los bonos
colombianos a 10 años y los bonos del Tesoro
de los EEUU con el mismo vencimiento.

• Se puede medir a través del EMBI

• Se miden todos los días, porque cambian de

acuerdo al precio de los bonos
Cálculo del EMBI
Ejemplo para Colombia: Dispersión de los valores de
cotización de un título riesgoso respecto a uno libre
de riesgo.

•σRCOL = σCOL / σUSA

•Donde σ RCOL es la desviación relativa del precio
de los bonos de Colombia

•Riesgo del mercado aplicable a Colombia RCOL =

RUSA x σRCOL

•Riesgo país de Colombia RP RCOL = RCOL - RUSA

• Si el EMBI de COL es 814,5 pb, esto equivale a un
rendimiento de 8,14%

• Si un Bono de la FED a 30 años tiene un

rendimiento hoy de 3,42%

• Entonces la tasa mínima que exige un

inversionista para invertir en un TES colombiano
sería de 11,5%

• http://datamarket.com/data/set/1dme/jp-morgan-e
merging-markets-bond-index-embi#!display=line&
ds=1dme!x88=9
Paridad cubierta
• Si Ud. tiene un capital K y considera invertirlo en Miami
pero no está dispuesto a tomar riesgo: puede comprar
dólares spot hoy por K y vender (K/E)*(1+i*) dólares
futuros a un precio Ft

• Entonces recibirá [(K/E )*(1+i*)]*F t

• Equilibrio: K(1+i) = [(K/E )*(1+i*)]*Ft

• La condición de paridad cubierta es:

1 + i = (1 + i*)(1 + ef)

Donde: ef = Ft/E para cambios pequeños: i = i* +

ef

• Siempre debe cumplirse por arbitraje