FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN

DE PROYECTOS MINEROS

Ing. Fernando Gala

 TEMARIO
INTRODUCCIÓN

PRIMERA PARTE:
FORMULACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

1. La decisión de inversión en una empresa minera

2. Etapas de un proyecto minero
3. Importancia Económica de las Reservas Minerales y de la
Recuperación Metalúrgica
4. El Estudio de Factibilidad de un Proyecto Minero
5. Las variables a analizar en un proyecto minero
 TEMARIO
SEGUNDA PARTE:
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

6. Elaboración del Flujo de Caja de un Proyecto Minero

7. Técnicas de Evaluación de Proyectos
8. Evaluación de Proyectos Mineros Nuevos
9. Evaluación de Proyectos Mineros de Ampliación de
Capacidad y de rediseño: Evaluación CON-SIN
10.Evaluación de Proyectos de Reemplazo de Equipos
11.Evaluación de Proyectos Alternativos
12. Evaluación de proyectos con restricciones de capital
13.Métodos para medir el riesgo de los Proyectos
FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS MINEROS
CONCEPTOS FUNDAMENTALES:

1) OBJETIVO DE LA EMPRESA: INCREMENTAR EL

VALOR DE LAS ACCIONES PARA SUS
PROPIETARIOS.

2) LOS PROYECTOS RENTABLES INCREMENTAN EL

VALOR DE LA EMPRESA

3) ES NECESARIO RANKEAR LOS PROYECTOS, SEGÚN

SU RENTABILIDAD, DADO QUE LOS RECURSOS
FINANCIEROS PARA EJECUTAR LAS INVERSIONES
SON LIMITADOS.
 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS MINEROS

FORMULACIÓN : Presentación de un proyecto

técnicamente viable.

EVALUACIÓN :Emitir un juicio sobre la bondad

de un proyecto, bajo ciertos
criterios.
 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS MINEROS

PROYECTO MINERO:
Conjunto de actividades factibles, destinado a:
- Producción de minerales con valor agregado
- Aumentar la capacidad de producción
- Incrementar el valor del mineral
- Reemplazo de equipos de producción
- Reducir costos de operación
 TEMA 1:

LA DECISIÓN DE INVERSIÓN DE
UNA EMPRESA MINERA
 CARACTERÍSTICAS DE LAS
INVERSIONES MINERAS

1. INTENSIVAS EN CAPITAL

2. LARGO PERIODO DE PREINVERSIÓN

3. ALTO RIESGO
- Riesgo geológico
- Riesgo tecnológico
- Riesgo económico (precios)
- Riesgo político

4. RECURSOS NO RENOVABLES
PROCESO DE EVALUACIÓN DE
INVERSIONES EN MINERÍA
Reservas de
Mineral

Ley de Corte Tamaño de

Mina

Costo de
Operación
FLUJOS DE EFECTIVO ENTRE LA EMPRESA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

La empresa emite títulos (F)

La empresa invierte Mercados

en activos Flujos de efectivos retenidos ( C)
financieros

Activos circulantes; Deuda a corto plazo;

Pagos de
activos fijos deuda a largo plazo;
Dividendos y deuda
(A) acciones
(E)
Flujo de efectivo de la empresa (B)

impuestos
Valor total de la empresa para
Valor total de los activos
los inversionistas de los
mercados financieros
Gobierno
(D)

A. La empresa invierte en activos (presupuesto de capital).

B. Las operaciones de la empresa generan flujo de efectivo.
C. Los flujos de efectivo retenidos se invierten en la empresa.
D. Se paga efectivo como impuestos al gobierno.
E. Se amortiza efectivo a los inversionistas en forma de intereses y dividendos.
F. La empresa emite títulos para reunir efectivo (la decisión de financiación).
 DECISIONES DE LA EMPRESA

1. DECISIONES DE INVERSIÓN

2. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

3. DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS

 DECISIONES DE INVERSIÓN

Analizar:

1. RENTABILIDAD DE LA INVERSIÓN

2. RIESGO DE LA INVERSIÓN

3. HORIZONTE DE LA INVERSIÓN

4. GENERACIÓN DE LIQUIDEZ

5. DIVERSIFICACIÓN
 TEMA 2:

ETAPAS DE UN PROYECTO MINERO

 CICLO DE UN PROYECTO MINERO
ETAPAS

PRE-INVERSIÓN INVERSION OPERACION

IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA IDENTIFICAR UNA SELECCIONAR

DE ALTERNATIVAS POSIBLES O MAS ALTERNATIVA
DE EXPLOTACION Y ALTERNATIVAS OPTIMA
TRATAMIENTO VIABLES
NIVEL DE RIESGO
RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO RIESGO NORMAL

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA

TONELAJE Y LEYES DEL CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
MINERAL OPERATIVOS Y DE INVERSION.

FINANCIAMIENTO
REINVERSION DE UTILIDADES CAPITAL DE RIESGO DE LOS APORTES DE CAPITAL PRESTAMOS BANCARIOS A
FONDOS A RIESGO PERDIDO. PROMOTORES PRESTAMOS A LARGO PLAZO CORTO PLAZO
PRESTAMOS A PRE-INVERSION
 TEMA 3:

IMPORTANCIA ECONÓMICA DE LAS

RESERVAS MINERALES Y
DE LA RECUPERACIÓN
METALÚRGICA
 IMPORTANCIA ECONÓMICA DE
LAS RESERVAS MINERALES

RESERVA MINERAL

 Es la porción de cuerpo mineralizado que debería ser

programado para el minado, si la decisión de explotarla y
tratarla incrementa el valor económico de la empresa.

 No es una cantidad permanente y constante en el tiempo, sino

variable y dependiente de las condiciones endógenas de la
empresa que determinan la estrategia de operación, y también
de las condiciones exógenas a la empresa (precio, política
tributaria, marco jurídico, etc).
 IMPORTANCIA ECONÓMICA DE
LAS RESERVAS MINERALES

IMPORTANCIA
a) Es la base de toda operación minera actual o proyectada.
b) Determina la escala de operación.
c) Determina la vida del yacimiento.
d) A partir de esta información se puede calcular el valor de los
ingresos.
e) Es la base para valorizar empresas mineras.
f) Se pueden utilizar como garantía para solicitar préstamos.
g) Influye indirectamente en la rentabilidad de proyectos
h) Se requiere para efectuar el estudio de factibilidad.
CLASIFICACIÓN DE MINERALES

A) GRADO DE CERTEZA
Probado
Probable
Prospectivo
Potencial

B) ACCESIBILIDAD
Accesibles
Eventualmente accesibles
Inaccesibles
CLASIFICACIÓN DE MINERALES

C) VALOR
Comercial: Cubre costos de producción y
operación
Marginal: Sólo cubre los costos de producción
Submarginal: No cubre ni siquiera los costos
de producción.
 BALANCE METALÚRGICO
Ejemplo :

Mineral de cabeza Concentrado Relave

Peso (TM) 100 10 90

Ley (%) 5 40 1.1

Contenido metálico 5 4 1
(TM)
 CONCEPTO DE LEY DE CORTE

LEY DE CORTE:

Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la

empresa con sus costos.

INGRESOS = EGRESOS
Ley*precio*recuperación = Costos

Costos
LEY MÍNIMA = ------------------------------
Precio * Recuperación
RESERVAS MINERALES Y LEY DE
CORTE
 LEY DE CORTE Y EQUIVALENCIAS

Supuesto: Empresa que vende dos concentrados

Ag Zn
Cotización 4.5 $/oz 35 c$/lb
Deducción 1.5 $/oz 15 c$/lb
Precio neto 3.0 $/oz 20 c$/lb
Recuperación 60 % 85 %
Costos 40 $/TM

Equivalencias:

Ag: 3.0 $/oz. * 0.60= 1.8 $/oz. 1$ = 0.555 oz Ag

Zn: 0.20 $/lb. * 0.85= 0.17 $/lb. 1$ = 5.882 lb Zn
 LEY DE CORTE Y
EQUIVALENCIAS
0.5555 oz Ag = 5.882 lbs Zn
ó
0.5555 oz Ag = 0.2668 % Zn

Luego:
1 oz Ag = 0.48 % Zn

2.08 oz Ag = 1% Zn
 TABLA DE LEY DE CORTE

Cálculo de la Ley de Corte:

Ley de corte equiv. Ag = 40 $/TM = 22.22 onz/TM

3 $/onz * 0.60
Ley de corte equiv. Zn = 40 $/TM = 10.67%
0.20 $/lb*0.85*2204.6lb/TM

Tabla de Ley de Corte:

Ag 22.22 0 10 11.79
(oz/TM)
Zn (%) 0 10.67% 5.87 5
 TEMA 4:

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DE
UN PROYECTO MINERO
VIABILIDAD DE LOS PROYECTOS
MINEROS

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TÉCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
6) VIABILIDAD FINANCIERA
7) VIABILIDAD ECONÓMICA
 ESTUDIO DE FACTIBILIDAD

1) ESTUDIO PRELIMINAR O DE PERFIL

- Sin cubicar reservas
- Identifica la mayor gama de alternativas
- Estimados preliminares de inversión y costo
2) ESTUDIO DE PRE-FACTIBILIDAD
- Identifica una o más alternativas factibles
- Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos
de capital
3) ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
- Es el estudio que decide si se ejecuta o no el proyecto
- Selecciona la alternativa óptima
- Utiliza fuentes primarias para determinar costos.
 CONTENIDO DEL ESTUDIO DE
FACTIBILIDAD
1) ASPECTOS GENERALES Y LEGALES

2) ASPECTOS TÉCNICOS

3) ASPECTOS DEL MEDIO AMBIENTE

4) ASPECTOS DE MERCADO

5) ASPECTOS DE ORGANIZACIÓN

6) ASPECTOS ECONÓMICOS - FINANCIEROS.

 ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ASPECTOS TÉCNICOS

1) GEOLOGÍA REGIONAL Y LOCAL

2) INVENTARIO DE MINERALES
3) RESERVAS MINERALES
4) LOCALIZACIÓN (MAPAS DEL PROYECTO)
5) TAMAÑO DEL PROYECTO
6) EXPLOTACIÓN MINERA
7) PROCESAMIENTO
8) SERVICIOS COMPLEMENTARIOS
 TAMAÑO DEL PROYECTO
(CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN)

FACTORES:

1) CANTIDAD DE RESERVAS QUE TIENE EL

YACIMIENTO

2) TECNOLOGÍA DEL PROCESO

3) CAPACIDAD DE MERCADO

4) CAPACIDAD FINANCIERA
 INICIO ÓPTIMO DEL PROYECTO
VANt+1=VANt

VANt+1-VANt
Momento óptimo
para iniciar el
proyecto

Tiempo(t)
t*

Conviene No conviene
postergar postergar

VANt+1-VANt>0 VANt+1-VANt<0
 TAMAÑO ÓPTIMO DEL PROYECTO

VAN VANmg

T* Tamaño Tamaño
T*
(a) (b)
n

VANmg = - Inv +  BNi

i=1 (1 + r ) i
En el Gráfico el tamaño óptimo T* corresponde al mayor VAN que se
puede obtener modificando el tamaño de planta.
 LOCALIZACIÓN PLANTA BENEFICIO
FACTORES:

1) CERCANÍA DEL YACIMIENTO

2) COSTO Y DISPONIBILIDAD DE TERRENOS
3) TOPOGRAFÍA DEL SUELO
4) DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGÍA Y OTROS
SUMINISTROS
5) MEDIO AMBIENTE
6) UBICACIÓN DE DESECHOS
7) MEDIOS Y COSTOS DE TRANSPORTE
8) COMUNICACIONES
 ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ASPECTOS DE MERCADO

1) IDENTIFICAR LOS MERCADOS PARA EL PRODUCTO

MINERO

2) PRECIOS DE VENTA UTILIZADOS

3) CONTRATOS DE VENTA

4) COSTOS DE COMERCIALIZACIÓN
 ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ASPECTOS ECONÓMICOS-FINANCIEROS
1) INVERSIONES DEL PROYECTO
2) FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO
3) INGRESOS DEL PROYECTO
4) EGRESOS DEL PROYECTO
- Costos operativos
- Gastos, Regalías, Impuestos
5) DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO
6) HORIZONTE DEL PROYECTO
7) PROYECCIONES DEL PROYECTO
8) EVALUACIÓN DE LA RENTABILIDAD
9) ANÁLISIS DE RIESGO
 TEMA 5:

LAS VARIABLES A ANALIZAR EN UN

PROYECTO MINERO
 VARIABLES POR ANALIZAR EN UN
PROYECTO MINERO
1) INVERSIONES DEL PROYECTO (Io)

2) INGRESOS DEL PROYECTO (B)

3) EGRESOS DEL PROYECTO (C)

4) TASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO (k)

5) VIDA DEL PROYECTO (n)

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS

n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n
OPTIMIZAR LA RENTABILIDAD DE UN
PROYECTO

1) NO ES MAXIMIZAR LOS INGRESOS DEL PROYECTO

2) TAMPOCO ES MINIMIZAR LOS COSTOS DEL PROYECTO

3) DEBE BUSCARSE MAXIMIZAR LA DIFERENCIA ENTRE

INGRESOS Y COSTOS
 VARIABLE 1:

LAS INVERSIONES DE UN
PROYECTO
 INVERSIONES EN UN PROYECTO
MINERO

1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES

3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

INVERSIONES EN LOS PROYECTOS
MINEROS
ACTIVOS FIJOS:

1. DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA

2. ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA
3. INVERSIONES EN EL BENEFICIO DEL MINERAL
 Obras civiles
 Adquisición Equipo de Planta
4. INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS
 Energía
 Agua
 Talleres, almacenes
5. INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA DE SERVICIO
(Carreteras, Campamentos, etc)
INVERSIONES EN LOS PROYECTOS
MINEROS
ACTIVOS INTANGIBLES

6. GASTOS DE ORGANIZACIÓN DEL PROYECTO

 Ingeniería y Supervisión
 Gastos legales, licencias, capacitación

7. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

8. INTERESES PRE-OPERATIVOS
 Intereses bancarios durante el período de inversión.

CAPITAL DE TRABAJO
 CAPITAL DE TRABAJO

ECUACIÓN CONTABLE:
AC + ANC = PC + PNC + PAT.

DEFINICIÓN CONTABLE:
AC - PC = ( PNC + PAT ) - ANC = CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICIÓN FINANCIERA:
Recursos de largo plazo, que financian los activos de la
empresa que no son de largo plazo.
 VARIABLE 2:

LAS INGRESOS DE UN PROYECTO

INGRESOS DEL PROYECTO MINERO
Son los ingresos relevantes del proyecto por:

1. Venta de Minerales
2. Venta de subproductos
3. Venta de activos que se remplazan
4. Ingresos por prestación de servicios
5. Valor residual de los activos (al final de la
vida del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reducción de costos
 Valorización de Minerales
Fórmula General

V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm

V= ventas en US$
lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)
Qm= cantidad de mineral extraído y vendido (TM)
D = costos de los procesos faltantes
 VALORIZACIÓN DE
CONCENTRADOS
FORMULAS
• FÓRMULA A: Aplicable a concentrados de cobre y
plomo

VC = ( M - D ) * ( P * f - ( r-e1 ) ) – ( T – e2 ) – X + Y

• FÓRMULA B: Aplicable a concentrados de zinc y

plomo

VC = (M - D) * ( P * f ) – (( T – e2 ) + t ( P – Pb )) – X + Y
VALORIZACIÓN DE CONCENTRADOS
DEFINICIONES

VC = Valor del concentrado por unidad de concentrado

M = Contenido de metal en el concentrado
D = Deducciones por pérdidas metalúrgicas
P = Precio del metal
f = Factor del precio
r = Maquila de refinación
e1 = Escalador de maquila de refinación
VALORIZACIÓN DE CONCENTRADOS
DEFINICIONES

T = Maquila de tratamiento
e2 = Escalador de maquila de tratamiento
X = Deducciones por impurezas
Y = Pagos por subproductos
t = Factor de ajuste al costo de tratamiento
Pb = Precio base referente al costo de tratamiento
( fundición y/o refinación )
 VARIABLE 3:

LAS EGRESOS DE UN PROYECTO

 EGRESOS DEL PROYECTO
Son los costos y gastos diferenciales y futuros
vinculados a la ejecución del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de
dinero.
Se incluyen:
1. Costos de producción
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortización deudas
4. Impuestos
No se consideran:
1. Depreciación
2. Costos históricos.
 COSTOS EN MINERÍA

TIPOS DE COSTOS

1) COSTOS DE INVERSIÓN

2) COSTOS DE OPERACIÓN

a) Costos de producción
b) Gastos
 COSTOS DE INVERSION
1) COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE
PROYECTOS

2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE,

CAPITAL DE TRABAJO

3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS

EN UN PERIODO (AÑO), SINO SE DISTRIBUYE ENTRE
LOS AÑOS EN QUE SE USAN LOS ACTIVOS
(DEPRECIACION ANUAL).

4) ESTIMACION DE LOS COSTOS DE INVERSIÓN

 COSTOS DE OPERACIÓN
- LOS COSTOS DE OPERACIÓN TOTAL INCLUYEN:

a) COSTOS DE PRODUCCIÓN (Costo de Mina)

- MATERIALES DIRECTOS
- MANO DE OBRA DIRECTA
- COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(Mano de Obra Indirecta, Materiales Indirectos,
Gastos Indirectos)

b) GASTOS (VENTA, ADMINISTRATIVOS, OTROS)

- LOS COSTOS DE OPERACIÓN SE CARGAN COMO

GASTO EN EL PERIODO.
 COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(Gastos Generales de Mina)

- SUELDO DE SUPERINTENDENTE
- SUELDOS DE SUPERVISIÓN
- AGUA
- ENERGÍA
- MANTENIMIENTO Y REPARACIÓN DE LABORES
MINERAS
- VENTILACIÓN
- DRENAJE
- ILUMINACIÓN, COMUNICACIONES
- MANTENIMIENTO DE MAQUINARIAS Y EQUIPOS.
 ECONOMÍAS DE ESCALA EN LOS
COSTOS MINEROS

C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) ) e

Donde:

C(B) = Costo de operación y/o inversión de un proyecto B

C(A) = Costo de operación y/o inversión de un proyecto A
D(B) = Tamaño del proyecto B
D(A) = Tamaño del proyecto A
e = Factor menor a 1
 CLASIFICACION DE LOS COSTOS
1) NATURALEZA DEL GASTO (Tradicionales)
Mano de Obra, Materiales, Gastos Generales Mina,

2) CENTRO DE COSTO
Geología, Mina, Planta, Mantenimiento Mecánico, Mantenimiento
Eléctrico, etc.

3) FIJOS, VARIABLES, SEMIVARIABLES

4) DIRECTOS, INDIRECTOS

5) COSTOS EN EFECTIVO Y NO EN EFECTIVOS (depreciación,

amortización de intangibles)
 COSTOS FIJOS Y VARIABLES
COSTOS FIJOS COSTOS MIXTOS
- Alquileres - Energía
- Sueldos ejecutivos - Mantenimiento
- Amortización deuda - Suministros
- Depreciación. - Supervisión
- Gastos de investigación, etc.
COSTOS VARIABLES
- Mano obra directa
- Materiales directo
- Combustible
- Primas por sobretiempo
- Gastos venta
 BALANCE GENERAL

ACTIVOS PASIVOS

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y Bancos Deuda Corto Plazo
Ctas por Cobrar
Inventarios PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO

Activo Fijo Neto Capital Social
Utilidades Acumuladas

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

 Estado de Ganancias y Pérdidas

Ventas
(-) Costo de Ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros (Intereses)
Utilidad antes de impuesto a la renta
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
 INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez

Razón Corriente = Activo Corriente

Pasivo Corriente

Razón Ácida = Activo Corriente - Inventarios

Pasivo Corriente

Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente

 INDICADORES FINANCIEROS
Rentabilidad
Rentabilidad patrimonial = __Utilidad Neta____
Patrimonio promedio

Rentabilidad Accionista = ___Utilidad Neta_____

Capital Social promedio

Rentabilidad Inversión = ___Utilidad Neta____

Activo Total promedio
 INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia

Endeudamiento patrimonial = Pasivo Total

Patrimonio

Endeudamiento Activo = Pasivo Total

Activo Total

Palanqueo Financiero = Pasivo Total

Capital
INDICADORES FINANCIEROS
Gestión
Margen Bruto = Utilidad Bruta
Ventas Netas

Margen Neto = Utilidad Neta

Ventas Netas

Rotación Inventarios = Costo de Ventas

Inventarios

Rotación Ctas x Cobrar = Ctas x Cobrar * 360

Ventas Netas
 Empresas Mineras
Ratios Financieros : 2001

Liquidez Solvencia Gestión Rentabilidad

%
SPCC 5.25 0.67 0.64 8.43
Minsur 5.16 0.06 0.39 14.27
Volcan 0.61 1.07 0.69 -4.88
Buenaventura 2.67 0.09 0.56 14.65
Shougang 1.07 1.29 0.76 9.77
Iscaycruz 0.55 2.11 0.59 4.69
Milpo 0.72 0.77 0.84 0.65
Atacocha 0.66 0.77 0.80 -2.47
Corona 1.25 0.32 0.69 7.34
Cerro Verde 1.24 0.71 0.87 0.36
 SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A

2001 2002

BALANCE GENERAL (miles de US$)

Caja y Bancos 2,124 1,443
Ctas por Cobrar 9,386 9,299
Inventarios 13,897 14,800
Otros activos corrientes 778 599
Activo Corriente 26,185 26,141
Activo Fijo Neto 181,943 167,300
Activos Intangibles (Reservas Minerales) 21,389 19,675
Otros activos no corrientes 985 502
Activo No Corriente 204,317 187,477
ACTIVOS 230,502 213,618
Pasivo Corriente 21,826 19,939
Pasivo No Corriente 74,248 44,686
PASIVOS 96,074 64,625
Capital Social 122,941 122,941
Resultados Acumulados 8,323 22,839
Reservas Legales 3,164 3,213
PATRIMONIO 134,428 148,993
PASIVO+PATRIMONIO 230,502 213,618
 SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A
2001 2002
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles de dólares)
Ventas 118,664 134,036
Costo Ventas (incluye depreciación) 102,754 100,547
UTILIDAD BRUTA 15,910 33,489
Gastos Administrativos 160 0
Gastos Venta 893 587
UTILIDAD OPERATIVA 14,857 32,902
Gastos Financieros 7,802 4,627
Gastos de exploración 916 752
Amortización Intangibles 209 172
UTILIDAD ANTES Partip. e Impuesto 5,930 27,351
Participaciones Trabajadores 598 2,306
Impuesto a la Renta 4,845 9,892
UTILIDAD NETA 487 15,153
 MINERA BARRICK MISQUICHILCA
ESTADO DE RESULTADOS (Año 2001) (*)

$/TM US $ (miles) $/onza gr/TM

VENTAS 22.96 251,825 270.00 3.00

Costos Mina 0.93 10,200 10.94 0.12
Costos Procesamiento 1.63 17,878 19.17 0.21
Costos Administrativos 1.47 16,123 17.29 0.19
COSTOS TOTALES 4.03 44,201 47.39 0.53
MARGEN BRUTO 18.93 207,624 222.61 2.47
Costos No Efectivos 16.57 181,740 194.86 2.17
UTILIDAD ANTES IMPUESTOS 2.36 25,884 27.75 0.31
Impuestos 0.71 7,765 8.33 0.09
UTILIDAD NETA 1.65 18,119 19.43 0.22

(*) Estimado, según información Anuario Minero

Supuestos:
Producción mineral (TM año 2001) TM 10,968,000
Precio oro (año 2001) $/onza 270.00
Ley mineral (año 2001) gr/TM 3.00
 MARGEN DE CONTRIBUCIÓN
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

CONTRIBUCIÓN ABSORCIÓN

VENTAS VENTAS
- COSTOS VARIABLES COSTOS PRODUCCIÓN
MARGEN DE CONTRIBUCIÓN UTILIDAD BRUTA
- COSTOS FIJOS GASTOS
UTILIDAD OPERATIVA UTILIDAD OPERATIVA
- IMPUESTO RENTA IMPUESTO RENTA
- UTILIDAD NETA UTILIDAD NETA
 COSTOS UNITARIOS

CT = CFT + CVT

Ctu = CFT + c.v.u

Q

CT = Costo total (US$)

CFT = Costo fijo total (US$)
CVT = Costo variable total (US$)
C.t.u = Costo total unitario (costo promedio unitario)
C.v.u = Costo variable unitario
 PUNTO DE EQUILIBRIO DE
PRODUCCIÓN
CF
Q = -------------------
(VM – C.v.u )

Donde :

Q = Producción mínima de equilibrio (TM)

CF = Costos fijos ($)
VM = Valor del mineral unitario ($/TM)
C.v.u = Costo variable unitario ($/TM)
 PUNTO DE EQUILIBRIO
(T.M)
Punto equilibrio efectivo:
Q = CF- Depreciación
(VM – C.v.u )

Punto equilibrio con utilidad neta objetivo:

CF + U.N.O
(1-t)
Q =: _____________
(VM - C.v.u)
 COSTOS RELEVANTES

- Es un costo que se estima estará vigente en el futuro

- Debe ser un elemento diferencial entre alternativas
- Los costos históricos son irrelevantes en cualquier
proceso de toma de decisión.
- No todos los costos variables son relevantes ni todos
los costos fijos irrelevantes.
- La depreciación es irrelevante
- El valor en libros de un activo es irrelevante
- La ganancia o pérdida respecto al valor en libros, no
es relevante ni irrelevante, es una cantidad contable.
 PROYECTOS MINEROS
INGRESOS Y EGRESOS QUE NO SON
RELEVANTES

1. Inversiones en exploración minera

2. Costo del Estudio de Factibilidad
3. Costos y gastos históricos
4. Ingresos por venta de mineral antes del
proyecto (Caso de ampliaciones de mina)
5. Gastos por la compra de derechos mineros
6. Gastos en seguridad minera y de fiscalización,
anteriores al proyecto
7. Servicio de la deuda por el financiamiento de
proyectos anteriores.
 PROYECTOS MINEROS
INGRESOS Y EGRESOS QUE SI SON
RELEVANTES
1. Gastos de exploración para reposición de
reservas (costo de producción)
2. Inversiones, ingresos y egresos, derivados del
Estudio de Factibilidad del Proyecto
3. Pago por el derecho de opción de compra de la
concesión (cuando los resultados de la
exploración son positivos)
4. Pago por la compra de un prospecto minero
explorado por una Junior
5. Gastos de seguridad y de fiscalización
incrementales por la ejecución del proyecto
 LAS OBLIGACIONES AMBIENTALES Y LOS
PROYECTOS MINEROS
1. ESTUDIO IMPACTO AMBIENTAL (EIA)
El costo del estudio no es relevante
Las inversiones y gastos de los compromisos derivados del
EIA, sí son relevantes
2. PROGRAMA DE ADECUACIÓN Y MANEJO
AMBIENTAL (PAMA)
Las inversiones no son relevantes para el proyecto
(excepción proyecto de adquisición)
3. PLAN DE CIERRE
Las inversiones sí son relevantes (último año del proyecto)
4. FISCALIZACIÓN AMBIENTAL
Los gastos de fiscalización del PAMA no son relevantes.
Los gastos de fiscalización del EIA sí son relevantes.
 VARIABLE 4:

LA TASA DE DESCUENTO DE UN
PROYECTO MINERO
 TASA DE DESCUENTO DE UN
PROYECTO MINERO
Definición:
- Es el costo de los fondos requeridos por el
proyecto.
- También, es la rentabilidad mínima exigida para el
proyecto.

- Costo de las fuentes de financiamiento:

Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
TASA DE DESCUENTO RELEVANTES

- En la Evaluación Económica que consiste en

determinar la Rentabilidad del Proyecto Puro, la
Tasa de Descuento relevante es el Costo
Ponderado de Capital

- En la Evaluación Financiera que consiste en

determinar la Rentabilidad del Accionista, la Tasa
de Descuento relevante es el Costo de oportunidad
del Accionista.
 COMPONENTES DEL COSTO
OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)

• Tasa de interés libre de riesgo (Rf)

• Riesgo del proyecto (Rp)
• Riesgo del país (Rc)

d = Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflación

 RIESGO PAÍS

1. RIESGO POLÍTICO

- Estabilidad del gobierno

- Partidos políticos
- Riesgo constitucional
- Calidad de los gobernantes
- Riesgo de nacionalización
- Política externa
- Crisis de gobierno
- Inestabilidad en los impuestos
- Política Medio Ambiental
- Demanda de tierras y áreas en protección
2. RIESGO GEOGRÁFICO
- Transporte
- Clima

3. RIESGO ECONÓMICO
- Estabilidad moneda
- Restricciones a la política cambiaria

4. RIESGO SOCIAL
- Distribución de riqueza
- Diferencias étnicas o religiosas en la población
- Grado de analfabetismo
- Corrupción
- Relaciones laborales
 COSTO DE CAPITAL
Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D (1-T) + Ko A donde;
I I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porción de los recursos requeridos que son financiados
con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva
 VARIABLE 5:

EL HORIZONTE DE UN PROYECTO
VIDA ECONÓMICA DEL PROYECTO
MINERO
- Es el número de años que el proyecto estará en operación.
- Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de
caja.

La vida económica del proyecto, depende de:

- Duración teórica de las reservas minerales
- Vida económica de los equipos.

El proyecto puede terminar por:

- Agotamiento de las reservas
- Obsolescencia económica
- Desgaste físico
 TEMA 6:

ELABORACIÓN DEL FLUJO DE CAJA

DE UN PROYECTO MINERO-
METALÚRGICO
 FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

Muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos y

egresos de la empresa, que representan salida real de
dinero.

ESTRUCTURA:
1 2 3 4………N
Saldo Inicial Caja
Ingresos del periodo
Egresos del periodo
Saldo del periodo
Saldo final caja
Saldo caja acumulado
 EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIÓN

CON DEPRECIACIÓN SIN DEPRECIACIÓN

VENTAS 100 100
COSTO DE VENTAS 60 60
DEPRECIACIÓN 10 0
________ ________

UAI 30 40
IMPUESTOS 9 12
_________ ________
UTILIDAD NETA 21 28
 Escudo fiscal

ESCUDO FISCAL = AHORRO IMPUESTOS = 12 - 9 = 3

= DEPRECIACIÓN * TASA IMPOSITIVA
= 10 * 0.3 = 3
= D*T
 MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE
CAJA

A B C
(Ingresos y costos (Flujo de fondos) (Escudo fiscal)
efectivos)
Ventas 100 Utilidad neta 21 Ventas*(1-T) 100*0.7 = 70

- Costos 60 + depreciación 10 - costos*(1-T) 60*0.7 = -42

- Impuestos 9 +D*T (Escudo) 10*0.3 = 3

Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31

FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA PARA
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO
Año 0 1 2 3 4…………….N
FLUJO ECONÓMICO

INGRESOS

 Ventas
 Valor residual
 Recupero capital de trabajo

EGRESOS

 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Impuesto económico

SALDO ECONÓMICO = INGRESOS - EGRESOS

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA PARA
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DE
PROYECTOS
Año 0 1 2 3 4 …..N

FLUJO FINANCIERO

INGRESOS
 Préstamos
 Ventas
 Valor residual
 Recupero de capital de trabajo

EGRESOS
 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Gastos financieros
 Impuesto financiero
 Amortización de préstamos

SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

 RELACIÓN ENTRE EL FLUJO
ECONÓMICO Y FINANCIERO

Año 0 1 2 3 4 ……… N

FLUJO ECONÓMICO

+ PRÉSTAMOS
- GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
- AMORTIZACIÓN DEUDA

FLUJO FINANCIERO
 TEMA 7:

TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
 MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1) CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

2) CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

(TIR)

3) CRITERIO DE LA RELACIÓN BENEFICIOS-

COSTOS ACTUALIZADOS (B/C)

4) CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERO DE

LA INVERSIÓN (PRI)
 VALOR ACTUAL NETO
n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n

• EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y

EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE
DESCUENTO (k)
• EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
• EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR
CRITERIO QUE LA TIR
• TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN
ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN
COHERENTES CON EL VAN.
 Ventajas y desventajas del VAN

VENTAJAS:
• ES UN INDICADOR QUE TOMA EN CUENTA EL VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO, ES DECIR, CONSIDERA EL COSTO
DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DEL INVERSIONISTA
• EN EL CASO DE PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES, EL VAN PERMITE SELECCIONAR
EFIZCAMENTE CUAL EJECUTAR.

DESVENTAJAS
• ES NECESARIO UNA TASA DE ACTUALIZACIÓN, QUE ES
EL COSTO DE OPORTUNIDAD, EL CUAL NO ES FÁCIL
OBTENER
• EL VAN ES MAL ENTENDIDO, YA QUE NO ES UNA TASA
SINO UN VALOR ABSOLUTO.
TASA INTERNA DE RETORNO

n
0= - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+TIR)n

• LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL

VAN = 0
• PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE
DESCUENTO MÍNIMA (K)
• EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k
 Ventajas y desventajas de la TIR

VENTAJAS:
• PROPORCIONA UN PORCENTAJE DE RENTABILIDAD POR
LO QUE ES FÁCILMENTE COMPRENSIBLE.

DESVENTAJAS
• NO ES APROPIADO PARA PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES SI ÉSTOS TIENEN DISTINTA ESCALA O
DURACIÓN, O DIFERENTE DISTRIBUCIÓN DE BENEFICIOS.
• UN MISMO PROYECTO PUEDE TENER DIFERENTES
TASAS DE RETORNO PORQUE EXISTEN MUCHAS
SOLUCIONES A LA ECACIÓN (TIR MÚLTIPLE).
 CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR
PRIMER TIPO
• SURGE CUANDO SE CONTRADICEN RESPECTO A UN
MISMO PROYECTO PARA DETERMINAR SI ES RENTABLE
O NO. LA EXPLICACIÓN A ESTA CONTRADICCIÓN ES LA
PRESENCIA DE UNA TASA DE RETORNO MÚLTIPLE.
SEGUNDO TIPO
• SURGE AL TRATAR DE ELEGIR ENTRE VARIOS
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES UTILIZANDO
EL VAN Y LA TIR COMO CRITERIO DE DECISIÓN. ESTOS
PROBLEMAS SURGEN CUANDO LOS PROYECTOS A
EVALUAR NO CUMPLEN CON ALGUNAS DE ESTAS
CARACTERÍSTICAS:
- UNA MISMA VIDA ÚTIL
- UNA MISMA ESCALA EN EL MONTO DE INVERSIÓN
- UNA MISMA DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS.
 EL PROBLEMA DE LA TIR MÚLTIPLE

Periodo 0 1 2
Flujo de Caja -200 700 -600

Tasa descuento 10%

TIR 1 50%
TIR 2 100%

VAN -59.50
 DIFERENTE VIDA ÚTIL

Proyecto A Proyecto B
Inversión -1,000 -1,000
FC1 1,000 1,800
FC2 1,000 0
VAN(10%) 735.54 636.36
TIR 61.80% 80.00%
VAE 423.81 700.00
 DIFERENTE ESCALA DE INVERSIÓN

Proyecto A Proyecto B
Inversión -3,000 -1,800
FC1 200 500
FC2 2,500 1,000
FC3 2,300 1,500
VAN (10%) 975.96 607.96
TIR 23.89% 25.25%
 DISTRIBUCIÓN DE BENEFICIOS DESIGUAL

Proyecto A Proyecto B
Inversión -3,000 -3,000
FC1 200 0
FC2 2,500 0
FC3 2,300 5,500
VAN (10%) 975.96 1,132.23
TIR 23.89% 22.39%
 INDICE BENEFICIO-COSTO

• EL PROYECTO ES RENTABLE SI EL ÍNDICE B/C>1

n
B = Ingresos actualizados =  Bj
i=1 (1+K)n

n
C =Costos actualizados =  Cj
i=0 (1+K)n

Los costos incluyen la inversión inicial

 PERIODO DE RECUPERO DE
LA INVERSIÓN

• ES EL NÚMERO DE AÑOS EN QUE SE RECUPERA LA

INVERSIÓN INICIAL DEL PROYECTO.

• BAJO ESTE CRITERIO, EL MEJOR PROYECTO, ES AQUEL

EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN MÁS RÁPIDO.

• SIN EMBARGO NO ES UN BUEN CRITERIO, DEBIDO A QUE

IGNORA LOS RESULTADOS POSTERIORES AL PERIODO
DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN DEL PROYECTO
SELECCIONADO.
 TEMA 8:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS NUEVOS
 CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversión

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN

 EVALUACIÓN PROYECTO MINERO

Reservas : 375,000 TM de mineral de oro

Ley mineral : 10.5 gr/TM Au
Recuperación Total 80%
Capacidad : 250 TM/día (300 días/año)
Inversión : US$ 7.5 millones (se ejecuta en 1 año)
Financiamiento : US$ 5 millones
Plazo : 5 años, sin periodo de gracia
Tasa interés : 10% anual
Costo oportunidad 12%
Depreciación Activos y Amortización de Intangibles:
Equipos : 5 años
Obras Civiles : 10 años
Intangibles : 4 años
 SUPUESTOS
PROYECTO MINERO 1
0
INVERSIONES (miles US$)
Equipos 2,500
Obras Civiles 2,400
Activos Intangibles 1,900
Capital de Trabajo 700
TOTAL 7,500

SUPUESTOS PARA LAS PROYECCIONES

Año 1 2 3 4 5
Ley Cabeza (gr/TM) 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50
Precio ($/onza) 300.00 300.00 300.00 300.00 300.00
Recuperación Total (%) 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Valor Mineral ($/TM) 81.02 81.02 81.02 81.02 81.02
Programa Producción (miles TM) 75 75 75 75 75
Costos producción ($/TM) 41.70 41.70 41.70 41.70 41.70
Gastos Adm. y Ventas (miles US$) 600 600 600 600 600
Intereses deudas (miles US$) 500 400 300 200 100
Amortización deuda (miles US$) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
 ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
PROYECTADO

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles US$)

1 2 3 4 5
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Ventas Activos 1,200
Costo Ventas 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Depreciación Equipos 500 500 500 500 500
Depreciación obras 240 240 240 240 240
Utilidad Bruta 2,209 2,209 2,209 2,209 3,409
Gastos Administrat. 600 600 600 600 600
Amortizac. Intangibles 475 475 475 475 0
Utilidad Operativa 1,134 1,134 1,134 1,134 2,809
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
UAI 634 734 834 934 2,709
Impuesto Renta 190 220 250 280 813
Utilidad Neta 444 514 584 654 1,896
 FLUJO FINANCIERO
METODO DE INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES
FLUJO CAJA FINANCIERO (miles US$)

METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES

0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Préstamos 5,000
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Recupero Capital Trabajo 700
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 5,000 6,076 6,076 6,076 6,076 7,976

EGRESOS
Inversiones 7,500
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Amortiza. Deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
Impuestos 190 220 250 280 813
TOTAL EGRESOS 7,500 5,418 5,348 5,278 5,208 5,640

SALDO CAJA -2,500 659 729 799 869 2,336

Medidas de Rentabilidad
VANF (12%) 1,116
TIR 25%
B/C 1.04
PRC (años) 5
 FLUJO FINANCIERO
METODO DE FLUJO DE FONDOS

METODO FLUJO DE FONDOS

(miles US$)
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Préstamos 5,000
Recupero Capital 700
Utilidad Neta 444 514 584 654 1,896
Depreciación Activos 500 500 500 500 500
Depreciación Obras 240 240 240 240 240
Amortización Intangibles 475 475 475 475 0
Total Ingresos 5,000 1,659 1,729 1,799 1,869 3,336

EGRESOS
Inversión 7,500
Amortización deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Total Egresos 7,500 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

INGRESOS-EGRESOS -2,500 659 729 799 869 2,336

 FLUJO FINANCIERO
METODO DEL ESCUDO FISCAL

METODO ESCUDO FISCAL

(miles US$)
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 0 6,076 6,076 6,076 6,076 7,276

EGRESOS
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
TOTAL EGRESOS 0 4,228 4,128 4,028 3,928 3,828

INGRESOS-EGRESOS 0 1,849 1,949 2,049 2,149 3,449

(INGRESOS- EGRESOS) * (1-T) 1,294 1,364 1,434 1,504 2,414
+ D*T1 (Equipos) 150 150 150 150 150
+ D*T2 (Obras Civiles) 72 72 72 72 72
+ D*T3 (Intangibles) 143 143 143 143 0
+ Préstamos 5,000
+ Recupero Capital Trabajo 700
- Inversiones 7,500
- Amortización deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
SALDO CAJA -2,500 659 729 799 869 2,336
 FLUJO ECONOMICO
AJUSTE ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

AJUSTE ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS PARA CALCULAR FLUJO ECONOMICO

1 2 3 4 5
Utilidad Operativa 1,134 1,134 1,134 1,134 2,809
Impuestos 340 340 340 340 843
Utilidad Neta 794 794 794 794 1,966

FLUJO CAJA ECONOMICO (miles US$)

METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES

0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Recupero Capital Trabajo 700
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 0 6,076 6,076 6,076 6,076 7,976

EGRESOS
Inversiones 7,500
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Impuestos 340 340 340 340 843
TOTAL EGRESOS 7,500 4,068 4,068 4,068 4,068 4,570

SALDO CAJA -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406

 FLUJO ECONOMICO
A PARTIR DEL FLUJO FINANCIERO

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO

0 1 2 3 4 5
FLUJO CAJA FINANCIERO -2,500 659 729 799 869 2,336
- PRESTAMOS 5,000
+ INTERESES * (1-T) 350 280 210 140 70
+ AMORTIZACIÓN DEUDA 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
SALDO CAJA ECONOMICO -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406

K oportunidad 12.00%
Costo Deuda 10.00%
K ponderado 8.67%
VANE (8.67%) 1,303
TIRE 15%
B/C 1.05
PRC (años) 4
 COMPARACIÓN RESULTADOS
FLUJO ECONOMICO VS FLUJO FINANCIERO

0 1 2 3 4 5
FLUJO ECONOMICO -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406
FLUJO FINANCIERO -2,500 659 729 799 869 2,336

FLUJOS ECONOM. FINANCIERO

TASA DESCUENTO 8.67% 12%
VAN 1,303 1,116
TIR 15% 25%
B/C 1.05 1.04
PRC 4 5
 TEMA 9:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE
AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD

BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES

0 BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS
-n
1 n

I -n Io

EVALUACIÓN INCORRECTA EVALUACIÓN CORRECTA

0 0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES

1 n 1 n

Io Io
 PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN
DE 600 TMD A 1,000 TMD

SUPUESTOS PRINCIPALES CON SIN

PROYECTO PROYECTO
CAPACIDAD (TMD) 1,000 600
VALOR MINERAL UNITARIO ($/TM) 48.00 52.74
COSTOS PRODUCCIÓN UNITARIO ($/TM) 32.00 40.00
GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS ($/AÑO) 2,500 2,000
GASTOS FIJOS ( miles US$/AÑO) 500 500
INVRSIONES (miles US$) 6,000
 PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN
DE 600 TMD A 1,000 TMD
SUPUESTOS INVERSIONES
(miles US$)

0 1 2 3 4 5
INVERSIONES
Equipos 3,000 Depreciación = 5 años
Obras Civiles 2,000 Depreciación = 10 años
Intangibles 500 Amorización= 5 años
Capital de Trabajo 500
TOTAL 6,000
 PROYECTO MINERO AMPLIACIÓN
VALOR MINERAL CON Y SIN PROYECTO

VALOR DEL MINERAL (SIN PROYECTO)

Ag Zn Pb TOTAL
oz/TM % %
$/onza $/lb $/lb
Ley 12.00 0.04 0.03
Precio 4.50 0.40 0.25
Recuperación 0.65 0.75 0.85
Deducciones 0.75 0.60 0.75
Valor ($/TM) 26.33 15.87 10.54 52.74

VALOR DEL MINERAL (CON PROYECTO)

Ag Zn Pb TOTAL
oz/TM % %
$/onza $/lb $/lb
Ley 10.00 0.04 0.02
Precio 4.50 0.40 0.25
Recuperación 0.70 0.80 0.90
Deducciones 0.75 0.60 0.75
Valor ($/TM) 23.63 16.93 7.44 48.00
 PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN
CALCULO DE LOS INGRESOS RELEVANTES

CALCULO INGRESOS INCREMENTALES (miles US$)

1 2 3 4 5
Valor Mineral (CON) 48.00 48.00 48.00 48.00 48.00
Programa Producción (miles TM) (CON) 300 300 300 300 300
Ingresos (US$) (CON) 14,399 14,399 14,399 14,399 14,399

Valor Mineral (SIN) 52.74 52.74 52.74 52.74 52.74

Programa Producción (SIN) 180 180 180 180 180
Ingresos US$ (SIN) 9,493 9,493 9,493 9,493 9,493

Ingresos Incrementales 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906

 PROYECTO MINERO AMPLIACIÓN
EGRESOS RELEVANTES

CALCULO EGRESOS INCREMENTALES

1 2 3 4 5
Costos y Gastos SIN PROYECTO
Costos producción unitario ($/TM) 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00
Costo de Producción ($) 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200
Gastos Administración y Ventas ($) 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Gastos Fijos ($) 500 500 500 500 500
Total Costos y Gastos (SIN) 9,700 9,700 9,700 9,700 9,700
Costos y Gastos CON PROYECTO
Costos Producción Unitarios ($/TM) 32.00 32.00 32.00 32.00 32.00
Costos Producción ($) 9,600 9,600 9,600 9,600 9,600
Gastos Adm. Y Ventas ($) 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500
Gastos Fijos ($) 500 500 500 500 500
TOTAL COSTOS Y GASTOS (CON) 12,600 12,600 12,600 12,600 12,600

Egresos Incrementales 2,900 2,900 2,900 2,900 2,900

SERVICIO DEUDA
Amortización 600 600 600 600 600
Intereses 300 240 180 120 60
Total 900 840 780 720 660
 PROYECTO MINERO AMPLIACIÓN
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
RELEVANTES

GANANCIAS Y PERDIDAS INCREMENTAL (miles US$)

1 2 3 4 5

Ventas 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906

Valor Residual 1,000
Costos 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400
Depreciación equipos 600 600 600 600 600
Depreciación obras civiles 200 200 200 200 200
Utilidad Bruta 1,706 1,706 1,706 1,706 2,706
Gastos 500 500 500 500 500
Amortización 100 100 100 100 100
Utilida Operativa 1,106 1,106 1,106 1,106 2,106
Gastos Financieros 300 240 180 120 60
Utilidad antes Impuestos 806 866 926 986 2,046
Impuestos 242 260 278 296 614
Utilidad Neta 564 606 648 690 1,432
 PROYECTO MINERO AMPLIACIÓN
FLUJO FINANCIERO

FLUJO DE CAJA FINANCIERO INCREMENTAL (miles US$)

0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Préstamos 3,000
Ventas 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906
Valor Residual 1,000
Recupero Capital Trabajo 500
Total 3,000 4,906 4,906 4,906 4,906 6,406

EGRESOS
Inversiones 6,000
Costos 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400
Gastos 500 500 500 500 500
Impuestos 242 260 278 296 614
Amortización deuda 600 600 600 600 600
Intereses 300 240 180 120 60
Total 6,000 4,042 4,000 3,958 3,916 4,174

SALDO CAJA -3,000 864 906 948 990 2,232

VAN (12%) 1,065

TIR 24%
 PROYECTO MINERO AMPLIACIÓN
FLUJO ECONOMICO

FLUJO CAJA ECONOMICO INCREMENTAL (miles US$)

Ajuste Impuestos:

Utilidad Operativa 1,106 1,106 1,106 1,106 2,106

Impuestos 332 332 332 332 632
U. Neta 774 774 774 774 1,474

FLUJO INCREMENTAL

INGRESOS
Ventas 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906
Valor Residual 1,000
Recupero Capital Trabajo 500
Total 4,906 4,906 4,906 4,906 6,406

EGRESOS
Inversiones 6,000
Costos 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400
Gastos 500 500 500 500 500
Impuestos 332 332 332 332 632
Total 6,000 3,232 3,232 3,232 3,232 3,532

SALDO -6,000 1,674 1,674 1,674 1,674 2,874

K oportunidad 12.00%
K deuda 10.00%
K. Ponderado 9.50%
VAN (9.5%) 1,191
TIR 16%
 TEMA 10:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE
REEMPLAZO DE EQUIPOS
PROYECTO DE REEMPLAZO DE EQUIPO
DE MINA
SUPUESTOS PRINCIPALES

Equipo antiguo
Valor de adquisición : US$ 1’000,000
Tiempo de uso : 2 años
Valor de venta hoy : US$ 700,000
Vida adicional : 5 años
Valor de rescate : US$ 100,000
Costo de operación : US$ 800,000 anuales

Equipo nuevo
Valor de adquisición : US$ 1’600,000
Tiempo de uso : 0 años
Vida adicional : 5 años
Valor de rescate : US$ 240,000
Costo de operación : US$ 500,000 anuales

Empresa
Tasa de depreciación : 20% anual, desde su adquisición
Tasa impositiva : 30% anual
 PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
EVALUACIÓN SIN REEMPLAZO

SIN REEMPLAZO

Estado de Ganancias y Pérdidas

0 1 2 3 4 5
Ventas
Valor Residual 100
Costos 800 800 800 800 800
Depreciación 200 200 200
UAI -1000 -1000 -1000 -800 -700
Impuestos (Ahorro) -300 -300 -300 -240 -210
Utilidad Neta -700 -700 -700 -560 -490

Flujo de Caja
Ventas 0
+ Valor Residual 100
- Costos 800 800 800 800 800
- Impuestos -300 -300 -300 -240 -210
Saldo de Caja -500 -500 -500 -560 -490

VAN (1,930)
 PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
EVALUACIÓN CON REEMPLAZO

CON REEMPLAZO

Estado de Ganancias y Pérdidas

0 1 2 3 4 5
Ventas 700
Valor Residual 240
Costos 500 500 500 500 500
Depreciación 320 320 320 320 320
Dep.equipo antiguo 600
UAI 100 -820 -820 -820 -820 -580
Impuestos (Ahorro) 30 -246 -246 -246 -246 -174
Utilidad Neta 70 -574 -574 -574 -574 -406

Flujo de Caja
Ventas 700 0
+ Valor Residual 240
- Inversiones 1600
- Costos 500 500 500 500 500
- Impuestos 30 -246 -246 -246 -246 -174
Saldo de Caja -930 -254 -254 -254 -254 -86

VAN (1,789)
 PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
EVALUACIÓN DIFERENCIAL

FLUJO CAJA DIFERENCIAL

0 1 2 3 4 5

CON REEMPLAZO -930 -254 -254 -254 -254 -86

SIN REEMPLAZO 0 -500 -500 -500 -560 -490
SALDO DIFERENCIAL -930 246 246 246 306 404

VAN (10%) 142

TIR 15%
 PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
SOLUCIÓN GRÁFICA

EQUIPO ANTIGUO

D1*T 100 (1-T) D1=200

T= 10%

-2 -1 0 1 2 3 4 5

800 * (1-T)
EQUIPO NUEVO

600 * T 240 (1-T)

D2 * T D2=320
700 * (1-T)

0 1 2 3 4 5

1600 500 (1-T)

 TEMA 11:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
ALTERNATIVOS
 Evaluación proyectos alternativos
Evaluación con proyecto
Alternativa A Alternativa B

BNA BNB
nA nB
1 1

IA IB

Evaluación sin proyecto

BN
n
0 1

SOLUCIÓN:

( Ev. Alt. A - Ev. S/P ) VS ( Ev.Alt. B – Ev. S/P )

 SUPUESTOS
Alternativas:
a) Seguir con el equipo actual
b) Comprar un equipo nuevo
c) Arrendar un equipo

Equipo actual
Gastos Anuales de operación US$ 90,000
Vida útil (económica) adicional 10 años
Valor residual US$ 8,400
Valor de adquisición (hace 5 años) US$ 175,000

Equipo nuevo
Costo de adquisición (hoy) US$ 250,000
Gastos anuales de operación US$ 35,000
Vida útil 10 años
Valor residual US$ 30,000
Si se compra el equipo nuevo puede
venderse el antiguo en US$ 48,000

Arrendamiento
Pago de alquiler (por adelantado) US$ 45,000
Gastos anuales de operación de US$ 25,000

Tasa de descuento 12.00%

Depreciación (desde su adquisición) 10 años
Tasa impositiva 30%
Evaluación Sin Proyecto

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Escudo Fiscal 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 0 0 0 0 0
Valor residual * (1-T) 5,880
Egresos
Gastos operación * (1-T) 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000

Ingresos-Egresos -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -63,000 -63,000 -63,000 -63,000 -57,120

Evaluación Alternativa 1

Ingresos
Venta equipo usado *(1-T) 33,600
Esc. Fiscal equipo usado 26,250
Esc. Fiscal equipo nuevo 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500
Valor residual * (1-T) 21,000
Egresos
Costo adquisición 250,000
Gastos operación*(1-T) 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500

Ingresos-Egresos -190,150 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 4,000

Evaluación Alternativa 2

Ingresos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Egresos
Gasto operación*(1-T) 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500
Alquiler (1-T) 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500

Ingresos-Egresos -31,500 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -17,500
EVALUACIÓN ALTERNATIVA 1 VS EVALUACIÓN SIN PROYECTO

F.C Alternativa. 1 -190,150 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 4,000
FC Sin Proyecto 0 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -63,000 -63,000 -63,000 -63,000 -57,120

FC -190,150 40,750 40,750 40,750 40,750 40,750 46,000 46,000 46,000 46,000 61,120
VAN (12%) 55,703
TIR 18.43%

EVALUACIÖN ALTERNATIVA 2 VS EVALUACIÓN SIN PROYECTO

FC Alternativa 2 -31,500 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -17,500
FC Sin Proyecto 0 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -63,000 -63,000 -63,000 -63,000 -57,120

FC -31,500 8,750 8,750 8,750 8,750 8,750 14,000 14,000 14,000 14,000 39,620
VAN (12%) 36,927
TIR 30.81%
 TEMA 12:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS CON RACIONAMIENTO DE
CAPITAL
 Proyectos con racionamiento de capital

Proyecto Inversión VAN I.R

A 800 2,080 2.60
B 1,000 2,800 2.80
C 1,200 3,240 2.70
D 1,000 3,200 3.20

Proyectos A y B son mutuamente excluyentes

Restricción presupuestaria: 2,200
 TEMA 13:

MÉTODOS PARA MEDIR EL RIESGO

EN LOS PROYECTOS MINEROS
 EL RIESGO EN LOS PROYECTOS
MINEROS
DEFINICIÓN:

El riesgo de un proyecto se define como la

variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados. Mientras más grande
sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del
proyecto.
 Concepto de riesgo del proyecto
VE (VAN)

Coeficiente de variación = 
VE
donde  = Desviación estándar del valor actual neto
VE = Valor esperado del valor actual neto
MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

1. MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD

2. MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

3. MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA

4. MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS

 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Consiste en determinar el efecto que tendrían

sobre el valor del proyecto (VAN, TIR), los
cambios (respecto al valor más probable) en uno o
más de los valores estimados de las variables del
proyecto.

Análisis unidimensional : Determinar hasta donde

pueden modificarse las variables para que el
proyecto siga siendo rentable y hacer cambios en
los valores de las variables para ver como se
modifica el VAN.
AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

n
VAN = - Io +  (BN) (t)
t=1 (1+f) ^t

f=i+p i= tasa libre riesgo

p= prima por riesgo
f= tasa descuento ajustada

Construcción gráfica:
Tasa de descuento vs Riesgo del proyecto
 AJUSTE TASA DESCUENTO

14%

12%

10%
TASA DESCUENTO

8%

CURVA INDIFERENCIA
6%

4%

2%

0%
0.0 0.6 1.0 1.4
COEFICIENTE VARIACION DEL PROYECTO
 CURVA RIESGO INVERSIONISTA
20%

18% -
16%
TASA DESCUENTO

14%

12%
Inv. A
10%
Inv. B
8% Inv. C
6%

4%

2%

0%

0.0 0.6 1.0 1.4

RIESGO PROYECTO
METODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE
CAJA
n
VAN = - Io +  (t) BNR
t=1 (1+i) ^t

(t) = Factor de ajuste del flujo de caja

BNR (t) = Flujo de caja en el periodo t incierto

(t) BNR = (BN) (t)

(1+i) ^t (1+f) ^t

Luego : (t) = (1+i) ^t

(1+f) ^t
 MÉTODOS BASADOS EN
ESTIMACIONES ESTADÍSTICAS
COEFICIENTE VARIACIÓN

 (VAN)
V = ----------------
VE (VAN)

VALOR ESPERADO DEL VALOR ACTUAL

NETO:

VE (VAN) = - Io +  A (t)
(1+i)t
 MÉTODOS BASADOS EN
ESTIMACIONES ESTADÍSTICAS
DESVIACIÓN ESTÁNDAR DEL VAN:

Flujos independientes:
n
 (VAN) =  (  ( Ax - A )² * P(x) ) (t)
t=1 (1+i) ^ 2t
Flujos dependientes
n
 (VAN) =  (  ( Ax - A )² * P(x) ) (t)
t=1 (1+i) ^ t
 ANÁLISIS DE RIESGO
PROYECTO MINERO 1
Reservas : 375,000 TM de mineral de oro
Ley mineral : 10.5 gr/TM Au
Recuperación Total 80%
Capacidad : 250 TM/día (300 días/año)
Inversión : US$ 7.5 millones (se ejecuta en 1 año)
Financiamiento : US$ 5 millones
Plazo : 5 años, sin periodo de gracia
Tasa interés : 10% anual
Costo oportunidad 12%
Depreciación Activos y Amortización de Intangibles:
Equipos : 5 años
Obras Civiles : 10 años
Intangibles : 4 años
 SUPUESTOS
PROYECTO MINERO 1
0
INVERSIONES (miles US$)
Equipos 2,500
Obras Civiles 2,400
Activos Intangibles 1,900
Capital de Trabajo 700
TOTAL 7,500

SUPUESTOS PARA LAS PROYECCIONES

Año 1 2 3 4 5
Ley Cabeza (gr/TM) 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50
Precio ($/onza) 300.00 300.00 300.00 300.00 300.00
Recuperación Total (%) 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Valor Mineral ($/TM) 81.02 81.02 81.02 81.02 81.02
Programa Producción (miles TM) 75 75 75 75 75
Costos producción ($/TM) 41.70 41.70 41.70 41.70 41.70
Gastos Adm. y Ventas (miles US$) 600 600 600 600 600
Intereses deudas (miles US$) 500 400 300 200 100
Amortización deuda (miles US$) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
 FLUJOS DEL PROYECTO Y
RENTABILIDADES SIN ANALISIS DE RIESGO

0 1 2 3 4 5
FLUJO ECONOMICO -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406
FLUJO FINANCIERO -2,500 659 729 799 869 2,336

FLUJOS ECONOM. FINANCIERO

TASA DESCUENTO 8.67% 12%
VAN 1,303 1,116
TIR 14.63% 25.38%
B/C 1.05 1.04
PRC 4 5
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

PRECIO
Tasa Descuento 12.00% 8.67%
PRECIO VANF TIRF VANE TIRE
-20% 240.00 -1,951 -12.68% -2,034 -1.24%
-10% 270.00 -418 6.88% -366 6.95%
0% 300.00 1,116 25.38% 1,303 14.63%
10% 330.00 2,649 43.00% 2,972 22.00%
20% 360.00 4,182 61.00% 4,640 29.00%
30% 390.00 5,715 78.00% 6,309 36.00%
-7% 278.18 0 12.00% 89 9.09%
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

COSTOS DE OPERACIÓN
COSTOS VANF TIRF VANE TIRE
-20% 33.36 2,694 43.79% 3,021 22.14%
-10% 37.53 1,905 34.64% 2,162 18.42%
0% 41.70 1,116 25.38% 1,303 14.63%
10% 45.87 326 15.96% 444 10.73%
20% 50.04 -463 6.32% -415 6.72%
30% 54.21 -1,252 -3.59% -1,274 2.57%
14% 47.60 0 12.00% 89 9.08%
 Sensibilidad del TIR

90.00%

80.00%

70.00%

60.00%

50.00%

40.00%
TIRF

Precio Au
Costos operación
30.00%

20.00%

10.00%

0.00%
-20% -10% 0% 10% 20% 30%

-10.00%

-20.00%
Cambio % en variable
 ANALISIS DE RIESGO

ANALISIS DE RIESGO

FLUJOS DE CAJA

Precio Au Probabilidad 0 1 2 3 4 5
250 10% -2,500 -50 20 90 160 1,627
280 15% -2,500 375 445 515 585 2,053
300 35% -2,500 659 729 799 869 2,336
350 25% -2,500 1,368 1,438 1,508 1,578 3,045
400 15% -2,500 2,077 2,147 2,217 2,287 3,754
100%

Valores más probables del flujo de caja

Precio Au 0 1 2 3 4 5
319.5 -2,500 935 1,005 1,075 1,145 2,613

VANF 2,112
TIRF 36.58%
 ANALISIS DE RIESGO
AJUSTE FUNCION NORMAL
FLUJOS DEPENDIENTES

 (VAN) = 2,317
VE (VAN) = 2,112
v = 109.70 % (coeficiente variación)
Probabilidad que el proyecto no sea rentable = 18.14%

Ajuste función normal:

VAN (x) - VE (VAN)
z = ___________________

 ANALISIS DE RIESGO
AJUSTE FUNCION NORMAL
FLUJOS DEPENDIENTES

Flujos dependientes
VAN z P(x) Acumulativa

-3,000 -2.21 1.36% 1.36%

-2,000 -1.77 3.84% 3.84%
-1,000 -1.34 9.01% 9.01%
0 -0.91 18.14% 18.14%
1,000 -0.48 31.56% 31.56%
2,000 -0.05 48.01% 48.01%
3,000 0.38 35.20% 64.80%
4,000 0.81 20.90% 79.10%
5,000 1.25 10.56% 89.44%
6,000 1.68 4.65% 95.35%
 ANALISIS DE RIESGO - AJUSTE FUNCION NORMAL- FLUJOS DEPENDIENTES

120.00%

100.00%

80.00%
PROBABILIDAD

60.00% PROBABILIDAD ACUMULATIVA

40.00%

20.00%

0.00%
-3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
VAN
 BIBLIOGRAFÍA

- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Nassir Sapag Chain/Reinaldo Sapag Chain
Editorial McGraw-Hill

- EVALUACIÓN PRIVADA DE PROYECTOS

Arlette Beltrán/Hanny Cueva
Universidad del Pacífico

- MINE INVESTMENT ANALYSIS

Gentry, Donald & Thomas O’Neil