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Crisis Financieras y
Limites de la Política
Fiscal
Sesión 3

Empresas y Gobierno MAARE 14

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Volatilidad y Crecimiento Económico

• Latinoamérica históricamente ha sido mas volátil
que Europa, Asia y EEUU, con respecto al
crecimiento del PBI, inversión e inflación
• Volatilidad ha sido costosa para inversión
• Existe una relación negativa entre crecimiento y
volatilidad, ya que hay menor predictibilidad
• Esta volatilidad se ha reducido en la Crisis Sub-
Prime (2008-2014)

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Crecimiento PBI (%):
Eco Desarrolladas y LA (1980-2013)

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Fuente: IMF, Global Economic Outlook, April 2014
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Inflación promedio anual (%):
LA (1980-2013)

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Fuente: IMF, Global Economic Outlook, April 2014
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Inflación promedio anual (%):
Eco Desarrolladas (1980-2013)

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Fuente: IMF, Global Economic Outlook, April 2014
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LA: Fuentes de Volatilidad

• Estructura económica institucional (baja
recaudación tributaria, en base a commodities)
• Regímenes de política (gasto fiscal excesivo)
• Mercados financieros poco desarrollados no
funcionan como absorbedores de shocks
• Shocks externos, pueden impulsar la volatilidad
del tipo de cambio por menores exportaciones
• Volatilidad afecta inversiones en capital humano
(inversiones en educación) y en capital fijo
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LA: Volatilidad Macroeconómica
y Política Fiscal
• La volatilidad macroeconómica históricamente se
ha incrementado por la respuesta fiscal pro-cíclica
(menores gastos, para pagos de gastos financieros)
• Elemento pro-cíclico ha sido más pronunciado en
recesión, generado por la reducción de líneas de
crédito
• Relación con el capital foráneo ha sido muy frágil,
tanto al nivel de inversión directa como líneas de
crédito
• A partir del 2008, ello ha cambiado, LA ha podido
hacer política fiscal anti-cíclica
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Volatilidad Macroeconómica y Política
Fiscal
• Ajustes fiscales muy grandes, generaban dudas
sobre la habilidad del gobierno para hacerlas
efectivos
• La deuda pública elevada reducía el valor del
crédito (aumentaba riesgo país) y llevaba a los
inversionistas a salir del mercado local
• El boom de precios de commodities del 2005-
2012 ha ayudado a reducir significativamente
la deuda pública de LA
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LA y OECD: Estructura Fiscal

• Comparados a países de la OECD, los déficits
fiscales en Latinoamérica han sido menores a los
países de OECD
• Déficits en Latinoamérica son mayores a los de la
OECD, como ratios de M2 o Crédito Doméstico
• Vale decir como ratio de penetración financiera
(financial depth).
– Los déficits fiscales para financiarse generan
desplazamiento de inversión privada (crowding out)

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En Teoría: Posible Expansión, pero problema de
Deuda Pública en Japón, Unión Europea y EEUU
Trampa de Liquidez (LM i IS1
horizontal) IS0

• Aquí la política fiscal es LM

potente y la monetaria
inadecuada
• El publico mantiene dinero Y
Y0 Y1
(costo de dinero muy
bajo), caso Japón, la
Unión Europea y EEUU
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Hoy la FED tiene US$ 4,5 billones en Bonos
de Tesoro y MBS (Setiembre 2016)

Política Macroeconómica MAARE 14

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Multiplicador Bancario (Monetario) en EEUU
(menos de 1) desde 2010 Trampa de la Liquidez (LM
horizontal)

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Perú, Riesgo Externo:
EEUU: Nivel de Endeudamiento: 100% de
PBI

Empresas y Gobierno
Fuente: IMF, World Economic Outlook, 2012 MAARE 14
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Europa: Pequeño Margen en las Cuentas Fiscales
OECD Ingresos Fiscales: Gobierno General (% de PBI),
Fuente OECD Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 34.3 34.6 34.8 34.1 33.4 33.9 33.7 33.6 33.5 34.2 37.1 36.6 35.5 35.9 35.5 35.7 35.8 36.3 36.0 35.7
Austria 52.3 50.7 51.4 51.1 51.4 54.0 51.4 50.5 49.5 50.3 54.5 53.1 51.1 51.5 51.3 52.7 51.7 51.0 50.0 49.6
Belgium 50.1 49.0 49.2 49.5 50.7 48.9 51.6 48.4 48.2 50.3 54.1 53.3 54.5 55.9 55.8 55.1 53.9 53.4 52.4 52.0
Canada 41.9 40.7 41.2 40.5 40.4 39.3 38.6 38.8 38.6 38.9 43.5 43.2 41.7 41.0 40.1 38.6 40.3 40.8 40.2 39.9
Czech Republic 41.2 40.3 42.5 44.3 48.5 42.2 41.9 40.8 39.9 40.2 43.6 43.0 43.1 44.5 42.6 42.2 42.1 39.9 40.1 40.0
Denmark 54.5 52.7 52.8 53.2 53.6 53.0 51.2 49.8 49.6 50.4 56.5 56.7 56.4 58.0 55.8 55.3 54.8 53.6 53.3 52.8
Estonia 40.3 36.4 35.0 36.1 35.2 34.3 34.0 33.6 34.1 39.8 46.0 40.5 37.4 39.3 38.5 38.5 40.4 40.4 40.8 41.0
Finland 51.0 48.0 47.3 48.5 49.4 49.3 49.3 48.3 46.8 48.3 54.8 54.8 54.4 56.2 57.5 58.1 57.0 56.1 55.1 54.2
France 52.1 51.1 51.2 52.3 52.8 52.6 52.9 52.5 52.2 53.0 56.8 56.5 55.9 56.8 57.0 57.3 57.0 56.6 56.1 55.9
Germany 47.8 44.7 46.8 47.2 47.7 46.5 46.3 44.7 42.8 43.6 47.6 47.4 44.8 44.3 44.6 44.3 44.0 44.4 44.5 44.5
Greece 46.2 46.3 45.9 45.7 46.5 47.6 45.5 45.1 47.1 50.9 54.1 52.4 54.2 55.4 62.3 50.6 54.3 49.1 48.6 48.0
Hungary 48.4 46.8 46.7 50.4 48.7 48.4 49.4 51.1 49.5 48.4 50.2 49.2 49.4 48.2 48.8 48.6 49.7 47.3 47.0 47.1
Iceland 41.6 41.2 41.8 43.3 44.7 43.0 41.6 41.1 41.0 55.3 48.4 49.3 45.7 45.4 43.9 45.3 42.9 41.2 40.4 39.9
Ireland 33.9 30.9 32.5 33.1 33.0 33.2 33.3 33.8 35.8 41.8 47.1 65.3 46.0 41.9 39.9 37.9 29.6 28.1 27.5 26.9
Israel 50.2 48.0 50.2 51.2 50.6 47.0 45.9 44.6 42.6 42.2 42.2 41.1 40.5 41.4 41.0 40.7 39.7 39.9 40.3 40.2
Italy 47.4 45.4 47.5 46.8 47.2 46.9 47.1 47.6 46.8 47.8 51.2 49.9 49.4 50.8 51.1 50.9 50.5 49.6 49.0 48.7
Japan 37.1 37.5 36.8 37.0 36.6 35.2 35.1 34.6 34.6 35.6 40.2 39.3 40.2 40.2 40.3 39.8 39.0 38.7 39.0 38.0
Korea 25.7 24.7 26.4 26.1 32.6 29.6 29.5 30.1 29.7 32.0 34.9 31.0 32.3 32.7 31.8 32.0 32.3 32.5 32.5 32.5
Latvia 40.8 37.3 34.8 35.2 33.5 34.8 34.3 36.1 34.0 37.5 43.7 45.0 39.0 37.3 36.9 37.5 37.0 36.3 37.5 37.2
Luxembourg 39.4 37.8 38.3 41.4 43.5 43.8 43.6 39.7 37.8 39.7 45.2 44.2 42.4 44.1 43.3 41.8 41.3 41.2 40.1 39.5
Netherlands 43.5 41.8 43.1 43.9 44.7 43.7 42.3 43.0 42.4 43.6 48.2 48.2 47.0 47.1 46.3 46.2 45.3 43.6 42.7 42.6
New Zealand 39.4 37.5 37.2 36.5 37.0 36.6 37.7 39.0 38.7 40.7 41.8 47.9 44.8 43.7 42.5 41.5 41.4 40.2 39.7 39.2
Norway 47.1 42.0 43.8 46.7 47.9 45.0 42.1 40.8 41.4 40.2 46.1 45.0 43.8 42.9 44.0 45.9 48.8 51.1 50.3 50.6
Poland 43.9 42.1 44.8 45.3 45.7 43.5 44.3 44.6 43.1 44.2 44.9 45.8 43.9 42.8 42.6 42.3 41.6 41.3 41.5 41.9
Portugal 42.6 42.6 44.1 43.7 45.3 46.1 46.7 45.2 44.5 45.3 50.2 51.8 50.0 48.5 49.9 51.8 48.3 45.1 43.9 43.2
Slovak Republic 47.9 52.0 44.4 45.1 39.9 37.8 39.8 38.8 36.3 36.9 44.1 42.1 40.8 40.6 41.4 42.0 45.6 41.6 40.7 39.9
Slovenia 45.8 46.1 47.0 45.8 45.8 45.3 44.9 44.2 42.2 43.9 48.2 49.3 50.0 48.6 60.3 50.1 48.1 45.5 44.4 44.1
Spain 39.9 39.1 38.5 38.6 38.3 38.7 38.3 38.3 39.0 41.1 45.8 45.6 45.8 48.1 45.6 44.9 43.8 42.4 41.4 40.6
Sweden 56.7 53.6 53.0 54.2 54.3 52.9 52.8 51.4 49.7 50.4 53.1 51.3 50.7 51.7 52.3 51.4 50.2 50.1 49.8 49.6
Switzerland 33.9 34.2 33.8 36.3 35.6 35.0 34.0 32.2 30.9 31.2 33.1 32.9 32.9 33.3 34.1 33.8 33.9 34.2 34.3 34.2
United Kingdom 36.0 35.9 37.2 38.2 39.4 40.6 41.7 41.4 41.5 45.3 48.6 48.3 46.6 46.5 44.9 43.7 43.0 42.4 41.9 41.3
United States 1 34.3 33.9 35.2 36.3 36.8 36.5 36.6 36.4 37.2 39.7 43.2 43.2 42.0 40.2 38.9 38.2 MAARE
37.9
38.1 14
38.1 37.9
Euro area 47.6 45.7 46.7 46.9 47.3 46.9 46.7 46.1 45.3 46.7 50.7 50.6 49.2 49.8 49.8 49.4 48.6 47.9 47.4 47.1
Total OECD 39.3 38.5 39.4 40.0 39.8 39.1 39.1 38.8 38.8 40.7 44.2 43.8 42.9 42.4 41.8 41.3 40.9 40.6 40.4 40.1
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OECD Gastos Fiscales: Gobierno General (% de PBI),
Fuente OECD Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 36.9 36.1 34.8 35.7 36.1 35.7 35.9 36.1 35.5 33.9 33.1 32.0 32.1 32.9 33.4 33.6 34.3 34.3 34.4 34.5
Austria 49.7 48.6 50.8 49.7 49.6 49.2 48.8 48.0 48.1 48.8 49.1 48.6 48.5 49.2 49.9 50.0 50.6 49.5 49.0 48.9
Belgium 49.5 49.0 49.4 49.6 49.0 48.8 48.9 48.7 48.3 49.2 48.8 49.3 50.3 51.6 52.7 52.0 51.4 50.8 50.6 50.2
Canada 43.6 43.3 41.8 40.3 40.3 40.0 40.2 40.6 40.4 39.1 39.6 38.4 38.4 38.5 38.6 38.6 39.1 38.8 38.5 38.6
Czech Republic 37.7 36.9 37.1 38.1 42.1 39.5 38.7 38.5 39.2 38.1 38.1 38.6 40.4 40.6 41.4 40.3 41.4 40.5 40.5 40.5
Denmark 55.4 54.6 54.0 53.2 53.5 55.1 56.2 54.8 54.6 53.6 53.7 54.0 54.4 54.5 54.8 56.7 53.5 52.7 52.5 52.5
Estonia 37.0 36.3 35.2 36.5 37.0 36.7 35.1 36.5 36.9 37.1 43.8 40.7 38.6 39.1 38.4 39.2 40.5 40.7 40.4 40.2
Finland 52.6 54.9 52.3 52.6 51.8 51.5 51.9 52.3 51.9 52.4 52.2 52.1 53.3 54.0 54.9 54.9 54.2 54.2 53.4 52.8
France 50.5 49.8 49.7 49.2 48.9 49.1 49.8 50.1 49.7 49.8 49.6 49.7 50.8 52.0 52.9 53.3 53.4 53.1 53.0 53.1
Germany 46.1 45.6 43.7 43.3 43.6 42.7 42.8 43.0 42.9 43.5 44.4 43.1 43.8 44.2 44.5 44.6 44.7 45.1 45.3 45.1
Greece 40.4 42.3 40.5 39.7 38.7 38.8 39.3 39.2 40.3 40.7 38.9 41.2 44.0 46.5 49.2 47.0 48.4 49.8 48.3 47.7
Hungary 43.3 43.8 42.7 41.6 41.6 42.1 41.6 41.9 44.5 44.8 45.7 44.7 43.9 45.9 46.3 46.5 48.1 45.5 44.4 44.3
Iceland 42.4 42.5 40.8 40.5 41.6 42.7 46.1 47.0 45.9 42.3 38.7 39.6 40.1 41.7 42.1 45.2 42.0 58.4 41.3 41.4
Ireland 36.4 35.8 33.5 32.7 33.4 34.5 34.9 36.6 36.1 34.8 33.3 33.2 33.4 33.9 34.2 34.2 27.6 27.5 27.0 26.8
Israel 44.8 44.8 44.6 44.4 43.0 41.9 41.9 42.9 41.9 39.5 36.6 37.7 37.7 36.7 37.0 37.5 37.6 37.8 37.6 37.6
Italy 45.6 44.1 44.1 43.7 43.8 43.3 43.0 44.0 45.3 45.2 45.9 45.7 45.7 47.8 48.1 47.8 47.8 47.1 46.9 47.3
Japan 30.3 30.2 30.5 29.6 29.1 29.9 30.7 31.6 31.8 31.5 30.5 30.1 31.1 31.9 32.7 34.4 35.4 34.1 34.0 33.6
Korea 27.3 29.1 29.4 29.6 30.6 29.9 31.0 32.4 33.9 34.3 33.6 32.0 33.3 33.7 33.1 33.2 33.6 34.5 34.5 34.3
Latvia 37.1 34.5 32.8 32.9 31.9 33.8 33.9 35.5 33.3 33.2 34.6 36.3 35.7 36.3 35.9 35.9 35.8 36.4 36.8 36.8
Luxembourg 42.9 43.7 44.2 43.8 43.7 42.6 43.7 41.6 42.0 43.0 44.5 43.5 42.9 44.4 44.3 43.2 42.7 42.7 40.8 40.1
Netherlands 43.8 43.6 42.8 41.8 41.7 41.9 42.1 43.2 42.7 43.8 42.7 43.2 42.7 43.2 43.9 43.9 43.2 44.0 43.8 44.2
New Zealand 39.2 39.2 38.6 39.8 40.5 40.5 42.3 44.2 43.0 41.2 39.0 40.7 40.7 41.6 41.9 41.8 41.4 40.2 40.0 40.0
Norway 53.0 57.1 57.0 55.8 55.1 55.9 56.9 58.8 58.6 58.9 56.4 56.0 57.3 56.8 54.8 54.6 54.8 54.2 54.4 55.0
Poland 41.6 39.1 40.0 40.4 39.6 38.4 40.3 41.0 41.3 40.6 37.7 38.5 39.1 39.1 38.5 38.8 39.0 38.8 38.6 38.9
Portugal 39.5 39.4 39.3 40.4 40.9 39.9 40.5 40.9 41.5 41.6 40.4 40.6 42.6 42.9 45.1 44.6 44.0 43.1 42.4 42.2
Slovak Republic 40.6 40.0 38.0 37.1 37.2 35.5 36.9 35.2 34.4 34.5 36.3 34.7 36.5 36.3 38.7 39.3 42.8 40.0 39.4 39.3
Slovenia 42.8 42.5 43.1 43.4 43.2 43.4 43.6 43.0 42.1 42.5 42.3 43.6 43.3 44.5 45.2 44.7 45.2 43.6 43.5 43.8
Spain 38.6 38.1 37.9 38.2 37.9 38.6 39.5 40.5 40.9 36.7 34.8 36.2 36.2 37.6 38.6 38.9 38.6 37.9 38.3 38.2
Sweden 57.4 56.9 54.4 52.7 53.0 53.2 54.6 53.5 53.0 52.4 52.4 51.2 50.5 50.7 51.0 49.9 50.5 51.0 50.7 50.5
Switzerland 32.9 33.7 33.0 33.6 33.2 32.8 32.8 32.5 31.9 33.2 33.9 33.3 33.6 33.5 33.6 33.5 35.0 34.8 34.8 34.7
United Kingdom 36.7 37.0 37.6 36.2 36.2 37.1 38.3 38.6 38.6 40.4 38.0 38.7 39.0 38.2 39.2 38.1 38.7 39.1 38.8 38.9
United States 1 34.2 34.7 33.8 31.5 30.9 31.0 32.4 33.3 33.5 32.5 30.4 31.0 31.3 31.2 33.4 33.2 33.5 33.0 33.3 32.7
Euro area 46.1 45.4 44.7 44.2 44.2 43.9 44.1 44.6 44.7 44.5 44.5 44.4 45.0 46.1 46.8 46.8 MAARE
46.5
46.3 14
46.2 46.2
Total OECD 38.1 38.1 37.6 36.4 35.5 35.5 36.3 37.0 37.2 37.0 35.8 35.8 36.3 36.7 37.8 37.8 38.0 37.6 37.6 37.3
 MBA esan
OECD Gobierno General: Deficit Fiscal (-) (% PBI),
Fuente OECD Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 2.6 1.5 0.0 1.6 2.7 1.8 2.2 2.6 2.0 -0.3 -4.0 -4.6 -3.4 -3.0 -2.0 -2.1 -1.5 -2.0 -1.6 -1.2
Austria -2.6 -2.1 -0.7 -1.4 -1.8 -4.9 -2.6 -2.6 -1.4 -1.5 -5.4 -4.5 -2.6 -2.2 -1.4 -2.7 -1.1 -1.6 -1.0 -0.7
Belgium -0.6 -0.1 0.2 0.0 -1.8 -0.2 -2.8 0.2 0.1 -1.1 -5.4 -4.0 -4.1 -4.2 -3.1 -3.1 -2.5 -2.6 -1.9 -1.9
Brazil -5.2 -3.3 -3.3 -4.4 -5.2 -2.9 -3.5 -3.6 -2.7 -2.0 -3.2 -2.4 -2.5 -2.3 -3.0 -6.0 -10.2 -9.0 -8.2 -8.0
Canada 1.7 2.6 0.5 -0.2 -0.1 0.8 1.6 1.8 1.8 0.2 -3.9 -4.7 -3.3 -2.5 -1.5 0.0 -1.1 -1.9 -1.7 -1.3
China -2.2 -2.7 -2.3 -2.3 -1.9 -0.9 -0.7 0.1 1.7 1.3 -0.4 -0.4 0.2 0.5 -0.3 -0.3 -1.3 -2.0 -2.1 -2.2
Czech Republic -3.5 -3.5 -5.3 -6.3 -6.4 -2.7 -3.1 -2.3 -0.7 -2.1 -5.5 -4.4 -2.7 -3.9 -1.2 -1.9 -0.6 0.6 0.4 0.6
Denmark 0.9 1.9 1.1 0.0 -0.1 2.1 5.0 5.0 5.0 3.2 -2.8 -2.7 -2.1 -3.5 -1.0 1.4 -1.3 -0.9 -0.8 -0.4
Estonia -3.3 -0.1 0.2 0.4 1.8 2.4 1.1 2.9 2.7 -2.7 -2.2 0.2 1.2 -0.3 -0.2 0.7 0.1 0.3 -0.4 -0.7
Finland 1.7 6.9 5.0 4.1 2.4 2.2 2.6 3.9 5.1 4.2 -2.5 -2.6 -1.0 -2.2 -2.6 -3.2 -2.7 -1.9 -1.7 -1.4
France -1.6 -1.3 -1.4 -3.1 -3.9 -3.5 -3.2 -2.3 -2.5 -3.2 -7.2 -6.8 -5.1 -4.8 -4.0 -3.9 -3.6 -3.4 -3.0 -2.8
Germany -1.7 0.9 -3.1 -3.9 -4.2 -3.8 -3.4 -1.7 0.2 -0.2 -3.2 -4.2 -1.0 0.0 -0.2 0.3 0.7 0.8 0.7 0.6
Greece -5.8 -4.1 -5.5 -6.0 -7.8 -8.8 -6.2 -5.9 -6.7 -10.2 -15.1 -11.2 -10.3 -8.9 -13.2 -3.7 -5.9 0.7 -0.2 -0.2
Hungary -5.1 -3.0 -4.0 -8.8 -7.1 -6.3 -7.8 -9.2 -5.0 -3.6 -4.5 -4.5 -5.4 -2.3 -2.5 -2.1 -1.5 -1.8 -2.6 -2.7
Iceland 0.8 1.2 -1.0 -2.8 -3.1 -0.3 4.5 5.9 4.9 -13.0 -9.7 -9.8 -5.6 -3.7 -1.8 -0.1 -0.8 17.2 0.9 1.5
India1 -9.5 -9.5 -10.0 -9.6 -8.5 -7.4 -6.7 -5.5 -4.1 -8.6 -9.6 -7.1 -7.8 -6.9 -6.7 -6.5 -7.5 -7.0 -6.7 -6.4
Indonesia .. .. .. .. .. .. .. .. .. 0.1 -1.6 -1.2 -0.7 -1.6 -2.2 -2.1 -2.5 -2.5 -2.7 -2.5
Ireland 2.4 4.9 1.0 -0.3 0.4 1.3 1.6 2.8 0.3 -7.0 -13.8 -32.1 -12.7 -8.1 -5.7 -3.7 -2.0 -0.6 -0.5 -0.2
Israel -5.3 -3.2 -5.6 -6.8 -7.6 -5.2 -4.0 -1.7 -0.7 -2.7 -5.6 -3.5 -2.7 -4.7 -4.0 -3.2 -2.1 -2.1 -2.7 -2.7
Italy -1.8 -1.3 -3.4 -3.1 -3.4 -3.6 -4.2 -3.6 -1.5 -2.7 -5.3 -4.3 -3.7 -2.9 -2.9 -3.0 -2.7 -2.4 -2.1 -1.4
Japan -6.8 -7.4 -6.2 -7.4 -7.5 -5.3 -4.4 -3.0 -2.8 -4.1 -9.8 -9.1 -9.1 -8.3 -7.6 -5.4 -3.5 -4.6 -5.0 -4.4
Korea 1.6 4.4 3.0 3.5 -2.0 0.2 1.6 2.3 4.2 2.3 -1.3 1.0 1.0 1.0 1.3 1.3 1.3 2.0 2.0 1.8
Latvia -3.7 -2.7 -2.0 -2.2 -1.6 -1.0 -0.4 -0.6 -0.6 -4.3 -9.1 -8.7 -3.3 -1.0 -1.0 -1.6 -1.3 0.0 -0.8 -0.4
Lithuania -2.8 -3.2 -3.5 -1.9 -1.3 -1.4 -0.3 -0.3 -0.8 -3.1 -9.1 -6.9 -8.9 -3.1 -2.6 -0.7 -0.2 0.3 -0.3 0.3
Luxembourg 3.5 5.9 5.9 2.4 0.2 -1.3 0.1 1.9 4.2 3.3 -0.7 -0.7 0.5 0.3 1.0 1.4 1.4 1.6 0.7 0.6
Netherlands 0.3 1.9 -0.3 -2.1 -3.0 -1.7 -0.3 0.2 0.2 0.2 -5.4 -5.0 -4.3 -3.9 -2.4 -2.3 -2.1 0.4 1.1 1.6
New Zealand -0.2 1.7 1.4 3.3 3.5 3.9 4.6 5.2 4.4 0.5 -2.8 -7.1 -4.0 -2.2 -0.5 0.3 0.0 0.0 0.3 0.8
Norway 5.9 15.1 13.2 9.1 7.2 10.9 14.8 18.0 17.1 18.7 10.3 11.0 13.4 13.8 10.8 8.8 6.0 3.1 4.1 4.5
Poland -2.3 -3.0 -4.8 -4.8 -6.1 -5.0 -4.0 -3.6 -1.9 -3.6 -7.3 -7.3 -4.8 -3.7 -4.1 -3.5 -2.6 -2.4 -2.9 -3.0
Portugal -3.0 -3.2 -4.8 -3.3 -4.4 -6.2 -6.2 -4.3 -3.0 -3.8 -9.8 -11.2 -7.4 -5.7 -4.8 -7.2 -4.4 -2.0 -1.5 -1.0
Russia .. .. .. -0.5 1.4 4.9 4.9 6.8 4.6 5.9 -3.3 -1.0 3.1 2.0 -0.2 -1.0 -3.4 -3.7 -3.3 -2.7
Slovak Republic -7.3 -12.0 -6.4 -8.1 -2.7 -2.3 -2.9 -3.6 -1.9 -2.4 -7.8 -7.5 -4.3 -4.3 -2.7 -2.7 -2.7 -1.7 -1.2 -0.6
Slovenia -3.0 -3.6 -3.9 -2.4 -2.6 -2.0 -1.3 -1.2 -0.1 -1.4 -5.9 -5.6 -6.7 -4.1 -15.1 -5.4 -2.9 -1.8 -1.0 -0.2
South Africa -3.7 -4.1 -2.5 -3.3 -4.5 -4.6 -2.4 -1.7 -0.7 -1.7 -3.9 -3.3 -2.5 -3.6 -3.6 -4.1 -3.9 -3.5 -3.3 -3.0
Spain -1.3 -1.0 -0.5 -0.4 -0.4 0.0 1.2 2.2 1.9 -4.4 -11.0 -9.4 -9.6 -10.5 -7.0 -6.0 -5.1 -4.5 -3.1 -2.3
Sweden 0.8 3.2 1.4 -1.5 -1.3 0.3 1.8 2.2 3.3 1.9 -0.7 -0.1 -0.2 -1.0 -1.4 -1.5 0.3 0.9 1.0 1.0
Switzerland -0.9 -0.4 -0.8 -2.7 -2.4 -2.2 -1.2 0.3 0.9 2.1 0.8 0.3 0.8 0.2 -0.5 -0.3 1.1 0.6 0.5 0.5
United Kingdom 0.7 1.1 0.4 -2.0 -3.3 -3.5 -3.4 -2.8 -2.9 -4.9 -10.6 -9.6 -7.7 -8.3 -5.7 -5.6 -4.3 -3.3 -3.1 -2.4
United States 0.0 0.8 -1.4 -4.8 -6.0 -5.5 -4.2 -3.1 -3.7 -7.2 -12.8 -12.2 -10.8 -9.0 -5.5 -5.0 MAARE 14
-4.4 -5.0 -4.7 -5.2
Euro area -1.5 -0.3 -2.0 -2.7 -3.2 -3.0 -2.6 -1.5 -0.7 -2.2 -6.3 -6.2 -4.2 -3.6 -3.0 -2.6 -2.1 -1.6 -1.2 -0.9
Total OECD -1.2 -0.4 -1.8 -3.6 -4.3 -3.6 -2.8 -1.8 -1.6 -3.8 -8.4 -8.0 -6.6 -5.8 -4.1 -3.5 -2.9 -3.0 -2.8 -2.7
 MBA esan
Europa: Pequeño Margen de Política Fiscal :
OECD Gobierno General: Deuda Pública Bruta (% PBI),
Fuente OECD, Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia 28.4 27.1 26.1 24.5 21.8 22.1 21.9 20.8 20.4 21.5 27.1 30.3 33.9 37.3 38.1 42.1 44.2 46.6 46.9 46.0
Austria 70.7 70.5 71.6 75.0 73.7 73.0 80.4 77.7 74.6 80.1 92.4 96.1 96.6 102.9 99.0 106.8 106.2 106.1 102.7 100.9
Belgium1 126.5 120.3 119.0 118.1 114.6 110.2 108.0 100.1 93.8 101.1 109.5 107.8 110.4 120.3 118.5 129.8 126.9 127.7 125.9 124.6
Canada 92.5 84.7 85.4 83.6 80.1 76.2 75.8 74.6 70.6 71.5 83.9 86.3 89.1 92.9 90.1 92.3 98.4 99.4 99.5 99.5
Czech Republic 23.5 24.0 28.0 30.2 32.7 32.5 32.2 32.0 30.7 34.6 41.4 46.3 48.9 58.4 58.1 56.9 53.9 49.7 48.5 47.2
Denmark 67.1 60.5 58.3 58.1 56.1 52.3 45.1 40.5 34.6 41.9 49.3 53.4 60.1 60.6 56.7 59.0 53.1 52.2 52.9 53.1
Estonia 10.8 6.8 6.7 7.6 8.4 8.6 8.2 8.0 7.3 8.4 12.6 12.0 9.6 13.2 13.7 14.1 13.0 13.1 13.0 13.4
Finland 53.0 50.9 48.2 48.0 49.5 49.6 46.4 43.9 40.1 38.8 49.5 55.9 57.1 63.8 64.5 71.4 74.2 75.9 79.1 81.8
France 73.5 71.9 70.9 74.6 78.5 80.2 81.7 76.9 75.6 81.6 93.2 96.9 100.7 110.4 110.9 120.2 121.1 123.5 124.9 125.7
Germany 60.6 59.5 58.7 61.1 64.5 67.7 70.2 68.2 64.1 68.2 75.5 84.6 84.4 88.2 83.1 83.6 79.3 76.6 73.5 71.0
Greece 96.6 113.2 116.8 116.1 112.0 113.8 113.9 116.3 114.2 118.8 135.3 127.3 110.2 166.5 182.8 182.8 183.9 183.0 178.4 174.1
Hungary 66.6 60.9 58.9 59.6 60.6 64.3 67.3 70.5 71.3 75.1 84.1 85.9 94.8 97.4 95.5 97.9 96.4 96.8 96.0 94.3
Iceland 43.2 40.4 44.8 40.9 39.9 34.8 26.6 32.1 30.2 70.5 85.4 90.8 97.5 95.3 87.2 79.9 73.0 62.3 61.0 59.3
Ireland 49.8 38.4 35.6 34.3 33.1 31.6 31.9 28.1 28.1 48.3 68.7 85.2 112.6 131.8 134.3 124.1 92.7 91.0 90.3 87.6
Israel 89.6 79.6 83.7 90.3 93.0 91.3 88.2 80.1 73.0 71.9 74.6 70.7 68.8 68.3 67.0 66.0 64.1 62.2 62.4 62.1
Italy 123.9 118.8 118.2 117.0 114.3 116.3 118.9 116.3 111.7 114.6 127.4 126.2 119.6 138.4 145.5 158.4 159.6 158.1 157.4 156.2
Japan2 122.7 132.3 137.7 145.1 152.7 157.1 156.7 154.5 154.4 159.1 177.0 181.4 196.9 205.7 208.6 214.6 219.3 222.2 225.9 227.9
Korea .. .. .. .. .. .. .. .. .. 29.4 31.6 33.5 36.1 38.5 40.5 43.7 45.7 45.6 45.3 45.5
Latvia 14.6 14.5 16.0 15.9 16.9 17.7 14.6 14.7 12.9 23.2 42.0 53.3 48.1 46.3 44.0 47.1 42.0 45.8 45.7 45.2
Luxembourg 12.9 12.6 12.9 12.8 14.2 15.2 13.8 13.0 12.6 20.0 19.7 26.8 26.5 30.2 30.1 31.6 30.8 27.6 29.9 32.1
Netherlands 67.7 60.5 56.5 57.3 58.3 58.4 57.4 51.3 48.5 61.3 64.1 68.1 72.0 77.8 76.6 81.2 78.1 75.8 73.2 70.2
New Zealand 38.3 36.2 34.3 32.4 30.4 27.7 26.6 26.2 25.1 28.1 33.3 37.0 40.2 41.3 40.3 40.7 40.8 39.7 39.1 38.2
Norway 28.7 32.2 31.3 38.7 48.0 49.9 46.9 57.8 55.6 54.2 48.1 48.4 33.8 35.1 35.4 33.4 39.2 42.7 55.5 59.4
Poland 46.8 45.4 43.7 55.0 55.5 53.1 54.7 54.4 51.1 53.4 56.7 61.0 61.2 64.4 65.0 70.0 69.4 71.9 72.7 73.6
Portugal 62.5 62.0 63.5 66.8 70.6 76.7 80.0 79.4 78.1 82.8 96.1 104.1 108.4 139.0 143.0 153.0 150.7 148.0 146.2 144.2
Slovak Republic 52.6 57.9 56.6 49.4 47.5 45.1 38.4 36.2 34.8 33.8 42.5 47.4 50.0 58.3 61.2 60.5 59.3 59.1 58.8 57.3
Slovenia .. .. 33.0 34.0 33.5 34.3 33.4 33.3 29.1 28.4 42.5 46.8 50.5 60.9 80.5 99.5 102.5 97.8 97.0 95.7
Spain 67.9 65.2 60.6 59.3 54.4 52.5 50.0 45.7 41.7 47.2 62.0 66.8 77.9 92.5 105.7 118.5 116.8 117.2 116.9 116.1
Sweden 67.5 57.3 59.0 58.7 57.8 57.4 58.2 51.7 46.6 46.7 48.4 46.0 46.2 46.4 48.6 55.7 53.9 52.6 50.5 48.3
Switzerland 52.6 52.7 52.5 60.1 58.5 59.7 57.1 50.7 50.5 48.7 46.5 44.9 45.1 45.9 45.5 45.7 45.4 44.7 44.1 43.5
United Kingdom 47.8 48.8 44.8 47.4 46.7 49.5 51.1 50.8 51.4 63.4 77.0 89.3 103.5 107.2 102.9 113.4 112.7 123.2 122.9 122.6
United States 58.6 52.8 52.7 55.1 58.3 65.5 65.1 64.0 64.4 73.4 86.7 95.4 99.7 103.1 105.1 105.0 105.4 107.1 107.8 109.2
Euro area 78.6 76.2 74.8 76.1 76.8 78.2 79.2 75.6 72.0 77.3 88.1 92.4 93.7 104.6 105.8 112.3 MAARE
110.0 14
109.2 107.9 106.4
Total OECD 71.4 69.2 69.1 71.4 73.3 76.8 76.9 74.9 73.6 79.2 90.6 96.6 101.0 107.3 108.6 111.9 112.2 113.5 113.5 113.5
 MBA esan
OECD Gobierno General: Deuda Pública Neta (% PBI),
Fuente OECD, Economic Outlook, July 2017
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Australia -21.7 -21.2 -19.0 -21.0 -24.6 -26.7 -27.5 -29.9 -31.4 -30.3 -27.7 -23.0 -16.5 -13.8 -15.4 -13.0 -14.5 -14.8 -12.5 -10.7
Austria 35.7 34.8 33.8 37.5 36.0 37.9 44.7 42.3 39.5 43.9 49.9 51.5 52.9 57.9 56.6 59.1 57.1 57.0 53.5 51.8
Belgium1 106.6 100.9 98.5 99.4 96.1 90.9 89.0 80.7 74.2 76.7 83.0 81.8 83.6 92.2 90.6 100.3 98.0 98.1 96.4 95.0
Canada 53.8 45.8 44.3 43.7 39.6 35.1 30.7 27.3 23.8 23.5 29.1 31.1 34.2 35.0 30.9 30.8 30.0 31.3 31.4 31.4
Czech Republic -28.3 -25.4 -23.4 -15.1 -7.0 -10.2 -11.5 -11.7 -14.5 -5.8 -1.4 6.4 9.2 16.6 18.1 20.1 20.0 18.5 17.3 16.0
Denmark 30.6 25.5 22.0 21.1 18.4 14.2 9.5 1.1 -4.6 -6.7 -5.9 -3.3 1.1 6.6 3.9 4.5 4.4 3.3 4.1 4.3
Estonia -39.3 -30.2 -29.1 -28.6 -29.5 -31.9 -32.1 -30.8 -28.5 -25.9 -28.8 -36.0 -33.4 -31.4 -31.4 -30.8 -42.0 -43.6 -40.4 -37.4
Finland -48.4 -30.1 -30.4 -30.2 -36.8 -44.7 -56.0 -66.5 -69.7 -50.0 -59.6 -61.8 -48.8 -49.4 -53.1 -53.5 -53.5 -53.4 -50.1 -47.4
France 31.0 32.4 34.6 39.5 41.6 43.1 41.0 35.5 32.2 42.7 50.2 54.6 59.6 67.4 66.3 74.3 76.1 79.1 80.5 81.3
Germany 31.4 31.0 33.1 36.9 40.0 44.0 46.3 44.6 39.4 41.3 45.8 47.7 49.1 49.5 45.4 45.4 42.1 40.1 38.3 36.3
Greece 68.0 87.5 90.7 92.3 86.3 85.9 82.6 85.6 81.0 91.3 102.7 92.1 73.3 105.2 124.9 135.3 147.9 147.1 142.4 138.2
Hungary 34.2 32.8 32.0 36.2 37.1 41.3 44.3 50.9 52.2 50.4 58.2 60.4 62.1 69.2 69.6 70.3 66.4 65.7 64.9 63.2
Ireland 25.7 14.7 11.3 12.9 10.8 7.7 6.0 1.2 -0.2 12.4 25.4 48.0 61.5 78.9 81.6 80.4 59.5 57.8 55.9 53.2
Italy 102.1 96.3 96.9 96.5 93.2 94.5 95.8 92.3 88.9 91.9 102.7 101.2 95.8 111.8 118.3 130.4 132.5 130.6 129.9 128.6
Japan2 40.3 46.8 52.4 60.3 66.7 70.4 66.7 65.7 71.0 81.0 94.0 101.5 113.2 118.0 117.3 115.0 122.5 125.5 129.2 131.1
Korea3 .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
Latvia -7.8 -8.2 -10.9 -10.9 -7.7 -5.3 -4.8 -3.6 -3.8 -0.9 6.1 14.2 15.4 12.9 14.6 16.1 18.0 17.5 17.4 16.9
Luxembourg -48.3 -51.2 -55.1 -54.5 -53.8 -50.5 -49.2 -51.6 -54.6 -51.3 -55.7 -51.2 -45.2 -49.6 -50.8 -50.3 -49.6 -50.4 -48.2 -45.9
Netherlands 28.9 28.0 27.5 31.0 32.2 32.9 30.2 27.4 23.8 23.1 27.8 32.4 37.2 39.7 40.2 43.9 43.0 41.2 38.6 35.6
New Zealand 25.0 22.9 20.7 17.2 12.8 8.2 3.7 -1.2 -5.3 -4.9 -0.9 1.6 4.4 6.6 6.1 5.3 5.0 4.9 4.4 3.4
Norway -61.0 -70.8 -87.2 -81.7 -96.3 -104.4 -122.3 -135.3 -139.8 -124.2 -154.4 -164.1 -160.1 -169.0 -207.5 -249.4 -284.4 -289.0 -276.1 -272.3
Poland 13.2 15.2 18.1 21.6 25.5 21.7 22.6 21.0 15.8 15.7 20.7 26.7 30.4 35.1 37.6 42.0 42.0 43.1 43.8 44.8
Portugal 36.2 37.8 40.0 44.4 47.2 53.9 55.9 54.7 55.0 59.6 70.3 71.0 66.6 90.6 99.0 108.9 109.4 104.5 102.7 100.7
Slovak Republic 0.9 13.1 10.6 0.9 1.5 4.8 10.2 14.5 13.5 15.3 22.3 28.0 32.8 31.2 32.7 35.5 35.3 35.7 35.5 34.0
Slovenia .. .. -15.3 -13.9 -9.3 -9.8 -8.8 -10.2 -18.3 -7.2 -2.1 -0.6 2.4 9.0 14.8 22.5 25.9 29.3 28.5 27.1
Spain 46.8 43.4 40.6 39.2 36.0 33.5 28.6 22.1 17.4 22.3 33.8 39.5 48.1 59.1 69.7 81.9 81.7 84.0 83.7 82.9
Sweden 9.9 2.2 -2.3 4.0 0.8 -1.3 -6.8 -16.7 -21.0 -15.4 -22.9 -24.3 -26.8 -29.2 -29.3 -28.3 -27.6 -29.5 -29.1 -28.8
Switzerland 10.9 7.3 6.8 12.4 12.5 14.4 13.4 10.0 8.8 12.0 7.7 10.4 9.4 7.0 7.6 2.0 5.9 5.3 4.7 4.0
United Kingdom 30.3 29.3 26.5 29.3 28.4 30.8 31.4 31.8 32.4 39.2 49.1 54.6 70.2 71.9 70.2 81.1 82.4 92.8 92.5 92.2
United States 38.9 34.2 33.5 36.1 39.5 47.0 46.5 45.1 44.9 51.1 62.7 70.2 76.6 80.0 81.4 80.8 80.4 81.3 82.7 84.2
Euro area 46.8 46.0 46.6 49.0 49.2 50.4 49.8 45.8 41.5 46.4 53.9 56.1 57.9 65.3 66.2 72.0 MAARE 14
71.0 70.6 69.7 68.3
Total OECD 37.1 35.2 35.3 38.1 39.8 43.0 41.6 39.2 37.8 42.6 51.0 55.8 60.9 65.4 65.6 67.3 67.9 68.8 69.3 69.6
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LA: Volatilidad
• Pude imponer costos a la economía, relacionado al
valor crediticio (se deteriora valor de préstamos)
• Acreedores: no solo preocupados del tamaño
del déficit, sino que sea difícil financiarlo
debido a la poca penetración financiera
• Por ello es que históricamente la eliminación del
déficit cuando gasto de gobierno es pequeño, lleva
a grandes ajustes en ingresos o gastos

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LA: Estructura de Ingresos Fiscales

• Por lo general, los gobiernos latinoamericanos son
más pequeños que los de la OECD
• Fuentes de ingresos son los impuestos indirectos
como a la importación, IVA e ISC
• Estructura de gastos es rígida debido a pagos de
intereses, gastos en capital y salarios
• Ventaja de LA es que gasta menos en
transferencias (pensiones) que la OECD

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LA y la OECD:
Estructura Impositiva (2009)

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OECD: Gasto de Gobierno, y
Transferencias como % de PBI (2007)

Empresas y Gobierno MAARE 14

Fuente: OECD, OECD in Figures, 2008
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OECD: Gasto de Gobierno, y
Transferencias como % de PBI (2007)

Empresas y Gobierno MAARE 14

Fuente: OECD, OECD in Figures, 2008
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OECD: Estructura Impositiva (2007)

Empresas y Gobierno MAARE 14

Fuente: OECD, OECD in Figures, 2008
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OECD: Estructura Impositiva (2007)

Empresas y Gobierno MAARE 14

Fuente: OECD, OECD in Figures, 2008
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OECD: Estructura Impositiva (2010)

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OECD: Los ingresos fiscales por sectores
como (%) de los impuestos totales (2012)

Empresas y Gobierno MAARE 14

Fuente: OECD, Government at Glance, 2013
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OECD: Los ingresos fiscales por sectores
como (%) de los impuestos totales (2012)

Empresas y Gobierno MAARE 14

Fuente: OECD, Government at Glance, 2013
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LA: Ingresos Fiscales (% de PBI)

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Fuente: CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de AL, 2017
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LA: Gastos Fiscales (% del PBI)

MAARE 14
Fuente: CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de AL, 2017
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LA: Posibilidad de Hacer Política Fiscal Anticlícica
Poca Deuda Bruta Sector Publico NF (% del PBI)

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Fuente: CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de AL, 2017
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LA: Valor del Crédito

• LA algunos países tienen“investment grading” o
grado de inversión: Colombia, Chile, México y
Perú entre otros
• Medido por riesgo país, es alto con respecto a
bonos del Tesoro de EEUU
• Los flujos de dinero son muy susceptibles a
cambiar con cambios en la tasa de interés en
EEUU y percepción de crisis en la Región

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LA: Grados de Inversión y Especulativo

Moody's S&P Fitch IBCA
Investment Grade
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A2 A A
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB- BBB-

Sub-Investment
Grade
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B-
Caa1 C+ C+
Caa2 C C
Caa3 C- C-

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Empresas y Gobierno Fuente: Moody´s 2003, Ratings MAARE 14

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Perú: Desde 2009 tiene Investment Grade o Grado de
Inversión (Standard and Poors) (España BBB-)
Moody's S&P Fitch DBRS NICE

ARGENTINA B3 B B B B-

BOLIVIA Ba3 BB BB- - -

BRASIL Ba2 BB BB BB BB+

CHILE Aa3 A+ A Disc. -
COLOMBIA Baa2 BBB BBB BBB -

COSTA RICA Ba2 BB- BB - -

ECUADOR B3 B- B - -

EL SALVADOR Caa1 CC CCC - -

MÉXICO A3 BBB+ BBB+ BBB(H) BBB+

PANAMÁ Baa2 BBB BBB - -

PARAGUAY Ba1 BB BB - -
PERÚ A3 BBB+ BBB+ Disc. BBB+
URUGUAY Baa2 BBB BBB- BBB(L) -

VENEZUELA Caa3 CCC- CCC - -

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Fuente: MEF, Long Term Debt in FX, Agosto 2017
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Perú: Desde 2009 tiene Investment Grade o Grado de
Inversión (Standard and Poors) (España BBB-)
Moody's S&P Fitch DBRS NICE

ARGENTINA Positiva Estable Estable Estable Estable

BOLIVIA Estable Negativa Estable - -

BRASIL Negativa Watch Neg. Negativa Negativa Negativa

CHILE Estable Estable Estable - -
COLOMBIA Estable Negativa Estable Estable -

COSTA RICA Negativa Negativa Estable - -

ECUADOR Estable Estable Negativa - -

EL SALVADOR Estable Negativa - - -

MÉXICO Negativa Estable Estable Estable Negativa

PANAMÁ Estable Estable Estable - -

PARAGUAY Estable Estable Estable - -

PERÚ Estable Estable Estable - Estable
URUGUAY Estable Estable Estable Estable -

VENEZUELA Negativa Negativa - - -

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Fuente: MEF, Long Term Debt in FX, Agosto 2017
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LA: Valor del Crédito

• Porque sube el costo:
– Países dependen de financiamiento externo para
financiar deudas
– No hay mercado doméstico de papeles
– Cuando las tasas de mercado internacional sube, el
costo del servicio de deuda pública sube
• Todo ello genera problemas de solvencia del
sector público

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Política Fiscal y Monetaria: 2008-2010

• Ha sido la primera vez en mas de 70 años, que LA

ha podido hacer política fiscal anti-cíclica
(mayor gasto fiscal)
• A diferencia de la crisis asiática del 1997-1998, ha
podido hacer política monetaria anti-cíclica
(reducción de encaje y tasas de referencia)

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Recordar que en 1998-2000
LA: Medidas de Política (Pro-cíclica)
• Monetaria:
– Contracción monetaria y/o subida de la tasa de interés,
Brasil, Chile, Colombia, México
• Fiscal:
– Contracción del gasto presupuestal, cayeron las
exportaciones, menor PBI, menor recaudación
especialmente en México, Ecuador, Venezuela
(dependientes del petróleo)

Empresas y Gobierno
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LA: Inédita Política fiscal anti-cíclica y expansión de agregados
monetarios 2008-2010

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Conclusiones
• Históricamente, las recesiones han sido mas
fuertes en Latinoamérica que en Europa o EEUU

• Frente a choques externos, por lo general ocurría o

monetización del déficit y/o inflación de precios

• Por otro lado el ajuste fiscal ha sido mas rápido,

en LA demora 3 años y en la OECD 5 años y
medio
– Restricción de crédito, generaba una política de gasto
pro-cíclico en LA (para pago de deuda), patrón que se
ha modificado en 2008-2014
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Conclusiones
• Fortalecimiento del valor del crédito es crítico
• Valor del crédito: esta relacionado al valor y a la
percepción del mercado
• En la parte fiscal, el problema histórico de LA ha sido
el acceso precario a las fuentes no inflacionarias de
crédito y la inmediata necesidad de financiar los ajustes
• Fundamental es la Reforma Administrativa y Fiscal
para crear y ganar credibilidad (transparencia del
gasto) y mejorar calidad de gasto

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