La Teoría Económica del Interés

La Teoría Económica del Interés

¿Por qué se paga interés por el dinero?
• Dinero (medio de cambio) => utilidad. Al prestar dinero se renuncia a la posibilidad de
adquirir bienes y servicios. El interés es la compensación de este costo de oportunidad.
• El valor futuro del dinero es incierto. La cuantificación de esta incertidumbre es el
riesgo. La existencia de riesgo reduce la utilidad del prestamista. Existen varios tipos
de riesgo:
 Riesgo de Inflación: Riesgo de pérdida del poder de compra: con el mismo dinero
después de un proceso inflacionario se compran menos bienes y servicios
  Riesgo de No Pago: Es el riesgo de que el dinero no sea devuelto a causa de que el
proyecto del inversionista fracasó o de la deshonestidad de éste.
El Prestamista debe ser compensado por ambos riesgos.
• La gente prefiere tener dinero hoy que promesas futuras de pago, o sea tiene
preferencias de tiempo positivas.
 Tipos de Tasas de Interés
• Spot Rate: Es la tasa que los mercados
financieros usan para descontar un único
flujo de caja a su valor presente.
• Tiempo Discreto
1
 FC n
r   1
 VP 
 Tipos de Tasas de Interés
• Tiempo Continuo
 FC 
ln 
 VP 
r
n
 Tipos de Tasas de Interés
Tasa de Interés Futura
Es la tasa que se aplicará en el futuro a un compromiso hecho hoy de prestar
dinero en el futuro. Estas tasas se conocen en los mercados financieros como
forward forwards y se las señala como 3/6 o 12/24 donde el primer número
indica dentro de cuanto se prestará el dinero y el segundo en cuanto se pagará
a contar desde ahora. Estas tasas representan las expectativas presentes de
cuales van a ser las tasas en el futuro.
Las tasas forward no se pueden observar en el mercado. Sin embargo, en
relación a los mercados de dinero se pueden derivar utilizando préstamos de
corto plazo y depósitos. Para bonos, las tasas forward pueden ser obtenidas
por la relación entre spot rates sucesivas.
La forma de cálculo de los forward depende de si el mercado acostumbra
utilizar interés simple o compuesto. Si se utiliza interés compuesto depende si
la capitalización es discreta o continua. En general, se utiliza composición
simple para instrumentos con menos de 1 año de madurez
 Tipos de Tasas de Interés
Tasas a futuro con Interés Simple
Tasa Forward: Es la tasa de un préstamo o un depósito que comienza en algún
tiempo futuro.
Se crea un depósito forward prestando por corto plazo y depositando ese dinero
por un periodo de tiempo largo. Un préstamo forward se obtiene prestando a
largo plazo y depositando el dinero por un periodo corto de tiempo.
Este concepto es similar al utilizado genéricamente por las empresas financieras
entendido como el calce de una empresa. Hablamos de que una empresa está
calzada cuando los depósitos que la misma recibe tienen un plazo similar de
colocación al de los créditos que la misma ha concedido.
Para un préstamo a futuro, un banco capta por un tiempo largo y presta por un
periodo corto. El interés del préstamo puede ser reinvertido por el segundo
periodo, de modo a reducir la tasa que debe ser cobrada para empatar. Pero el
ajuste por la reinversión del interés no se conoce al inicio de la operación. Esta
incertidumbre se puede mitigar evaluando la tasa a futuro como los ingresos netos
por interés expresados en función del principal y los costos de interés.
 Tipos de Tasas de Interés
Ejemplo
Supongamos que un banco se compromete a prestarnos 10.000.000 dentro de 6
meses por 6 meses a una tasa pactada de antemano. El banco tiene que reducir
su incertidumbre compensando esta pérdida. Este proceso compensatorio se
denomina hedging. El banco tomará depósitos a 12 meses y prestará el dinero a
6 meses. Supongamos que la tasa pasiva está en 15% y la activa en 25% a 6
meses y a 18% y 30% a 12 meses, respectivamente. Todas estas tasas son
anuales. Por tanto, el banco debe tomar dinero prestado (recibir depósitos) por
12 meses a una tasa de 18% y prestar ese dinero a un plazo de 6 meses a una
tasa de 25%. En seis meses ese crédito debe repagarse para que nos presten a
nosotros. Cuando nosotros pagamos la deuda, el banco utiliza esos fondos para
pagar el depósito que había recibido. Como el banco está ofreciendo un
préstamo forward, debe calcular cual es la tasa a la que va a empatar al
prestarnos a nosotros. Esta tasa es la diferencia entre el costo de interés de los
fondos por 12 meses y los ingresos financieros por los intereses del crédito a 6
meses.
 Tipos de Tasas de Interés
Matemáticamente,
1 (n  rn )  (m  rm ) n
TF   
( n  m) (m  rm ) m
1
360

donde
n es la madurez del instrumento de mayor tiempo en días
m la del instrumento de menor duración.
 Tipos de Tasas de Interés
Tasas a futuro con Capitalización Continua
nrn  mrm
TFm ,n 
nm
Tasas a futuro con Capitalización Discreta
Esta da la vinculación entre las tasas spot y las futuras.
Matemáticamente,
(1  rn )
n
TFm ,n  n m 1
(1  rm ) m

donde
n es la madurez del instrumento de mayor tiempo medido en años
m la del instrumento de menor duración, también medido en años.
 Valorización de Proyectos
Valor Actual Neto (VAN)
Es el valor presente de un flujo futuro de beneficios netos. La fórmula
del VAN es n
BN i
VAN  
i 1 (1  r )
n

donde
VAN es el Valor Actual Neto
BNi es el beneficio neto del periodo i
n

 es la sumatoria de todos los beneficios descontados desde 1 hasta

i 1

n
r es la tasa de descuento
 Valorización de Proyectos
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es la tasa de retorno que hace que el VAN de un flujo futuro de beneficios netos
sea 0. Luego n
BN i
0  I0  
i 1 (1  r ) n
donde
r es la tasa interna de retorno
I0 es la inversión inicial del proyecto. Siempre este valor debe existir y ser
negativo para poder calcular la TIR.
BN
n i
es el beneficio neto del periodo i

i 1 es la sumatoria de todos los ingresos descontados desde 1 hasta n
La TIR es la tasa que iguala los beneficios netos futuros de un proyecto con los
 Valorización de Proyectos
Ratio Costo-Beneficio
Es el ratio del valor presente de beneficios futuros netos
sobre el valor inicial de la inversión.
n
BN i
 (1  r ) n
C  i 1
B I0
Valorización de Proyectos
+

VAN = 0
Tasa de Descuento

VAN

-
 Valorización de Proyectos
Un proyecto es viable si la TIR excede la tasa de retorno del
mercado, por ejemplo, para un CDA depositado en el sistema
bancario.
A su vez, el ratio C/B es también sensible a las tasas de descuento
utilizadas. Además, según el método de cálculo, el ratio puede tomar
distintos valores.
El principal problema de la regla TIR es que cuando existen
proyectos de diferentes tamaños, esta regla no provee una base
razonable para la comparación. Un proyecto con una TIR alta puede
no ser superior a uno con baja TIR si el primero rinde beneficios
netos en cientos y el otro en miles.
 Valorización de Proyectos
Un proyecto puede tener más de una tasa de retorno. Esto ocurre
cuando su flujo de beneficios no es convencional, esto es, en
contraste a un proyecto con una inversión inicial y un flujo de
beneficios positivo, los beneficios pueden alternar siendo positivos y
negativos. En este caso, pueden existir múltiples soluciones de de
TIR que hagan que el VAN sea cero.
Por estas limitaciones, el VAN como regla parecería ser la más
creíble. Cuando no existan limitaciones en la disponibilidad de
fondos, la inversión en proyectos con un VAN positivo va
incrementar el retorno neto de estos proyectos.
 Valorización de Proyectos
Elección de la Tasa de Descuento
Este es otro problema que se presenta a la hora de calcular los indicadores de
retorno financiero arriba especificados. Las posibles elecciones son
La tasa de preferencia del tiempo de los consumidores (PTC)
Tasa de Costo de Oportunidad (TCO)
En la literatura existe una amplia discusión sobre cual debería ser la tasa utilizada
considerando los teoremas del primer y el segundo mejor. Si existe un mercado de
capitales competitivo y el mismo está en equilibrio, PTC = TCO. Sin embargo, si
no se dan estas circunstancias PTC  TCO. En general, es mucho más fácil de
observar la tasa de costo de oportunidad que será la tasa de un CDA en el sector
financiero o, para proyectos internacionales, por alguna tasa de referencia
internacional como la tasa LIBOR o PRIME.
 Valorización de Proyectos
Convenciones para contar días
Existen dos convenciones: donde el año tiene 360 días y donde el año tiene 365
días. La fórmula de conversión de un sistema de 365 a uno de 360 es
En ciertos mercados financieros existe la convención de utilizar interés simple
cuando se calculan los valores presentes y futuros, cuya fórmula es
donde
FCi es el flujo de caja del periodo i

D es el número de días del por los cuales el instrumento es descontado

B = 360 o 365 dependiendo del sistema de conteo de días
r es la tasa de descuento
 Valoración de Instrumentos
Certificados de Depósito
Son emitidos por bancos a cambio de fondos
depositados en éstos. Estos certificados pueden ser
comercializados en mercados secundarios.
Normalmente se emiten a valor par y se le agrega un
interés cuando el depósito es devuelto.
Los mismos son calculados en el mercado local a
tasa de interés simple.
 Valoración de Instrumentos
Bonos del Tesoro
Es un papel del Gobierno, cuya madurez varía de acuerdo a la necesidad del
gobierno. Estos papeles pueden ser emitidos de dos maneras
        Sin cupón o bono cupón cero: es un bono que no gana interés durante
su vida. Es emitido y comercializado a descuento dado que el único valor
de flujo de caja esperado es el pago hecho a la redención del mismo. El
retorno se genera por la diferencia entre el valor del capital al momento de
emisión o compra y el valor al momento de redención o venta.
        Con cupón: en cuyo caso se emite a valor nominal y el bono paga una
tasa de interés determinada que puede ser fija o variable.
Para el cálculo de la tasa de descuento en el primer caso se utiliza la
siguiente fórmula:
 Descuento   365 
Tasa de Descuento    
 Valor Par   n 
 Valoración de Instrumentos
Bonos del Tesoro
El precio de un bono es el precio descontado que corresponde
a una tasa particular de descuento:
donde
  n 
P  PAR 1  r  
  365 
P es el precio
PAR es el valor par del bono
r es la tasa de descuento y
n es el número de días de madurez
 Valoración de Instrumentos
Valoración de un Bono con Interés
La mayoría de los bonos prometen pagos regulares de interés
que se conocen como cupones. Por tanto, los bonos tienen
pagos de intereses más la devolución del principal a su
redención y su valor presente va a ser la suma de los pagos de
intereses más el principal. El VAN del bono será

n
FCi
VAN  
i 1 (1  ri )
n
 Valoración de Instrumentos
Equities
El Equity de una empresa es el conjunto de acciones que la
valorizan y dan a sus portadores derechos de propiedad sobre
la misma.
Una técnica para calcular el valor del equity de una empresa
consiste en calcular el valor presente de todos los dividendos
esperados de la misma (modelos de descuento de dividendos).
Esto se debe a que los dividendos son tratados como proxy de
las utilidades y por tanto representan ingresos futuros
implícitamente. En general, podemos utilizar las utilidades de
la empresa proyectadas como ingreso futuro esperado.
 Valoración de Instrumentos
U U (1  g ) U (1  g ) 2
V    ...
1  r (1  r ) 2
(1  r ) 3

 
U (1  g )  U U (1  g ) U (1  g ) 2 
V      ... 
1 r (1  r )  1  r (1  r ) 2
(1  r ) 3

             
 V 
U (1  g )
V  V
1 r (1  r )
U
V
rg
donde
V es el valor de la empresa
g es la tasa de crecimiento de la utilidad
r es la tasa de descuento
 Valoración de Instrumentos
Si consideramos los dividendos, podemos decir que las utilidades de la
empresa pueden ser distribuidas como utilidad o de lo contrario re
invertidas en la organización. De esta forma los dividendos serán
D = U (1 – b)
Donde
D son los dividendos
U es la utilidad
b es la tasa de retención o porcentaje no distribuido
En este caso la fórmula está dada por
U (1  b) U (1  b)(1  g ) U (1  b)(1  g ) 2
V     ...
(1  r ) (1  r ) 2
(1  r ) 3

con lo que, aplicando el procedimiento anterior, obtenemos

U (1  b)
V 
rg
 Valoración de Instrumentos
¿De donde sale el crecimiento de los dividendos? En un
mundo sin financiamiento externo, g es el producto del ratio
de retención b por el retorno del equity r
g = b.r
Pero el crecimiento de las utilidades depende de la
disponibilidad de fondos y de oportunidades de inversión Si
se usa financiamiento externo el crecimiento se agranda en
retornos a los proyectos con financiamiento externo, o sea
g = r(b + f)
donde f es la proporción de las utilidades obtenidas con
financiamiento externo.
 Valoración de Instrumentos
Valorización de Contratos a Futuro
Un futuro es un contrato para comprar o vender una cantidad determinada de un
cierto activo en una fecha pactada pero a un precio acordado en el momento que
se inicia el contrato.
El arbitraje es el proceso de comprar simultáneamente el mismo activo que esta
valorizado en forma diferencial en dos mercados distintos, obteniendo una
ganancia sin riesgo.
En general, el precio es el siguiente:
Interés simple

F  P[1  (C (T  t ))]
Interés Compuesto

F  P (1  C ) T t
donde
C es el costo de tenencia del futuro (tasa de interés que paga)
T – t tiempo de madurez del futuro
P precio del activo
 Retornos por Tenencia de Securities
Retorno sobre periodo de Tenencia
El retorno sobre periodo de tenencia (HPR por sus siglas en inglés)
es el retorno total de una inversión en un periodo de tiempo
determinado. Comprende todos los ingresos y ganancias de capital
sobre el periodo de posesión del activo. El HPR esperado es lo que
el inversor espera alcanzar. El HPR histórico es lo que ya se obtuvo.
Ambos se calculan de la misma manera.
Matemáticamente, ING  VT
HPR  1
Vt
donde
ING es el ingreso recibido durante el periodo de tenencia
VT es el valor de la inversión al final del periodo de tenencia
Vt es el valor de la inversión al inicio del periodo de tenencia
 Retornos por Tenencia de Securities

Retorno sobre Depósitos Bancarios

Se pueden comerciar Certificados de Depósitos de Ahorro
o Títulos de Inversión sobre la base de su rendimiento.
Retorno sobre Instrumentos Descontados
Bonos del Estado u otros documentos descontados son
comerciados utilizando su rendimiento. Este rendimiento
es el retorno al descuento que es el descuento expresado
como porcentaje de su valor par.
 Retornos por Tenencia de Securities
Retorno de Dividendo sobre Equities y Retorno corriente sobre
Bonos
El rendimiento por dividendo sobre equities mide el dividendo como un
porcentaje del precio corriente de la acción.
D
Rendimiento sobre Dividendos 
P
donde
D es el valor histórico o esperado del valor de los dividendos y
P es el precio de la acción
El rendimiento corriente sobre bonos es el ingreso anual esperado del cupón
como un porcentaje del precio limpio, es decir, excluyendo el interés ganado.
Matemáticamente,
Cupón
IC 
Precio Limpio
donde
IC es el rendimiento corriente sobre el bono
 Retornos por Tenencia de Securities
Rendimiento a la Madurez o Rendimiento Bruto de Redención
Es la TIR que descuenta el valor esperado de ingresos futuros de un bono al
precio corriente de ese bono. El rendimiento a la madurez es derivado
resolviendo al siguiente ecuación a través de un proceso iterativo
n
FC i
PB  
i 1 (1  r )
n

donde
FCi es el flujo de caja al final de un periodo de tiempo i (cupón y pago a la
redención).
 
La Tasa de Interés Efectiva
La tasa de interés efectiva es definida como el equivalente de la tasa de interés si
es que la capitalización ocurriese solo una vez al año. Matemáticamente,
Tasa Efectiva  (1  Tasa Nominal)n  1
 Sistemas de Amortización

Nomenclatura
Ci Cuota del Periodo i
R tasa de interés del préstamo
Ii interés del periodo i
Ki Amortización de capital del periodo i
Di Saldo de la deuda al pagar la cuota i
Si Suma amortizada al pagar la cuota i
IAi intereses pagados hasta el periodo i
Deuda = Valor actual de los pagos n
Ci
D
i 1 (1  r ) i

En cada periodo, la cuota es igual al pago de amortización de capital más el pago

de intereses Ci  K i  I i
 Sistemas de Amortización

Sistema Francés
Es un sistema de amortización progresiva del capital
•La cuota periódica de pago Ci es constante y se calcula
como una renta vencida
•La amortización del capital Ki es variable y crece en
progresión geométrica.
•El pago de intereses Ii está calculado sobre el saldo del
préstamo y decrece en cada periodo
 Sistemas de Amortización

Sistema Francés
Ki Ii
Periodo 0 Ci

Periodo i
I

K
Periodo n
 Sistemas de Amortización

Fórmulas del Sistema Francés

Ci Cuota del Periodo i
P.r.(1  r ) n
Ci 
(1  r ) n  1
Ij interés del periodo j
P.r  (1  r ) n  (1  r ) j 1 
Ij 
(1  r ) n  1

Kj Amortización de capital del periodo j

P.r (1  r ) j 1
Kj 
(1  r ) n  1
 Sistemas de Amortización

Fórmulas del Sistema Francés

Dj Saldo de la deuda al pagar la cuota j
P.r  (1  r ) n  (1  r ) j 
Dj 
(1  r ) n  1
ITj intereses pagados hasta el periodo j
P  (nr  1)(1  r ) n  1
IT j 
(1  r ) n  1
 Sistemas de Amortización

Sistema Alemán
Es un sistema de amortización constante del capital
La cuota periódica de pago Ci es variable y decreciente
La amortización de la deuda Ki es constante y se calcula
como la enésima parte del capital tomado en préstamo.
El pago de intereses Ii está calculado sobre el saldo del
préstamo
 Sistemas de Amortización

Sistema Alemán
Periodo 0
Ki Ii
Periodo i
Ci

K I

Periodo n
 Sistemas de Amortización

Sistema Americano
Es un sistema de fondo de amortización. En este sistema el
prestatario paga periódicamente los intereses a un tanto "r" y el
pago del principal del préstamo lo realiza a la finalización del plazo
pactado pero paralelamente constituye una imposición anual a un
tanto "r´" de tal modo que le permita pagar el principal de la deuda
del préstamo recibido a su vencimiento.
Los intereses Ii se pagan periódicamente y son constantes.
  En cada periodo se aporta un cantidad constante Ci para
depositar en el fondo f y cancelar los intereses Ii.
 Sistemas de Amortización

Fórmulas
r (1  r ) n
C i  P(r  r ' )  P
(1  r ) n  1
donde
r’ es la tasa de interés efectiva para los fondos constituidos para
reconstrucción del importe del principal del préstamo
C =f+i
C es constante
I = D*r
I es constante