Apalancamiento de

Operación y Financiero
Definición: Apalancamiento o también conocido como palanca hace
referencia al uso de los costos fijos para incrementar la rentabilidad

El apalancamiento consiste en la relación que hay entre el crédito y el

capital propio invertido, es así que a mayor sea el crédito mayor sea el
grado de apalancamiento y menor sea la inversión de capital propio.
Al reducir el capital inicial que es necesario aportar se produce un
aumento de la rentabilidad
Existen tipos de apalancamiento los cuales son:

Apalancamiento de Operación: Donde los costos fijos están asociados a

la producción de bienes y servicios este tipo de apalancamiento se basa
en la sustitución de los costos variables por costos fijos es así que trae
como consecuencia que a medida producen mas unidades menor será el
costo por unidad

Apalancamiento Financiero: Se asocia los costos fijos de financiación

sobre una deuda contraída
Es gracias a este financiamiento que podemos invertir mas dinero del
que disponemos y así poder obtener mas beneficios en comparación si
solo hubiéramos invertido lo que tenemos disponible
APALANCAMIENTO DE OPERACIÓN:
- Se encuentra presente cuando la empresa tiene gastos fijos de
operación por lo tanto son de corto plazo y no considera el volumen
- Un efecto ocasionado por este apalancamiento es que ante un cambio
en el volumen de ventas no sindica que hay una mayor
proporcionalidad en las utilidades
- Utiliza activos con un gasto fijo confiando en el volumen que l permitan
conseguir ingresos para cubrir todos los costos fijos y variables
ANALISIS DE EQUILIBRIO:
Nos muestra la relación entre los ingresos totales costo de operación y
utilidades para ciertos niveles de producción y ventas el análisis enfoca a los
costos de operación. Aquí se define que, utilidades significan utilidades
operativas antes de impuestos es así que se excluye todo lo que guarda
relación con intereses sobre la deuda y dividendos preferentes ya que no son
partes de los costos fijos de operación de la empresa y no tiene importancia a
la hora de analizar el apalancamiento financiero
Formula del punto de equilibrio (cantidad) : se refiere al volumen de las
ventas que se requiere para que los ingresos totales igualen a los costos de
operación totales o en todo caso la utilidad operativa sea cero

𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝑃 𝑄 − 𝑉 𝑄 − 𝐹𝐶
= 𝑄 𝑃 − 𝑉 − 𝐹𝐶
Donde:
EBIT = Utilidades antes de intereses e impuestos (utilidad operativa)
P = Precio por unidad;
V = Costos variables por unidad;
(P – V) = Margen de contribución por unidad;
Q = Cantidad (unidades) producida y vendida;
FC = Costos fijos,
Punto de Equilibrio (Ventas): Calcular un punto de equilibrio sobre la base de
las ventas en dólares es útil. Algunas veces, como en el caso de una empresa
que vende múltiples productos, es una necesidad.
Al reconocer que en el punto de equilibrio (ventas), la empresa apenas es capaz
de cubrir sus costos de operación fijos y variables, nos concentramos en la
siguiente formula:
SBE = FC + VCBE

donde SBE = Equilibrio en los ingresos por ventas;

FC = Costo fijos;
VCBE = Costos variables totales en el punto de equilibrio.
ahora nos enfrentamos con una única ecuación que contiene dos incógnitas:
SBE y VCBE. Tal ecuación no se puede resolver . Afortunadamente, hay un paso
que podemos utilizar para convertir la ecuación como sigue:
SBE = FC + (VCBE/SBE) SBE

Debido a que, en el análisis de equilibrio lineal, se supone constante la razón

costos variables a ventas podemos remplazar la razón (VCBE/SBE) Con la razón
de costos variables totales a ventas (VC/S) para cualquier nivel de venta.
Grado de Apalancamiento Operativo (GAO-DOL)

Es un cambio porcentual en la utilidad operativa entre el cambio

porcentual en la producción o en las ventas que causa el cambio en las
utilidades.

𝐶𝐴𝑀𝐵𝐼𝑂 𝑃𝑂𝑅𝐶𝐸𝑁𝑇𝑈𝐴𝐿 𝐸𝑁 𝐿𝐴 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷 𝐷𝐸 𝑂𝑃𝐸𝑅𝐴𝐶𝐼Ó𝑁 Δ%𝑈𝐴𝐼𝐼

𝐺𝐴𝑂 = =
𝐶𝐴𝑀𝐵𝐼𝑂 𝑃𝑂𝑅𝐶𝐸𝑁𝑇𝑈𝐴𝐿 𝐸𝑁 𝐿𝐴 𝑃𝑅𝑂𝐷𝑈𝐶𝐶𝐼Ó𝑁 (𝑂 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆) Δ 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
DOL y el Punto de Equilibrio:
Cuando los costos lineales estables y las funciones de ingresos de nuestra
empresa por ejemplo, observamos que DOL se acerca al infinito positivo o
negativo a medida de que las ventas se acercan al punto de equilibrio (ya sea
arriba o abajo del punto).

Una empresa con costos fijos muy bajos tendrá un DOL enorme si opera cerca de
su punto de equilibrio. Contrariamente pasa si esta misma empresa tiene los
costos fijos elevados tendrá un DOL bajo si operan muy por encima de su punto
de equilibrio.

DOL se acerca a uno a medida que las ventas crecen más allá del punto de
equilibrio, esto implica a su vez, una utilidad de operación mayor.
DOL y el riesgo de negocios:
Es importante reconocer que el grado de apalancamiento de operación
solo representa un componente del riesgo de negocios de la empresa.
Los factores que originan el riesgo de negocios son:
- Variabilidad o la incertidumbre de las ventas y en los costos.
- Un grado de apalancamiento operativo alto.
Un DOL alto no significa nada si la empresa mantiene ventas constantes y
una estructura de costos, pero debido a la variabilidad constante de los
costos de ventas y producción, el grado de apalancamiento de operación
afectará la variabilidad de las operaciones
APALANCAMIENTO DE FINANCIERO:
- Involucra el uso de financiamiento de costo fijos.
- Se dice que ocurre apalancamiento favorable o positivo cuando la
empresa utiliza los fondos obtenidos a un costo fijo (fondos obtenidos al
emitir deuda con una tasa de interés fija o acciones preferentes con una
tasa de dividendos constante) para obtener mas que los costos fijos de
financiamiento pagados. El apalancamiento desfavorable o negativo
ocurre cuando la empresa no obtiene tanto como los costos fijos de
financiamiento.
- Se emplea con la esperanza de incrementar el rendimiento a los
tenedores de acciones comunes.
Análisis EBIT-EPS de equilibrio o indiferencia:

• Para determinar los puntos de equilibrio, EBIT-EPS, o de

indiferencia, entre las diversas alternativas de financiamiento, se
empieza por calcular las utilidades por acción, EPS, para algún nivel
hipotético de EBIT.EPS puede ser calculado por medio de la formula
siguiente:

𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼 1 − 𝑡 − 𝑃𝐷
𝐸𝑃𝑆 =
𝑁𝑆
I = Intereses pagados cada año
PD = Dividendos preferentes pagados anualmente
t = Tasa de impuesto corporativo
NS = Numero de acciones comunes pendientes
Determinación Matemática del punto de indiferencia: El punto
de indiferencia entre dos métodos de financiamiento se puede
determinar matemáticamente, expresar EPS para cada
alternativa y luego igualándolo con los demás como se muestra
a continuación:

𝐸𝐵𝐼𝑇1.2−𝐼1 1−𝑡 −𝑃𝐷1 𝐸𝐵𝐼𝑇1.2−𝐼2 1−𝑡 −𝑃𝐷2

=
𝑁𝑆1 𝑁𝑆2
Donde:
EBIT1,2 = el punto de indiferencia EBIT entre los dos métodos
financiamiento que, en este caso, nos interesa los métodos 1 y 2
I1 y I2 = interés anual pagado bajo los métodos de financiamiento 1 y 2;
PD1 y PD2 = dividendos anuales de las acciones preferentes pagados bajo.
Los métodos de financiamiento 1 y 2.
t = tasa de impuestos corporativos;
NS1 y NS2 = número de acciones comunes en circulación después del
financiamiento mediante los métodos 1 y 2.
Grado de Apalancamiento Financiero (DFL):

• Medida cuantitativa que brinda la sensibilidad de las utilidades por

acción de una empresa cuando hay un cambio en la utilidad operativa
de una empresa.
• Cambio porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio
porcentual en la utilidad operativa que causa el cambio en las
utilidades por acción.

𝐶𝐴𝑀𝐵𝐼𝑂 𝑃𝑂𝑅𝐶𝐸𝑁𝑇𝑈𝐴𝐿 𝐸𝑁 𝐿𝐴𝑆 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑃𝑂𝑅 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁

𝐷𝐹𝐿 =
𝐶𝐴𝑀𝐵𝐼𝑂 𝑃𝑂𝑅𝐶𝐸𝑁𝑇𝑈𝐴𝐿 𝐸𝑁 𝐿𝐴 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷 𝐷𝐸 𝑂𝑃𝐸𝑅𝐴𝐶𝐼Ó𝑁
Para calcular de una manera más útil los valores del DFL se plantea la
siguiente ecuación
Donde:
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐷𝐹𝐿 = I = Intereses
𝑃𝐷 PD = Dividendos preferentes
𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼 − [ ]
1−𝑡
t = Tasa de interés

Establece que el DFL aún nivel de utilidad operativa en particular se

calcula al dividir la utilidad operativa de la diferencia en dólares entre la
utilidad operativa antes de impuestos necesarios para cubrir los costos
fijos de financiamientos totales.
DFL y el riesgo financiero:

Cuando se habla de un riesgo financiero, se involucra el riesgo de la

posible insolvencia de efectivo como la variabilidad en las utilidades por
acción que se induce por el uso del apalancamiento financiero.
Según la empresa aumenta la proporción de deuda, de financiamiento
por arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura de
capital, aumentan los cargos fijos. Lo dicho anteriormente provoca que
la probabilidad de la insolvencia de efectivo sea más alta.
DFL amplifica el riesgo:
Las empresas que no tengan apalancamiento financiero y un DFL
resultante igual a 1, no hay amplificación del riesgo de negocio.
Aunque DFL no es sinónimo del riesgo financiero, su magnitud si
determina la cantidad relativa del riesgo adicional ocasionada por el uso
de apalancamiento financiero. Como resultado, las empresas con alto
riesgo de negocios con frecuencia emplean una mezcla de financiamiento
que vincula un DFL limitado, y viceversa.
APALANCAMIENTO TOTAL O COMBINADO:
Es la combinación entre el apalancamiento financiero y el apalancamiento
operativo. Su efecto es una amplificación en dos pasos para cualquier
cambio con respecto a las ventas en un cambio relativo en las utilidades por
acción más grande.
Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por
acción de la empresa a un cambio en las ventas de la empresa se conoce
como el grado de apalancamiento total (DTL)
Grado de Apalancamiento Total (DTL):
• El grado de apalancamiento total de una empresa en un nivel de
producción (o ventas) en particular es igual al cambio porcentual
en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual en la
producción (o ventas) que causa el cambio en las utilidades por
acción.

𝐸𝐵𝐼𝑇
= 𝑃𝐷
𝐸 𝐸𝐵𝐼𝑇 −𝐼−{1−𝑡}
𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐸(𝐸𝐵𝐼𝑇)
= x
𝐸(𝐸𝐵𝐼𝑇) 𝐸 𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼 − {𝑃𝐷/(1 − 𝑡)
= 𝐶𝑉𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑥 𝐷𝐹𝐿 𝑎 𝐸 (𝐸𝐵𝐼𝑇)
DTL y el riesgo total de la empresa:

• El apalancamiento financiero y operativo pueden combinarse de

varias maneras para obtener un grado de apalancamiento total y
un nivel del riesgo total. Un alto riesgo puede ser compensado con
un riesgo financiero bajo y también puede ser al revés. Esta
compensación debe hacerse de conformidad con el objetivo de
maximizar el capital del tenedor de acciones.
CAPACIDAD DE FLUJO DE EFECTIVO PARA ATENDER AL SERVICIO DE
LA DEUDA
Cuando se estudia la estructura de capital se debe analizar también la
capacidad de flujo de efectivo de la empresa para atender el servicio de los
cargos fijos. Estos cargos incluyen pagos de principal e intereses sobre la
deuda, pagos de arrendamiento y dividendos sobre acciones preferentes.
Antes de asumir cargos fijos adicionales, la empresa debe analizar sus flujos
de efectivo futuros esperados ya que estos tienden a cubrirse en efectivo.
Las Razones de Cobertura es una forma de obtener conocimiento acerca de la
capacidad de endeudamiento de una empresa. Por lo general, en el cálculo
de estas razones se usan las utilidades antes de intereses e impuestos como
una medida aproximada del flujo de efectivo disponible para cubrir los cargos
financieros fijos.
Formulario:

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

𝐶𝑜𝑏𝑒rtura del interés =
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑠𝑒𝑟𝑣𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 =
𝑃𝑎𝑔𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 +
1 − 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜
Probabilidad de la insolvencia de Efectivo
Normalmente, el financiamiento que tiene cargos fijos aumenta el riesgo de
insolvencia de efectivo para la empresa. Es por eso que las posibilidades de
insolvencia depende de si todas las fuentes de pago son colectivamente
deficientes. Además es necesario obtener información sobre las posibles
desviaciones de los flujos de efectivo reales respecto a aquellos que se
esperan. Es posible preparar presupuestos de efectivo para una gama de
posibles resultados, dándoles a cada uno una probabilidad.
De esta forma el director financiero obtiene una valiosa información para la
evaluar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones fijas.
Entonces no solo se tomaría en cuenta las utilidades esperadas para
determinar la capacidad de insolvencia de la empresa, sino otros factores de
flujo de efectivo (compra y venta de activo, liquidez de la empresa,
dividendos, patrones estacionales y cualquier otro que repercuta sobre el
flujo de efectivo).
OTROS MÉTODOS DE ANÁLISIS:
Comparación de las razones de estructura de capital
Se refiere a evaluar la estructura de capital de otras personas que tengan
similares riesgos de negocio. Para realizar la comparación las empresas
pueden escoger otras de la misma industria.
Puede ser el caso de que la empresa estudie una estructura bastante
diferente de las empresas similares y esto no quiere decir que este
equivocada, sino puede ocurrir que la industria sea demasiado conservadora
en cómo utilizan su endeudamiento.
La estructura de capital optima para todas las empresas en la industria
requiere de una proporción de deuda - capital más alta que el promedio de la
industria. Como resultado de esto puede ser que la empresa puede justificar
más endeudamiento que el promedio de la industria
Clasificaciones de Valores:
La empresa tiene la facultad de poder vender una emisión de deuda o de
operaciones preferentes a inversionistas públicos en vez de preferir a los
inversionistas privados (Bancos), para hacer esto es necesario que pase
por un proceso de calificación donde evalúen y clasifiquen su emisión en
la cual las principales agencias encargadas de esto (Moody’s Investor
Service y Standard & Poor’s) que son contratadas por el emisor para la
pronta clasiificación en cuanto a la calidad de acuerdo a su falta de
probabilidad de pago, estas clasificaciones tienen diferentes símbolos de
clasificación dependiendo la agencia y a medida que se disminuya la
clasificación del valor será mayor el valor especulativo, haciendo
inelegible para muchos inversionistas.