UNIVERSIDAD NACIONAL AGRARIA DE LA

SELVA
1

UNIDAD DE POSGRADO DE LA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y

ADMINISTRATIVAS
Maestría en ciencias económicas

EVALUACIÓN
PRIVADA Y SOCIAL
DE PROYECTOS
Mención Mención
: Clases 01 :
Proyecto M.Sc. Alex Rengifo Rojas Proyecto
s de s de
inversión inversión
UNIDAD I: Flujo 1
Flujo de caja de un
2

de caja e proyecto
indicadores de Entradas efectivas
de dinero
rentabilidad de Estado A lo Permitiendo
largo de determinar la
un proyecto de de su vida rentabilidad de la
cuenta útil inversión
inversión Salidas efectivas de
dinero
2
privada Indicadores de
rentabilidad
 VAN
 TIR Ventajas
 Otros indicadores y
R B/C, CAE, VAE y PRI desventaj
 1
3
Flujo de caja y estado de
Flujo de caja de 1.
1. pérdidas y ganancias
un proyecto
1. Tipos de flujo de caja
2.
1. Flujo de caja económico
3.
1. Flujo de financiamiento
4.
1. Los efectos de la inflación
5.
1. Devaluación y flujo de caja
6.
 ≠s entre el flujo de caja y el Flujo de caja y
estado de pérdidas y ganancias estado de 4

(O estado de resultados) =
Principio de devengado pérdidas y
Principio de devengado: Ingresos, ganancias
costos y gastos se reconocen a
medida que se ganan o se incurre
en ellos, independientemente de si
se han cobrado o pagado (Chong,
1992, Pág. Se
Ejemplo: 33).realiza una venta en
enero por 5,000 soles pero se va
cobrar en seis meses.
Flujo de caja: Se registra en julio
(a seis meses)
Estado de pérdidas y ganancias:
La conexión entre ambos… 5
Pago del impuesto a la renta
(calculado sobre la base de la
utilidad obtenida en el estado del
resultado integral).
 A través del flujo de caja
financiero; en los gastos
financieros (Costos vinculados
con el pago de intereses).
 A través del flujo de caja ¿Porqué se utiliza el flujo de
caja y no la utilidad neta
económico; si es corregido por contable para realizar la
el escudo tributario generado por evaluación económica?
el pago de intereses. Sólo necesita conocer las
A través del estados de cantidades efectivas que
podría retirar del negocio (o
pérdidas y ganancias; antes de
disponibilidad efectiva del
¿Por qué se necesitan conocer
los distintos flujos de caja? Tipos de flujo 6

Para realizar diferentes análisis de caja

económicos y/o financieros.
Flujo de
Evaluació
inversión
n
y económic Evaluació
liquidació Flujo de a n
n caja financier
Flujo de económic Flujo de a
caja o caja
económic financiero
o Flujo de o total
operativo financiami Evaluación de
ento neto la fuente de
financiamiento
LIQUIDACIÓN
Necesarios para el funcionamiento
de la empresa (Período cero). Se
Flujo de caja 7

dividen en:
Adquisición de activos. económico
Gastos pre operativos.
Cambio en el capital de trabajo.
Vida útil y valor residual del
Nota:
proyecto
 Se puede realizar inversiones
después de que haya iniciado su
actividad operativa.
 Reemplazar o mejorar algún
activo o ampliar la capacidad del
proyecto.
 Elaborar un flujo con inversiones a
lo largo de la vida útil del proyecto
Adquisición de activos
Compra de activos tangibles 8

(Enfrenta la depreciación propia

de su uso) e intangibles
(Enfrentan las amortizaciones).
Inversiones tales como:
 Maquinaria.
 Edificios.
 Terrenos.
 Muebles.
 Marcas registradas.
 Patentes.
 Investigaciones realizadas.
 El derecho de franquicia, entre
Gastos pre operativos
Desembolsos realizados por
9

adelantando, tales como:

 Salarios.
 Alquileres que se pagan antes
de empezar a operar.
 La reparación o adecuación
de una oficina
 La reparación de una
maquinaria que pondrán en
marcha el negocio, entre
otros.
Cambio en el capital de
trabajo 10

Se deben ya sea por un aumento o

una disminución del capital.
Aparece en:
 Al inicio de las operaciones.
 Cada vez que se produzcan un
aumento o disminución del
 capital
Capital de trabajo:
(Asociados Punto en
a un cambio de
vista
los contable
niveles de producción y/o
Diferencia
ventas). entre el activo
corriente y el pasivo corriente
de una empresa. Se compone por:
Dinero y valores negociables,
cuentas por cobrar e inventarios.
Casuística 1.1:
El señor Sánchez ha decidido iniciar un proyecto
agrícola dedicado al cultivo del tomate. La inversión
principal necesaria es el alquiler de la tierra por
cuatro años, que implica un pago por adelantado de
S/10,000. El tomate es un cultivo que se cosecha cada
cuatro meses, por lo que será necesario cubrir los
gastos durante esos meses para luego recibir el
efectivo proveniente de la venta de la cosecha. Los
gastos en que se incurren son semillas, fertilizantes,
agua, etc. y en total ascienden a S/ 500 mensuales. La
venta de cada cosecha significa un ingreso de S/
3,200. El proyecto tiene una vida útil de cuatro años
Casuística 1.1:
Excel Tabla 1.1. Flujo de caja
12

Año
Ítems
0 1 2 3 4 Liq.
Ingresos   9,600 9,600 9,600 9,600  
Inversión
Recuperación del 12,00
capital 0
Alquiler de la tierra -10,000        
Cambio en el capital de
trabajo -2,000        
- - - -
Gasto operativos   6,000 6,000 6,000 6,000  
- 3,60 3,60 3,60 3,60 12,0
Flujo de caja 12,000 0 0 0 0 00
Casuística 1.1: @Risk
13

Variables del Promed

flujo de caja io
9,600.0 Promedi 9,600.0 Desv. 1,000.0
Ingresos
0 o= 0 Estándar= 0
Recuperación del 12,000.
capital 00
10,000. 8,000.0 12,000.
Alquiler de la tierra Min= Máx=
00 0 00
Cambio en el capital 2,000.0 1,500.0 2,500.0
Min= Máx=
de trabajo 0 0 0
6,000.0 4,000.0 8,000.0
Gastos operativos Min= Máx=
0 0 0
Casuística
El
1.2:señor Sánchez vende el total de su producción a una planta
procesadora de tomates que tiene como principal insumo la producción
de tomates de todo el valle. Dicha producción, al igual que la del fundo, se
cosecha cada cuatro meses (tres veces al año: en abril, agosto y
diciembre). Sin embargo, a diferencia de los agricultores, la planta
procesadora debe ofrecer al mercado una cantidad constante de
productos a lo largo del año, si es que desea continuar en el mercado. Por
esta razón, se ve en la necesidad de mantener inventarios de tomate
deshidratado en la época en que no hay cosecha. Las ventas mensuales de
la empresa son de S/ 15,000. El gasto anual en tomates equivale a la
mitad de las ventas anuales y, adicionalmente, se tienen otros gastos
equivalentes a la décima parte de las ventas. Dadas las condiciones de
cosecha cuatrimestral, se calcula que el cambio en el capital de trabajo
equivale, aproximadamente, al 20% del cambio en ventas. Se sabe,
además, que a partir del tercer año, la empresa planea aumentar sus
ventas en un 50% y obtener así S/ 22,500 de ingreso mensual. En este
caso, la empresa necesitará también adquirir más tomates en cada
 Tabla 2. Flujo de caja 15

Año
Ítems
0 1 2 3 4 5 Liq.
180,0 180,0 270,00 270,00 270,00
Ingresos   00 00 0 0 0  
- -
54,0
Cambio en el capital de 36,00 18,00
00 
trabajo 0   0      
- - - - -
90,00 90,00 135,00 135,00 135,00
Gasto en tomates   0 0 0 0 0  
- -
18,00 18,00 - - -
Otros gastos   0 0 27,000 27,000 27,000  
-
36,00 72,00 54,00 108,00 108,00 108,00 54,0
Flujo de caja 0 0 0 0 0 0 00
Vida útil y valor residual
del proyecto 16

 Vida útil:
El flujo de caja es un estado de
cuenta básico que es construido
para un número específico de años
o de vida útil del proyecto. El
número de períodosdel
A la capacidad se debe a:
proyecto de
generar una renta económica.
 Al giro de negocio: Una empresa
constructora (Tiempo de la
concesión o franquicia).
 Al tiempo de vida de un activo:
Instalación de un molino o caso de
un agricultor (Tiempo de
 Valor residual del
proyecto: 17

Es el valor que se puede recibir

al
El liquidar
valor delel activo
proyecto. Y depende
y pasivo del
de:
proyecto al finalizar la vida útil.
Métodos para calcular el valor
residual:
 Método contable: Valor en libros
de los activos al final de la vida útil
(De acuerdo a la tasa de
depreciación).
En Perú:
 Los vehículos se deprecian hasta
el 20% anual.
 Los muebles y enseres hasta el
10% anual.
Casuística
Además
1.3: de los datos de la casuística 1.2., el señor Sánchez considera 18
una inversión en un terreno de S/ 10,000 y en una maquina de S/ 5,000,
Tabla
con una depreciación lineal 3. Flujo
de 10% anual.de caja
Año
Ítems
0 1 2 3 4 5 Liq.
180,0 180,0 270,00 270,00 270,00
Ventas   00 00 0 0 0  
Inversión
-
10,00 10,00
Terreno 0           0 
-  2,50
Maquinaria 5,000           0
- -
Cambio en el capital de 36,00 18,00 54,00
trabajo 0   0       0 
 Método de mercado: De
acuerdo al precio del mercado 19

en la que se encuentra al último

año de liquidación del proyecto.
Por ejemplo: Al final del quinto
año cuesta 3,000 soles se
venderá a ese precio.
 Método de actualización del
flujo de caja: Método más
realista y el más difícil de
aplicar.
Obtención del valor residual:
Se determina el valor presente de
los flujos que el nuevo
Complicaciones:
20
Primero: Tratar de estimar los
flujos futuros que el nuevo
inversionista.
Segundo: El horizonte temporal
sea mayor. Dificulta el cálculo
más lejanos en el tiempo.
Tercero: La vida útil que el
potencial inversionista otorgará al
proyecto al momento de la
compra.
Cuarto: El querer determinar la
tasa (Costo de oportunidad) al
cual el inversionista descontará
FLUJO DE
OPERATIVO
CAJA ECONÓMICO
Flujo de caja 21

Contiene dos rubros principales:

 Ingresos: Ingresos efectivos de
económico
dinero operativo
Ventas.
Venta de un activo fijo.
 Egresos: Salidas efectivas por la
actividad operativa.
Costos de producción: Mano de
obra, insumos, etc.
Costos administrativos.
Pago de impuestos.
Otros gastos: Pago de comisiones
sobre ventas y fletes.
 Ingresos
Ingresos=Ventas=P*Q 22

Donde; P= Precio que se espera

recibir. Q= Número de unidades
que se venderán.
¿Porqué se necesita realizar un
estudio más detenido y
detallado?
• Está sujeto a estacionalidades.
• Cambios bruscos en el precio.
• Dificultades que debe enfrentar la
producción en determinado
momento del año.
¿Cómo se estima el nivel de
ventas que se espera poder
alcanzar o que se estima
 Algunos métodos…
a.Métodos subjetivos 23

Es recomendable cuando la
información no es suficiente
para desarrollar una metodología
causal. Entre los principales se
Opinión de un grupo deDeben
encuentran:
expertos
Método Delphi.- contestar
anónimamente
una serie de
encuestas
especialmente
diseñadas.

Retroalimentac
ión entre los
método panel?: Encuestas no anónimas.
encuestados
hasta llegar a
un acuerdo
 Investigación de mercado.-
Método sistemático y objetivo. 24

Recolecta información, para tomar

decisiones o realizar pruebas de
hipótesis.
 Método de los pronóstico
visionarios.-
• Se trabaja con los empleados de
la empresa.
• Los vendedores o los encargados
de cobranza.
Quiénes podrán saber mejor cómo
reaccionan los clientes ante el
nuevo proyecto de la empresa.
Para funcionar esté método deberá
ser claramente explicado a los que
 Analogía histórica.-
Se basa en un mercado pasado. 25

Tendientes a influenciar sobre el

futuro (resultados similares).
Se toma un producto similar y
analizar el comportamiento en el
tiempo.
Desventajas: El mercado siempre
no es estable.
b. Métodos causales:
Información cuantitativa-histórica.
Tratan de hallar una relación de
causalidad entre variables que
permita determinar de manera más
exacta aquella variable que se
quiere proyectar.
 El modelo de regresión.-
Método de mínimos cuadrados 26

ordinarios (MCO), cuyo objetivo

es minimizar la sumatoria de
errores al cuadrado del modelo.
Tipos de modelos básicos: Primer
tipo es la regresión lineal
simple y de segundo tipo la
regresión lineal múltiple.
Para la obtención de
Y=β 0+βlos
1X1+β datos
2X2+…+β es a
kXk+μ

través de un proceso
β^ de
MCO =(Xmuestreo.
'
X)-1 X'Y
 Serie de ecuaciones
simultáneas.- Reflejan la 27

interrelación de las actividades

entre diferentes sectores de la
economía (Variables de interés
del mercado).
c. Método de los modelos de
series de tiempo:
El valor futuro de la demanda a
partir de las observaciones pasadas
de la misma.
¿Cuáles son los componentes de
una serie de tiempo?
• Tendencia: Comportamiento
promedio (En el largo plazo).
• Un factor cíclico: Recoge las
valores realmente observados.
• Fluctuaciones estacionales: 28

Diferencias que ocurren

sistemáticamente en fechas
determinadas (Navidad, fiestas
patrias, etc).
• Componente aleatorio: Recoge
variaciones no sistemáticas en el
corto plazo.
 Otros ingresos
No necesariamente vinculados con el
giro del negocio. Tal como:
Venta de un inventario de productos
no terminados e incluso parte de la
materia prima.
Ejemplo: Empresa dedicada a la
 Egresos
 Costos de producción 29

Son aquellas directamente

vinculados a la fabricación del
bien final, los elementos quiénes lo
conforman son:
 Materias primas y materiales:
Utilizados para la producción del
bien final, incluye; fletes de
compra, de almacenamiento y
de manejo. Origen de la materia
prima puede ser nacional,
importado o producida en la
misma planta.
 Mano de obra directa:
Utilizado para transformar la
 Proporcionalmente al número de
unidades producidas. 30

 Al número de máquinas
previstas.
 Características técnicas de la
máquina.
Se determina el salario de cada
uno que se necesita de mano de
obra con el fin de obtener el costo
final más las cargas sociales que
debe cubrir la empresa.
 Gastos de fabricación: Los
restos de los gastos de
fabricación. Entre los principales
son:
Mano de obra indirecta:
Materiales indirectos: Parte
auxiliar en la presentación del 31

producto terminado. Como;

vestimentas, repuestos, útiles de
oficina y papelería, compra de
elementos para mantenimiento,
etc.
Gastos indirectos: Vinculados
indirectamente con el proceso
productivo, tales como; energía
eléctrica, el agua (no es insumo
directo del proceso productivo),
el alquiler de locales, el gasto en
seguridad, etc.
Costo de mantenimiento: Se
refiere al equipo en planta
 Costos de administración
Proviene de realizar la función de 32

administración dentro de la
empresa. Comprenden:
Sueldos de gerentes, secretarias,
contadores y gastos de oficina en
general.
Además los gastos:
Gerencias de planeación (o de todas
las áreas a excepción de las áreas
de producción y venta),
investigación y desarrollo, recursos
humanos y selección de personal,
relaciones públicas y finanzas.
 Gastos en ventas
Gastos en comercialización y los 33

sueldos de los vendedores.

El departamento de mercadotecnia:
Incluye, los costos de ventas a la
investigación y desarrollo de nuevos
productos, nuevos mercados o
técnicas de comercialización, al
estudio de la estratificación del
mercado, las cuotas de
participación y competencia, los
gastos en publicidad, entre otros.
Pago de impuestos
Impuestos directos e indirectos que
debe de pagar la empresa. El pago
de impuestos a las operaciones
a. Pago del impuesto
general a las ventas (IGV): 34

Grava la venta de bienes y/o

servicios ubicados en el
territorio nacional. En
cualquiera de las etapas del
ciclo de producción y
distribución. Se recauda sobre
el valor agregado del bien.
Casuística
Supongamos que se planea producir 1,000 caramelos por período y se
1.4:
calcula que se deben vender a S/ 2 para obtener una rentabilidad
razonable. Para la producción se necesitan 80 kg de azúcar con un valor
total de S/ 1,180 (incluido el IGV de 18%). De estos, S/ 180 corresponden
al pago del IGV que el vendedor de azúcar debe de realizar al fisco. Al
vender los 1,000 caramelos, se obtendrá un ingreso total, incluido el IGV,
de S/ 2,360. El impuesto que generan los ingresos es de S/360. Sin
embargo, al pago que se debe realizar al Estado por el IGV, se le
descuentan los S/ 180 que se pagaron por los insumos, y se obtiene el
IGV neto a pagar del período: S/ 180.
Debido a la existencia del crédito fiscal y a los posibles desfases
existentes entre el momento de la compra de los insumos y de la venta
del bien final, es recomendable elaborar un módulo de IGV para poder
determinar el pago correcto del impuesto por período. Cuando en un
período el IGV de los egresos sea mayor al IGV de los ingresos, se
tendrán un crédito fiscal que no será utilizado hasta el siguiente período.
Por ejemplo, si para el proyecto de los caramelos se invirtió en una
 Tabla 4. Módulo de IGV
Año
Ítems Liquidaci
0 1 2 3 4 ón
- - - -
IGV ingresos 360 360 360 360 -144
45
IGV egresos 0 180 180 180 180
45 - - - -
Diferencia 0 180 180 180 180
Crédito 45
tributario 0 270 90
 b. Impuesto a la renta:
El pago de este impuesto tiene 5 37

categorías:
Primera categoría: Alquiler de
bienes muebles e inmuebles.
Segunda categoría: Venta de
inmuebles e inmobiliarios, regalías,
marca, patentes y otros.
Tercera categoría: Actividades
comerciales, industrias, servicios y
negocios, de lo agentes mediadores
de comercio, rematadores y
comisionistas, de notarios, etc.
Cuarta categoría: Trabajo
individual y desempeño de funciones
(Director de empresas, síndico,
b. Impuesto a la renta:
Tercera categoría; la tasa de este 38

impuesto es diferenciada, de acuerdo

con el monto de la renta percibida:
15% ↔ la utilidad neta ≤ a 27 UIT.
21% ↔ por el marginal de renta
entre 27 UIT y 54 UIT.
30% ↔ por el marginal de renta > de
54 UIT.
Para añadir en el flujo de caja
económico es necesario añadirle el
escudo tributario o escudo fiscal por
intereses.
Escudo tributario=Tasa
impositiva*intereses
Impuesto a la renta= Impuesto(PYG)
c. Impuesto selectivo al
consumo: 39

Grava a bienes específicos. Se

calcula sobre la base de un
porcentaje del precio de venta.
d. Aranceles: Impuestos que gravan
a todos los productos importados
(0%, 6% y 13%).
e. Otros impuestos:
 El impuestos al patrimonio
vehicular: Se grava a los 3
primeros años (1% sobre el valor
de adquisición).
 El impuesto predial (0.2%-< de
15 UIT, 0.6%-entre 15 y 60 UIT
y 1%-> de 60 UIT): Grava a la
financiamiento que tiene el
proyecto fuera de la inversión Flujo de
en capital propio. 40

Flujo de caja financiero=Flujo de

financiamiento
caja económico +Flujo de neto
financiamiento neto.
Se evalúa si el proyecto es
rentable o no. Incluye cuatro
rubros:
 El desembolso del monto del
préstamo (o principal).
 La amortización de la deuda.
 Los intereses o gastos
financieros asociados.
 El escudo fiscal o escudo
El flujo de caja puede ser elaborado
en moneda corriente o en moneda Los efectos de 41

constante. la inflación
En moneda corriente: Utiliza el
precio nominal. Implica conocer la
variación en precios que afrontará a
lo largo del tiempo. Logra que el
flujo de caja sea más exacta.
En moneda constante: Utiliza un
año base y se observa el cambio en
producción, en la cantidad de
insumos utilizados.
¿Dónde se realiza la corrección
inflacionaria?: Cuando el flujo de
caja es calculado en moneda
También se aplica al impuesto a la
renta. Pero esto tiene efectos sobre 42

la utilidad de la empresa y es de
muy difícil realizar de manera
exacta.( AM - PM ) p
t -1
REI=
Resultado por exposición a la
( 1+ p )
t

inflación (REI):

El flujo debe estar en valores

constantes en el año 0. AM= Activo
monetario, PM= Pasivo monetario y
π= Tasa de inflación.
Nota: Si no existiera el ajuste por
Es la pérdida de valor de la moneda
nacional frente a una moneda Devaluación y 43

externa. Así, se puede decir que el flujo de caja

sol se ha devaluado frente al dólar
sin antes recibíamos un dólar por
S/ 2 y ahora es necesario entregar
S/ 3.45 por cada dólar.

Si el flujo de caja está expresado en

soles, entonces la devaluación
(revaluación) afectará a aquellas
transacciones que se realicen en
moneda extranjera y deban ser
expresadas en soles para incluirlas
en el flujo de caja.
Casuística
El Sr. Ramírez tiene la oportunidad de invertir en un proyecto en el sector
1.5: 44
construcción con una vida útil de 4 años. La inversión necesaria es de S/
36,000. Sin embargo, el Sr. Ramírez solo cuenta con S/ 26,000, así que
decide financiar el resto a través del banco. El banco ofrece prestarle US$
3,636 a una tasa de 10% anual a pagar en 4 años y con amortizaciones
fijas en dólares. El Sr. Ramírez cuenta con Año
los siguientes datos:
Ítems
0 1 2 3 4 Liq
98,95 124,6 124,6 124,6
A. Ingresos   5 08 08 08 5,192
-
15,93 -
B. Inversión 9 1,297 -8,850 0 0 5,886
- - - -
62,33 68,15 68,15 64,06
Se sabe que el sol se devalúa 4% anual (Tipo de cambio nominal actual es
C. Costos de operación   0 6 6 0  
de 2.75 soles). El Sr. Ramírez quiere saber cuál sería el flujo de caja
- - - -
financiero del proyecto y si es rentable.
10,18 13,30 14,65 15,04
D. Pago IGV   8 2 2 8 -882
 Año
Ítems
0 1 2 3 4 45
H. Tipo de cambio 1/
2.75 2.86 2.97 3.09 3.22
1/ H= TCNt-1*(1+Dev)
Año
Ítems
0 1 2 3 4
I. Capital2/ 3,636        
J. Amortización3/   -909 -909 -909 -909
K. Saldo capital4/ 3,636 2,727 1,818 909 0.00
- - - -
L. Intereses5/   363.60 272.70 181.80 90.90
M. Escudo tributario6/   109.08 81.81 54.54 27.27
- - - -
3,636. 1,163. 1,099. 1,036. 972.6
N. Flujo del préstamo7/ 00 52 89 26 3
2/ I= Monto de dinero que presta el banco
3/ J= I/4
4/ Kt=Kt-1-Jt
5/ L=Kt-1*0.1
6/ M=L*0.3
7/ N=I+J+L+M
 Año 46
Ítems
0 1 2 3 4 Liq
O. Ingresos totales8/ -15,939 17,689 23,275 30,625 34,175 10,196
P. Escudo tributario9/   -311.97 -243.34 -168.71 -87.73  
-
Q. Flujo caja 15,939. 18,000. 23,518. 30,793. 34,262. 10,196.
económico10/ 00 97 34 71 73 00
- - - -
9,999.0 3,327.6 3,271.5 3,205.5 3,129.0
R. Financiamiento11/ 0 7 1 4 6  
-
S. Flujo caja 5,940.0 14,673. 20,246. 27,588. 31,133. 10,196.
financiero12/ 0 30 82 17 67 00
8/ O=F
9/ P= M*H
10/ Q= O+P
11/ R= N*H
12/ S= Q+R