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Finanzas Corporativas

Pontificia Universidad Javeriana


Alberto Méndez

Sesión 4
Volatilidad conjunta de una cartera

Ya sabemos que el riesgo de una cartera depende


de sus riesgos sistémicos, pero, cómo
determinamos la volatilidad de una cartera?

Lo primero que necesitamos es una medida


 

conjunta de riesgo para un portafolio


determinado.
Volatilidad conjunta de una cartera

Existen dos medidas para determinar dicho riesgo


conjunto.
Covarianza Correlación

Mide la relación lineal Es un indicador por el


entre dos variables cuál acotamos la
magnitud de la covarianza
entre dos variables
Volatilidad conjunta de una cartera

Covarianza Correlación

> 0, relación directa (0, 1] relación directa


= 0 no relacionadas = 0 no relacionadas
< 0, relación inversa (0, -1] relación inversa

Las dos miden el grado de relación de los rendimientos de dos


títulos y por tanto determinan si dichos rendimientos se ven
afectados por los riesgos comunes a la vez
Volatilidad conjunta de una cartera
Si en un momento del tiempo, las dos
rentabilidades crecen por encima de su media, las
•Covarianza:
  dos diferencias serán positivas y si esto se repite
muchas veces en el tiempo…..

La covarianza entre los rendimientos de dos


acciones depende de el número de observaciones
y de la diferencia de cada rentabilidad versus la
Si en un momento del tiempo, una rentabilidad está
rentabilidad media para cadade suacción
por debajo media y la otra por encima de su
media, el resultado será negativo, y si esto se repite
muchas veces en el tiempo….
Volatilidad conjunta de una cartera
•Correlación:
 

Está acotada entre -1 y 1 porque las desviaciones


de la cartera (covarianza) no pueden ser mayores
que las desviaciones individuales
Volatilidad conjunta de una cartera

Correlación:

-1 0 1
Relación inversa. Los eventos de mercado no Relación directa
afectan la rentabilidad de
Los eventos del mercado manera conjunta Los eventos de mercado
afectan las acciones de afectan la rentabilidad de
manera contraria manera conjunta
  𝐶𝑜𝑣 [ 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 ]
𝐶𝑜𝑟𝑟 [ 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 ] =
𝑆𝐷 ( 𝑅𝑖 ) ∗ 𝑆𝐷( 𝑅 𝑗 )
𝐶𝑜
  𝑣 [ 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 ]=𝐶𝑜𝑟𝑟 [ 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 ] ∗ 𝑆𝐷 ( 𝑅𝑖 ) ∗ 𝑆𝐷(𝑅 𝑗 )
Volatilidad conjunta de una cartera

•Volatilidad
 
La volatilidad de la cartera puede hallarse usando la
covarianza o la correlación:

Volatilidad de un portafolio compuesto por acciones i;j


Usando la covarianza:

Si no se tiene la covarianza..
Volatilidad conjunta de una cartera
Cierres
Año Xi Xj
2008 120 351
2009 101 354
2010 120 325
2011 124 335
2012 126 340
2013 118 335

¿Cuál es la volatilidad de una cartera compuesta


por 20% de Xi y 80% de Xj?
Cierres Rentabilidades Desviaciones media
Producto de las
desviaciones
Xi Xj RXi RXj Rxi-RPXi Rxj-RPXj
(RXi-RpXi)*(RXj-RPXj)
2008 120 351          
2009 101 354 -15.8% 0.9% (0.1615) 0.0170 (0.00275)
2010 120 325 18.8% -8.2% 0.1850 (0.0734) (0.01358)
2011 124 335 3.3% 3.1% 0.0302 0.0392 0.00118
2012 126 340 1.6% 1.5% 0.0130 0.0234 0.00030
2013 118 335 -6.3% -1.5% (0.0666) (0.0062) 0.00042
Sumatoria del producto
Rxi 0.3% (0.01443)
de las desviaciones
Rxj -0.8%
VarXi 0.0165
VarXj 0.0020   1 ´ ´ −0.01443
SD(Xi) 12.8% 𝐶𝑜𝑣 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 =
[ ] (𝑅 ¿¿𝑖 ,𝑡 − 𝑅𝑖 )∗(𝑅 𝑗 , 𝑡 − 𝑅 𝑗 )=
∑ ¿
SD(Xj) 4.4% 𝑡 −1 𝑡 4
  = -0.0036

  𝐶𝑜𝑣 [ 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 ] −0.0036
𝐶𝑜𝑟𝑟 [ 𝑅 𝑖 ; 𝑅 𝑗 ] = = =−0.64
𝑆𝐷 ( 𝑅𝑖 ) ∗ 𝑆𝐷(𝑅 𝑗 ) 12.8 % ∗ 4.4 %
 
Cuando se tienen más de dos títulos

A mayor número de acciones en un portafolio, menor será la desviación


estándar esperada
Cuando se tienen más de dos títulos

•Volatilidad
  con N acciones
La volatilidad es igual al Requiere
productocálculos
de la de
participación de cada par dealgebra matricial
acciones del
portafolio por la covarianza de dicho par de
acciones:
Cuando se tienen más de dos títulos

•Volatilidad
  con N acciones
Dado que no podemos incluir todos los títulos del
mercado, es decir que no podemos utilizar la
cartera del mercado para determinar la
rentabilidad esperada de un título y su riesgo (),
debemos determinar ¿cuál es ese portafolio
eficiente que reemplaza la cartera de mercado?
El portafolio eficiente
Un portafolio será eficiente cuando entrega la
mejor relación rentabilidad volatilidad posible,
por lo tanto, si encontramos un portafolio con una
mejor combinación de rentabilidad riesgo,
nuestro actual portafolio será ineficiente.
El portafolio eficiente
e.g. Un inversionista quiere saber qué proporciones
invertir en el portafolio Xi;Xj, actualmente su
portafolio consiste de 10% Xi y 90% de Xj.
Cierres
Año Xi Xj
2008 120 351
2009 101 354
2010 120 325
2011 124 335
2012 126 340
2013 118 335
100% de
acciones en
El portafolio eficiente
Portafolios eficientes. No
Xi

existen otros portafolios


0.40%
con mejor combinación Xi
volatilidad-rentabilidad.
0.20% 91%, 9%
81%, 19%
0.00% 72%, 28%
Rentabilidad

-0.20% La línea azul es la Frontera


62%, 38%
52%, 48%
eficiente. Región sobre la
41%, 59%%
-0.40% cual no existen mejores
22%, 78% portafolios
-0.60%
10%, 90% 100% de
-0.80%
Xj acciones en
Xj
-1.00%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0%
Volatilidad
Existe una mejor
combinación volatilidad
rentabilidad, es un
portafolio ineficiente
El portafolio eficiente y la correlación

Corr= -1, se podría


tener un portafolio
sin volatilidad

Corr=1, no hay
diversificación

A medida que se reduce la correlación


entre los títulos, mejora la combinación
riesgo rentabilidad
AAPL ADM BA C CAT DE HSY MOT PG SIRI WMT Yhoo
E(R) 4.0% 2.3% 1.0% 0.5% 2.2% 1.9% 1.2% 1.4% 1.2% 3.4% 0.0% 3.2%
Volat. 11.9% 7.9% 8.7% 6.8% 8.0% 7.4% 5.8% 9.7% 3.6% 38.1% 5.6% 15.4%

El primer Baja rentabilidad


4.5%
portafolio de la pero buena para
4.0%
frontera eficiente AApl diversificar
contiene 16% de
3.5%
Wallmart Yhoo
3.0%
Rentabilidad

2.5%
ADM
2.0%
DE

1.5%
MOT
PG HSY
1.0% BA

0.5% C

WMT
0.0%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0%En general
12.0% las 14.0% 16.0% 18.0%
Volatilidad
acciones
individuales no
son eficientes
El portafolio eficiente

Incluir un mayor número


de títulos expande la
frontera eficiente
El portafolio eficiente
Construiremos un conjunto de portafolios
eficientes para las acciones de Appl y GE
3.5%

3.0% Appl
89%, 11%
2.5%
78%, 22%
2.0% 66%, 34%
Rentabilidad

1.5% 51%, 49%

1.0%

0.5% 19%, 81%

0.0% GE
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0%
-0.5%
Volatilidad
El portafolio eficiente
1. Calcular la rentabilidad mensual y a partir de esto la
rentabilidad promedio, varianza y volatilidad de cada título
2. Calcular la matriz de varianza y covarianza entre títulos
A. matriz de desviaciones con respecto a la media
B. Multiplicar las desviaciones en cada momento
C. Sumatoria de la multiplicación
D. Dividir el resultado en N-1
E. FORMA MÁS FÁCIL ENTRE DOS TÍTULOS COVAR.M EN
EXCEL O LA COVARIANZA DESDE “ANÁLISIS DE
DATOS” (Calcula la matriz de covarianza poblacional por tanto
se debe corregir)
El portafolio eficiente
3. Suponer un conjunto de portafolios con
diferentes composiciones de cada título
(rentabilidad máxima, volatilidad mínima y
otros)
4. Calcular la varianza, volatilidad y rentabilidad
de cada portafolio
5. Graficar la volatilidad Vs rentabilidad
El portafolio eficiente
Para hallar la varianza de un portafolio de más de dos
acciones

Matriz participación*Matriz var y covar*Transpuesta Matriz


participación

En Excel:
Mmult(mmult(matriz partici;matriz var y
covar);transponer(matriz participación))
Ctl+shift+enter
El portafolio eficiente
Para hallar la rentabilidad de un portafolio de más de
dos acciones

Matriz rentabilidad*Transpuesta Matriz participación

En Excel:
Mmult(matriz rentabilidad;transponer(matriz
participación))
Ctl+shift+enter
La cartera tangente
Al tener un portafolio y querer minimizar el riesgo, la
mejor estrategia es incluir en el portafolio inversiones
libres de riesgo (Rf)

Recordemos que una inversión libre de riesgo es aquella


que presenta volatilidad cero.

A la mejor combinación entre un portafolio con riesgo e


inversiones libres de riesgo se le denomina “CARTERA
TANGENTE”
La cartera tangente
3.5%

3.0% Appl
En el punto A, el inversionista
2.5% tendrá un 100% de su inversión en
un portafolio compuesto por Appl y
2.0%
Rentabilidad

Ge.
1.5%
A
1.0%

0.5%
GE
Una tasa libre de riesgo de 1%
0.0%

-0.5%
7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0%
Volatilidad
La cartera tangente
3.5% En el punto A1, el inversionista tendrá una
parte de su inversión (X) en un portafolio Appl
3.0%
compuesto por acciones de Appl y GE, y el
2.5% restante (1-X) en un libre de riesgo. La suma
X+(1-X)=100%
2.0%
Rentabilidad

1.5%
A
1.0% A1
0.5%
GE
0.0%

-0.5%
7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0%
Volatilidad
La cartera tangente
3.5%

3.0% Appl

2.5%

2.0%
Rentabilidad

A2
1.5%
A
1.0% A1
En el punto A2, el inversionista
0.5% tendrá una parte de su inversión (X,
GE que es mayor a 100%) en un
0.0%
portafolio compuesto por acciones
-0.5% de12.0%
Appl y Ge y tomará prestada una
7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 13.0% 14.0% 15.0%
cantidad de dinero (1-X) a la tasa
Volatilidad libre de riesgo
La cartera tangente
3.5% Desde el punto de la volatilidad, la
inversión más riesgosa es A2, ya que toma Appl
3.0%
prestados recursos a la tasa libre de riesgo
2.5% para invertirlos en un portafolio riesgoso

2.0%
Rentabilidad

A2
1.5%
Riesgo
A
1.0% A1
0.5%
GE
0.0%

-0.5%
7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0%
Volatilidad
La cartera tangente
3.5%

3.0% Appl

2.5%

2.0%
Rentabilidad

A2
1.5%
A
1.0% A1
0.5%
Sin embargo, la opción de invertir en A2, no
GE
0.0% es eficiente dado que existe una cartera con
una mejor combinación rentabilidad-
-0.5%
7.0% 8.0% volatilidad
9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0%
Volatilidad
La cartera tangente
3.5%

3.0% B Appl

2.5%

2.0%
Rentabilidad

A2
B1
1.5%
A
Un inversionista preferirá una combinación
1.0% A1
entre portafolio de riesgo y títulos libres de
0.5% riesgo que tenga una mejor combinación
GE riesgo-volatilidad.
0.0%

-0.5% En este caso, una mayor pendiente en la


7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0%una 13.0%
recta significa 14.0%
mejor combinación, 15.0%
ya
que ésta se encuentra más arriba en la
Volatilidad
frontera eficiente
La cartera tangente

La cartera tangente es aquella que teniendo


una parte de inversión en títulos libres de
riesgo, alcanza el punto más alto posible de
la frontera eficiente
Línea de mercado de

La cartera tangente Capitales

Pero podrá definir


cuánto invierte en el
Portafolio y en títulos
libres de riesgo

Todo inversionista
debería invertir en este
portafolio independiente
de su aversión al riesgo
La cartera tangente
Para hallar dicha cartera necesitamos encontrar la
pendiente de la recta más alta posible con la tasa libre
de riesgo y el portafolio dado.

Para esto lo que hacemos es:


1. Encontrar la rentabilidad esperada de dicho
portafolio
2. Encontrar la volatilidad esperada de dicho portafolio
3. Determinar la pendiente con la razón de Sharpe
La cartera tangente
•1.   Rentabilidad esperada: Es la rentabilidad
ponderada del portafolio libre y con riesgo

Entre más alta sea la


proporción del activo Prima de riesgo del
riesgoso, más alta será la portafolio riesgoso
rentabilidad, pero también la
volatilidad
La cartera tangente
•2.  Volatilidad del portafolio:
Recordemos que la volatilidad de un portafolio con dos
títulos es igual a…

La volatilidad de un portafolio que contiene activos libres de riesgo


depende de la cantidad de activos riesgosos que lo compongan y de la
volatilidad de dichos activos riesgosos
La cartera tangente
•2.  La Razón de Sharpe: es la pendiente más alta posible
de un portafolio con títulos libres de riesgo y títulos
riesgosos

La cartera eficiente es la tangente, que tiene la razón de


Sharpe más elevada de la economía. Al combinarla con la
inversión libre de riesgo, un inversor ganará el rendimiento
esperado más alto posible para cualquier nivel de
volatilidad que esté dispuesto a enfrentar.
Portafolio eficiente
Taller:
Calculemos el portafolio eficiente incluyendo
activos libres de riesgo para el portafolio Appl; GE
que hemos trabajado.

Taller 2: En grupos de 3 personas, calcule la frontera


eficiente y el portafolio eficiente incluyendo títulos
libres de riesgo para datos de Appl, Ge, Msft y K.
Suponga una tasa libre de riesgo de 1%