Teoría de las Operaciones Bursátiles

 Empréstitos y Obligaciones Negociables. Conceptos,

Características y Elementos.
 Sistemas de amortización de empréstitos. Emisión y Formas de
Rescate.
 Valuación de un empréstito. Usufructo y nuda propiedad. Prima
de emisión y prima de reembolso.
 Reembolso por licitación. Vida media y vida probable del título.
 Determinación de la tasa de interés. Tasa efectiva para el
emisor.
 Mercado de Valores. Funcionamiento. Empréstitos argentinos.

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 Conceptos
 Un empréstito es simplemente un préstamo tomado en forma
masiva.
 Los que prestan el dinero son las unidades económicas
(familias, empresas, gobierno) con exceso de ahorro y reciben
la denominación de "inversionistas o tenedores".
 Los tomadores del dinero son las empresas y los gobiernos
nacionales, provinciales y municipales y se los denomina con el
término "emisor".
 A los bonos emitidos por el Estado se los denomina "títulos
públicos" mientras que a los bonos emitidos por entidades
privadas se los denomina "obligaciones negociables".
 Un bono es un instrumento por el cuál el emisor se compromete
a devolver, en una fecha determinada al inversor, el monto
recibido en préstamo y a retribuir dicho préstamo (durante la
vigencia del bono) con pagos periódicos en concepto de
intereses.

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 Características

 Es atomizada.
 A largo plazo.
 En un volumen de dinero importante.
 Para financiar proyectos específicos.
 Por su magnitud, no está al alcance de los
bancos.
 Características
 Está representado por títulos negociables en bolsa, nominativos
o al portador colocado en el mercado interno o externo.
 Es una modalidad de financiación que permite acudir
directamente al mercado, en lugar de ir a una entidad
financiera.
 La entidad divide el empréstito en un gran número de
pequeñas partes alícuotas denominadas obligaciones, que
coloca entre multitud de inversores.
 Estas partes del empréstito vienen representadas por «títulos-
valores». Todos los «títulos-valores» correspondientes a una
misma emisión presentan las mismas características: moneda
de origen, importe, tipo, vencimiento, etc.
 Obligaciones Negociables

 Es la promesa asumida por la persona

jurídica que la emite de pagar una suma de
dinero a las personas físicas o jurídicas que
le prestaron fondos a cambio de una
determinada retribución (tasa de interés)
durante el tiempo convenido.

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 Bono
 Es una promesa de pago, un pagaré que emite quien
desea tomar fondos (EL EMISOR), en éste caso el
Estado, y que compra el INVERSOR, quien presta
fondos. Al emitir un bono, en las condiciones se
establece el plazo, el monto de la emisión, la
amortización, el interés, si hay garantías y la
jurisdicción legal entre otras cosas.
 Después de emitido un bono en lo que se conoce
como el mercado primario, generalmente, comienza
a cotizar en la bolsa, apareciendo de ese modo un
mercado secundario. Esto le otorga liquidez al
instrumento.

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 Clases de bonos

 Según cuáles sean sus condiciones de emisión tanto

los títulos públicos como los privados pueden
clasificarse en:
 Bonos cupón cero: no pagan cupón de interés y en
los que el emisor se compromete a devolver el
capital al vencimiento del bono. La tasa de interés
que el emisor paga queda implícita en el precio de
descuento al que se emite el bono.
 Usualmente éstos títulos son emitidos por la
tesorería de los distintos gobiernos y son operados
por tasa de descuento.

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 Bonos a tasa de interés fija y flotante

 Los bonos a tasa de interés fija son aquellos que

acuerdan una determinada tasa al momento de ser
emitidos.
 Los bonos de tasa de interés flotante son aquellos en
los que el cupón de interés es pactado en función de
uno o más tipos de tasas de interés de referencia,
por ejemplo la tasa interbancaria del mercado de
Londres, Libor. En algunos casos se suele adicionar
a esta tasa de referencia un margen o spread. Por
ejemplo, los bonos "Discount" pagan una tasa Libor
más un spread de 125 puntos básicos.

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Bonos amortizables durante la vida del bono
o al vencimiento (Bullet)

1. Los bonos que amortizan capital durante el plazo

de existencia, son aquellos que van devolviendo
parte del capital prestado en cuotas. Por tanto,
además de los intereses, el bono puede pagar un
monto extra de amortización.
2. Los bonos amortizables al vencimiento, tal como lo
indica el nombre, devuelven el capital prestado al
final del período de vida del bono (bullet).

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OFERTA PUBLICA-COTIZACION BURSATIL

 Tener Oferta Pública autorizada, significa que se

puede ofrecer al público inversor en general
(ahorristas) una emisión de capital (acciones) o
deuda (obligaciones negociables).
 Tener cotización, significa que esos mismos títulos
pueden ser negociados en los recintos de las
BOLSAS DE COMERCIO, por los Agentes de
Bolsa.(TENARIS-PAMPA HOLDING,ETC)

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BCRA CNV ANSES SSN

BANCOS
CIAS
SEG

Bolsa MER MAE CAJA FCI Cal.

Com. VAL VAL Rgo.

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 Organos Competentes

 COMISION NACIONAL DE VALORES

autoriza la Oferta Pública,
 BOLSAS DE COMERCIO autorizan la
cotización bursátil.
 CAJA DE VALORES registra los títulos en
circulación

ARTICULO 32 LEY 17811

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 BOLSAS DE COMERCIO

 Pueden ser sociedades Anónimas o

Asociaciones civiles (club) Articulo 22 Ley 17811
 Reglamento: reflejar: realidad veracidad -
registro y publicación = operaciones. Articulo 23
Ley 17811
 Las operaciones de bolsa deben ser
cumplidas. Articulo 25 Ley 17811
 Pueden tener Cam. Compensadoras Articulo 27
Ley 17811

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 Componentes

Un bono tiene dos partes básicamente:

 El CAPITAL o PRINCIPAL, que se puede
repagar en cuotas, o íntegramente al
vencimiento (BULLET)
 El INTERES o RENTA (CUPONES) que
puede ser una tasa fija o variable, en caso de
una tasa variable en las condiciones de
emisión se determina cuál es la tasa de
referencia y si se adiciona un PLUS o no.

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 Conceptos Básicos

 Rendimiento Total: Apunta a identificar las

tres fuentes de ingresos:
 CUPONES,
 REINVERSION DE CUPONES Y
 GANANCIA/PERDIDA DE CAPITAL
 Plazo: Vencimiento final.

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 Conceptos Básicos
 Monto en circulación: OUSTANDING: Monto total
emitido a Valor Nominal (no a precio de mercado) se
debe restar el monto no colocado, las amortizaciones
y los rescates anticipados.
 Próximo Vencimiento:
o Fecha del próximo pago de intereses y/o capital del
bono, conocido como corte de cupón
o Si se trata de pago de intereses lleva la sigla R
o Si se trata de una amortización total o parcial se lo
indica con A
o Si se trata de un pago simultaneo de interés y capital
se lo indica con las siglas A + R
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 Valor Residual
Es la porción del título que no amortizó, es
decir, lo que queda VIVO del título. Ejemplo:
Si tiene un valor residual de 80%. Es
importante tener en cuenta el valor residual
para ver PRECIOS.
Algunos por convención cotizan c/100 VR,
por lo tanto para saber cuanta plata tengo
que poner si compro uno que cotiza a 89.875
VR debo multiplicar este valor por el VR que
es 0.8 y así obtengo el precio efectivo, es
decir 71.9 por cada lámina de 100
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 Conceptos Básicos

 INTERESES CORRIDOS: intereses del período en

curso por la cantidad de días transcurridos desde el
último corte de cupón, o intereses devengados desde
el ultimo cupón de renta pagado a la fecha de
valuación.
 VALOR TECNICO: V. RESIDUAL + INT. CORRIDOS
 FORMAS DE COTIZACION: Cuando un precio
cotiza con los intereses corridos incluidos se dice
que cotiza “SUCIO” (Precio Sucio o DIRTY) (Valor
Residual + Intereses Corridos), mientras que si el
precio no incluye intereses corridos, se dice que
cotiza CLEAN (Precio Limpio) (Valor Residual).
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 Conceptos Básicos

 PARIDAD: RELACION entre el precio de

mercado del bono (inversión inicial) y el valor
técnico.
 ¿Para qué sirve la paridad? Se utiliza para el
análisis de series históricas ya que permite la
comparación de cotizaciones a lo largo del
tiempo, evitando que los intereses corridos y
los cortes de cupón distorsionen las
tendencias implícitas en los precios
(ganancias / pérdidas de capital). SOLO
EFECTO PRECIO.
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 Ejemplo
 VALOR NOMINAL 100
 PAGOS DE AMORTIZACIONES (30)
 VALOR RESIDUAL 70
 Ultimo pago 01/03
 Fecha de Calculo 01/04
 Tasa de interés 6%
 Días transcurridos 31
 Interés Devengados 70 *0.06*31/365 = 0.3567
 Precio clean 70
 Precio dirty 70 + 0.3567
 Precio de Cotización 68
 Valor Técnico 70,3567
 Paridad (68/70,3567)*100= 96,35%
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 Medidas de Rendimiento
 RENDIMIENTO CORRIENTE
 Es una medida de rendimiento que relaciona el cupón (la renta
anual) con el precio de mercado del bono, limpio de intereses
corridos.
 EJ. Renta anual $9 y precio de mercado $90 Rendimiento
Corriente 10%.
 OBSERVAMOS que CUANDO UN BONO COTIZA POR
DEBAJO DE LA PAR, EL RENDIMIENTO CORRIENTE ES
SUPERIOR A LA RENTA ANUAL (Al CUPON)
 Como medida de rendimiento, el rendimiento corriente sólo
considera la porción de la renta del rendimiento total de la
inversión. QUIEN SOLO QUIERE COBRAR CUPONES, debe
buscar el bono con mayor rendimiento corriente.

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 Medidas de Rendimiento
 TASA INTERNA DE RETORNO: Es la tasa que iguala el precio
de mercado con el valor actual de los flujos de fondos (renta +
amortización) futuros de un bono. ES DECIR TIENE EN
CUENTA EL VALOR TIEMPO DEL DINERO.
 HAY QUE CONSIDERAR: LA TIR ES UN RENDIMIENTO
ESPERADO que se basa en dos supuestos:
 Que mantengo la inversión al rendimiento
 Que reinvierto los cupones de renta a la misma tasa de la TIR.
 RENDIMIENTO TOTAL o COMPUESTO: permite suponer que
las reinversiones de cupones se realizan a una tasa distinta de
la TIR, y un horizonte de inversión que puede no coincidir con el
plazo del bono. Para ello el INVERSOR DEBE EXPLICITAR
SUS EXPECTATIVAS PARA LA REINVERSION ASI COMO
PARA LAS TASAS AL FIN DEL HORIZONTE DE SU
INVERSION
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 Condiciones de Emisión
 EMISOR
 PLAZO
 VALOR NOMINAL DEL EMPRESTITO (C): figura en el titulo y
es la cantidad que la sociedad emisora se compromete a
devolver por el titulo (préstamo) así como la base de calculo de
los intereses (cupones)
 VALOR NOMINAL DE CADA OBLIGACION
 NUMERO DE OBLIGACIONES
 RENTA: TASA NOMINAL DE INTERES QUE PAGA EL BONO
 SISTEMA DE AMORTIZACION: REPAGO DEL CAPITAL
 GARANTIA
 LEY APLICABLE
 INSTRUMENTOS CON UN CRONOGRAMA DE PAGOS
PREFIJADO, DE AHÍ RENTA FIJA (vs. ACCIONES, RENTA
VARIABLE)

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 ELEMENTOS DEL EMPRESTITO

 Determinado por las condiciones de mercado

 PRECIO DE EMISION (V): Valor de
adquisición del titulo. Es el importe realmente
pagado por el inversor, puede ser mayor,
menor o igual que C
 VALOR EFECTIVO DEL EMPRESTITO
 PRECIO DE COTIZACION
 TASA EFECTIVA DEL EMPRESTITO

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 ELEMENTOS DEL EMPRESTITO

 PRECIO DE EMISION: Importe real que el emisor recibe por

cada obligación que coloca en el mercado.
 VALOR EFECTIVO DEL EMPRESTITO: Como el precio de
emisión puede ser distinto al valor nominal, la cantidad total
recibida por la colocación de todas las obligaciones, se
denomina valor efectivo del empréstito.
 PRECIO DE COTIZACION: El que pagan el publico en general
en el mercado.
 TASA EFECTIVA: Si el interés que se paga es el que produce
la tasa nominal aplicada al valor nominal, y la colocación se
realiza fuera de la par, la tasa efectiva de rendimiento es
distinta a la nominal.

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 SISTEMA DE AMORTIZACION

 Es fijado utilizando cualquiera de los sistemas de

amortización de deudas
1) PAGO UNICO AL FINAL
 CUPON CERO
 BULLET
2) AMORTIZACION PERIODICA
 SISTEMAS TRADICIONALES
 PERIODO DE GRACIA
 CUOTA EXTRAORDINARIA
 CUOTA PERPETUA
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 Sistemas de Amortización

 REDIMIBLES: Obligaciones sujetas a

rescate
a) A fecha fija
b) En Cuotas
1) Cuotas Constantes
2) Cuotas Variables
 PERPETUOS: Solo se paga el interés
periódico, sin rescate de capital

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 MODOS DE EMISION

 A la par: V = C
 Sobre la par : V mayor que C
 Bajo la par : V menor que C

Las obligaciones emitidas son colocadas en

el mercado de capitales a la par, bajo la par o
sobre la par, cuando se venden a su valor
escrito, por debajo o sobre el
respectivamente.
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 MODO DE RESCATE

El tenedor de una obligación tiene derecho

a cobrar los cupones adheridos, que
representan los intereses periódicos y
después de transcurrido un tiempo, el
rescate, llamando así al reintegro de capital
 Por licitación
 Por sorteo:
1) Rescate a la par
2) Rescate con premios
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 VIDA DE UN TITULO

Un titulo comienza su vida en el instante de

su emisión, en el que empieza a devengar
intereses, y se extingue en el momento, en
que, debiendo ser recatado, deja de
devengar intereses. El tiempo que media
entre ambos momentos se llama vida de un
titulo.
De la vida de un titulo es importante, la que
en un momento dado le resta a la obligación.

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 VIDA MEDIA DE UNA OBLIGACION

 La suma de los tiempos que habrán de estar

con vida todas las obligaciones que en un
momento cualquiera de vigencia del
empréstito se hallan en circulación y se
divide por el total de obligaciones vivas, se
obtiene un promedio al que se llama vida
media.

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 VIDA PROBABLE DE UN TITULO

 Otra manera de calcular la vida que resta a

una obligación, después de transcurridos p
periodos desde la emisión, es por medio de
la vida probable.
 Se llama vida probable de una obligación de
edad p, al tiempo que debe transcurrir para
que el numero de obligaciones en circulación
en el momento de calculo, se reduzca a la
mitad.

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 VALOR DE UN TITULO

 Valuar una obligación o un titulo es valuar un

crédito o una deuda.
 Se trata de hallar el valor actual, a la tasa de
mercado, del flujo de fondos que pueda
generar el derecho de propiedad de una
obligación y que esta constituido por los
intereses, por los rescates y por los premios
a recibir por el emisor.

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 USUFRUCTO - NUDA PROPIEDAD

 Valor actual de una renta cierta, constante,

temporaria, constituida por los pagos de
cupones a la tasa nominal, de importe CI
 Nuda propiedad es igual al valor actual del
único pago de rescate.

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Títulos Públicos Nacionales
Títulos Públicos Nacionales