TEMA 4

LOS MERCADOS DE BIENES Y DE

ACTIVOS: EL MODELO IS-LM
 ÍNDICE

1. El mercado de bienes y servicios: la curva IS

2. Los mercados monetarios y financieros: la curva LM
3. Las interacciones entre los sectores real y monetario: el
modelo IS-LM
4. Modificaciones en el equilibrio: políticas macroeconómicas y
perturbaciones.
5. La movilidad de capitales y los tipos de cambio.
6. Efectividad de las políticas macroeconómicas en economías
abiertas.
7. El trilema de las economías abiertas.
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

 EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE BIENES: cuando la

producción coincide con la demanda agregada:

Y = DA

 O lo que es lo mismo:

Y = Co + Io + G + cTR + XN (Ye, tc, Pe)+ [c(1-t) – m]Y

 No hemos considerado el efecto del tipo de interés sobre la

demanda agregada
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

 Introducimos el tipo de interés en el modelo del

equilibrio en el mercado de bienes.
 Hasta ahora: hemos supuesto inversión
independiente de otras variables. Ahora vamos a
suponer que la inversión depende de:
 Ventas de las empresas, que le llevan a aumentar la
producción (Y)
 El tipo de interés. A mayor interés, menor inversión

I = I (Y, i)
(+, -)
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

La curva IS

Y  C0  I  G  cTR  XN (tc, P , Y )  [c(1  t )  m]Y

e e

I  I (Y , i )

Y  Co  I (Y , i)  G  cTR  XN (Y , P , tc)  [c(1  t )  m]Y

e e

Oferta de Demanda de
bienes bienes
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

La curva IS DA: Demanda, en función de Y

dado
en el punto de equilibrio i
en a, Y

DA (i)
a
Demanda, DA

DA´ (i´ > i)

b
DA´: Demanda con un elevado tipo de interés
en el punto de equilibrio i en b, Y´

45°

Y´ Y

Producción, Y
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

La curva IS
Demanda, DA

Tipo de interés, i
DA (i)
A

DA´(i´ > i)
i´ A´
A´

A
i
IS
45°

Y´ Y Y´ Y
Producción, Y Producción, Y
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

Observación:

En el mercado de bienes, cuanto mayor

es el tipo de interés, más bajo es el nivel
de producción de equilibrio.
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

La curva IS Desplazamientos de la curva IS:

Un aumento de los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda

Tipo de interés, i

IS (T)
IS´ (T´ > T)

Y´ Y
Producción, Y
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

La curva IS
Tipo de interés, i
Desplazamientos de la curva IS:

Un aumento de G desplaza la curva IS hacia la derecha

IS´ (G´ > G)

IS (G)

Y Y´
Producción, Y
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS: LA
RELACIÓN IS

Desplazamientos de la curva IS

¿Cuál es su opinión?

¿Cómo desplazaría un descenso de la confianza

del consumidor a la curva IS?
 1. EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS:
LA RELACIÓN IS

En economías abiertas, además, desplazan la IS:

1. Las variaciones en la renta extranjera (Ye)

2. Las variaciones en el tipo de cambio
3. Las variaciones en los precios interiores o exteriores

Sin embargo recordamos:

1. El multiplicador será menor, al destinarse una parte del

gasto Interior a importaciones
2. En contrapartida, nos beneficiamos parcialmente del
aumento de la demanda de otros países
1. EL MERCADO DE BIENES Y LA CURVA
IS

Ganancias en competitividad
Derivadas de la estructura productiva
1. Son fruto de actuaciones estratégicas y políticas sostenidas a medio y largo plazo en materia
de investigación, innovación, creatividad y formación (reglada y continua –en el centro de
trabajo–)
2. Reducen la dependencia de importaciones del sistema productivo o propensión marginal a
importar(m).

Derivadas del Tipo de Cambio Real

1. Pueden deberse a una evolución más controlada de los precios (costes) interiores respecto a
los del resto del mundo:
• Especialmente es el caso de los salarios, pero también de los precios de la energía y las
telecomunicaciones o los costes burocráticos de funcionamiento.
• Su efectividad es limitada en el tiempo.
2. Si se obtienen por depreciación del tipo de cambio nominal, sus efectos pueden ser un
deterioro inicial de la Balanza Comercial (Curva en J). Además puede ser inflacionista.
 2. LOS MERCADOS MONETARIOS Y FINANCIEROS:
LA RELACIÓN LM

Reconsideración del equilibrio del mercado

monetario
M= oferta monetaria (controlado por el
Banco Central)
L(Y,i) = demanda de dinero (función de la
renta y del tipo de interés)

Equilibrio del tipo de interés:

M=L(Y,i)
 2. LOS MERCADOS MONETARIOS Y FINANCIEROS:
LA RELACIÓN LM

La cantidad real de dinero, la renta real y el tipo de interés

€Y
Renta real (Y ) 
P
M 
Oferta monetaria real   =Demanda real de dinero: L (Y,i)
 P
M
Relación LM:  L(Y , i )
P
 2. LOS MERCADOS MONETARIOS Y FINANCIEROS:
LA RELACIÓN LM

La curva LM
Ms
Tipo de interés, i

Un aumento de Y =>aumenta Md y, a su vez i

i´ A´

A
i Md´ (para Y´ > Y)
Md (para Y)

M/P
Dinero (real), M/P
 2. LOS MERCADOS MONETARIOS Y FINANCIEROS:
LA RELACIÓN LM

La curva LM

Tipo de interés, i
Ms LM (M/P)
Tipo de interés, i

A´ i´
i´ A´

A i A
i
Md´ (para Y´ > Y)

Md (para Y)

M/P Y Y´
Dinero (real), M/P Renta, Y
 2. LOS MERCADOS MONETARIOS Y FINANCIEROS:
LA RELACIÓN LM

Desplazamientos de la curva LM:

La curva LM muestra de las variaciones de M y P

Ms Ms´ Tipo de interés, i LM (M/P)

LM´
Tipo de interés, i

(M´/P > M/P)

b i´
i´ b

i´2 b´ i´2
a b´
i i a
Md´ (para Y´ > Y) i2
a´
i2 a´
Md (para Y)

M/P M´/P Y Y´
Dinero (real), M/P Renta, Y
2. LOS MERCADOS MONETARIOS Y FINANCIEROS:
LA RELACIÓN LM

Causas de los desplazamientos en la función LM:

1. Variaciones en la oferta monetaria real provocadas

por una política monetaria expansiva
2. Variaciones en la oferta monetaria real debidas a
variaciones en el nivel de precios
3. Intervenciones en el mercado de divisas
4. Flujos monetarios internos entre los países de una
Unión Monetaria
 3. INTERACCIONES ENTRE LOS SECTORES REAL Y
MONETARIO: EL MODELO IS-LM

El equilibrio requiere:

IS : Y  Co  I (Y , i)  G  cTR  XN (Y e , P e , tc)  [c(1  t )  m]Y

M
LM :  L(Y , i )
P
o IS  LM
 3. INTERACCIONES ENTRE LOS SECTORES REAL Y
MONETARIO: EL MODELO IS-LM

El equilibrio de IS-LM, gráficamente

LM
Tipo de interés, i

i e Y es el único tipo de
interés, la combinación de
producción que implica un
equilibrio simultáneo en los
i bienes y mercados
financieros

IS

Y
Producción, Y
 4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO:
POLÍTICAS MACROECONÓMICAS Y
PERTURBACIONES

Ejemplo: El gobierno decide practicar una

política para reducir el déficit
presupuestario aumentando los
impuestos, mientras se mantienen
constantes los gastos.

Pregunta: ¿Qué efecto tendrá la política

fiscal contractiva sobre la
producción y los tipos de
interés?
 4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO:
POLÍTICAS MACROECONÓMICAS Y
PERTURBACIONES

El equilibrio de IS-LM, gráficamente

• IS y LM: Aumentan el equilibrio
A antes de los impuestos : i e Y
LM
• IS´: tras el aumento de impuestos
Tipo de interés, i

• ¿Cambiaría el aumento de
impuestos LM?
• Desequilibrio en i (F, A) tras el
aumento de impuestos
F A
• i´, Y´ Nuevo equilibrio A´
i
A´ • La contracción fiscal disminuye
i´ el interés y la producción

IS (T)

IS´ (T´ > T)

Y´ Y
Producción, Y
 4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO: POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS Y PERTURBACIONES

La política monetaria, la actividad económica y el tipo de interés

Ejemplo: El BCE adopta una expansión

monetaria, es decir, aumenta la
oferta monetaria mediante
operaciones de mercado abierto.

Pregunta: ¿Qué efecto tendrá la

expansión monetaria en la
producción y el interés?
4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO: POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS Y PERTURBACIONES

El equilibrio de IS-LM, gráficamente

LM (M/P)
LM´ (M´/P > M/P)
Tipo de interés, i

• IS y LM: Antes del aumento de M

en el punto de equilibrio A: i e Y

A B • LM´: Tras el aumento M

i • Desequilibrio en i (A, B)
A´
i´ • Nuevo punto de equilibrio A´: i´
e Y´
• La expansión monetaria reduce
i y aumenta Y
IS

Y Y´
Producción, Y
4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO: POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS Y PERTURBACIONES

Los efectos de la política fiscal y monetaria

Desplazamiento Desplazamiento Variación de la Variación de los
de IS de LM producción tipos de interés
Subida de impuestos izquierda ninguno baja baja

Reducción de impuestos derecha ninguno sube sube

Aumento del gasto derecha ninguno sube sube

público
Reducción del gasto izquierda ninguno baja baja
público

Expansión monetaria ninguno descendente sube baja

Reducción monetaria ninguno ascendente baja sube

 4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO: POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS Y PERTURBACIONES

La combinación de políticas económicas

El dilema Máximo déficit presupuestario (3% del PIB)

político Desempleo elevado y lento crecimiento

Repaso: La reducción del déficit reduce la

producción
La política de expansión fiscal aumenta el
déficit
Solución:
combinación de La reducción del déficit y la política de
políticas expansión monetaria
económicas
 4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO: POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS Y PERTURBACIONES

La combinación de políticas económicas

LM
LM´
Tipo de interés, i

• IS y LM: Antes de las

variaciones políticas, en el
punto de equilibrio A: i e Y

• IS´: Tras la reducción del déficit

A
• Punto de equilibrio B sin
i
B expansión monetaria

• LM´ tras la expansión monetaria

A´ • Nuevo punto de equilibrio i´, Y´
i´ IS
IS´
Y Y´
Producción, Y
4. MODIFICACIONES EN EL EQUILIBRIO: POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS Y PERTURBACIONES

 INTRODUCCIÓN DE LA DINÁMICA:

 Los consumidores pueden tardar un tiempo en variar su

consumo
 Las empresas pueden tardar un tiempo en variar su gasto
de inversión
 Las empresas tardan un tiempo en aumentar su
producción ante un aumento de la demanda
 La política fiscal puede experimentar retardos: las
variaciones impositivas o en los gastos requieren
aprobación
 Las variaciones en el tipo de interés son inmediatas, pero
pueden tardar un tiempo en afectar a la economía
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

 Elevado grado de integración de los mercados de

capitales (bonos y acciones)
 Movilidad perfecta del capital: los inversores pueden
comprar activos en el país deseado en busca del
rendimiento más elevado
 Los tipos de interés interiores y exteriores serían
idénticos
 En la práctica: diferencias (restricciones
cuantitativas, impuestos, confianza en el país,
evolución esperada de los tipos de cambio, costes de
transacción)
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

 Suponemos capital perfectamente móvil, suponemos

además que no existen expectativas de variación en
los tipos de cambio.
 Suponemos que tampoco existe riesgo-país.

 BP = XN (Y, Ye, R) + FC (i – ie)

 Con movilidad perfecta del capital, cualquier déficit

comercial se financiaría con una entrada de capital
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

RECORDAMOS:

 Tipo de cambio: El modelo de tipos de cambio

puede ser:
1. Tipo de cambio flexible o flotante: el tipo de cambio
fluctúa en respuesta al mercado
2. Tipo de cambio fijo : las autoridades se
comprometen a mantener una determinada paridad
entre las monedas
3. Sistemas mixtos: situación intermedia
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

1.TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES:

 Tipo de cambio que depende del juego de la oferta
y la demanda de divisas
 Los movimientos que puede producir el mercado
son:
 Depreciación: Encarecimiento de la divisa como
consecuencia de un exceso en su demanda.
Aumenta competitividad
 Apreciación: Abaratamiento de la divisa, por
aumento en la demanda de productos interiores.
Reduce competitividad
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

2. TIPOS DE CAMBIO FIJOS:

 El Banco Central fija un determinado valor para su

moneda con respecto a otras.
 Cuando los movimientos del mercado provocan
tendencia a la apreciación o depreciación, el Banco
Central interviene comprando o vendiendo divisa a
cambio de moneda interior.
 Esta intervención produce variaciones en la oferta
monetaria
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO

DESEMPLEO EXCESO DEMANDA

SUPERÁVIT SUPERÁVIT

i = ie SBP = 0

DESEMPLEO EXCESO DEMANDA

DÉFICIT DÉFICIT

Yp
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

 Conflicto entre equilibrio INTERNO y EXTERNO

1. EQUILIBRIO INTERNO: Cuando la producción se

encuentra en su nivel potencial
2. EQUILIBRIO EXTERNO: Cuando la Balanza de
Pagos se encuentra equilibrada
 Curva de equilibrio de la Balanza de Pagos:
horizontal.
 Dependiendo del desequilibrio existente, se darían
inconsistencias en la aplicación de políticas
económicas
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

 CON EXPECTATIVAS DE
VARIACIÓN DE LOS TIPOS
DE CAMBIO:

 La condición de equilibrio
tc e
varía para incluir las
expectativas de variación de i i 
e

los tipos de cambio tc

 Asimismo se podría
reconsiderar la expresión
para la inclusión del riesgo-
país.
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

 i < ie + (Δtc/tc)e → Salida de capitales

 SBP < 0 → Exceso de demanda de divisas →
Depreciación
 La depreciación mejora la competitividad → ↑XN

 LUEGO: UNA EXPECTATIVA DE QUE LA MONEDA

SE DEPRECIARÁ PUEDE GENERAR UNA
DEPRECIACIÓN DE LA MONEDA
 5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

Expectativas de depreciación (tc flexibles)

i
LM
↑XN

FC´= 0
i = ie + (Δtc/tc)e

i = ie FC = 0

IS´

IS

Y1 Y2 Y
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

TIPOS DE CAMBIO FIJOS:

 i > ie + (Δtc/tc)e → Salida de capitales

 SBP < 0 → Exceso de demanda de divisas
 La moneda tiende a depreciarse → El BC vende divisas a
cambio de moneda interior → LM se desplaza a la
izquierda

 CON MOVILIDAD DEL CAPITAL Y TIPOS DE

CAMBIO FIJOS EL BC SE VE OBLIGADO A VENDER
DIVISAS. SI LA PRESIÓN ES EXCESIVA SE PUEDE
VER OBLIGADO A DEVALUAR
 5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

Expectativas de devaluación (tc fijos)

LM´
i
LM

VENTA DIVISAS
i = ie + (Δtc/tc)e FC´= 0

i = ie FC = 0

IS

Y2 Y
Y1
5. LA MOVILIDAD DE CAPITALES Y LOS TIPOS DE
CAMBIO

 En el seno de la Unión Monetaria Europea, los movimientos

internos de capitales equivalen a una venta de divisas
(desplazan la LM del país afectado y, en sentido contrario, la
de los “beneficiados” o países fuertes).
 La devaluación del tc es imposible.
 Los movimientos de capitales pueden llegar a ser muy
intensos.
 Los efectos son asimétricos sobre los países de la Unión
Monetaria.
 Sin embargo, a medio y largo plazo puede haber “daños” y
riesgos para el conjunto de la UM.
 Una expectativa de incremento del riesgo país puede acabar
incrementando dicho riesgo, especialmente si la prima de
riesgo incrementa el coste del servicio de la deuda de
forma sostenida en el tiempo.
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES:

 En una economía con tipos de cambio flexibles y
precios constantes, la política monetaria tendría
máxima efectividad:
i < ie → Salida capitales → Exceso demanda divisas →
Depreciación → ↑ XN → Se desplaza IS → ↑Y

 En una economía con tipos de cambio flexibles y

precios constantes, la política fiscal es inefectiva:
↑G → i > ie → Entrada capitales → Exceso demanda
euros → Apreciación → ↓XN → Se desplaza IS a la
izquierda → ↓Y
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES:

 Política monetaria:
Máxima
efectividad

i LM
DEPRECIACIÓN LM´

i = ie FC=0
i<ie
IS´
IS
Y1 Y2 Y
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

 Política fiscal
Efectividad nula

∆G LM

APRECIACIÓN
i>ie

i=ie FC = 0

IS´
IS

Y1
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 TIPOS DE CAMBIO FIJOS:

 En un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad
perfecta del capital un país no puede seguir una
política monetaria independiente: cualquier intento
provocaría flujos de capital desequilibrio y
necesidad de intervenir hasta anular la política
monetaria
 La expansión fiscal sería sumamente eficaz: en
este caso los efectos de la intervención en el
mercado de divisas por el BC se sumarían al
impacto de la política fiscal
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 TIPOS DE CAMBIO FIJOS

 Política monetaria
Efectividad nula
i
LM

LM´

ie FC = 0
i<ie

IS

Y
Y1
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 Movilidad perfecta de capital y tipos de cambio fijos

(¿Eurozona?)
1. Variaciones de M debidos a las intervenciones en los
mercados de divisas para mantener el compromiso de tipo
de cambio.
 Ejemplo, ante una variación en el tipo de interés
extranjero, o expectativa de variación del tipo de cambio,
o del riesgo-país
2. Desplazamientos de LM por flujos monetarios internos en
una UM:
 Al no existir cambio de moneda, ante un aumento del
riesgo-país se generan flujos monetarios directos desde
los países “débiles” hacia los “fuertes”.
 Equilibrio con tipos de interés diferentes entre países.
 6. EFECTIVIDAD DE LAS POLÍTICAS
MACROECONÓMICAS EN ECONOMÍAS ABIERTAS

 TIPOS DE CAMBIO FIJOS

 Política fiscal

i LM
∆G LM´
INTERVENCIÓN
BC

i>ie
Máxima
i=ie FC = 0 efectividad

IS´

IS
Y1 Y2 Y3
 7. EL TRILEMA DE LAS ECONOMÍAS ABIERTAS

¿Con qué márgenes de maniobra cuentan las autoridades para

aplicar sus políticas?

Tipos de cambio fijos o alto grado de

estabilidad de los mismos

Tres rasgos Operar en entornos con elevada movilidad de

incompatibles capitales

Mantener alto grado de autonomía de

Política Monetaria
 7. EL TRILEMA DE LAS ECONOMÍAS ABIERTAS

1. ¿Por qué tipos de cambio fijos?:

• Eliminación de la incertidumbre sobre la variación en
los tipos de cambio.
• Control de la inflación.
2. ¿Por qué movilidad de capital? Asignación más
eficiente del ahorro mundial a la inversión mundial.
• Países con excedente lo prestan de modo eficiente
1. Países sin ahorro lo captan del exterior.
3. ¿Por qué autonomía de la política monetaria?
Soluciones específicas para los problemas
específicos de cada país.
 7. EL TRILEMA DE LAS ECONOMÍAS ABIERTAS

Estabilidad tipos
de cambio

Pérdida soberanía Controles de

monetaria cambios

Movilidad perfecta Autonomía PM

de capitales

Flexibilidad
cambiaria
7. EL TRILEMA DE LAS ECONOMÍAS ABIERTAS

Renunciar a la autonomía monetaria

Si se prioriza la estabilidad cambiaria y la

libertad de movimientos de capitales (UE)

Renuncia a tipos de cambio fijos

Si se prioriza la PM independiente y la movilidad

de capitales

Limitar movilidad de capitales

Prioridad PM independiente y tipos de cambio

fijos