Extensión Universitaria

Análisis Fundamental: Value Investing

Universidad de León

1 Miguel de Juan Fernández

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Análisis Fundamental, una acción

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Análisis Fundamental, una acción

Una acción es la parte alícuota del capital social de una empresa,…no son
trozos de papel que cotizan en el mercado, tienen su representatividad en el
mundo real.

El análisis fundamental se basa en el estudio y análisis de las Cuentas y

Memorias Anuales publicadas por las compañías sobre la evolución de sus
negocios. La contabilidad ofrece el lenguaje por el que podemos
comprender y calcular “el valor de esa empresa”.

La cotización en los mercados de bolsa de los títulos de propiedad de dicha

empresa fluctúan alrededor de ese “valor intrínseco” al albur de los deseos
de compradores y vendedores, ofreciendo un precio por dichos títulos que
dependen de la ley de la Oferta y la Demanda,…y no de la propia empresa.

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Análisis Fundamental, una acción

El análisis de valores- en concreto los títulos cotizados- comenzó

llamándose Departamento de Estadística, dado que la labor de analista de
valores o “security analysis” no existía antes de Benjamin Graham, conocido
como El Decano de Wall Street.

“No necesitas un científico de cohetes. Invertir (y por ello las empresas y el

análisis de los datos empresariales) no es un juego donde el tipo con 160 de
Coeficiente de Inteligencia vence al tipo con 130.

Lo que se necesita es un marco intelectual sólido para tomar decisiones y la

habilidad para evitar que las emociones corroan ese marco”
Warren E. Buffett
Fortune 1990 Investor´s Guide

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Análisis Fundamental, una acción

Este enfoque de analizar el valor de una empresa, el análisis fundamental,

permite conocer el valor de dicha empresa y su negocio,
independientemente de la cotización que el mercado nos indique por ella.

Sin embargo, el value investing va un paso más allá al incluir en dicho

análisis el concepto- definido por Graham- de Margen de Seguridad.

Esas son las tres palabras más importantes a la hora de invertir- Warren E.
Buffett:

“¿Sabes?, las lecciones son las mismas que eran en El Inversor Inteligente de
Graham que fue escrito en 1949, lee los capítulos 8 y 20. Quiero decir, piensa en
comprar una acción como si compraras una parte de una empresa. Si compras la
empresa correcta al precio correcto y la mantienes, lo harás bien. Quiero decir, es
cuando empiezas a pensar en las acciones como pequeñas cosas que fluctúan y
los gráfi cos y todas esas cosas, es cuando te metes en problemas. En vez de eso,
compra una buena empresa, a un precio que parezca razonable, compra solo el
tipo de empresas que entiendas y olvídate de ella durante años.”

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Value Investing: Renta Fija

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Value Investing: Renta Fija

•Servicio típico, operativa de compraventa

•No es sólo la Bolsa, hay otras alternativas. Broker de Renta Fija, bonos,
preferentes, CMS...
•Diferente correlación entre los mercados financieros. Wall Street manda,..,pero no
siempre
•Renta Fija: Mucho más que Buy and Hold. LBO, MBO, TIR, Duración, Renta Fija
corporativa...
Pago de cupones

Devolución y cupón final

Inversión inicial

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Value Investing: Renta Fija

Los bonos pueden tener un diseño simple, como el que hemos visto, pero
también hay otras estructuras y cada una tiene su característica. Veamos
algunas:

• Bonos cupón cero

• Bonos con cupones a tipo variable
• Bonos en divisa
• Bonos convertibles en acciones propias
• Bonos convertibles en acciones de otra empresa
• Bonos perpetuos
• Bonos garantizados
• Bonos subordinados
• Bonos con cupones por tramos
• ……………………..

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Value Investing: Renta Fija

Pese a que los títulos se llamen de renta fija, no significa que no existan
riesgos al invertir en ellos. Lo que es fija es la renta anual de los cupones,
pero el precio del bono cotiza en mercado y puede fluctuar. Existen varios
tipos de riesgos al invertir en bonos.

 Riesgo de emisor – quizás el principal

 Riesgo de tipos de interés

 Riesgo reinversión de los cupones

 Riesgo de divisa

 Riesgo de iliquidez

 Riesgo de rating

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Value Investing: Renta Fija

Aunque normalmente nos basamos en el plazo, el nombre del emisor o el rating
que tenga y el cupón o la yield que nos genera la inversión en un bono, hay más
cosas que ver a la hora de plantearnos una inversión en renta fija.

Dado que estamos hablando de comprar deuda, debemos estar seguros de que se
hará honor a tal deuda y cobraremos el capital y los cupones debidos. Sin
embargo, dependiendo de qué tipo de deuda tengamos podemos estar asumiendo
más o menos riesgo y deberemos analizar qué emisión nos interesa.

Nuestra deuda, si el emisor nos da problemas, puede ser deuda senior con
recurso, senior sin recurso, subordinada o junior, preferentes o convertibles sin
derecho de conversión. En caso de quiebra y liquidación, ése será el orden en que
tengamos derecho a recuperar nuestra deuda.

La senior con recurso es deuda senior con garantía, con activos como colateral de
dicha deuda, por eso es con recurso… a esos activos.

La senior sin recurso, es senior normal; no hay activos específicos para hacer
frente al pago sino que se responde con todos los activos del emisor.

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Value Investing: Renta Fija

La deuda subordinada o junior representa una menor prevalencia en el caso de
liquidación de la empresa emisora, ya que se cobra sobre lo restante tras la deuda
senior.

Las preferentes son deuda perpetua por naturaleza, aunque cada cierto tiempo el
emisor tiene la opción de amortizarlas a su conveniencia. Tienen otra característica y
es que el pago de cupones suele ir referenciado a la obtención o no de beneficios
por el emisor. Debido a ambos parámetros han sido muy utilizadas por las entidades
financieras ya que les ha permitido utilizarlas para el cálculo de capital – ratio de
solvencia – al equipararlas a acciones. La última modificación incluso ha sido para
concederle más discrecionalidad al emisor al no requerirse que se paguen los
cupones incluso aunque haya obtenido beneficios.

Las convertibles sin derecho de conversión son en realidad una ampliación de capital
encubierta, en el que se ha eliminado el derecho al inversor de convertir o no en
acciones a vencimiento y se le “atrae” gracias a un cupón que puede parecer jugoso.

Ejemplo: Las preferentes al 2% del SAN, las convertibles del SAN y otras entidades

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Value Investing: Renta Variable

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Value Investing: Renta Variable

Por renta variable entendemos principalmente la adquisición (y posterior gestión o

venta) de participaciones en el capital social de entidades corporativas, esto es,
empresas y en este caso nos centraremos primordialmente en empresas cotizadas en
los mercados de valores.

Una acción es “la parte alícuota del capital social de una empresa”, esto es, al
adquirir una acción de una determinada empresa nos hacemos propietarios de los
derechos correspondientes sobre los activos y los beneficios de dicha empresa y
responsables de la liquidación de las obligaciones correspondientes a dichos
activos.

La característica de “renta variable” se refiere al hecho de que la renta que dichas

acciones nos pueden generar son por su propia naturaleza variables, los
dividendos, que a discreción de la dirección de la empresa pueden ser crecientes
en cuanto a cantidad, porcentaje del beneficio que se distribuya, discontinuos o
inexistentes.

Pueden existir diversos tipos de acciones con diferentes derechos asociados:

comunes, preferentes, sin derecho a voto,..

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Value Investing: Renta Variable

La forma de adquisición dependerá de la liquidez con la que cuenten. Normalmente si es

una empresa no cotizada, las acciones existentes de una empresa suelen llevar
aparejadas un derecho preferente de suscripción, que permitiría que si uno de los
actuales accionistas decidiera salirse de la sociedad, deba permitir a los otros
accionistas actuales el derecho de tanteo, para evitar que nuevos inversores entren a
formar parte de la sociedad.

En las acciones comunes cotizadas, dicho derecho existe casi exclusivamente

cuando se producen operaciones corporativas, por ejemplo, fusión o adquisición,
emisión de nuevas acciones por un proceso de pago de dividendos o de split de las
antiguas,…
Sin embargo, no existe dicho derecho a la hora de traspasarse de un accionista a
otro, sea éste antiguo o nuevo propietario, lo que facilita su liquidez y atractivo.

La facilidad de invertir o desinvertir no modifica la sustancia de la acción, sigue

siendo un porcentaje de la propiedad de la empresa. Tampoco merma nuestro
derecho el número de acciones que poseamos (salvo limitaciones estatutarias de
admisión presencial a juntas y otros).

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