UNIVERSIDAD NACIONAL DE ANCASH

“SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO”

FACULTAD DE INGENIERIA DE MINAS,
GEOLOGIA Y METALURGIA

ECONOMIA MINERA Y

1
2
VALUACION
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
DE MINAS
UD 5

MSc. ARNALDO RUIZ CASTRO

FEBRERO DEL 2018

4
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
CONCEPTOS BÁSICOS PARA LA
VALORIZACIÓN DE PROPIEDADES MINERAS.
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
Las propiedades mineras, como se detalló anteriormente,
se establecen mediante empresas cuya finalidad es la
generación de una rentabilidad económica, considerando

1
2
lineamientos sociales bajo los aspectos de su
predisposición empresarial directa o bajo una

4
responsabilidad social en forma indirecta.
Por lo manifestado las empresas mineras sustentarán sus
valores de propiedad en las consideraciones de ingresos y
egresos económicos, que se predisponen por la actividad
corporativa que desarrollan o proyectan desarrollar.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS GENÉRICAS APLICADAS A
LA VALORIZACIÓN DE EMPRESAS.
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
En forma genérica, la mayoría de autores establecen que
los métodos de valorización de propiedades
empresariales se pueden clasificar en seis grupos, los

1
2
cuales se sintetizan en el siguiente cuadro:

4
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS GENÉRICAS APLICADAS A LA
VALORIZACIÓN DE EMPRESAS.
0011 PRINCIPALES METODOS
0010 1010 1101 0001 DE
0100 1011 VALUACION DE EMPRESAS

CUENTA DE MIXTOS DESCUENTO CREACION

RESULTADOS OPCIONES
BALANCE (GOODWILL) DE FLUJOS DE VALOR

1
2
Valor contable Múltiplos Clásico Free cash flow EVA Black y
Acholes
Unión de Cash flow Beneficio Opción de
Valor contable expertos acciones económico invertir

4
PER
ajustado contables
europeos
Valor de Cash value Ampliar el
liquidación Ventas Dividendos added proyecto

Valor Capital Cash Aplazar la

P/EBITA Renta abreviada CFROI
sustancial flow inversión
Usos
Otros múltiplos Otros APV
alternativos
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS.
Dentro de la actividad minera, los de mayor uso son los
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
métodos de balance y el de descuento de flujos, en el
presente tratado presentaremos enfoque generales sobre
ambos métodos.
 Métodos basados en el balance.

1
2
Esto esta referido al valor patrimonial de la empresa.
Por lo que se proporciona el valor de la propiedad desde

4
un punto de vista estático, por lo que no se tiene en
cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor
temporal del dinero, ni otros factores como son: la
situación del sector, problemas de recursos humanos, de
organización, contratos, etc. que no se ven reflejados en
los estados contables.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR CONTABLE
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
El valor contable, o valor en libros, o patrimonio neto
de la empresa, es aquel valor de recursos propios que
se sustentan en el balance general de la empresa y

1
2
que se denominan capital y reservas, o también
patrimonio empresarial.
En el siguiente cuadro observamos el balance general

4
y cuenta de resultados de una mina hipotética.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR CONTABLE
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
BALANCE GENERAL Y CUENTA DE RESULTADOS
(MILLONES DE DOLARES)

ACTIVO PASIVO VENTAS 300.00

2
Tesorería 5.00 Proveedores 40.00 Costo de ventas 136.00

Deudores 10.00 Deuda bancaria

1
10.00 Gastos Generales
120.00

4
Inventario 45.00 Deuda a L. plazo 30.00 Intereses 4.00
Activos fijos 100.00 Capital y reserva 80.00 Beneficio antes de
los impuestos 40.00
Total Activo 160.00 Total Pasivo 160.00 Impuesto (35%) 14.00

Beneficio Neto 26.00

 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR CONTABLE.
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
Como se puede deducir del pasivo contable de la
empresa, el valor contable o valor en libro de las
acciones (capital más reservas) es de 80 millones de
dólares, que también representa la diferencia entre el

1
2
activo total y el pasivo exigible (proveedores, deuda
bancaria y la deuda a largo plazo), es decir: 160 –

4
(40+10+30) = 80 millones de dólares. Por lo que se
deduce que el valor de la empresa bajo esta metodología
es de 80 millones de dólares.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR AJUSTADO
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
El patrimonio neto ajustado o valor contable
ajustado, se produce cuando los valores de los
activos y pasivos de la empresa se ajustan a su
valor demarcado. Para este efecto es necesario

1
2
analizar algunas partidas del balance general
empresarial de un modo individual, de manera

4
que este se ajuste a su valor de mercado. Por
ejemplo, podemos considerar:
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR AJUSTADO
• Dentro de los deudores se incluye 2 millones de dólares, que
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
son deudas incobrables, por lo que esta partida bajo
consideraciones reales debe figurar con un valor de
8 millones de dólares..
• Los inventarios, después de descontar partidas obsoletas sin

1
2
valor y de revalorizar los restantes a su valor de mercado,
representa un total de 52 millones de dólares.

4
• Los activos fijos, constituidos por terrenos, edificaciones y
maquinarias, según una nueva tasación, tiene un valor de
150 millones de dólares.
• El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a
largo plazo es igual a su valor de mercado, el balance
ajustado se muestra en el cuadro siguiente:
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR AJUSTADO
BALANCE GENERAL AJUSTADO (MILLONES DE DOLARES)
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
ACTIVO PASIVO

Tesorería 5.00 Proveedores 40.00

Deudores 8.00 Deuda bancaria 10.00

1
2
Inventarios 52.00 Deuda a largo plazo 30.00
Activos fijos 150.00 Capital y reservas 135.00

4
Total Activo 215.00 Total Pasivo 215.00

El valor contable ajustado es de 135 millones de dólares, que

representa al capital y reservas de la empresa, o también se
obtiene de la sustracción del activo total (US$ 215 millones) y
del pasivo exigible (US$ 80 millones). Bajo estas
consideraciones el valor de la empresa es de 135 millones de
dólares.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR DE LIQUIDACION
Es el valor de la empresa en el caso que se proceda a
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
su liquidación, esto es, que se vendan sus activos y se
cancelen sus deudas. Este valor se calcula
deduciendo del patrimonio neto ajustable los gastos

1
2
de liquidación de la empresa que están representados
por la indemnización a los empleados, gastos fiscales

4
y los otros gastos propios de la liquidación.
En caso del ejemplo seguido, si los gastos de
liquidación fuesen de 60 millones de dólares, el valor
de liquidación de la empresa será de:
135 – 60 = 75 millones de dólares.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR SUBSTANCIAL
El valor substancial representa la inversión que
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
debería efectuarse para constituir una empresa en
idénticas condiciones a la que se esta valorando.
También podemos definirlo como el valor de

1
2
reposición de los activos, bajo el supuesto de
continuidad de la empresa por oposición al valor de

4
liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor
substancial aquellos bienes que no sirven para la
explotación, como es el caso de terrenos no
utilizados, participación en otras empresas, etc.
Se suelen presentar tres clases de valor substancial:
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODOLOGÍAS APLICADAS A LA VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS – VALOR SUBSTANCIAL
Valor
0011 substancial
0010 1010 bruto:
1101 0001 0100 Es el valor del activo a precio de
1011
mercado, en el caso del ejemplo que se sigue, este valor es
de 215 millones de dólares.
Valor substancial neto o activo neto corregido: Es el

1
2
valor substancial bruto menos el pasivo exigible, también
conocido como patrimonio neto ajustado, que en el caso del
ejemplo que se sigue es de 135 millones de dólares.

4
Valor substancial bruto reducido: Es el valor substancial
bruto, menos el valor de la deuda sin costos de
financiamiento. En el ejemplo que se sigue, tendremos:
215 – 40 = 175 millones de dólares. Los 40 millones de
dólares corresponden a los proveedores.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS

Mediante estos métodos se determina el valor de la

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

empresa o valuación de la propiedad empresarial, a

través de la estimación de los flujos de dinero o flujos

2
de caja (cash flow), preestablecidos para un futuro a

1
lo largo de la vida útil de la empresa, para luego
trasladarlo al momento actual, utilizando una tasa de

4
descuento propia de cada actividad empresarial.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS

En0010
0011 forma
1010genérica,
1101 0001 los
0100diferentes
1011 métodos de flujo de fondos o
flujo de caja, aplican la siguiente fórmula, similar a la fórmula del
valor presente, antes expuesta en el presente tratado.
FF1 FF2 FF3 FF4 FFn  VRn
VP      

1
2
1  i (1 i) (1  i) (1 i)
2 3 4
(1 i) n
Donde:

4
FFn = Flujo de fondos generados en el periodo n.
n = Periodos de tiempo, n = 1, 2, 3, ……. N.
i = Tasa de descuento propia de cada actividad
empresarial.
VRn = Valor residual o valor de rescate de los bienes de la
empresa,
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS

El valor de mayor dificultad de determinación en los

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

diferentes flujos de fondos o flujos de caja, es la tasa

de descuento apropiado para cada flujo, en el

2
siguiente cuadro, se consideran las diferentes tasas de
descuento para cada flujo establecido.
1
4
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS
FLUJO DE FONDO FRENTE A LA TASA DE DESCUENTO.
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
TASA DE DESCUENTO ADECUADA
TIPO DE FLUJO DE FONDOS

CFd. Flujo de fondos disponible para la deuda id. Rentabilidad o tasa exigida a la deuda.

1
2
FCF. Flujo de Fondos Libre (Free cash Flow) WACC. Costo ponderado de los recursos (deuda y
acciones)

CFac. Flujo de fondos disponible para los accionistas ie. Rentabilidad o tasa exigida a los accionistas.

CCF. Capital Cash Flow WACC. antes de los impuestos.

Para obtener mayor amplitud de determinación de flujos y entender

adecuadamente las tasas de descuento, establecemos el siguiente
cuadro que nos permite visualizar en forma simplificada la
diferencia entre el balance general y el balance financiero. 4
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS
BALANCE GENERAL Y BALANCE FINANCIERO DE UNA EMPRESA
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
BALANCE GENERAL BALANCE FINANCIERO
ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO
Tesorería

Proveedores
Deudores

Deuda Financiera a
corto plazo
Necesidades 1
Deuda

2
4
operativas de
Inventario NOF
Deuda Financiera a fondos
largo plazo

Recursos Recursos
Activos propios Activos Propios
Fijos Fijos
Netos Netos

NOF = Necesidades Operativas de Fondo

NOF = Tesorería + Deudores + Inventarios - Proveedores
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS – FREE CASH FLOW
Traducido como flujo de fondos libres, es aquel flujo
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
operativo, generado por las operaciones que se realizan
en la empresa, sin tener en cuenta las consideraciones de
endeudamiento, pero después del pago de los impuestos.

1
2
Es el monto económico que quedaría disponible en la
empresa después de haber cubierto las necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades operativas

4
de fondo, bajo las consideraciones de ausencia de deudas
y por lo tanto no existen cargas financieras.
Predispongamos de una empresa que considera el
siguiente flujo económico:
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS – FREE CASH FLOW
CUENTA DE RESULTADOS DE LAEMPRESA (MILLONES DE DOLARES)
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
PERIODO
2008 2009 2010
ITEM
Ventas 1000 1100 1200
Costo de productos vendidos 550 610 660

1
2
Gastos Generales 200 220 240
Amortización 100 110 120
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 150 160 180
Pagos de intereses 50 60 60

4
Beneficios antes de impuestos (BAT) 100 100 120
Impuestos (30 %) 30 30 36
Beneficio Neto (BDT) 70 70 84
Dividendos 50 55 60
Beneficios Retenidos 20 15 24

Para la obtención del free cash flow, se consideran los

rubros económicos, expuestos en el cuadro siguiente:
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS – FREE CASH FLOW
FLUJO DE FONDOS LIBRES DE LA EMPRESA (MILLONES DE DOLARES)
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

PERIODO
2008 2009 2010
ITEM

1
2
Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) 150 160 180
Impuestos sobre el BAIT (30 %) 45 48 54
Beneficios Netos de la Empresa sin deuda 105 112 126
(+) Amortización 100 110 120

4
(-) Incremento de activos fijos 60 66 72
(-) Incremento de NOF 10 11 12
Free Cash Flow 135 145 162
Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se recurre
a la actualización de los Free Cash Flor periódicos, para lo cual se
utiliza el WACC, es decir la tasa de interés promedio ponderado de
los recursos, cuya fórmula general es la siguiente.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS – FREE CASH FLOW
E x ic  D x id (1  T )
WACC 
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

E´ D
Donde:

1
2
WACC = Costo promedio ponderado del capital o
recursos (Weighted average costo of capital).

4
E = Valor de mercado de las acciones.
D = Valor de mercado de la deuda.
ic = Rentabilidad exigida a las acciones.
id = Rentabilidad exigida a la deuda.
T = Tasa impositiva.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS – FREE CASH FLOW
Para propiedades mineras en WACC es de 18 % en el
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
mercado internacional.
Aplicando la fórmula, para el caso en discusión
tendremos:

1
2
FF1 FF2 FF3 FF4 FFn  VRn
VP      
1  i (1 i) (1  i) (1 i)
2 3 4
(1 i) n

4
135 145 162
VP   
1  0.18 (1  0.18) 2
(1  0.18) 3

VP = 317.14 millones de dólares

Lo cual determina que el valor actual de la empresa es de
317.14 millones de dólares.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
METODO BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE
FONDOS –CASH FLOW
Cash Flow disponible para las acciones.
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
El flujo de fondos disponibles para las acciones (CFac.), se
calcula restando al flujo de fondos libre, los pagos de principal
e intereses (después de impuestos) que se realiza en cada

1
2
periodo a los poseedores de la deuda y sumando las
aportaciones de nueva deuda. En forma resumida sería:
CFac = FCF – [intereses pagados x (1 – T)] – pagos

4
principal + nueva deuda.
Capital Cash Flow.
Se denomina así a la suma del cash flow para los acciones más
cash flow para los poseedores de deuda.
CCF = CFac + CFd
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
EN PROYECTOS MINEROS

En proyectos mineros, esto es determinada las reservas

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
de mineral utilizando las metodologías
correspondientes, ya sea para operaciones subterráneas
o minado superficial, el valor considerativo

1
2
corresponderá a las reservas probadas de mineral y a
las labores mineras de exploración desarrolladas; así
como los equipos adquiridos por la empresa para la

4
ejecución de las labores de exploración, sobre las
cuales se pueden aplicar cualquiera de las
metodologías de valorización o valuación de
propiedades mineras.
 VALUACION DE PROPIEDADES MINERAS
EN PROCESOS PRODUCTIVOS MINEROS

En yacimientos mineros en explotación, los

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
inventarios mineros estarán dentro de la
capitalización para los cálculos de valorización
correspondientes, también se deben considerar los

1
2
bienes de capital de la empresa, así como la
determinación de los costos de producción. Los

4
flujos económicos establecidos permitirá la
determinación del valor de la empresa, para lo cual
se aplicará cualquiera de los métodos antes citados.
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

1
2
4