Unidad III.

1. Dinero: conceptos básicos. El rol del Banco

Central. Demanda de dinero. Enfoques
teóricos.
2. Oferta monetaria. Agregados monetarios.
Creación de dinero primaria y secundaria.
3. Equilibrio de la demanda y oferta monetaria.
Instrumentos de política monetaria
4. Variables y Política Monetaria en Argentina.

1
Cómo se determina la tasa de interes (i) de
una economía?
Surge del equilibrio del mercado de dinero: cuando
se igualan la demanda y la oferta de dinero.
Suponemos que:
-Dinero y bonos son los únicos activos de la
economía (eq. mdo dinero -> eq. mdo bonos)
-Tanto el PBI nominal como el ingreso real vienen
dados (precios fijos) -> Md

2
Importancia del Dinero:

Dinero: stock de activos que se pueden utilizar fácilmente

para realizar transacciones. No rinde intereses.

Forma parte de los activos financieros que tienen las

familias.

Activos financieros: dinero, depósitos bancarios, bonos,

divisas.

Activos no financieros: inmuebles, tierras, empresas,

objetos de valor.

Economía Monetaria vs. Economía de Trueque.

3
Cuáles son las Funciones del Dinero?

• Medio de Cambio:
• Unidad de Cuenta: A medida que pierde valor una
moneda, se reducen sus
funciones en una economía.
• Depósito de Valor:
• Patrón de pago diferido:

En Argentina es medio de pago y unidad de cuenta

dominante (aunque no el único) y en menor medida
reserva de valor

4
Conceptos Básicos:

• Renta: suma de la retribución a los Factores Productivos (V.

Flujo).

• Riqueza: valor de todos nuestro bienes o activos menos nuestro

pasivos. (V. Stock).

• Riqueza Financiera ($R): parte de la riqueza total. Solo Activos

Financieros.

• Inversión Económica: adquisición de nuevos bienes de capital y

construcción de edificios.
• Inversión Financiera: compra de activos Financieros
5
Dinero frente a Bonos:

Dinero: sirve como medio de cambio para realizar transacciones y

NO rinde interés.
Bonos: no sirve para transacciones, pero rinden un interés
positivo (nominal).

$Riqueza = Md + Bd
Donde

Md = $Y L (i)
+ -
La proporción de dinero y bonos que se desee mantener depende
de 2 factores: nivel de transacciones y tipo de interes.

6
La demanda de bonos
Partiendo de que

$Riqueza = Md + Bd

Bd = $Riqueza - Md

Bd = $Riqueza - $Y L (i)

Por lo tanto un aumento de la riqueza provoca un aumento en

la demanda de bonos de la misma magnitud

7
Cuál es el rol del Banco Central?

Define la cantidad de dinero de una economía.

Ejecuta la política monetaria de un país:

"Conjunto de decisiones que las autoridades

monetarias toman para alterar el equilibrio en el
mercado de dinero, es decir para modificar la
cantidad de dinero o el tipo de interés"

8
Cómo definimos la cantidad de dinero de
la economía?

Mo = E

M1 = E + Depósitos a la vista.

M2 = M1+ Depósitos en caja de ahorro.

M3 = M2 + Depósitos a plazo fijo.

M3* = M3 + Depósitos en moneda extranjera.

9
Agregados monetarios en Argentina

10
 Oferta monetaria
Es la suma de la cantidad de dinero en poder
del público (billetes y monedas), es decir la
cantidad de dinero que poseen los individuos
y las empresas más los depósitos en los
bancos.
Ms = E + D

• Principal Variable Monetaria; Quien la determina?

• Cual es el nivel optimo de Ms?
• Cuales son los efectos sobre la economía real de excesos o
faltante de Ms? 11
Creación de dinero

• Primaria: a cargo del BCRA

• Secundaria: a cargo de los bancos

comerciales privados y públicos y resto de
las entidades del sistema capacitadas para
recibir depósitos y realizar préstamos.

12
Oferta y demanda de dinero
 Podemos entender al dinero como un bien con
una oferta y una demanda, con algunas
características especiales:
1. Se trata de un activo: no se consume con su uso, de
modo que la oferta no es un “flujo” como las
manzanas (“se ofrecen X manzanas por día”) sino
un “stock” (en este determinado momento, la
cantidad de dinero es X”, y esa cantidad se ha ido
acumulando en el tiempo.
2. La oferta está definida casi completamente por
el gobierno (en realidad, el Banco Central).
13
La oferta de dinero
 ¿Quién definió que haya la cantidad de dinero sea ahora la que es?
 En gran parte, el Banco Central, que tiene diveresas canales para inyectar
dinero:
 Préstamos a bancos (a veces llamados “redescuentos”).
 Préstamos al gobierno.
 Compra de bonos con pesos.
 Compra de divisas con pesos.
 Nótese que en ninguna de estas acciones hay un cambio patrimonial de
quien recibe el dinero: nadie es más rico ni más pobre por recibir un
préstamo del BC o venderle divisas o bonos.
 Todas esas acciones aumentan la “base monetaria” (la cantidad de billetes
y monedas más su equivalente en los tesoros de los bancos privados, que
mantienen una cuenta con el Banco Central).
 Desde luego, el Banco Central puede revertir esas acciones para disminuir
la oferta monetaria.
14
La creación “secundaria” de dinero
 Si bien el Banco Central es la principal influencia en el
mercado monetario, puede decirse que los bancos
también “crean dinero”. La “oferta de dinero” u “oferta
monetaria” no es igual a la “base monetaria” creada por
el Banco Central.
 Esencialmente, como los bancos prestan parte de los
depósitos, al hacerlo están “multiplicando el dinero”: el
depositante sigue teniendo su depósito (que es, o
puede ser, dinero) y quien toma el préstamo también
pasa a tener dinero: el dinero se multiplica.

15
Funciones del Banco Central de un país

• Administrador y custodiador de las reservas de oro

y divisas.
• Banco del Estado.
• Responsable de la política monetaria.
• Banco de Bancos (realiza préstamos y salvatajes)
y rige al sistema financiero.
• Suministrador del dinero legal (tiene el monopolio
en la emisión monetaria).
• Establecer una moneda de curso legal.

16
Base monetaria, Dinero legal o Dinero
de Alta Potencia

H=E+R
Es igual al pasivo del BCRA.

Activos del BCRA:

Reservas externas de Oro y Divisas
+ Crédito neto al sector Público
+ Crédito al Sistema Bancario.

17
Fuente: BCRA

18
Factores de creación de base monetaria
Se dará cuando el Banco Central aumente su activo y
simultáneamente su pasivo.

• Superávit de balanza de pagos/compra de dólares

u oro.
• Déficit presupuestarios/aumentos de créditos al
sector público.
• Compra de títulos de deuda pública.
• Aumento de créditos al sistema bancario/
otorgamiento de redescuentos.

19
Factores de absorción de base monetaria
Se dará cuando el Banco Central disminuya su activo
y simultáneamente su pasivo.

• Déficit de balanza de pagos/venta de dólares u

oro.
• Superávit presupuestarios/ rescate de créditos al
sector público.
• Venta de títulos de deuda pública.
• Disminución de créditos al sistema bancario/
rescate de redescuentos.

20
Factores de variación de BM y Reservas
Internacionales

21
 Creación secundaria de dinero: el rol los
bancos

Intermediarios
financieros
Financiación
Act. Financiación Act.
Financieros Financieros
indirectos primarios

Oferta de Financiación Demanda de

ahorros ahorros

A partir del proceso secundario de creación de dinero es que $1 de

base "se multiplica" en más.
Las tasas de encajes son la restricción a este proceso que impone el
BCRA. 22
El multiplicador monetario

Cantidad de unidades monetarias en que se transforma

una unidad de base monetaria.
Partiendo de que:
H=E+R
Ms = E + D
Por lo tanto si mm = Ms/H:
mm = E+D
E+R
Multiplicando y dividiendo el segundo miembro por D:
E/D + 1
mm =
E/D + R/D 23
El multiplicador monetario

E/D = relación efectivos depósitos (e), proporción que

representa el efectivo con relación a los depósitos.
R/D = tasa de reservas de los bancos (θ).
Entonces:
1+e
mm =
e+θ

Si la gente no retiene dinero en efectivo (e = 0):

mm = 1/θ

Ya que Ms/H= D/ R = (R x (1/ θ))/R

24
El multiplicador monetario
Por lo tanto:
1+ e
Ms = H x
e+θ

Si la gente retiene E.

O bien
Ms = H x 1/ θ
Si la gente no retiene E.

25
El multiplicador monetario

Extraído del libro Macroeconomía Argentina de Braun y Llach 26

Volviendo a la Demanda de dinero
Mantener saldos monetarios ociosos:

Md = $Y L(i)
+ -
3 Motivos de Demanda de Dinero (Md):

• Transacción: Md = f ($Y) directa

• Precaución: Md = f ( $ Y) directa
• Especulación: Md = f ( I ) inversa
27
La demanda de dinero
Resumen:
La demanda de dinero (Md) depende de:

•El nivel de transacciones que es proporcional a la

renta nominal ($Y)
•El tipo de interés de los bonos

28
La demanda de dinero
Md = $YL(i)
(-)
d Demanda de dinero
M
$Y Renta nominal
L (i ) La liquidez de la demanda
de dinero es una función de i
(-) i produce un efecto negativo en
Md 29
Md i

45 º

Md
Demanda transaccional Y
Demanda especulativa

30
 Demanda total
i
Md (Y3)
Md (Y2)
Md (Y1)

Trampa de liquidez

Md
Donde se cumple que: Y1<Y2<Y3

31
La demanda de dinero
Repaso: Md = $YL(i)
(-)

Suponga:$Y se duplica, pasando a $2Y

Md = $2YL(i)
Md también se duplica
Si i aumenta; Md disminuye

Pág. 32
 La demanda de dinero
Gráficamente, Md = $YL (i)

Tipo de interés, i

Md (para
Md $Y´ > $Y)
(para la renta
nominal $Y)
M M´
Dinero, M
Pág. 33
 La demanda de dinero

• Md y i tienen una relación inversa

• Dado $Y en i, M = M (P*, A)
i 2 , M = M2
Tipo de interés, i

b
i2
i1, M = M 1
a
i

i1 c

Md ($Y)

M2 M M1
Dinero, M
Pág. 34
 La demanda de dinero
Gráficamente, Md = $YL (i)

•Si $Y aumenta a $Y´, Md se desplaza a Md´

• M aumenta de M a M´ (a - b)
Tipo de interés, i

i
a b

Md´
Md ($Y´ > $Y)
($Y)

M M´
Dinero, M
Pág. 35
 La demanda de dinero
La demanda de dinero y el tipo de interés: la evidencia

M  $YL(i)
d

d
M
Divida ambos miembros por $Y  L(i )
$Y
d
M
= cociente entre la demanda
$Y de dinero y la renta nominal
Pág. 36
 La demanda de dinero
La demanda de dinero y el tipo de interés: la evidencia

d
M
& i debería existir una relación
$Y inversa

Pág. 37
 La demanda de dinero
15 30

27,5
12,5

Cociente entre Tipo de interés

25
dinero y
10
renta nominal (M/$Y)
22,5

7,5
17,5

5,0
15

2,5
12,5

Pág. 38
 La demanda de dinero
La demanda de dinero y el tipo de interés: la evidencia
Observaciones:

M 1960 = 27% 1998 = 13%

$Y en aproximadamente el mismo i

$Y
= Velocidad del dinero
M
1 1
1960 :  3,7 1998 :  7,6
0,27 0,13
Pág. 39
Determinación del Tipo de interés

$ Riqueza = Ms + Bs
La riqueza de una economía es igual a la suma del
stock de dinero más al stock de bonos.
En equilibrio:
Ms = Md
Ms = $Y L(i)
Por lo tanto en equilibrio también se cumple que:
Bs = Bd

40
 La determinación del tipo de interés: I
El equilibrio, gráficamente
Ms
Tipo de interés, i

A
i1
E
Tipo de interés de equilibrio, I, Md = MS

Md ($Y)

M
Dinero, M
Pág. 41
 La determinación del tipo de interés: I
El efecto de un aumento de la renta nominal en i
Ms
• Aumento de $Y a $Y´
• Md aumenta a Md´
A´ • El equilibrio se desplaza de A a A´
Tipo de interés, i

i2
• i aumenta de i1 sobre i2

i1 A

Md´ ($Y´ > $Y)

Md ($Y)

M
Dinero, M
Pág. 42
 La determinación del tipo de interés: I
El efecto de un aumento de la oferta monetaria en i
Ms Ms´
Tipo de interés, i

• Aumento de Ms a Ms´
• El equilibrio se desplaza de A
a A´
A • El tipo de interés baja de i1
i1 a i2

A´
i2

Md ($Y)

M M
Dinero, M ´
Pág. 43
Instrumentos de Política Monetaria

Medidas que las autoridades monetarias

pueden emplear para modificar el equilibrio
en el mercado de dinero, es decir para
modificar la cantidad de dinero o el tipo de
interés:
- Políticas monetarias expansivas
- Políticas monetarias restrictivas

44
Política monetaria expansiva:

• Compra de títulos en el mercado abierto.

• Disminución de la tasa de redescuento/ concesión
de créditos al sistema bancario.
• Disminución de la tasa de encajes mínimos.

Efectos:
Aumenta la cantidad de dinero y disminuye el tipo
de interés.

45
Gráficamente

ie
ie ´ Md

Ms Ms´ Md, Ms

46
Política monetaria restrictiva:

• Venta de títulos en el mercado abierto.

• Aumento de la tasa de redescuento/ rescate de
créditos al sistema bancario.
• Aumento de la tasa de encajes mínimos.

Efectos:
Diminuye la cantidad de dinero y aumenta el tipo
de interés.

47
Gráficamente

ie´

ie

Md

Ms´ Ms Md, Ms

48
Diferentes enfoques teóricos acerca de la
demanda de dinero

Pensamiento clásico. Pensamiento Keynesiano

y poskeynesiano:
El dinero solo cumple El dinero cumple la
la función de medio de función de medio de
cambio o demanda cambio mas la de depósito
de valor. Implica también
para transacciones la demanda especulativa,
relacionada con:
- Decisiones de distribuir
riqueza (Keynes).
- Riesgo e incertidumbre
(Tobin y otros).
49
 Teoría cuantitativa del dinero
Irving Fisher (1911). Dio importancia al concepto
de velocidad-transacciones de circulación del
dinero.
Ms x Vt = P x T

Supuestos:
Pleno empleo.
V y T constantes.
De acuerdo a esta teoría el nivel de precios está
determinado por Md y Ms = (P x T)/ Vt
50
 La demanda de dinero depende de las
transacciones realizadas y es igual a una
fracción constante de dichas transacciones.

Md = k x P xT

En equilibrio Ms = Md
Ms = (PxT) / Vt = k x P x T = Md

Entonces Vt = 1/k

51
 Esta teoría pone énfasis en la velocidad-
transacciones del dinero.

El saldo medio mantenido depende de:

- La frecuencia con que se perciben ingresos.
- De la magnitud de los ingresos.
- De la estructura de gastos.

Factores institucionales que como en el corto

plazo prácticamente no varían y en el largo plazo
lo hacen lentamente, se la supone constante en el
corto plazo.
52
Enfoque de Cambridge: Marshall
y Pigou
Continuando la idea de Fisher ponen el
acento en el comportamiento de los agentes
económicos y concluyen que la demanda de
dinero además de las transacciones también
depende del costo de oportunidad del dinero
y de la riqueza total de los agentes
económicos (puede que aunque quieran
demandar más dinero no tengan riqueza
suficiente).
53
Pigou.
Supuso constantes riqueza y renta y volumen de
transacciones.

Md = k x P x Y

La demanda de dinero en términos nominales es

proporcional al nivel de renta nominal de cada
individuo y por ello también lo es en la economía
agregada

54
En equilibrio

Ms = Md
Ms = k x P x Y

Ms x (1/k) = P x Y = Ms x V

A diferencia de Fisher V representa la velocidad

renta del dinero.
Señalan como relevante el tipo de interés y las
expectativas en la decisión de demandar dinero,
las cuales pueden variar en el corto plazo, dejando
un precedente para investigaciones futuras.
55
 Teoría cuantitativa moderna.
(Friedman 1956)

Postula que la demanda de dinero se verá

afectada por:
• La ecuación de balance (restricción de la demanda),
se incluye dentro del concepto de riqueza además de
los bienes físicos, acciones, dinero y activos
financieros a la riqueza humana.
• El rendimiento del dinero y el costo de oportunidad
(incluidas las pérdidas ganancias de capital).
• Los gustos y las preferencias.

56
 Demanda Keynesiana de dinero.

Explica la demanda a partir de tres motivos

•Transacción. El dinero es el único bien aceptado para todas las

transacciones. La demanda para transacciones es proporcional al
nivel de renta.
•Precaución. Para gastos no planeados que surgen en el periodo.
•Especulación. El dinero depende de las expectativas de la gente
sobre la evolución de la tasa de interés.
57
La teoría Keynesiana.(1936)
Considera la elección entre los activos
dinero bonos de los individuos es una
elección de “todo o nada”

La demanda total de dinero agregada de la

economía será:
Md = (k Y + b (i) W) P

58
Aportes poskeynesianos. Baumol
(1952).

Analiza la situación de un agente individual que

recibe ingresos una vez por mes. Adiciona la idea
de que los individuos para adquirir bonos tienen
que enfrentar un costo fijo. Entonces analiza como
los individuos tratan de optimizar su elección
minimizando el costo de adquirir otros activos
tratando de ver cual es la medida de saldos
monetarios a mantener en efectivo considerando el
costo de oportunidad.

59
Aportes poskeynesianos. Tobin
(1956)
Incluye el concepto de incertidumbre.
Considera que la elección de los individuos entre
dinero y bonos no es una elección de todo o nada
sino que los individuos diversifican su cartera.
Considera a la riqueza como un bien y al riesgo
como un mal, la elección de mantener una parte de
la riqueza en bonos expone a los individuos a
tener pérdidas o ganancias de capital, si adquieren
bonos es porque creen que la riqueza esperada
compensa el mayor riesgo, para este análisis
introduce conceptos probabilísticos de esperanza
matemática en un contexto de incertidumbre
60