Entorno económico nacional e

internacional

Banco de Crédito BCP

Estudios Económicos

Setiembre 2019
Desaceleración mundial notoria y extendida
PMI Global Exportaciones mundiales
(Índice, tramo pesimista <50<tramo optimista) (var. % anual a jun-19)
12.0%
55
10.0% Mundo Desarrollados Emergentes
54
8.0%
53
6.0%
52
4.0%
51
2.0%
50
0.0%
Servicios Manufacturero
49
-2.0%
48 -4.0%
oct-18
dic-17

mar-19
may-18

ago-19
jul-17
sep-16

feb-17

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19
jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

jul-18
Producción industrial
(var. % anual a jun-19)
9.0%
Mundo Desarrollados Emergentes

7.0%

5.0%

3.0%

1.0%

-1.0%

-3.0%
ene-11

ene-12

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19
ene-13
jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15

jul-17

jul-18
jul-16

Fuente: Bloomberg, FMI (WEO jul-19) 2

Drivers detrás de la desaceleración mundial

EE.UU.: Intercambio comercial con China Brecha producto EE.UU.

(arancel, fecha y monto) (% del PBI potencial)
8.0
Fecha Monto (USD miles de millones) Principales productos afectados
6.0

4.0
En agenda 160 Productos agrícolas y
2.0
set-19 110 tecnológicos (15%)
0.0
sep-18 200 Bienes de fábrica (25%)
-2.0
ago-18 16 Motocicletas (25%) -4.0
jul-18 34 Piezas de avión (25%) -6.0

mar/abr-18 40 Acero (10%) y Aluminio (25%) -8.0

jul-78

jul-87

jul-96

jul-05

jul-14
jul-69
ene-65

oct-71
ene-74

ene-83

oct-89
ene-92

oct-98
ene-01

ene-10

oct-16
ene-19
oct-80

oct-07
abr-67

abr-76

abr-85

abr-03

abr-12
abr-94
Total: USD 560 mil millones

Índice de incertidumbre global

• 1) Guerra comercial: el monto de comercio entre (índice)
350
EE.UU. y China con aranceles asciende a 0.9% del
PBI. 300

250
• 2) Fase tardía del ciclo: output gap positivo de 200
EE.UU. en su nivel más alto desde el 2000.
150

• 3) Incertidumbre global: Índice de incertidumbre 100

cotiza alrededor de máximos históricos. 50

0
jul-97

jul-99

jul-03

jul-05

jul-07

jul-09

jul-11

jul-13

jul-17

jul-19
jul-01

jul-15
Fuente: Bloomberg 3
En 2020 el mundo podría crecer aún menos que en 2019 en medio de
crecientes anomalías financieras

Proyecciones PBI Deuda global con tasa de interés negativa

(var. %) (USD billones)
7.0 6.6 2018
6.2 2019* 18
6.0 5.8
2020* 16

5.0 14

12
4.0
10
2.9
3.0 2.6 8

6
2.0 1.5
4

jun-17

jun-18

jun-19
ago-18

ago-19
ago-17
oct-17

oct-18
dic-16

abr-17

dic-17

abr-18

dic-18

abr-19
feb-17

feb-18

feb-19
1.0
China EE.UU.
*proyección

• Crecimiento del 2020 sería menor tanto por desarrollados como emergentes.

• Rendimientos de deuda a 30 años en mínimos históricos en EE.UU. y toda la curva con tasa negativa en
Alemania refleja expectativa de menor crecimiento y ausencia de presiones inflacionarias.

• Deuda global con tasa de interés negativa supera los USD 16 billones, el tamaño de EE.UU. en 2013.

Fuente: Bloomberg, BCP – Estudios Económicos 4

EE.UU.: ¿recesión en el 2020?

Diferencial Situación actual – Expectativas del Spread 10y-3m de la curva de

Índice de confianza del Conference Board rendimiento del UST (pbs.)
100 500
80
400
60
300
40
200
20
100
0
0
-20
-100
-40
-200
-60
-300
-80
-400
ene-90

ene-94

ene-98

ene-00

ene-02

ene-04

ene-06

ene-08

ene-10

ene-12

ene-16
ene-92

ene-96

ene-14

ene-18

may-65
may-68
may-71

may-77
may-80

may-86
may-89
may-92
may-95
may-98
may-01
may-04
may-07
may-10
may-13
may-16
may-19
may-62

may-74

may-83
• El pico en el optimismo del consumidor respecto a la situación actual vs las expectativas a doce meses
ha precedido los últimos dos escenarios recesivos.

• La curva de rendimiento se ha invertido antes de todas las recesiones de los últimos cincuenta años.

• La recesión suele empezar doce meses después de la primera inversión. Alrededor de mediados del
2020.

Fuente: Bloomberg 5
Cobre y petróleo caen mientras que el oro alcanza máximos de 6 años

Precios del oro Precio del petróleo y del oro

(USD/oz) (USD/barril y USD/oz.)
2100 120 3.50
110 WTI
1900 3.30
Cobre (eje der.)
100
1700 4-set: 1552 3.10
90
1500 2.90
80
1300 70 2.70
1100 60 2.50
900 50
2.30
40
700
30 2.10
500
20 1.90
sep-09

sep-10

sep-11

sep-12

sep-13

sep-14

sep-17

sep-18

sep-19
sep-07

sep-08

sep-15

sep-16
mar-08

mar-09

mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15

mar-16

mar-17

mar-19
mar-10

mar-18

ago-14

ago-15

ago-16

ago-17

ago-18

ago-19
nov-13

nov-14

nov-15

nov-16

nov-17

nov-18
feb-14

feb-15

feb-16
may-16

feb-17
may-17

feb-18
may-18

feb-19
may-19
may-14

may-15
• El oro se consolida por encima de los USD/oz. 1,500 y cotiza alrededor de su máximo en seis años.

• El petróleo cae 18% a/a afectado por la revisión a la baja de las proyecciones de demanda de petróleo,
el escalamiento de las tensiones comerciales y los mayores temores de una recesión en las principales
economías del mundo (EE.UU. y Alemania).

• El cobre toca mínimos de dos años en USD/lb. 2.53 y el zinc mínimo de tres años en USD/lb. 1.00.

Fuente: Bloomberg 6
Emergentes: menor crecimiento, recorte de tasas, depreciación

PBI 2019: Recorte de proyecciones entre Tasas de política monetaria: Recorte de Monedas
ago-19 y dic-18 1/ tasas entre mar-19 y set-19 (var. % YTD, al cierre del 06-set)
(Diferencia en pbs) (pbs, al cierre del 09-set)
CHL -100
Turquía
BRA
EM Latam
MÉX IND -85 Rumania
Paraguay
RUS -75 Polonia
ARG
Brasil
PAR -50
SUD Bulgaria
BRA -50 Reino Unido
TAI China
PHL -50 Sudáfrica
CHL Apreciación
Colombia
IDN -50
India
FIL
PAR -50
Chile
EM
PER
EE.UU. -25 Singapur
BOL Malasia
PER -25 EM Asia
NIG Hong Kong
MYS -25
México Depreciación
COL COR -25 Perú 0.8
Filipinas
INDON SUD -25 Indonesia
DXY
MAL THA Avanzados -25
Japón
MEX Emergentes -25
Rusia
CHN
Tailandia
-150 -125 -100 -75 -50 -25 0 25 -125 -100 -75 -50 -25 0 -9.0 -7.5 -6.0 -4.5 -3.0 -1.5 0.0 1.5 3.0 4.5 6.0
1/ Turquía con un recorte de 200 pbs YTD
Fuente: Bloomberg

• Recorte generalizado de tasas de política monetaria Fuente: Bloomberg 7

Latam crecerá apenas 0.6% este año

PBI 2019 Balance de Cuenta Corriente 2019

(var. %) (% del PBI)
5 0
4 2019 2020
-1 -0.7 -0.7
-1.0
3
-2 -1.7 -1.8
2 -2.0
-3
1 -3.0
-4
0
-4.1
-5
-1 -4.9
-2 -6

Chile
Ecuador

Perú

Bolivia
Argentina

Colombia
Brasil

México
Paraguay
Perú

Argentina
Chile

Ecuador
Bolivia

Colombia

México
Paraguay

Brasil

Eventos 2019
Elecciones Argentina oct-19
Elecciones Bolivia oct-19
Reforma de pensiones Brasil ¿Aprobación 2S19?
México Credit Rating 1/ S&P y Moody's: cambio de outlook de estable a negativo
Ecuador Cumplimiento programa FMI
1/ jun-19: Pemex perdió grado de inversión según Fitch.

Fuente: Bloomberg, Latinfocus (ago-19) 8

Latam: salida de flujos de capital y ¿caída de tasas hasta cuando?

Flujos de capital Evolución de Soberanos en moneda local*

(USD miles de millones) (%, al 06-set)
80 Asia Latam Europa
10.0 PEN 10Y CLP 10Y
70 África Total
COP 10Y MXN 10Y
9.0
60
50 8.0
6.96
40 7.0
30 6.02
6.0
20 5.0
10 4.05
4.0
0 Colombia Perú Chile México
3.0 MTD -4 -12 -9 0
2.57
-10 YTD -92 -164 -200 -176

-20 2.0

mar-17

mar-18

mar-19
may-17

may-18

may-19
ene-17

ene-18

ene-19
jul-17

jul-18

jul-19
sep-17

sep-18
nov-18
nov-17

sep-19
ene-18

ago-18

oct-18

ago-19
jun-18

ene-19

jun-19
jul-18

jul-19
dic-18
abr-18

abr-19
sep-18

nov-18
mar-18

mar-19
feb-18

feb-19
may-18

may-19
*Nota: PEN 10Y = PERUGB 12/02/2029 Govt; CLP 10Y = BTPCL 01/09/2030 Govt;
COP 10Y = COLTES 18/09/2030 Govt; MXN 10Y = MBONO 31/05/2029 Govt;

• En línea con la tendencia global, las tasas de bonos soberanos continúan cayendo en lo que va del año.

• En ago-19 se observó la primera salida de flujos de capital del año.

Fuente: Bloomberg, IIF 9

Perú: recorte de proyección de PBI 2019 a 2.5% por factores externos y
locales

PBI y Términos de Intercambio 1/ PBI primario en el primer semestre

(Var % a/a, promedio móvil 4 trimestres) (Var. % a/a)
12.0 20.0 15.6
PBI Términos de intercambio (t-2) (eje der.) 15

10.0 15.0
10
10.0
8.0
5.0 5
6.0
0.0 0
4.0
-5.0
-5 -2.9
2.0 -10.0 -5.7
-10
0.0 -15.0

1995
1996
1997

1999
2000
2001
2002
2003
2004

2006
2007
2008
2009
2010
2011

2013
2014
2015
2016

2018
1998

2005

2012

2017

2019
2T03
4T03
2T04
4T04
2T05
4T05
2T06
4T06
2T07
4T07
2T08
4T08
2T09
4T09
2T10
4T10
2T11
4T11
2T12
4T12
2T13
4T13
2T14
4T14
2T15
4T15
2T16
4T16
2T17
4T17
2T18
4T18
2T19
4T19

• En el plano externo, la desaceleración mundial se ha profundizado: (i) PMI global manufacturero cerca de
mínimos en 3 años, (ii) Alemania se encuentra cerca de recesión, (iii) las tensiones comerciales han
escalado, (iv) se han incrementado los riesgos de una recesión sobre EE.UU. en 2020.

• En el plano local, los sectores primarios cayeron 2.9% a/a (su peor primer semestre en 21 años)
asociado a: pesca (1S19: -26.9% a/a), minería (1S19: -1.7% a/a) y manufactura primaria (1S19: -15.8%
a/a).

1/ Se mide en términos de impulso (desviación porcentual entre la tendencia de corto y largo plazo).
Fuente: BCRP, Estudios Económicos - BCP 10
Perú: fuerte deterioro de expectativas para invertir y encontrar empleo

Expectativas de inversión a 6 meses Familias que perciben que es más difícil encontrar
(Puntos) empleo – Lima Metropolitana
(%, prom. móvil 3 meses)
80
70

60 60

50 50 48
40

40
20 Crisis
30 Estados
0 Unidos
-6 20
-6 -5
-11 Humala gana
-20 -17 10
elecciones
-26 presidenciales
-40 0

jun-08

oct-10

oct-17
jun-15
jul-12

jul-19
ene-09

ene-16
ago-16
ago-09
sep-06
abr-07

sep-13
abr-14
nov-14
nov-07

dic-11

dic-18
feb-06

mar-10

feb-13

may-18
mar-17
may-11
1T03
3T03
1T04
3T04
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
1T08
3T08
1T09
3T09
1T10
3T10
1T11
3T11
1T12
3T12
1T13
3T13
1T14
3T14
1T15
3T15
1T16
3T16
1T17
3T17
1T18
3T18
1T19
3T19
Expectativas de la economía Expectativas para contratar personal
(índice, >50 = optimista) (índice, >50 = optimista)
Expectativas a 12 meses Expectativas a 3 meses Contratación a 12 meses Contratación a 3 meses
80 80

70 70

60 60

56 52
50 53 50 52

45 45 46
40 43 40

30 30
Ene-16

Ene-17

Ene-18

Ene-19
Nov-16

Nov-17

Nov-18
Mar-16

Mar-17

Mar-18

Mar-19
Jul-16

Jul-17

Jul-19
Jul-18
Set-16

Set-17

Set-18
May-16

May-17

May-18

May-19
Ene-16

Ene-17

Ene-18

Ene-19
Nov-17

Nov-18
Nov-16
Mar-16

Mar-17

Mar-18

Mar-19
Jul-16

Jul-17

Jul-18

Jul-19
Set-16

Set-17

Set-18
May-18

May-19
May-16

May-17

Fuente: BCRP, Apoyo, IPSOS, Estudios Económicos - BCP 11

Perú: a pesar del bajo crecimiento, hay algunos puntos destacables

Despacho total de cemento Importaciones de bienes de capital en ene/jul

(millones de TM) (USD miles de millones)
7.0 9.0
6.8
6.6 8.0
6.4
6.2 7.0
6.0
5.8 6.0
5.6
5.4 5.0
5.2
5.0 4.0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

• El sector construcción creció 5% a/a en el 1S19. En jul-19 el despacho de cemento creció 9.8% a/a (la
tasa más alta en 5 años), y las importaciones de bienes de capital se expandieron 9.3% a/a en julio
(segunda tasa más alta en el 2019).

• Para el periodo ene/julio, el despacho total de cemento se ubica en un máximo histórico y las
importaciones de bienes de capital se encuentran en un máximo de 4 años. En crecimiento a/a, ambas
se encuentra en un máximo de 6 años.

• Disminución de la inversión pública (ene/jul-19: -3.2%) fue mejor comparado con otros años de inicio de
gestión de gobiernos sub-nacionales, donde registraron caídas cercanas a 20%.

Fuente: BCRP, Asocem 12

2020: creceremos alrededor de 3% (aceleración engañosa)

PBI, PBI no primario, PBI primario y Gasto Privado Inversión privada y expectativas de inversión 1/
(Var % a/a) (Var % a/a y puntos)
4.0 2019 2020 Inversión privada Expectativas de inversión (t-2) (eje der.)
3.4 40.0 70.0
3.5
3.1 60.0
3.0 3.0 30.0
3.0 2.8 50.0
2.5 40.0
2.4 20.0
2.5 30.0
20.0
2.0 10.0
10.0
1.5 0.0
0.0
-10.0
1.0 2006: 2011:
-10.0 2016: -20.0
periodo periodo periodo -30.0
electoral electoral
0.5 electoral
-20.0 -40.0
0.0

1T04
3T04
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
1T08
3T08
1T09
3T09
1T10
3T10
1T11
3T11
1T12
3T12
1T13
3T13
1T14
3T14
1T15
3T15
1T16
3T16
1T17
3T17
1T18
3T18
1T19
3T19
1T20
0.0
PBI PBI Primario PBI No Primario Gasto Privado

• En crecimiento en el 2020 de 3% será engañosa debido a que si bien esperamos un mayor dinamismo
de los sectores primarios e inversión publica; el gasto privado se desaceleraría a causa de un
crecimiento casi nulo de la inversión privada el próximo año por deterioro de expectativas.

• El PBI crecería entre 3.5%-4.0% si el entorno internacional se torna más benigno, se recuperan las
expectativas para invertir, y se aceleran pronto una serie de proyectos de infraestructura.

• En caso de una recesión en EE.UU. y/o escalamiento de la guerra comercial que lleve a una nueva fuerte
caída del precio del cobre, la economía el próximo año crecería 2.0% o menos.

1/ Porcentaje de clientes del SAE que esperan acelerar sus planes de inversión menos los que esperan reducirlos
Fuente: BCRP, Apoyo Consultoría, Estudios Económicos - BCP 13
Perú: hacia una década de frustrante bajo crecimiento

PBI Pronóstico del crecimiento del PBI 2020-2023

(var. %) (%, promedio)
7.0

6.0 4 3.8 3.8

3.4
5.0 3.1
Promedio 2014/2020: 3.1% vs Mundo: 3.5%
3
2.5 2.5 2.5
4.0
2.1
3.0 2
1.6

2.0
1
1.0

0.0 0

Perú

Ecuador
Bolivia

Chile

Argentina
Colombia

Brasil

México
Uruguay
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

• Entre 2014 y 2020, la economía peruana crecerá alrededor de 3.1% (Mundo 3.5%). Sin políticas activas
que eleven la productividad, el crecimiento potencial tenderá a 3.5% (o menos). Así, el Perú enfrenta el
riesgo de una próxima década de frustrante bajo crecimiento.

Fuente: Latinfocus (ago-19), FMI, BCRP, Estudios Económicos-BCP 14

Perú: BCRP recortará su tasa 25pbs en el 4T19 y 25pbs adicionales en el
1S20

Tasa BCRP Inflación

(%) (var. % a/a)
7.00 4.5 Sin alimentos ni energía
Nominal Real
6.00 4.0 Total
5.00 3.5
4.00 3.0
3.00 2.5
2.00
2.00 2.0
1.00 1.5
Proyección
0.00 1.0
-1.00 0.5
-2.00 0.0

jul-17

jul-19
jul-18

jul-20
ene-17

ene-18

ene-19

ene-20
sep-17

sep-18

sep-19

sep-20
nov-17

nov-18

nov-19

nov-20
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
jun-13
jun-14
jun-15
jun-16
jun-17
jun-18
jun-19
jun-20

may-18

may-20
may-17

may-19
mar-17

mar-18

mar-19

mar-20
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-19

• Recortamos nuestra proyección de inflación de 2.3% a 2.0% (punto medio del rango meta) para
este año y el próximo, ante la ausencia de presiones de demanda.

• Las expectativas de inflación a 12 meses han descendido de 2.5% a principios de año a 2.3% en la
actualidad; pero continuarán cayendo hacia el 2% en línea con el nivel observado de inflación que
prevemos.

Fuente: BCRP, Estudios Económicos-BCP 15

Perú: consolidación dependerá de medidas tributarias y el fin de
megaproyectos de inversión

Inversión pública del gobierno general en ene/ago Proyección de ingresos fiscales

(var. % real a/a) (% del PBI)

40.0 25
Resto
24 Detracciones e incremento del ISC
30.0
23 22.3 22.4 Combate a evasión y elusión
20.0
22
20.7 20.7 20.7
10.0 21 20.3 20.3
19.7 0.7 0.6 0.6
20 19.4 0.5 0.5 0.5
0.0 18.8 0.4 0.5 0.5
0.2
19 18.3
-10.0 -3.7
18
-20.0 17

-30.0 16
2011

2012

2013

2014

2015

2017

2018

2019
2016

15
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

• En jul-19 el déficit fiscal anualizado se ubicó en 1.6% del PBI, por debajo del estimado por el MEF
para el cierre de año (2.2%). El menor déficit fiscal se explica principalmente por mayores ingresos
en lo que va del año, los cuales representaron 19.7% del PBI (2018: 19.3%).

• Esperamos que la inversión pública se acelere y crezca alrededor del 0.5% este año y 5% el
próximo debido a las obras de Reconstrucción del norte y una mejora en la ejecución de los
gobiernos subnacionales.

Fuente: MEF, BCRP, Estudios Económicos-BCP 16

Mantenemos nuestro rango de proyección para el tipo de cambio entre
3.35 y 3.40

Balanza Comercial Tipo de cambio vs Fundamentos 1/

(miles de millones de USD) (USDPEN)
3.7
6.0
Observado Fundamentos
5.0 3.5
4.0
2.9 3.3
3.0

2.0 3.1
1.0 En los últim os 10 años:
2.9 Precio del Cobre USDPEN
0.0
entre: promedio
-1.0 2.7 2.50-2.70 3.26
-2.0 2.80-3.00 3.13
2.5

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19
ene-13

sep-13

sep-14

sep-15

sep-16

sep-17

sep-18

sep-19
sep-12

may-13

may-14

may-15

may-16

may-17

may-18

may-19
-3.0
2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

• En el periodo ene/jul-19 el superávit comercial cae 36% respecto al mismo periodo del año previo.

• Las exportaciones mineras caen 10% a/a en el mismo periodo, principalmente por un efecto precio.

1/ modelo en función de precio del cobre, diferenciales de tasas, DXY y CDS.

Fuente: Bloomberg, BCRP, Estudios Económicos – BCP.
17
Entorno económico nacional e
internacional

Banco de Crédito BCP

Estudios Económicos

Setiembre 2019