RIESGO EN PROYECTOS

DE INVERSION

Ing. Luis Montoya Delgado

Objetivos

 Conocer las principales definicones acerca de proyectos.

 Definir el riesgo en la evaluacion de proyectos.
 Realizar aplicaciones practicas de control del riesgo en proyectos de
inversion…
 ¿Qué es un proyecto?
 Es la búsqueda de una solución inteligente al
planteamiento de un problema tendiente a resolver,
entre muchas, una necesidad humana. Ejemplos

– Poner en marcha un negocio.

– Construir un edificio.
– Implementar un ERP
– Lanzar un programa de
mercadeo
– Entregar un informe.
– Etc, etc…...
¿Y un proyecto de inversión?
 Un proyecto de inversión
privada es un instrumento de
decisión. Orienta y apoya el proceso
racional de toma de decisiones,
permite juzgar cualitativa y
cuantitativamente las ventajas y las
desventajas en la etapa de
asignación de recursos para
determinar la rentabilidad
socioeconómica y privada del
proyecto, en base a la cual, se debe
programar la inversión.
Ciclo de un proyecto de inversión….

Pre -
Inversión

Proyecto
de
Inversión
Operación Inversión
Etapas en la fase de Pre- Inversión

Idea
Perfil de un proyecto
Estudio de pre factibilidad
Estudio definitivo
Formulación y evaluación de proyectos

 Análisis del Entorno

 Estudio de Mercado
 Estudio Técnico
 Estudio Administrativo
 Estudio Legal
 Estudio Económico
 Evaluación Económica y
Financiera
Entonces……

La Evaluación
Económica
Financiera decide la
transición de esta
fase.
Operación

Inversión

Criterios de evaluación de Proyectos

Preinversión
- VAN
- TIR
- Otros.
 Evaluación determinística

Considera: EL VALOR “ESPERADO” DE CADA VARIABLE

Ej: precio del bien X está entre S/. 4 y S/. 6, pero su valor más
probable es S/. 5.

En la evaluación económica se considera S/. 5

¿Qué resulta de esta evaluación?

Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son

VALORES ESPERADOS
Ejemplo de aplicación

Datos de un proyecto de inversión

Inversión 10000
Horizonte 10
Precio 5
Unidades Vendidas 1000
Egresos 2200
TMAR 8%
Vida util de activos 5
VR 2000
Considerando solamente estas variables, ¿Cuál sería el VAN?
Cálculo de indicadores

Flujo
n Inversión Ingresos Egresos VR
Económico
0 10000 -10000
1 5000 2200 2800
2 5000 2200 2800
3 5000 2200 2800
4 5000 2200 2800
5 10000 5000 2200 2000 -5200
6 5000 2200 2800
7 5000 2200 2800
8 5000 2200 2800
9 5000 2200 2800
10 5000 2200 2000 4800

VANE = 4269.95
TIRE = 16.48%
¿Qué es el riesgo desde el punto de vista de
un proyecto?

Es la variabilidad de su rentabilidad (VAN, TIR, etc..)

A mayor variabilidad mayor riesgo

¿Cómo puede medirse?

MÉTODOS QUE PERMITEN “EXPLICITAR” EL RIESGO

NO LO ELIMINAN
El riesgo y la incertidumbre
– Inexistencia de inversiones similares para
estudiarlas.
– Cambios en el ambiente económico.
– Errores en el análisis.
– Naturaleza de los activos.
– Obsolescencia.
Medición del riesgo
s
E FCt    FCti  Pi
i 1
Donde:
FCti = FC del periodo (t) si se diera el resultado(i).
s = Número de resultados posibles del FCt.
Pi = Probabilidad de ocurrencia del resultado (i).

n
E VAN    Inv  
E ( FCt )
t 1 1  i 
t

Donde:
Inv = Inversión inicial.
n = Número de periodos.
i = Tasa de descuento.
Ejemplo de aplicación
 Se tiene que elegir entre dos alternativas de inversión. La primera
consiste en abrir una panadería y la segunda consiste en abrir una
zapatería para la comercialización de calzado. Ambas alternativas
requieren una inversión inicial del S/. 1000.00 y tienen un COK de 10%.
Las distribuciones de los flujos de caja para proyecto son:
Panadería

Escenario FC1 Prob FC2 Prob

A 500 0.2 600 0.4
B 700 0.3 800 0.3
C 900 0.5 1000 0.3

Zapatería

Escenario FC1 Prob FC2 Prob

A 500 0.1 650 0.2
B 600 0.2 700 0.3
C 800 0.3 800 0.3
D 900 0.4 850 0.2
 Solución
Panadería

Escenario FC1 Prob FC2 Prob E(FC1) E(FC2)

A 500 0.2 600 0.4 100 240
B 700 0.3 800 0.3 210 240
C 900 0.5 1000 0.3 450 300
760 780
Zapatería

Escenario FC1 Prob FC2 Prob E(FC1) E(FC2)

A 500 0.1 650 0.2 50 130
B 600 0.2 700 0.3 120 210
C 800 0.3 800 0.3 240 240
D 900 0.4 850 0.2 360 170
770 750

E(VANA) = 335.54

E(VANB) = 319.84
Dispersión de los flujos de caja
 Cálculo de la varianza de los flujos de caja

s
Var FCt      FCti  E FCt   Pi
2 2
t
i 1
Donde:
Var(FCt ) = Varianza del FCt.

s
DS FCt    t   FC  E FCt   Pi
2
ti
i 1

Donde:
DS(FCt ) = Desviación estándar del FCt.
 Continuando con el ejemplo
Panadería

Escenario FC1 Prob FC2 Prob E(FC1) E(FC2) V(FC1) V(FC2)

A 500 0.2 600 0.4 100 240 13520 12960
B 700 0.3 800 0.3 210 240 1080 120
C 900 0.5 1000 0.3 450 300 9800 14520
760 780 24400 27600

Zapatería

Escenario FC1 Prob FC2 Prob E(FC1) E(FC2) V(FC1) V(FC2)

A 500 0.1 650 0.2 50 130 7290 2000
B 600 0.2 700 0.3 120 210 5780 750
C 800 0.3 800 0.3 240 240 270 750
D 900 0.4 850 0.2 360 170 6760 2000
770 750 20100 5500
 Dispersión del VAN
FC Independientes FC Dependientes

n
 ( FCt )
2
  ( FCt ) 
2

VarVAN   
n
Var VAN    t 
t 1 (1  i) 2t
 t 1 (1  i ) 
Continuando con el ejemplo
 Asumiendo que los flujos de caja son independientes
n
 ( FC )
2
VarVAN    t

t 1 (1  i) 2t

24400 27600
V (VAN A )  2
 4
 39016.46
(1.1) (1.1)

20100 5500
V (VAN B )  2
 4
 20368.14
(1.1) (1.1)
Continuando con el ejemplo
 Asumiendo que los flujos de caja son dependientes
2
  ( FCt ) 
n
Var VAN    t 
 t 1 (1  i ) 
2
 24400 27600 
V (VAN A )    2 
 78010.78
 1.1 (1.1) 

2
 20100 5500 
V (VAN B )    2 
 36167.21
 1.1 (1.1) 
Coeficiente de Variación

 (VAN )
CV  100%
E (VAN )

El CV es una medida relativa del riesgo, el

que mide el grado de dispersió por unidad
de rendimiento esperado. El criterio será
elegir el proyecto con menor coeficiente de
variavilidad.
Continuando con el ejemplo

VAN Independiente VAN Dependiente

VarA = 39016.46 VarA = 78010.78

A = 197.53 A = 279.30

CVA = 58.87% CVA = 83.24%

VarB = 20368.14 VarB = 36167.21

B = 142.72 B = 190.18

CVB = 44.62% CVA = 59.46%

Distribución de probabilidad
 Teorema del limite central
F(VAN)

E(VAN) VAN


VAN ~ N E (VAN );  (VAN ) 2

Probabilidades con el VAN

Xi  
Z Normalización


VANi  E (VAN )
Z Valor estándar para el VAN
 (VAN )
 Calcular la probabilidad de obtener un VAN positivo.
Para la Panadería
VANi = 0
E(VAN) = 335.54
A = 197.53

Z= -1.70

P(Z > -1.70 ) = 95.53%

Z= -1.70 0
 Calcular la probabilidad de obtener un VAN positivo.
Para la Zapatería
VANi = 0
E(VAN) = 319.83
A = 142.72

Z= -2.24

P(Z > -2.24 ) = 98.75%

Z= -2.24 0
 Intervalos de confianza

E(VAN )  Z  (VAN )  VAN  E(VAN )  Z  (VAN )

2 2

Calcular los intervalos de confianza para los valores

del 90%, 95% y 99.7% para los proyectos de la
panadería y zapatería.
La Tasa Interna de Retorno
 Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual que
genera el capital invertido en el proyecto.
n
FCn

n 0 1  TIR 
n
 I0  0
Ejemplo de calculo de la TIR
 Para un proyecto de inverisón, se tiene la siguiente información.

Periodo 0 1 2 3 4
Flujo de Caja -950 200 400 600 600

 Usted tiene ahorrado en el banco “El Usurero Mayor”, el que le paga

12% de interes por tener sus ahorros, ¿debe Ud. retirar su dinero y
arriesgarse a invertir en el proyecto?. Responder haciendo uso del
criterio de la TIR.
Solucion al caso “El Usurero Mayor”
a) Se calcula en el VAN considerando la tasa que le paga el Banco.

VAN12% = 86.37

b) Se calcula el VAN considerando una tasa de Interes Superior, por

ejemplo puede ser 20%
VAN20% = -81.17

c) Se debe tabular para encontrar la TIR.

86.37 12%  81.17  86.37 20  12
0 TIR 
-81.17 20% 0  86.37 TIR  12

TIR = 16.12%
Solución en Excel

=TIR(Valores,[Estimar])
Grafico TIR – VAN

500.00

400.00

300.00

200.00

100.00
VAN
0.00
0% 10% 20% 30% 40%
-100.00

-200.00

-300.00

-400.00
Distribución de la TIR
VAN

VAN0

VAN1

r0 r1
COK

P[VAN < VAN0] = P[COK > r0]

P[VAN < 0] = P[COK > TIR]
Distribución de la TIR
Por lo tanto el comportamiento probabilistico del
VAN y la TIR es el mismo, entonces:


TIR ~ N E (TIR );  (TIR )
2

 CALCULO DE LA TIR - PROYECTO DE PANADERIA

P[VAN>0] ≈
COK E[VAN] [VAN]
P[TIR>COK]

10.00% 335.54 197.53 95.53%

15.00% 250.66 185.01 91.23%
20.00% 175.00 173.94 84.28%
25.00% 107.20 164.08 74.32%
30.00% 46.15 155.25 61.69%
35.00% -9.05 147.30 47.55%
40.00% -59.18 140.12 33.64%
45.00% -104.88 133.60 21.62%
50.00% -146.67 127.66 12.53%
75.00% -311.02 104.45 0.15%
80.00% -337.04 100.80 0.04%
90.00% -383.93 94.22 0.00%
100.00% -425.00 88.46 0.00%
Calculo del E[TIR]

30.00% 61.69%
E[TIR] 50%
35.00% 47.55%

35  30 47.65  61.69

E[TIR]  30 50%  61.69

E[TIR] = 34.13%
Calculo de la TIR

F(TIR)

15.87% 15.87%
68.27%

ETIR – TIR E(TIR) ETIR + TIR TIR

Z=-1 Z=1
 P[Z>-1] = 84.135%

Entonces la TIR comprendida en esta probabilidad es:

TIR0 20.07%

20.07  34.13
1 
 TIR

TIR = 14.06%

Calcular el intervalo de confianza para la TIR