FORMULAS

FINANZAS I
Empresa sin deuda
Flujo de Caja Esperado de los Activos después de
impuestos / Costo de capital
Ejemplo
Flujo: 150
Tasa de impuesto a las empresas: 15%
Costo de Capital 12%
Valor empresa sin deuda: 150/0,12= 1250
Empresa con deuda
Valor de la deuda (B): (deuda/activos)*(empresa sin
deuda)/(1-Deuda/activos* Tasa de impuesto a la empresa:
Ejemplo:
Valor empresa sin deuda: 1250
Deuda/Activos (B/V) : 50%
Tasa de impuesto a las empresas: 15%
Valor de la deuda(B): 0,50*1250/(1-0,50*0,15)= 675,67
Valor Empresa endeudada Vc/d= empresa sin
deuda+valor deuda(B)* Tasa de impuesto
Ejemplo:
Valor empresa endeudada: 1250+675,67*0,15= 1.351,35
Empresa con deuda
Valor del patrimonio (p): valor empresa endeudada-valor
de la deuda
Ejemplo:1.351,35-675,67= 675,67

Costo del patrimonial( Kp):costo capital+(costo capital-

costo deuda)*(1-tasa de impuesto)*(valor de deuda/valor
patrimonio)
Ejemplo:
Costo de Deuda (kb) 7% Tasa de impuestos: 15%
Valor de la Deuda (B) 675,68 Costo del capital: 12%
Valor del Patrimonio (P) 675,68
Costo del patrimonio(kp): (0,12+(0,12-0,7)*(1-
Empresa con deuda
Valor del capital (Ko)= Costo de capital*(1-tasa de
impuestos*valor de la deuda/valor empresa endeudada)
Ejemplo:
Tasa de impuesto a las empresas 15%
Costo de Capital 12%
Valor de la Deuda (B) 675,68
Valor Empresa Endeudada (Vc/d) 1351,35
Valor del Capital(Ko)= (0,12*(1-0,15*675,68/1351,35))
+100=11,09
Empresa con deuda
Análisis vía Flujos de Caja
Valor empresa endeudada por flujo: Flujo /costo de
capital(Ko)
Ejemplo:
Flujo de Caja Esperado de los Activos después de impuestos
150
Costo de Capital (k0) 11,10%
Valor empresa endeudada por flujo de caja: 150/0,111=
1.351,35
Flujos de Activos antes de impuestos: Flujo/(1-tasa de
impuestos)
Flujo de Caja Esperado de los Activos después de impuestos
Empresa con deuda
Gastos Financieros: Kb*B
Ejemplo:
Costo de Deuda (kb) 7%
Valor de la Deuda (B) 675,68
Gastos financieros= 0,07*675,68= 47,29
Impuestos: Tasa impuestos*(flujo-gastos finacieros)
Ejemplo:
Tasa de impuesto a las empresas 15%
Flujos de Activos antes de impuestos 176,47
Gastos Financieros 47,30
Impuestos: 0,15*(176,47-47,30)= (19,38)
Empresa con deuda
Flujo de caja esperado del patrimonio: Flujo-
gastos+impuestos
Ejemplo:
Flujos de Activos antes de impuestos 176,47
Gastos Financieros 47,30
Impuestos -19,38
Flujo de caja esperado del patrimonio:176,47-47,30+(-
19,38)=109,79
Valor del Patrimonio: Flujo/costo del patrimonio(Kp)
Ejemplo:
Flujo de caja esperado del patrimonio 109,80
Costo Patrimonial (kp) 16,25%
 Empresa con deuda
Valor de la deuda: gastos financieros/costo de deuda (Kb)
Ejemplo:
Gastos Financieros 47,30
Costo de Deuda (kb) 7%
Valor deuda: 47,30/0,07= 675,71
Tasa de costo de capital
El premio por riesgo de mercado se define como la diferencia entre la rentabilidad
de la cartera de inversiones de mercado diversificada y la rentabilidad del
instrumento libre de riesgo.

Cuando existan razones fundadas acerca de la calidad y cantidad de información

nacional necesaria para el cálculo del premio al riesgo, porque tal información
no cumple los requisitos técnicos fundamentales para obtener una estimación
confiable desde el punto de vista estadístico formal, se podrá recurrir a
estimaciones internacionales similares que cumplan con tales requisitos.

En todo caso, si el premio al riesgo resultare inferior al siete por ciento, se utilizará
este último valor.”
1. Tasa de Costo de Capital:

La tasa de costo de capital se calculará de acuerdo a la siguiente igualdad:

K 0  rf   * PRM

Donde:
K0 : tasa de costo de capital;
rf : tasa de rentabilidad libre de riesgo;
β : riesgo sistemático;
PRM : premio por riesgo de mercado.

De este modo, la tasa de costo de capital será la tasa de rentabilidad libre de riesgo más la
diferencial entre la rentabilidad de la cartera de inversiones diversificada y la rentabilidad
libre de riesgo. Tal diferencial debe estar ponderada por el valor de riesgo sistemático
asociado a los activos de la empresa, calculado de acuerdo al mismo estudio.
2. Tasa Libre de Riesgo

 La tasa de rentabilidad libre de riesgo corresponderá a la tasa anual de la libreta de ahorro

a plazo con giro diferido del Banco del Estado de Chile, a la fecha base.

 Se entenderá para todos los efectos que la libreta de ahorro a plazo con giro diferido del
Banco del Estado de Chile a considerar será aquella expresada en UF, y que, por lo tanto,
los flujos y rentabilidades de todas las variables deberán considerarse a su valor real.

3. Premio por Riesgo de Mercado

 En la estimación del premio por riesgo de mercado se utilizará un estimador del valor
esperado de la diferencia entre la rentabilidad de la cartera de inversiones diversificada, y
la rentabilidad del instrumento libre de riesgo.

 En todo caso, la tasa de rentabilidad libre de riesgo que se utilice debe ser idéntica a la
que se utiliza en la determinación del premio por riesgo de mercado, el cual se define
como Retorno de Mercado menos la tasa de rentabilidad libre de riesgo.
4. Riesgo Sistemático

 El riesgo sistemático de las actividades propias de la empresa se calculará como la

covarianza entre la rentabilidad operacional sobre activos de la empresa y la rentabilidad
operacional sobre activos de una cartera de inversiones formada por las empresas que
integran el Índice General de Precios de Acciones, en adelante IGPA, dividido por la
varianza de la rentabilidad operacional sobre activos de dicha cartera.

 Asimismo, el riesgo sistemático de las actividades propias de la empresa, deberá dar cuenta
inequívocamente del riesgo asociado a los activos de la empresa, no pudiendo bajo ninguna
circunstancia corresponder al riesgo asociado al patrimonio.

5. Premio por Riesgo

 Cuando existan razones fundadas acerca de la calidad y cantidad de información nacional

necesaria para el cálculo del premio al riesgo, porque tal información no cumple los
requisitos técnicos fundamentales para obtener una estimación confiable desde el punto de
vista estadístico formal, se podrá recurrir a estimaciones internacionales similares que
cumplan tales requisitos.

 En todo caso, si el premio al riesgo resultare inferior al siete por ciento, se utilizará este valor.
Estimación Confiable del Premio por Riesgo:

El premio por riesgo es el producto entre el riesgo sistemático y el premio por riesgo de mercado.

 Es un requisito legal, establecido expresamente en las bases, que existan razones fundadas
acerca de la calidad y cantidad de información nacional para proceder a la utilización de
datos internacionales que cumplan con la condición de una estimación confiable desde un
punto de vista estadístico formal.

 En cuanto a la estimación del riesgo sistemático usando datos trimestrales: Los

Ministerios argumentan que la información contable de los primeros tres trimestres no se
podría utilizar puesto que no son estados financieros auditados. Sin embargo, existe un
regulador que supervigilia estos estados financieros (SVS) y además son datos confiables
toda vez que el mercado accionario los utiliza como información relevante y que afecta los
precios de las acciones [ver por ejemplo Niño (1997)]. Es tal la importancia que la SVS da a
esta información que ha pasado multas a importantes empresarios por transar acciones días
antes de dar a conocer los resultados trimestrales [ej. Caso Piñera Cueto, informe técnico
desarrollado por Maquieira (2007) a petición de la SVS]
Propuestas de Entel y Ministerios
 Tasas Propuestas
ENTEL
Tasa Libre de Riesgo:
 UF + 0,10% (definido por ley)

Riesgo Sistemático de la Concesionaria (Beta del Negocio):

 1,09 (con información contable de los retornos operacionales sobre activos de la
concesionaria y el mercado)

Premio por Riesgo de Mercado:

 UF + 10,68% (modelo de estimación directa para Chile).

Tasa de Costo de Capital: 11,74% (en UF).

Tasas Propuestas
MINISTERIOS
Tasa Libre de Riesgo:
 UF + 0,10% (definido por ley)

Riesgo Sistemático de la Concesionaria (Beta del Negocio):

 0,82 (con datos bursátiles de una muestra arbitraria de 22 series
de acciones transadas en mercados internacionales)

Premio por Riesgo de Mercado:

 UF + 10,68% (es la misma estimación proporcionada por la
Concesionaria).

Tasa de Costo de Capital: 8,86% (en UF).

Rentabilidad de un proyecto: Flujo/inversión -1
Flujo de patrimonio: Flujo-Deuda*(1+tasa de interés de la
deuda)
Rentabilidad del patrimonio: Flujo/Patrimonio-1
Rentabilidad de proyecto: Renta del patrimonio*Patrimonio/
(Deuda+Patrimonio)+Tasa de interés de la
deuda*Deuda/(Deuda+ Patrimonio)
ACCIONES
Dividendo por acción: Utilidades/n de acciones
Precio de la acción (P): Dividendo/rentabilidad de la
acción-tasa de crecimiento de los dividendos.
Tasa de rentabilidad de la acción (r): dividendo /valor
acción + tasa de crecimiento de la acción
VNP proyectos= - inversión-flujo/(1+tasa de interés)
VNP proyecto inversión diferida= - inversión inicial –
inversión diferida/(1+tasa interés)* (flujo/(1+tasa de
interés)
Precio acción con proyecto: P´o= P (mercado)+ valor por
acción
BONOS
EJEMPLO DE BONO
Suponga que la empresa X emite un bono cuyo valor
nominal es de 1000 UF.
con una tasa de emisión de 4,5% semestral (tasa cupón),
con cupones iguales semestrales y con vencimiento en 5
años.
Además, suponga que la tasa de mercado de este bono es
de 5% semestral.
Determine:
Valor de mercado actual
Valor par a fines del segundo año
Valor de mercado a fines del tercer año, suponiendo que la
BONOS
Antecedentes:
Valor Nominal 1000
Tasa de emisión 4,5%
Número de Cupones 10
Tasa de mercado 1 5%
Tasa de mercado 2 6%

Valor del cupón: Vn*Te/(1-(1/1+Te)n

Valor del cupón: 126,38
BONOS
Interés= Te*Saldo
Amortización= Valor cupón - interés
 BONOS
t Valor del cupón Intereses Amortización Saldo insoluto
0 1000
1 126,38 45,00 81,38 918,62
2 126,38 41,34 85,04 833,58
651,85
3 126,38 37,51 88,87 744,71
4 126,38 33,51 92,87 651,85
5 126,38 29,33 97,05 554,80
6 126,38 24,97 101,41 453,39
453,39
7 126,38 20,40 105,98 347,41
8 126,38 15,63 110,75 236,67
9 126,38 10,65 115,73 120,94
10 126,38 5,44 120,94 0,00
 BONOS
Valor de mercado a año 0 975,86 (en monto)
VA(tasa;periodo;valor cupon)
Valor de mercado a año 0 97,6% (en términos porcentuales c/r
al valor par)

Valor par a fines de año 2 651,85 (Suma de amortizaciones

faltantes)
Valor par a fines de año 2 651,85 (Valor presente de cuotas
faltantes a tasa cupón)

Valor par a fines de año 3 453,39

Valor de mercado a fines de año 3 437,92 (en monto) VA(tasa
WACC
BL=Beta*(1+(1-T)*D/E
Donde: BL= beta estimado para estimado para los niveles
de Deuda
Beta= estimado
T= tasa impositiva
D/E= nivel de endeudamiento
D= deuda
E= patrimonio
Wacc: Rd*D/(D+E)*(1-T)+Re*E/(D/E)
Re=Rf+Bl*(Rm-Rf)
Rf= tasa libre de riesgo