APALANCAMIENTO

SESION 05
 EL APALANCAMIENTO

El apalancamiento aparece en el proceso de

modernización de las empresas. Estas sustituyen
mano de obra por equipos cada día más
complejos. En este camino, el operario que antaño
manejaba una fresadora se convierte hoy en un
técnico, o hasta en un ingeniero, que programa y
opera una máquina con control numérico
computarizado, que realiza múltiples operaciones
con gran precisión y rapidez.
Los costos variables bajan, pues decrece el
número de obreros tradicionales, se gana
tiempo, se mejora la calidad y se reduce el
trabajo. Los costos fijos se incrementan, porque
la máquina necesita soporte de ingenieros
especializados, y de técnicos de sistemas de
mantenimiento, entre otros.

También aparece el cargo por depreciación, y

los intereses inherentes a la deuda en que se
incurrió para adquirir dicha maquinaria.
Se dice que una empresa tiene un alto grado de
apalancamiento operativo cuando un alto
porcentaje de los costos totales son fijos.
En lo que corresponde a la empresa, un alto grado
de apalancamiento operativo significa que un
cambio en ventas relativamente pequeña, dará
como resultado un gran cambio en el ingreso de
operación.
Es importante manifestar que el apalancamiento
operacional juega un papel muy representativo
en el desarrollo económico de una empresa
comercial o industrial, por ello, el gerente debe
permanentemente actuar en función de
disminuir los costos variables, lo cual redunda
en beneficios económicos que al final del
ejercicio, se ven reflejados en el estado de
resultados.
En finanzas Apalancamiento se define como el uso
que hace la empresa de los activos y pasivos de
corto plazo, en su intento por aumentar los
rendimientos potenciales de los accionistas.
El Apalancamiento surge cuando una empresa
con el fin de incrementar la rentabilidad del
propietario, recurre a sus costos fijos, operativos y
financieros.
A mayores cargas, mayor riesgo. Este riesgo se
relaciona con la imposibilidad de cubrir esas
cargas fijas.
El punto de partida para el análisis del
apalancamiento es el Estado de Resultados, bajo la
metodología del costeo directo.

Ventas
(-) Costos y Gastos variables
(=) Margen de contribución Efecto de
la
(-) Costos fijos de producción
estructura
(-) Gastos fijos de administración y ventas operativa
(=) Utilidad antes de intereses e impuestos
(-) Impuestos
(=) Utilidad neta Efecto fin
Número de acciones comunes de la
estructura
(=) Utilidad por acción (UPA) financiera
 Apalancamiento Operativo
Si los costos fijos son altos y los costos variables bajos,
se tiene un alto apalancamiento operativo. Los
aumentos o disminuciones en el número de unidades
vendidas, producirán mayores efectos en la utilidad
(los costos fijos son usados para incrementar la
utilidad porcentual)
Una empresa con un alto grado de apalancamiento
operativo, es más riesgosa (aumenta su riesgo
operacional), ya que, la utilidad operacional será más
sensible ante las variaciones en el volumen de ventas.
El apalancamiento operativo se mide:
Margen de contribución total / Utilidad
operativa
 El Apalancamiento operativo, surge de la
existencia de costos y gastos fijos. Nos indica hasta qué
punto la empresa utiliza los activos fijos (planta y
equipo) para maximizar sus utilidades.
 Refleja el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad operativa.

%decambioenUAII
A0 
%decambioenventas

M arg endecontribución
AO 
Utilidadoperativa
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
Empresa SAN CARLOS S.A.C

Volumen de ventas 10.000 unidades

Precio de venta unitario 5.00

Costo variable unitario 3.00

Gastos fijos de producción 10,000

Gastos fijos de administración y 3,500

ventas

Tomando el estado de resultados para este volumen de

ventas y estableciendo niveles de ventas para 8,000 y
12,000 unidades, calcular el grado de apalancamiento
operativo.
EL GRADO DE APLANCAMIENTO
OPERATIVO: De una empresa se define como el
efecto multiplicador que hace la empresa de los costos
fijos y de operación. Se puede determinar como el
cambio porcentual en las utilidades antes de intereses
e impuestos resultante de un cambio porcentual en las
ventas (producción):

• GAO= (V-Cv) / (V-Cv-CF)

• V = Ventas
• Cv = Costos Variables Totales
• CF = Costo Fijo
Grado en el cual se usan los costos fijos en las
operaciones de una empresa.
Si un alto porcentaje de los costos totales de una
empresa son fijos, se dice que la empresa tiene un
alto grado de apalancamiento operativo.
Un alto grado de apalancamiento operativo,
mantiene constante todo lo demás, significa que un
cambio en las ventas relativamente pequeño dará
como resultado un gran cambio en el ingreso en
operación.
Fórmulas de Apalancamiento Operativo

G.A.O. = Cambio Porcentual % en UAII .

Cambio porcentual % en las Ventas

G.A.O. = (∆ en UAII / UAII)

(∆ Ventas / Ventas)

G.A.O. = (∆ en UAII/ UAII)

(∆ Ventas/ Ventas)

EBIT = UAII = BAIT = UAIT

• Ejemplo:
Suponga que los costos variables para la empresa
son 3 millones para un nivel de ventas de 5
millones.
Luego, Cv/Ventas = 3/5 = 0.6 = 60%

Ahora que las ventas se incrementan en un 10%,

vale decir, 5,5 millones, mientras los CF = 1 millón,
se mantienen inalterables la participación relativa
de los Cv.
Cv = Costo Variable
 Apalancamiento Operativo
• Mientras mayor sea el grado de apalancamiento
operativo de la empresa, mayor será la
repercusión de dichos cambios en las ventas
sobre las UAII y/o UAIT.
G.A.O. = M.C= (Vtas – C.Variables)
UAII
G.A.O. = 5 Millones –3 Millones
1 Millón
G.A.O. = 2.0
Algebraicamente el GAO puede expresarse como:

El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia

entre las ventas totales y los costos variables totales.

La utilidad operacional y/o UAII, es la diferencia entre el

margen de contribución y los costos fijos.
Otra fórmula que también puede utilizarse es la de:

% cambio UAII = variación relativa (%) de las

utilidades operativas.

variación relativa (%) de las ventas

Ejemplo: Se tiene la siguiente información de
pronósticos para el año 2011:
 Capacidad de producción 15,000 unid.
 Volumen de producción y ventas 10,000 unid.
 Precio de venta por unidad 1,500
 Costo variable unitario 900
 Costo y gastos fijos de operación 4,050,000
EL ESTADO DE RESULTADOS SERÍA EL
SIGUIENTE:
Ventas (10.000X 1.500) 15,000,000
- Costo variable (10.000 X 900 ) 9,000,000
= Margen de contribución 6,000,000
- Costos y gastos fijos de operación 4,050,000
= Utilidad operacional UAII 1,950,000
 Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el
GAO para esta proyección es de 3.077. ¿Qué
significa este número? Muy fácil: por cada
punto de incremento en ventas (a partir de 10.000
unidades) la utilidad operacional se incrementará
en 3.077 puntos.
¿Cómo comprobarlo?

INCREMENTO EN LA PRODUCCIÓN Y
VENTAS:
 Tomen el estado de resultado ya determinado
para el nivel de ventas de 10.000 unidades.
 Incrementen el número de unidades producidas y
vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo
prefiere. No modifique el precio de venta).
 Recuerde que si incrementa el número de
unidades vendidas el valor total de los costos
variables sufrirán también incrementos en la
misma proporción. Los costos variables unitarios
no deben sufrir variación alguna
 Los costos fijos no se incrementan pues los nuevos
niveles de producción no superan la capacidad
instalada.
 Determinen el resultado de la UAII.
DISMINUCIÓN EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS:

1) Tomen el estado de resultado ya determinado

para el nivel de ventas de 10.000 unidades.
2) Disminuyan el número de unidades producidas y
vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido
en el punto dos cuando incrementó ventas. No
modifique el precio de venta por unidad).
3) Recuerde que si disminuyen el número de
unidades vendidas el valor total de los costos
variables sufrirán disminuciones en la misma
proporción. NO ALTERE EL PRECIO DE LOS
COSTOS VARIABLES UNITARIOS.
4) Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo:
si la empresa tiene equipos estos se
depreciarán, úsense o no. Si la empresa para su
producción tiene almacenes arrendadas, se
pagará el arriendo utilicemos o no.
5) Determinen el resultado de la UAII.
 CASO PRACTICO
 Con los datos del ejercicio ya visto, supongamos
que la empresa opta por mecanizar las
operaciones productivas, con un incremento en
los costos fijos mensuales por un monto de
S/.1,500.000 y una disminución en los costos
variables unitarios de S/.100.

 La utilidad operacional sería la misma, y el grado

de apalancamiento operativo, sería 1.5 punto
mayor cuando las operaciones se mecanizan
Ventas 5,000,000 5,500,000 10%
Costos Variables de Operación -3,000,000 -3,300,000 10%
Costos Fijos de Operación -1,000,000 -1,000,000 0%
Utilidades Antes de Intereses e Impuestos 1,000,000 1,200,000 20%
Pagos de Intereses -250,000 -250,000 0%
Utilidades antes Impuestos 750,000 950,000 27%
Impuesto -225,000 -285,000 27%
Dividendos Preferentes -150,000 -150,000 0%
Utilidad Neta 375,000 515,000 37%
UPA (100.000 acciones) 3.8 5.2 37%
 G.A.O. = ($1.200.000 -$1.000.000)/ $1.000.000
($5.500.000 -$5.000.000)/ $5.000.000

G.A.O. = $ 200,000 * $ 5,000,000

$ 1,000,000 $ 500,000

G.A.O. = 0.2 * 10

G.A.O. = 2.0

Este valor indica que cada punto porcentual de

variación en las ventas, a partir de 5 millones,
generará un cambio de un 2% en las UAII en
forma proporcional.
 VENTA
COSTO DE VENTA APALANCAMIENTO
UTILIDAD BRUTA OPERATIVO
GASTOS OPERATIVOS
UAII
INTERESES APALANCAMIENTO
UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTO FINANCIERO
IMPUESTO
DIVIDENDO DISPONIBLE PARA LOS ACCIONISTA APALANCAMIENTO
UTILIDAD DISPONIBLE PARA LOS ACCIONISTA TOTAL
UTILIDAD POR ACCIÓN (UPA)
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la
rentabilidad del capital propio y/o sobre la utilidad por
acción o la utilidad neta. La condición necesaria para
que se produzca el apalancamiento amplificador es que
la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo
de interés de las deudas.
La medida del apalancamiento se denomina “grado de
apalancamiento financiero” y muestra la relación de
cambio de la UPA frente a un cambio determinado en
las UAII, para un determinado volumen de referencia.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de
financiar determinadas compras de activos sin la
necesidad de contar con el dinero de la operación en
el momento presente

Es un indicador del nivel de endeudamiento de

una organización en relación con su activo o
patrimonio. Consiste en la utilización de la deuda
para aumentar la rentabilidad esperada del capital
propio. Se mide como la relación entre deudas a
largo plazo más capital propio.
Se considera como una herramienta, técnica o
habilidad del Gerente, para utilizar el Costo por el
interés Financiero para maximizar Utilidades Netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de operación de
una empresa.
Es decir: los intereses por préstamos actúan como una
PALANCA, contra la cual las utilidades de operación
trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.
En resumen, debemos entender por Apalancamiento
Financiero, la Utilización de fondos obtenidos por
préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar
utilidades netas de una empresa.
 CLASIFICACION DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO
a) Positiva o mayor que 1: Cuando la deuda
incrementa la rentabilidad, por lo tanto el
endeudamiento es conveniente.
b) Negativa o menor que 1: Es cuando el
endeudamiento disminuye la rentabilidad y
por consiguiente no es conveniente asumir
ningún tipo de deudas.
c) Neutra o igual a 1: El efecto de la deuda
no afecta la rentabilidad y por consiguiente el
endeudamiento puede ser conveniente.
1) Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la
obtención de fondos proveniente de préstamos es
productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos
obtenidos en los préstamos.

2) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la

obtención de fondos provenientes de préstamos es
improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es menor a la tasa de interés que se paga
por los fondos obtenidos en los préstamos.
3) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la
obtención de fondos provenientes de préstamos
llega al punto de indiferencia, es decir, cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es igual a la tasa de
interés que se paga por los fondos obtenidos en
los préstamos.

• PODEMOS CONCLUIR “DE CÓMO UN

INCREMENTO DEL ENDEUDAMIENTO
PUEDE MEJORAR LA RENTABILIDAD
FINANCIERA DE UNA EMPRESA”
Fórmulas del grado de Apalancamiento
Financiero

Utilidadoperativa
AF 
UAI

%decambioenlaUPA
AF 
%decambioenlaUAII
AF = Utilidad antes de I. X Activo Total
Utilid. antes de I.I. Patrimonio Neto

• El apalancamiento financiero se refiere a la

comparación de dos niveles de relación:
Relación 1: Deuda y capital propio de la
empresa. Activo= Pasivo + Patrimonio
Relación 2: Efecto de los gastos financieros en
los resultados.
El efecto del uso de la deuda en las cargas
financieras:
 PASIVO < PATRIMONIO NETO
 PASIVO > PATRIMONIO NETO
Un primer concepto: Con relación a la utilidad:
Utilidad antes de I.I XXX
(-) Intereses (aumenta con la deuda) (XXX)
Utilidad antes del Impuesto XXX
(-) Impuesto a la Renta (XXX)
Utilidad Neta (disminuye con la deuda) XXX
¿Cuál es el efecto inmediato de esto?

Cuando nosotros utilizamos una mayor deuda,

entonces vamos a tener mayores intereses y si
tenemos mayores intereses obviamente nuestra
utilidad neta va a disminuir.
El apalancamiento financiero como ve esta
relacionado a comparar el efecto de estos intereses
en los resultados vinculando a la relación que
existe frente al patrimonio neto con relación al
Activo total, es decir, al conjunto de recursos con
los que cuenta la empresa, pero que sean propios.
RIESGO FINANCIERO Y RIESGO
DE INSOLVENCIA
Frente al apalancamiento financiero la
empresa se enfrenta al riesgo de no poder
cubrir los costos financieros, ya que a
medida que aumentan los cargos fijos,
también aumenta el nivel de utilidad antes
de impuestos e intereses para cubrir los
costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero
ocasiona un riesgo creciente, ya que los
pagos financieros mayores obligan a la
empresa a mantener un nivel alto de
utilidades para continuar con la actividad
productiva y si la empresa no puede cubrir
estos pagos, puede verse obligada a cerrar
por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago.
 El Gerente financiero tendrá que decir cuál es el
nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en
cuenta que el incremento de los intereses
financieros, está justificado cuando aumenten las
utilidades de operación y utilidades por acción,
como resultado de un aumento en las ventas
netas.
 Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no
tener suficiente efectivo con el cual cubrir las
obligaciones que son fijas, cuando se eleva el
punto de equilibrio. Los intereses hay que
pagarlos.
 GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO

 Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las

utilidades por acción de una empresa, el cambio de
las utilidades operativas de la empresa es conocida
como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades
operativas en particular es siempre el cambio
porcentual en la utilidad operativa que causan el
cambio en las utilidades por acción. Con frecuencia
se sostiene que el financiamiento por acciones
preferentes es de menor riesgo que el
financiamiento por deuda de la empresa emisora.
 ¿Cuándo puede ser correcto
endeudarse?
 Pareciera que los ejecutivos de las empresas ya
han dejado de formularse esta pregunta pues “la
sabiduría financiera” recomienda que toda
deuda es buena siempre y cuando mantenga los
niveles adecuados de deuda/capital de la
empresa.
 Por esta razón la Gerencia Financiera debe saber
que la respuesta a esta interrogante ha de ser
resultado de las decisiones tomadas por el
directorio y requerirá necesariamente comparar
y evaluar las diferentes alternativas del mercado.
Empresa X

-61.54% +61.54%

UAII 2.500 6.500 10.500

 Deuda: S/100.000, interés 2%,

 Impuestos: 30%
 Capital: 2000 acciones comunes
 Calcular el grado de apalancamiento financiero.
 APALANCAMIENTO

 El análisis del riesgo operativo se complementa

con el punto de equilibrio y con el margen de
seguridad.

 Para determinar si el uso del apalancamiento

financiero está siendo beneficioso o no, se mira
la relación:

UAI / PATR > UAII / ACTIVOS > CK% y/o

Costo del capital o tasa de interes.
 APALANCAMIENTO TOTAL
 Cuando el apalancamiento financiero se combina con el
apalancamiento operativo, el resultado se conoce como
apalancamiento total o combinado. El efecto de
combinar el apalancamiento financiero y el operativo es
una amplificación en dos pasos de cualquier cambio en
las ventas que logra un cambio relativo en las utilidades
por acción más grande. Una medida cuantitativa de esta
sensibilidad total de las utilidades por acción de una
empresa a un cambio en las ventas en ella, se conoce
como el grado de apalancamiento total.
 Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas
sobre las utilidades por acción de la empresa, por el
producto del apalancamiento de operación y financiero.
 APALANCAMIENTO TOTAL

 Mide el impacto de un cambio en las ventas

sobre la UPA o la Utilidad Neta.
MC %decambioenUPA
AT  AT 
UAI %decambioenventas
 Para determinar si el uso de apalancamiento
financiero está siendo beneficioso o no, se mira
la relación:

UAI / PATR > UAII / ACTIVOS > CK% y/o

tasa de interes
 RIESGO TOTAL
 Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones
o capacidad de cubrir el producto del riesgo de
operación y riesgo financiero.
 Luego entonces, el efecto combinado de los
apalancamientos de operación y financiero, se
denomina apalancamiento total, el cual está
relacionado con el riesgo total de la empresa.
 En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento
operativo y financiero de la empresa mayor será el
nivel de riesgo que esta maneje.
GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO - (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas,
se deduce, que habrá un cambio más que proporcional en la
utilidad o pérdida en operaciones. El Grado de
Apalancamiento Operativo (GAO=DOL por sus siglas en
inglés: Degree of Operative Leverage), de alguna manera, es
la medida cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades
operativa de la empresa ante una variación en las ventas o
producción.
Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:
Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS
deben ser a futuro.

Otras fórmulas alternativas derivadas de:

En el caso de EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q
unidades.

En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S

Ventas.
Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. QEQ
son unidades con las que se logra el equilibrio.
CF= Son costos fijos (fixed costs en inglés). Cv son costos
variables (variable costs en inglés). Pv es el precio por unidad.
Cv. son los costos variables por unidad. S= ventas/producción
en unidades monetarias (ej: Dólares) UAII es la utilidad antes
de intereses e impuestos.