Análise de Investimento

Avaliação por Fluxo de Caixa

Descontado

Finanças Corporativas de Curto Prazo

Prof. Bruno Breyer Caldas
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Plano de Aula
Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
 Avaliação por Fluxos de Caixa Descontados

 Valor Futuro e Valor Presente de múltiplos fluxos de caixa

 Valor Futuro com múltiplos fluxos de caixa;
 Valor Presente com múltiplos fluxos de caixa;
 Avaliação dos fluxos de caixa : Anuidades e Perpetuidades
 Valor Presente dos Fluxos de Caixa;
 Valor Futuro dos Fluxos de Caixa;
 Comparação de Taxas: o efeito da composição.
 Taxas efetivas anuais e composição de taxas;
 Cálculo e comparação das taxas efetivas anuais;
 TEFs e TNAs;
 Empréstimos e amortização;
 Tipos de empréstimos e amortização de empréstimos.
 Exercícios, Resumo e Conclusões
3
Revisão
Valor Futuro
da Aula anteriorValor Presente
20% 1 0%
Valor futuro de R$1,0

Valor presente de R$1,0

15%

10% 5%
5% 10%

1 0% 15%

20%

1 2 3 4 5 1 2 3 4 5
Tempo (anos) Tempo (anos)
Tabela com Fatores de Juros de Valor futuro Tabela com Fatores de Juros de Valor presente
Taxa de Juros Taxa de Juros
N. de períodos 5% 10% 15% 20% N. de períodos 5% 10% 15% 20%
1 1,0500 1,1000 1,1500 1,2000 1 0,9524 0,9091 0,8996 0,8333
2 1,1025 1,2100 1,3225 1,4400 2 0,9070 0,8264 0,7561 0,6944
3 1,1576 1,3310 1,5209 1,7280 3 0,8638 0,7513 0,6575 0,5787
4 1,2155 1,4641 1,7490 2,0736 4 0,8227 0,6830 0,5718 0,4823
5 1,2763 1,6105 2,0114 2,4883 5 0,7835 0,6209 0,4972 0,4019
4
Múltiplos Fluxos de Caixa
Valor Futuro (VF) para múltiplos fluxos de caixa:

• Até agora, lidamos com um fluxo de caixa único (entradas), porém a

maioria dos investimentos possui vários fluxos de caixa.
• Existem duas maneiras de calcular os VF para múltiplos fluxos da caixa: (1)
compor o saldo acumulado de um ano de cada vez ou (2) calcular primeiro
os valores futuros de cada fluxo de caixa e, em seguida, somá-los.

Ex: Qual é o VF de R$ 2,0 mil investidos, ao final de cada um dos próximos

cinco anos? O saldo atual é zero e a taxa é de 10% ao ano.

a) Linha do tempo para R$ 2.000 por ano durante cinco

0 1 2 3 4 5
Tempo (anos)

R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000

5 Múltiplos Fluxos de Caixa
b) Valor Futuro calculado pela capitalização de um período de cada vez.

0 1 2 3 4 5
Tempo
(anos)

Montante Inicial R$ 0 R$ 0 R$ 2.200 R$ 4.620 R$ 7.282 R$ 10.210,20

+ Adições R$ 0 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000
Montante Final R$ 0 X 1,1 R$ 2.000 X 1,1 R$ 4.200 X 1,1 R$ 6.620 X 1,1 R$ 9.282 X 1,1 R$ 12.210,20

c) Valor Futuro calculado pela capitalização de cada um dos fluxos de caixa.

0 1 2 3 4 5
Tempo
(anos)

R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000 R$ 2.000

X 1,1
2
R$ 2.200
X 1,1
R$ 2.420
3
X 1,1
R$ 2.662
X 1,1 4
R$ 2.928,20

R$ 12.210,20
6
Múltiplos Fluxos de Caixa
Valor Presente (VP) para múltiplos fluxos de caixa:

• É comum precisarmos determinar o valor presente de uma série de fluxos de

caixa futuros. Existem duas maneiras de fazer isso: (1) podemos descontar um
período de cada vez, (2) ou podemos simplesmente calcular os valores
presentes individualmente e depois somá-los.

Ex: Suponhamos que você tenha um investimento que pague R$ 1.000 ao

final de cada ano nos próximos cinco anos. Dado um taxa de desconto de
6% ao ano.

a) Linha do tempo para R$ 1.000 por ano de rendimento durante cinco anos

0 1 2 3 4 5
Tempo (anos)

R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 1.000

7
Múltiplos Fluxos de Caixa
b) Valor Presente calculado pelo desconto de cada um dos fluxos de caixa.

0 1 2 3 4 5
Tempo
(anos)

R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 1.000 R$ 1.000

X 1/1,06
R$ 943,20
2
X 1/1,06
R$ 890,00
3
X 1/1,06
R$ 839,62
4
X 1/1,06
R$ 792,09
5
X 1/1,06
R$ 747,26
Valor
Presente
R$ 4.212,37
Total
(r = 6%)

Análise: Para eu ter fluxos de entrada de R$ 1.000 por ano ao longo de 5 anos, a
uma taxa de 6% ao ano, é necessário aplicar hoje R$ 4.212,37.
 Múltiplos Fluxos de Caixa
c) Valor Presente calculado pelo desconto de um período de cada vez.

0 1 2 3 4 5
Tempo
(anos)

R$ 4.212,37 R$ 3.465,11 R$ 2.673,01 R$ 1.833,40 R$ 943,40 R$ 0

R$ 0 R$ 4.465,11/
R$ 1.000 R$ 3.673,01/ R$ 1.000 R$ 2.833,40/ R$ 1.000 R$ 1.943,40/ R$ 1.000 R$ 1.000/ R$ 1.000
1,06
1,06 1,06 1,06 1,06
R$ 4.212,37
R$ 4.465,11 R$ 3.673,01 R$ 2.833,40 R$ 1.943,40 R$ 1.000

VALOR PRESENTE TOTAL = R$ 4.212,37

( r = 6%)
9 Anuidades
Com frequência, no mercado financeiro, encontramos situações nas quais temos
múltiplos fluxos de caixa com o mesmo valor. Boa parte dos empréstimos ao consumidor
(financiamento de automóveis ou financiamento de imóveis) apresentam pagamentos
iguais, em geral, feitos todos os meses.

Conceito: Anuidades ordinárias são uma série (sequência) de fluxos de caixa

discretos e constantes que ocorrem em um número fixo de períodos.

Valor Presente dos Fluxos de caixa de anuidades:

Idéia básica: Vamos supor que estamos examinando um ativo que prometia pagar R$ 500
ao final de cada um dos três anos seguintes. Os fluxos de caixa desse ativo são uma
anuidade de R$ 500 de três anos. Se quiséssemos ganhar 10% sobre nosso dinheiro,
quando ofereceríamos por essa anuidade?
1
2 3
Valor Presente = (500/1,1 ) + (500/1,1 ) + (500/1,1 ) Estamos em uma
= (500/1,1) + (500/1,21) + (500/1,331) anuidades de 3 anos, e
= 454,55 + 413,22 + 375,66 como fazer para 60
anos? Ou mais?
= 1.243,43
10 Anuidades
Como os fluxos de caixa de uma anuidade são todos iguais, podemos chegar a
uma variação bastante útil da equação básica do Valor Presente de uma
anuidade C reais por período durante t períodos com taxa de retorno ou juros r
dada por:

Valor Presente de uma Anuidade = C x { (1 - Fator de Valor Presente)/ r }

= C x { 1 – [ 1 / (1 + r ) ] t/ r }

Exemplo anterior: A taxa de juros é de 10% e há três anos envolvidos,

Portanto o fator do valor presente é:
3
Fator do valor presente = 1/1,1 = 1/1,331 = 0,751315
Fator do valor presente de uma anuidade = (1 – fator de valor presente) / r)
= (1 – 0,751315/0,10)
= 0,248685/0,10 = 2,48685
Valor presente da anuidade = R$ 500 x 2,48685 = R$ 1.243,43
11 Anuidades
Valor Futuro dos Fluxos de caixa de anuidades:

Da mesma forma que o Valor Presente, as anuidades têm fatores de valor futuro assim
como de valor presente. Em geral, o fator de valor futuro de uma anuidade é dado por:

Valor Futuro de uma Anuidade = C x { (Fator de Valor Futuro - 1)/ r }

= C x { [(1 + r ) t -1 ] / r }

Ex: Suponha que você quer contribuir com R$ 2.000 todos os anos para um plano de
previdência privada que paga 8%. Quanto você terá caso se aposente em 30 anos?

Fator de VF de uma anuidade = (fator de valor futuro – 1)/ r

30
= (1,08 - 1) / 0,08
t= 30 = (10,0627 – 1) / 0,08
r= 8% = 113,2832

Valor futuro da anuidade = R$ 2.000 x 113,2832 = R$ 226.566

12 Perpetuidades
Uma série de fluxos de caixa iguais pode ser avaliada tratando os fluxos
de caixa como uma anuidade. Um caso importante de uma anuidade surge quando
os fluxos de caixa se estendem indefinidamente. Tal ativo é chamado de
perpetuidade, porque os fluxos de caixa são perpétuos.

Conceito: Perpetuidade é representada por uma série de pagamentos na qual

os fluxos de caixa ocorrem indefinitivamente.

Como uma perpetuidade tem um número infinito de fluxos de caixa, obviamente é

impossível calcular seu valor descontando cada um deles. Dessa forma, o valor
presente de uma perpetuidade é o seguinte:

VP de uma perpetuidade = C / r

Ex: Um investimento oferece um fluxo de caixa perpétuo de R$ 500 todos os anos. O

retorno desejado para tal investimento é de 8%. Qual é o valor desse investimento /
perpetuidade?

VP da perpetuidade = C / r = R$ 500 / 0,08 = R$ 6.250.

 Anuidades e Perpetuidades
Quadro-resumo dos cálculos de anuidades e perpetuidades:

I. Símbolos:
VP = valor presente, o quanto fluxos de caixa futuros valem hoje.
VF = valor futuro, o quanto fluxos de caixa hoje valem num momento futuro.
r = taxa de juros, taxa de retorno ou taxa de desconto por período - geralmente, mas não sempre, em anos.
t = número de períodos - gerelmente, mas não sempre, em anos.
C = Montante de Caixa

II. Valor futuro de C por período durante t períodos, investido a r % por período:
VF = C x {[(1 + r)^t - 1]/r}
Uma série de fluxos de caixa iguais é chamada de anuidade, e o termo [(1 + r)^t - 1]/r é chamado de fator
de valor futuro de uma anuidade.

III. Valor presente de C por período durante t períodos, investido a r% por período
VP = C x {1 - [1/(1 + r)^t]}/r
O termo {1 - [1 / (1 + r)^t]}/r é chamado de fator de valor presente de uma anuidade.

IV. Valor presente de uma perpetuidade de C por período:

VP = C / r
Uma perpetuidade tem o mesmo fluxo de caixa todos os anos para sempre.
14 Comparação de taxas
Perguntas iniciais:
• Se uma taxa é cotada com juros de 10% capitalizados semestralmente,
isso quer dizer que o investimento, na verdade, paga 5% a cada seis
meses?
• Ou seja, 5% a cada seis meses é o mesmo que 10% ao ano?

Resposta:
• Se você investir R$ 1,00 a 10% ao ano, terá R$ 1,10 ao final do ano.
• Se investir a 5% a cada seis meses, então terá o valor futuro de R$ 1,00 a 5% por dois
períodos. (R$ 1,00 x 1,05 2 = R$ 1,1025).

Os 10% capitalizados semestralmente, são na verdade, equivalentes

a 10,25% ao ano. De outra forma, não haveria diferença entre 10%
capitalizados semestralmente e 10,25% capitalizados anualmente. Sempre
que temos capitalização durante o ano, precisamos ver qual é a taxa efetiva.
15 Comparação de taxas
EXEMPLOS:
1) Qual é a taxa efetiva?
Um banco oferece 12% capitalizados trimestralmente. Se você
colocar R$ 100 em uma conta, quanto terá ao final do ano? Qual é
Taxa Efetiva Taxa a TEF? Quanto terá ao final de dois anos?
•É a taxa de Nominal • Banco oferece realmente 12%/4=3% a cada trimestre. Se você
juros expressa investir R$ 100 durante quatro períodos, a 3% por período o
•A taxa de
como se fosse juros cotada
VF é:
4
capitalizada para um ano • VF = R$ 100 x 1,03 = 100 x 1,1255 = R$ 112,55
uma vez ao com • A TEF é de 12,55%; R$ 100 x(1+0,1255)=R$ 112,55
ano. capitalização 2
• 2 anos = R$ 100 x 1,1255 = R$100 x 1,2688 = R$126,68
em períodos
diferentes de 2) Qual taxa você está pagando?
um ano Suponha que o emissor de um contrato típico de cartão de
crédito cote uma tx de juros com TN de 18%. Os pagamentos
mensais são obrigatórios. Qual é a verdadeira taxa de juros que
você paga em tal cartão de crédito?

• TN de 18% com pagamentos mensais é, na realidade, de

0,18/12 = 0,015 ou 1,5% ao mês.
12
• TEF= [1 + (0,18/12)] -1= 1,1956 - 1 = 19,56%
• Essa é a taxa que você realmente paga.
16 Empréstimos e Amortização
Existem três tipos básicos de empréstimos: (1) empréstimos tipo desconto,
(2) empréstimos com pagamento de juros intermediários e (3) empréstimos com
pagamento parcelado. Esses empréstimos representam uma simples aplicação dos
princípios do valor presente.

Empréstimo tipo desconto:

É a forma mais simples de empréstimo. O mutuário recebe o dinheiro hoje e o paga
em uma única parcela no futuro. É uma modalidade comum no Brasil oferecida para
empresas. Ex: desconto de duplicatas, desconto de cheques e desconto de
recebíveis no cartão de crédito.

Ex: Suponhamos que um mutuário pudesse pagar R$ 25.000 em cinco anos. Se nós,
como financiadores, quisessemos uma taxa de juros de 12% sobre o empréstimo,
quanto estaríamos dispostos a emprestar? Ou seja, qual valor atribuiríamos hoje
àqueles R$ 25.000 a serem pagos em 5 anos?

Valor presente = R$ 25.000/1,12 5= R$25.000 / 1,7623 = R$ 14,186

Ou ainda, você recebe hoje R$ 14.186 e, daqui a cinco períodos, paga R$ 25.000, ou
seja, para cada R$ 100 que pagará recebe hoje R$ 56,74 (R$14.186/250). Dividimos por
250 porque esse é o número que faz os 25.000 se tornem 100. Logo dos R$ 100 foram
descontados R$ 43,24
17 Empréstimos e Amortização

Empréstimo com juros constantes:

É aquele em que o mutuário paga somente juros a cada período e paga
todo o principal (o montante original do empréstimo) em algum momento
do futuro. Nesse sistema, o saldo devedor do principal se mantém
constante até o seu pagamento.

Exemplo: Com um empréstimo por três anos do tipo juros constantes, com
juros de 10%, o mutuário pagaria R$ 1.000 x 0,10 = R$ 100 de juros ao final
do primeiro ano e do segundo ano. Ao final do terceiro ano, o mutuário
devolveria R$ 1.000 somados aos R$ 100 de juros daquele ano.

No caso extremo, o mutuário pagaria os juros a cada período para sempre e

nunca pagaria o principal. Como falamos antes, o resultado seria uma
perpetuidade.
18 Empréstimos e Amortização

Empréstimo com pagamento parcelado:

Com um empréstimo tipo desconto puro ou com pagamento de juros
constantes, o principal é pago todo de uma vez. Uma alternativa seria um
empréstimo com pagamento parcelado, por meio do qual o financiador
poderia exigir do mutuário que pagasse partes do montante do empréstimo
ao longo do período do empréstimo.

O Processo que prevê o pagamento de um empréstimo por meio de

reduções no principal a prazos regulares é chamado de amortização do
empréstimo.

No Brasil existem dois tipos principais de amortização de empréstimos,

o Sistema SAC – Sistema de Amortizações Constante e o Sistema
PRICE.
 Empréstimos e Amortização
Exemplo: Suponhamos que uma empresa faça um empréstimo de R$ 5.000
por cinco anos a 9%.
Sistema SAC
C A+B B*r*C A C-A
Ano Saldo Inicial Pagamento total Juros pagos Principal pago Saldo devedor
1 R$ 5.000,00 R$ 1.450,00 R$ 450,00 R$ 1.000,00 R$ 4.000,00
2 R$ 4.000,00 R$ 1.360,00 R$ 360,00 R$ 1.000,00 R$ 3.000,00 Principais características
3 R$ 3.000,00 R$ 1.270,00 R$ 270,00 R$ 1.000,00 R$ 2.000,00 • Amortização do principal fixa;
4 R$ 2.000,00 R$ 1.180,00 R$ 180,00 R$ 1.000,00 R$ 1.000,00 • Pagamentos totais declinantes;
5 R$ 1.000,00 R$ 1.090,00 R$ 90,00 R$ 1.000,00 R$ - • Saldo devedor diminui linearmente.
Totais R$ 6.350,00 R$ 1.350,00 R$ 5.000,00
Sistema PRICE

C A B*r*C A - (B*r*C) C -[A-(B*r*C)

Ano Saldo Inicial Pagamento total Juros pagos Principal pago Saldo devedor Principais características
1 R$ 5.000,00 R$ 1.285,46 R$ 450,00 R$ 835,46 R$ 4.164,54 • Amortizações do principal são
2 R$ 4.164,54 R$ 1.285,46 R$ 374,81 R$ 910,65 R$ 3.253,89 crescente
3 R$ 3.253,89 R$ 1.285,46 R$ 292,85 R$ 992,61 R$ 2.261,28 • Pagamentos totais são fixas;
4 R$ 2.261,28 R$ 1.285,46 R$ 203,52 R$ 1.081,94 R$ 1.179,33 • Saldo devedor reduz de forma não
5 R$ 1.179,33 R$ 1.285,46 R$ 106,14 R$ 1.179,32 R$ 0,00 linear.
Totais R$ 6.427,30 R$ 1.427,31 R$ 4.999,99

Se você comparar as duas amortizações de empréstimos desta seção, verá que os juros totais são maiores
no caso em que se paga sempre a mesma quantia : R$ 1.427,31 x R$ 1.350. O motivo é que o empréstimo é
pago mais lentamente no início e, portanto, os juros são mais altos. Isso não quer dizer que um empréstimo é
melhor que o outro, apenas que um é pago mais rapidamente do que o outro
20 Resumo e Conclusões
1. Há duas maneiras de calcular o valor presente e o valor futuro quando
há múltiplos fluxos de caixa. Ambas as abordagens são extensões
diretas de nossa análise anterior de fluxos de caixa simples;

2. Uma série de fluxos de caixa constantes que entram ou que são pagos
ao final de cada período é chamada de Anuidade;

3. As taxas de juros podem ser cotadas de várias maneiras. Nas

decisões financeiras, é importante que todas as taxas a serem
comparadas sejam primeiro convertidas em taxas efetivas.;

4. Muitos empréstimos são anuidades. O processo que prev^um

empréstimo a ser pago gradualmente é chamado de amortização do
empréstimo, e vimos como os cronogramas de amortização são
preparados e interpretados.