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RENTABILIDAD

RENTABILIDAD

CONCEPTO

DEFINICION GENERICA:
• RELACION ENTRE LOS BENEFICIOS (EN UN
DETERMINADO PERIODO t) Y LOS RECURSOS QUE
SE HAN MANTENIDO INVERTIDOS PARA
LOGRARLO
• MEDIDA DE LA CAPACIDAD PARA GENERAR
BENEFICIOS DE LAS INVERSIONES REALIZADAS

BENEFICIO (t) / RECURSOS INVERTIDOS (t)


EL NUMERADOR Y EL DENOMINADOR PUEDEN SER
ENTENDIDOS DE MULTIPLES FORMAS,
DEPENDIENDO DEL ENFOQUE DEL ANALISIS Y DEL
DESTINATARIO DEL MISMO

NUMERADOR DENOMINADOR
BN+INT RECURSOS PROPIOS
BN RECURSOS TOTALES
... ACTIVO TOTAL
INVERSION EFECTIVA DE ACCIONISTAS
RENTABILIDAD

BENEFICIO MAGNITUD FLUJO


RENTABILIDAD = ----------------- = -----------------------
CAPITAL MAGNITUD FONDO
INVERTIDO

LAS MAGNITUDES FONDO DEBEN SER EL PROMEDIO


INVERTIDO (MEDIA ARITMETICA DE LOS AÑOS N Y N-1)

HABER
ACTIVO PASIVO
VENTAS
ACTIVO RECURSOS -GASTOS

TOTAL PROPIOS BAIT


- INTERESES
= BAT
EXIGIBLE
- IMPUESTOS

BENEFICIO NETO
RENTABILIDAD

REQUISITOS FORMULACION TASAS RENTABILIDAD

1) HOMOGENEIDAD ENTRE NUMERADOR Y


DENOMINADOR
2) EL DENOMINADOR DEBE SER EL PROMEDIO
INVERTIDO DURANTE EL PERIODO

DESCOMPOSICION DE LA RENTABILIDAD

• PARTIENDO DE NUESTRA DEFINICION GENERICA,


PODEMOS DESCOMPONER LAS TASAS DE
RENTABILIDAD EN DISTINTOS RATIOS Y FACTORES
CON PODER EXPLICATIVO. P.e.

Beneficio Beneficio Ventas


-------------------- = ----------- . -----------
Capital Invertido Ventas Capital inv.

(margen) . (rotación)
RENTABILIDAD

RENTABILIDAD PARA QUIEN?

OPTICA DEL ACTIVO OPTICA DEL PASIVO

RENTABILIDAD RENTABILIDAD
ECONOMICA FINANCIERA

BN + INT(1-T) BN
Re = ---------------- Rf = -------
FP + EF RP
Relación entre diferentes fondos y flujos en el
análisis de la rentabilidad

ANTES DE IMPUESTOS

PATRIMONIO
NETO BAT

ACTIVO
BAIT
COSTES
PASIVO
FINANC.
AJENO
(IN)
EXIGIBLE
FINANCIERO
Relación entre diferentes fondos y flujos en el
análisis de la rentabilidad

DESPUES DE IMPUESTOS

PATRIMONIO
NETO BN

ACTIVO

COSTES
PASIVO
FINANC.
AJENO
IN (1-T)

BN+INT (1-T)
ANTES DE IMPUESTOS DESPUES DE IMPUESTOS

RENTABILIDAD BAIT BN + IN (1-T)


ECONOMICA re = ------------- re = ----------------
re ó r2 ó ROI RP + EF RP + EF

RENTABILIDAD BAT BN
FINANCIERA rf = ------------- rf = -------------
rf ó r1 ó ROE RP RP

RENTABILIDAD BAIT BN + IN (1-T)


ACTIVO ROA = ------------------ ROA = ----------------
(ROA) ACTIVO TOTAL ACTIVO TOTAL

RENTABILIDAD BAIT- Benef Ajeno Explot


EXPLOTACION Rex = -------------------------------
Rex ó r3 RP + EF – Activo ajeno explot.
RENTABILIDAD Bº EXPLOT – BºExtra.explot.
NORMAL DE rex = ----------------------------------
EXPLOTACION RP + EF – Activo ajeno explot
Rnex ó r4
RENTABILIDAD

ANALISIS RENTABILIDAD DE RECURSOS PROPIOS


EFECTO APALANCAMIENTO

RENTABILIDAD FINANCIERA ó ROE, r1 ó rf


r1 = BN / FP

RENTABILIDAD ECONOMICA ó ROI, r2 ó re


r2 = (BN + INT(1-T)) / (FP + EF)

ESTRUCTURA DE PASIVO (f)


f = EF / FP
Ratio de endeudamiento que explica la relación
entre el exigible Financiero y los Fondos Propios. A
mayor valor de EF, mayor endeudamiento

COSTE MEDIO DE FINANCIACION


i = INT (1-T) / EF
Indica el coste medio efectivo del exigible
financiero
RENTABILIDAD

ANALISIS RENTABILIDAD DE RECURSOS PROPIOS


EFECTO APALANCAMIENTO

• SI LA EMPRESA ESTA
AUTOFINANCIADA, LA RENTABILIDAD
DE LOS RECURSOS PROPIOS COINCIDE
CON LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA

• SI LA EMPRESA UTILIZA CREDITOS CON


UN COSTE FINANCIERO INFERIOR A LA
ROI, AUMENTA LA TASA DE
RENDIMIENTO SOBRE LOS RECURSOS
PROPIOS. A ESTE EFECTO SE LE CONOCE
COMO “EFECTO APALANCAMIENTO”
• PODEMOS RELACIONAR r1 y r2 sustituyendo:

BN = r1 . FP
INT (1-T) = i . EF
EF = f. FP

r1 . FP + i . EF r1 . FP + i . f . FP r1 + i . f
r2 =------------------- = --------------------- = ---------------
FP + EF C +f.C 1+f

de donde r1 = r2 + f (r2 - i)
RENTABILIDAD RECURSOS PROPIOS

r1 = r2 + f (r2 - i)

En base a este análisis, la Rentabilidad de los


Recursos Propios depende de 3 factores:

RENTABILIDAD DE LA EMPRESA (r2)


COSTE MEDIO DE EXIGIBLE FINANCIERO (i)
IMPORTANCIA RELATIVA DEL EXIGIBLE
FINANCIERO RESPECTO A FONDOS PROPIOS (f)

Si r2 > i , LA RENTABILIDAD DE LOS RECURSOS


PROPIOS INCREMENTARA POR ENCIMA DE LA ROI
DEPENDIENDO DE:

r2 - i (APALANCAMIENTO BRUTO)
f ( ESTRUCTURA DE PASIVO)

f ( r2 – i) (APALANCAMIENTO NETO)
RENTABILIDAD RECURSOS PROPIOS
EFECTO APALANCAMIENTO

r1 r1 = r2 + f (r2 – i) si i < r2

r2 - i
r2

i – r2

r1 = r2 + f (r2 – i) si i >r2

f
fb 1 fa

EF.APALANC.BRUTO EF.APALANC.NETO
RENTABILIDAD

LIMITACIONES A LAS FORMULACIONES ANTERIORES

1) LA EVOLUCION DE LA VARIABLE
BENEFICIO/VENTAS PUEDE RESULTAR POCO
SIGNIFICATIVA EN CASO DE EXISTENCIA DE
INGRESOS Y COSTES AJENOS A LA EXPLOTACION
2) LA ROTACION VENTAS / ACTIVO TOTAL PUEDE NO
TENER UN SENTIDO CLARO SI LOS ACTIVOS
AJENOS A LA EXPLOTACION SUPONEN UN
IMPORTE SIGNIFICATIVO DE LAS INVERSIONES
TOTALES
3) PUEDEN EXISTIR RESULTADOS DE CARÁCTER
EXTRAORDINARIO (ENAJENACION DE ACTIVO,
ETC.), QUE PUEDEN EXPLICAR UNA PARTE
IMPORTANTE DE LA VARIACION DE
RENTABILIDAD
4) ENFOQUES MODERNOS TIENDEN A RELACIONAR
RENTABILIDAD CON PRODUCTIVIDAD
RENTABILIDAD

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA


RENTAB. EMPRESA VS. RENTAB.EXPLOTACION

• EL ANALISIS Y COMPARACION DE RENTABILIDAD


DE LA EXPLOTACION LO EFECTUAREMOS SIN
CONSIDERAR EL EFECTO IMPOSITIVO
BAIT
r2 (a/Impuestos) = ----------------
RP + EF

Bex = Beneficio Explotación = BAIT + Ba

Ba = Beneficio ajeno a la explotación. Es el


derivado de activos que no pertenecen a la
actividad habitual de la empresa

Aa = Activos que no pertenecen a la actividad


habitual de la empresa

Rte = Recursos Totales de la explotaciín =


= FP + EF - Aa
RENTABILIDAD

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA


RENTAB. EMPRESA VS. RENTAB.EXPLOTACION

RENTABILIDAD DE LA EXPLOTACION

BAIT - Ba
r3 (a/Impuestos) = ------------------
RP + EF – Aa

UNA VEZ HALLADA r3, PODEMOS EXPLICAR r2


FUNCION DE 3 FACTORES:

a) PROPORCION DE ACTIVO DE EXPLOTACION


RESPECTO A ACTIVOS AJENOS (O)
b) RENTABILIDAD ACTIVOS AJENOS (ra)
c) r3 ó RENTABILIDAD DE ACTIVOS DE
EXPLOTACION
RENTABILIDAD

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA


RENTAB. EMPRESA VS. RENTAB.EXPLOTACION

PROPORCION DE ACTIVOS AJENOS RESPECTO A


ACTIVOS TOTALES:
Aa
O = -----------
RP + EF

RENTABILIDAD DE ACTIVOS AJENOS

Ba
ra = -----------
Aa

RENTABILIDAD DE ACTIVOS DE EXPLOTACION

BAIT-Ba
r3 = -----------------
FP + EF - Aa
RENTABILIDAD

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA


RENTAB. EMPRESA VS. RENTAB.EXPLOTACION

r2 = r3 + O (ra – r3)

O (ra – r3) EFECTO DIVERSIDAD DE ACTIVOS

EFECTO BRUTO (ra-r3)


EFECTO NETO O (ra-r3)
RENTABILIDAD
RENTABILIDAD DE LA EXPLOTACION
(OTRAS DESCOMPOSICIONES)

BAIT - Ba
r3 (a/Impuestos) = ------------------
FP + EF – Aa

m = margen de explotación sobre ventas


BAIT - Ba
m = ------------------
V

ro = rotación de activos de explotación


V
ro = -----------------------------
ACTIVO EXPLOT = ACTIVO TOTAL -Aa

ef = Efecto financiación de funcionamiento

ACTIVO EXPLOTACION
ef = -----------------------------
FP + EF - Aa
Rendibilitat explotació

r3 = m * ro * ef

Marge Rotació Efecte


finançament
funcionament

Proporció
Proporció entre efecte del
entre vendes i finançament
resultat actius per
d’explotac d’explota funcionament
ió i xifra ció al
de vendes finançament
d'actius
d’explotació
EFECTO APALANCAMIENTO

rf
INDICE APALANCAMIENTO = -------
re
RELACION ENTRE re y rf

Antes de Impuestos

INT EF
rf = re + re - ------ . -------
EF RP

Después de impuestos

INT(1-T) EF
rf = re + re - -------------- . -------
EF RP
RENTABILIDAD
COMPONENTES ELEMENTALES

ACTIVO VENTAS
Rotación

Apalancamiento Margen

Rentab. Financiera
RECURSOS
PROPIOS BENEFICIO
ROA
(DESCOMPOSICION)

GENESIS : DUPONT DE NEMOURS (1914)

BAIT BAIT VENTAS BAIT VENTAS


re = ------- = --------- x ---------- = ---------- x ----------
AT AT VENTAS VENTAS AT
(MARGEN) (ROTACION)
ó bien:

BAIT BAIT VENTAS BAIT VENTAS


re = ------- = --------- x ---------- = ---------- x ----------
Ae Ae VENTAS VENTAS Ae
(MARGEN) (ROTACION)

FACTORES QUE MEJORAN FACTORES QUE MEJORAN


MARGEN ROTACION
INCREMENTO PRECIO VENTA INCREMENTO VENTAS

DISMINUCION COSTES DISMINUCION INVERSIONES


(Redimensionamiento)
ROA
(OTRAS DESCOMPOSICIONES)

GOLD (1971

BAIT BAIT PRODUCCION CAP.PROD ACT.FIJO


re = ------ = --------------- x --------------- x ------------- x ----------
AT PRODUCCION. CAP.PROD. ACT.FIJO AT

(Margen) (Utiliz.capacid) ( Capac. (Proporción


inversión) Inversiones)
RENTABILIDAD FINANCIERA (OTRAS
DESCOMPOSICIONES)

BN BN VENTAS AT
rf= ------- = ---- x ---------- x -------- =
RP RP VENTAS AT
:
BN VENTAS AT
= ------------- x -------------- x ----------
VENTAS AT RP
(MARGEN) (ROTACION) (EF.ENDEUDAMIENTO)

MEJORAN MEJORAN ESTRATEGIA


MARGEN ROTACION ENDEUDAMIENTO
INCREMENTO INCREMENTO VENTAS INCREMENTO
PRECIO VENTA DEUDAS
DISMINUCION DISMINUCION DISMINUCION
COSTES INVERSIONES DEUDAS
(Redimensionamiento)
RENTABILIDAD FINANCIERA
(OTRAS DESCOMPOSICIONES)

BN BAIT VENTAS BAT AT BN


rf= ----- = --------- x --------------- x -------- x ----- x -------
RP VENTAS AT BAIT RP BAT
(MARGEN) (ROTACION) (LEVERAGE) (EFECTO
IMPOSITIVO)

Fuente: Alvaro Cuervo. Revista Española de Financiación y


Contabilidad