Payment (Pagos periódicos)

Muchos depósitos o préstamos se realizan en cuotas

iguales. Por lo que es necesario conocer algunas
fórmulas que ahorrarán bastante tiempo:

PMT PMT PMT PMT

0 1 2 3 n

VP 
PMT PMT
  ...... 
PMT
 PMT  
n
1
 PMT 
1  i 1
n

1  i  1  i 
1 2
1  i n
j 1 1  i  j
1  i n
i
Payment (Pagos periódicos)
Despejando el PMT, tendremos:

 1  i n  i 
PMT  VP   

 1  i  n
 1 

En donde:

 1  i n  i 
   F .R.C.  Factor de recuperación del capital
 1  i   1 
n
 
 Payment (Pagos periódicos)
También se puede relacionar el PMT con el valor
futuro:


PMT  VF  
i  
  VP  
 
1 i i 
n

  n
  1  i   1 
n
 1 i 1   

Este término se conoce como SFF

(Factor de amortización de capital)
Ejemplo
Pedrito tiene en mente comprarse un automóvil
deportivo; un Ferrari rojo que cuesta $27.000.000 y él
lo pagará en 36 cuotas iguales.

¿De qué valor será cada cuota si el interés es del 2%

mensual?
Solución
Es necesario llevar a cuota un valor presente utilizando
el factor de recuperación de capital.
 1  i n  i 
PMT  VP   

 1  i   1 
n

Numéricamente se obtiene:

 1,02  0,02 
36

PMT  27.000.000     1.059.287

 1,02  1 
36

Pedrito deberá pagar cuotas de $1.059.287

Amortización
A la hora de cancelar un crédito en cuotas, existen dos
alternativas en las formas de pago:
a) Con cuotas iguales b) Con amortización constante
Tabla de amortización
Periodo Principal Amortización Interés Cuota
0 Deuda

2
Amortización (continuación)

Periodos de Gracia: Se entiende por período de

gracia el período en el cual se cancelan sólo los
intereses sin pagar el capital.
Amortización en Cuotas Iguales

Calculamos el Valor de la Cuota como un Payment

de n períodos e interés i. O sea CUOTA = PMT

Periodo Principal Amortización Interés Cuota

0 A

1 D=A-C C=PMT-B B=A·i PMT

2 PMT
Amortizaciones iguales o constantes

El valor de la amortización se fija dividiendo el monto

de la deuda en el n° de cuotas pactadas:AMORT = A/n
Tabla de Amortización

Periodo Principal Amortización Interés Cuota

0 A

1 C=A-AM AMORT B=A·i D=AM+B

2 AMORT
 Ejemplo: Amortización
Se piden prestados $1.000.000, a 2 años plazo
pagaderos en cuotas anuales, con un interés anual
del 10% y con 2 años de gracia. Calcule las cuotas
y su composición de interés y amortización
A) En cuotas Iguales, la cuota será:
 1,1  0,1 
2

PMT  1.000.000     576.190

 1,1  1 
2

B) En amortización constante la cuota será:

1.000.000
AMORT   500.000
2
Solución Amortización. En cuotas iguales
Tabla de Amortización

Periodo Principal Amortización Interés Cuota

0 1.000.000

1 1.000.000 100.000 100.000

2 1.000.000 100.000 100.000

3 523.810 476.190 100.000 576.190

4 0 523.809 52.381 576.190

Solución con amortización constante
Tabla de Amortización
Periodo Principal Amortización Interés Cuota
0 1.000.000

1 1.000.000 100.000 100.000

2 1.000.000 100.000 100.000

3 500.000 500.000 100.000 600.000

4 0 500.000 50.000 550.000

Inflación
El valor del dinero decrece con el tiempo, debido a esto
con una cantidad de dinero fija se adquieren cada vez
menos bienes o servicios. Este es el fenómeno de la
inflación.
La inflación se mide a través de un índice que refleja el
nivel de precios de la economía conocido como IPC, el
cual contempla una canasta de productos representativos
de los patrones de consumo de los hogares chilenos.
Cada precio es ponderado en su aumento de valor de
acuerdo al consumo de este.
El índice tiene base 100 en diciembre de 2009.
http://www.ine.cl/canales/chile_estadistico/estadisticas_precios/ipc/metodologia/31_03_10/Manual%20Met
odologico%20NIPC%20BASE%20ANUAL%202009.pdf
 Valor futuro considerando inflación
En los cálculos de valor futuro, se debe reconocer que la
suma de dinero futuro puede representar una de las cuatro
diferentes cantidades:

 Cantidad Nominal y Real de Dinero

 Poder de Compra

 Número de pesos de entonces requeridos

 Ganancia de interés sobre inflación

A continuación se analizará cada uno de estos casos...

 Cantidad nominal y real de dinero

•Nominal toma en cuenta inflación y ganancia

•Real, No toma en cuenta la existencia de la inflación.
Se limita sólo a calcular la cantidad de dinero que se
obtendría con un interés dado.
El cálculo del valor futuro es a través de la
fórmula tradicional:

VF  VP  (1  i )n
Ejemplo
Usted deposita $100.000 en una cuenta de ahorros
con10% anual de interés por 8 años.

¿Cuál será la cantidad de dinero que obtendrá ?

VF  100.000  (1  0,1)8  214.359

Por lo tanto en 8 años más usted tendría $214.359

 El poder de compra

En el ejemplo anterior, al cabo de 8 años usted

tendría más del doble del dinero que depositó
inicialmente. Sin embargo, probablemente no podrá
comprar el doble de cosas que hubiera podido
comprar en un principio. ¿Por qué?.

La respuesta es simple, los precios se han

incrementado, esto es por la inflación.
El poder de compra (continuación)

El dinero que recibiré ¿Cómo lo puedo comparar con el

dinero inicial?, es decir, ¿Cómo puedo comparar el
poder de compra del futuro con el actual?

Una solución sería llevar a valor presente el valor futuro

obtenido con la tasa de interés. Para llevar a valor
presente se debe considerar la tasa de inflación (f), es
decir, en la fórmula reemplazar el “i” por el “f”.

En fórmulas...
El poder de compra (continuación)
Llevamos a valor futuro el depósito:

VF  VP  (1  i) n

Finalmente este valor lo llevamos a valor presente (en

donde reemplazaremos “i” por “f”):

VP  1  i 
n
VF
V 
1  f n
1  f n
El poder de compra (continuación)
Para realizar este cálculo, podríamos utilizar la tasa de
interés real (ir ), la cual representa la tasa a la cual el dinero
presente se transformará en dinero futuro equivalente con
el mismo poder de compra .
La fórmula sería:

VP  1  i 
n
V  VP  1  ir 
n

1  f  n

Donde:
i f
ir 
1 f
 Ejemplo
Usted deposita $100.000 en una cuenta de ahorros
con10% anual de interés por 7 años.
La tasa de inflación se espera de 8% anual. La
cantidad de dinero que puede acumularse con el
poder de compra de hoy sería:
100.000  1  0,1
7
V  113.706
1  0,08 7

Veamos lo que ocurre si utilizamos la tasa de interés

real para realizar los cálculos:
Ejemplo
Calculamos la tasa de interés real:

i  f 0,1  0,08
ir    1,8519%
1  f 0,1  0,08
Luego:

V  VP  (1  ir ) n  100.000  1,018519  113.706

7

Tal como se esperaba, se obtuvo el mismo resultado.

 Números de pesos que se
requerirán
Comprar algo en una fecha futura requerirá más
pesos que los requeridos ahora para la misma cosa.
El cálculo del valor futuro se efectúa por medio de la
siguiente fórmula:

VF  VP  (1  f ) n

Notar que este caso también reconoce que los precios

se incrementan durante los períodos inflacionarios
 Ejemplo
Se desea comprar auto dentro de tres años más.
¿Cuánto le costará si actualmente cuesta 1.000 y se
espera que el precio se incremente en 5% anual?
 Solución
Podemos calcular fácilmente el valor futuro del auto
usando la formula

VF  VP  (1  f ) n

Reemplazando, tenemos

VF  1.000  (1,05)3  1.158

Por lo tanto, se deberá juntar 1.158 pesos

 Depreciación

Los activos comprados por la empresa van

perdiendo su valor a lo largo del tiempo.

Este efecto se materializa con una disminución del

valor del activo en los libros de las empresas.
Depreciación (continuación)
¿Por qué las empresas deprecian?

Porque les sirve de Escudo Fiscal

(disminuye la base imponible, o
sea, el valor sobre el cual se les
aplican los impuestos.
Depreciación (definiciones)

Dt = Depreciación en el P Dt Vt
período t
0 VA
VA = Valor Inicial del Activo
1 D1 V1=VA-D1
Vt = Valor del activo en el
período t 2 D2 V2=V1-D2

VS = Valor de Salvamento o
Valor Residual del activo al fina n Dn VS
del su vida util
 Tipos de depreciación
VA  VS
Depreciación Línea Recta Dt 
n

Depreciación Acelerada n
T  Redondeado
Solo aplicable si n mayor 3 hacia abajo
o igual a 5 VA  VS
Dt 
T
 Ejemplo
Si se comprara un camión para la empresa, por un valor
de 11.000 y la vida útil es de 10 años, al término de la
cual, el valor de salvamento será de 1.000, Apliquense
todos los métodos de depreciación vistos
 Ejemplo (continuación)
11.000  1.000
Depreciación Línea Recta Dt   1.000
10
P Dt Vt

0 11.000

1 1.000 10.000

2 1.000 9.000

10 1.000 1.000
 Ejemplo (continuación)
Depreciación Acelerada 10
T  3,3  3
Como 10 es mayor o igual 3
que 5, se puede aplicar 11.000  1.000
Dt   3.333
P Dt Vt 3
0 11.000
La última depreciación
1 3.333 7.667
cambia por el efecto de
2 3.333 4.334 los decimales perdidos

2 3.334 1.000
 Flujos de Caja
Es la forma de representar los ingresos y egresos
de una actividad económica, con el objetivo de
determinar los flujos netos que ésta entrega (o
absorbe) en cada período

Especial énfasis pondremos en el estudio

de los Escudos Fiscales
Flujo de Caja (continuación)
+ Ing. Ventas + Depreciación
- Costo Venta + Perd.Ejerc. Anterior
= Utilidad. Bruta - Amort. C y L Plazo
- Egresos Operacional - Inversión
= Ut. Operacional + Venta Activos
+ Ing. No Operacional. - Imp. Venta Activos
- Depreciación = Total Anual
- Perd.Ejerc. Anterior + Monto Crédito
- Int C. y L. Plazo = Flujo Neto (FN)
= Ut. Antes Impuestos
- Impuesto
= Ut después de Impto
 Escudos Fiscales
Aquellos términos que se restan antes de aplicar el
impuesto, para luego sumarlos al flujo. Su efecto es
simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar
•Intereses de Corto y Largo Plazo
•Depreciación
•Perdidas del Ejercicio Anterior

Las empresas harán lo posible para maximizar

dichos escudos.
Ejemplo
Usted desea hacer algo distinto con su plata, para lo cual se ha decidido a
instalar un negocio de venta de softwares de computadores dado que le
otorgaron las licencias para poder copiar y vender los programas en CD’s.
Necesita comprar un computador para administrar el negocio además de otro
que sirva como lector y grabador de los CD’s, todo lo cual se estima en
$6.000.000. Estas máquinas tienen estimada una vida útil de 5 años y se
deben depreciar con el método Línea Recta. Como usted no tiene todo el
dinero logra conseguir un crédito que le financia el 75% del total de la
inversión a una tasa de 10% anual, pagadero en 5 cuotas anuales con
amortización fija. El negocio se debe evaluar a 5 años plazo. Los ingresos por
ventas se estiman en $4.000.000 el primer año, los cuales tendrán un
incremento uniforme de $500.000 cada año hasta el año 5. Los costos de
producción se estiman en $3.000.000 el primer año y crecerán en $300.000
cada año hasta el año 5. El impuesto anual a las utilidades es de un 15% y la
tasa a la cual usted debe evaluar su proyecto es de un 15%.
• Determine la tabla de amortización del crédito y Determine la tabla de
depreciación
• Calcule el flujo de caja para cada año
 Proyecto con financiamiento
En M$
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

+ Ingreso por Ventas 4.500.000 5.000.000 5.500.000 6.000.000 6.500.000

- Costos Producción -3.000.000 -3.300.000 -3.600.000 -3.900.000 -4.200.000
= Utilidad Bruta 1.500.000 1.700.000 1.900.000 2.100.000 2.300.000
- Egreso Oper.
= Ut.ilidad Oper. 1.500.000 1.700.000 1.900.000 2.100.000 2.300.000
- Depreciación -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000
- Interés L.P. -450.000 -360.000 -270.000 -180.000 -90.000
Interes CP
- Pérdida Ejercicio Anterior -150.000 -10.000
= Ut. Antes de Imp. -150.000 -10.000 420.000 720.000 1.010.000
- Impuesto ( 15%) -63.000 -108.000 -151.500
= Ut. Después de Imp. -150.000 -10.000 357.000 612.000 858.500
+ Pérdida Ejercicio Anterior 150.000 10.000
+ Capital de trabajo
- Inversión -6.000.000
- Amort. L.P. -900.000 -900.000 -900.000 -900.000 -900.000
Amort CP
+ Depreciación 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000
+ Valor Residual
- Impto Vta Activos
= Total Anual 150.000 440.000 667.000 912.000 1.158.500
+ Crédito 4.500.000
= Flujo Total Anual -1.500.000 150.000 440.000 667.000 912.000 1.158.500
15% 499.119,53
 Indicadores Económicos

Herramientas para evaluar la viabilidad

económica de un proyecto
 Valor Actual Neto (VAN)
Consiste en actualizar a tiempo presente todos los
flujos de un proyecto

Es uno de los indicadores económicos más

utilizados, por su simpleza de cálculo e
interpretación.
 Calculo VAN
n FN j
VAN  
j 0 1  i  j

Donde:FNj = Flujo Neto período j

i = Tasa de Interés Efectiva en
el período.
n = Número de períodos
¿Qué tasa de
interés se ocupa?
 Tasa de Descuento
Existen varias formas de entenderla

Es el interés que se le Corresponde al Costo

exige a una alternativa de de Oportunidad del
inversión para ser evaluador
considerada rentable

Por ahora: Interés que

me ofrece mi alternativa de Por lo tanto, la tasa de
inversión mas cercana descuento es distinta
para cada inversionista
 Interpretación
> 0 Alternativa Recomendable

VAN = 0 Alternativa No Recomendable

< 0 Alternativa No Recomendable

Mientras mayor sea el VAN de una alternativa,

mejor es desde el punto de vista económico
 Ejemplo
Sean los flujos netos de caja que me entregará un
proyecto de inversión. Mi alternativa es una cuenta
de ahorro que me da un 7% anual efectivo
85 100 150 200 Tasa de descuento = 7%

0
1 2 3 4

500 VAN  500 

85

100

150

200
1,07 1 1,07 2 1,07 3 1,07 4

VAN  500  79,4  87,3  122,6  152,6  58,2

Observaciones sobre el VAN
Si lo uso para comparar dos alternativas:

•A ambas se les debe aplicar la misma tasa de

descuento.
•Ambas evaluadas con el mismo numero de
períodos.

¿Que pasa con proyectos de distinta duración?

¿Como los comparo vía VAN?
VAN para alternativas diferente duración
Flujos Alternativa 1 Flujos Alternativa 2
FN0 FN1 FN2 FN3 FN0 FN1 FN2
-525 110 300 400 -200 50 200

Se calculan los VAN prolongando la vida de

los proyectos al Mínimo Común Múltiplo de
sus duraciones. MCM 2 y 3 = 6

Es equivalente a repetir el mismo proyecto

una y otra vez
VAN para alternativas diferente duración
-525 110 300 400 Alternativa 1 (Se
-525 110 300 400 hace 2 veces)
-525 110 300 -125 110 300 400 Suma año a año

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-200 50 200 -200 50 200 Alternativa 2 (Se
-200 50 200 hace 3 veces)
-200 50 0 50 0 50 200 Suma año a año
VAN para alternativas diferente duración

Ocupando una tasa de descuento del 10%

110 300 125 110 300 400

VAN1  525        216,2
1,1
1
1,1 2
1,1
3
1,1 4
1,1
5
1,1
6

50 0 50 0 50 200
VAN 2  200        27
1,1 1
1,1 2
1,1 3
1,1 4
1,1 5
1,1 6

Por lo tanto la alternativa 1 es la mejor

Costo de Capital Promedio Ponderado

Se llamará Costo de Capital Promedio Ponderado de

una Empresa (C.C.P.P.) al costo Promedio Ponderado
de las dos fuentes de Financiamiento (Deuda y
Patrimonio) de los activos de la Empresa.
Rd
Activos Pasivos
Ra
(Inversiones) (deuda)
Patrimonio
Re
(aporte de los
dueños)
 Rd: Costo de Financiamiento con Pasivos (%).
Re: Costo de Financiamiento con Patrimonio (%).

 Deuda   Patrimonio 
C.C.P.P.  Rd  1   C      E  Re    Activos 
 Activos   
 C : Tasa de Impuesto
Ejemplo C.C.P.P.
Sea la empresa con la estructura siguiente:
Rd=10%
Activos Pasivos
Ra
(Inversiones) =$4.000
Patrimonio
=$10.000 Re=16%
=$6.000

 4.000   6.000 
C.C.P.P.  10%  1  0,15     16%  
10.000  10.000 
C.C.P.P.  13%
Supuesto: Impuesto de 15%
Significado del VAN

1. Suponga el proyecto con los siguientes flujos de caja:

1600 1800

1 2

Inv=2000
Significado del VAN

2. Suponga la estructura de financiamiento sgte:

Deuda $1.000
Patrimonio $1.000
Rd 10% anual antes de Impto.
E(Re) 11,5% anual
c 15%
Significado del VAN

 1.000   1.000 
C.C.P.P.  10%  1  0,15     0.115%  
 2.000   2.000 
C.C.P.P.  10%

Flujo de Caja Neto Año 1  1600  0.15  1600  1360

Flujo de Caja Neto Año 2  1800  0.15  1800  1530
1360 1530
Valor Pte  VAN  2.000    $500,83
1,1 1,12
Significado del VAN
AÑO 1 AÑO 2
Flujo Caja Op.(antes de Impto) 1.600 1800
- pago intereses (100) (42) 10% de 420

=Util. afecta a Impto 1.500 1.758 15% de 1758

- Impto. (15%) (225) (263,7)
=Remanente 1 1.275 1.494,3
- costo op. Dueño (11,5%) (115) (48,3) 11.5% de 420
Remanente 2 1.160 1.446
- Amortización deuda (580) (420) Bco.
- Devolución dueño (580) (420) Dueño
=Remanente final 0 606

Nos Quedan $ 606 el año 2, ¿cuánto será al año “0”?.

Significado del VAN

Nos Quedan $ 606 el año 2, ¿cuánto será al año “0”?.

0 1 2

Respuesta:
606
Valor Pte   ¡¡ 500.83  VAN
1.12
Tasa Interna de Retorno (TIR)

El TIR es la tasa que “entrega” un proyecto

suponiendo que todos los flujos son reinvertidos a
esta tasa.

Se calcula buscando la tasa que hace el VAN igual

a cero.
Otros nombres para el TIR son:
•Método del Inversionista
•Método de flujo de efectivo de descuento
•Índice de rentabilidad
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Para que el TIR sea positiva:

•Deben estar los ingresos como las erogaciones.
•La suma de los ingresos debe exceder a la de las
erogaciones o flujos salientes.

VAN(i)
i%

i%
El TIR es la rentabilidad de un proyecto siempre que
los flujos liberados en cada período sean re-invertidos
a la tasa TIR. Si los flujos son re-invertidos a una tasa
XTIR, entonces,
La rentabilidad de un Proyecto es
FlujoFinal  I 0
Rent  100 %
I0

Rent nPeriodos  1  Rent 1Periodo  1 n

 Rent 1Periodo  Rent nPeriodos  1

1 n 
1
 n
FFinal  Fn  Fn 1  1  x   ...  F1  1  x    F j  1  x   VAN  I 0   1  x 
n 1 n j n

j 1

 Fj  1  x 
n j
 I0
n j 1
1  Re nt Periodo  1 
I0
n

 Fj  1  x 
n j
 I0
n j 1
Re nt Periodo  1  1
I0

 Fj  1  x 
n j

n j 1
Re nt Periodo  1
I0
a. Calcule la Rentabilidad por período del siguiente
proyecto, que está expresado como flujos de caja, con
X=10%.
15

1 2

10

Flujo Final  15  15  1  0.1  15  1  1  0.1  31.5

Re nt 2 Periodos 
31.5  10
 2.15  215%
10
 Re nt 2 Periodos  1  Re nt1Periodo  1 2

 2.15  1  Re nt1Periodo  1

1 2 
Tasa
 Re nt1Periodo  1.7748  1  0.7748  77.48% 10%

Cálculo del TIR:

/ 1  x 
15 15
 10    VAN  0
2

1  x  1  x  2

 10  1  x   15  1  x   15  0
2
/10
1  x   1.51  x   1.5  0
2

z 2  z  1.5  0 con z  1  x

1.5 1.5  4  1.5 2

z   0.75  1.4636
2 2
 z  2.18614  x  1.18614  TIR  118.614%
Cálculo de la Rentabilidad si los Flujos son
reinvertidos a tasa X= TIR:

15  1  1.1864  15
Re nt Periodo  2  1  2.1862  1  1.1862  118.62%
10

Re nt Periodo  ¡¡ 118.62%

Coincide con el TIR

Moraleja: Cuando los flujos son reinvertidos a tasa TIR,

la rentabilidad del proyecto es la TIR, y sólo en ese caso.
Para toda otra tasa el TIR NO es la rentabilidad del
proyecto.
 TIR Modificada
Es la tasa que “entrega” un proyecto suponiendo que
todos los flujos son reinvertidos a la tasa costo
capital, la cual generalmente es la tasa atractiva de
retorno (TMAR)
 Relación Beneficio/Costo
Tal como su nombre lo indica, el método B/C se basa
en la relación de los beneficios a los costos asociados
con un proyecto particular.
Se utiliza un valor equivalente de los beneficios y un
valor equivalente de los costos, los que pueden ser
valores presente, valores anuales equivalentes o valores
finales.
Debe considerarse el valor del dinero en el tiempo, por
lo que es una razón de beneficios descontados sobre
costos descontados
Relación Beneficio/Costo
Existen diversas fórmulas para calcular la relación
B/C se mostrarán dos de ellas, con los métodos de
Valor Presente y VAE.

Razón B/C convencional con VP:

B VPBeneficios del Proyecto sin rebajar costos 

C VPCostos Totales del Proyecto 
B VPBeneficios 

C I  VPOperación y Mantención 
Relación Beneficio/Costo
Razón B/C modificada con VP:
B VPBeneficios del Proyecto rebajando costos 

C VPInversione s 
B VPBeneficios del Proyecto   VPOperación y Mantención 

C I Inversión Inicial 

Un proyecto es económicamente aceptable cuando

la relación B/C es mayor o igual a 1
Relación Beneficio/Costo
Ambas definiciones, convencional y modificada
conducen a la misma decisión. Si bien el valor del
cuociente es diferente en ambas, en el valor “1” son
ambas relaciones iguales y al aumentar los costos
ambas disminuyen, al aumentar los beneficios ambas
crecen, aunque de forma distinta.
Relación Beneficio/Costo
Las fórmulas anteriores para calcular la relación B/C
por el método del VAE son:

Razón B/C convencional con VAE:

B VAEBeneficios del Proyecto sin rebajar costos 

C VAECostos Totales del Proyecto 
B VAEBeneficios 

C I  FRC  VAEOperación y Mantención 
Siendo I  FRC la recuperaci ón de capital por la inversión
Descontand o subsidios si los hay.
Relación Beneficio/Costo
Razón B/C modificada con VAE:

B VAEBeneficios del Proyecto rebajando costos 


C I  FRC Inversione s 
B VAEBeneficios del Proyecto   VAEOperación y Mantención 

C I  FRC Inversión Inicial 
Siendo I  FRC la recuperaci ón de capital por la inversión
Descontand o subsidios si los hay.

Las razones así definidas son consistentes con las

anteriores y los proyectos se aceptarán con B/C mayor
o igual a 1.
 IVAN
Es la relación entre el Valor actual neto de un proyecto
y su inversión:

VAN
IVAN 
I

Da una medida de la rentabilidad sobre la

inversión
Payback (Período de recuperación)
Es el año (o período) en el que la suma de los Flujos
Netos es mayor o igual a cero

Se puede calcular con los flujos NO actualizados.

O con Flujos actualizados

min i 
 FNi 0
i

 Payback  i años
Payback (Tiempo de pago)

El cálculo del Payback considerando los flujos

NO actualizados se realiza simplemente sumando
algebraicamente los Flujos Netos (sin incluir
ninguna tasa de interés) hasta que esta suma sea
mayor o igual que cero.

En cambio si se quiere calcular con flujos

actualizados, se debe tomar en cuenta una
tasa de interés.

Ejemplo:
Payback (Tiempo de pago)
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos.
¿Cuál proyecto debe seleccionarse según el Payback
si los flujos no son actualizados? ¿Qué pasa si se
considera flujos actualizados a una tasa del 15%
anual?
Pr oyect o Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
A - 1000 480 530 550 560 560
B - 1200 500 550 850 950 1000

Flujos no actualizados:
2

 FN
1
Proyecto A:  FNi  250 i  10  0
i 0 i 0

 PayBack  2años
Payback (Tiempo de pago)
Proyecto B:
2

 FN
1

 FNi 0
i  700
i 0
i  150
3

 FN
i 0
i  1200  500  550  820  700  0

 PayBack  3años

Por lo tanto, según el método del Payback y considerando

flujos no actualizados, conviene realizar el proyecto A.
Veamos que ocurre si usamos flujos actualizados:
Payback (Tiempo de pago)
Proyecto A:
2

 FN
1
480
 FN i  100 
1,15
 583 i  182
i 0 i 0
3
480 530 550

i 0
FN i  1000   
1,15 1,15 1,15
2 3
 180  0

 PayBack  3años
Proyecto B:
2

 FN
1
500

i 0
FN i  1200 
1,15
 765 i  349
i 0
3
500 550 820

i 0
FN i  1200  
1,15 1,152

1,153
 210  0

 PayBack  3años
Payback (Tiempo de pago)
Como el Payback de A es igual al Payback de B (3 años),
entonces según método del Payback estos proyectos son
indiferentes (para flujos actualizados con una tasa del
15% anual)

Si calculan el VAN de cada Proyecto obtendrán que

el proyecto B es el mejor.
Tasa de Descuento
Tasa de Descuento
Objetivo

• La tasa de descuento o actualización de los flujos netos de caja generados

por el proyecto, es una de las variables que, a nivel conceptual y de
aplicación, más confusión a causado en la evaluación de proyectos y
además es una de las variables que más influyen en el resultado de la
evaluación de un proyecto.
• La fijación de la tasa de descuento, para muchos, es una variable poco
relevante dentro de la evaluación, por lo que la estimación de ella adolece de
una falta de estudio y congruencia con las restantes variables del proyecto.
Tasa de Descuento
Objetivo

• La tasa de descuento representa el retorno mínimo exigido por el inversionista a

la inversión del proyecto, debido a que tiene renunciar a un uso alternativo de
recursos, los cuales pueden ser invertidos en su mejor alternativa de negocio.
• Cuando el riesgo de la alternativa es similar al riesgo de invertir en el proyecto,
esta tasa de descuento coincide con el costo de capital de la alternativa o
empresa. Por lo tanto, la tasa de descuento se mide con respecto al costo de
capital.
• El costo de capital se puede entender como la tasa mínima aceptable para que
se justifique el uso de los fondos aportados por la estructura de financiamiento
utilizada en el proyecto: capital propio y préstamo.
Tasa de Descuento
Objetivo

• El costo de cada fuente de financiamiento individual, capital propio y préstamo,

se determina en forma independiente y luego se pondera de acuerdo a los
pesos relativos de cada una de ellas, con respecto al total del valor de los
activos, para obtener así, una tasa promedio (Costo Medio Ponderado de
Capital).
• Esta es una forma de estimar el costo de capital, también se puede determinar a
través del Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM).
• Todo proyecto de inversión involucra una cuantía de recursos conocidos hoy a
cambio de una estimación de mayores recursos a futuro, sobre los cuales existe
un alto grado de incertidumbre.
Tasa de Descuento
Objetivo

• Por ello, en el costo de capital o tasa de descuento se incluye usualmente un

factor de corrección por el riesgo al cual se ve enfrentado el inversionista. En
otras palabras, al costo de capital se le adiciona una prima por riesgo,
exigiéndole, por tanto, una mayor rentabilidad al proyecto.
• El riesgo de un proyecto se puede definir como la variabilidad de los flujos de
caja reales con respecto a los estimados. Mientras más grande es está
variabilidad, mayor es el riesgo. La variabilidad de los flujos de caja futuros
puede estar asociada a errores en las estimaciones y/o cambios de las
condiciones de las variables internas y externas del proyecto.
Tasa de Descuento
Fijación y Variación de la Tasa de Descuento

• Usualmente la tasa de descuento se fija por encima del

costo de capital, cuando la medida de riesgo puede ser
considerada. Esta medida del riesgo corresponde a una de
las formas de incluir el riesgo en la evaluación del proyecto.
• El ajuste de la tasa de descuento mediante una prima por
riesgo, es un método muy subjetivo de incluir el riesgo, en
donde la pericia administrativa y la experiencia son
ingredientes fundamentales. La forma de considerarla es el
ajuste de la tasa de descuento por riesgo.
Tasa de Descuento
Fijación y Variación de la Tasa de Descuento

• Cuando se analiza la factibilidad de una cartera de proyectos alternativos es

común separarlos por categoría de riesgo y establecer la tasa de descuento
relativa al costo de capital de cada categoría.
• La tasa de descuento no es una variable estática, pues varía de un proyecto a
otro y a través del tiempo debido a diversas causas, entre ellas se pueden
mencionar:
Tasa de Descuento
Fijación y Variación de la Tasa de Descuento

• El riesgo del proyecto. Mientras, mayor sea el riesgo que se juzgue asociado
a un proyecto, mayor será la tasa de descuento y también el costo de capital.
• La sensibilidad del área del proyecto. Por ejemplo, si la administración desea
centralizar sus inversiones en un área determinada, para ello, podría hacerlo
disminuyendo la tasa de descuento. Esto puede provocar confusión en un
estudio económico.
• Métodos de financiación de capital. Si se limita la oferta de capital financiero
y la demanda de este capital excede la oferta, la tasa de descuento sube.
• Cambio de las condiciones del mercado financiero.
• Cambio de la cartera de proyectos a lo largo del tiempo.
• Cambio de la estructura financiera de la empresa.
Tasa de Descuento
Fijación y Variación de la Tasa de Descuento

Pocentaje(%)

Tasa de Prima por Riesgo

descuento
estimada Costo de Capital
para un
proyecto
de inversión
Retorno de una
inversión libre de
riesgo
Tasa de Descuento
Costo de Capital

• El costo de capital obedece a un mecanismo racional de

evaluar distintas alternativas financieras de inversión.
• Representa la rentabilidad mínima que se exigirá a los
proyectos, según su riesgo, de manera tal que el retorno
esperado permita cubrir la totalidad de la inversión inicial
en cada uno de ellos, los egresos de operación, los
intereses que deberá pagarse por aquella parte de la
inversión financiada con préstamos y la rentabilidad que el
inversionista le exige a su propio capital invertido.
Tasa de Descuento
Costo de Capital

• Representa el precio que se paga por los fondos requeridos

para cubrir una inversión.
• Cuando el proyecto es medido por criterios de evaluación, el
costo de capital es un parámetro racional por el cual un
proyecto se acepta o se rechaza. Así es importante la
definición de una adecuada estructura de financiamiento y el
correcto cálculo de él.
Tasa de Descuento
Costo de Capital

• El costo de capital debe considerar el conjunto fuentes de financiamiento

de la empresa como un todo. Es decir, que este costo no se determina
para cada proyecto particular, según sus fuentes financiamiento, sino
que se considera la totalidad de las fuentes de financiamiento de la
cartera de proyectos de la empresa, analizando tanto el capital propio de
la empresa y las deudas totales.
• Lo que interesa es poder determinar el costo medio ponderado de la
mezcla de fuentes de financiamiento repartidas entre capital propio y
deudas. Para esto es necesario determinar el costo efectivo de cada una
de las fuentes.
Tasa de Descuento
Costo de Capital

• El costo efectivo se puede definir como la tasa de rendimiento

que iguala el valor actualizado de todos los fondos “realmente
recibidos” por la empresa, con el valor actualizado de todos los
egresos en el tiempo que se supone provocará la operación
financiera.
• Estos egresos pueden ser por el capital retenido en préstamo,
los intereses, la amortización o bien por los dividendos
asociados con una emisión de acciones, etc.
Tasa de Descuento
Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

• Esto corresponde a uno de los métodos de considerar el riesgo del proyecto

en los flujos de caja.
• Se efectúa una corrección de la tasa de descuento o costo de capital. Pues a
mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la rentabilidad del
proyecto. Por lo tanto, un proyecto evaluado en función de la tasa de costo
de capital puede resultar no rentable, al usar una tasa ajustada por riesgo.
• Este método se puede mirar desde la perspectiva de que al proyecto se le
exige asegurarse, de tal forma de garantizar los beneficios netos esperados
Tasa de Descuento
Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

• Existen dos tipos de riesgos operacionales: los riesgos asegurables y los riesgos no
asegurables.
• Los primeros son riesgos susceptibles de ser incluidos en los costos del proyecto
como primas que se pagan a las compañías de seguro por la contratación de
distintos tipos de seguros: contra incendio, robos, explosiones, accidentes, etc.
• Los segundos riesgos son los que le dan el carácter de incertidumbre a la estimación
de las variables del proyecto, ya que están relacionados con las variaciones de las
condiciones en las cuales fue evaluado el proyecto, como por ejemplo, por una lado,
las relacionadas con la inversión (vida útil y cambio tecnológico) y por otro lado,
aquellas situaciones imprevistas como condiciones climáticas adversas (diluvio o
sequía), cambios en los gustos, preferencias del mercado objetivo, etc.
Tasa de Descuento
Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

• La prima por riesgo con la cual se castigará aún mas la rentabilidad del proyecto
es por concepto de solo aquellos riesgos no asegurables que hacen que el
proyecto sea de mayor riesgo que el de la empresa, manifestado en el grado de
incertidumbre.
• Es decir, la prima por riesgo corresponde a la rentabilidad adicional exigida por
el inversionista para compensar los retornos inciertos.
• En consecuencia, este seguro que supuestamente está representado
parcialmente por la prima por riesgo, va a depender principalmente del monto de
la inversión y del grado de incertidumbre asociado al proyecto.
 Tasa de Descuento
Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

• Por otro lado, el valor de la prima por riesgo va a depender de la fracción de la

inversión recuperable si el proyecto es terminado repentinamente, de la
incertidumbre de las proyecciones técnicas y económicas del proyecto y del grado
de riesgo asociado al proyecto.
• Luego, a los recursos invertidos en el proyecto se le exigirán dos pagos:
• 1. Pago por el costo de capital(r)
• 2. Pago por la prima de riesgo(p)
 Tasa de Descuento
Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

• Con lo cual la tasa mínima atractiva de retorno con la cual se descontarán los flujos
netos de caja es:
Tasa de Descuento = r + p

• Este método es una forma bastante intuitiva de considerar la incertidumbre del

proyecto. Es una forma sencilla y práctica de considerar el riesgo asociado a una
inversión, pero su principal desventaja es el carácter subjetivo que posee, pues las
preferencias personales pueden hacer diferir la tasa adicional por riesgo entre
distintos inversionistas para un mismo proyecto particular.
Tasa de Descuento
Ajuste de la Tasa de Descuento por Riesgo

Nivel de riesgo Prima por riesgo (p%) Ejemplo de proyectos

Desarrollo de nuevos productos

Alto Sobre 20%
Proyectos que usan conceptos muy novedosos

Contratos internacionales

Proyectos algo fuera del giro de la empresa

Mediano 10% - 20%
Procesos nuevos que no han sido completamente
investigados
Incremento de la capacidad de producción
Promedio 5% - 10%
Implementación de una nueva tecnología conocida

Proyectos con información de mercado incompleta

Mejoramiento de la productividad
Bajo 1% - 5%
Expansiones en un mercado en donde es líder y lo conoce
bien
Reducción de costos
Muy bajo 0% - 1%
Proyectos relativos de seguridad