Macro Dinero e Inflación

Curso del Banco Central

Prof. Hugo Perea

 En este capítulo veremos:
 La teoría clásica de la inflación
– causas
– efectos
– costos sociales
 La teoría clasica asume precios flexibles y
mercados que se limpian.
 Aplicable para el largo plazo.

slide 1
 La inflación y el dinero
 “Lenin decía que la mejor manera de destruir el sistema
capitalista era corrompiendo su moneda..” John Maynard Keynes

 Mucha gente considera que la inflación es un problema social

 La inflación varía entre en el tiempo y entre países:
* USA: 2,7% en los 60’s, 7,1% en los 70’s, 4,9% en los 80’s
* Israel: comienzos de los 80 fue 100%
* Alemania: 1923 fue 500% mensual
* Perú: 1990 fue 7 650%

 Analizaremos las causas, efectos y costos sociales de la inflación

 ¿Cómo se determina el nivel de precios?
Dinero

slide 2
 Inflación y crecimiento del dinero: EE.UU
1960-2001
16

14

12

10
% per year

0
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

inflation rate M2 growth rate inflation rate trend M2 trend growth rate
slide 3
La conección entre dinero y precios
 Inflación = incremento porcentual en el nivel
promedio de los precios.
 precio = cantidad de dinero requerido para
adquirir un bien.
 Debido a que los precios se definen en
términos monetarios, necesitamos
considerar la naturaleza del dinero, cómo se
crea (la oferta de dinero), y cómo se
controla.

slide 4
 Dinero: definición

El dinero es el stock
de activos que pueden ser
fácilmente usados para hacer
transacciones

slide 5
 La funciones del dinero
1. Medio de cambio
Lo usamos para comprar bs. y ss. (la función
principal y rasgo distintivo)
2. Depósito de valor
Transfiere poder de compra del presente hacia el
futuro
3. Unidad de cuenta
Unidad común que todos usan para expresar
precios y valores

EL DINERO ES UN GRAN INVENTO: PIENSE CÓMO

OPERA UNA ECONOMÍA DE TRUEQUE

slide 6
 Tipo de dinero
1. Dinero fiduciario
• No tiene valor intrínseco
• Actualmente es la norma usual
• Acuerdo social basado sobre la confianza. No
siempre fue así
• Ejemplo: el papel moneda que usamos
2. Dinero mercancía
• Tiene valor intrínseco
• Históricamente usado
• Ejemplos: monedas de oro, cigarros en los campos
de prisioneros de guerra
• ¿Otras formas más recientes de dinero mercancía?

slide 7
La oferta de dinero y la política
monetaria
 La oferta de dinero es la cantidad
disponible de dinero que existe en la
economía.
 La política monetaria es el control
sobre la cantidad de dinero.

slide 8
 El Banco Central
 En economías con dinero fiduciario, el gobierno
controla la oferta de dinero a través del banco
central: entidad encargada de conducir la
política monetaria.
 Restricciones legales le dan a los gobiernos el
monopolio para imprimir dinero
 Usualmente se delega a una institución
autónoma: banco central
 ¿Cómo hace el banco central? Operaciones de
mercado abierto
 En el Perú el banco central es el BCRP y en
Estados Unidos se llama la Reserva Federal (la
“Fed”)
slide 9
 Perú: medidas de dinero
 Estacionalidad (Circulante)

CIRCULANTE
(Millones de nuevos soles)
6 000

5 500

5 000

4 500

4 000

3 500

3 000
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic.

1999 2000 2001 2002 2003

slide 10
La Teoría Cuantitativa del Dinero

 Teoría simple que relaciona la

inflación con el crecimiento de la
cantidad de dinero.

 Empecemos desarrollando el
concepto de “velocidad de
circulación”…

slide 11
 Velocidad de circulación
 Concepto básico: tasa a la que circula el
dinero
 Definición: número de veces que un billete
promedio cambia de manos en un periodo de
tiempo
 Ejemplo: En el 2004,
• S/. 500 mil millones in transacciones
• Dinero disponible = S/. 100 mil millones
• El billete promedio es usado en 5
transacciones en el 2004
• Entonces, la velocidad = 5

slide 12
 Velocidad, cont.
 Esto sugiere la siguiente definición:
T
V 
M
donde:
V = velocidad
T = valor de todas las transacciones
M = oferta de dinero

slide 13
 Velocidad, cont.
 Usualmente, se usa el PBI nominal como
proxy del total de transacciones.
Entonces, P Y
V 
M
donde:
P = precio del producto (deflactor PBI)
Y = cantidad de producto (PBI real)
P Y = valor del producto (PBI nominal)

slide 14
 La ecuación cuantitativa
 La ecuación cuantitativa
M V = P Y
se obtiene de la definición precedente de
velocidad.
 Es una identidad:
se cumple por definición de las variables.
 Observe que esta ecuación cumple con el hecho
que en toda transacción existen dos partes: el
que compra y el que vende

slide 15
La demanda por dinero y la ecuación
cuantitativa
 M/P = saldo real de dinero, poder
adquisitivo de la oferta de dinero.

 Un función (simple) de demanda por dinero:

(M/P )d = k Y
donde
k = cuanto dinero desea mantener la gente
por cada unidad de ingreso.
(k es exógeno)

slide 16
La demanda por dinero y la ecuación
cuantitativa
 Demanda por dinero: (M/P )d = k Y
 Ecuación cuantitativa: M V = P Y
 La conección entre ambas: k = 1/V
 Cuando la gente mantiene una cantidad
elevada de dinero en relación a su ingreso
(k es alto), el dinero cambio de manos
pocas veces (V es bajo).

slide 17
regresando a la teoría cuantitativa del
dinero
 Parte de la ecuación cuantitativa
 Asume V constante y exógena:
V V

 Con este supuesto, la ecuación

cuantitativa puede expresarse como:

M V  P Y

slide 18
La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.

M V  P Y
¿Cómo se determina el nivel de precios?
 Con V constante, la oferta de dinero
determina el PBI nominal (P Y )
 El PBI real GDP está determinado por los
factores de producción (K y L) y la tecnología
(la función de producción)
 El nivel de precios es
P = (PBI nominal)/(PBI real)

slide 19
La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.

 Recuerde que:
La tasa de crecimiento de un producto
es igual a la suma de las tasas de
crecimiento de los factores.
 La ecuación cuantitativa en tasas de
crecimiento:
M V P Y
  
M V P Y

Pero como V es cte., entonces Δ V / V = 0

slide 20
La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.

Sea  (letra griega “pi”) P

 
la tasa de inflación: P

De la anterior M P Y
 
diapositiva: M P Y

Resolviendo para M Y
 se obtiene   
M Y

slide 21
La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.

M Y
  
M Y

 El normal crecimiento económico requiere

una cierta cantidad de crecimiento de la
oferta de dinero para facilitar el
crecimiento de las transacciones.
 Un crecimiento monetario por encima de
este monto generará inflación.

slide 22
La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont.

M Y
  
M Y

Y/Y depende del crecimiento de los factores

de producción y del progreso tecnológico
(que asumimos como dado, por ahora).

Así, la Teoría Cuantitativa del dinero predice una

relación uno a uno entre cambios en la tasa de
crecimiento del dinero y cambios en la tasa de
inflación rate.
slide 23
 Inflación y crecimiento del dinero:
evidencia internacional
Inflation rate 10,000
Democratic Republic
(percent, of Congo
logarithmic Nicaragua
scale) Angola
1,000 Georgia
Brazil

100 Bulgaria

10

Kuwait Germany

1 USA
Canada
Oman Japan

0.1
0.1 1 10 100 1,000 10,000
M oney supply growth (percent, logarithmic scale)

slide 24
 Inflación y crecimiento del dinero:
EE.UU
Inflation 8
rate 1910s
(percent) 1970s
6 1940s

1980s
4
1950s
1960s
2 1990s 1900s

0 1890s
1880s
1930s 1870s
-2
1920s

-4
0 2 4 6 8 10 12
Growth in money supp ly (p ercent )

slide 25
 Inflación y crecimiento del dinero:
Perú 1993-2004
Base Monetaria e Inflación: 1993-2004
85.0

70.0

55.0 Base Monetaria*

40.0

25.0

10.0 Inflación

-5.0
E-93

E-94

E-95

E-96

E-97

E-98

E-99

E-00

E-01

E-02

E-03

E-04
* Media móvil 12 meses de la variación porcentual interanual

slide 26
 Inflación y tasas de interés
Dos tasas de interés:
 Tasa nominal de interés, i: Es el rendimiento
del ahorro y costo de los préstamos sin realizar
ningún ajuste para tener en cuenta la inflación.

 Tasa real de interés, r: Es la tasa de interés

nominal una vez ajustado por la inflación:
r = i 

slide 27
 El efecto Fisher
 Ecuación de Fisher : i =r +
 Antes vimos que la tasa de interés real, r,
debe ser tal que S = I.

 Por tanto, un aumento de  implica un

aumento igual de i.
 Esta relación unívoca entre la tasa de
inflación y la tasa de interés nominal se
llama el Efecto Fisher.

slide 28
 Inflación de U.S. y tasas de interés
nominal, 1952-1998
Percent
16
14
12
10
8 Nominal
6 interest rate

4
Inflation
2 rate
0
-2
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Year
slide 29
 Inflación y tasa de interés nominal
entre países
100
Nominal
interest rate Kazakhstan
(percent, Kenya
logarithmic Armenia
scale) Uruguay

Italy
France
10
Nigeria
United Kingdom

United States
Japan
Germany

Singapore
1
1 10 100 1000
Inflation rate (percent, logarithmic scale)

slide 30
Perú: inflación y tasa de interés nominal

slide 31
 Ejercicio:
Suponga que V es constante, M está creciendo 5% por año, Y
está creciendo 2% por año, y r = 4.
a. Resuelva para i (la tasa de interés nominal).
b. Si el BCRP incrementa la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria en 2 puntos porcentuales, encuentre i .
c. Suponga que la tasa de crecimiento de Y cae a 1% por
año.
 Qué ocurrirá con ?
 Qué debe hacer el BCRP si desea mantener 
constante?

slide 32
 Respuestas:
Suponga que V es constante, M crece a 5%, Y
crece a 2%, y r = 4.
a. Primero, con la Teoría Cuantitativa del Dinero encontramos 
= 5  2 = 3.
Segundo, con la ecuación de Fisher encontramos
i = r +  = 4 + 3 = 7.
b. i = 2, igual que el aumento de la tasa de crecimiento de
la oferta monetaria.
c. Si el BCRP no hace nada,  = 1. Para evitar este aumento
de la inflación, el BCRP debe reducir la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria en un punto porcentual.

slide 33
 Dos tasas de interés reales
  = inflación actual
(no se conoce hasta que ocurre)
 e = tasa esperada de inflación
 i – e = tasa de interés real ex ante :
rendimiento real que prestamista y prestatario
esperan cuando se firma el contrato de
préstamo.
 i –  = tasa de interés real ex post :
rendimiento real que prestamista y prestatario
realmente obtienen cuando acaba el contrato.

slide 34
Tasa de interés nominal y demanda de
dinero
 La Teoría Cuantitativa asume que la demanda de
saldos reales depende únicamente de la renta realY.
 Ahora consideraremos otro determinante de la
demanda de dinero: la tasa de interés nominal
 La tasa de interés nominal i es el costo de
oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de
dinero (en vez de en otros activos remunerados,
como los bonos).
 Por tanto, i   demanda de dinero.

slide 35
 La demanda de dinero
(M P )  L (i ,Y )
d

(M/P )d = demanda de saldos reales, depende

 Negativamente de i
i es el costo de oportunidad de mantener riqueza
en forma de dinero
 Positivamnte de Y
Mayor Y  más transacciones  mayor necesidad
de dinero
(L se usa para denotar la demanda de dinero porque
el dinero es el activo más líquido)

slide 36
 La demanda de dinero
(M P )  L (i ,Y )
d

 L (r   , Y )
e

Cuando la gente decide si su riqueza la

mantiene en forma de dinero o bonos, no
sabe cual va a ser la inflación. Por tanto, el
tipo de interés nominal relevante es la tasa
de interés ex-ante r + e.

slide 37
 Equilibrio
M
 L (r   , Y )
e

P
Oferta de saldos
reales Demanda de
saldos reales

slide 38
 Qué determina qué?
M
 L (r   , Y )
e

P
variable cómo se determina (en el largo plazo)
M exógena (el BCRP)
r se ajusta para que S = I
Y
Y  F (K , L )

P se ajusta para
M
 L (i ,Y )
P

slide 39
 Como responde P a M
M
 L (r   , Y )
e

P
 Dados los valores de r, Y, y e,
un cambio en M provoca un cambio en
P en el mismo porcentaje (Teoría
Cuantitativa).

slide 40
 Cuál es el papel de la inflación
esperada?
 La gente puede equivocarse al predecir la inflación futura.
Sin embargo, en promedio no nos equivocamos, por tanto
e = .
 En el corto plazo, e puede cambiar cuando la gente obiene
nueva información.
 EX: Suponga que el BCRP anuncia que incrementará
M el próximo año. La gente espera que los precios del
próximo año sean mayores, y por lo tanto, e aumenta.
 Esto afectará P ahora, aunque M todavía no ha cambiado.
(continuará…)

slide 41
Como responde P a aumentos de e
M
 L (r   , Y )
e

P
 Para valores dados de r, Y, y M ,
  e   i (the Fisher
(efecto effect)
Fisher)
  M P 
d

  P para
to hacer
make que M P  fallcaiga
yto re-establish
reestablece eq'm en
r el equilibrio
el mercado de dinero

slide 42
La visión clásica de la inflación
 La visión clásica:
Un cambio en el nivel de precios es únicamente un
cambio en las unidades de medida.

Entonces, ¿por qué la

inflación es un problema
social?

slide 43
Los costos sociales de la inflación
…caen dentro de dos categorías:
1. Costos derivados de la inflación
esperada
2. Costos adicionales asociados a la
inflación no esperada.

slide 44
Los costos de la inflación esperada:
1. costos “shoeleather”
 def: los costos e inconvenientes de reducir los saldos
monetarios para evitar el impuesto inflación.
   I   (M/P)d
 Recordamos: En el largo plazo, la inflación no afecta
al ingreso real o gasto real.
 Por tanto, tenemos el mismo gasto real al mes pero
una menor parte de nuestra riqueza en forma de
dinero. Esto significa que tendremos que ir más veces
al banco a retirar dinero.

slide 45
Los costos de la inflación esperada
2. costos de menú
 def: Costos debidos al cambio de precios
 Ejemplos:
– Imprimir nuevos menús
– Imprimir y distribuir nuevos catálogos
– Mandar a los comerciales a visitar a los
clientes
 Cuanto mayor es la inflación, más
frecuentemente las empresas tienen que cambiar
sus precios e incurrir en los costos de menú

slide 46
Los costos de la inflación esperada
3. Distorsiones en precios relativos

 Los precios relativos son la señales que

permiten asignar los recursos escasos de
manera eficiente.
 Por tanto, cuando la inflación altera los precios
relativos crea ineficiencia en la asignación de
recursos.

slide 47
Los costos de la inflación esperada
4. tratamiento impositivo injusto
Algunos impuestos no se ajustan para tener en cuenta la
inflación, como por ejemplo las ganancias sobre las
utilidades
Ejemplo:
 1/1/2005: compro acciones del Cementos Lima por
US$10,000
 31/12/2005: vendo el paquete de acciones por
US$11,000, con una ganancia nominal de US$1,000
(10%).
 Supongamos  = 10% en 2001.
Entonces las utilidades reales es US$0.
 Sin embargo el gobierno cobra impuesto a la renta
sobre los US1,000!!. Entonces no sólo no hemos
ganado al realizar la venta sino que hemos perdido
por culpa de la inflación.
slide 48
Los costos de la inflación esperada
5. Inconvenientes generales
 La inflación hace que sea más difícil
comparar valores nominales de distintos
períodos
 Esto complica la planificación financiera a
largo plazo

slide 49
 Los costos de la inflación insperada:
1. Redistribución arbitraria de la riqueza
 Los contratos de préstamos establecen una tasa de interés
nominal. Cuando son firmados se tiene en mente una tasa de
interés real ex-ante: r = i  e.
 Si  acaba siendo diferente de e, el rendimiento ex-post que
paga el deudor al acreedor es diferente del esperado ex-ante.

Ejemplo:
• Si  > e, entoces (r  ) < (r  e). Esta inflación
imprevista beneficia al deudor a expensas del acreedor.
• Si  < e, Esta inflación imprevista benefici al acreedor a
expensas del deudor.

slide 50
 Los costos de la inflación alta
2. Aumentos en la incertidumbre
 Cuando la inflación es alta, es además
más variable e impredecible:
 acaba siendo diferente de e más a
menudo, y las diferencias tienden a ser
mayores (aunque no sistemáticamente
positivas y negativas)

 La redistribución arbitraria de la riqueza se

hace más probable.
 Esto crea incertidumbre haciendo que la
gente que sea adversa al riesgo esté peor.
slide 51
 Hiperinflación
 def:   50% por mes
 Todos los costos asociados a las inflaciones
moderadas, descritos antes, se convierten en
ENORMES cuando hay hiperinflación.
 El dinero deja de cumplir la función de depósito de
valor, y puede no cumplir otras de sus funciones
(unidad de cuenta, medio de pago)
 La gente puede acabar intercambiando bienes sin
dinero o utilizando moneda extranjera (dolarización
financiera en Perú)

slide 52
 Hiperinflación

Perú: Inflación Mensual

(en % )
449
399
349
299
249
199
149
99
49
-1
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
88 89 90 91 92

Fuente: BCR

slide 53
¿Qué causa la hiperinflación?
 Hiperinflación aparece por el excesivo
crecimiento de la oferta monetaria:
 Cuando el banco central imprime dinero, el
nivel de precios sube.
 Si el crecimiento de la impresión de dinero
es suficientemente rápida, se acaba
creando inflación.

slide 54
 Episodios de hiperinflación
HIPERINFLACIONES CLASICAS 1/
PAIS FECHAS TASA DE
INFLACION 2/

Austria 0ctubre 1921 - Agosto 1922 47

Alemania Agosto 1922 - Noviembre 1923 322

Grecia Noviembre 1943 - Noviembre 1944 365

Hungría Marzo 1923 - Febrero 1924 46

Hungría Agosto 1945 - Julio 1946 19 800

Polonia Enero 1923 - Enero 1924 81

Rusia Diciembre 1921 - Enero 1924 57

1/ Datos de Cagan (1956)

slide 55
 Episodios de hiperinflación
10000

1000
percent growth

100

10

1
Israel Poland Brazil Argentina Peru Nicaragua Bolivia
1983-85 1989-90 1987-94 1988-90 1988-90 1987-91 1984-85

inflation growth of money supply

slide 56
¿Por qué los gobiernos generan inflación?

 Cuando un gobierno no puede aumentar

los impuestos o vender bonos, debe
financiar cualquier incremento del gasto
imprimiendo nuevo dinero.
 En teoría, la solución a la hiperinflación es
simple: parar de crear nuevo dinero.
 En el mundo real, esto requiere drásticas y
dolorosas restricciones fiscales.

slide 57
¿Cómo se detiene una hiperinflación?

Resultado Económico del

Sector Público e Inflación
(% del PBI & var. % interanual)
5.0 8 000

2 000
0.0

1 000
-5.0
Inflación
150

-10.0
5.0
Resultado Fiscal
-15.0 -5.0
1995
1991

1993

1997

1999

2001

2003
1987

1989

2005
slide 58
 Resumen del capítulo
1. Dinero
 Stock de activos usados para transacciones
 Sirve como medio de pago, depósito de
valor y unidad de cuenta.
 Dienero mercancía tiene valor intrínseco y el
dinero fiduciario no.
 El BC controla la oferta monetaria.
2. Teoría cuantitativa del dinero
 Supuesto: velocidad del dinero constante
 Conclusión: la tasa de crecimiento del
dinero determina la tasa de inflación.
slide 59
 Resumen del capítulo
3. Tasa de interés nominal
 Igual a a tasa de interés real + la inflación.
 Efecto Fisher : tasa de interés nominal se
mueve “uno a uno” con la inflación esperada.
 Es el costo de oportunidad de mantener riqueza
en forma de dinero
4. Demanda de dinero
 depende sólo del ingreso en la Teoría
Cuantitativa
 En general, depende también de la tasa de
interés nominal. Si esto ocurre, los cambios en
la inflación esperada afectan el nivel de precios
actual.
slide 60
 Resumen del capítulo
5. Costos de la inflación
 Inflación esperada
Costos “shoeleather”, costos de menu,
distorsiones en los impuestos y precios
relativos, los inconvenientes de corregir
todo por el efecto inflación
 Inflación inesperada
todos los anteriores más el costo derivado
de la redistribución arbitraria de la riqueza
entre deudores y acreedores

slide 61
 Resumen del capítulo
6. Hiperinflación
 Causada por el rápido crecimiento de la oferta
monetaria cuando e gobierno emite nuevo
dinero para financiar los déficits públicos
 Pararla requiere de reformas fiscales que
eviten la necesidad de que el gobierno tenga
que emitir nuevo dinero.

slide 62