ANÁLISIS FINANCIERO

ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS
CAPITAL DE TRABAJO

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 CAPITAL DE TRABAJO
• Corresponde a los recursos económicos
líquidos o disponibles a corto plazo para
cubrir los compromisos generales de la
actividad productiva de una empresa
• Corresponde a los fondos que la empresa
destina a la operación diaria
• Son los activos que finalmente determinan
la rentabilidad de la empresa
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 CAPITAL DE TRABAJO:
NETO - BRUTO
• CAPITAL DE TRABAJO NETO: es la diferencia entre
el activo Circulante y el Pasivo Circulante
• CAPITAL DE TRABAJO BRUTO: está constituido por
todas las partidas de la estructura de inversiones (usos) de
la empresa, que se transformarán en dinero, en un plazo
máximo de un año, es decir, que forman parte del Activo
Circulante. Es esencialmente variable, aunque
relativamente estable dentro de ciertos rangos o niveles de
producción
– Efectivo y valores comercializables
– Cuentas por cobrar
– Inventarios (Materias Primas - Mercaderías)

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 CAPITAL DE TRABAJO:
NETO - BRUTO

• La primera relación (C.Tº Neto =A.C. –

P.C.), nos indica cual es el grado de
protección de la empresa frente a posible
altibajos que puedan afectar su liquidez e
impidan su funcionamiento
• La segunda relación (C. Tº. Bruto = A.C.),
es un concepto más analítico, ya que no
tiene sentido administrar una diferencia
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 CAPITAL DE TRABAJO:
NETO - BRUTO
ACTIVOS PASIVOS
ACTIVO CIRCULANTE MM$ PASIVO CIRCULANTE MM$
Caja 2.800 Proveedores 19.000
Banco 4.000 Préstamos bancarios 26.400
Cuentas por cobrar 23.000 Cuentas por pagar 15.160
Existencias 48.000 Impuestos por pagar 12.180
Gastos diferidos 200
ACTIVO CIRCULANTE 78.000 PASIVO CIRCULANTE 72.740

ACTIVO FIJO PASIVO LARGO PLAZO

Equipos 66.000 Préstamos bancarios 46.300
Vehículos 25.000 PASIVO LARGO PLAZO 46.300
( Depreciación Acumulada ) (15.000) PATRIMONIO
ACTIVO FIJO 76.000 Capital y reservas 33.000
OTROS ACTIVOS Utilidades Acumuladas 5.000
Inversiones en otras cías 6.500 Utilidad del ejercicio 3.460
PATRIMONIO 41.460
OTROS ACTIVOS 6.500
TOTAL ACTIVOS 160.500 TOTAL PASIVOS 160.500
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 CAPITAL DE TRABAJO:
Importancia relativa
• Dependiendo del tipo de empresa, el Capital
de trabajo es más o menos importante,
dentro del total de inversiones
• En las empresas de servicios, una parte
importante de su inversión está compuesta
por cuentas por cobrar Ej. Universidad

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO

Administración de las partidas que

componen el Activo Circulante de las
empresas y del financiamiento requerido
para apoyarlo
Implica determinar su monto global y la
composición relativa de sus partidas (AC. y
PC.) a través del tiempo

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO: Importancia
La administración del capital de trabajo es muy importante,
puesto que:
– Niveles excesivos de Activos Circulantes, pueden
determinar que la empresa obtenga niveles de
rentabilidad bajo los estándares
– Niveles muy bajos de Activos Circulantes, pueden
generar déficits y dificultades para mantener
operaciones normales o estables
– Por otro lado entre los Activos Circulantes hay activos
reales, es decir, protegidos de la inflación, como los
inventarios por ejemplo, y activos monetarios, es decir,
no protegidos de la inflación, como caja, banco,
clientes, etc.

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO: Decisiones
La administración del Capital de trabajo
comprende diversas decisiones:
– Determinación de los niveles óptimos de tesorería (Caja
y Bancos), presentes y futuros
– Políticas de créditos a clientes
– Procedimientos de cobranzas (días de cobro)
– Utilización de las fuentes y perfiles de financiamiento a
corto plazo
– Rotación de las cuentas por cobrar y por pagar
– Administración y control de inventarios, etc.

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO: Decisiones
Todas las decisiones correspondientes a la
administración financiera del capital de trabajo y
su control, se pueden resumir en:
• Determinar el nivel óptimo de inversión y estructura en los
diversos Activos Corrientes o Circulantes
• Determinar la óptima mezcla de financiamiento a corto
plazo, en relación al financiamiento a largo plazo
• Determinar la selección de los medios más adecuados para el
financiamiento a corto plazo

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO: Rentabilidad y Riesgo
Las decisiones que tome el administrador financiero
sobre la estructura y monto del C.T., afectarán el
equilibrio entre rentabilidad y riesgo, con
consecuencias sobre el valor de mercado de la empresa:
• Una disminución o aumento en el Capital de
Trabajo, bruto o neto, implicará mayor o menor
rendimiento o riesgo de la empresa
• La relación entre el Activo Total y el Activo
Circulante tiene efectos sobre rentabilidad y
riesgo de la empresa
• Igual ocurre con la relación entre Pasivo
Circulante (parte del C.Tº. Neto) y Pasivo total

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO: Relación con Producción
La empresa debe conocer cuál es la relación entre
el nivel de producción y el monto del capital de
trabajo que se precisa
– A medida que aumenta el nivel de producción mayor
será la necesidad de capital de trabajo
– Esta relación no debe ser lineal (eficiencia)
– Se debe saber cuál es su relación óptima
– A mayor nivel de producción, el capital de trabajo debe
crecer a tasa decreciente
– Existe un nivel mínimo o “fijo” del capital de trabajo

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 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO: Relaciones internas
La empresa debe manejar adecuadamente las relaciones
internas del capital de trabajo (indicadores)
– Cuál es la relación entre las diversas partidas que lo componen
• Caja respecto de cuentas por cobrar
• Caja respecto de inventarios
• Caja respecto de cuentas por cobrar más inventarios
• Indices de cobrabilidad
– Estructura de las partidas: Caja (Banco), Cuentas por cobrar,
Inventarios.
• Cuál ha sido su evolución
• Cómo opera la competencia

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 LA RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD Y
LA INVERSIÓN EN ACTIVOS TOTALES

Rentabilidad sobre la inversión = Utilidad neta

Activos Totales
pero:
Act. Totales = Capital de Trabajo + Activos Totales + Otros Activos
Act. Totales = (Efectivo +Cuentas por Cobrar +Inventarios) + A. F. + O.A.

Donde:
A.F.: Activos Fijos; O.A.: Otros activos

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 LA RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD Y
LA INVERSIÓN EN ACTIVOS TOTALES

Si consideramos esta relación, en un rango adecuado, y sin

alteración de los Activos Fijos y Otros Activos:
• A menor capital de trabajo, tendremos una mayor
rentabilidad sobre la inversión total, puesto que
disminuirá el denominador, mientras que el numerador
permanecerá igual, bajará muy levemente o incluso puede
subir
• A mayor capital de trabajo, tendremos una menor
rentabilidad sobre la inversión total, puesto que la
relación se invierte, ya que aumentará el denominador y el
numerador permanecerá igual o incluso puede bajar

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 LA RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD Y
LA INVERSIÓN EN ACTIVOS TOTALES

Sin embargo, en el primer caso, además de una

mayor rentabilidad, y dependiendo de qué cuentas
se afectan, puede provocar otros efectos:
• Una disminución del efectivo aumenta el riesgo de
no poder cumplir con compromisos inmediatos
• Disminuir las cuentas por cobrar, mediante una
política crediticia más restrictiva, puede ocasionar
la pérdida de clientes y por ende de rentabilidad
• Disminuir los inventarios, puede ocasionar fallas
en la producción ó pérdida de ventas, por
agotamiento de stock.
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 LA RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD Y
LA INVERSIÓN EN ACTIVOS TOTALES

Luego, es evidente que el Administrador

Financiero debe medir la relación existente
entre rendimiento y el nivel de riesgo que
se asume para obtenerlo, situación que no es
nueva, pero que en el caso del capital de
trabajo, puede llegar a ser crítica.

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 ESTRUCTURACIÓN INTERNA DEL
CAPITAL DE TRABAJO
• CAPITAL DE TRABAJO PERMANENTE: La
cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente
a las necesidades mínimas de largo plazo de una empresa
• CAPITAL DE TRABAJO TEMPORAL: La cantidad de
activos circulantes que varía con los requerimientos
estacionales
El Capital de trabajo permanente es similar al activo fijo
– La inversión es de largo plazo (aparente contradicción)
– El crecimiento de la empresa hará que llegado cierto nivel sea
necesario aumentar la cantidad invertida en recursos permanentes
de capital de trabajo, de manera similar al activo fijo (rango
relevante)

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 Activo Circulante Permanente y Temporal

Activo circulante temporal

MONTO $

Activo circulante permanente

TIEMPO

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 RELACIÓN RIESGO – RENTABIILIDAD:

El nivel de Capital de Trabajo implica

asumir diferentes perspectivas de
rentabilidad y riesgo, frente a lo que existen
dos enfoques posibles de financiamiento:
– Enfoque de Protección
– Enfoque Conservador

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 RELACIÓN RIESGO – RENTABIILIDAD:
Enfoques de financiamiento: Enfoque de Protección

Método de financiamiento en donde cada activo

se encuentra compensado con un instrumento de
financiamiento de vencimiento similar o
aproximado, Ej. se compra a 30 días, se vende a
30 días. Tiene un componente conservador y uno
agresivo.
– Las variaciones de corto plazo o estacionales, capital de
trabajo temporal, se financian con pasivos de corto
plazo
– Este enfoque considera que el financiamiento del
capital de trabajo permanente, se financia con deuda de
largo plazo o capital en acciones.
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 RELACIÓN RIESGO – RENTABIILIDAD:
Enfoques de financiamiento : Enfoque de Protección

Este tipo de financiamiento implica pagar intereses por el

uso de fondos sólo en los períodos en que se necesitan, lo
que aumenta la rentabilidad, pero se asume riesgo de:
– No acceso a fuentes de financiamiento o refinanciamiento en el
corto plazo
– No pago de los compromisos contraídos (imprevistos)
– Riesgos de tasas, ya que son fluctuantes en el corto plazo
Estos riesgos y ventajas deben ser profundamente
evaluados por el administrador financiero, tomando la
decisión de financiamiento que le permita obtener el mejor
equilibrio entre rentabilidad y riesgo.

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 RELACIÓN RIESGO – RENTABIILIDAD:
Enfoques de financiamiento : Enfoque Conservador

Enfoque conservador: considera el

financiamiento del capital de trabajo
básicamente con deuda de largo plazo
– Ventajas:
• Menor riesgos de no cobertura, por estacionalidad
• Costo de capital no fluctuante (tasa permanente)
– Desventaja
• Se pagarán intereses por períodos en que no se
necesita financiamiento (se mantiene deuda)

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 RELACIÓN RIESGO – RENTABIILIDAD:
Conclusiones
• Mientras más largo sea el vencimiento del financiamiento
del Activo Circulante:
– Menos riesgos de no cobertura
– Tasas más bajas, más rentable, pero pagos innecesarios
• Mientras más corto sea el vencimiento del financiamiento
del activo circulante:
– Pago sólo cuando es necesario, más rentable
– Tasas más altas, menos rentable
– Mayor riesgo de no financiamiento

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 COSTO DEL CAPITAL DE TRABAJO:
Fuentes
El costo de capital, para nuestros efectos será el
costo de la estructura de financiamiento de los
activos que componen el Capital de trabajo, el cuál
puede provenir de distintas fuentes:
– Proveedores y cuentas por pagar
– Financiamiento bancario
– Capital de la empresa o accionistas
– Emisión de títulos de deuda (bonos)

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 COSTO DEL CAPITAL DE TRABAJO:
Elementos para el cálculo
Cada una de éstas fuentes tiene montos y costos
asociados, por lo que será necesario calcular el
costo promedio ponderado, para determinar el
costo de financiamiento del Capital de trabajo de
la Empresa.
Elementos para el cálculo:
• Montos y tipos de las diferentes fuentes
• Costo explícito de cada una de las fuentes (tasa)
• Costo que resulta de aplicar la tasa sobre los montos

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 COSTO DEL CAPITAL DE TRABAJO:
Elementos para el cálculo
1. Los montos y tipos de cada fuente:
• Son los que figuran en el estado de situación o
Balance General, pero en algunos casos se deben
efectuar ajustes, como puede ser el caso del valor de
mercado de las acciones
• Los proveedores tienen un costo implícito, si existe
un descuento por pronto pago y no se usa
• Las cuentas por pagar, como los impuestos o
retenciones, tienen un costo cero
2. Las tasas explícitas: son las que se han contratado

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 COSTO DEL CAPITAL DE TRABAJO:
Elementos para el cálculo
1. Costo que resulta de aplicar la tasa sobre los
n
montos:
 Wi * Ki
i 1

Donde:
• Wi, es el monto de cada fuente
• Ki, es la tasa asociada a la fuente

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 COSTO DEL CAPITAL DE TRABAJO:
Cálculo del costo marginal: Costo estructura vigente

FUENTE MONTO TASA COSTO

Préstamos bancarios 1.000 9% 90
Proveedores 200 22% 44
Acciones (Asoc a K Tº) 2.400 16% 384
TOTAL 3.600 518
Costo del Financiamiento 14.4%

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 COSTO DEL CAPITAL DE TRABAJO:
Cálculo del costo marginal: Costo nueva estructura

FUENTE MONTO TASA COSTO

Préstamos bancarios 1.000 10% 100
Proveedores 200 22% 44
Emisión de bonos 700 10% 70
Acciones 2.400 17% 408
Acciones nuevas 300 17% 51
TOTAL 4.600 673
Costo del Financiamiento 14.6%
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 COSTO MARGINAL DEL
FINANCIAMIENTO
Corresponde al diferencial de costos que se
produce entre la nueva y antigua estructura
• Costo marginal
financiamiento = Aumentos de los costos
Aumento de los montos
= Costo con nuevo financiamiento - Costo actual
Monto con nuevo financiamiento – Monto actual
= 673 – 518__ = 155 = 15.5%
4600 – 3600 1.000

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 ADMINISTRACIÓN DEL
CAPITAL DE TRABAJO
• ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO y
VALORES NEGOCIABLES
• ADMINISTACIÓN DE LAS CUENTAS POR
COBRAR
• ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
• ADMINISTRACIÓN DEL FINANCIAMIENTO
DE CORTO PLAZO

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Efectivo y valores negociables

Trata de establecer el nivel óptimo de dinero en

efectivo y valores negociables o equivalentes a
efectivo:
– Saldos en bancos (moneda local y divisas)
– Depósitos a plazos
– Inversiones de fácil liquidación
– Bonos, acciones, etc.

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 Motivos para mantener y usar efectivo y valores
negociables

1. Motivo Transaccional: para hacer pagos como

compras, salarios, impuestos, etc.
2. Motivo Especulativo: aprovechar oportunidades
temporales (ofertas de precios)
3. Motivo Precautorio: mantener un nivel de seguridad
básico ante posibles necesidades inesperadas (sí se
posee un buen nivel predictor o de pronóstico, menor
será la mantención por este tipo de motivo)

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Cuentas por cobrar (Deudores)
Sumas de dinero que deben los clientes a la
empresa por haber adquirido a crédito bienes o
servicios
Su monto depende de:
– Las políticas de crédito y cobranza que mantenga la
institución
– Las condiciones económicas
– Los precios y calidad de los productos de la empresa

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Cuentas por cobrar (Deudores)
El administrador financiero debe intentar
definir la política de créditos de la empresa,
conjuntamente con el encargado de ventas,
considerando aspectos como:
– Perfil del cliente a crédito (exigencias)
– Plazo y tasa de los créditos
– Descuentos por pronto pago o pago contado
– Precios al mayor o detalle, etc.

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Inventarios

Corresponden a la permanencia de los productos,

bienes o servicios, en poder la empresa, por un
tiempo que media entre la compra o producción de
los mismos, y su venta.
Estos inventarios pueden corresponder a materias
primas o insumos, como a productos en tránsito,
proceso de producción o terminados

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Inventarios

El administrador financiero debe coordinar

con el encargado de inventarios el tipo de
política que se aplicará en esta materia,
definiendo los niveles de stocks o
inventarios de seguridad (mínimos,
críticos), tiempos de reposición, montos,
lotes de compra económicos, etc.

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Financiamiento corto plazo

Corresponde a las fuentes de fondos o

recursos, a plazos menores a un año, que
deben sustentar la permanencia del Activo
circulante o capital bruto de trabajo
Estas fuentes pueden ser:
– Operativas o espontáneas
– Las fuentes de financiamiento financieras

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 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE
TRABAJO: Financiamiento corto plazo
• Operativas o espontáneas: emanan de la actividad
de la empresa
– Pasivos comerciales: Proveedores
– Cuentas por pagar
– Impuestos, dividendos, leyes sociales por pagar, etc.

• Las fuentes de financiamiento financieras

(negociadas)
• Tradicionales (Bancos – Financieras: préstamos, líneas, etc.)
• No tradicionales (Leasing – Factoring – Securitización)

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 FUENTES DE FINANCIAMIENTO
FINANCIERAS: no tradicionales
• Factoring: es una forma de externalización o outsorcing. Consiste en
el traspaso de la cobranza, mediante un contrato a una empresa
externa, la que aplica una tasa de descuento y asume el riesgo de la
cobranza
• Leasing: Contrato de arrendamiento conforme al cual una entidad que
toma el nombre de vendedor, da en arriendo a un tercero y por un
tiempo convenido un bien específico que reúne las características
exigidas por el arrendatario, otorgándose a éste al final del período del
contrato, las alternativas de rescindirlo, extenderlo ó comprar el bien.
• Securitización: es una operación consistente en la venta de ciertos
derechos no transables en el mercado, como por ejemplo, la cartera de
créditos, cuentas por cobrar, a una sociedad securitizadora, la que las
convierte en obligaciones transables (bonos), que se colocan entre
inversionistas.

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