EVALUACIÓN DE

PROYECTOS CON BASE

EN SU RIESGO TOTAL
 Un riesgo sistemático (no
específico o no diversificable) es
cualquiera que afecte a un elevado
número de proyectos, cada uno
en menor o mayor medida.

Un riesgo no sistemático
(específico o diversificable) es
aquel que afecta en forma
específica a un solo proyecto o un
pequeño grupo de estos.

Luego, el riesgo total para un

proyecto es la suma directa de
estos riesgos.
Es decir, el riesgo no se puede diversificar totalmente:
Los responsables de la toma de decisiones
simplemente tratan de incorporar el riesgo en sus
juicios según lo que “sienten” por los proyectos
evaluados.

Dichos “sentimientos” se pueden mejorar mediante

el análisis con otras personas que están
familiarizadas con las propuestas y sus riesgos
inherentes. Muchas veces estos análisis se traducen
en una “tasa de descuento ajustada por riesgo” que
se aplica al proyecto.
Enfoque de tasa de descuento ajustada por riesgo.

El enfoque de la tasa de descuento ajustada por riesgo (TDAR) para la

selección de propuestas de inversión corresponde a proyectos o
grupos cuyos resultados se considera que plantean un riesgo mayor o
menor que los proyectos "promedio" de las compañías.

la tasa de descuento se "ajusta" al riesgo incrementándola en relación

con el costo general del capital para compensar el mayor riesgo, y
reduciéndola ante un menor riesgo.
 TDAR

Donde:
ƒ = Tasa de Descuento Asegurada por riesgo
i = Tasa libre de riesgo
P = prima de riesgo
El Enfoque implica:

El valor presente neto se reducirá con el aumento de la tasa ajustada al riesgo, lo que
indica que el mayor riesgo de un proyecto que se percibe, menos probable será
aceptada. Si la tasa libre de riesgo es asumido en un 5%, un índice que se añade a la
misma, por ejemplo, 3%, como compensación por el riesgo de la inversión, y el 8% de
tasa mixta se utilizaría para descontar los flujos de efectivo.
Enfoque de distribución de
probabilidad
En el enfoque de distribución de probabilidad inicialmente no se “ajusta”
el riesgo, si no que se procede a su estudio. Por lo tanto los diferentes
flujos de efectivo se descuentan a su valor presente a una tasa de libre
riesgo.

En el caso de las inversiones riesgosas, el valor presente neto esperado

tendría que ser mayor que cero. El margen en que debería estar por
encima antes de la aceptación depende del nivel de dispersión de la
distribución de probabilidad y de las preferencias de la utilidad de los
directores respecto al riesgo.

Problema
No puede relacionarse de
manera directa con el efecto de
la selección de proyectos en el
precio de las acciones.
Éxito
Depende por completo de la
sensibilidad de los directores en
la evaluación del equilibrio de los
inversionistas entre la
rentabilidad y el riesgo.
Contribución al Riesgo Total de
las empresas: Enfoque del
portafolio de las compañías
¿Qué es un Portafolio de Proyectos?

1. Es una colección de proyectos/programas y otro

tipo de labor el cual es agrupado para facilitar el
manejo efectivo del trabajo orientado a conseguir
las metas estratégicas de negocio.

2. Un portafolio de proyectos debe contestar lo

siguiente:
– ¿Cuáles son los mejores proyectos para
implementar tomando en cuenta un presupuesto y
las capacidades organizacionales?
– ¿Se está obteniendo lo mejor de nuestro
potencial portafolio de proyectos?
Diagrama de dispersión en el que se muestra la serie
de combinaciones factibles (portafolios) de proyectos
con un mapa de indiferencia.
Ajuste de beta para el
apalancamiento.
Cuando el apalancamiento de la compañía representativa difiere
considerablemente del apalancamiento que la compañía debe utilizar,
puede ser deseable ajustar la beta de la compañía representativa.
La ecuación se puede expresar:

Donde:
Rf = tasa libre de riesgo
m = rendimiento esperado sobre el portafolio de mercado
B/S = la razón deuda a capital en términos de valores de mercado
Tc = tasa de impuestos corporativos
ju = beta que mide la capacidad de respuesta del rendimiento en
exceso del valor en ausencia de apalancamiento en relación con el
portafolio de mercado.
De esta manera, la tasa de rendimiento requerida global está
integrada por la tasa libre de riesgo, Rf, más una prima por
riesgo de negocio, ( m – Rf)ju, y una prima por el riesgo
financiero:

La beta medida u observada para las acciones, j, incorpora

ambos riesgos y simplemente es:

Al despejar la beta para las acciones en ausencia de

apalancamiento queda:
EJEMPLO:
Supongamos que le índice beta medido (apalancado), j, del valor
de j es 1.4, la razón de la deuda a capital, B/S es de 0,70 y la tasa
impositiva es de 40%. Utilizamos esta ecuación.

Si queremos determinar el índice de beta con un nivel diferente de

apalancamiento financiero, utilizamos la ecuación

Con el valor de j como parámetro del riesgo empresarial sistemático

de nuestro proyecto, necesitamos una razón de deuda de capital de
0.30, en lugar del .70 del valor ajustado j.
Valor Presente Ajustado
El método del Valor Presente Ajustado (VPA) es un
criterio alternativo de aceptación.

(VPA): Suma del valor de los flujos de efectivo

operativos de un proyecto (suponiendo un
financiamiento de capital) y el valor de los beneficios
de interés asociados con el financiamiento, menos los
costos de emisión
  n FEt   n ( I t )(Tc ) 
VPA    GI     F
 t 1 (1  keu )   t 1 (1  kd )
t t


FEt= Flujo operativo después de impuestos en el

momento t.
GI = Gasto Inicial para el proyecto.
keu= Tasa de rendimiento requerida.
It= pago de intereses de la deuda en en momento t.
Tc= Tasa corporativa impositiva.
kd= Costo de financiación de la deuda antes de
impuestos.
F= Costo de flotación después de impuestos (VP)
Ejemplo
La compañía Atlantic Paper considera la posibilidad
de adquirir una nueva maquinaria , con un costo de
$2´000.000 y se espera tener $ 5´103.150 de flujos
netos durante 8 años, la tasa de rendimiento
requerido es del 13%, autofinanciado tenemos:

VPN= -$ 80.400 (se dedica no invertir)

Política de financiar proyectos de inversión del 50%,

solicita un préstamo de $ 1´000.000 y considerando
una tasa impositiva del 40% los intereses son de $
132.000
VPA= -80.400 + 132.000 = $ 51.600

COSTOS DE FLOTACION: Son costos legales, de

suscripción implícitos en la emisión de valores, costos
que se derivan de la deuda y que disminuyen
significativamente nuestros flujos de efectivo
esperados en Atlantic Paper se considera este rubro
por $ 40.000.

VPA= -80.400 + 132.000 – 40.000 = $ 11.600

IMPLICACIONES CONCEPTUALES

Los directores identifican aquellas propuestas de inversión

que ofrecen la contribución marginal de valor esperado del
valor presente neto y deviación estándar mas adecuadas para
la compañía en general.

Este enfoque implica que, desde el punto de vista de los

accionistas, los directores se deben preocupar por la
solvencia de la compañía.
Ejercicio
Datos
Usted está evaluando 2 proyectos independientes en cuanto a su
efecto en el riesgo total y en el rendimiento de la empresa. Estos
son los resultados esperados:

a) ¿En cuál de los proyectos nuevos (si es el caso) invertiría Usted?

¿Por qué?
b)¿Qué haría si el enfoque de CAPM sugiriera una decisión diferente?
 Resolución:
VALOR ESPERADO DEL VALOR
PRESENTE NETO ($
MILLONES)

DESVIACIÓN ESTANDAR ($ COEFICIENTE DE VARIACION

MILLONES)