FINANZAS II

Clase 13
 Ecuación Básica (tasa de crecimiento cero)

1. Ecuación básica de valuación: Indica que el valor de una acción es igual al valor presente
de todos los flujos de efectivo (dividendos) que se espera proporcione la acción en un
tiempo infinito.
Formula:
P = D Dividendo esperado
K Rendimiento requerido, es lo mismo que costo de capital

Costo de capital, es el costo que dejo de percibir de una cosa por recibir otra.

Una empresa paga un dividendo fijo de $3 por acción, si su rendimiento esperado es de un 15%
¿Cuál es el valor de la acción?
P = 3 P = 20
0.15
 Modelo de crecimiento constante

1. Modelo de crecimiento constante: Supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante pero menor que la tasa de rendimiento requerido.
Formula:
P = D
K–g Tasa de crecimiento constante
La compañía de Asfaltos distribuye un porcentaje fijo de las utilidades anuales. Durante los
últimos 6 años la empresa ha pagado los siguientes dividendos por acción. Se espera que el
dividendo de la empresa para el próximo año sea de $3.2 por acción y se sabe que los
inversionistas descuentan las ganancias y dividendos de la empresa al 10%. Determinar el valor
teórico de la empresa.

AÑO DIVIDENDO POR ACCION

2008 2.87
2007 2.76
2006 2.60
2005 2.46
2004 2.37
2003 2.25
 Para sacar “g”.
AÑO DIVIDENDO POR ACCION
2.87
2.87 – 2.76 / 2.76 = 0.0398
2008 2.87 2.76
2.76 – 2.60 / 2.60 = 0.0615
2.60
2007 2.76 2.46
2.60 – 2.46 / 2.46 = 0.0569
2.46 – 2.37 / 2.37 = 0.0379
2.37
2006 2.60 2.25
2.37 – 2.25 / 2.25 = 0.0533
0.2494
2005 2.46 El resultado final se divide entre el numero de datos y de esa operación obtenemos la tasa de
2004 2.37 crecimiento constante “g”

2003 2.25 0.2794 / 5 = 0.0498

P = 3.02
0.1 – 0.0498
 Modelo de crecimiento Variable

Los modelos de crecimiento cero y constantes no permiten ningún cambio en la

tasa de crecimiento esperada. Pero las tasas de crecimiento futuras podrían
aumentar o disminuir en respuesta a las condiciones variables de la empresa.
Supongamos que ocurre un cambio en la tasa de crecimiento al final del año N

G1 es la tasa de crecimiento inicial

G2 es la tasa de crecimiento después del cambio
En el 2012 el pago anual de dividendos es de $1.50 por acción, se estiman que
los dividendos se incrementan a una tasa anual del 10 % (g1) para los próximos
tres años, 2013,2014 y 2015) y al final de los tres años (2015) se espera una
tasa de crecimiento (g2) de 5 % anual

Por otra parte la tasa de costo de capital es de 15 %

 Pasos I y II

1 2 3 4 5

T Fin Año Do (1+ g1) t DT (1+Ks) t Valor Pres. DT

1x2 3/4

1 2013 1.50 1.10 1.65 1.150 1.43

2 2014 1.50 1.21 1.86 1.323 1.37
3 2015 1.50 1.33 2.0 1.521 1.32
 QUE SON DIVIDENDOS?

 Se puede definir como la parte de los beneficios generados por la

sociedad, o las reservas constituidas que se distribuyen entre los
socios como consecuencia de su participación en el capital social.
Dicha distribución se efectúa proporcionalmente al porcentaje de
participación de cada socio.
 Clases de dividendos

Dividendos Causados
 La causación de dividendos tiene lugar, a partir del momento en el cual la
asamblea general de accionistas decide decretar y ordenar su
correspondiente pago, siendo justamente a partir de dicho instante en que
surge la obligación para la sociedad y el derecho de los accionistas, a
percibir los dividendos en la forma (dinero o acciones) y en la fecha que se
disponga para el efecto.

Dividendos Exigibles
 Son aquellos que el accionista puede exigir de forma inmediata, ya sea
porque la asamblea general no dispuso plazo para su exigibilidad o porque
habiéndose dispuesto, éste ha culminado o expirado.
 Clases de dividendos

Dividendos Pendientes:
Son aquellos que habiendo sido causados se encuentran sujetos a un
plazo suspensivo y por lo tanto no se han hecho exigibles.

Dividendos Preferenciales:
Son aquellos dividendos a los cuales tiene derecho el poseedor de
acciones preferenciales o accionista preferencial.
 TIPOS DE DIVIDENDOS

La razón de Pago:
 Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la
empresa entre sus utilidades por acción, indica el porcentaje por
unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en
forma de dividendos. Uno de los inconvenientes de esta política es
que si las utilidades de la compañía decaen, o si ocurre una pérdida
en un periodo dado, los dividendos pueden resultar bajos o incluso
nulos.
 TIPOS DE DIVIDENDOS

Política de razón de pagos de dividendos constantes

Esta política implica que la empresa se compromete a pagar un
porcentaje de sus utilidades en dividendos a los accionistas, en forma
constante en cada periodo.

Política de dividendos regulares:

Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política
proporciona a los accionistas información generalmente positiva,
indicando que la empresa se desempeña correctamente, con lo que se
reduce al mínimo toda incertidumbre.
 TIPOS DE DIVIDENDOS

Política de dividendos regulares bajos y adicionales:

Algunas empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y
adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con
un dividendo adicional, cuando las utilidades lo justifican.

Dividendos en acciones:
Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en forma de acciones de la
misma empresa a los propietarios existentes, las empresas recurren a menudo
a este tipo de dividendo como una forma de reemplazo al pago de los
dividendos en efectivo.
Aspectos Contables: En el sentido contable el pago de un dividendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una
utilización de fondos.
TIPOS DE POLITICA DE DIVIDENDOS

Definición de Política.
La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que
deberá seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de
dividendos. La política debe considerarse tomando en cuenta dos
objetivos básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la
empresa y proporcionar suficiente financiamiento.
TIPOS DE POLITICA DE DIVIDENDOS

1ª. Se reparten todos los beneficios.

El monto de distribución de beneficios es el 100%, basándose en la
idea de que lo único que desean los accionistas son los dividendos.
Los directivos, que necesiten financiación propia, deberían convencer
a los accionistas de que los proyectos de inversión van a
proporcionarles aumentos en su riqueza para, de esta forma,
animarles a invertir en la empresa.

2ª. No se reparten dividendos.

Es la política opuesta a la anterior, y se basa en los aspectos fiscales
para el inversionista como en los aspectos de financiamiento para la
empresa.
 TIPOS DE POLITICA DE DIVIDENDOS

3ª. Tanto fijo sobre los beneficios.

Del total de ganancias anuales la empresa distribuye un porcentaje fijo.
Esta política, más lógica que las anteriores, es poco usual en las
empresas, puesto que como los beneficios son una variable aleatoria, los
dividendos también lo serán, lo que suele repercutir desfavorablemente en
la cotización de las acciones (aumento del riesgo económico de la
empresa.

4ª. Dividendo como residuo.

La teoría residual de los dividendos sugiere que las empresas deberían
acometer todas las inversiones que aumentasen la riqueza de los
accionistas, es decir, aquellas que tienen un VAN positivo. Por lo tanto,
cualquier exceso de liquidez debería ser devuelto a los accionistas vía
dividendos, o recomprándoles sus acciones (argumento de pájaro en
mano)
TIPOS DE POLITICA DE DIVIDENDOS

5ª. Dividendo anual constante ajustado.

Dividendo fijo más un ajuste de acuerdo a la rentabilidad de la
empresa.

6ª. Dividendo arbitrario o errático.

Cada año se reparte un dividendo, que no sigue ninguna de las
políticas anteriores. Esta política, por llamarla de alguna manera, es
seguida por empresas que se encuentran a la deriva en el mercado y
no han conseguido estabilizarse en el mismo.
 Procedimiento en el registro y pago de
dividendos según política.

Procedimiento
Fecha de declaración: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es
la única que tiene esa facultad).
Fecha d registro: Es la que define el periodo de antigüedad de los
accionistas para reclamar dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques.

Objetivo de Las Políticas de Dividendos:

•Maximización de la riqueza de los propietarios de la empresa.
•Adquisición de financiamiento suficiente.
 FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS
POLITICAS DE DIVIDENDOS

Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las

perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por
último, las consideraciones de mercado.

Restricciones legales.
En la mayoría de los países las leyes tratan de proteger los derechos
de los acreedores y limitan a la empresa al pago de dividendos
impidiendo manipular alguna fracción de capital
 FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS
POLITICAS DE DIVIDENDOS

Restricciones Contractuales.
Otra forma de proteger a los acreedores, es con respecto a la limitación de
pagar dividendos en efectivo para evitar la insolvencia de la empresa. Estas
limitaciones se ejecutan por medio de un contrato firmado con los mismos
acreedores.

Restricciones Internas.
La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo
restringida por la cantidad de efectivos disponible.

Perspectivas de Crecimientos.
Los requerimientos financieros de la organización de negocios guardan una
relación directa con el grado de expansión o adquisición de activos
proyectados.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS POLITICAS
DE DIVIDENDOS

Consideraciones de los Propietarios.

Al establecer una política de dividendos, el objetivo primero de la
empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los propietarios.

Consideraciones de Mercado.
Debido a que el beneficio de los propietarios de una empresa se
refleja en el precio de mercados de las acciones, se deberá
conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto de
ciertos tipos de políticas al formular una política de dividendo
adecuada.
 CUENTAS DE DIVIDENDOS

 La cuenta de "dividendos" es una cuenta del Pasivo del Balance

General, que se origina en el momento en el que la empresa decide
dedicar parte del beneficio obtenido a pagar a los accionistas.

 Hay que tener claro que se trata de una cuenta del Balance y no de
la Cuenta de Resultados: ¿por qué?, pues, sencillamente, porque el
pago de dividendos no afecta en absoluto al beneficio obtenido por
la empresa.
 Formas de pago y su registro

Pago de dividendos en efectivo.

Como condición básica se debe tener el efectivo suficiente en el
momento en el pago de los mismos, y como desventaja se puede citar
la disminución de este activo circulante con lo que podría generar
problemas de flujo de caja a la empresa. Como consecuencia solo se
modifica el Balance General.
 Formas de pago y su registro

Pago de dividendos en acciones

Se solidifica la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan nuevos
recursos cuya contra partida es el capital social.

Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recursos no provienen

de pasivos, sino del capital social.

Se reduce el costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos

pasivos.

Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la empresa

con amortizaciones periódicas de capital e intereses tal y como se generaría
con un pasivo.
