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Finanza Aziendale
prof. Luca Piras
Lezione 12:
La Modern Portfolio Theory
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
Contenuti
Premesse
Portfolio selection
La frontiera efficiente
Il CAPM
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
Premesse
70
60
frequenza giorni
50
40
30
20
10
0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25
Variazione del prezzo
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
Bullets
•Avversione al rischio
–Massimizzare il rendimento atteso
–Minimizzare la volatilità
•Diversificazione
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
Il mercato
Coordinate:
• Rendimento atteso
Visualizziamo
35,0%
30,0%
25,0%
Rend. Atteso
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
0,0 10,0 20,0 30,0 40,0
SQM
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
La Frontiera efficiente
Esempio numerico
Percentuali Investite in ciascuna azione
Azioni Rend. Atteso SQM A B C D
Amazon 34,6% 110,6% 100,0% 9,3% 4,5% 0,0%
Boeing 13,0% 30,9% 2,1% 9,6% 0,6%
Coca cola 10,0% 31,5% 0,4%
Dell 26,2% 62,7% 21,1% 14,4%
Exxon 11,8% 17,4% 3,6% 56,3%
General Electric 18,0% 26,8% 46,8% 39,7% 10,2%
General Motors 15,8% 33,4% 9,0%
McDoald's 14,0% 27,4% 5,4% 10,0%
Pfizer 14,8% 29,3% 9,8% 13,3%
Reebok 20,0% 58,5% 20,7% 13,0%
Rend. Atteso
34,6 21,6 19,0% 13,4
del Portafoglio
SQM del
110,6 30,8 23,7% 14,6
Portafoglio
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
La frontiera efficiente
120,0%
100,0%
80,0%
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0%
Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning
La combinazione ottimale
• Se ricordiamo la tendenziale avversione al rischio
• Cercheremo la posizione di minima varianza
120,0%
100,0%
80,0%
M.V.
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0%
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Ricapitoliamo
Ancora
Il portafoglio rischioso ottimale è A
A
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Irving Fisher
È il principio di separazione
Parametri
•Media dei
•Media degli scarti
rendimenti in un
elevati al quadrato
dato periodo
Rendimento
Varianza
atteso
Covarianza
SQM
sAB
•Radice quadrata
della Varianza
Corso di Laurea in Economia e Finanza
Parametri
•Media dei
•Media degli scarti
rendimenti in un
elevati al quadrato
dato periodo
Rendimento
Varianza
atteso
Covarianza
SQM
sAB
•Radice quadrata
della Varianza
Corso di Laurea in Economia Finanza
La Correlazione
Il Portafoglio
Effetto diversificazione
Lo SQM del rendimento di un portafoglio è = alla media ponderata degli SQM
dei singoli rendimenti se r = 1;
Per r < 1 l’SQM del portafoglio sarà < della Media Ponderata degli SQM dei
singoli titoli;
Rend
Att
Portafogli per r = 1
MVP
SQM
Effetto diversificazione
Il portafoglio MVP è quello che minimizza
lo SQM;
Portafogli per r = 1
MVP
SQM
Investimento a leva
L’insieme ammissibile ha andamento lineare e non curvilineo
Se prendo a prestito 200 al tasso privo di rischio e investo in azioni il
rendimento del portafoglio è più alto del rendimento del titolo rischioso
Mi indebito al 10% e investo al 14%
R.Att
VarPort = (0,35)2x(0,2)2 = 0,049
R. Azione Azion
e
R_Att = 1,20 x 1,14 + (-0,2 x 0,1) =
= 14% Mi indebito e
investo in 14,8%
azioni
Rf = 10%
SQM_l = 1,2 x 0,2 = 0,24 > 0,2
Portafoglio:
65% attività Rf
SQM_unl
35% Azioni
SQM
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Il portafoglio ottimale
SML
Rendimento
Atteso Investimento
ottimale
4 3
2 Q Linea I
Rf
1
Portafoglio X
privo di rischio
SQM
Corso di Laurea in Economia e Finanza
Il CAPM
ri – rf = bi (rm – rf)
Corso di Laurea in Economia e Finanza
Il rendimento atteso
ri = rf + bi (rm – rf)
Rendimento atteso
È il tasso di
È lo spartiacque
È il costo attualizzazione
tra creazione e
opportunità per i progetti con
distruzione di
dell’equity lo stesso profilo
valore
di rischio
Corso di Laurea in Economia e Finanza
Il Beta
Calcoliamo il beta
s im
b 2
sm
sim = Covarianza del titolo i col Mercato
Interpretazione
b>1
b=1
b<1
Il b di mercato è = 1