MAGISTER EN ECONOMIA FINANCIERA

FINANZAS INTERNACIONALES

Profesor Orlando Balboa C.

Actualizado: Septiembre 2019

 Introducción

• Breve historia
• Las Finanzas Internacionales o comúnmente llamada Macroeconomía
Abierta, se centra en el estudio de la economía en su conjunto cuando
un país se encuentra abierto al comercio internacional de bienes y
servicios y al flujo de capitales e inversión financiera.

• El estudio del las Finanzas Internacionales utilizando un modelo

económico comienza cuando el filósofo escoces David Hume publica su
famoso ensayo; “Sobre la Balanza Comercial” en 1758, casi 20 años
antes de que Adam Smith publicara su famosa obra “Investigación
sobre la Naturaleza y Causas de la Riqueza de las Naciones”.

• Sin embargo, las economías de los países en el siglo XXI se encuentran

mucho más interrelacionadas entre si en materia de intercambio de
bienes y servicios que en la época de Hume. El Comercio Internacional
ha acrecentado notablemente el flujo de bienes, dinero y de la inversión
extranjera.
 Introducción

• Breve historia
• Si uno revisa las cifras básicas del Comercio Internacional (exportaciones e
importaciones) muestra la importancia creciente de las relaciones económicas
internacionales.

• Por ejemplo, en el caso de USA, entre 1960 y 2009 el volumen de comercio

internacional, definido como la suma de las exportaciones FOB y las
importaciones CIF, se ha triplicado en importancia con respecto al total de la
economía.

• En el año 2016 el Comercio Exterior representaba para USA aproximadamente el

26,6%, básicamente porque los gobiernos hasta antes de Trump han promovido
las reducciones arancelarias, aunque ha significado un déficit comercial cercano
a los 500 mill de US$.
 Introducción

• Breve historia

• No obstante, para países como Corea del Sur esto representa un 45% y para
Bélgica casi un 90%.

• Para el año 2018 el FMI y la OMC estiman que el volumen de comercio se

expandirá en torno a un 4,4%, superando en más de un punto porcentual las
proyecciones del crecimiento económico mundial asumiendo que se mantenga el
crecimiento los gobiernos mantengan políticas monetarias y fiscales.

• Las cifras anteriores están siendo revisadas a la baja dada la guerra comercial en
la que está enfrascado los gobiernos de Trump con China y la UE.
 Situación Económica de Chile

• En el primer gráfico se puede apreciar cuánto aumentó la producción en los últimos 8

años, en términos porcentuales.

• A esto le llamamos crecimiento económico. Por ejemplo, el año 2010 la producción

fue un 5,7% más que lo producido en 2009, y así sucesivamente. El crecimiento en
2017 fue 1,5%, la expansión más baja desde el año 2009 y el año pasado fue 4%.

• Son dos las conclusiones que se pueden extraer de esta gráfica. La primera es que
en todos los años la producción aumentó respecto del año previo. Sin embargo, la
segunda conclusión es que a partir de 2011 el crecimiento económico fue cada vez
menor, pasando de un 5,8% en 2011 a un 1,7% en 2017, la peor cifra desde 2009.
 Tasa crecimiento económico
de Chile

Fuente: Elaborado a bases de cifras del Banco Central

 Tasa crecimiento económico
de Chile versus el resto del mundo

Fuente: Elaboración propia con datos del Fondo Monetario

Internacional, OCDE y el Banco Central.
 Precio del Cobre Refinado

Fuente: Cochilco
 Tasa crecimiento del gasto

Fuente: Elaborado a bases de cifras del Banco Central

 Situación Económica de Chile

• Después de un crecimiento de 1.5% en 2017, en 2018 hubo una aceleración que

permitió alcanzar 4.0%.

• Esta mejora se debió a una mayor confianza del sector privado, bajas tasas de
interés y un mayor precio del cobre que permitió un rebote de la actividad minera.
Igualmente, las actividades no mineras, particularmente el comercio mayorista, los
servicios empresariales y la manufactura, repuntaron.

• El déficit en cuenta corriente aumentó de 2.2% del PIB en 2017 a 3.1% en 2018
debido al aumento de las importaciones de bienes de capital y de los pagos netos al
exterior. Este déficit, fue financiado mayoritariamente por una mejora en la inversión
extranjera que permitió que las reservas internacionales se mantengan estables.

• No obstante, la prolongada guerra comercial entre USA y China prevé un deterioro

del sector externo.
 Situación Económica de Chile

• El déficit del Gobierno central disminuyó por primera vez en seis años, cayendo del
2.7% del PIB en 2017 al 1.7% en 2018 por la mejora de los ingresos. Si bien se
redujo el gasto en bienes y servicios, el gasto corriente se mantuvo estable como
porcentaje del PIB debido a la expansión de otros gastos, incluida la nómina. Esto
permitió contener el crecimiento de la deuda pública que aumentó de 24% a 26% del
PIB entre 2017 y 2018.

• El escenario central del informe contempla un empeoramiento de las condiciones

externas, pero no de recesión mundial.
 Comercio Exterior de Chile

• Desde principios de 1990 Chile ha iniciado un proceso acelerado de mayor

apertura comercial con la firma de una serie de acuerdos preferenciales de
aranceles (28 acuerdo firmados), lo que se ha traducido que el comercio exterior
represente aprox. un 36% del PIB.

• Chile tiene una economía muy abierta, altamente dependiente del comercio
internacional, que representó el 55.7% del PIB del país en 2017 (Banco Mundial).

• El país exporta principalmente cobre (50% de sus exportaciones), frutas y

productos pesqueros (que registran el mayor incremento). Las importaciones
involucran principalmente combustibles, minerales y petróleo, maquinaria,
vehículos, equipos eléctricos y electrónicos. Los servicios representan el 13% de
las exportaciones y el 17% de las importaciones.
 Comercio Exterior de Chile

• Durante el primer semestre de 2019, el intercambio comercial de Chile totalizó

US$70.862 millones, con una caída interanual de 4,8%, baja atribuible a las
menores exportaciones e importaciones en el período.

• Dada la mayor caída de las exportaciones frente a la baja anual en las

importaciones en el período, el superávit de la balanza comercial de Chile se
redujo a US$3.480 millones.

• No obstante, el deterioro de l escenario externo hace proyectar un déficit en

Cuenta Corriente cercano al 3,33% a Septiembre de este año.
 Comercio Exterior de Chile

• Principales socios comerciales por países

• A 2018 la República Popular de China es el principal socio comercial de Chile. El
intercambio comercial con el primero llega a un 25% del intercambio total. Si se desagregan
las cifras por exportaciones e importaciones, este país es el principal comprador de
productos nacionales y a la vez el más importante oferente de bienes extranjeros.

• USA es el segundo socio comercial de Chile con un 16% de participación en el intercambio

comercial. No obstante, a nivel de exportaciones es el tercer socio comercial en importancia
y en importaciones es el segundo.

• En Tercer lugar se encuentra la Unión Europea, con un 15% y en cuarto lugar los países
miembros del MERCOSUR con un intercambio comercial de un 10%.

• En Conjunto, con los países con que Chile tiene acuerdos comerciales vigentes representan
el 94 % del total de las exportaciones y el 92% de las importaciones.
 Introducción

• Los patrones del comercio

• Todo economista que estudia el comercio internacional, sea para

analizar empíricamente el comercio o hacer recomendaciones de
política comercial, deben tener presente una buena teoría que explique
el comercio internacional que se observa en la realidad; qué bienes se
venden y a quienes.

• Algunos aspecto del patrón del comercio internacional de ciertos países

son fáciles de explicar. Chile exporta cobre y vinos, debido al clima,
calidad de la tierra y disponibilidad de recursos minero. Lo mismo ocurre
para explicar porqué Noruega es un gran productor de Petróleo (el
gobierno noruego creó un fondo para pensiones basado en los
impuestos cobrados a la empresas que explotan el petróleo).

• En muchos casos el problemas es más complejo: Porqué Japón es un

exitoso país en exportar automóviles y Estados Unidos lo es en aviones
o productos tecnológicos).
 Introducción

• Los patrones del comercio

• Los modelos Ricardianos de Comercio Internacional colocan énfasis en

las diferencias tecnológicas entre los países como determinantes de los
patrones de comercio (básicamente en la productividad marginal del
trabajo). Estos modelos tiene un buen respaldo empírico

• En los modelos neoclásicos el énfasis están en las dotaciones relativas

de factores de los países e intensivas de uso en las industrias. Sin
embargo, las implicancia de estos modelos han encontrado un pobre
respaldo empírico y fallan en explicar ciertos hechos estilizados.

• Los desarrollos más recientes apuntas diferenciación de productos,

economías a la escala y heterogeneidades en las empresas de una
misma industria en explicar los patrones de comercio (más bien
endógeno)
 Introducción

• El proteccionismo

• No obstante, a partir del nuevo milenio, has surgido fuerzas que

promueven un mayor proteccionismo e incluso, en los últimos
años líderes que propugna mayor barreras al comercio o
directamente la antiglobalización, especialmente en USA y
Europa, basados en la idea de que el comercio internacional
daña los intereses, especialmente el empleo, de la nación. Estos
líderes van desde la extrema derecha a la izquierda.

• En general, Krugman, Obsfeld y Melitz concuerdan que los

grupos de presión y conflictos internos han influido más en la
política comercial que los conflictos entre países.
 Introducción

• El proteccionismo

• Muchos economistas son partidarios del libre comercio (por ejemplo,

Jadish Bawhati) porque tiende a promover el bienestar económico y las
ganancias del intercambio es un concepto e idea bastante importante y
estudiada por los economistas.

• Sin embargo, en materia de política comercial existe un gran debate entre

el libre comercio y el proteccionismo.

• Los gobiernos y grupos de presión están preocupados de los efectos del

comercio internacional sobre la creación y destrucción de empresas
nacionales, el empleo, el medioambiente.

• El libre comercio encontró al gobierno norteamericano, y chileno, como

los grandes impulsores del libre comercio y la eliminación de trabas al
comercio. Dando origen a varios acuerdos de libre comercio (o de
uniones aduaneras) como el NAFTA y el nacimiento de la WTO.
 Introducción

• El tamaño si importa:

• Notar que los dos principales socios comerciales son dos grandes economías del Mundo:
China y USA.

• Por otro lado, Argentina y Brasil son los dos países del MERCOSUR con quien Chile más
comercializa y tienen el PIB más grande, que es el indicador más importante de la actividad
económica (valor de todos los bienes y servicios nuevos producidos dentro de un país).

• Los economistas utilizan el llamado modelo de gravedad para predecir con bastante precisión
el volumen de comercio entre dos países cualesquiera (asumiendo otras variables como los
términos de intercambio y el tipo de cambio constantes):

Tij = A x Yi x Yj/Dij

Donde A es una constante, Y i es el PIB del país i, Yj es el PIB del país j y D ij es la distancia entre
estos dos países

• Los economistas suelen estimar el siguiente modelo

• Ln(Tij) = A + aLn(Yi) + bLn(Yj) + cLn(Dij) , a, b >0 y c< 0

 Introducción

• Las Ganancias del Comercio Internacional

• Es difícil pensar que Chile producirá todo el jugo de naranja que consumen los chilenos e
incluso que es mejor que se produzcan automóviles. Por otro lado, los productores de
berries del sur de Chile comercializan este producto en Santiago pero también exportan este
producto tanto a Estados Unidos como Europa y China.

• Aunque la razón de comercializar los berries en Santiago y el exterior sigue la misma lógica,
las distancias que deben recorrer estos productos son distintas. Sin embargo, la economía
internacional tiene preocupaciones distintas, ya que Chile y Estados Unidos son países
soberanos mientras que la región del Bio-Bio y Metropolitana no lo son.

• El envío de berries a USA podría disminuir si el gobierno norteamericano pone cuotas o

sobretasas arancelarias o podría este producto encarecerse repentinamente si el peso
chileno gana valor ante el dólar norteamericano (cosa que ha ocurrido en los últimos días).

• Ninguno de estos acontecimientos podría ocurrir dentro de Chile.

 Introducción

• Las Ganancias del Comercio Internacional

• Muchos economistas sostiene que cierto comercio internacional es beneficioso para los países, de
la misma forma que el intercambio entre los ciudadanos de un país lo es.

• Esta idea es recogida por el concepto de Ganancias del Comercio Internacional, es decir,
cuando los países intercambian bienes y servicios, se ven mutuamente beneficiados (esta idea
también ocurre cuando los países invierten o prestan a otros).

• Un error bastante común es que el comercio internacionales es perjudicial si hay grandes

diferencias entre los países, en cuanto a productividad y salarios.

• Por una parte, los empresarios de países menos avanzados tecnológicamente, como la India,
Argentina e incluso Chile, suelen mostrarse preocupados por el proceso de liberalización del
comercio porque sus empresas no serán capaces de competir. Por otra parte, los trabajadores de
países más avanzados tecnológicamente o donde los trabajadores reciben salarios mucho
mayores, temen o sienten rechazo al comercio internacional con naciones menos avanzadas y que
pagan menores salarios porque creen que su nivel de vida caerá, como suele ocurrir con muchos
países europeos y USA, al perder sus empleos o ver disminuidos sus salarios.

• Por ejemplo, los modelos ricardianos de comercio internacional también predicen que los países
obtendrán ganancias del comercio internacional, aunque hayan diferencias tecnológicas.
 Introducción

• Las Ganancias del Comercio Internacional

• Las ganancias del comercio internacional no se limitan exclusivamente al intercambio de bienes y

servicios sino también a la migración de mano de obra, la movilidad del capital y flujos
financieros.

• El primero apunta al intercambio de trabajo por bienes y servicios , mientras que el segundo hace
referencia a las ganancias intertemporales asociadas al intercambio ya que países con ahorro
pueden prestar, a cambio de una promesa de pago futuro (retorno esperado), lo que implica
transar bienes en el presente por bienes en el futuro.
Introducción
 Introducción

• La Balanza Comercial

• De acuerdo a Krugman, en 1998 China y Corea del Sur tuvieron grandes superávit comerciales de
unos 40 mil millones de dólares.

• En el caso de China este superávit comercial lleva varios años, lo que ha generado críticas de
otros países, especialmente USA, llegando incluso a una guerra comercial bajo el gobierno de
Trump (ver paper de Joseph Stiglitz) . En el 2017 el superávit de China alcanzó un 3,44% del PIB,
lo que representa una disminución respecto al año anterior (4,56%).

• En el caso de Corea del Sur el superávit fue una imposición que surgió a raíz de la crisis financiera
y económica de 1998. Este país registró durante el 2017 un superávit comercial de 6,22% PIB,
completando 19 años seguidos con superávit comercial, debido al incremento en las exportaciones
superior al aumento en las importaciones.

• Por otro lado, en el 2017 USA presentó un déficit comercial de un 4,45% del PIB, empujado por un
incremento sustancial en las importaciones, empeorando su situación respecto al 2016, donde las
importaciones representan un 12,43% del PIB.

• Chile presentó el año pasado un superávit en balanza comercial, el cual alcanzó un 1,13% de su
PIB, y representa el mayor superávit desde hace seis años, debido principalmente al alza de las
exportaciones por una mejora en el precio del cobre y en el envío de productos industriales.
 Introducción

• La Balanza Comercial

• La Balanza Comercial representa la diferencia entre las exportaciones (ventas de bienes y

servicios al exterior) y las importaciones, en un período dado. Muchas veces se suele representar
el saldo como porcentaje del PIB.

• Si un país está importando más de lo que exporta, su balanza comercial estará en déficit, pero
esto último será contrarrestado por otras vías, como los fondos obtenidos a través de la inversión
extranjera, la disminución de las reservas del banco central o la obtención de préstamos de otros
países.

• Como veremos más adelante, la B.C. suele ser un síntoma del gasto de la economía, en relación
al PIB. Un superávit suele representar un menor gasto respecto a la producción y por ende, el
país ahorra. Por el contrario, un déficit representará un endeudamiento neto con respecto al resto
del mundo.

• Entender el movimiento y los efectos de la BC en la economía y más aún, lo que ocurre con la
balanza de pagos es bastante importante para los economistas. Entender el impacto de la
inversión extranjera directa, las transacciones internacionales y los efectos de la política
monetaria y fiscal en la economía también parte por analizar lo que ocurre con la Balanza de
Pagos.
 Introducción

• Las Ganancias intertemporales del Comercio Internacional

• Suponga que una economía no tiene la posibilidad de acceder al mercado financiero

internacional. Toda economía debe tomar la decisión de cuanto consumir en el presente y cuanto
en el futuro.

• Toda economía produce bienes pero no toda esta producción va a consumo, ya que parte de
esta va a inversiones en maquinarias y fábricas, llamado capital real. Cuanto más invierte una
economía hoy más bienes tendrá en el futuro para consumir ya que la inversión tiende a
aumentar la capacidad de producción de bienes en el futuro.

• No obstante, para invertir hoy los ciudadanos del país deben hacer un sacrificio en términos de
menor consumo hoy (si no hay recursos desempleados).

• Suponga que una economía produce un solo bien (llamado PIB) y sus ciudadanos viven dos
períodos (presente y futuro).
 Introducción

• Las Ganancias intertemporales del Comercio Internacional

• La producción de bienes en el presente y en el futuro se representa por la Frontera de

posibilidades de producción intertemporal.

• Si no existe acceso al mercado financiero internacional es posible que el precio relativo del
consumo presente c/r al futuro difiera de un país con respecto a otro.

• De igual forma que un individuo o familia, un país puede comerciar bienes en el tiempo a través
de préstamo o endeudamiento.

• En general, la literatura asociada al ciclo de vida pone énfasis en tres factores que influyen en las
posibilidades de consumo intertemporal de un individuo; las preferencias intertemporales, el flujo
de ingresos y la tasa de interés.

• Cuando los niveles de precios de los bienes cambian, puede afectar las decisiones de consumo
de los individuos por lo que supondremos que los contratos financieros estipulan tasas de interés
real.
Introducción
 Introducción

• Las Ganancias Intertemporales del Comercio Internacional

• La producción en el período presente depende del stock de capital en el presente K p, que

asumiremos que se consume completamente en este período.

• Para producir en el futuro se requiere nuevo capital, el cual se genera invirtiendo en el presente I.
Por lo tanto Kf = I.

• En una economía cerrada Yp = Cp + I e Yf = Cf

 Introducción

• Las Ganancias intertemporales del Comercio Internacional

• Además, bajo economía cerrada la pendiente de la curva de transformación debe ser igual a la
pendiente de la curva de indiferencia intertemporal de la comunidad.

• Al abrir la economía al comercio internacional tenemos que en el presente Yp = Cp + I +

Exportaciones.

• Por lo tanto exporta hoy para importar mañana. Por cada peso exportado hoy mañana se recibe
• 1 + r en el mercado financiero internacional, lo que permite importar mañana Mf = (1 +r)E

• Vemos que nuestra economía tiene ventajas comparativas para producir hoy ya que exporta, lo
que permite mayor consumo futuro e importar
 Introducción

• Los tipos de cambio

• Hasta antes de la Primera Guerra Mundial el precio de las monedas en la mayoría de los países
se fijaba en relación al Oro y además, la Libra Esterlina era la moneda aceptada para las
transacciones internacionales, debido a que Gran Bretaña era la potencial mundial económica
antes de la Segunda Guerra Mundial (tras la revolución industrial) y la fuerte presencia de la
banca internacional en Inglaterra.

• Gran Bretaña cumplía así todas las funciones de la banca internacional, incluso con Estados
Unidos, cuyo sistema bancario se organizó mucho más tarde. Los “Merchant Banks” acordaban
con los importadores americanos los créditos que éstos necesitaban; las “Acceptance Houses”
les aceptaban las letras de cambio que los exportadores americanos recibían de sus clientes
extranjeros; y era en libras esterlinas, por medio de giros entre las cuentas abiertas en los
establecimientos de la City, como América efectuaba sus pagos al extranjero.

• De esta forma, la libra era verdaderamente la moneda internacional; era fácil de obtener, pues se
podía vender cualquier cosa en Londres; era fácil de utilizar, pues se podía comprar de todo,
negociar cualquier cosa en cualquier parte del mundo.
 Introducción

• Los tipos de cambio

• La libra incluso era convertible a oro lo que hizo que su aceptación para las transacciones
internacionales fuese más allá de sus fronteras pues era una moneda de bajo riesgo. Esto duró
hasta 1914 ya que con la Primera Guerra Mundial comenzó a escasear el oro, pero volvió a ser
convertible en 1925 aunque devaluada.

• Durante la Segunda Guerra Mundial comienza a debilitarse la posición de Gran Bretaña como
potencia económica mundial y surge USA como la principal potencia mundial debido al desarrollo
creciente de su industria y el hecho que el Gobierno norteamericano era acreedor neto con
respecto a los países europeos y sus ciudades no habían sido devastadas por la guerra.
Después de la Guerra Mundial el precio de las monedas se determina con respecto al dólar
norteamericano.
 Introducción

• Los tipos de cambio

• El Euro, la moneda única para los países miembros de la Unión Europea, se introdujo a principios
de Enero de 1999. El primero de enero se fijo el valor del Euro en 1,17 dólares, pero a principios
de 2002, se había debilitado con respecto al dólar, alcanzando el valor de 0,85 dólares.
Actualmente el Euro vale 1,16 dólares.

• Un tema de estudio de las finanzas internacionales es el tipo de cambio, dado que los países
suelen tener sus propias monedas, salvo el caso de la UE y Ecuador, donde esta última
economía se ha dolarizado.

• El tipo de cambio suele ser bastante volátil, incluso en algunos casos suele variar drásticamente
y difícil de predecir.
 Introducción

• Los tipos de cambio

• Con el acuerdo de Bretton Woods (firmado por 44 países en 1944):

• Se fijo la obligación de los Bancos Centrales a la libre convertibilidad de las monedas. Esto
significaba que si el banco central de Suecia quería convertir los francos en “Coronas Sueca”
debía pedirlo a Francia y éste último tenía la obligación de hacerlo o restituirlo en Oro. Dada la
situación de escasez de oro solamente USA estaba en condiciones de convertir las moneas en
Oro.

• Las monedas de estos países quedó fija con respecto al dólar.

• Libre circulación de las monedas. Ningún país puede imponer restricciones en el mercado que
impidan o restrinjan las transacciones internacionales sin la previa autorización del FMI.
 Introducción

• Los tipos de cambio

• Sin embargo, las crisis en Balanza de Pagos de los países generó una ola de especulación
contra la Libra Inglesa, el franco Francés y el Marco Alemán. Esto obligó a que en muchos países
los bancos centrales devaluaran sus monedas lo que hizo que a principios de los 70 el régimen
de tipo de cambio fijo comenzara a ser abandonado.

• Desde una perspectiva empresarial, cuando el dólar está bajo, los exportadores se enfrentan a
grandes complicaciones, ya que deben vender más barato de lo pronosticado. En tanto, los
importadores lanzan grandes campañas para promocionar sus bajos precios.
 Introducción

• Los tipos de cambio

• Hoy la opinión que prevalece entre académicos, analistas y autoridades económicas,

fundamentada en los altos grados de integración y sofisticación que han alcanzado los mercados
financieros internacionales, es que lo más conveniente es adoptar alguno de los dos extremos.
Es decir, fijar irrevocablemente el tipo de cambio o permitir su flotación libre en el mercado. 

• Después de muchas experiencias híbridas entre sistemas de flotación y tipos de cambio fijos, se
ha concluido que tratar de manejar el tipo de cambio, conduce tarde o temprano a ataques
especulativos que en períodos de alta turbulencia son muy costosos y cada vez más frecuentes.
En épocas en que el mundo era mucho menos integrado, había mayor espacio para manejar el
tipo de cambio; hoy, eso es cada vez más difícil y riesgoso.
 Introducción

• Los tipos de cambio

• Actualmente el dólar es la moneda más utilizada en las transacciones internacionales y su valor

esta determinado por el Mercado. El Banco Central de Chile interviene en situaciones
excepcionales a través de la compra o venta de grandes cantidades de dólares y, para calcular el
valor del Dólar Observado, se basa en el promedio ponderado de las operaciones de compra y
venta de esta divisa durante el día.

• Durante mucho tiempo se pensó que las variaciones en el tipo de cambio se traducirían
mecánicamente en cambios de precios. Sin embargo, el Banco Central de Chile ha realizado
históricamente grandes esfuerzos de inversión en credibilidad, de tal forma que los
debilitamientos de la moneda local han tenido leves impactos en la inflación. 
Tipos de cambio Nominal, promedios
mensuales

Fuente: Bloomberg y Reuters