Unidad 7 2019

Unidad 7
La apertura de los mercados

de bienes y financieros
UNIDAD 7 – Largo Plazo I
1. La apertura en los Mercados de Bienes. Tipos de cambio

nominales y reales.
2. La Balanza de Pagos. La apertura en los Mercados
Financieros. Elección entre activos nacionales y extranjeros.
3. El mercado de bienes en una economía abierta. La
depreciación, la balanza comercial y la producción.
Condición Marshall-Lerner. Curva J.
4. Los sistemas de tipos de cambio. Tipos de cambio fijos y
flexibles. La Política Monetaria y Fiscal con Tipos de
Cambios fijos y flexibles.
5. Contexto económico internacional. Balanza de pagos y
mercado cambiario en Argentina.
Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La apertura de los mercados de bienes y
financieros
La economía abierta en las transacciones internacionales
Dos dimensiones de la apertura:
1. La apertura de los mercados de bienes
2. La apertura de los mercados financieros

La apertura de los mercados de bienes
Indicador del grado de apertura
 Volumen de comercio: Cociente entre las exportaciones

o las importaciones, y el PIB
(EE.UU.= 12%)
 Bienes comerciales: Proporción de la producción que

compite con los bienes extranjeros
(EE.UU. = 60%)

¿Cuál es su opinión?
¿Pueden ser las exportaciones mayores

que el PIB?
¡En 2007, el cociente entre las exportaciones y el PIB de Singapur fue del 229%!

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio real: el precio de los bienes extranjeros

expresado en bienes interiores
Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas

Tipos de cambio nominales: la elección de una definición

Tipo de cambio nominal (E): precio de la moneda
extranjera expresado en
la moneda nacional
Por ejemplo:
E entre EE.UU. (nacional) y Unión Europea (extranjera)
es el precio del EURO expresado en dólares
E 1 = U$S 1,18 (mayo 2018)
E entre Argentina (nacional) y EEUU es el precio
del Dólar expresado en pesos. 1 U$S = $ 25,11.

El cálculo de las variaciones en el tipo de cambio nominal (E)
• Una apreciación de la moneda nacional ($) corresponde a

una reducción del tipo de cambio: E o U$S o R.
• Una depreciación de la moneda nacional ($) corresponde a
una subida del tipo de cambio: E o U$S o R.
Ej.: la suba del dólar de mediados de abril a mayo’18 de aprox.
$ 20 a $ 25 (25% de devaluación nominal).

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros: TCReal
La expansión del cálculo del tipo de cambio real en el sistema

económico mundial
Si: P = el deflactor del PIB en EE.UU.

P* = el deflactor del PIB de Alemania
E = el tipo de cambio nominal entre el dólar y el Euro
Entonces: El precio de los bienes alemanes en dólares = EP*
El tipo de cambio real ( ) = EP*
P
NOTA:
Los tipos de cambio reales ( ) son un número índice que sólo
mide las variaciones relativas.

El cálculo del tipo de cambio real
Precio de los bienes Precio de los bienes

alemanes en Euros alemanes en dólares
P* EP* Tipo de cambio
real
= EP*
Precio de los bienes
americanos en dólares P

Tipos de cambio reales bilaterales y multilaterales
• Tipo de cambio real cuando se consideran varios países:

Multilateral.
• Se calcula usando las proporciones del comercio como la
ponderación de cada país.

Tipo de Cambio REAL multilateral
Nota: Ponderado por el comercio de manufacturas (promedios móviles 12 meses. Ponderaciones actuales:
Brasil: 31%; Estados Unidos: 14%; China: 16%; Zona del euro: 18%) Fuente: BCRA, INDEC y Thomson Reuters

Economía Abierta
La apertura de los mercados financieros
Activos extranjeros: Compraventa de monedas extranjeras
• En 1997 el volumen diario registrado de

divisas extranjeras fue de 2,5 billones
de dólares.
• Un 80% de los valores de 1997 fue en
dólares en uno de los lados.
• El volumen de las transacciones de
divisas es 20 veces mayor que en 1980.

Balanza de pagos
Documento estadístico que registra sistemáticamente

las transacciones económicas de los residentes de un
país con los residentes del resto del mundo en un
periodo de tiempo determinado (año, trimestre).
Las transacciones comprenden a las que se refieren a
bienes, servicios y rentas, las que entrañan activos y
pasivos frente al resto de mundo y las que se
clasifican como transferencias.

Concepto de residente
• Se considera residente a toda persona física o jurídica

cuyo centro de interés económico o actividad principal se
encuentra en el territorio del país que elabora la balanza
de pagos.
Internacionalmente se acepta que una persona física se
presume residente de un país si permanece o tiene
intención de permanecer en un país por un año o más.
En el caso de las personas jurídicas, la residencia se
considera dada cuando estas producen una cantidad
significativa de bienes o prestan una cantidad significativa
de servicios en el país, para lo cual deberán mantener un
establecimiento productivo durante un año o más.

Criterios para la elaboración de la balanza
de pagos
• Todas las operaciones se registran por el método

de la partida doble.
• Para la cuenta corriente se utiliza el método de
ingresos y pagos y para la cuenta financiera el
método de variación de activos y variación de
pasivos. En el caso de las transferencias se
realizan asientos compensatorios, para equilibrar
desde el punto de vista contable, las
transacciones unilaterales.

Estructura de la balanza de pagos
1. CUENTA CORRIENTE
1.1. Balanza de Mercancías
1.2. Balanza de Servicios
1.3. Balanza de Rentas
1.4. Balanza de Transferencias
2. CUENTA CAPITAL
2.1. Transferencias de Capital
2.2. Compra o venta de activos inmat. no financ. no prod.
3. CUENTA FINANCIERA
3.1. Inversiones
3.2. Otras Inversiones
3.3. Variación de Reservas Internacionales
4. ERRORES Y OMISIONES

Cuenta corriente: refleja todas
las transacciones en bienes,
servicios, rentas y
transferencias corrientes que
tienen lugar entre residentes y
no residentes.

Los bienes: Generalmente constituyen el
componente de mayor magnitud.
• Incluye las exportaciones e importaciones a valores FOB de
bienes de las siguientes categorías:
- Bienes generales. Bienes mueble que son objeto de
transferencia de propiedad entre residentes y no residentes.
- Bienes para transformación.
- Reparaciones de bienes: trabajos de reparación de bienes en
propiedad de residentes por un no residente y viceversa.
- Bienes adquiridos en puertos por medio de transporte, por
ejemplo combustibles y víveres.
- Oro no monetario. (El que no es de propiedad de la autoridad
monetaria como reserva)

Servicios: abarca la mayor parte de los servicios
prestados por residentes a no residentes y viceversa.
 Transporte:
Incluye los fletes marítimos, aéreos, terrestres y por

gasoductos u oleoductos, así como también pasajes
marítimos, aéreos y terrestres, y, otras partidas que
incluyen una gama de servicios que se prestan en
puertos , aeropuertos y estaciones terminales de
transporte, como ser carga y descarga,
almacenamiento y depósito, remolque,
mantenimiento y limpieza, comisiones y derechos de
agentes en relación con el transporte de bienes y
pasajeros.

 Viajes.
Comprende los bienes y servicios que los viajeros

adquieren en países que no son el de su residencia,
durante su estancia por periodos menores a un año.
 Comunicaciones:
Incluye dos categorías de comunicaciones

internacionales:
-Telecomunicaciones
-Servicios postales y de mensajería.

 Seguros:
Incluye seguros de flete, de vida, contra

accidentes, de gastos médicos, de
responsabilidad civil, general, contra
incendios, reaseguros etc.

 Servicios financieros.
Comprende los servicios de intermediación financiera

y auxiliares que tienen lugar entre residentes y no
residentes, tales como derechos pagados por dichos
servicios, los relacionados con cartas de crédito,
arrendamiento financiero y operaciones en moneda
extranjera. Colocación de emisiones, suscripciones y
rescates, y las operaciones relacionadas con la
administración de activos, los servicios de custodia
de valores, etc. Incluye también los cargos por
servicio relacionados con la compra de recursos del
FMI y las comisiones de compromiso de los
organismos internacionales.

 Servicios personales, culturales y recreativos.
Esta categoría incluye:
- Servicios audiovisuales y conexos:

producción y distribución de programas de
radio, cine, televisión y también producción
de espectáculos musicales y teatrales.
- Otros servicios personales, culturales y

recreativos

Otras categorías.
• Servicios de compraventa y otros servicios relacionados con

el comercio. Comisiones, reventa, etc.
• Servicios de arrendamiento de explotación.
• Servicios empresariales, profesionales y técnicos varios:
incluye honorarios, publicidad, investigación y desarrollo, etc.
• Regalías y derechos de licencia: pagos por el uso autorizado de
activos intangibles no financieros no producidos y derechos de
propiedad como patentes, derechos de autor, marcas registradas,
procesos industriales, concesiones, etc. Y el uso mediante acuerdos de
licencias de originales y prototipos producidos como manuscritos y
películas.

 Otros servicios de gobierno: abarca
transacciones de embajadas, consulados,
unidades militares y de defensa.
 Servicios de informática y de información
 Servicios de construcción: operaciones de

construcción y las instalaciones realizadas
por una empresa fuera de su territorio
económico cuya duración no exceda el año.

Rentas: El componente rentas comprende a las rentas
de la inversión y la remuneración de los empleados.
 Renta de la inversión: Comprende los devengamientos

de rentas por los activos y pasivos financieros externos
que surgen de la inversión directa, de la inversión en
cartera, de la inversión en activos de reserva y de otros
conceptos (endeudamiento y créditos otorgados). Estas
rentas se contabilizan bajo la forma de intereses y de
utilidades y dividendos.
 Rentas del trabajo: sueldos, salarios y otras

prestaciones que las personas físicas no residentes
perciban en el país y las que los residentes perciben en
el exterior. Pueden ser en efectivo y en especie.
Transferencias corrientes
• Se clasifican en dos categorías:
- Gobierno general: Incluye las transferencias en efectivo o en especie

entre gobiernos de diferentes países o entre gobiernos y organismos
internacionales.(Donaciones de alimentos, ropa, equipo militar, multas,
sanciones, derechos de pesca, caza, aportes periódicos a organismos
internacionales, etc.)
- Otros sectores. Remesas de trabajadores, regalos, dotes, herencias,

cuotas a instituciones filantrópicas o religiosas, pensiones alimenticias,
billetes y premios de lotería, aportes a la seguridad social pagados por
particulares residentes de un país a gobiernos de otro país, jubilaciones
y pensiones de gobiernos extranjeros, etc.

Cuenta capital.
Consta de dos categorías:

- Transferencias de capital: Ej. Condonación
de pasivos por parte de acreedores sin que
se reciba contrapartida y transferencia de
capitales de emigrantes.
- Adquisición/ enajenación de activos
inmateriales no financieros no producidos:
Transferencias de propiedad de patentes y
marcas, pases de deportistas, compra venta
de tierras por parte de embajadas. Etc.

Cuenta financiera. Se utiliza la clasificación por
concepto
 Inversión directa:
refleja el interés duradero de una entidad residente

de una economía por una entidad residente de otra
economía. Abarca la transacción inicial y las
subsiguientes que ocurran entre ellas y sus filiales.
Computan aportes de capital en bienes tangibles e
intangibles, los créditos, las deudas entre el inversor
directo y la empresa de inversión directa, la
reinversión de utilidades y las transferencias
accionarias o de participaciones de capital.

• Inversión de cartera:
Comprende las transacciones en títulos de

participación en capital y títulos de deuda negociados
en mercados organizados y otros mercados
financieros.
• Otras inversiones.
Incluye los créditos comerciales a corto y largo plazo,

billetes, depósitos bancarios y préstamos de bancos,
proveedores y organismos internacionales.

Variación de reservas internacionales
 Los activos de reserva internacional comprenden los

activos de las autoridades monetarias que se
encuentran disponibles para atender necesidades de
financiamiento de la balanza de pagos. Pueden
clasificarse en: oro monetario, posición neta frente al
FMI (posibilidad de giro contra el FMI), tenencia de
derechos especiales de giro (activos de reserva que
emite el FMI), depósitos bancarios y colocaciones en
inversiones líquidas.

• Los aumentos/disminuciones de reservas miden el
crecimiento/disminución de medios de pago exteriores como
consecuencia de las operaciones realizadas en ese periodo.
Aumentarán cuando la sumatoria:
Cta. Corriente + Cta. Capital+ Cta. Financiera (no incluidas las

reservas) + E y O.
Arroje un número positivo.
Las reservas juegan un rol fundamental como: garantía de la

base monetaria y como contrapartida de la capacidad de
financiamiento.

Errores y omisiones
 Como gran parte de las cuentas

intervienientes en la balanza de pagos
son estimadas a partir de información
recolectada de balances contables o a
través de encuestas especiales
dirigidas a empresas del sector privado
hay que considerar que arrojan margen
de error .

La balanza de pagos de Argentina.
 En la versión nacional las sumas de los saldos de las

cuenta corriente y la cuenta capital y financiera, más
errores y omisiones, es equivalente a la variación de
reservas internacionales.
 Por otra parte la apertura de la cuenta financiera se

realiza por sectores residente (financiero, público no
financiero, privado no financiero,) y por concepto
(inversiones directas, inversiones de cartera y otros
activos y pasivos externos).

Capacidad Necesidad de financiamiento
Cap./Nec. de fin. = Cta Cte + Cta Cap.
- Si arroja valor positivo: Capacidad de

financiamiento.
- Si arroja saldo negativo: Necesidad de
financiamiento.

Saldo de la Balanza de pagos
SBP = Cta Cte + Cta Cap. + Inversiones+ (-VRI) + E y O = 0

VRI = Cta Cte + Cta Cap. + Inversiones + E y O
• En la versión nacional las sumas de los saldos de las
cuenta corriente y la cuenta capital y financiera, más
errores y omisiones, es equivalente a la variación de
reservas internacionales.
• Por otra parte la apertura de la cuenta financiera se realiza
por sectores residente (financiero, público no financiero,
privado no financiero,) y por concepto (inversiones
directas, inversiones de cartera y otros activos y pasivos
externos).
Principales resultados del balance de pagos -
millones de dólares
2016 2017 2018
• Cta. Cte. -14.696 -30.792 -28.003

• Cta. Cap y F. 28.616 46.287 39.697
R. Int. BCRA -13.745 15.747 11.277
• E. y O. - 175 282 486
Fuente: INDEC
Economía Abierta
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
 1 
1  it   (1  i *t )(E et 1)
 Et 
Rendimiento = Rendimiento del

del bono americano bono alemán
Reorganizándola ligeramente:
E e t 1
Condición de la paridad 1  it  (1  i *t )
de los tipos de interés: Et

Economía Abierta

¿Es realista el supuesto de que los inversores financieros sólo
tendrán los bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea más alta?
Otras consideraciones:
- Los costes de transacción
- El riesgo del tipo de cambio
Observación:
La condición de la paridad de los tipos de interés es una buena

aproximación para los países desarrollados con los mercados
abiertos y los grandes mercados financieros.

Economía Abierta

La codición de la paridad de los tipos de interés para las variaciones
en el valor de la moneda nacional
E e t 1
La condición de la paridad 1  it  (1  i *t )
de los tipos de interés: Et
 E et 1  Et 
O: 1  i t  (1  i *t )1  
 Et 
E e
 Et
t 1
= tasa esperada de depreciación de la moneda
nominal
Et
Economía Abierta
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
Una aproximación:
E e
t 1  Et
i t  i *t 
Et

Economía Abierta
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
Recuerde El arbitraje implica: el tipo de interés nacional debe

ser (aproximadamente) igual al tipo de interés
extranjero más la tasa esperada de depreciación de
la moneda nacional.
O: E e
t 1  Et
i t  i *t 
Et

Economía Abierta
Conclusiones y avance
Bienes
• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los
bienes interiores y los bienes extranjeros.
• La elección depende principalmente del tipo de cambio real.
Activos financieros
• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los

activos nacionales y los activos extranjeros.
• La elección depende principalmente de:
• Las tasas relativas de rendimiento
• La tasa esperada de depreciación de la moneda nacional
La relación IS en la economía abierta
La demanda en una economía abierta de bienes

interiores
ZC+I+G- Q+X
Q: El valor de las importaciones en bienes interiores

X: Exportaciones

Los determinantes de la demanda de bienes interiores
Los determinantes de C, I, y G
Demanda nacional: C + I + G = C(Y-T) + I(Y,r) + G

(+) (+,-)
Los determinantes de las importaciones
Importacioness: Q = Q(Y, )
(+ , - )
Los determinantes de las exportaciones
Exportacioness: X = X(Y*, )
(+ , +)
La economía abierta de manera gráfica

DD
DD
AA
Demanda
Demanda
Demanda nacional
(C + I + G)
Importaciones ( Q)
Producción Producción
Observaciones
• La diferencia entre DD y AA aumenta con la renta
• AA es más plana que DD
• AA tiene pendiente positiva

La economía abierta de manera gráfica
Demanda de bienes nacionales Exportaciones netas (NX) =

Incluye las exportaciones (ZZ) X- Q
DD
Exportaciones netas, NX
ZZ
Demanda
Y < YTB
AA Superávit comercial
C
Exportaciones (X)
B 0
Y YTB
BC: Exportaciones netas (X – Q) NX
A
AC: Exportaciones BC Y > YTB
AB: Importaciones Déficit comercial
Y YTB Producción, Y
Producción

El nivel de producción de equilibrio y la balanza comercial
Equilibrio del mercado de bienes: Y = Z

Producción = Demanda de
interior bienes interiores
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G - Q(Y, ) + X(Y*, )

El nivel de producción de equilibrio y la balanza comercial
ZZ
Demanda, Z
Déficit comercial
A
Z B
0
YTB Y
C NX
Equilibrio
Y=Z
45°
Y Producción Producción, Y

Un aumento de la demanda nacional o extranjera

Aumentos de la demanda nacional
• Suponga que G aumenta para incrementar la demanda nacional e Y:
ZZ´ (G > 0)
A´ Equilibrio inicial
Y = YTB
ZZ
Demanda, Z
Déficit comercial
BC@Y’
A
G>0 B
New 0
Equilibrio Y
YTB
( Y >  G)
C NX
Equilibrio
inicial
45°
Y Y´ Producción Producción, Y

El efecto de un aumento de G en una economía abierta
Observaciones:
• Se crea un déficit comercial
• El multiplicador es menor
Pregunta: ¿Cuál es la relación entre el déficit comercial y

el multiplicador menor?

El efecto de un aumento de G en una economía abierta
Observación:
Cuanto más abierta es la economía, menor es el efecto de una
variación de la demanda nacional sobre la producción.
Ejemplo:
Bélgica: Cociente entre las importaciones y el PIB del 70%.
Por tanto, un 70% del aumento de la demanda
interior afectaría a las importaciones.
EE.UU.: Cociente de las importaciones = 13%
Incluso en el caso de EE.UU. la política nacional se
ve reducida por la economía abierta.
Un aumento de la demanda extranjera

A: equilibrio inicial y
la balanza comercial
Y*: aumenta y  X DD
A´: Nuevo equilibrio  NX
ZZ´
A´
C ZZ
Demanda, Z
X
A
X  NX
Demanda de bienes 0 Y
interiores YTB Y´
NX´
Demanda nacional
NX
45° D

Un aumento de la demanda extranjera
Resumen:
• El aumento de Y* aumenta la demanda de bienes internos,
las exportaciones crecen y el equilibrio de Y aumenta.
• El aumento de Y aumenta las importaciones. El aumento de
las importaciones es menor que el crecimiento de las
exportaciones.

Dos observaciones:
1. Un aumento de la demanda nacional provoca un

aumento de Y y un déficit comercial.
2. Un aumento de la demanda extranjera provoca un

aumento de Y y un superávit comercial.

La depreciación, la balanza comercial y la producción
La depreciación de una moneda ($)
Repaso: EP*

P
Tipo de cambio real: E: Tipo de cambio real
P*: Nivel de precios extranjero
P: Nivel de precios nacional
Suponiendo que La depreciación de una moneda ($) hará que

los precios son se abaraten los bienes del país en otros
constantes: países y viceversa.

La depreciación y la balanza comercial: la condición Marshall-Lerner
Exportaciones netas: NX  X - Q
NX = X(Y*, ) - Q(Y, )
La depreciación (aumento de ) afecta la balanza comercial de tres formas :
1. X aumenta 3. Q aumenta
2. Q disminuye
La condición Marshall-Lerner: Para que la balanza comercial mejore
tras una depreciación, X debe aumentar y Q disminuir para compensar
la subida de Q.

Los efectos de una depreciación
Depreción en la economía:
1. La demanda se desplaza, tanto la nacional como la extranjera
hacia los bienes nacionales.
2. Aumento de las exportaciones netas (Marshall-Lerner).
3. Aumento del equilibrio de Y.
4. Mejora de la balanza comercial.

La combinación de políticas de tipo de cambio y fiscal

Objetivo: Reducir el déficit comercial sin alterar Y
Política: Combinar la depreciación y la restricción fiscal
La depreciación se desplaza
de ZZ a ZZ´ y de Y a Y´ La depreciación se desplaza de
La reducción de G se desplaza NX a NX´ y la balanza comercial
de ZZ´ a ZZ e Y
ZZ´
A´
G
ZZ
Demanda, Z
A NX
NX B
0 Y
Equilibrio
inicial NX´
C
NX
45°

La combinación de políticas de tipo de cambio y fiscal
Combinación de políticas de tipo de cambio y fiscal
Condiciones iniciales Superávit comercial Déficit comercial
Bajo nivel de producción ? G  G?
Elevado nivel de producción  G? ? G

Análisis dinámico: la curva J
Depreciación
Exportaciones netas,
Tiempo
0
NX
A C
B
_

La producción, el tipo de interés y el tipo
de cambio
Conceptos fundamentales
 ¿De qué depende el tipo de cambio?
 ¿Cómo puede influir en él un gobierno?
 El mercado de divisas y el equilibrio de los mercados

de bienes y financieros
 Las variaciones de la producción, los tipos de interés,

y los tipos de cambio en una economía abierta

de cambio
El equilibrio del mercado de bienes (IS)
La producción = la demanda de bienes interiores

Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G - Q(Y, ) + X(Y*, )
( + ) (+,-) (+, -) (+ , +)
Exportaciones netas = X - Q
NX(Y,Y*, )  X(Y*, ) - Q(Y,G)
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + NX(Y,Y*, )
Observación: Equilibrio de Y y la demanda depende del:
tipo de interés real (r)
tipo de cambio real ( )
r  I  Demanda  Multiplicador  Y
   Demanda de bienes interiores Demanda Y

de cambio
El equilibrio del mercado de bienes (IS)
Supuestos:
• El nivel interior de precios viene dado (e = O y r = i)
• El nivel extranjero de precios viene dado ( y E varían de la
misma forma) P*/P = 1 y = E
Ecuación del nuevo equilibrio
Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*, E)

( + ) (+,-) (- , + , + )

de cambio
El equilibrio de los mercados financieros
Dinero frente a bonos
Dinero:
El equilibrio del mercado de dinero en una economía abierta
Oferta de dinero = Demanda de dinero
M
= YL(i)
P

de cambio
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros

El equilibrio de bonos nacionales y extranjeros
Condición de la E * t 1 Et
paridad de los i t  i *t 
tipos de interés:
Et
Nacional Extranjero Tasa esperada
i
= i
+ de depreciación

de cambio
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros (continuación)

El equilibrio de bonos nacionales y extranjeros
Suponga: Dado E e : lo representamos Ee
E Ee
Entonces: it  i * 
E
e
E
Pasando los términos al primer miembro: E
1 i  i *

de cambio
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
e
E
Se interpreta: E
1 i  i *
i Tipo de cambio (apreciación de la moneda nacional)
i* Tipo de cambio (depreciación de la moneda nacional)

de cambio
Tipo de interés
Relación de paridad de
nacional, i
los tipos de interés

e
I* A (dados i*,E )
 
Apreciación Depreciación
e
E
Tipo de Cambio, E
de cambio
Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros
El equilibrio del mercado de bienes depende, entre otros factores, de i y E
Producción: Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*,E)

El mercado de dinero determina i
M
Tipo de interés:  YL (i )
P
La condición de la paridad de los tipos de interés implica que
i y E tienen una relación negativa.
Ee
Tipo de cambio: E 
1 i  i *

de cambio
El equilibrio del mercado de bienes depende, entre otros factores, de i y E

(continuación)LM
El modelo IS-LM correspondiente a una economía abierta
 Ee 
IS : Y  C (Y  T )  I (Y , i )  G  NX Y ,Y *, 
 1 i  i * 
M
LM:  YL (i )
P

de cambio
 Ee 
Considere: IS : Y  C (Y  T )  I (Y , i )  G  NX Y ,Y *, 
 1 i  i * 
Si i sube:
• Efecto directo: I  Y
• Efecto indirecto: se aprecia la moneda nacional
NX  Y
¿En una economía abierta es el multiplicador mayor o menor?

de cambio
LM
Tipo de interés, i
Tipo de interés, i
Paridad de los
tipos de interés
A i B
i  
IS
Y E
Producción, Y Tipo de cambio, E

de cambio
Los efectos de la política económica en una economía abierta
Política fiscal
Resumen:
G Demanda  Y  Demanda de dinero  i hace más

atractivos los bonos nacionales  la moneda nacional se aprecia 
si i y la apreciación son elevados, se reduce la demanda de bienes
interiores y se contrarrestan algunos efectos de G sobre Y.

de cambio
Política fiscal
LM

Tipo de interés, i
Tipo de interés, i
Paridad de los
A’ tipos de interés
A’
i’ I’
 
IS’ (para G’>G)
A i A
i  

IS (para G)
Apreciación
E’ E
Y Y’

de cambio
Política fiscal
¿Podemos saber qué ocurre con los diversos componentes de la
demanda (C, I, G, NX) por el aumento de G?
• G: G
• C: sube a Y  C
• I: ambiguo: Y   I y i  I
• NX: disminuye: la apreciación y  Y  NX

de cambio
Política monetaria
LM’
(para M’/P>M/P)
LM
(para M/P)
Tipo de interés, i
Tipo de interés, i
Paridad de los
tipos de interés
A’ A’
i’
i’  
A i A
i  


IS
Apreciación
Y’ Y E’ E

de cambio
Los tipos de cambio fijos
Los tipos de cambio fijos, los reptantes, las bandas, el SME y el euro
Las políticas de tipo de cambio varían de un país a otro.
• Tipos de cambio flexible: Estados Unidos y Japón
• Tipos de cambio fijos:
• Tipos de cambio fijos: Fijan su moneda al dólar o a otras
monedas. Se ajusta por medio de la revaluación y la
devaluación.
• Tipos de cambio de fijación reptante: Fijan un tipo de cambio
determinado de antemano.
• SME (Sistema Monetario Europeo): Mantiene el tipo de cambio
bilateral o banda en torno a una la paridad central.
de cambio
La fijación del tipo de cambio y el control monetario

Suponga: Un país fija su cambio en E
E e t 1  Et
Dada la condición de la paridad de i t  i * t 
los tipos de interés: Et
E E
Y: E t  E , entonces i t  i * t   i *t
E
M M
Repaso de la relación LM:  YL(i ) se convierte en i=i* o  YL(i *)
P P
Por lo tanto, para mantener E , la oferta de dinero tiene que ser
ajustado para mantener i en i*.

de cambio
Suponga que E : ¿Cómo respondería el Fed a un aumento del

gasto público que incremente la producción y la demanda de
dinero?

de cambio
Política Fiscal
LM’ (para M’>M)

Tipo de interés, i
LM
 B

A C
I*
IS’ (para G’>G)
IS
YA YB YC
Producción, Y

de cambio
¿Es más o menos poderosa la política fiscal con los

tipos de cambio fijos o con los tipos de cambio
flexibles?

de cambio
Política Monetaria
LM’
Tipo de interés, i
LM=LM’’

I*
A

IS
YA=YC YB
Producción, Y

de cambio
¿Una buena o mala idea?
 Con tipos de cambio fijos, un país:

 Renuncia a un eficaz instrumento para corregir los
desequilibrios comerciales o alterar el nivel de actividad
económica.
 Renuncia a controlar su tipo de interés.
 Tiene que acomodar su política fiscal con la política
monetaria.
 ¿Se obtienen beneficios con los tipos de cambio

fijos? Esto necesita verlo también a medio plazo.

Los tipos de cambio: ajustes, crisis y sistemas
Los tipos de cambio fijos y el ajuste del tipo de cambio real
Ejemplo: Un país con un sistema de tipos de cambio fijos

 La moneda está sobrevalorada lo que reduce la demanda de
bienes nacionales.
 El país se encuentra en una recesión.
Opciones:
 Devaluar la moneda.
 Ningún cambio de política y confiar que con el paso del tiempo

el precio se ajustará.
Pregunta: ¿Qué opción escoger?

La demanda agregada
 EP * 
Dada la demanda agregada con el tiempo: Yt  Y 
 P ,G,T 
 t 
Nivel de precios
DA
Producción, Y

La oferta agregada
 Yt 
Dada la oferta agregada: Pt  Pt 1(1   )F 1  ,Z 
 L 
OA
Pt-1  Pte  Wt  Pt

Nivel de precios
Yt  ut  Wt  Pt
Producción, Y

La demanda y la oferta agregadas
OA
• Equilibrio a corto plazo en

A, P, Y
Nivel de precios
• Nivel natural de Y = Yn
A •La economía se encuentra
P
en recesión
DA
Y Yn
Producción, Y

Ajuste sin devaluación
OA
OA´ • Con Y < Yn y E y P
OA se desplazará de forma
negativa hasta Y = Yn
Nivel de precios
• El tipo de cambio real

aumentará hasta Y = Yn
A • A medio plazo, con E ,
P el ajuste se consigue a través
P´ B de las variaciones del nivel
de precios y el tipo de
DA cambio real
Y Yn
Producción, Y

Ajuste con devaluación
OA
• La devaluación se desplaza
de DA a DA´
Y es mayor que P
• Nuevo equilibrio en Yn, C
Novel de precios
C
• Tipo de cambio real en C =
B
A
P
DA´
B
DA
Y Yn
Producción, Y

Resumen:
• Con tipos de cambio fijos, los tipos de cambio reles se ajustan a
medio plazo.
• La devaluación es más rápida que el mecanismo de ajuste.

La elección entre los sistemas de tipos de cambio
Los problemas de los tipos de cambio flexibles
 El tipo de cambio puede variar por otros motivos

aparte de las variaciones del tipo de interés nacional.
 Las expectativas tienen un papel muy importante en

la determinación del tipo de cambio.
 El tipo de cambio flexible puede estar sometido a

grandes fluctuaciones lo que, a su vez, necesita de
grandes variaciones del tipo de interés, lo que puede
dar lugar a una economía inestable.

Los limitados costes de los tipos de cambio fijos
 Los costes de un sistema de cambio fijo puede ser

menores si:
 Los países experimentan las mismas perturbaciones
económicas.
 Hay un alto factor de mobilidad.

Las ventajas de los tipos de cambio fijo
1. A las empresas les resulta más fácil elegir.
2. Se crean disciplinas monetarias.

Resumen:
 Los países muy integrados se pueden

beneficiar de los tipos de cambio fijos.
 Se puede usar los tipos de cambio fijos para

crear un política macroeconómica creíble.
 En otros países, son los tipos de cambio

flexibles los que tienen sentido.

7.5 Contexto Económico Internacional.
Libre cambio vs Autarquía.
Ventajas del libre cambio.

 Aumenta las posibilidades de consumo.
 Hace más eficiente el uso de recursos: los

países pueden especializarse en la
producción de determinados bienes y por
medio del intercambio adquirir el resto.
 Aumenta el nivel de producto mundial.

Mercado Cambiario Argentino:
Mercado de Divisas
 Mercados donde empresas, individuos

y bancos , compran y venden monedas
de diferentes países.

Oferta y demanda de divisas
Son oferentes de divisas. Son demandantes de
divisas.
• Exportadores.
• Importadores.
• Inversores extranjeros.
• Inversores que desean
• Turistas extranjeros en invertir en el extranjero.
el país.
• Turistas residentes que
• Etc. viajan a otros países.
• Etc. de divisas ofrecidas y
Los bancos operan como cámaras de compensación
demandadas en el curso de transacciones extranjeras realizadas por los
residentes de una nación
Niveles de operadores que se pueden
identificar dentro del mercado de divisas
1. Usuarios tradicionales: turistas, exportadores

/importadores, inversores etc.
2. Bancos comerciales.
3. Corredores de divisas por medio de los cuales
los bancos comerciales nivelan sus flujos de
entrada y salida de divisas entre sí.
4. Banco Central que actúa como vendedor o
comprador de última instancia.
Sistema de tipo de cambio.
 Conjunto de reglas que describe el

papel del BCRA en el mercado de
divisas.
 Son las reglas que regirán el desarrollo

y actividad en el mercado cambiario.

Diferentes sistemas de tipo de cambio.
 Sistema de tipo de cambio fijo.
 Sistema de tipo de cambio flexible.
 Sistema de tipo de cambio mixto,

administrado o de flotación.

Sistema de tipo de cambio fijo.
 El BCRA determina el tipo de cambio

obligándose a comprar divisas cuando hay
un exceso de oferta que presiona a la
disminución del tipo de cambio y a vender
divisas cuando hay un exceso de demanda
que presiona al aumento del tipo de cambio.
 Esta intervención es necesaria para evitar
una revaluación/devaluación de la moneda.

Sistema de tipo de cambio flexible.
 El mercado es quien determina el

precio de la divisa es decir oferta y
demanda Ede divisas.
O
Un aumento de la E´
demanda provoca E
un aumento del D´
precio de la divisas,
una depreciación de D
la moneda local.
Lo contrario sucede Q divisas
si cambia la oferta.
Intervención de BCRA.
 En la realidad los sistemas aplicados en

los países raramente se encuentran en
los extremos mencionados.
 Habrá flotación sucia cuando el BCRA

interviene amortiguando los cambios en
oferta y demanda para evitar en parte
variaciones del tipo de cambio.

Sistema de TC en Argentina 2011/15
El sistema cambiario en Argentina fue de Tipo de cambio administrado,
con la existencia de hecho, de varios tipos de cambios:
• Oficial;
• Ahorro;
• Turista;
• Bolsa (MEP);
• Contado con Liquidación;
• Informal o Blue;
Esta situación configura de hecho, lo que se denomina Tipo de Cambio

Múltiple, Dual o Diferenciado, con fuertes controles para evitar
perdidas de Reservas Internacionales.

Cronología de las restricciones sobre el
dólar en Argentina (I)
• Octubre de 2011
Se ordena que todas las operaciones cambiarias deben tener una autorización previa de la AFIP.
• Febrero de 2012
Se dictaminó que las empresas no podrían comprar divisas para girar regalías y dividendos al
exterior.
• Marzo de 2012
La autoridad monetaria estableció que sólo se podía extraer moneda extranjera en cajeros del exterior
contra cuentas locales en dólares y siempre que esas cuentas tuvieran fondos, al tiempo que se
comenzaron a bloquear los giros minoristas fuera del país.
• Mayo de 2012
La AFIP bloqueó de hecho la compra de dólares para el atesoramiento y anunció más controles a los
"arbolitos". Por otra parte, se estableció un régimen de información previa para la compra de divisas
para viajes al exterior por razones de salud, estudios, congresos, conferencias, gestiones
comerciales, deportes, actividades culturales, actividades científicas o turismo.
• Julio de 2012
El Banco Central oficializó la prohibición de comprar dólares para ahorrar (Comunicación A 5318) y
estableció que todas las compras de divisas debían hacerse con dinero bancarizado.

Cronología de las restricciones sobre el
dólar (II)
• Agosto de 2012
• Se establecieron las declaraciones juradas para quienes quieren comprar dólares para viajar al
exterior. Luego, se anunció la aplicación de un recargo del 15 por ciento, en concepto de anticipo de
Ganancias y Bienes Personales, para las compras con tarjeta de crédito en el exterior.
• Marzo de 2013: Se elevó el recargo por compras en el exterior al 20%.
• 3 de diciembre de 2013
Se amplió hasta el 35% el adicional que se cobra como anticipo de impuesto a las ganancias o a bienes
personales.
• Enero 2014: Durante el mes se devalúa el peso en más del 20%, tocando dólar oficial los $ 8,00.
• 24 de enero de 2014
Se flexibiliza el cepo con el permiso de la compra de divisas para atesoramiento, aunque con la
autorización previa del ente recaudador. Además, se retrotrae al 20% el recargo de las compras en el
exterior.
.17/12/2015: el nuevo gobierno libera el cepo cambiario y anticipa una devaluación de mas del 40% ,
estimando la cotización del dólar en torno a $ 14,50.
Se estable un mercado único y libre de cambio, operando en un sistema flexible con flotación sucia..

Unidad 7 2019

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Unidad 7

La apertura de los mercados

1. La apertura en los Mercados de Bienes. Tipos de cambio

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Dos dimensiones de la apertura:

1. La apertura de los mercados de bienes

2. La apertura de los mercados financieros

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Indicador del grado de apertura

 Volumen de comercio: Cociente entre las exportaciones

 Bienes comerciales: Proporción de la producción que

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

¿Pueden ser las exportaciones mayores

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

Tipos de cambio real: el precio de los bienes extranjeros

Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

Tipos de cambio nominales: la elección de una definición

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

El cálculo de las variaciones en el tipo de cambio nominal (E)

• Una apreciación de la moneda nacional ($) corresponde a

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros: TCReal

La expansión del cálculo del tipo de cambio real en el sistema

Si: P = el deflactor del PIB en EE.UU.

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

El cálculo del tipo de cambio real

Precio de los bienes Precio de los bienes

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

Tipos de cambio reales bilaterales y multilaterales

• Tipo de cambio real cuando se consideran varios países:

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

La apertura de los mercados financieros

Activos extranjeros: Compraventa de monedas extranjeras

• En 1997 el volumen diario registrado de

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Documento estadístico que registra sistemáticamente

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

• Se considera residente a toda persona física o jurídica

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

• Todas las operaciones se registran por el método

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Incluye los fletes marítimos, aéreos, terrestres y por

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Comprende los bienes y servicios que los viajeros

Incluye dos categorías de comunicaciones

-Servicios postales y de mensajería.

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Incluye seguros de flete, de vida, contra

Blanchard: Macroeconomía Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros

Comprende los servicios de intermediación financiera

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- Servicios audiovisuales y conexos:

- Otros servicios personales, culturales y

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