Unidad 2:

Fundamentos de la Administración
Financiera - Valores Económicos.
 Valor del Dinero en el Tiempo

• El principio básico de las finanzas es que un peso

hoy vale más que un peso mañana, ¿porque?
- Riesgo
USD 1 USD 1 - Costo de oportunidad
- Inflación

Año 0 Año 1

VP VF
𝑉𝐹 = 𝑉𝑃(1 + 𝑖)𝑛
 Valor del Dinero en el Tiempo

• Si hoy tengo $1.000, ¿me conviene prestarlos a

un amigo y que en un mes me devuelva esos
$1.000?. ¿Cuál es el monto justo a devolver?

𝑉𝐹 = 𝑉𝑃(1 + 𝑖)𝑛

𝑉𝐹 = 1.000(1 + 1%)1

VF = 1.010
 Anualidades

• Activo, proyecto u otro que produce un flujo fijo

por un número determinado de años.
𝐶1 𝐶1 𝐶1 𝐶1
𝑉𝑃 = + + + …+
1 + 𝑟 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)𝑇

𝑇
𝐶1
𝑉𝑃 = ෍
(1 + 𝑟)𝑇
𝑡=1

𝑪𝟏 𝟏
𝑽𝑷 = 𝟏−
𝒓 (𝟏 + 𝒓)𝑻
 Ejemplo de Anualidades

• Usted está cotizando un crédito hipotecario y el

banco le dijo que debe pagar $2.000.000 anuales
por 20 años a una tasa de un 4% anual. ¿Cuál es
el valor actual de esa propiedad?
2.000.000 1
𝑉𝑃 = 1−
0,04 (1 + 0,04)20

𝑉𝑃 = 27.180.652
 Perpetuidades

• Activos que prometen pagar anualidades por un

periodo infinito o muy largo de tiempo.
0
𝐶1 1
𝑉𝑃 = 1− T es infinito
𝑟 (1 + 𝑟)𝑇

𝑪𝟏
𝑽𝑷 =
𝒓

• Ejemplo: en el último Loto ganó sueldo anual por

$10.000.000, si las tasas están a un 10%.
• El equivalente hoy del premio es $100.000.000
 Anualidades y Perpetuidades con
crecimiento (g)

Al considerar que una empresa crece a una tasa

constante g, se debe considerar en el valor
presente del flujo de la siguiente forma:
• Anualidades:
𝐶 (1 + 𝑔)𝑇
𝑉𝑃 = 1−
𝑟−𝑔 (1 + 𝑟)𝑇

• Perpetuidades:
𝐶
𝑉𝑃 =
𝑟−𝑔
 Concepto de Interés
• Hablar de tasa de interés no es tan trivial, existen
diferentes convenciones y tipo:
• Convenciones medición del tiempo:
- Base 360, Base 365
- Días calendarios, días hábiles, años bisiestos, etc.
• Composición de intereses
- Lineal
- Anual
- Semestral
- Mensual
- Diario
- Continuo
 Convenciones Composición de
Intereses
• Si la frecuencia de composición de intereses en
un año es f y si la tasa de interés (anual) que se
aplica en un intervalo de tiempo es r, entonces
podemos definir que al invertir $1 generamos:
𝑡∗𝑓
𝑟
𝑊 = 1+
𝑓

Donde t es el tiempo expresado en años.

• Si f =2 composición es semestral
• Si f= 1 es anual
• Si f = 360 composición es diaria
 Convenciones Composición de
Intereses
Composición de Intereses – tasa 10% a tres años

• Interés simple: W = 1 + 0,1*3 = 1,3

Interés ganado = 0,3  30%
• Interés compuesto, composición anual: W = (1 + 0,1/1) 1*3 =
1,331
Interés ganado = 0,331  33,1%
• Interés compuesto, composición semestral: W = (1 + 0,1/2)2*3 =
1,3401
Interés ganado = 0,3401  34,01%
• Interés compuesto, composición mensual: W = (1 + 0,1/12)12*3 =
1,3482
Interés ganado = 0,3482  34,82%
• Con tasas compuestas continuamente: W = e0,1*3 = 1,3499
Interés ganado = 0,3499  34,99%
 Tasas de interés Nominal y Real

• Una tasa de interés real es aquella que internaliza un

incremento en poder adquisitivo. Incluye el efecto
inflacionario.
• Una tasa de interés nominal es aquella que denota un
crecimiento en el monto del dinero, sin ajustar por
inflación. Es decir, no significa un incremento en el
poder adquisitivo.
• Existe un equilibrio entre ambas tasas, dado por:
𝟏 + 𝒊 = 𝟏 + 𝒓 ∗ (𝟏 + 𝝅)
i: tasa de interés nominal
r: tasa de interés real
π: inflación esperada
 Tasas Spots

• La tasa spot rt es la tasa de interés expresada en

términos anuales que se le aplicaría a un flujo
mantenido desde hoy hasta un plazo t.
Ejemplo:
• Si se quiere valorar un activo a 3 años que paga flujos
anuales por un valor de $10 y que se devuelve el capital
de $100 al final más interés.

A la curva del gráfico se le

dice curva cero cupón
 Estructura de tasas

• La estructura de tasas refleja el costo de

oportunidad de un inversionista a diferentes
plazos. Esta es clave para valorar activos.
• Se puede representar como:
– Curva Cero Cupón
– Curva de Rendimientos (Yield Curve)
– Curva de Factores de Descuento
• Por otro lado, combinaciones de curvas de
interés generan curvas de monedas, curvas de
tasas forward, etc.
 Inflación

• En Chile, las tasas de descuento normalmente se

cotizan en términos reales, a diferencia de los
Estados Unidos donde usualmente se cotizan en
términos nominales.
• Como vimos anteriormente, si la tasa de inflación
es π, entonces:
𝟏 + 𝒓𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 = 𝟏 + 𝒓𝒓𝒆𝒂𝒍 ∗ (𝟏 + 𝝅)

• La clave está en ser consistente en el tratamiento

de la inflación.
Evolución de Tasas Reales
 Tasas Forwards

• Es la tasa de interés para pedir prestado entre dos

fechas futuras dadas las condiciones de mercado
actuales.
Ejemplo:
• Supongamos que r1 y r2 son las tasas spot a 1 y 2 años
respectivamente. Si se invierte $1 a 2 años, se obtiene:
$1 ∗ (1 + 𝑟)2
• Alternativamente, se puede invertir a 1 año y luego de 1 a 2, a la
tasa f2.
• Para que no haya arbitraje, se debe cumplir que:

(1 + 𝑟2 )2 = 1 + 𝑟1 ∗ 1 + 𝑓2
 Ejemplos Valor Dinero en el Tiempo
Ejemplo 1: Pensiones
Motivado por su espíritu emprendedor, usted comienza un negocio de
FoodTruck. Su estudio de mercado le dice que tendrá utilidades por
$1.000.000 mensuales, los cuales un 15% lo destinará a un APV para que su
jubilación en 37 años más sea buena. Usted está actualmente en el fondo
D cuya rentabilidad ha sido un 6,7% efectivo anual (nominal) y espera que
esto se mantenga.
a) Determine el monto extra que tendrá al momento de su jubilación,
gracias a este emprendimiento.
b) Si en el transcurso del tiempo, se aprueba un aumento en la edad de
jubilación y debe esperar 5 años más para jubilarse, cuánto será el nuevo
monto ahorrado?
c) Un amigo escuchó que existe un fondo de inversión en UF, que entrega
una tasa de un 5,5% anual, cómo qué opción prefiere invertir?, asuma
que el ahorro será el equivalente hoy en UF.
d) Considere que un nuevo estudio de mercado dice que sus utilidades
crecerán un 3% real anual. Cómo cambia el monto total a reunir de la
opción elegida?
 Ejemplos Valor Dinero en el Tiempo

Ejemplo 2: Gastos Locomoción

Usted destina mensualmente $40.000 en locomoción desde su
casa a la universidad (asumir monto constante). Días atrás,
encontró una publicidad sobre un vehículo cuyo valor es de
$6.000.000 con financiamiento bancario, cuyas alternativas son:
i) 36 cuotas a un 2% mensual.
ii) 12 primeras cuotas a un 1,5% mensual y luego un 3%.
iii) 48 cuotas mensuales a un 2,5% mensual con 3 meses de
gracia.
Se solicita:
a) ¿Qué alternativa de inversión prefiere?
b) Si después de 5 años puede vender su auto a un 50% del valor
de compra. ¿Le conviene la compra del auto o seguir en
micro?
 Aplicaciones
VAN
• El Valor Actual Neto (VAN) o valor presente neto,
es un indicador muy utilizado en Evaluación de
Proyectos, donde la idea es comparar en valor
presente todos los flujos que se espera que
genere un determinado proyecto, descontados a
una cierta tasa.
𝑛
𝐹𝐶𝑇
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼𝐼 + ෍
(1 + 𝑟)𝑇
𝑇=1

Inversión Inicial
 Aplicaciones
VAN

Flujos de un proyecto por año

u otro periodo de tiempo
analizado

Cálculo de VAN:

- Qué representa el VAN?

- Puede ser un valor
negativo?.
 Aplicaciones
TIR
• Otro indicador muy utilizado en Evaluación de Proyectos
es el concepto de Tasa Interna de Retorno (TIR), que
indica la tasa que renta un determinado proyecto. La
tasa que hace VAN=0.

𝑛
𝐹𝐶𝑇
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼𝐼 + ෍ 𝑇
=0
(1 + 𝑟)
𝑇=1
 Aplicaciones
Valoración Bonos
• Un bono es un instrumento de renta fija para el
inversionista. Son títulos o documentos de deuda
emitido por una entidad privada o gobierno.
• Estos instrumentos se transan en mercados
especializados que según el plazo de inversión se
separan en:
- Money Market: Instrumentos cuyo vencimiento es
menor a un año, incluso instrumentos de plazo de
un día (over night).
- Bond Market: Instrumentos con plazos mayores.
Existen algunos instrumentos que llegan incluso a
100 o más.
 Instrumentos de Renta Fija
Corto plazo
• Depósitos a plazo
• Pactos
• Pagarés y obligaciones

Largo plazo
• Bonos

Los pagos son “fijos”, pues dependen de la tasa

acordada… ¿implica esto que estos instrumentos son
libres de riesgo?
 Características de un Bono
• Un Bono es un contrato que típicamente requiere que el
emisor, haga una serie de pagos hasta una fecha determinada.
• Estos pagos son conocidos con anticipación, a diferencia del
caso de las acciones en que los pagos futuros son inciertos.
• Generalmente, los Bonos son considerados activos de bajo
riesgo, pero no son libres de riesgo.
• La mayoría de los Bonos puede ser resumido por 2
características:
– Tasa de interés – yield to maturity
– Fecha de Maduración - Maturity
• Dinámica del mercado de renta fija:
– El Banco Central fija las tasas de corto plazo (política monetaria)
– Yields de los bonos se ajustan (∆P – oferta y demanda)
 Aplicaciones
Valoración Bonos
Conceptos utilizados en bonos:
• Valor de Carátula: es el monto nominal que promete pagar el
bono, sin considerar los intereses que puedan ser ganados en
el tiempo. Otros nombres que recibe son: Valor Nominal,
Principal, Capital.
• Interés de Carátula (Tasa cupón): es la tasa de interés que
promete pagar el bono. Esta tasa de interés es aplicada sobre el
valor de carátula toda vez que corresponda calcular un interés.
• Madurez: es el período de tiempo durante el cual el bono
realizará pagos.
• Fecha de Emisión: es el momento del tiempo cuando el bono
comienza a devengar intereses.
• Período de Gracia: es un período de tiempo en el cual un bono
no realiza pago alguno.
 Aplicaciones
Valoración Bonos
Conceptos utilizados en bonos:
• Cupón: Cualquier pago que realice el bono en el tiempo.
Un cupón puede estar constituido por el pago de intereses
o además de amortizaciones del principal.
• Valor Par: Es el monto de principal adeudado, más los
intereses y reajustes devengados y no pagados.
• Tasa de Mercado: Es la tasa de interés que el mercado le
exige al bono. Esta tasa es la utilizada para descontar los
cupones y calcular el precio del bono (Tasa interna de
retorno del bono, TIR).
• Valor de Mercado: Corresponde al precio del bono, que en
general es calculado como un valor presente de los flujos,
utilizando como tasa de descuento la tasa de mercado.
 Aplicaciones
Valoración Bonos
En el mercado de renta fija existen varios tipos de
bonos, unos de los más populares son:
• Bono Bullet: Bonos con Pagos de sólo Intereses en
cada período y el Principal al Final.
• Bonos Cero Cupón: Bono que al final del periodo
pagan capital más intereses.
• Bonos con Cupones Iguales: El principal es
convertido en una anualidad (semestral, trimestral,
etc.) utilizando la tasa de carátula. Luego, los
cupones son descontados, utilizando la tasa de
mercado, para obtener el precio.
 Aplicaciones
Valoración Bonos
La metodología de valoración de bonos es descontar
los flujos a la tasa que exige el mercado, esto es:
𝑛 𝑛
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠𝑡
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = ෍ 𝑡
= ෍ 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠𝑡 ∗ 𝑓𝑟𝑒𝑐𝑢𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑡
(1 + 𝑟)
𝑡=1 𝑡=1

• Los flujos que paga un bono son siempre cupones

y/o principal.
• La tasa de descuento depende de la clasificación de
riesgo que tiene la empresa y que el mercado le
puede asignar.
 Aplicaciones
Valoración Bonos
• Tomemos el caso de un Bono que paga cupones
anualmente (flujos nominales):
𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑇
𝑃 = 𝑉𝑃 = + + +…. +
(1+𝑟1 )1 (1+𝑟2 )2 (1+𝑟3 )3 (1+𝑟𝑇 )𝑇

• Si todas las tasas spot son iguales, así como los

cupones, entonces podemos usar la definición de
valor de dinero en el tiempo:
𝐶 1 𝐹
𝑃 = 𝑉𝑃 = 1 − +
𝑟 (1 + 𝑟)𝑇 (1 + 𝑟)𝑇
 Aplicaciones
Valoración Bonos
Ejemplo 1:
• Supongamos que todas las tasas spot son iguales
a 4% por cada 6 meses (8% anual). Los cupones
son de 8,5% anual y faltan 10 años para el
vencimiento. ¿Cuánto vale el bono?
 Aplicaciones
Valoración Bonos
Ejemplo 2: Valorización de Bono.
Le piden financiar la nueva central hidroeléctrica cuya
inversión es de USD 1.000.000. Para esto, emitirá en el
mercado bonos de la siguiente característica:
- Cupón de USD 500 cada seis meses
- Pago de principal de USD 10.000 al vencimiento.
- Madurez de 5 años más.
Se sabe que los bono emitidos por empresas con
clasificación de riesgo similar a la suya descuentan a un
6% semestral. ¿Cuál deberá ser el valor del bono,
cuántos bonos debe emitir?
 Aplicaciones
Valoración Bonos
Desarrollo:
𝑛
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠𝑡
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = ෍
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

VP 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 + 10.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
𝑛
500 10.000
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = ෍ 𝑡
+ 10
= 3.680 + 5.584 = 9.264
(1 + 6%) (1 + 6%)
𝑡=1

Número de bonos:
1.000.000 Es decir, 108 bonos iguales
𝑁= = 107,94
9,264
 Aplicaciones
Valoración Bonos
Ejemplo 3: Emisión de bonos en el mercado (Bloomberg)
 Aplicaciones
Valoración Bonos
• Usted Invierte $100 en este bono, cuál es el
precio al 01/01/2019?
𝑛

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = ෍ 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠𝑡 ∗ 𝑓𝑟𝑒𝑐𝑢𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑡

𝑡=1

Cupón = 6% semestral
Tasa mercado = 3,45% semestral
Frecuencia= Semestral
Periodo de vigencia = 3 semestres

6 6 + 100
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + = 104,99
(1 + 3,45% ∗ 1) (1 + 3,45% ∗ 2)
 Aplicaciones
Valoración Acciones
¿Qué es una acción?
Son instrumentos representativos de la propiedad de una
sociedad anónima. Al adquirir una acción se participa de los
beneficios o pérdidas que puede generar el negocio.
Las acciones pueden ser
ordinarias o preferidas.
Las sociedades
anónimas están
obligadas por ley a
repartir al menos el 30%
de las utilidades líquidas
de cada ejercicio.
 Aplicaciones
Valoración Acciones
¿Por qué podría interesarnos valorar una acción?
Existen varios motivos. Algunos pueden ser:
• Para hacer ganancias en el mercado de capitales.
• Para poder cumplir correctamente el rol de
directivo financiero.
• Para poder comprar/vender participaciones en
compañías.
• Etc.
 Aplicaciones
Valoración Acciones
Mercado de Acciones
• Si una empresa necesita dinero adicional para financiar
proyectos puede pedirlo prestado (emisión de deuda) o
emitiendo nuevas acciones.
Emisión inicial (IPO)
• Las ventas de nuevas acciones para obtener nuevo capital
ocurren en el mercado primario.
• Las empresas pueden emitir nuevas acciones cada vez que lo
deseen.
Los accionistas pueden también vender sus acciones a otros
inversionistas. Estas transacciones ocurren en el mercado
secundario y el dinero recaudado no entra a la compañía.
Los principales mercados secundarios son la Bolsa de Comercio de
Santiago, la Bolsa Electrónica y la Bolsa de Valparaíso.
En Estados Unidos existe el NYSE, el AMEX y el NASDAQ
 Aplicaciones
Valoración Acciones
Valoración de acciones
Se puede distinguir diferentes tipo de valores de acción:
• Valor libro
• Valor real o intrínseco: VP (Flujos de Caja)
• Valor de Mercado (Precio)
**Notar que en equilibrio se espera que Precio = VP(FC)

El valor de una acción se puede calcular como:

• El valor presente de la suma del dividendo de finales de
período más el precio de la acción a finales de período, o
• El valor presente de los dividendos futuros.
 Aplicaciones
Valoración Acciones
Supongamos que compramos una acción y la mantenemos por un
período. Si tenemos un pronóstico del dividendo y del precio de
finales del período, y conocemos el retorno esperado por los
accionistas, se puede determinar el precio de la acción hoy día:
DIV1 Considerar el dividendo
como un flujo

P0 P1
%ra
𝑉𝐹 = 𝑉𝑃(1 + 𝑖)𝑛
Ahora:
VF: es precio acción en periodo 1 (P1) + DIV1 (todo el flujo que se recibirá en 1)
VP: es el precio de la acción hoy (P0)
i: es la tasa exigida por los accionistas (ra)
𝐷𝐼𝑉1 + 𝑃1
𝑃0 =
(1 + 𝑟𝑎 )
 Aplicaciones
Valoración Acciones
Por lo tanto, podemos decir que:
𝐷𝐼𝑉1 + 𝑃1
𝑃0 =
(1 + 𝑟𝑎 )

Si consideramos un periodo más:

𝐷𝐼𝑉2 + 𝑃2
𝑃1 =
(1 + 𝑟𝑎 )
Si reemplazamos el precio 1 en función del precio 0:

𝐷𝐼𝑉2 + 𝑃2
𝐷𝐼𝑉1 + 𝐷𝐼𝑉1 𝐷𝐼𝑉2 𝑃2
(1 + 𝑟𝑎 )
𝑃0 = = + +
(1 + 𝑟𝑎 ) (1 + 𝑟𝑎 ) (1 + 𝑟𝑎 )2 (1 + 𝑟𝑎 )2
 Aplicaciones
Valoración Acciones
Si mantenemos la acción T periodos será:
𝐷𝐼𝑉1 𝐷𝐼𝑉2 𝐷𝐼𝑉𝑇 𝑃𝑇
𝑃0 = + 2
+ ⋯+ 𝑇
+
(1 + 𝑟𝑎 ) (1 + 𝑟𝑎 ) 1 + 𝑟𝑎 (1 + 𝑟𝑎 )𝑇

∞
𝑫𝑰𝑽𝒕
𝑷𝟎 = ෍
(𝟏 + 𝒓𝒂 )𝒕
𝒕=𝟏

Si dividendos son constantes, se cumple que:

𝐷𝐼𝑉 1 𝐷𝐼𝑉 1+𝑔

𝑃0 = 1− 𝑃0 = 1−
𝑟𝑎 (1 + 𝑟𝑎 )𝑇 𝑟𝑎 − 𝑔 (1 + 𝑟𝑎 )𝑇

Dividendo con crecimiento constante

 Aplicaciones
Valoración Acciones
¿Cómo obtengo ra? (rentabilidad exigida por accionistas)
Para encontrar la rentabilidad exigida por los accionistas o
rentabilidad del patrimonio hablaremos de del concepto
Costo Capital Promedio Ponderado o más conocido como
WACC (por sus siglas en inglés). Donde:

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐸 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑒 ∗ + 𝑟𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎(𝑑) ∗ (1 − 𝑇𝑎𝑥) ∗
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴

Notar que para utilizar esta expresión debemos distinguir

entre Balance Contable y Balance Económico
 Aplicaciones
Valoración Acciones
El Balance Económico tiene la misma estructura contable
(Activo = Pasivo + Patrimonio), la diferencia es que el
balance económico no viene determinado por la situación
contable de hoy sino que es más su capacidad de generar
VPN>0 a futuro con sus proyectos de inversión.

𝐹𝐶 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
෍
(1 + 𝑟𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 )𝑛
𝐹𝐶 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
VP= σ (1+𝑟 𝑛
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 )
𝐹𝐶 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
෍
(1 + 𝑟𝑝𝑎𝑡𝑟𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 )𝑛

Valor Empresa Valor Empresa

 Unidad 3:
Información Financiera y Mercado
de Capitales Eficiente.
 Eficiencia de Mercados
Eficiencia en un sentido clásico, se refiere al nivel de representación de la
información disponible en los precios de los activos
• Un mercado se dice eficiente, si refleja correcta y completamente la
información relevante en la determinación de los precios de activos.
• Formalmente, se dice que el mercado es eficiente en relación a algún
set de información si el precio de los activos no se viera afectado al
hacer esa información pública para todos los participantes.
• Si el mercado es eficiente, entonces ningún inversionista podrá obtener
retornos excesivos mediante transacciones financieras basadas en
información.
• Precios deben reaccionar solamente ante información nueva, la que por
definición es impredecible.
• Luego, los precios de los activos (acciones) deben seguir un camino
aleatorio, es decir, que los cambios en los precios de los activos deben
ser inesperados e impredecibles.
 Hipótesis de Eficiencia de
Mercado
Hipótesis de Eficiencia de Mercados (HEM): “los precios de
los activos reflejan toda la información disponible”.
Existen diferentes versiones de HEM de acuerdo a qué es lo
que se entiende por “información disponible”.
• Forma débil: El set de información (o información
disponible) incluye solamente los precios y retornos
históricos. Luego los precios reflejan sólo esa información.
• Forma semi-fuerte: El set de información incluye todo tipo
de información pública (reportes anuales, asesorías de
inversión, etc.).
• Forma fuerte: El set de información incluye incluso la
información privada. Los precios reflejarían incluso la
“información privilegiada”.
 Relación entre información

• Gráficamente, la HEM se puede ver como sigue:

 ¿Qué tan eficiente es el mercado?
Si el mercado es eficiente, entonces todo los recursos
gastados en pos de encontrar activos sub-valuados es inútil.
• “Esto nunca ha sido muy aceptado por profesionales del
rubro financiero.”
Existen 3 factores que hacen que el debate sobre la eficiencia
de los mercados sea difícil de concluir:
• Magnitud: • Administradores de grandes portafolios serían
los únicos capaces de explotar desviaciones.
• Sesgo de selección: En contra de la HEM: Las estrategias
que permiten ganar dinero no están siendo informadas al
público.
• Suerte: En general es tentador rechazar la HEM al estar
leyendo constantemente sobre inversionistas que han
tenido una rentabilidad sobre lo normal.
 Análisis técnico
El análisis técnico consiste en la búsqueda de patrones
recurrentes y predecibles en los precios de las acciones.
Análisis técnico se basa en que los precios de las acciones
reaccionan lentamente ante nueva información.
• ¡Contradice HEM!
• Teoría Dow: Precios de acciones afectados por 3 fuerzas
simultáneas:
• Tendencia de largo plazo (meses a años)
• Tendencia intermedia o secundaria (desviaciones de corto
plazo, correcciones)
• Tendencia menor o terciaria (fluctuaciones diarias)
• ¡Tendencias se observan ex-post!
Análisis técnico
 Análisis técnico

¿Qué tan eficaz es el análisis técnico?

• Evidencia empírica confirma, en general,
eficiencia en su forma débil
Una razón del por qué es esperable que los
mercados sean eficientes en una forma débil es
que es simple y barato encontrar patrones en los
precios de los activos
• Si estos existieran, la gente los explotaría,
haciéndolos desaparecer.
 Análisis Fundamental
El análisis fundamental consiste en utilizar
estimaciones de utilidades, dividendos, tasas de
interés y riesgo de una empresa para determinar
precios apropiados para ésta.
• Método de valorización: Los flujos de caja se
descuentan a la tasa relevante (costo de
oportunidad).
• HEM asume que no debiesen haber retornos
anormales como resultado del análisis de
fundamentos. Producto que la información
disponible ya ha sido analizada por el mucha gente
(el mercado) ya se encontraría incluida en los precios
de los activos.
Análisis Fundamental
 Análisis Fundamental

En general la evidencia empírica apoya a la

eficiencia semi-fuerte.
Con respecto a la eficiencia fuerte, esta es difícil de
justificar.
• Evidencia empírica muestra que el uso de
información interna de las empresas ha llevado a
rendimientos anormalmente altos.