Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
6
Fuente: Moody’s Investors Service
7
Titulización en el Perú
Marco Legal:
Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo Nº 861.
Reglamento de los Procesos de Titulización de Activos,
Resolución CONASEV Nº 001-97-EF/94.10.
Definición : Titulización es el proceso mediante el cual se
constituye un patrimonio, cuyo propósito exclusivo es respaldar el
pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos
con cargo a dicho patrimonio. Comprende asimismo, la
transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de
los respectivos valores.
¿Cómo se constituye un fideicomiso?.
Estructura
Activos
Fiduciario
US$
Originador Patrimonio Títulos
Fideicometido
US$
Titulización en el Perú
¿Cómose transfieren los activos?
¿Qué activos pueden ser titulizados?
Valores emitidos.
Remoción.
Titulización en el Perú
Autorizaciones de Organización y Funcionamiento:
Organización: Automática. (1 año)
Funcionamiento: Manuales, directores, personal, etc.
(indefinida)
Organismos reguladores:
CONASEV (órgano supervisor).
SBS (Si es subsidiaria).
Capital Mínimo: S/. 750,000. Valor constante (actualizado al
IPM)
Impedimentos.
Formas de Titulización
Pass Throug (Traspaso o traslado)
Se transfiere en dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su
vez los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos
que serán adquiridos por los inversores.
El vehículo de transferencia será el contrato de fideicomiso.
Pay Through (Pago)
Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a favor de
la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra su propio
patrimonio.
En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de Propósito
Especial.
La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter de
permanente (venta).
Mecanismos de Cobertura
Objetivo:
Reducir impacto en el pago de los títulos derivado de
desviaciones del flujo de caja originadas en el riesgo de
crédito de los activos subyacentes.
Tipos de Cobertura:
Internos:
Sobrecolateralización.
Subordinación.
Exceso de margen.
Externos:
Garantías y seguros.
Principios Básicos
True Sale:
Leyes claras
Entendimiento del Poder Judicial
Jurisprudencia
Práctica Internacional
Intangibilidad:
Imposibilidad de acceso o control sobre los activos subyacentes
por parte del Originador.
No afectación de activos subyacentes al pago de obligaciones
del originador.
Protección a Inversionistas
(art. 298 LMV)
CASOS PERUANOS
Titulización Cuentas por Cobrar
Ferreyros
Pago en
Compradores Efectivo
Pago en
Ventas Efectivo Fiduciario
CITICORP Perú Sociedad
Titulizadora
Cuentas por
cobrar Bonos
Originador
Servidor Patrimonio Bonistas
FERREYROS
Autónomo
US$ 19 MM US$ 19 MM
ACTIVOS
Cuentas por Cobrar
Titulización Tarjetas de Crédito
Clientes Patrimonio Autónomo
Flujos Futuros
Pago con Mercaderías Cuenta Centralizadora
TC y TD
Flujos Futuros y Cuenta de Intereses
Usufructos Capital e Interés
Originador Bonistas
Cuenta de Principal
Wong & Metro
Cuenta de Reserva-Aceleración
Cuenta de Reserva-Covenants
Registro
Electrónico Liquidación compras
de Pago efectuadas al
originador
Visanet Banco
Banco Emisor Mejorador
Pagador
Informe de
liquidación
Cobranza y Pago
Titulización Créditos Hipotecarios TP
Parámetros de Selección de los activos subyacentes:
Cumplimiento de la reglamentación SBS.
Otorgado a personas naturales o sociedades conyugales.
Crédito Hipotecario otorgado para adquisición o ampliación de
vivienda.
Clasificados como créditos hipotecarios para vivienda por la SBS.
Etc.
Características de la Oferta:
Tipo de Oferta: Oferta Pública.
Tamaño: Hasta US$35 millones por subasta holandesa de tasa.
Otras consideraciones:
¿Cómo se transfieren los activos?
Garantía sábana / Procedimiento Especial de Sustitución.
Temas tributarios.
Originadores Autorizados de Cartera
(Bancos)
Fiduciario, Estructurador y Emisor
Transferencia de Créditos Hipotecarios que cumplan
con los Parámetros de Selección
(TP)
Mecanismo de
Créditos Bono Preferente Cobertura Parcial
Hipotecarios (94%)
IFC (1%)
(100%)
Bono Subordinado
(6%)
Derecho Residual
Estructura Financiera del Pasivo
Característica TP USD A E-1 TP USD B E-1
(Preferente) (Subordinado)
Porcentaje equivalente al Saldo de Capital 94% 6%
de Cartera
Pago de Intereses Mensual Subordinado al A
Pago de Capital Bullet 20 años con Secuencial al A con
prepagos prepago
Tipo de Título Contenido Crediticio Contenido Crediticio
Tasa Máxima de Estructuración 4.80% 9%
Vencimiento Contractual (años) * 20 20
Duración (años) 2.80 6.53
Calificación AAA BBB+ (Equilibrium)
BBB (Apoyo)
(*) Se tendrá un Evento de Liquidación Anticipada cuando el Bono Preferente haya sido cancelado.
Bajo los supuestos del escenario esperado (mora base y prepagos globales) se estima plazo o
vencimiento estimado de 8.83 años (106 meses).
Valoración del Riesgo
Garantías Internas:
Sobrecolateral para el Bono Preferente.
Subordinación.
Exceso de Margen (Excess Spread).