COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

Capital Propio
Ks1 Emisión de Acciones
Ks2 Utilidades retenidas Dividendos Ko
Capital de Terceros CPPC
Ks3 Bonos WACC
Ks4 Acciones preferentes Inversión
Aportes de Capital
EMPRESA PROYECTO
Préstamo/Crédito
Retorno
Deuda RESTO DE
Kd1 Préstamo L.P. OPERACIONES
Kd2 Préstamo C.P.
Proveedores
Amortización
Kd3 Activo Fijo
(Interéses+principal)
Kd4 Capital de Trabajo
 EL COSTO DE CAPITAL: Con
bolsa
1. Es la tasa de inversión con riesgo equivalente.
2. Es el costo de oportunidad de los recursos
empleados en una decisión de inversión.
3. El retorno esperado de las acciones de una
empresa se convierte en el costo de
oportunidad de la misma
4. Para fines de explicativos se observa el
rendimiento promedio de la acción, para fines
de proyección se estudia los precios de la
economía y los factores propios de la empresa.
 EL COSTO DE CAPITAL :
Sin Bolsa
Es la tasa de retorno que los accionistas pueden
lograr de la empresa.
El retorno puede ser:
•Retorno Económico : Solo toma en cuenta el
negocio por sí mismo, sin apalancamiento.
•Retorno Financiero : Toma en cuenta el
esquema de financiamiento elegido.
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO

to t1
p1
po
d1

ks = (p1 + d1)/ po – 1
Ks= d1/po + p1/po – 1
Ks = d1/po + (po+g)/po – 1
Ks = d1/po + 1 + g – 1
Ks = d1/po + g = rendimiento esperado
 CAPM: La espectativa del accionista
• Modelo que intenta explicar y calcular el
rendimiento de una cartera de inversión
(acciones) y el riesgo de la misma, la que, en
condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo
del mercado.
• El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada
proyecto en función de Ks del Accionista, el
CAPM es una alternativa para medir el Ks del
Accionista.
 Rentabilidad y riesgo
• La determinación de la rentabilidad de una acción
dentro del modelo CAPM está dada por la relación entre
la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo negocio.
• El riesgo se calcula a través de la desviación estándar,
que mide la dispersión entre los retornos por período y
retorno esperado.
• re = rf + rn
•re = es el retorno esperado de la acción
•rf = es la tasa libre de riesgo
• rn = es el premio por riesgo de negocio
 Rentabilidad y riesgo
• La gran mayoría de inversionistas tienen un portafolio de
activos financieros, por lo tanto, la desviación estándar
resulta ser un indicado insuficiente.
• Por este motivo el CAPM introduce el concepto del b, que
muestra la sensibilidad de una acción frente a la del
mercado.
Cov(ri, rm)
b= -------------
s2 (Rm)
Cov (ri, rm) es la covarianza del retorno del activo con el
retorno del mercado.
s2(rm) es la varianza del retorno del mercado
 Gráfico del CAPM
Rentabilidad
Esperada

Rentabilidad
de Mercado
Premio por riesgo
De mercado
Tasa
Libre
De riesgo

Beta
 Fórmula CAPM

ki = rf + b ( rm – rf)

Dónde:
ki = Costo de Oportunidad de los accionistas
rf = Tasa Libre de riesgo
rm = Rentabilidad de mercado
b = Beta
b = s im / s2m Covarianza del retorno de la acción respecto
al retorno del índice de mercado.
•Dónde:
•rf = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento
financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury
Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5% y 5.07 %. Tienen
poca variabilidad en el el corto y mediano plazo.

•rm = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta

con todas las inversiones del mercado. Ejemplo:
S&P500 Standard& Poor (Escoge las mejores 500
empresas de EEUU) Aproximadamente 12.5% anual

b = Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada

acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable
es.
b = s im / s2m
 El COK en países emergentes
•Para aplicar el concepto de Costo de Capital en
el Perú hay que agregarle el riesgo país.
• El riesgo país se interpreta así: “ Si una
empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio
deberá rendir algo más, de modo tal que los
inversionistas vean compensado su nivel de
riesgo al invertir en un país menos seguro”.
• Se utiliza como referencia los papeles de deuda
y el período de redención similares al proyecto.
 PREMISAS
El riesgo del proyecto en evaluación es semejante
al riesgo de la empresa. Importando para la
evaluación el riesgo del proyecto.
La relación D/C es constante en el tiempo. Esto en
el Perú no se aplica fácilmente porque existe
mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye
en ratio D/C.
La política de dividendos está establecida y no
cambia.
 Fórmula CPPC

kO = %C * kS + %D* kd (1-T)

Dónde:
ko = Costo Promedio Ponderado de Capital
%C = Relación C/(C+D) de Largo Plazo de la empresa
Ks = Costo de Oportunidad del Accionista (CAPM)
%D = Relación D/(C+D) de Largo Plazo de la empresa
kd = Costo de la deuda, durante todo el período
T = Tasa impositiva
 EJEMPLO
Hallar el CPPC del siguiente proyecto:
ks= 25%
kd= 20%
%C= 40%
Relación D/C
%D= 60%
T= 30%

CPPC = 0,25 * 0,40 + 0,20 * 0,60

CPPC = 18,40%
 Estructura de Capital D/C
k
Accionistas

Ko

Deuda

Estructura óptima D/C que

debe mantenerse en el tiempo

%D
El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de
inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los
accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda.
 Estructura de Capital
k Accionistas

Ko
Deuda
%D

Si toma menos deuda de la Si toma más deuda de la que

que debería, estaría
subendeudado.
Probablemente tenga que
incrementar el aporte de
Capital y por lo tanto una D/C
ALTA.
Esto reduce el VAN
debería, estaría sobrendeudado.
Probablemente ocasione un estrés
financiero, estrés operativo, se
incremente la tasa de interés de la
deuda (mayor probabilidad de
incumplimiento), aumente el CPPC
Esto reduce el VAN
 Estructura de Capital
Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja
de $100,000 al final del año y que se endeuda a
una tasa de interés del 16% anual.
Punto focal
para el proyecto
Punto focal para
el banco

40 100
¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se endeuda
los siguientes montos:
S/.100,000 => 60%
S/. 10,000 => 0%
S/. 40,000 => 0%
 Estructura de Capital
¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?

40,000
---------- = S/.34.482 Punto focal para
1.16 el banco Punto focal
para el proyecto
El Banco no debe prestar
mas de S/. 34,500
40 100
El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado
por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la
deuda.
 Estructura de Capital
Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto
máximo de endeudamiento?

60 140
80 60
100 Flujo Esperado
Sin riesgo

0 1 2 3
Kd= Tasa de deuda
Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3
 Estructura de Capital
Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto
máximo de endeudamiento?

60 140
80 60
100 Flujo Esperado
Sin riesgo

0 1 2 3
Kd= Tasa de deuda
Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3
 Estructura de Capital
Una empresa requiere financiarse $60,000 mediante
deuda y aporte de capital. ¿Cuál sería el monto
necesario del aporte de capital si al cabo de un año debe
pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual

80,000
Si debe pagar una deuda de
$40,000, entonces solo dispone de:
40000/1.1 = 36,363
Deberá cubrir la inversión con
un aporte de: 60,000 – 36363
60,000 = 23,646