SESIÓN 13 y 14:

ESTUDIO FINANCIERO

1
 INDICE
1. Formulación del plan financiero.
2. Tipos de inversiones
3. Herramientas de gestión
4. El presupuesto de capital.
5. Elementos que impactan en la formulación del
presupuesto de capital
6. La tasa de descuento para calcular el valor actual:
¿nominales o reales?
7. El flujo de caja incremental.
8. Instrumentos cuantitativos para evaluar
inversiones.
9. Modelos cuantitativos.

2
CLASES DE INVERSIONES

Inversiones productivas.

Inversiones financieras
 a. Nuevo negocio (UEN).
b. Inversión de mantenimiento.
c. Inversión de reposición de activos.
CLASES d. Reemplazo de activos.
DE e. Inversión estratégica.
INVERSIONES
f. Inversión impuesta.
g. Crecimiento o expansión de infraestructura
h. Desarrollo de mercados

a. Nuevos productos.
b. Nuevos mercados.
c. Diversificar negocios.
4
MÉTODO DE VALORACIÓN:
Método de Valoración de Inversiones Utilización
Tasa Interna de Rendimiento (TIR) 75.61 %
Valor Actual Neto (VAN) 74.93 %
Tasa de Rendimiento Requerida 56.94 %
Plazo de Recupero 56.74 %
Análisis de Sensibilidad 51.54 %
Múltiplo de beneficios 38.92 %
Plazo de Recupero Descontado 29.45 %
Opciones Reales 26.59 %
Tasa de Rendimiento Contable 20.29 %
Simulación Valor en Riesgo (VAR) 13.66 %
Índice de Rentabilidad 11.87 %
Valor Actual Neto Ajustado 10.78 %

5
VPN VALOR PRESENTE Y DESCUENTO
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
Tasa de
100 descuento
0
0% 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Si rastreamos en cualquier punto de la línea,

veremos que mientras más elevada sea la tasa de descuento,
más bajo es el valor del valor presente.

No es una relación lineal porque el factor de descuento se

reduce cada vez menos a medida que aumenta la tasa de
descuento. 6
 EL PLAN FINANCIERO
• No hay relación entre la vida técnica o útil de los activos y
la vida de un proyecto público o negocio.
Ejemplo:
Una máquina para fabricar cierto producto durará 10
años bajo circunstancias normales.
¿Por qué emplear 10 años de vida del activo si tras
los 2 primeros el mercado se altera y ya no hay lugar
para vender el producto?.
• Además consideramos el valor de rescate o residual: valor de
mercado del activo que ya ha sido depreciado.
También, el valor que queda del activo o pasivo al culminar
cualquier año.
Supuesto “que sucede si mañana liquidamos el negocio”.
• La depreciación contable se usará para fines de deducción
tributaria. Se refleja como escudo fiscal. 7
 COSTO HUNDIDO
Es un costo ya ocurrido. Como los costos hundidos forman
parte del pasado, no se les puede cambiar con la decisión de
aceptar o rechazar el proyecto.
Del mismo modo que pensamos que “lo pasado es pasado”,
debemos no tener en cuenta dichos costos.
El costo hundido no es salida de efectivo incremental.
Ejemplo:
Una empresa pagó US$ 10,000 el año pasado para
llevar a cabo un estudio de mercado para lanzar un
nuevo producto.
¿Este costo es pertinente para la decisión de inversión
que ahora enfrenta la gerencia?.
8
La respuesta es no.
Los US$ 10,000 no son recuperables, son hundidos.
 COSTO DE OPORTUNIDAD
Diversos activos son posibles de vender, arrendar o usar en otra
área.
Se pierde renta potencial si se usa el activo en una inversión nueva.

Por ello, esta renta perdida se considera como un como costo de

oportunidad.
Ejemplo:
La empresa ABC tiene una bodega vacía que puede usarse
para almacenar productos.
¿Se debe incluir el costo de la bodega y el terreno en los
costos relacionados en una nueva decisión?
La respuesta es si:
El uso de la bodega no es gratuito; tiene un costo de 9

oportunidad.
Genera un efectivo
LOS EFECTOS COLATERALES
Efectos que se producen en otras áreas.
El efecto colateral más importante es el desgaste: Es el flujo de
caja que se transfiere de los clientes y ventas de los productos
actuales a un proyecto nuevo.
Ejemplo:
Se está calculando la rentabilidad de un nuevo producto.
Algunos de los clientes que comprarían este nuevo
producto son clientes de otros productos que se
comercializa actualmente.
¿Son incrementales las ventas y los beneficios del nuevo
producto?
No, porque parte del flujo de caja representa transferencia
de clientes de otros productos que vende la empresa.
Este es un desgaste que debería considerarse al calcular la
rentabilidad 10
LA INFLACIÓN EN EL FLUJO DE CAJA
El Flujo de caja se expresa en términos nominales o reales.
Ejemplo:
Se estima vender anualmente 10,000 unidades de un producto.
El precio actual de venta es 10.00 soles.
Inflación del 5% anual en los 2 años siguientes.
Dado que habrá una buena demanda, se prevé que los precios
de venta se incrementarán alrededor de 2 puntos porcentuales
por encima de la tasa de inflación en los 2 años siguientes.

El flujo de caja nominal esperado en el año 2 será:

[ (1.07)2 x 10.00 ] x 10,000 = 114,490.
El flujo de caja real esperado en el año 2 se trae a la fecha 0:
114,490 = 103,846.
(1.05)2 11
 LA TASA DE DESCUENTO EN EL VAN: ¿NOMINAL O REAL?
Mantener consistencia en el Flujo de caja:
• Descontar el flujo de caja nominal con la tasa de interés nominal.
• Descontar el flujo de caja real con la tasa de interés real.
Ejemplo: Tasa de interés nominal del 20% y una tasa de inflación del 5%.
El Flujo de Caja Nominal será:
Fecha 0 1 2 .
Flujo de caja (soles) -4,000 5,000 6,200
¿Cuál es el valor actual del negocio?.
- 4,000 + 5,000 + 6,200 = -4,000 + 4,167 + 4,306 = 4,473
1.20 (1.20)2

El Flujo de Caja Real será:

Fecha 0 1 2 .
Flujo de caja (soles) -4,000 4,762 5,624
La tasa de interés real es 14.2857% = (1.20/1.05) –1 6,200
Luego se calcula el VAN: (1.05)2
- 4,000 + 4,761.90 + 5,623.58 = 4,473 12
1.142857 (1.142857)2
Flujo de Efectivo Operativo = Ingresos- Gastos – Impuestos (1)
(FEO)
Se pueden expresar los impuestos como:
Impuestos = TC [Ingresos – Gastos - Depreciación] (2)
Donde TC es la tasa de impuesto corporativo.
Sustituimos la ecuación (2) en (1), y el flujo de caja es:
Flujo de Efectivo =
Operativo Ingresos -Gastos – TC [Ingresos –Gastos-Depreciación]

La ecuación anterior se simplifica como:

Flujo de Efectivo
Ingresos(1-TC) – Gastos(1-TC) + TC (Depreciación)
Operativo =
Ingresos Gastos Protección
después de después de tributaria de la
impuestos impuestos depreciación 13
 El análisis anterior permite responder a las siguientes
preguntas:

1. ¿Cuánto se incrementará el flujo de caja después de

impuesto si los ingresos se incrementan a razón de 1
sol?.
1 x (1- TC). Si TC es igual a 30%, tenemos 0.70 soles.

2. ¿Cuánto decrecerá el flujo de caja después de impuesto si

los costos se incrementan a razón de 1 sol?.
-1 x (1- TC). Si TC es igual a 30%, tenemos - 0.70 soles.

3. ¿Cuánto se incrementará el flujo de caja después de

impuesto por cada sol de depreciación?.
TC x 1. Si TC es igual a 30%, tenemos 0.30 soles. 14
 FLUJO DE CAJA INCREMENTAL
La empresa fabrica el producto con la siguiente estructura de costos
para un nivel de 10,000 unidades de su capacidad práctica.

Elemento del costo Costo total Costo unitario

(S/) (S/)
Materiales 100,000 10
Mano de obra directa 200,000 20
Alquiler 300,000 30
Total 600,000 60

Precio de venta normal: S/. 80

ANALISIS DE UN PEDIDO ESPECIAL:

Se presenta un nuevo cliente dispuesto a comprar un lote de 1,000
unidades, pero sólo si le rebajan el precio a S/. 50.
La empresa esta trabajando al 50% de su capacidad.
¿Debe aceptar o no el pedido especial?
15
ENFOQUE BENEFICIO-COSTO
• Aceptar un alternativa si los beneficios son mayores que los costos.
• Entre varias alternativas, elegir la que tenga mayor diferencia entre beneficios y
costos.

1. Beneficios = Precio de venta.

Costos = Costo total unitario.
Precio venta < Costo total unitario Rechazar
50 < 60. Por lo tanto debería rechazarse el pedido.
Sin embargo: Hay que tomar en cuenta que en el costo total hay algún costo fijo,
como el alquiler, que no aumentará con el pedido.

2. Beneficios = Precio de venta.

Costos = Costo variable unitario.
Precio venta < Costo variable unitario Rechazar
50 > 30. Por lo tanto debería aceptarse el pedido.
Margen 50 – 30 = 20 para cubrir los costos fijos y la utilidad.
Defecto: Pueden existir costos fijos que aumenten si aceptamos el pedido, como
requerir un supervisor adicional o alquilar un espacio adicional para almacén.
16
3. Beneficios = Ingresos incrementales.
Costos = Costo incremental.
• Ingreso y costo incremental: Aumentan cuando se toma la
decisión.
Si ingreso incremental > costo incremental, Aceptar.
• Ejemplo: Para el pedido se requiere también:
- Supervisor adicional: S/. 4,000
- Alquiler almacén: S/. 6,000
Ingresos incrementales 50 x 1,000 50,000
Costos incrementales
- Costos variables 30 x 1,000 30,000
- Supervisor adicional 4,000
- Alquiler almacén 6,000
Total costo incremental 40,000
Beneficio neto del pedido 10,000
17
4. Beneficios = Ingresos incrementales.
Costos = Costo de oportunidad.

• Ejemplo: Si estuviéramos trabajando al 100% de capacidad y

se nos presenta el pedido especial.
¿Deberíamos de aceptarlo?

Trabajando a plena capacidad, el atender el pedido especial

significará que dejaremos de atender a los clientes regulares
que compran a S/. 80 la unidad.
El costo de oportunidad debe verse reflejado en el análisis:
Ingreso incremental: 50 x 1,000 = S/. 50,000
Costo de oportunidad: 80 x 1,000 = S/. 80,000

Como S/. 50,000 < S/. 80,000, debe rechazarse el pedido.

18
Cuadro Resumen

Precio de venta < Costo total unitario Rechazar

Precio de venta < Costo variable unitario Rechazar

Ingreso incremental < Costo incremental Rechazar

Ingreso incremental < Costo de oportunidad Rechazar

19
• Valor Presente Neto.
• La regla de recuperación.
• La recuperación descontada.
• El retorno promedio contable.
• Tasa Interna de Retorno.
• El Indice de rentabilidad.
• La práctica del presupuesto de capital

20
 VALOR PRESENTE NETO
• Asuma que usted tiene la información sobre el proyecto X:
Desembolso inicial S/. –1,000. Retorno requerido 10%.
Los ingresos y gastos de dinero en efectivo son los siguientes:
Años Ingresos Gastos
1 S/. 1,000 480
2 2,300 1,100
0 1 2
Desembolso incial Ingresos S/. 1,000 Ingresos S/. 2,300
Gastos 480 Gastos 1,100
S/. –1,000.00 Flujo neto 520 Flujo neto 1,200
520 X 1 . 1,200 X 1 .
472.72 1.102
1.10
991.73
S/: 464.45 VPN 21
LA REGLA DE RECUPERACIÓN (PAYBACK).

Desembolso inicial : S/. -1,000

Años Flujo de caja neto
1 S/. 200
2 400
3 600

Años Flujo de caja neto

acumulado
1 S/. 200
2 600
3 1,200
Periodo de recuperación = 2 1/3 años 22
LA REGLA DE RECUPERACIÓN DESCONTADA
(DISCOUNTED PAY BACK).
Desembolso inicial : S/. -1,000 Tasa de descuento: 10%

Años Flujo de caja VP del Flujo de caja

1 S/. 200 S/. 182
2 400 331
3 700 526
4 300 205
Años Flujo de caja descontado
acumulado
1 S/. 182
2 513
3 1.039
4 1,244
Periodo de recuperación = Es a mediados del año 3. 23
 RETORNO PROMEDIO CONTABLE
EGP Año 1 Año 2 Año 3
Ventas S/. 440 S/. 240 S/. 160
Costos 220 120 80
Margen bruto 220 120 80
Depreciación 80 80 80
Margen antes IR 140 40 0
IR (25%) 35 10 0
Utilidad neta 105 30 0

Ingreso neto promedio = ( 105 + 30 + 0 )/3 = S/. 45

Valor promedio en libros:

Inversión inicial = S/. 240
Inversión promedio = (240 + 0)/2 = S/. 120
Retorno promedio contable (RPC):
Ingreso neto promedio = 45 = 37.5%
24
Valor promedio en libros 120
 TASA INTERNA DE RETORNO
Desembolso inicial : S/. -200

Años Flujo de caja

1 S/. 50
2 100
3 150

Tasas de VPN
Encuentre la TIR para un VPN = 0 descuento
0% S/. 100.00
0 = - 200 + 50 + 100 + 150
5% 67.90
(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3
10% 40.80
15% 17.72
20% -2.08
TIR esta debajo del 20%,
aproximadamente 19.44% 25
 $120.00

$100.00

$80.00
Valor presente neto

$60.00

$40.00

$20.00

$0.00

-$20.00 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3

-$40.00 Tasa de descuento

TIR

26
 TASAS MÚLTIPLES DE RETORNO
• Asuma que usted está considerando un Flujo de Caja siguiente:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

S/. -252 1,431 -3,035 2,850 -1,000

¿Cuál es la TIR? Encuentre la $0.10

VPN

tasa que haga al VPN = 0. $0.08

al 25.00% VPN = 0 $0.05 TIR TIR

TIR TIR
al 33.33% VPN = 0 $0.03

$0.00
Al 42.86% VPN = 0
0% 10% 20% 25% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
-$0.03
Al 66.67% VPN = 0
-$0.05
Tasa de descuento
• ¿Que sucede aquí?
-$0.08
• ¿Cuántas TIRs pueden
-$0.10
existir?
 TIR, VPN e inversiones mutuamente excluyentes

Flujo Caja Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Proyecto A -800 450 650 800 1000

Proyecto B -800 1000 750 500 300

2,500.00 VPN

2,000.00 Proyecto A

1,500.00
Proyecto B
1,000.00

500.00
Tasa de
0.00 descuento
0% 10% 20% 30% 40% 50%
28
 INDICE DE RENTABILIDAD
• Proyecto X:
Desembolso inicial S/. 1,100. Retorno requerido = 10%
Año Flujo de caja
1 S/. 500
2 1,000

¿Cuál es el indice de rentabilidad?

a. Calculamos el VPN de los beneficios = S/. 1,280.99
b. Calculamos el Indice de Rentabilidad

VPN de beneficios 1,280.99

= 1,164.54
VP del desembolso = 1,100
Este es un buen proyecto de acuerdo con la regla del IR, ¿cómo
puede explicar esto?
Porque el valor presente de las entradas excede el desembolso. 29
 Resumen :
1.Criterio del flujo de dinero en efectivo descontado.

a. La regla del VPN es aceptar los proyectos que tienen un VPN

positivo.
El VPN no tiene fallas serias, es el criterio de decisión preferida.

b. La regla de la TIR es aceptar un proyecto cuando su TIR excede el

retorno requerido.
Cuando los flujos de caja no son convencionales, no puede haber
ninguna TIR o puede haber más de una.

c. La regla del Indice de Rentabilidad (IR) consiste en aceptar una

inversión si el IR excede de 1.0

30
2. Criterio de la recuperación.

a. La regla de periodo de recuperación es tomar un proyecto si

su periodo de recuperación es menor a uno pre especificado
(periodo de corte).

b. La regla del periodo de recuperación descontado es aceptar

una inversión si la recuperación descontada es menor que un
periodo pre especificado..

3. Criterio de Contabilidad

• La regla del Retorno Medio Contable (RMC), o medida de la

ganancia contable referida al valor en libros, es aceptar una
inversión si su RMC excede a una referencia.
31
• ¿Por qué se podría usar varias técnicas en la evaluación de
una inversión?

La Regla de Recuperación mide el tiempo en que se recupera

una inversión.
Se usa mucho en inversiones de corto plazo.

El VPN mide el cambio en el valor de la empresa.

La TIR mide la proporción de retorno en la inversión inicial.

El IR mide el valor presente por sol invertido

32
 BONDADES Y PROBLEMAS DE USO

FLUJOS DE CAJA ESPERADOS

Año Inversión Inversión Inversión Periodo recupero A: 3 años
A B C Periodo recupero B: 3 años
0 -1,000 -1,000 -1,000 Periodo recupero C: 3 años
1 200 500 500
2 300 300 300 Los 3 proyectos se recuperan
3 500 200 200 en igual tiempo, pero no
4 600 600 6,000 consideran en que tiempo
ingresan los flujos.

33
La TIR:
1. Presenta problemas que afectan tanto a proyectos
independientes como a los mutuamente excluyentes.
2. Pago después del periodo de recuperación.
Los proyectos B y C tienen flujos de caja dentro del periodo de
recuperación. Sin embargo, es evidente que se prefiere el
proyecto C porque su flujo de efectivo de 6,000 soles sucede en
el cuarto año.

El Retorno Medio Contable:

1. Considera las utilidades contables, que muchas veces no están
en efectivo sino en cuentas por cobrar.
2. No considera la temporización.
3. Requiere la selección arbitraria de una fecha de corte.
34
Primer caso: Con proyectos independientes
Proyecto A Proyecto B Proyecto C
Fechas 0 1 2 0 1 2 0 1 2
Flujo Caja -100 130 100 -130 -100 230 -132
TIR 30% 30% 30%
VPN a 10% S/. 18.2 S/. -18.2 S/. 0

Acepto si la tasa
de mercado es < 30% > 30% > 10% pero < 20%
En el proyecto A el VPN decrece conforme la tasa de descuento se incrementa.
Se harán inversiones si la tasa descuento es menor a 30%.
En el proyecto B el VPN crece conforme la tasa de descuento se incrementa.
Se harán inversiones si la tasa de descuento es mayor a 30%.
En el proyecto C el VPN positivo tiene un rango, esta entre las tasas de
descuento mayor a 10% y menor a 20%.
Se harán inversiones si la tasa de descuento esta en ese rango, fuera de ella
no es conveniente. 35
$30.00 Proyecto A
$20.00 $15.00 Proyecto B
$10.00
$5.00
$0.00

10%

15%

20%

30%

40%
25%

35%
5%
0

0
-$10.00 -$5.00
5%

10%

15%

20%

30%

35%

40%
25%
-$20.00 -$15.00

-$30.00
-$25.00 Tasa descuento
Tasa descuento

$1.50
Proyecto C
$1.00

$0.50

$0.00

20%

25%
10 %

15 %
5%
0

-$0.50

-$1.00
Tasa descuento
36
 Flujos Número de TIR Criterio de la TIR Criterio del VPN

El primer flujo de caja

es negativo y todos los 1 Acepte si TIR > r Acepte si VPN > 0
restantes son positivos. Rechaze si TIR < r Rechaze si VPN < 0

El primer flujo de caja

es positivo y todos los
restantes son negativos. 1 Acepte si TIR < r Acepte si VPN > 0
Rechaze si TIR > r Rechaze si VPN < 0

Algunos flujos de caja

después del primero son Puede ser
positivos y otros son más de 1 La TIR no es válida Acepte si VPN > 0
negativos después del
primero. Rechaze si VPN < 0

Donde r : Tasa de descuento

37
 Segundo caso: Con proyectos mutuamente excluyentes

Flujo caja Flujo caja VPN al TIR

En fecha 0 En fecha 1 25%
Proyecto X S/. - 10,000 S/. 40,000 S/. 22,000 300%
Proyecto Y -250,000 650,000 270,000 160%
Con el criterio de la TIR, el proyecto X es mejor.
Con el criterio del VPN, el proyecto Y es mejor.
¿Cuál elegimos?
¿Es posible evaluar 2 proyectos de diferentes escalas?
Para ello se usa la TIR Incremental. Se escoge el proyecto Y, en vez del
proyecto X de la manera siguiente:
Flujo de caja en Flujo de caja en
la fecha 0 la fecha 1
Flujo de caja incremental de -250, – (-10, ) = -240, 650, – 40, = 610,
la elección del proyecto Y,
en vez del proyecto X
38
Fórmula para calcular la TIR incremental:
0 = S/. -240,000 + 610,000 La TIR = 154.17%
1 + TIR
La TIR incremental es la TIR de la inversión incremental a partir de la
elección del proyecto Y, en vez del proyecto X.

Además, podemos calcular el VPN de los flujos de caja incrementales:

S/. -240,000 + 610,000 = S/. 248,000
1.25
El proyecto X sería aceptable como un proyecto independiente porque su VPN
es positivo. Pero en 2 proyectos mutuamente excluyentes,
¿Es provechoso invertir una cantidad adicional de S/. 240,000?

Primero. Los cálculos anteriores demuestran que el VPN de la inversión

incremental es positivo.
Segundo. La TIR incremental del 154.17% es mayor que la tasa de descuento del
25%.
39
Por ambas razones, se puede justificar la inversión incremental.
 Tercer caso: Problemas del VAN
Proyecto Flujo de caja Valor Presente al VPN
(miles de soles) 12% de los flujos Indice de al
siguientes a la Rentabilidad
Año 0 Año 1 Año 2 inversión inicial 12%

1 -200 600 100 S/. 615 miles 3.08 S/. 415,

2
Consideremos -100 150
3 posibilidades: 300 373 miles 3.73 S/. 273,

1. Los 2 son proyectos independientes. De acuerdo con el criterio del VPN, se

deberían aceptar ambos proyectos porque en cada caso el VPN es positivo.

2. Los 2 son proyectos mutuamente excluyentes. Ahora sólo podemos aceptar

un proyecto. El análisis del VPN indica que se debe aceptar el proyecto 1
porque su VPN es más alto.
Dado que el IR del proyecto 2 es mayor, el IR lleva a la selección errónea.
El análisis se puede sustentar usando el IR incremental. 40
Proyecto Flujo de caja Valor Presente al VPN
(miles de soles) 12% de los flujos Indice de al
siguientes a la Rentabilidad
Año 0 Año 1 Año 2 inversión inicial 12%

1-2 -100 450 -200 S/. 242 miles 2.42 S/. 142,
Deberíamos seleccionar el proyecto más grande, es decir el proyecto 1,
porque el Indice de Rentabilidad de los flujos de caja incrementales es mayor
que 1.00.
Esta es la misma decisión a la que llegamos con el VPN.

3. Racionamiento de capital.
Los 2 casos anteriores suponen que la empresa puede acceder a los
capitales suficientes para efectuar cualquier inversión lucrativa.
Pero en la realidad no es así, no hay capitales suficientes para financiar todos
los proyectos con VPN positivos. Hay racionamiento de recursos financieros.
La restricción puede venir por parte de la empresa, por sus escasas fortalezas
como solvencia, y por el lado del mercado financiero.
Suponemos que la empresa tiene un tercer proyecto para invertir:
41
Proyecto Flujo de caja Valor Presente al VPN
(miles de soles) 12% de los flujos Indice de al
siguientes a la Rentabilidad
Año 0 Año 1 Año 2 inversión inicial 12%

3 -100 -80 750 S/. 526 miles 5.26 S/.sólo

426,
Además, los proyectos de la empresa son independientes, pero la empresa
tiene 200,000 soles para invertir.
La empresa no puede seleccionar ambos proyectos porque la inversión inicial
del proyecto 1 es 200,000 soles. Pero la inversión inicial de los proyectos 2 y 3
es de 100,000 soles cada uno, y se pueden seleccionar estos dos proyectos.
La insuficiencia de efectivo fuerza a la empresa a elegir.
¿Qué debería hacer la empresa?
Individualmente, el VPN de los proyectos 2 y 3 es menor que el del proyecto 1.
Sin embargo, al sumar el VPN de los proyectos 2 y 3 éstos son mayores que el
VPN del proyecto 1.
Conclusión: En el caso de recursos limitados, no podemos clasificar los
proyectos de acuerdo con su VAN. Debemos clasificarlos de acuerdo con su IR.
Tanto el proyecto 2 y 3 tienen IR mayores que el proyecto 1.
42
Como consecuencia, se optaría por los proyectos 2 y 3.
Suponga que una empresa debe seleccionar entre 2
máquinas de vidas útiles distintas.
Las 2 máquinas pueden hacer el mismo trabajo , pero
tienen costos de operación diferentes y durarán periodos de
tiempo distintos.
Una aplicación simple del VPN nos indica que se debe
seleccionar la máquina cuyo costo tenga el valor actual
inferior.

No obstante, esto podría llevar a la decisión equivocada

porque la máquina de menor costo tal vez necesita
reemplazarse antes que la otra.
Si estamos seleccionando entre 2 proyectos mutuamente
excluyentes que tienen vidas útiles distintas, debemos evaluar los
proyectos sobre una base de vidas útiles iguales.
43
 Máquinas Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
A S/. 50,000 12,000 12,000 12,000
B S/. 60,000 10,000 10,000 10,000 10,000

La máquina A cuesta 50,000 soles y dura 3 años.

Habrá gastos de mantenimiento de 12,000 que se tienen que pagar al final de
cada uno de los 3 años.
La máquina B cuesta 60,000 soles y dura 4 años.
Habrá gastos de mantenimiento de 10,000 que se tienen que pagar al final de
cada uno de los 4 años.
Expresamos todos los costos en términos reales, un supuesto que simplifica el
análisis. Se supone que los ingresos serán los mismos, sin importar de que
máquina se trate. Todas las cifras del cuadro son salidas de efectivo.

Máquina A = 50,000 + 12,000 + 12,000 + 12,000 = S/. 79,842

1.10 (1.10)2 (1.10)3

Máquina B = 60,000 + 10,000 + 10,000 + 10,000 + 10,000 = S/. 91,698

1.10 (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 44
El valor actual de las salidas de efectivo de la máquina B es más alto.
Un enfoque sería seleccionar la máquina A por sus salidas de efectivo más bajas.
Sin embargo, la máquina B tiene una vida útil más larga, de manera que tal vez su
costo anual en realidad sea menor.
¿Cómo se podría ajustar la diferencia de vida útil al comparar las 2 máquinas?
2 métodos:
1.Comparación de los ciclos.
Ampliamos el ejemplo a 12 años. En este caso, la máquina A habría tenido 4
ciclos completos y la máquina B habría tenido 3, de modo que sería
conveniente una comparación.
En la fecha 3 se repone la máquina A, y se invierte S/. 50,000 más el costo
anual de S/. 12,000 en los años 4, 5 y 6. En los años 6 y 9 se inicia el 3er. y 4to.
ciclo.
En la fecha 4 se repone la máquina B, y se invierte S/. 60,000 más el costo
anual de 10,000 soles en las fechas 5, 6, 7 y 8. En la fecha 8 se inicia el tercer
ciclo.

Máquina A = 79,842 + 79,842 + 79,842 + 79,842 = S/. 218,758

(1.10)3 (1.10)6 (1.10)9 Menor VPN de
Máquina B = 91,698 + 91,698 + 91,698 = S/. 197,107 los costos.
Se selecciona 45
(1.10)4 (1.10)8
Para la máquina A, en el análisis anterior encontramos que los pagos de
(50.000, 12.000, 12.000, 12.000) equivalen a un pago único de S/. 79,842 en la
fecha 0.
Ahora igualamos este pago único de 79,842 con una anualidad de tres años.

79,842 = C x A30.10. Dado que A30.10 es igual a 2.4869.

C = 79,842 = 32,105
2.4869
Para la máquina B, en el análisis anterior encontramos que los pagos de
(60.000, 10.000, 10.000, 10.000,10,000) equivalen a un pago único de S/. 91,698
en la fecha 0.
Ahora igualamos este pago único de 91,698 con una anualidad de cuatro años.

91,698 = C x A40.10. Dado que A40.10 es igual a 3.1699.

C = 91,698 = 28,927
3.1699 46
Fecha 0 1 2 3 4 5 ... ...
Maq. A 32,105 32,105 32,105 32,105 32,105 32,105 ... ...

Maq. B 28,927 28,927 28,927 28,927 28,927 28,927 ... ...

La máquina B da lugar a un menor pago. Se selecciona esta

alternativa.

47
 SUPUESTO DE LAS CADENAS DE REPOSICION
Los 2 métodos tienen sentido sólo si el horizonte de tiempo es
un multiplo de 12 años.
Sin embargo, el horizonte de tiempo es prolongado, pero no
conocido con precisión.
El problema surge si el horizonte de tiempo es reducido.

Supuesto: Saldrá una nueva máquina al mercado en la fecha 5.

La máquina será en extremo barata y su mantenimiento será
virtualmente gratuito, implicando que reemplazará de inmediato ya
sea a la máquina A o a la máquina B.
Además, su bajo costo no implica ningún valor de recuperación
para A o B.
48
Máquina Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
A S/. 50,000 12,000 12,000 12,000+ 12,000 12,000
50,000
B S/. 60,000 10,000 10,000 10,000 10,000+ 10,000
60,000

Máquina A = 50,000 + 12,000 + 12,000 + 62,000 + 12,000 + 12,000

1.10 (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10)5
= S/. 133,055

Máquina B = 60,000 + 10,000 + 10,000 + 10,000 + 70,000 + 10,000

1.10 (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10)5
= S/. 138,888

El costo de la máquina B es más alto.

49
COMPORTAMIENTO FUTURO DE LAS INVERSIONES
El problema básico: ¿Cuán fiable es nuestra evaluación del VPN estimado?
• Flujo de caja reales vs proyectados
Los flujos de caja estimados son basados en una distribución de posibles
resultados de cda periodo.
• Riesgo Forecasting.
La posibilidad de una decisión mala debido a los errores en las proyecciones
de flujo de caja.
• Fuentes de valor.
¿Qué condiciones deben existir para crear las estimaciones del VPN?

a. Estimación del “escenario normal”.

El VPN estimado basado en los flujos de caja proyectado iniciales.
b. Análisis de escenario. Cambiar varias variables en forma conjunta y
coherente = 1 escenario.
Postule el mejor y peor escenario, y se calcula los VPNs.
c. Análisis de sensibilidad. ¿Cómo cambia el VPN estimado si una de las
variables inputs cambia?
d. Análisis de simulación. Varie varias variables inputs, luego construya una
distribución de posibles estimaciones del VPN. 50
Marina SAC espera vender 20,000 unidades a S/. 5.00 c/u.
El equipo de producción cuesta S/ 20,000 y se depreciará (con
método lineal) en 5 años y tendrá un valor de rescate de S/. 0.
El costo variable unitario es S/. 3.00.
Los costos fijos son S/. 10,000 por año.
Asuma que no hay incremento en el capital de trabajo ni desembolsos
adicionales.
El retorno requerido es 20% y la tasa de impuesto es 15%.
Estado de Ganancias y
Pérdidas Flujo de caja anual estimado:
Ingresos S/. 100,000 S/. 22,100 + 4,000 = S/. 26,100
Costos variables 60,000 Al 20%, el factor de anualidad al 5to. año = 2.991
Costos fijos 10,000
Asi el VPN en un caso normal es:
Depreciación 4,000
VPN = -20,000 + (26,100 x 2.991) = S/. 58,055
UAIT 26,000
Impuestos (15%) 3,900
Ingreso neto 22,100 51
ANALISIS DE ESCENARIOS
INPUTS para el Escenario Normal Flujo de Caja
Cantidad de venta: 20,000 unid.
Costo variable: S/. 3.00
INPUTS para el Escenario Mejor:
Cantidad de venta: 25,000 unid.
Costo variable: S/. 2.80
INPUTS para el Escenario Peor:
Datos comunes. Cantidad de venta: 18,000 unid.
Precio venta: 5.00 Costo variable: S/. 3.20
Costos fijos: 10,000 anuales.
Depreciación: 4,000 por año.
Tasa de impuesto: 15%
Escenarios Cantidad Ingresos Ingreso Flujo VPN
(Q) neto Caja

Mejor caso 25,000 125,000 30,600 34,600 83,475

Caso normal 20,000 100,000 22,100 26,100 58,055
Peor caso 18,000 90,000 18,700 22,700 47,887
52
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
INPUTS para el Escenario Normal
La cantidad de venta: 20,000 unidades
Precio venta: 5.00 Costo variable: 3.00 Flujo de Caja
Costos fijos: 10,000 anuales.
Depreciación: 4,000 por año.
Tasa de impuesto: 15%
INPUTS para el Mejor Caso:
La cantidad de venta: 25,000 unidad.

INPUTS para el Peor Caso:

La cantidad de venta: 18,000 unidad.

Escenarios Cantidad Ingresos Ingreso Flujo VPN

(Q) neto Caja
Mejor caso 25,000 125,000 19,975 23,975 60,368
Caso normal 20,000 100,000 22,100 26,100 58,055
Peor caso 18,000 90,000 3,910 7,910 6,515
53
Q Ingresos Costo Costo Costo Deprec Costo
variable fijo Total
desembolsado
0 0 0 10,000 10,000 4,000 44,000
3,000 15,000 9,000 10,000 19,000 4,000 48,500
5,000 25,000 15,000 10,000 25,000 4,000 50,000
8,000 40,000 24,000 10,000 34,000 4,000 51,500

80000 S/.
70000 Ingresos
60000
50000
40000 Costo total
30000
20000 Q
10000
0 54
0 3000 5000 7000 9000 10000
 A. Punto de equilibrio económico|:
Q = (Costo fijo desembolsable + Depreciación) x (1-TC)
(Precio venta - Costo variable unitario) x (1-TC)
Q = 10,000 + 4,000 = 7,000 unidades.
5.00 – 3.00

TIR = 0% VPN = S/. –8,036

0 1 2 3 4 5
Estado de Ganancias y Pérdidas

4,000

4,000

4,000

4,000

4,000
Ingresos 7,000 x 5 35,000
Costo variable 7,000 x 3 21,000

-20,000
Costos fijos 10,000
Depreciación 4,000
UAIT 0
Impuestos 15% 0
Utilidad neta 0
+ depreciación 4,000
55
Flujo de caja 4,000
 B. Punto de equilibrio de caja:
Q= (Costo fijo desembolsable) x (1-TC)
(Precio venta - Costo variable unitario) x (1-TC)
Q= 10,000 = 5,000 unidades.
5.00 – 3.00

TIR = -100% VPN = S/. –20,000

0 1 2 3 4 5
Estado de Ganancias y Pérdidas
Ingresos 5,000 x 5 25,000

000

000

000

000

000
Costo variable 5,000 x 3 15,000

-20,000
Costos fijos 10,000
Depreciación 4,000
UAIT -4,000
Impuestos 15% 0
Utilidad neta -4,000
+ depreciación 4,000
Flujo de caja 0 56
C. Punto de equilibrio de valor presente:
Q= Costo fijo desembolsable x(1-TC) – Depreciación x TC + CAE

(Precio venta - Costo variable unitario) x ( 1- TC)

Q= 10,000 ( 1-0.15) – 4,000 (0.15) + 6,688 = 8,581 unidades.
(5.00 – 3.00) x (1-0.15)

TIR = 20% VPN = yS/. 0 0 1 2 3 4 5

Estado de Ganancias Pérdidas
Ingresos 8,581 x 5 42,905

6,688
6,688

6,688

6,688

6,688
Costo variable 8,581 x 3 25,743

-20,000
Costos fijos 10,000
Depreciación 4,000
UAIT 3,162
Impuestos 15% 474
Utilidad neta 2,688
+ depreciación 4,000
Flujo de caja 6,688 57
 MODELOS CUANTITATIVOS

 Según el objetivo:  Según la estructura:

– Modelo de – Estructurados
Resultados – No estructurados
– Modelo de Decisión

 Según los parámetros:  Según el grado de los

– Modelos algoritmos:
Determinísticos – Modelo Lineal
– Modelos – Modelo No Lineal
Probabilísticos

58
 SIMULACIÓN

La Simulación es un análisis de los resultados de un

Modelo ante un cambio en una variable ...
¿Qué pasa si?

¿Qué pasa si cambia

Modelos una variable determinística?
Determinísticos
¿Qué pasa si cambia la
decisión? ¿Cuál es la óptima?

Modelos ¿Qué pasa si cambia

Probabilísticos una variable probabilística?

59
 PROPÓSITO DE LA SIMULACIÓN
La simulación no es un modelo de optimización en sí, trata de imitar
una situación del mundo real.
Analiza las propiedades y las características de las variables, para
obtener conclusiones y tomar decisiones de acción.
Ventajas de la Simulación
 Analiza situaciones complejas que no pueden ser resueltas por
métodos convencionales.
 Puede utilizar cualquier distribución de probabilidad que defina el
usuario; no requiere de una distribución conocida.
 Permite “comprender el tiempo”.
 Permite analizar “¿Qué sucede si...?”
 Permite visualizar el efecto interactivo de los componentes
individuales
Desventajas de la Simulación
 No genera soluciones óptimas; es un sistema de prueba y error.
 Cada modelo de simulación es único.
 Los modelos complejos son con frecuencia caros y demandan
60
mucho tiempo.
 SIMULACION: MODELOS DE RESULTADOS
DETERMINÍSTICOS

¿Qué pasa si cambia

una variable determinística?

Plantear diversos escenarios de acuerdo a los posibles

valores de la variable determinística (cambiando celdas).

Elaborar una tabla resumen de resultados de acuerdo a los

distintos escenarios:

Ejemplo:
Suponga que la participación de mercado puede ser 10%,
15% o 20% bajo los escenarios pesimista, esperado u
optimista, respectivamente.
61
Simulación en Modelos de
Decisión Determinísticos ¿Qué pasa si cambia la
decisión? ¿Cuál es la óptima?
Calcular los resultados para posibles valores de la
variable de decisión (cambiando celdas).

Graficar el análisis de sensibilidad

TIR

Decisión de
Inversión Anual
Decisión
Optima
62
 SIMULACION MONTECARLO
Técnica que permite modelar situaciones con variables
probabilísticas, basada en los siguientes fases:
1. Establecer una distribución de probabilidad para la variable
probabilística.
2. Construir la distribución acumulada de probabilidad.
3. Establecer intervalos de números aleatorios que permitan
representar las probabilidades.
4. Generar números aleatorios.
5. Simular una serie de ensayos.
Ventajas
 Permite incluir variables probabilísticas.
 Permite simular cualquier situación.
Desventaja
 Produce diferentes resultados cuando se realiza repetidamente.
63
 Conjunto de Oportunidades
20.00%
18.00%
16.00%
Corr: 0.20
Rendimieto 14.00%
Esperado de 12.00% Corr: 1.00
la Cartera 10.00% Corr: -1.0
8.00%
de 6.00%
Inversiones 4.00%
2.00%
0.00%
0.00% 10.00% 20.00% 30.00%
Desviación Estándar del rendimiento de la
Cartera de Inversiones

64