UNIVERSIDAD PRIVADA DE TACNA

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

Escuela Profesional de Ciencias Contables y Financieras

Ciclo Académico: VIII-2013-I

Asignatura: Gestión Financiera
Avanzada
INSTRUMENTOS DE LA DEUDA
BONOS
Profesor: Jorge Yucra Huallpa
Tacna, Marzo del 2013
 Instrumentos representativos de la deuda

Generalmente se les denomina activos o valores del mercado

monetario o mercado de dinero, son las Letras del Tesoro,
obligaciones diversas, Bonos.

Al denominarlos como valores de renta fija es sólo por que

realizan pagos contractualmente acordados, sin embargo esto
no significa que la rentabilidad siempre sea positiva y fija,
también se pueden esperar desviaciones respecto a las
expectativas de rendimiento del inversor incluyendo posibles
pérdidas.
 Actores dentro de proceso de inversión

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

BANCOS
COMPAÑÍAS DE SEGUROS
FONDOS DE PENSIONES
FINANCIERAS
CAJAS DE AHORRO PRÉSTAMO
SOCIEDADES DE FONDOS MUTUOS

Oferentes Demandantes
De De
Fondos TRANSACCIONES DIRECTAS Fondos

MERCADOS FINANCIEROS
MERCADO MONETARIO: Corto Plazo
MERCADO DE CAPITALES : Largo
Plazo
Gobiernos
Familias Empresas
 Escala de productos: RIESGO Y RENDIMIENTO

ACCIONES
> RIESGO

Fondo mutuo
RV

Fondo mutuo
mixto

BONOS

Fondos
mutuos RF

Depósito a
Plazo

Ahorros
> RENDIMIENTO
 Principales instrumentos de corto plazo

• Letras del Tesoro : T-Bills, emitidos al descuento por el Ministerio de

Economía y Hacienda de los Estados Unidos, tienen vencimiento variable a
corto plazo (3 y 6 meses comúnmente) cotizan en mercado secundario.
• Pagarés : activos a corto plazo sin garantía emitidos por empresas.
• Aceptaciones bancarias : Letra o pagaré firmado por un aceptante que es
una empresa emisora respaldado por una institución financiera, su
vencimiento se encuentra entre 30 y 180 días. (se venden en el mercado secundario al
descuento)

• Certificados de depósito bancarios : (CD) Emitido por un banco cuyo

depósito se encuentra en la entidad emisora del certificado. (En el Perú a 30. 60,
90 , 120 días)

• REPOS : también llamados acuerdos de re-compra, es un activo financiero

vendido con acuerdo de parte del vendedor de re-comprarlo a una fecha
futura a un mayor valor. Tasa Repo:  Precio de recompra - Precio de Venta  360
 * T
 Precio de Recompra 
 Instrumentos de deuda de largo plazo: BONOS

EMITIDOS POR EMPRESAS Y GOBIERNOS

PROPORCIONAN UN DERECHO CONRACTUAL A RECIBIR UN
TIPO DE INTERÉS PREFIJADO, ADEMÁS DEL VALOR NOMINAL
(VALOR DEL CAPITAL INVERTIDO) AL VENCIMIENTO DEL TÍTULO.
VENCIMIENTO EN EL PERÚ 15 AÑOS -Privados- Y 20 AÑOS LOS
BONOS SOBERANOS
OTROS PAISES : 20 A 40 AÑOS
 Generalidades y características sobre Bonos

Los bonos son títulos que pagan un interés periódico denominado cupón, con
plazos mayores a un año.
El nominal se representa con el 100% (valor facial), el cual generalmente se
paga al vencimiento final del bono.
Cupón es el pago periódico realizado al inversionista entre la fecha de emisión
y de vencimiento.
Las tasas usadas son siempre nominales a no ser que se especifique
claramente que son efectivas, y siempre se expresan en términos anuales.
El precio es el valor del bono pactado en el mercado que puede ser en
moneda, o de cotización (%).
Tasa cupón es el valor del cupón dividido entre el nominal (en%)
 Vencimiento es la fecha específica en la cual se paga el valor facial o nominal
Rendimiento al vencimiento es la tasa requerida sobre un bono en el
mercado.
 Riesgos a los que están expuestos

Riesgo de los tipos de interés : principal causa de volatilidad

del precio
Riesgo del poder adquisitivo: aparece realmente cuando la
inflación es alta.
Riesgo Financiero : ó Riesgo de Crédito : incumplimiento del
emisor de las cuotas o del nominal.
Riesgo de Liquidez: desprenderse de un bono a un precio
razonable (poca negociación)
Riesgo de Rescate : Cancelación del bono antes de la fecha
de vencimiento  a) rompe flujos esperados y b) busca caída
de la rentabilidad y de hecho del costo para el emisor.
 Principales cláusulas

Cancelar libremente

1- CLAUSULA DE RESCATE

No cancelable

2- PRIMA DE RESCATE
Fecha de rescate
diferida

3- PRECIO DE CANCELACIÓN

4- CLAUSULAS DE REEMBOLSO
 Bonos según su estructura -1

Bonos Bullet : (Bullet payment), pagan su principal a la fecha de

vencimiento, es decir el principal no se amortiza.

Cupones

Nominal
0 1 2 3
 Bonos según su estructura - 2

Bonos Cupón Cero : Tipo especial de bono, no paga cupones

hasta su vencimiento, por ello es que la rentabilidad para el
inversor está entre el precio de adquisición y el valor nominal de
reembolso. (es de rendimiento implícito)

Nominal
Precio

Carecen de riesgo de re-inversión

T años
 Bonos según su estructura - 3

Bonos con amortización : ó con vencimientos escalonados;

porque se paga el valor nominal según un programa definido
(mayoría de Bonos Brady)
Cupones se reducen

0 1 2 3
Nominal
 Bonos Corporativos

•Contrato de Bonos:
• Es un documento legal que establece en términos precisos las promesas
hechas por el emisor del bono y los derechos del tenedor del mismo.
• La figura del fideicomisario
• Bonos de primera hipoteca:
Los propietarios del bono tienen el primer derecho sobre todos los activos
especificados en la hipoteca
• Bonos sin garantía real:
Utilizados frecuentemente por empresas de gran solidez financiera , los
que no tienen bonos hipotecarios
• Bonos sin garantía real subordinados:
Con menos derechos para los bonistas que los que no tienen garantía real,
frecuentemente son considerados como patrimonio del banco, no se
encuentran sujetos a encaje, si el banco quiebra se tratan como si fueran
acciones.
 Metodología utilizada para la calificación

• La calificación preliminar, la cual tiene por objeto estimar la capacidad de pago

del emisor mediante el análisis cualitativo, cuantitativo financiero y comparativo:
(perfil de riesgo del emisor)
• Características de la industria del emisor (sector ó industria)
• Posición del emisor dentro de su gremio (competitividad) Cualitativo
• Estrategia de negocios de la compañía y calidad de gerencia

• Liquidez, solvencia patrimonial, Rendimiento, estructura de capital, Eficiencia

en costos (operativa). Cuantitativo

• Análisis de la calidad de las garantías,

• Resguardos del instrumento
• Garantías del instrumento
• Calificación final del instrumento : RATING
• Que combina la calificación preliminar con el resultado del análisis de las
características del instrumento.
 Cotización y elementos de bonos

• Bonos a la par : Cuando el precio de venta es igual a su valor

facial. Tasa cupón = rendimiento requerido
• Bonos al descuento : Cuando el precio de emisión es menor
a su valor nominal Tasa cupón < rendimiento requerido
• Bonos con prima : Aquellos cuyo precio de venta excede a su
valor nominal Tasa cupón > rendimiento requerido

• Comportamiento del precio de un Bono:

• Tasa Cupón y frecuencia de pago
• Vencimiento del bono
• Rendimiento requerido por el mercado (tipos de interés del mercado).
 Comportamiento del precio de un Bono

TASAS DE INTERÉS

Precio de un bono al
$ 1,200 10% cuando la tasa de 8%
interés está al 8%

Bono con Prima

$ 1,100
Precio del Bono

Bono a la Par

$ 1,000 10% Cupón del Bono

Precio de un bono al 10%

Bono al descuento
cuando la tasa de interés
$ 900 está al 10%

Precio de un bono al
$ 800 12%
10% cuando la tasa de
interés está al 12%

0 5 10 15 20
Años al vencimiento
 Valores y Rendimientos de los bonos con cupón

KUMO Emite un bono con plazo a 10 años y un cupón anual de $ 80, su valor nominal es de $1,000.
Los instrumentos similares en el mercado tienen un rendimiento al vencimiento de 8 %.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cupón 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80
Valor nominal 1,000
1,080
 1 
1  (1  0.08)10 

VPC  80 *      VP  $ 536.81
 0.08  C

 
 

  463.19  536.81  $1,000

 1,000 
VP     $463.19
 1  0.08
10

 Valor de bonos cupón cero
(instrumentos de descuento puro)
Los bonos siempre se colocan a un valor menor al nominal, es decir el
precio del mismo será el valor presente de su único flujo, que es el facial
descontado al rendimiento requerido por el mercado.

Nominal
p
(1  r ) t

Nominal
Precio

No paga cupones

T años
 Rendimientos y riegos de la Tasa de Interés

 1 
1 - 
Precio del Bono  C * 
1 r
n
 
VN
 r  (1  r) n

 


Precio del Bono = VP de los cupones + VP del valor nominal

Riesgo de la tasa de
interés :
Mientras todo se mantiene igual, entre más
Es aquel que amenaza a prolongado sea el plazo de vencimiento,
los propietarios del bono,
mayor será el riesgo de la tasa de interés
y es derivado de las
fluctuaciones de la tasa
de interés en el mercado
para instrumentos Si todo se mantiene igual, entre más baja sea
similares, por lo que se la tasa cupón, mayor será el riesgo de la tasa
deberá adecuar el valor de interés
del mismo respecto a los
tipos vigentes.
 Rendimientos y Cambios en las tasas de interés

Cisco Emite un bono con plazo a 10 años y un cupón anual de $ 80, su valor nominal es de $1,000.
1: Al año siguiente de su emisión la tasa de interés de nuevos instrumentos subió al 10%.
2: Otra situación se dio cuando al año de su emisión la tasa de interés de nuevos bonos bajó al 6 %.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cupón 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80
Valor nominal 1,000
1,080

Cambio 1: Cambio 2:
VP1  1,000 / 1.109  $424.10 VP2  1,000 / 1.069  $591.89
1 1
(1  ) (1  )
VPA1  80 * 1.109  VPA1  $ 460.72 VPA2  80 * 1.069  VPA 2  $ 544.14
0.10 0.06

  424.10  460.72  $884.82   591.89  544.14  $1,136.03

 Principios en la fijación de precios de los bonos -1

Tres variables Básicas afectan la respuesta de un bono a

un cambio en la tasa de interés del mercado:
1: Vencimiento del bono
2: Tasa de cupón
3: Nivel de la (ti) al momento del cambio en la (ti)

Principio 1 :
El Precio de los bonos se mueve en forma inversa a las tasas de interés.

n
Ct
p
t 1 (1  r )
t

El punto de partida es la ecuación básica de valuación en finanzas, la cual

en términos sencillos indica que el precio de un bono es igual al valor actual
de todos los flujos futuros provenientes del bono descontados a una tasa
denominada rendimiento al vencimiento “r”.
 Principios en la fijación de precios de los bonos -2

Principio 2 :
Mientras más lejos se encuentre el vencimiento de un bono, más sensible
es su precio a un cambio en las tasas de interés, si los demás factores se
mantienen constantes.
Tasa
BONO VTO.
Cupón Efectúe sus cálculos con
A 20 años 12% VN $100
B 10 años 12%

Precio r = 10% r = 8 % % de cambio en precio

A 117.16 139.59 + 19.14 %

B 112.46 127.18 + 13.09 %

Si las expectativas del inversor son de tomar menor riesgo entonces se

sugieren bonos de corto vencimiento.
Si se espera que las tasas se reduzcan ==> se sugiere tomar bonos a mayor
plazo en vista que a > vencimiento > incremento por este 2do. Principio.
Principios en la fijación de precios de los bonos -3

Principio 3 :
Cuanto más baja sea la tasa del cupón entonces más sensible será el precio
del bono a un cambio en el tipo de interés del mercado.

Tasa
BONO VTO.
Cupón
VN$100 A 20 años 12%
B 20 años 4%

Precio r = 10% r=8% % de cambio en precio

A 117.16 139.59 + 19.14 %

B 48.52 60.41 + 24.51 %

Los bonos con cupones más altos tienen una recuperación del capital
más temprana a través de esos flujos.
 Rendimiento al Vencimiento - TIR

VN  P   1 
C  1 -
 (1  r) n 
YTM   n  Pbono  C *  
VN
VN  P   (1  r)
n
 r

 2 
  

Generalmente tenemos dados el precio del bono, su valor facial o

nominal, el tiempo hasta el vencimiento y su tasa cupón, con estos
tres elementos podemos calcular el YTM.

Este rendimiento cambia en la medida que varía el precio del bono,

esta relación directa está ligada a lo que desea conseguir el inversor
y que se denomina coste de oportunidad .

El YTM es en realidad el tipo de interés que hace que el VP de los

cupones y nominal del bono sean iguales al precio actual o
inversión inicial.
 Costos de Emisión de Bonos
Bono 1,000 a la par
Tasa cupón 7.0% anual $1,000 *.07
Cupones 2 semestrales 35
Alimentos Seguros SAC emitió un Bono a la par, dicha emisión fue por $
Vencimiento 5 años 10 10'000,000 debenture, de tipo non callable con vencimiento a 5 años, pago de
Prima de cupones semestrales al 7 % anual, su clasificación de riesgo es A+ , la
redención 2.0% al final compañía se dedica a la fabricación de alimentos envasados deshidratados de
Comisión de amplia aceptación en el mercado, dado su alto market share la compañía
colocación y decidió ingresar a los mercados internacionales de la región sudamericana para
estructuración 1.5% al inicio lo cual debe invertir en una nueva línea de producción, la cual será financiada
Comisiones: mediante la emisión de deuda a largo plazo antes descrita.
BVL+CONASEV+
CAVALI+Otros 0.375% al inicio
Nota: El costo efectivo se diluye cuando las comisiones y
gastos no son porcentajes sinó montos específicos por
programa y por emisiones, por lo tanto mientras más grande año1 año2 año3 año4 año5
la emisión menores costos efectivos.
$1,000 *(1 - 0.015 - 0.00375 ) = -981.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Pago principal al vencimiento 1,000
Pagos de cupón 35 35 35 35 35 35 35 35 35 35
C-Redención: 2% 20
Pagos: Sub Total : 35 35 35 35 35 35 35 35 35 1055
Impuestos -30% -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5
RECIBIDO: -981.25 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 1,044.50
1.0284 1.0577 1.0878 1.1187 1.1505 1.1832 1.2169 1.2515 1.2871 1.3237
TIR SEM.: 2.843800%
VP - FLUJOS: 981.25 23.82 23.16 22.52 21.90 21.29 20.71 20.13 19.58 19.04 789.09
TIR ANUAL: 5.77% 0.00
 Bonos Brady

Bonos emitidos por por países emergentes con la finalidad de reestructurar

deuda antigua.
Colateral del VN: Colateral del Cupón:
La mayoría tiene La garantía de los
garantía de cupones son fondos
bonos cupón cero depositados en una
USA (adquiridos cuenta en efectivo del
a bajo precio y Banco de la Reserva
LP), cuyo Federal de NY que
vencimiento es cubren normalmente
igual al del de 2 a 3 pagos de
principal del cupón o 12 a 18
Brady. meses, esta garantía
se mantiene y se va
renovando.

Acreedores - beneficios:
Países emergentes - beneficios:
Recuperación parcial de los préstamos vencidos.
Reducción de la cantidad adeudada.
Emisión de nueva deuda garantizada
Mejora en las nuevas condiciones financieras
Revalorización de antiguos créditos otorgados
Captación de nuevos flujos financieros
Cobro regular de sus créditos a través de los bonos
 Bonos con Derivados

Bonos Redimibles (Callable) : El emisor puede re-comprar el bono

a un precio prefijado antes del vencimiento. (contiene una opción
call vendida al emisor).

Bonos convertibles : adicionalmente al pago de cupones otorgan al

tenedor la opción de cambiar el bono por un número específico de
acciones del emisor. Incluye el derivado que es una opción call
comprada.

Bonos canjeables : Son los que tienen la opción de ser canjeados

por acciones en circulación del emisor, otras acciones relacionadas
con el emisor, otros bonos, etc.
 Preguntas frecuentes del inversor

1. ¿Cuál es el vencimiento del Bono?

2. ¿Puede ser rescatado por el emisor anticipadamente?
3. ¿Cuál es su calidad Crediticia?
A. ¿Qué clasificación le asignaron?
B. ¿Está asegurado o tiene colateral?
C. ¿A qué sector pertenece el emisor?
4. ¿Cuál es el precio?
5. ¿Cuál es su rentabilidad al vencimiento?
6. ¿Cuál es su rentabilidad al rescate?
7. ¿Tiene que pagar impuestos o está exento?
 Algunas precisiones

Representante de Obligacionistas(1)

Toda emisión de bonos por oferta pública en el mercado de valores requiere la

designación de un Representante de Obligacionistas, cuyas funciones son las
de representar a los bonistas ante la empresa emisora, verificar el
establecimiento de las garantías, verificar el cumplimiento de los pagos,
convocar y presidir las juntas de obligacionistas y en caso sea necesario
perseguir las acciones necesarias ante el emisor.
Fiduciario(1)

Como Fiduciario un banco ofrece sus servicios para la constitución y

administración de fideicomisos bancarios, mediante los cuales se aíslan ciertos
activos en un patrimonio autónomo, sujetos a las condiciones establecidas en
un contrato. Existen diversos tipos de fideicomisos dependiendo de su origen y
finalidad: en Garantía, en Administración, Públicos, etc.
(1) Cita : Página web de Citibank Perú, sólo para fines académicos.