Mercados financieros Nacionales e

Internacionales

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Cartera óptima

En la realidad, es posible que un inversionista combine una

inversión de un activo libre de riesgo con una cartera de activos
riesgosos, lo cual ilustramos en la figura 10.9

Figura 10.9 Relación entre el rendimiento esperado y la desviación estándar para una
inversión en una combinación de valores sujetos a riesgo y el activo libre de riesgo.

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 Considere el punto Q, el cual representa una cartera de títulos. El
punto Q se encuentra en el interior del conjunto factible de títulos
riesgosos. Supongamos que este punto representa una cartera
formada por 30% en AT&T, 45% en General Motors (GM) y 25% en
IBM.
 Los individuos que combinan las inversiones en Q con las
inversiones en el activo libre de riesgo alcanzarían los puntos a lo
largo de la línea recta que va desde RF hasta Q, a lo cual
denominaremos línea /.

 Por ejemplo, el punto 1 representa una cartera de 70% en el activo

libre de riesgo y de 30% en acciones representadas por Q. Un
inversionista con 100 dólares que elija el punto 1 como su cartera
pondría 70 en el activo libre de riesgo y 30 en Q.

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 Esto puede reexpresarse como 70 en el activo libre de riesgo, 9
(0.3 X $30) en AT &T, 13.50 (0.45 X $30) en GM, y 7.50 (0.25 X $30)
en IBM.

 El punto 2 también representa una cartera del activo libre de

riesgo y Q, con una cantidad mayor (65%) invertida en Q.

 El punto 3 se obtiene solicitando fondos en préstamo para invertir

en Q. Por ejemplo, un inversionista que disponga de 100 dólares
propios solicitaría en préstamo 40 dólares al banco o a un
corredor de títulos con el fin de invertir 140 en Q.

 Esto puede expresarse como el hecho de solicitar en préstamo 40

dólares y de aportar 100 del dinero propio para invertir 42 (0.3 X
$140) en AT&T, 63 (0.45 X $140) en GM, y 35 (0.25 X $140) en IBM.

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. Las inversiones anteriores pueden resumirse de la siguiente manera:

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Continuación
 Aunque cualquier inversionista puede alcanzar cualquier punto
sobre la línea 1, ningún punto sobre esta línea es óptimo.

 Para comprobarlo, considere la línea Il. Una línea que va desde RF

hasta A. El punto A representa una cartera de valores riesgosos.
La línea II representa carteras formadas por combinacíones del
activo libre de riesgo y de los títulos de A. Los puntos que se
sitúan entre RF y A son carteras en las cuales se ha invertido
algún dinero en el activo libre de riesgo y el resto se coloca en A.
 Los puntos que están más allá de A se alcanzan solicitando
fondos en préstamo a la tasa libre de riesgo para comprar una
mayor cantidad de A, en términos de lo que se podría comprar
sólo con los fondos propios originales.
 Como se ha dibujado, la línea Il es tangente al conjunto eficiente
de valores riesgosos.

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 Cualquiera que sea el punto que pueda alcanzar un individuo
sobre la línea I, podrá obtener un punto con la misma desviación
estándar y un rendimiento esperado más alto sobre la línea Il. De
hecho, ya que la línea Il es tangente al conjunto eficiente,
proporciona al inversionista las mejores oportunidades
disponibles.

 En otras palabras, la línea Il, que recibe frecuentemente el nombre

de línea del mercado de capitales, puede visualizarse como el
conjunto eficiente de todos los activos, tanto riesgosos como
libres de riesgo.

 Un inversionista que tenga un nivel considerable de aversión

hacia el riesgo podría elegir un punto entre RF y A, tal vez el
punto 4. Un individuo que tenga un menor grado de aversión
hacia el riesgo podría elegir un punto más cercano a A o aun más
allá de A.

 Por ejemplo, el punto 5 corresponde a un individuo que solicita

fondos en préstamo para incrementar su inversión en A.
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Figura 10.9 Relación entre el rendimiento esperado y la desviación estándar para una
inversión en una combinación de valores sujetos a riesgo y el activo libre de riesgo.

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Continuación

 Esta gráfica ilustra un aspecto de gran importancia:

 Bajo una solicitud y concesión de préstamos libre de riesgo, la

cartera de activos riesgosos de cualquier inversionista siempre
sería el punto A.

 Independientemente de la tolerancia del inversionista por el

riesgo, nunca elegiría ningún otro punto sobre el conjunto
eficiente de activos riesgosos (representados por la curva XAY) ni
cualquier otro punto situado en el interior de la región factible.

 En lugar de ello, combinaría los valores de A con los activos

libres de riesgo si tuviera una alta aversión hacia el riesgo.

 Así, solicitaría en préstamo el activo libre de riesgo para invertir

más fondos en A si tuviera un nivel bajo de aversión hacia el
riesgo.

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Figura 10.9 Relación entre el rendimiento esperado y la desviación estándar para una
inversión en una combinación de valores sujetos a riesgo y el activo libre de riesgo.

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Continuación
 Este resultado establece lo que los economistas financieros
denominan principio de separación. Es decir, el inversionista
toma dos decisiones separadas:
1. Después de estimar (a) el rendimiento esperado y las varianzas
de los valores individuales, y (b) las covarianzas entre los pares
de valores, el inversionista calcula el conjunto eficiente de activos
riesgosos, representado por la curva XAY en la figura 10.9.
Posteriormente determina el punto A, la tangente entre la tasa
libre de riesgo y el conjunto eficiente de activos riesgosos (curva
XAY). El punto A representa la cartera de activos riesgosos que
mantendrá el inversionista. Este punto se determina únicamente a
partir de sus estimaciones de los rendimientos, de las varianzas y
de las covarianzas. En este momento no son necesarias las
características personales, tales como el grado de aversión hacia
el riesgo.

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2. El inversionista debe determinar ahora la manera en la cual
combinará el punto A, su cartera de activos riesgosos, con el
activo libre de riesgo.
Él podría invertir una parte de sus fondos en el activo libre de
riesgo y otra parte en la cartera A. Así, en este caso, terminaría en
algún punto sobre la línea situada entre RF y A.
De manera alternativa, podría solicitar fondos en préstamo a la
tasa libre de riesgo y aportar también una parte de sus propios
fondos, invirtiendo la suma resultante en la cartera A. Por lo tanto,
terminaría en algún punto sobre la línea Il más allá de A.
Su posición en el activo libre de riesgo, es decir, su elección de
cuál es el punto sobre la línea en el que él quiere estar, está
determinado por sus características internas, tales como su
capacidad para tolerar el riesgo.

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Figura 10.9 Relación entre el rendimiento esperado y la desviación estándar para una
inversión en una combinación de valores sujetos a riesgo y el activo libre de riesgo.

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