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Valor presente de ações

ordinárias
• Dividendos versus ganhos de capital
• Avaliação de tipos diversos de ações
– Crescimento zero
– Crescimento constante
– Crescimento variável
Dividendo em dinheiro – Pagamento de dinheiro
da empresa aos seus acionistas.

• O lucro da empresa é distribuído periodicamente


aos acionistas. (Brasil)
Não há obrigação de se distribuir a totalidade
dos lucros aos acionistas.

• O lucro não distribuído é chamado de lucro


retido.

• Dividendo não é uma despesa!!!

• Dividendo são pagos com o lucro líquido da


empresa ao final de determinado período.
Caso 1: Crescimento Zero
• Assume que dividendos permanecerão no mesmo
nível para sempre.
Div1  Div2  Div3  
Se os fluxos de caixa são constantes, o valor de uma
ação de crescimento zero é o valor presente da
perpetuidade:
Div1 Div 2 Div 3
P0    
(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3

Div
P0 
r
Caso 2: Crescimento constante
Assume que os dividendos crescerão a uma
taxa constante, g, para sempre
Div1  Div0 (1  g )
   
Div2 Div1 (1 g ) Div0 (1 g )
2

   
Div3 Div2 (1 g ) Div0 (1 g )
3
..
.
Se futuros fluxos de caixa crescerem a uma
taxa constante para sempre, o valor da ação é
o valor presente da perpetuidade crescente:
Div1
P0 
r g
Caso 3: Crescimento variável
• Considere que os dividendos crescerão a
taxas diferentes.
• Para avaliar as ações deveremos:
– Estimar dividendos futuros no futuro “previsível”.
– Estimar o preço da ação futura quando a ação
se tornou de crescimento constante.
– Calcular o Valor Presente total dos dividendos à
taxa adequada de descontos
Case 3: Crescimento diferencial
Dividendos crescerão à taxa g1 por N anos e
à taxa g2 depois
 
Div0 (1 g1 ) Div0 (1 g1 ) 2


0 1 2
DivN (1  g2 )
Div0 (1  g1 )
N
 Div0 (1  g1 )N (1  g2 )
… …
N N+1
Caso 3: Crescimento diferencial
Considere que os dividendos crescerão à taxa
g1 por N anos e à taxa g2 daí em diante
Div1  Div0 (1  g1 )

   
Div2 Div1 (1 g1 ) Div0 (1 g1 )
2

..
.
   
DivN DivN 1 (1 g1 ) Div0 (1 g1 )
N

DivN 1  DivN (1  g2 )  Div0 (1  g1 ) (1  g2 )


N

..
.
Case 3: Crescimento diferencial
Pode-se avaliar como a soma de:
uma anuidade de N anos crescendo à taxa g1
C  (1 g1 ) 
 T
PA  1  T 
r  g1  (1  r ) 
Mais o valor presente de uma perpetuidade ate
g2 que se inicia no ano N+1
 DivN 1 
 
 r  g2 
PB 

(1 r ) N
Case 3: Crescimento diferencial

Pode-se usar

 DivN 1 
 
C  (1  g1 )T   r  g2 
P 1  T 

 
r g1  (1 r )  (1 r ) N
Exemplo
Uma ação paga dividendos de $ 2. Espera-se que o
dividendo cresca à taxa de 8% durante 3 anos.
Posteriormente, o crescimento será de 4% de
forma perpétua. Quanto vale esta ação?? A taxa
de desconto é 12%.
Formula
 DivN 1 
 
C  (1 g1 )   r  g2
 T

P 1   
  T
r g1  (1 r )  (1 r )  N

 $2(1.08)3 (1.04) 

 

$2  (1.08)3
  
.12 .04 
P  1
  3 


.12 .08  (1.12)  (1.12) 3

$32.75 
P  $50 1 .8966 3
(1.12)
P  $5.17  $23.31 P  $28.48
5.5 Estimativas de Parâmetros

• O valor da empresa depende de sua taxa de


crescimento, g, e de sua taxa de descontos,
r.
– De onde vem g?
– De onde vem r?
De onde vem g?

g = Índice de retenção x Retorno sobre lucro retido

Se o índice de retenção de lucro da empresa é de


40% e o Retorno sobre investimentos histórico é de
16% é uma boa estimativa de retornos futuros:

g = 0,4 x 0,16 = 0,064 ou 6,4% ao ano


De onde vem r ?
• Taxas de desconto = Taxa de Atratividade =
Custo de oportunidade.

• r = Custo de oportunidade de investir em A e


deixar o investimento B e seu potencial
retorno de lado.

• Maior o risco, maior r.


O modelo de crescimento de
dividendos
Considere a empresa que tem Lucro Por Ação de $10, ao final
do ano 1, um índice de retenção de 60%, uma taxa de
descontos de 16%, e um retorno sobre lucros retidos de
20%.
• O dividendo ao final do ano 1 será $10 × .40 (se 60% são
retidos os outros 40% são distribuídos aos acionistas) =
$4.00 por ação. Portanto são retido $ 6 por ação (60%)

• A taxa de crescimento em dividendos é de 12% = .60 × 20%


Do modelo de crescimento de dividendos, o preço da ação é:

Div1 $4.00
P0    $100
r  g .16 .12
5.6 O modelo de crescimento de
dividendos e o VPLOC
• Duas formas de avaliar ações:
– Modelo de desconto de dividendos.
– A soma de seu preço como “Fluxo de Caixa”
mais o valor de suas oportunidades de
crescimento.
5.7 Oportunidades de
crescimento
• São oportunidades para investir em
projetos com VPL positivo.
• Valor da empresa = soma do valor da
empresa que paga 100% do lucro como
dividendo mais o VPL das Oportunidades
de Crescimento.
LPA
P  VPLOC
r

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