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Proyectos de Inversión
Asociación Colombiana de
Ejecutivos de Finanzas
Contenido (Continuación)
Caso Práctico.
Formulación de Caso.
Elaboración de Presupuestos.
Elaboración de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo
Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado
Indicadores financieros del proyecto
Manejo de Riesgo en los Proyectos
Maximización del
Valor de la Firma
Inversión
F=P*(1+i)
F
P=F/(1+i)
Donde:
n
E(FC t )
Valor = ∑
t=0 (1 + r)
t
Tiempo Riesgo
Io
VPN>0
Io n
VPN(i) = ∑
FCL
t
-I
VPN<0 t=1 (1+CCPP) t 0
Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto
puro)
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos.
+ Depreciación. Requerimientos
= Flujo de caja bruto. de
- Inversión en activos fijos bruta. Inversión
- Variación en capital de trabajo. Netos
+ ( C x C fin - C x C ini )
+ ( Inv fin - Inv ini )
- ( C x P fin - C x P ini )
- ( I x P fin - I x P ini )
- ( Inv x P fin - Inv x P ini )
La variación de capital de trabajo es la porción del flujo de
fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en
cada período.
Impuesto Operativo
Pago de impuestos. - ( Imp x P fin - Imp x P ini )
Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp
Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )
Costo de Capital Promedio
Ponderado
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las
fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del
activo.
CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )
Donde:
VT = VM - (VM – VF) * T
Donde:
• VT Valor terminal
• VM Valor de mercado
• VF Valor fiscal en libros
• T Tasa de impuestos
Proyecto Taxi
0 1 2 3 4
Inversión (30.000.000)
Ingresos netos 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Valor de Venta 15.000.000
Flujo de caja (30.000.000) 7.000.000 7.000.000 7.000.000 22.000.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN (1.438.853)
TIR 13,03%
Valor Presente Neto
El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo.
Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los
flujos.
La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es
mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es
superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en
caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida.
Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la
tasa de descuento de inversionista.
VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente
Significado del Valor Presente
Neto
El valor presente neto, cuando es positivo, es el
valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que renuncie a la
inversión en favor de un tercero.
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 1.949
Costos (700) (770) (847) (932) (1.025) (1.127) (1.240) (1.364)
Utilidad 300 330 363 399 439 483 531 585
Inversión (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 0
FCL (1.500) 300 330 363 399 439 483 531 585
TIR 20,09%
Tasa descuento 12,00%
VPN 514
VP Inv (1.500)
VF Beneficios 663 651 640 628 617 606 595 585
VPN INV (1.500)
VFN 4.986
Flujo equivalente (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 4.986
TVR 16,20%
TIRM 16,20%
La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto
Proyecto A
0 1 2 3
(14.000) 0 8.153 12.924
TIR A 17,08%
Proyecto B
0 1 2 3
(14.000) 6.546 6.546 6.547
TIR B 19,03%
6.000
5.000
Valor presente neto
4.000
3.000
2.000
1.000
0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 12,50 15,00 17,50 20,00 22,50 25,00
(1.000)
% % % % % % %
(2.000)
Tasa de descuento
VPN A VPN B
Un problema de tasa de retorno
múltiples
Una compañía maderera está analizando la
adquisición de una concesión de madera tropical.
El gobierno se la da mediante una inversión en
caminos vecinales por $5’000.000 y la otroga por
seis años, con el compromiso de que en el año 8
se realice un programa intensivo de reforestación o
se pague una multa igual al costo del programa. El
equipo para la explotación costará $5’000.000 y
los ingresos anuales serán de $5’000.000, el valor
de mercado del equipo al cabo de seis años es nulo
y el costo del programa de reforestación será
$25’000.000. Si la tasa de interés mínima es de
20% anual, ¿Debe la compañía aceptar la
concesión?
Tasas Internas de Retorno Múltiples
Proyecto A
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Flujo de caja libre (12.000.000) 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 0 (20.000.000)
TIR A 5,79%
TIR A 19,77%
Tasa de Descuento 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00% 12,50% 15,00% 17,50% 20,00% 22,50%
VPN A (2.000.000) (874.305) (158.327) 255.187 446.156 474.306 384.378 209.939 (23.810) (297.956)
500.000
Valor presente neto
0
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%
(500.000)
(1.000.000)
(1.500.000)
(2.000.000)
(2.500.000)
Tasa de descuento
VPN A
Tasas Internas de Retorno Múltiples
CCPP 5,79%
VP FCL (12.000.000) 4.726.533 4.468.022 4.223.650 3.992.644 3.774.273 3.567.845 0 (12.752.966)
VPN Acumulado (12.000.000) (7.273.467) (2.805.445) 1.418.205 5.410.849 9.185.122 12.752.966 12.752.966 0
CCPP 19,77%
VP FCL (12.000.000) 4.174.795 3.485.783 2.910.486 2.430.137 2.029.065 1.694.186 0 (4.724.451)
VPN Acumulado (12.000.000) (7.825.205) (4.339.422) (1.428.936) 1.001.201 3.030.265 4.724.451 4.724.451 0
CCPP 5,79%
VF FCL (18.819.151) 7.412.444 7.007.032 6.623.793 6.261.515 5.919.051 5.595.317 0 (20.000.000)
VFN Acumulado (18.819.151) (11.406.707) (4.399.675) 2.224.118 8.485.632 14.404.683 20.000.000 20.000.000 0
CCPP 19,77%
VF FCL (50.799.550) 17.673.143 14.756.351 12.320.949 10.287.487 8.589.631 7.171.990 0 (20.000.000)
VFN Acumulado (50.799.550) (33.126.407) (18.370.056) (6.049.108) 4.238.380 12.828.010 20.000.000 20.000.000 0
Período de Pago o Período de
Recuperación de la Inversión PRI
Es el número de años requerido para que los flujos de caja
netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.
Proyecto A 0 1 2 3 4 5 6 7
Crecimiento 10%
Flujo de caja libre (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
CCPP 15,00%
VPN 3.718.354
VP FCL (15.000.000) 3.043.478 2.911.153 2.784.581 2.663.512 2.547.708 2.436.938 2.330.984
VPN FCL (15.000.000) (11.956.522) (9.045.369) (6.260.787) (3.597.275) (1.049.567) 1.387.370 3.718.354
PRI descontado 6
Período de Pago o Período de
Recuperación de la Inversión PRI
El período de recuperación de la inversión es un
criterio útil para la estimación de el riesgo de un
proyecto de inversión.
Cuando el período de recuperación de la inversión
es superior a la vida útil económica del proyecto
el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a
que el valor presente neto es menor que cero.
Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor
será la incertidumbre de la recuperación de su
inversión y viceversa.
Costo Anual Equivalente
El costo anual equivalente consiste en calcular la
anualidad equivalente del flujo de caja de un
proyecto de inversión a la tasa de descuento de
los inversionistas del proyecto.
0 1 2 3 4 5
Serie1 Inversión 200.628 200.628 200.628 200.628 200.628
Serie 2 Recuperación -40.314 -40.314 -40.314 -40.314 -40.314
Serie 3 Mantenimiento y operación 117.960 117.960 117.960 117.960 117.960
Costo Anual Equivalente 278.274 278.274 278.274 278.274 278.274
¿Qué es el Valor Económico Agregado
VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor económico
agregado VEA es:
1
Valor Económico Agregado
Expectativas Logros
CEo
EVA
t=0 t=1
¿Qué es el Valor Económico Agregado
VEA?
Otra manera de calcular el valor económico
agregado VEA es:
Ingresos operativos. Io
- Costo de la operación. Co
= UNODI Unodi
2
Utilidad neta operativa después de
impuestos UNODI
Io
- Co
= Mo Io - Co
- Gav
= Unoai Io - Co Gav
- Impo ( Io - Co - Gav) * Imp
= UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )
3
Costo de Capital Promedio Ponderado
Donde:
Kp Costo del patrimonio.
P Valor de mercado del patrimonio.
VM Valor de mercado de la firma.
Kd Costo de la deuda.
D Valor en libros de la deuda.
I Tasa marginal de impuestos.
4
Capital Neto Empleado
Dos puntos de vista
Operativo Financiero
Capital
de trabajo neto
Deuda
Propiedad
planta
y equipo
Patrimonio
Otros activos
5
El Valor de la Compañía
Incremento
esperado
VEA
VAM VEA
VEA
(Premio) VEA
10
El Flujo de Caja Libre
18
Costo Unitario Equivalente
20%
6%
11%
4% 59%
Costo de las ventas sin depreciación Gastos admón y ventas
Impuestos ajustados a la operación Variación de capital de trabajo neto operativo
Inversión PPE
Valoración de Empresas vs. Evaluación de
Proyectos
FCi
V0
FCi
I0 I0 Inversión inicial
Fci Flujo de caja del período i
V0 Valor de Mercado de la Empresa en el año 0
VPN0 VPN0 Creación de Valor Presente de Mercado del proyecto
VNA en EXCEL
V0 = V1 / ( 1+ CCPP ) ó V1 = V0 * ( 1+ CCPP )
Contribución Financiera
RSP = UN/P RSCE = UNODI/CE i´ = GF*(1-t)/D
11.33% 10% 8%
Crédito 2
Desembolso 2 0 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 2 0 2.000 1.500 1.000 500 0 0 0 0
Amortización 2 0 (500) (500) (500) (500) 0 0 0
Interés 2 0 (300) (225) (150) (75) 0 0 0
Resumen
Desembolso 1.000 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Amortización 0 (250) (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Interes 0 (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Otro método
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Interés (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0
Control desembolso neto 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Control Interés 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00