Semana 1 Introd - Finanzas

Semana
FINANZAS
Copyright © por Carlos Agüero
¿Dónde invertir?

¿Compra?
¿Cuál es el valor del dólar?
¿Venta?
Es lo mismo precio y
valor?
Precio = Valor ?

¿Qué significa cada punto en el gráfico?
Rendimientos
requeridos
(esperados) A B
C D
rf
0 Riesgo
Relación conceptual entre riesgo y rendimiento
Rendimientos
requeridos
(esperados)
Acciones comunes especulativas
Acciones comunes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de alta calidad
Bonos del gobierno estadounidense a largo plazo

r f
Valores libres de riesgo, como los certificados del Tesoro de EEUU
0 Riesgo
Relación conceptual entre riesgo y rendimiento
Rendimientos
esperados
Rentabilidad
esperada
por asumir
riesgo extra
rf Rentabilidad
esperada por
posponer el
consumo
0 Riesgo
Significado y medición del riesgo
Riesgo: posibilidad de que los rendimientos futuros reales

se desvíen de los rendimientos esperados.
•Se dice que una inversión es

•Representa la variabilidad libre de riesgos si se conocen con
de los rendimientos. certeza los rendimientos de la
inversión inicial. Uno de los
•Supone que existe la mejores ejemplos de inversiones
posibilidad de que ocurra libres de riesgo son los bonos del
algún evento desfavorable. Tesoro de los Estados Unidos.
•Posibilidad de que los •Es virtualmente imposible que el

Tesoro no liquide estos títulos a
flujos reales de efectivo su vencimiento, o que no cumpla
sean diferentes a los con los pagos de intereses. Como
pronosticados. último recurso, el Tesoro siempre
puede imprimir más dinero.

Finanzas
………………………
………………………
……………………….

Finanzas
Eficiencia implica un
sano equilibrio entre
las variables:
liquidez, riesgo y
rentabilidad
Valor???

Finanzas
“Manejo eficiente de
los recursos de una
empresa y el
conocimiento y la
administración de
las relaciones entre
el mercado de
capitales y la
empresa”
Áreas principales de las Finanzas
Participantes y campos de estudio

La visión del mecanismo de la inversión
La Empresa
Mercados
financieros
Intercambios
de dinero Intercambios de
Agentes dinero y activos
Finan- financieros Inversionistas
económicos y activos Inversión
reales
ciamiento
Intermediarios
financieros
Mercados
Gerencia financieros e Inversiones
financiera instituciones financieras

¿Quiénes participan en Finanzas?
Gerentes Financieros: Determinan cómo

invertir fondos de las empresas y cómo
obtener los fondos necesarios para esas
inversiones.
Mercados Financieros: Facilitan el flujo de
fondos de los proveedores de fondos a
empresas y gobiernos que los necesitan.
Inversionistas: Financian las inversiones
hechas por las empresas adquiriendo
activos financieros.
¿Quiénes participan en Finanzas?

1. Mercados financieros e Instituciones
Mercado de capitales
Mercado de dinero

1. Mercados financieros e Instituciones
Objetivo: conectar unidades excedentarias

en fondos con unidades deficitarias,
cobrando una comisión por su
intervención y determinando los precios
justos de los diferentes activos financieros
2. Inversiones Financieras
Administración de carpetas de
valores.
Por ejm: los bancos
comerciales, las AFP, los FM,
emplean administradores de
portafolios (portfolio manager)
para maximizar la rentabilidad
de un modo consistente con
las políticas de riesgo y
rendimiento preestablecidas.

3. Gerencia Financiera
Administración de los activos de una
empresa.
Se concentra en cómo una organización
puede crear y mantener valor.

Economía y Contabilidad
Análisis del riesgo. Crecimiento del PBI.

Teoría de los precios. Tasa de inflación.
Relaciones de la Evolución del sector
empresa con los bancos. donde se desenvuelve la
Consumidores. empresa.
Empleo.
Mercados de capitales.
Tasa de interés.
Banco Central y otros
agentes económicos. Tipo de cambio.
Etc., etc.

El ejecutivo financiero administra la

escasez cuando cuenta con una
suma limitada de dinero y debe
darle el mejor uso, seleccionando
las oportunidades de inversión que
crean mayor valor para el
accionista.

La relación con la La necesidad de

CONTABILIDAD se información que
establece porque tienen los ejecutivos
ésta suministra generalmente se
datos acerca de la satisface a través de
salud económico- reportes contables
financiera de la que son utilizados
empresa a través de como un medio de
los EEFF. comunicación
dentro de la
empresa.
Objetivo de la empresa
1) Maximización de beneficios?
2) Maximizar riqueza de los
accionistas?

(1) Maximización de
beneficios?
Este objetivo ignora:
a) TIEMPO
b) INCERTIDUMBRE

(2) ¿Maximización de la riqueza de
los accionistas?
Esto es lo mismo que:
a) Maximizar el valor
de la empresa
b) Maximizar el precio
de las acciones

los accionistas?
(a) La riqueza de los
accionistas no es
ambigua: se basa
en los flujos de caja
futuros que los
accionistas esperan
recibir.
los accionistas?
(b) La riqueza de los
accionistas depende
explícitamente de
los tiempos de los
flujos de caja.

los accionistas?
(c) Nuestro proceso
para medir la
riqueza de los
accionistas toma
en cuenta las
diferencias de
riesgo.
los accionistas?
Es maximizar el valor que la
compañía tiene para sus
dueños. El valor de
propiedad de la compañía
es el valor en el mercado
de las acciones que se
poseen.

Podrían enumerarse muchos

otros objetivos que
persiguen las empresas
(maximizar sus ventas, su
rentabilidad, su beneficio,
etc.), pero todos ellos deben
llevar a la maximización del
precio de sus acciones.

Evidentemente, hay muchas empresas

que no cotizan en las bolsa; muchas,
además, no tienen su capital dividido en
acciones. Pues bien, su objetivo debe ser
maximizar el precio que tendría la acción
si la tuviera y cotizara en el mercado. Es
decir, una empresa es mejor si el mercado
está dispuesto a pagar más por ella, y el
objetivo más general es mejorar la
empresa.
Observe:
La administración financiera, aun en el ambiente
interno, es una de esas curiosas combinaciones entre:
Precisión Pagos a principal e intereses;

Matemática OPA; Administración
de activos corrientes, etc.
Comportamiento Principal fuente de

Humano comportamiento aleatorio

Observe:
Cuando las actividades
de la administración
financiera deben cruzar
fronteras:
Geográficas
Culturales
Políticas, y
Jurisdiccionales
se torna crítica la
atención que se presta a
la organización y a las
metas.
¿son aceptadas universalmente?
Mercados
Angloamericanos(*): Accionista
Modelo: SWM
Mercados No
Angloamericanos: Stakeholders
Modelo: CWM
¿Por qué?
Porque son normas
determinadas
SWM: Shareholder Wealth Maximization
culturalmente CWM: Corporate Wealth Maximization
(*) Perteneciente a EEUU, Reino Unido, Canadá, Australia o Nueva Zelanda

Por ello, al elegir las metas

Normalmente las empresas financieras operativas y al
multinacionales serán tomar las decisiones sobre las
bienvenidas en los países políticas para implementar
anfitriones (huéspedes) de estas metas, los ejecutivos
financieros deben reconocer
acuerdo con el grado en el las diferencias institucionales,
que transfieran tecnología, culturales y políticas entre los
accesos a los mercados y países anfitriones, las que a
capital de inversión. Sin su vez llevan a diferentes
embargo hay muchas áreas percepciones nacionales sobre
de conflicto de metas. las metas adecuadas de una
entidad de negocios.

… son las Imperfecciones en

el mercado las que motivan y
perpetúan la prosperidad de
la empresa multinacional

La empresa y los agentes económicos
Clientes
Empleados
Proveedores
Bancos
Gobierno
Accionistas

Funciones y objetivos de la gerencia financiera
Una característica común en las grandes empresas es que
los propietarios (accionistas) delegan el manejo económico
y financiero.
Emplean a los administradores •Confección de presupuestos

financieros. Según el tamaño y control.
de la empresa, esta función
puede estar representada por •Contabilidad de costos.
un ejecutivo con un alto cargo •Impuestos.
directivo (vicepresidente de
finanzas) o por un ejecutivo en •Tesorería.
jefe (gerente financiero o chief
•Créditos y cobranzas.
financial officer, CFO).
En general, el ejecutivo •Gastos de capital.
financiero es el responsable de •Financiamiento.
las siguientes funciones:
Tres tipos de problemas básicos que suele enfrentar el

ejecutivo financiero:
1. Presupuesto de Presupuesto de capital
capital. Se vincula con las

decisiones de inversión.
2. Estructura de Aquí debe buscar para la
empresa aquellas
capital. oportunidades cuyo
rendimiento supere el
3. Capital de costo de los recursos.
trabajo.


Estructura de capital
1. Presupuesto de
Forma en que debe
capital. combinarse el financiamiento
para optimizar el costo de los
2. Estructura de recursos. Él debe acertar con
capital. la mezcla óptima de deuda y
acciones que maximice el
valor de la empresa y al
3. Capital de mismo tiempo, minimice el
trabajo. costo de capital. Debe decidir
cómo y dónde obtener el
dinero.

Capital de trabajo
1. Presupuesto de
Aquí opera netamente en el CP.
capital. Debe responder, x ejm:
¿Conviene relajar los plazos de las
2. Estructura de cobranzas para aumentar las ventas?
capital. ¿Cuánto efectivo e inventarios

debemos mantener?
3. Capital de ¿Cómo vamos a financiar las

compras de MP? ¿Con crédito de los
trabajo. proveedores? ¿O nos conviene tomar
un crédito bancario y pagar al
contado?

La empresa y los mercados financieros
Los mercados financieros facilitan la obtención de dinero;
ellos representan una forma de reunir a los compradores y
vendedores (títulos de deuda y acciones)
• Mercados de M. primario y secundario

capitales primarios y Conforman el mercado de
secundarios valores.
• Mercado Crediticio MP: los activos son de

nueva creación.
• Mercados
MS: cambia el poseedor de
monetarios y un activo existente. Otorga
mercados de liquidez.
capitales

• Mercados de M. crediticio
capitales primarios y Conjunto de transacciones
secundarios efectuadas por
intermediarios que
• Mercado Crediticio obtienen la mayor parte de
sus recursos mediante la
• Mercados
captación de depósitos.
monetarios y Constituyen el sistema
mercados de bancario.
capitales

• Mercados de M. monetario/capitales
capitales primarios y M. Dinero (monetario): se
secundarios negocian los T/V con
vencimientos inferiores al
• Mercado Crediticio año.
• Mercados M. Capitales: se negocian
monetarios y los T/V de largo plazo.
mercados de
capitales

Globalización de los mercados financieros
Las transacciones financieras se han globalizado.

Hoy es mucho más fácil trasladar el capital
rápidamente a otras partes del mundo y con
menores costos de transacción.
¿McDonald’s? ¿Coca-Cola? ¿Sony? ¿Microsoft?
El avance de la informática hace que la información
fluya velozmente de tal forma que los sucesos
internacionales tienen impacto sobre todas las
economías.

Los MF son hoy mucho más vulnerables a los

movimientos de capital de lo que fueron en el pasado.
¿Por qué ocurre esto?
En un mundo donde los países compiten por los

capitales, los rendimientos de los activos financieros -
deducidos los riesgos diferenciales - tienden a
igualarse, al aparecer una “tasa de interés
internacional”. Por lo tanto, un aumento de la tasa de
interés en Estados Unidos atraería capitales a ese país
desde otros países generando una disminución de la
oferta monetaria en estos últimos, con un impacto de
incremento en la tasa de interés.
El ejecutivo financiero debe

entender hoy un mayor
número de factores externos
tales como:
el funcionamiento de los
flujos de capital
las estrategias de cobertura
en moneda extranjera, y
el impacto que tiene en las
tasas de interés domésticas los
ajustes de las tasas de interés
en los países desarrollados.
Las finanzas y la ciencia económica: principios y leyes
En finanzas se utiliza modelos para diseñar un plan de

negocio, la valuación de una empresa, la estructura
de capital óptima, etcétera. ¿Modelo?
Muchos modelos son matemáticos: por ejemplo, la

proyección del F/C de la empresa requiere de ciertos
supuestos para proyectar su desempeño (ventas, costos,
impuestos). El punto principal consiste en entender:
el rol que juegan los supuestos en la construcción de las
teorías;
el marco de circunstancias donde funcionan
correctamente, y
la capacidad de predicción del modelo en cuestión.
Principios de las Finanzas Corporativas
Constituyen un marco de referencia apropiado para

entender y resolver problemas.
a) Intercambio entre
1. Relacionados con riesgo y rendimiento.
la transacción
b) Diversificación.
financiera.
c) Mercados de capital
eficientes.


a) Valor del dinero en el

2. Relacionados con tiempo.
el valor y la b) Aditividad y la ley de
eficiencia conservación del valor.
económica. c) Costo de oportunidad.
d) Valor de las buenas ideas.
e) Ventajas comparativas.
f) Valor de las opciones.
g) Beneficios incrementales.

“La mayoría de nosotros

somos sentimentales
con la gente, pero es
importante recordar
que los activos no son
miembros de la familia
y que es mejor no ser
sentimental con
nuestras inversiones”

Diez Principios
¿Conocen el
“trabalenguas” de los
10 principios en las
finanzas?

Diez Principios
Su comprensión no exige
conocimientos de finanzas. Pero,
aunque no sea necesario entender las
finanzas para comprender estos
principios, es necesario comprender
estos principios para entender de
finanzas.

Principio 1
El equilibrio entre riesgo y rentabilidad:

Principio 2
El valor del dinero en el tiempo:

Principio 3
La caja - y no las utilidades - es lo que manda.

Principio 4
Flujos de caja incrementales: lo único que cuenta

es lo que varía

Principio 5
¿Qué pasó con las tarifas por hora en

las cabinas de internet?

Principio 5
La “maldición” de los mercados competitivos:

por qué resulta difícil encontrar proyectos con una
rentabilidad excepcional.

Principio 6
Mercados de capitales eficientes:

los mercados son rápidos y los precios son
correctos.

Principio 7
El problema de agencia:

Principio 8
¿Impuesto a la renta? ¿IGV? ¿ITF?

Principio 8
Los impuestos están relacionados con las

decisiones empresariales.

Principio 9
“No todos los huevos deben ponerse

en una sola canasta”

Principio 9
Todo el riesgo no es idéntico:

parte del riesgo puede diversificarse y parte no.

Principio 9
Riesgo total
Riesgo diversificable
Riesgo sistemático
Número
de
activos
Principio 10
Caso: Johnson & Johnson y la

posesión de información confidencial
propiedad de la competencia

Principio 10
El comportamiento ético consiste en obrar

correctamente,y los dilemas éticos se
encuentran en todas las áreas de las
finanzas.

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Evidentemente, hay muchas empresas

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