Ingenieria Financiera MERCADO DE DERIVADOS

NOVENO SEMESTRE
INGENIERIA FINANCIERA
INTRODUCCION
DERIVADOS FINANCIEROS
La volatilidad del precio de los productos
ANTECEDENTES DE LA INGENIERIA
El paso de los tipos de cambio fijos a flotante
Ordenadores y tecnología de la información

FINANCIERA
Innovación y crecimiento de la economía mundial
Regulación y desregulación de los mercados financieros
Incidencia negativa en la solvencia de las entidades de crédito
Reajuste y renegociaciones de las finanzas
Necesidad de formulas que permitan mejor cobertura ante los riesgos

INGENIERIA FINANCIERA:
CONCEPTOS BASICOS
www.investing.com
Elegir un subyacente
Observar su comportamiento
CONCEPTOS BASICOS
En nuestra vida diaria nos topamos con “instrumentos
derivados” como por ejemplo al pactar el precio de
compra de una casa o de un vehículo o el seguro.
En los últimos años experimentamos un crecimiento
exponencial de los derivados financieros debido a que
permiten administrar el riesgo (tomar, reducir, eliminar,
asumir, incrementar, transferir, especular) pues solo lo
transfieren no lo eliminan.
Este mercado se autoalimenta.
Dependiendo del tipo de contrato estos pueden
clasificarse en: Futuros, Opciones, Warrants, Swaps, y
Forwards.
CONCEPTOS BASICOS
“Instrumento Derivado, Producto Derivado o Derivado

financiero”
Se deriva del precio de un instrumento financiero

previamente definido y denominado como activo
subyacente (mercancías básicas, acciones, índices
bursátiles, tasas de interés, divisas, etc.). Se da entre
dos parte estableciendo flujos financieros
Se negocia en un mercado al contado y cuyos términos

se fijan hoy y la transacción se realiza en una fecha
futura
CONCEPTOS BASICOS
Los 4 tipos principales de derivados

financieros son:
Futuros
Opciones
Forwards
Swaps
CONCEPTOS BASICOS
 Como su nombre lo indica, la cotización de los productos
contratados en esos mercados deriva de la cotización en los
mercados al contado del activo de referencia de ese producto
derivado.
 La mayor utilidad de los derivados financieros esta en la
posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos
riegos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado
de capitales.
 Se suelen negociar en mercados organizados o en los mercados
OTC.
 Los mercados organizados hay instituciones que regulan su
accionar, con productos estándar aplicables a los diferentes
inversores, en cambio en los OTC no hay regulación y son a la
medida de los inversionistas.
CONCEPTOS BASICOS
 Todos los instrumentos financieros son el conglomerado
de flujos de efectivo.
 Posibilitan al inversionista cubrirse ante diversos riesgos
en el mercado de capitales.
 Los participantes en el mercado tienen la opción de
negociar estos flujos con diferentes características y
niveles de riesgo.
 Su desarrollo y expansión va de la mano con la
globalización de los mercados financieros, el desarrollo
tecnológico, la competencia internacional entre los
factores mas importantes.
 Este tipo de inversionista se caracteriza por adoptar en la
gestión de su negocio una actitud activa ante el riesgo.
DEFINICION
CONSISTE • La utilización de instrumentos financieros para

reestructurar un perfil financiero existente y obtener así
EN: otro con propiedades más deseables.
• Identificar los riesgos, las oportunidades, las fortalezas

SE y las debilidades de la empresa.
ENCARGA • Posibilita planear la situación financiera, definir las
DE: estrategias corporativas, así como prevenir y solucionar
problemas críticos.
• Incrementar la productividad financiera de la empresa

PERMITE: mediante la obtención de mayores tasas de rentabilidad
de los activos y menores costos de capital.
CONCEPTOS BASICOS
• Busca eliminar el riesgo que pueden ocasionar

Cobertura incidencias futuras en los mercados.
• Busca obtener beneficios “apostando” a la posible

Especulación modificación futura de una variable de mercado.
• Busca pequeños márgenes de beneficio a muy

Arbitraje corto plazo, aprovechando pequeñas diferencias de
precio.
• Reestructurar las características de una transacción

Estructuración o exposición en particular.
CONCEPTOS BASICOS
INSTRUMENTOS
DERIVADOS
CONTRATOS FUTUROS EN OPCIONES

FORWARDS Y MONEDA EN MONEDA
SWAPS EXTRANJERA EXTRANJERA
VALUACION DE LOS
INSTRUMENTOS
DERIVADOS
CONCEPTOS BASICOS
 Los derivados son medios que ayudan a las empresas a

modificar la exposición al riesgo de las mismas.
 Los derivados son como tijeras para cortar bonsáis.
 Un aspecto central de las finanzas es que el riesgo es

indeseable.
 Una empresa puede “cubrirse” (evitar o paliar riesgos)

usando derivados financieros.
 De igual manera, puede “especular” asumiendo de esta

manera, riesgos.
EJERCICIO EN CLASE
Si hablamos de un producto derivado sobre el

petróleo, indique:
1. ¿Cual podría ser el instrumento derivado?
2. ¿Cual podría ser el activo subyacente?
3. ¿Cual podría ser el mercado?
4. ¿Cual seria el objetivo a perseguir con el
derivado?
EJERCICIO EN CLASE
#1 • Cualquier derivado financiero: forward,

futuro, opciones, swaps, etc.
#2 • El petróleo.
#3 • El mercado al contado y/o el mercado

del derivado.
#4 • Seria tomar, reducir, eliminar, asumir,

incrementar o transferir riesgos.
RIESGOS FINANCIEROS
• Imposibilidad de deshacer una posición o inversión a un

precio de mercado competitivo y con la suficiente rapidez
Liquidez desde la toma de decisión.
• Difícil de cuantificar, e incrementa el riesgo de mercado.
• Denominado de mercado, surge debido a variaciones en el

Precio mercado de los precios de un determinado producto.
• Variaciones profundas en la política monetaria internacional

Interés incidiendo en la volatilidad de las monedas y sobre las
políticas de la tasa de interés.
RIESGOS FINANCIEROS
Tipo de • Mas conocido y visible, resultado de las

cambio variaciones en la cotización de las monedas.
• Relacionado con la volatilidad del precio de las

acciones y la incidencia en la rentabilidad
Bursátil empresarial, dado que se cotizan en la bolsa
permitiendo el financiamiento y conducción del
ahorro
LA GESTION DEL RIESGO
FINANCIERO
Los derivados son instrumentos financieros muy importantes en la gestión del
riesgo, ya que permiten separarlo y controlarlo. Es decir, en ocasiones, actúa
como un seguro.
Es un proceso que permite formular compensaciones entre el beneficio y el
costo de la reducción del riesgo, y la decisión de la acción que se tomará.
Beneficio > (Costo – Transferir el riesgo)
Costo > (Beneficio – Asumir el Riesgo)

PROCESO DE ADMINISTRACIÓN
DE RIESGOS Determinar la
Determinar cuáles probabilidad y el impacto
son las exposiciones ANÁLISIS DE a fin de cuantificar los
más importantes al RIESGOS costos asociados a los
riesgo riesgos identificados.
Identificación Evaluación
Los inversionistas frente a un

riesgo, pueden:
 Aceptarlo / Retenerlo,
no hacer nada por reducirlo
Implementación  Evitarlo, no incurrir en
Selección de
y revisión técnicas determinada actividad
 Reducirlo, tomar acciones
Poner en practica la para reducir el impacto o la
decisión tomada y RESPUESTA AL probabilidad de ocurrencia
evaluarla de forma RIESGO Transferirlo/Compartirlo,
tomando coberturas con
periódica. terceros
FORMAS DE TRANSFERIR EL
RIESGO
Con el fin de transferir un riesgo, se puede optar por:
a) Deshacerse del activo riesgoso - venta del activo;
b) Aseguramiento - pagar primas para protegerse;
c) Diversificación - adquirir activos distintos (aún cuando

de forma individual sean riesgosos);
d) Cobertura - acción tendiente a reducir la exposición a una

pérdida obligando también a renunciar a la posibilidad de una
ganancia potencial.
TERMINOLOGIA
Comprador Spot
Gana si el Gana si el
Vendedor Inst. Derivado

precio baja precio sube
Pierde si el Pierde si el
precio sube precio baja
TERMINOLOGIA
Vendedor Spot
Gana si el Gana si el
Comprador Inst. Derivado

precio sube precio baja
Pierde si el Pierde si el
precio baja precio sube
UNIDAD # 1
FUTUROS
CONTRATOS
DE FUTUROS
Un “Contrato de
Futuros” es un acuerdo,
negociado en una bolsa o
mercado organizado, que
obliga a las partes
contratantes a comprar o
vender, un activo
subyacente especificado
en cantidad y calidad, en
una fecha futura
previamente fijada, pero
con un precio establecido
de antemano.
Índices bursátiles
Contrato de futuros
Futuros Tipos de interés

financieros
Divisas
Acciones
Futuros sobre
mercancías
ESTANDARIZACION: Corresponden todos a la
BURSATILIDAD DE LOS
misma cantidad y calidad; a las mismas fechas, lo

único negociable es el precio.
FUTUROS
INTEGRIDAD: Es un mecanismo que elimina por

completo el riesgo por incumplimiento del contrato
(garantía mínima).
TECNOLOGIA: Todos los participantes en el

mercado efectúan sus operaciones con la Cámara
de Compensación pero la cámara nunca toma
una posición abierta.
CONTRATOS DE FUTUROS
Ejemplo de contrato de futuro (asumiendo que se mantiene
hasta su vencimiento).
Mayo 2015: Supermercados Auchan decide comprar en octubre
1000 cajas de 43 libras de banano ecuatoriano “Bonita”, a $6,22
por caja. - Adquiere un contrato de futuro -
Mayo 2015 : “Bonita” se compromete a vender 1000 cajas de banano
de 43 libras a $6,22 por caja.
Octubre 2015 : Supermercados Auchan debe comprar las 1000
cajas a $6,220.
Precio futuro (difiere

Posición del precio “spot”) Posición
larga corta
ESPECIFICACION DE LOS CONTRATOS
Si es un bien básico se debe especificar los grados del bien básico; si es un activo financiero se definen
clara y adecuadamente
El tamaño del contrato depende de la moneda ($50,000.00 - $100,000.00)
Los tipos de cambios se cotizan en términos americanos ($/X). El numero de dígitos después del punto
decimal es seis
Las fechas de vencimiento son estándar (3 miércoles del mes de vencimiento). Se negocian en ciclo
trimestral: marzo, junio septiembre y diciembre; y se complementan con ciclos mensuales.
El ultimo día de negociación es el lunes anterior a la fecha de vencimiento
Como garantía de cumplimiento es obligatorio un deposito de margen inicial (< 5% del valor del contrato)
y un margen de mantenimiento (= 75% del margen inicial)
Al vencimiento la entrega física es poco frecuente, pero debe especificarse el lugar de entrega (tipo de
bien); se cierran antes del vencimiento. Para cerrar una posición original es necesario una posición opuesta
Los clientes pagan una comisión a sus agentes por realizar una vuelta completa ($15.00)
La cámara de compensación es la contraparte en todos los contratos. Los corredores que no son miembros
realizan las transacciones para sus clientes a través de los que si lo son.
CONTRATOS DE FUTUROS CONTRATOS FORWARD
Contratos personalizados o hechos a la medida de las partes
Contratos estandarizados
negociantes de acuerdo a sus requerimientos
Son negociados públicamente Se negocian de forma privada
Se negocian en bolsas de futuros, las cuáles son mercados
Se negocian en mercados Over The Counter (OTC)
debidamente centralizados y regulados.
Existe el riesgo de incumplimiento de pago, aunque esto se
No hay riesgo de impago
produce raramente.
Cámaras de compensación asumen la responsabilidad de los
No hay cámaras de compensación presentes entre las partes
incumplimientos de pago y se encargan de pagar a la otra
en un contrato Forward.
parte.
Ambas partes - el comprador y el vendedor - tienen un
Las partes negociantes tienen contratos indirectos entre sí,
contrato directo entre sí, y los pagos también son
ya que la bolsa escribe un contrato entre ambos
manejados directamente por ellos de forma independiente
participantes. A su vez, la bolsa se encarga de cobrar el
de acuerdo a sus propios términos y condiciones
pago de una parte y transferirlo a la otra parte.
negociadas.
En cualquier momento, las partes pueden realizar Por lo general, los contratos Forward son creados para ser
transacciones opuestas antes del vencimiento del contrato mantenidos abiertos hasta el vencimiento; sin embargo, es
de Futures (vender para cerrar una posición de compra o posible para las partes realizar transacciones opuestas
comprar para cerrar una posición de venta). antes del vencimiento del contrato.
Los mercados de Futures ofrecen a los participantes un alto
nivel de liquidez, lo que les brinda los medios para la Dado que los contratos Forward, por lo general, son creados
compra y venta de contratos. Debido a esta liquidez, un para estar en vigor hasta su vencimiento, los mercados de
participante puede abrir una posición con un contrato y Forwards no ofrecen el mismo nivel de liquidez que los
después, antes de que el contrato expire, puede realizar la mercados de Futuros.
transacción opuesta y compensar la posición.
FUTUROS: PARTICIPANTES
• Usan los contratos de futuros para reducir

COBERTURISTAS el riesgo al que se enfrentan por cambios
futuros en una variable de mercado.
• Los utilizan para apostar sobre la dirección

ESPECULADORES futura de una variable de mercado,
• Toman posiciones de compensación en dos

ARBITRAJISTAS o mas instrumentos para asegurar una
utilidad.
o Generalmente los contratos futuros no concluyen en el periodo de
entrega especificado (los inversionistas prefieren cerrar antes del
mismo).
o Especificación de un contrato futuro:
Al desarrollar un nuevo contrato, la bolsa de valores debe especificar
con cierto detalle la naturaleza exacta del acuerdo entre ambas partes:
 El activo
 Tamaño del contrato
 Acuerdos de entrega
 Meses de entrega
 Cotizaciones de precios
 Límites de precios y límites de posiciones
P P
Vender futuros Comprar futuros

Pf Ps
Ps Pf
t t
Al acercarse el periodo de entrega del contrato de futuro tienden a converger el

precio futuro y el spot (igual o muy cerca)
Base = Precio del futuro – Precio de contado del activo subyacente
La base tiende a cero mientras más se acerca la fecha de vencimiento del futuro
LA POSICIÓN DE FUTUROS
 Los contratos se denomina por el mes de entrega y la

entrega se la realiza en ese mes. La terminación es en un
momento de dicho periodo y la parte “corta” elige cuando.
 La mayor parte vence anticipadamente (inconveniente y
costos) realizando una operación de signo contrario a la
original; quien entró Vendiendo debe Comprar, quien entró
Comprando debe Vender; el inversionista cierra el contrato
de futuro y después compra o vende el activo de manera
normal.
 Motivos: toma de utilidades y absorción de perdidas.
 Al vencimiento: Con el simple decurso del tiempo, el contrato
caduca a su vencimiento.
FUTUROS: POSICION
CORTA Y LARGA
Cuando la primera
operación es una compra
=
Posición larga
Cuando la primera
operación es una venta
=
Posición corta
FUTUROS: POSICION
CORTA
“Estar corto”: Quien vende contratos adopta una posición

corta ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de
vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente
activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero
acordada en la fecha de negociación (venta) del contrato de
futuros. Básicamente significa financiarse hoy con la venta del
activo que aún no tenemos, tomando la obligación de devolver
el activo mañana.
La posición corta (o de venta) es asumida por el inversionista

que tiene una expectativa bajista (estima que el precio del
activo subyacente no suba por encima de determinado valor)
FUTUROS: POSICIÓN
CORTA
 0; Px  Ps

B.NT .  Px  Ps   0; Px  Ps

 0; Px  Ps
(B)
Beneficio
Precio de ejercicio X
Precio del
Subyacente (S)
FUTUROS: POSICION
LARGA
“Estar largo”: Quien compra contratos de futuros, adopta

una posición larga, por lo que tiene el derecho a recibir en la
fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente
objeto de la negociación. Básicamente significa comprar hoy
para vender mañana o invertir hoy para mañana recuperar el
nominal más las plusvalías.
La posición larga (o de compra) es asumida por el

inversionista que tiene una expectativa alcista (estima que el
precio del activo subyacente va a subir por encima de
determinado valor).
FUTUROS: POSICIÓN
LARGA
 0; Px  Ps

B.NT .  Ps  Px   0; Px  Ps
 0; Px  Ps
(B)
Beneficio
Precio de ejercicio X
Precio del
Subyacente (S)
EJERCICIO EN CLASE
En Junio, un comerciante de USA podría ponerse en contacto

con un intermediario para instruirlo en la compra de 5000
quintales de maíz con fecha de entrega en Octubre. A su vez
este intermediario se comunicara con la bolsa de productos.
Mientras tanto, un comerciante de Ecuador llama a su

intermediario para que venda 5000 quintales de maíz con
fecha de entrega en Octubre y a su vez estas instrucciones
serán comunicadas a la bolsa de productos.
Se determina que el precio es de 300 centavos de dólar por

quintal y así se podrá realizar la transacción.
EJERCICIO EN CLASE
Se pide:
1. ¿Quien tiene la posición larga?
2. ¿Quien tiene la posición corta?
3. ¿Que nombre recibe el precio?
4. Si en un momento dado hay mas personas que quieren
vender maíz en Octubre, que sucede con el precio
5. Si en un momento dado hay mas personas que quieren
comprar maíz en Octubre, que sucede con el precio
6. El precio de futuros debe contrastar con el precio spot
para realizar la negociación. Explique su respuesta
EJERCICIO EN CLASE
#1 • El comerciante de USA.
#2 • El comerciante de Ecuador.
#3 • Precio de futuro, Precio de ejercicio o de contrato.
#4 • El precio tiende a bajar, entran nuevos comparadores para

mantener un equilibrio entre compradores y vendedores.
#5 • El precio tiende a subir, entran nuevos vendedores para

mantener un equilibrio entre compradores y vendedores.
#6 • No necesariamente, tienden a ser diferentes, originando

una ganancia o una perdida.
Cámara de compensación y
márgenes de compensación
Es una institución o departamento
dentro de la bolsa de valores (mercado
organizado)
Broker#1 ya es Broker#2 ya es miembro
miembro de la cámara de la cámara
Margen inicial Margen inicial
Margen inicial Margen inicial
Ejecuta la orden de
Inversionistas: compra con el bróker #1 Le da la orden
- Personas físicas de compra al
o juridicas De esta manera, la cámara garantiza bróker#2
- Bancos el cumplimiento del contrato
- Países
-Brokers que no
son miembros
Operación de márgenes
• Los márgenes son instrumentos o medidas que están a disposición de las
bolas de valores para asegurar que un contrato de futuros se lleve a cabo (se
cumplan pagos y entregas).
Suponga que se negocian contratos
futures de oro (600$ por onza) de 100
onzas.
Si se compran 2 contratos, el bróker le
pide al inversionista depositar $2 000
por contrato ($4 000) en una cuenta
de margen. A este depósito se lo
llama margen inicial.
Al final de cada día de negociación,

se ajusta la cuenta de margen
dependiendo del precio del activo y
de las pérdidas o ganancias
incurridas.
Se debe tener en cuenta el margen
de mantenimiento (en este caso,
75% del margen inicial o $1 500 por
contrato, $3 000).
Los fondos adicionales (demanda de garantía adicional) se denominan margen de variación.
Si el inversionista no proporciona el margen de variación, el intermediario cierra la posición.
Ejemplo: Contrato futuro entre un productor de chía y un supermercado.
Partes:
· Vendedor: Agricultor
Un agricultor se encuentra en pleno periodo de cosecha y planifica
vender su producción en los próximos 90 días, pero le preocupa que los precios
del mercado bajen. El valor actual del quintal de chía (100Kg) es de 8$.
· Comprador: Supermercado
El supermercado teme un que el precio de la chía ascienda a 12$ por
quintal, en 90 días más, por lo que pretende negociar un acuerdo con el
agricultor.
El comprador con el productor se “reúnen” y pactan una transacción de

200 quintales a un precio de 8 $/quintal, con término de contrato en 90 días más.
Cobros y pagos ejecutados por la Cámara de compensación o
contraparte, para el ejemplo de futuro entre un productor
Gana el de chía
supermercado
(agricultor) y un comprador (supermercado).
pues el precio subió
Transcurso Compensación del Precio spot Compensación del

de tiempo productor de [$/quintal] supermercado
[días] chía[$/quintal] [$/quintal]
1 0 8 0
10 -0.25 8.25 0.25
30 -0.15 8.4 0.15
50 0.3 8.1 -0.3
90 -3.9 12 3.9
Liquidación -4 12 4
Al finalizar el contrato la entrega de chía se La Cámara obliga a la parte con pérdidas a pagar
hace a un precio de 12$/quintal menos las la diferencia entre precio acordado y spot. Si el día
compensaciones: de liquidación el productor no cumple el acuerdo,
- Agricultor: vende a un precio 12-4=8 la cámara entregará la diferencia de precios al
$/quintal comprador (que ya fue cobrada). En el ejemplo, el
supermercado tendría que comprar a 12 $/quintal
- Supermercado: Paga a 4-12=-8 $/quintal
pero con la compensación de 4 $/quintal que
De esta forma se iguala el precio acordado, recibe por parte de la cámara, solo le cuesta
al precio del mercado del día de vencimiento. 8$/quintal.
a) En otras palabras, los contratos a futuro se “liquidan diariamente” en
lugar de al final de su vida (a través del ajuste de mercado).
b) Al término de cada día, el valor del contrato “vuelve a 0” a través de
la suma o resta de la ganancia o pérdida, respectivamente.
c) La bolsa establece los niveles mínimos de los márgenes, inicial y de
mantenimiento.
d) Estos niveles o “requisitos” de margen varían dependiendo del tipo de
transacción:
• Las transacciones en el mismo día y las transacciones spread
generalmente obtienen requisitos de margen más bajos que las
transacciones de cobertura;
• Se cree que en estos casos hay menor riesgo de incumplimiento;
• El flujo de los márgenes varía dependiendo del precio futuro.
PRECIO DE MERCADO DEL
FUTURO
El motivo por el cual se producen distorsiones entre el futuro

teórico y el futuro de mercado no es otro que las expectativas
de mercado;
Un futuro sobrevalorado indica que las perspectivas optimistas
del mercado han empujado al futuro a un nivel por encima de
su valor teórico.
Un futuro infravalorado indica que las perspectivas de mercado
son pesimistas y el futuro de mercado se sitúa por debajo del
futuro teórico.
Precio teórico del future
• Es necesario calcular un precio referencial del future con el fin de obtener un indicador
que permita saber si ese futuro está sobrevalorado (precio actual de mercado muy
elevado con respecto al teórico) o infravalorado (precio actual de mercado muy
inferior).
• El precio teórico de un future se calcula llevando el precio actual del activo subyacente
al futuro (a la fecha de vencimiento) y restándole los dividendos a repartir hasta la
misma fecha (vencimiento), igualmente capitalizados (o sea con intereses).
Supongamos que en un tiempo dado la cotización de una acción del Banco del Pichincha
está en $18,00 y la de su future está en $18,10:
Precio teórico future = 18,00 (cotización subyacente hoy) + 0,25 (intereses) – 0,15
(dividendos) = 18,10.
$18,00 + 0,25 – 0,15 = 18,10.

Esto se debe a que los intereses hasta el vencimiento son
$0,25 y se espera que el Banco reparta $0,15 como
dividendo previo al vencimiento.
PRECIO DE MERCADO DEL
FUTURO
El Precio Teórico de un Futuro tiene tres componentes:
1. Precio actual del activo subyacente
2. Costo de financiación (Valor hasta el vencimiento)
3. Dividendos
Fm  Ft  Fact.Expect.
Pf  P.act.act.sub.  CT .Fin.  DIV . Re p.
Pf = Precio teórico
Precio actual del activo subyacente
Costo de financiación
Dividendos repartidos
COSTO DE
FINANCIAMIENTO
Está representado por el costo del dinero en el tiempo….
O mejor conocido por la tasa de interés implícita de la operación…
Es la tasa de interés que se deja de ganar por efectuar una operación con el
futuro y puede ser:
 M  C 1  it  Para calcular el valor futuro (M o F) de un



M  C 1  i n activo que actualmente está cotizando a un
determinado valor (C o S).
 M  Cein

DIVIDENDO
Caso 1:
Cuando el período de vencimiento coincide con
Básicamente, será necesario la fecha del pago del dividendo
proyectar el valor del activo
correspondiente al tipo de  Pf  Pso 1  it 
 Pf  Ps 1  it   D
interés de mercado (i) y  o
descontando la rentabilidad  Pf  Pso 1  i  d * t 


vía dividendos (d) durante un Caso 2:
determinado período de Cuando el período de vencimiento no coincide
tiempo [t = (T/Base)]. con la fecha del pago del dividendo
Pf  Pso 1  it   d 1  i' t '

IBEX - 35
 El índice IBEX 35 (Iberia Index) es el principal índice de referencia

de la bolsa española elaborado por Bolsas y Mercados Españoles
(BME). Está formado por las 35 empresas con más liquidez que
cotizan en el Sistema Interconexión Bursátil Electrónico (SIBE) en las
cuatro Bolsas Españolas.
 Cabe recalcar que es un índice ponderado (por capitalización). No
todas las empresas que lo conforman tienen el mismo peso en el
índice.
 Es una medida representativa de la evolución del mercado bursátil.
 Permite comparar el rendimiento de una cartera de renta variable
respecto al índice bursátil de referencia.
 IBEX 35 es un índice se lo transforma en monetario multiplicándolo
por 10 €.
PRECIO TEORICO DE FUTURO
SOBRE IBEX - 35
¿Cómo transformar los dividendos que están en euros por acción a

puntos de Ibex para calcular el PTF IBEX?
 DIVD.A 
DIVD.PTOS .    * Pond .IBEX 35 * IBEX 35
 PRECIOA 
DIV . A
DIVD.PTOS .  NUM . ACC. A *
 CAPIT .IBEX 35 
 
 IBEX 35 
COBERTURAS CON
FUTUROS
 Cuando se decide utilizar los mercados futuros para cubrir

un riesgo, el objetivo es normalmente, tomar posesión
que neutralice el riesgo hasta donde sea posible.
 Una cobertura perfecta es aquella que elimina el riesgo
por completo, aunque en la práctica son pocos frecuentes.
"Una operación de cobertura siempre se compone de dos
posiciones relacionadas”:
 La posición cash que corresponde a la compra o la venta
que se hará en el futuro y que se requiere cubrir.
 La posición en futuros que sirve para cubrir la posición
cash.
VENDER
VENDER EN
CONTRATOS
EL FUTURO
DE FUTUROS
COMPRAR
COMPRAR EN
CONTRATOS
EL FUTURO
DE FUTUROS
¿Qué son coberturas?
La cobertura es una herramienta que permite reducir el riesgo de mercado
asociado a una determinada cartera. Es decir, intenta reducir el efecto que
tendría una variación indeseable en los precios
Utilizaremos los futuros para reducir el riesgo que podría ocurrir en el
futuro.
Si no hubiera hecho nada: El productor de chía hubiera perdido
Si el precio de la chía hubiera subido: El productor habría perdido
La cobertura disminuye el riesgo, pero no asegura q no tendremos pérdidas
En este caso, si no ocurre lo que predijimos y el precio spot de la chía
continúa subiendo, deberemos identificar un punto en el cual podamos
cerrar la posición sin incurrir en muchas pérdidas
Veremos un ejemplo real más adelante
Examinemos el siguiente ejemplo
En el mercado de futuros sobre chía (el 15 de Mayo) :
- Un especulador, habiendo sobre oferta de chía (debido a
incentivos del gobierno y accesos a créditos para productores)
Cree que el precio bajará. Va al mercado de futuros de

Chicago donde le dicen que el contrato estándar es de 40 000
libras (mercado regulado).
El especulador vende un futuro sobre chía con vencimiento al
15 de Julio a un precio de 0,97 $ por libra
Si se cumplen las expectativas (hay sobre oferta y baja el precio de la chía), antes del
vencimiento CIERRA LA POSICIÓN, pues no posee la chía físicamente.
Cerrar una Posición: Eliminar una operación de nuestro portafolio, mediante

la ejecución de la operación opuesta. Por ejemplo vendiendo una divisa que
habíamos comprado o comprando una que habíamos vendido.
Compra el futuro sobre la chía a 0,87. obtiene una ganancia de 0,10$ / libra = ha ganado 4 000$
Analizaremos ahora que pasa el mismo día con un productor de chía del otro lado del país y
revisaremos como funciona la cobertura con futuros
La chía se
encuentra a 0,97
el 15 de Mayo
El productor, ante la situación

actual y posible sobreoferta tiene
2 posibilidades: Llamamos al bróker y vendimos 30 contratos
futuros (que arriesgado!)
1) No hacer nada (que también es un
riesgo) Hemos llegado al día antes del vencimiento
2) Cubrir el riesgo, pero ¿Cómo? del contrato. ¿Qué hacemos?, esperamos y
entregamos la chía o cerramos la posición?.
2.1) Identificar el riesgo: Que el precio de la chía baje
El precio de la chía ha bajado a 0,87
2.2) Qué hacer en el mercado de Futuros para reducir
el riesgo y obtener beneficio ante la caída del precio. Pues es más cómodo cerrar la posición,
¿Vender o comprar futuros? ahora entendemos por qué casi todos los
futures se cierran antes del vencimiento.
Si vende futuros HOY, mientras más baje el precio,
más será la ganancia Compramos los 30 contratos a 0,87
obteniendo ganancias de
Si tenemos 1’200 000 libras y el estándar es 40 000 (0,97-0,87)*30*40 000 = $120 000
libras, puedo vender hasta 30 contratos
futuro. La compra (posición larga) o venta (posición corta) se adoptarán de
acuerdo a:
Si se espera que el precio de cotización suba, entraremos a la transacción
con una posición larga. Es decir, compramos el futuro esperando cerrar la
posición vendiendo el futuro a un precio más alto. Nuestra cobertura será
la venta de este futuro. Estamos ante una cobertura corta.
Podemos ver que al
subir el precio del
futuro, al momento de
cerrar la posición
obtendremos mayor
beneficio de la venta
COBETURA CON
FUTUROS: CORTA
“Las coberturas cortas se hacen mediante la venta de contratos de futuros y sirven
para protegerse contra una caída de precio de un producto que se venderá más
adelante”.
Por ejemplo:
“Un productor que tendrá una cosecha o un exportador que recibirá monedas
extranjeras, deberían vender contratos de futuros para cubrirse”.
Es lo apropiado cuando el inversor posee el activo subyacente y considera que:
1. El precio del subyacente puede descender
2. Espera vender el subyacente en algún momento en el futuro.
O cuando no posee el activo pero sabe que lo tendrá en el futuro, para venderlo
en un momento posterior.
“Así, si los precios del activo subyacente descienden en el mercado spot,
cualquier pérdida procedente de esta inversión quedaría compensada por
los beneficios obtenidos gracias a la cobertura empleada con futuros, es
decir a la venta del futuro”.
¿CUÁNDO ES APROPIADO UNA POSICIÓN
CORTA (VENTA) EN FUTUROS?
Precio de Precio del

contado futuro
Beneficio
Beneficio
- +
Precio Precio
Subyacente Subyacente
Mercado Spot Mercado de futuros

futuro. La compra (posición larga) o venta (posición corta) se adoptarán de
acuerdo a:
Si se espera que el precio de cotización baje, entraremos a la transacción
con una posición corta. Es decir, venderemos el futuro esperando cerrar la
posición comprando el future a un precio más bajo. Nuestra cobertura será
la compra de este futuro. Estamos ante una cobertura larga.
Podemos ver que

mientras más baje su
precio el activo, al
cerrar la posición
obtendremos mayor
beneficio.
COBERTURA CON
FUTURO: LARGA
“Las coberturas largas se hacen comprando contratos de futuros para protegerse
contra un alza de precio de un producto que deberá comprarse más adelante en
el mercado cash”.
Por ejemplo:
“Un industrial que necesita comprar materias primas o un importador que
necesita comprar monedas extranjeras en el futuro, deberían comprar contratos
de futuros para cubrirse”.
Será apropiado cuando el inversor sepa que va a tener que comprar un activo
en el futuro y quisiera asegurar su precio. También puede utilizarse para
compensar el riesgo por una posición corta en el mercado spot ya existente.
“Así, si los precios del activo subyacente aumentan en el mercado spot,

cualquier pérdida quedaría compensada por los beneficios obtenidos
gracias a la cobertura empleada con futuros, es decir, a la compra del
futuro”.
¿CUÁNDO ES APROPIADO UNA POSICIÓN
LARGA (COMPRA) EN FUTUROS?
Precio de Precio del

futuro
contado
Beneficio
Beneficio
- +
Precio Precio
Subyacente Subyacente
Mercado Spot Mercado de futuros

ACTUACION EN CLASE
Un inversionista ganadero espera tener 120 mil

libras de ganado bovino en pie para venderlas
dentro de 3 meses. La Bolsa de Producto entrega
40 mil libras de ganado. ¿Cómo puede el
inversionista usar el contrato con fines de
cobertura? Desde el punto de vista del
inversionista, ¿Cuáles son las ventajas y las
desventajas de la cobertura?
ACTUACION EN CLASE
n3
CONTRATO  3 * 40.000,00lbs   120.000,00lbs
Usar el contrato de futuro para asegurar el precio del ganado bovino

evitando desembolsar una mayor cantidad de dinero.
1. La ventaja es que asegura el precio del ganado ante una posible

subida.
2. La desventaja es que el precio pueda bajar y terminar
desembolsando una cantidad adicional.
UNIDAD # 2
OPCIONES
OPCIONES: DEFINICION
 Las opciones, en su fundamento, difieren de los forwards y

de los futuros.
 En los forwards o en los futuros, las dos partes están
sometidas a una obligación.
 Por el contrario, una opción da a su propietario el derecho
a hacer algo (comprar o vender). “El propietario de la
opción no esta obligado a ejercer ese derecho”.
 Una opción es un contrato que otorga al comprador el
derecho, pero no la obligación, de comprar (o vender)
mediante el pago de la prima, un activo subyacente
especifico a un precio determinado, a lo largo o al final de
un periodo de tiempo concreto.
OPCIONES: CONTRATOS
El firmar un contrato a plazo o de futuro no tiene ningún costo (excepto el
de la garantía). El tenedor de un contrato de futuro tiene la obligación de
tranzar un activo a cierto precio en una fecha futura especifica.
La compra de una opción requiere de un pago inicial (riesgo asumido por

el vendedor, prima = precio de la opción). El tenedor de una opción tiene
la elección de comprar el activo a cierto precio (precio de ejercicio) en una
fecha futura especifica.
El comprador de la opción tiene el derecho de ejercer o no la opción, y lo

hará en los casos que le convenga. Por el contrario el vendedor (emisor)
esta obligado a cumplir con el contrato cuando dicho ejercicio se de sea o
no que le convenga.
Clasificación de
Opciones de
las opciones
Puedo comprar un activo en
una determinada fecha y a un
compra precio específico.
(CALL
OPTIONS) • El precio se conoce como precio de
Opciones ejercicio o “strike”;
Otorgan al tenedor el • La fecha, como “fecha de
Opciones de
derecho de hacer algo. venta (PUT vencimiento”.
OPTIONS) Puedo vender un activo a una
determinada fecha y a un
El tenedor de la opción no esta precio específico.
OBLIGADO a ejercer su No cuesta “nada” comprar o
“opción”. vender un futuro (excepto los
márgenes).
Para participar de una opción, los inversionistas deben pagar un

precio por adelantado llamado “prima de la opción”.
Clasificación de las opciones
Pueden ser ejercidas en
Americanas
cualquier momento de su vida.
Opciones
Otorgan al tenedor el Solo pueden ser ejercidas al
Europeas
derecho de hacer algo. momento de su vencimiento.
Ambas pueden ser vendidas/compradas en cualquier instante de su

vida. Sin embargo, las opciones americanas pueden ser EJERCIDAS
en cualquier momento, mientras que las europeas SOLO PUEDEN
SER EJERCIDAS en la fecha de vencimiento.
La bolsa más grande del mundo para

negociar opciones sobre acciones es la
Bolsa de opciones
de Chicago (CBOE; www.cboe.com).
Expectativas en los contratos
opciones
La expectativa de un comprador de opciones call, es siempre

alcista (espera que el valor del activo suba).
La expectativa de un comprador de opciones put, es siempre

bajista (espera que el valor baje).
Los inversionistas que compran opciones (call/put) siempre

desembolsan recursos al inicio, por ello tienen el derecho a decidir.
Los inversionistas que venden opciones (call/put) siempre reciben

recursos al inicio y se obligan a cumplir con el comprador.
PARTICIPANTES COMPRADORES DE OPCIONES DE COMPRA: Adquiere el derecho
de comprar el A. S. a un cierto precio (long call)
VENDEDORES DE OPCIONES DE COMPRA: Toma el compromiso de

vender el A. S. a un cierto precio (short call)
COMPRADORES DE OPCIONES DE VENTA: Adquiere el derecho de

vender el A. S. a un cierto precio (long put)
VENDEDORES DE OPCIONES DE VENTA: Toma el compromiso de

comprar el A. S. a un cierto precio (short put)
OPCIONES: POSICIONES
OPCIONES
OPCIONES
DE
DE VENTA
COMPRA
(PUT)
(CALL) CALL PUT
COMPRADA COMPRADA
CALL PUT
VENDIDA VENDIDA
Posiciones en contratos de acciones
• Como en todo contrato, en los contratos de compra de opciones hay dos
posiciones:
• La posición del que compra la opción de compra CALL-CALL (call
compra).
Utilidad
• La posición del que vende la opción de compra PUT-CALL (call venta).
PF del
X activo Benf. neto = (PF-X) - Pcall
Si compramos la opción de
compra, obtendremos mayores
-Pcall PF beneficios si el precio del activo es
mayor en su vencimiento.
Utilidad X PF del Benf. neto = Pcall – (PF-X)

activo
Si vendemos la opción de
+Pcall compra, obtendremos
menores beneficios si el
precio del activo es mayor en
PF su vencimiento.
Posiciones en contratos de acciones
• Como en todo contrato, en los contratos de venta de opciones hay dos
posiciones:
• La posición del que compra la opción de venta CALL-PUT (put
compra).
Utilidad
• La posición del que vende la opción de venta PUT-PUT (put venta).
PF del
X activo Benf. neto = (X-PF) - Pput
Si compramos la opción de
venta, obtendremos menores
PF beneficios si el precio del activo
-Pput es mayor al vencimiento.
Utilidad X PF del Benf. neto = Pput – (X-PF)

activo
Si vendemos la opción de
+Pput venta, obtendremos
mayores beneficios si el
precio del activo es mayor al
PF vencimiento.
B B
Call comprada Call vendida
BN = (S – X) - Pcall
POSICIONES EN OPCIONES
BN = Pcall - (S – X)
+ Pcall
X
X
|
|
- Pcall
Ps P
s
B B
Put comprada Put vendida
BN = (X – S) - Pput BN = Pput - (X -S)

+ Pput
X X
| |
- Pput
Ps Ps
OPCIONES: POSICIONES
TIPO DE CONTRATO
OPCION CALL OPCION PUT
COMPRAR UNA OPCION COMPRAR UNA OPCION

COMPRADOR
DE COMPRA DE VENTA
POSICIONES DE
LAS PARTES
VENDER UNA OPCION DE VENDER UNA OPCION DE
VENDEDOR
COMPRA VENTA
OPCION COMPRADOR VENDEDOR
CALL DERECHO A COMPRAR OBLIGACION A VENDER
PUT DERECHO A VENDER OBLIGACION A COMPRAR

EJERCICIO EN CLASE
 Un inversionista instruye a su intermediario para comprar un

contrato de opción de compra de abril sobre las acciones de la
empresa VCI con un precio de $20.00.
 El intermediario realiza las gestiones en la bolsa y encontrara a
otro intermediario que desee vender un contrato de opción de
abril sobre las acciones de VCI con un precio de $20.00 acordando
un precio.
 Por facilidad asumimos que el precio es de $1.65 (precio de una
opción para comprar una acción, el contrato es de 100 acciones,
$165.00).
 El inversionista debe disponer que se remitan $165.00 a la bolsa a
través del intermediario.
EJERCICIO EN CLASE
DETALLE INVERSIONISTA CONTRAPARTE
PRECIO OPCION $ 1,65 $ 1,65 Este escenario se

daría si el
CONTRATO 100,00 100,00 inversionista decide
COSTO $ 165,00 $ 165,00 ejercer la opción.
PRECIO ACCION $ 20,00 $ 20,00
¿Qué pasa si el precio de la acción no sube de $20,00?

¿Qué pasa si el precio de la acción sube a $35,00?
Grafique la opción respectiva.
EJERCICIO EN CLASE
 Un inversionista instruye a su intermediario para comprar un

contrato de opción de venta de abril sobre VCI con un precio de
$17.50.
 El intermediario realiza las gestiones en la bolsa y encontrara
otro intermediario que desee comprar un contrato de opción de
abril sobre VCI con un precio de $17.50 acordando un precio.
 Por facilidad asumimos que el precio es de $0.725 (precio de una
opción para vender una acción, el contrato es de 100 acciones,
$72.50).
 El inversionista debe disponer de $72.50 a la bolsa a través del
intermediario.
EJERCICIO EN CLASE
DETALLE INVERSIONISTA CONTRAPARTE
$ Este escenario se
PRECIO OPCION 0,725 $ 0,725 daría si el
inversionista
CONTRATO 100,00 100,00
decide ejercer la
COSTO $ 72,50 $ 72,50 opción.
PRECIO ACCION $ 17,50 $ 17,50
¿Qué pasa si el precio de la acción sube de $17,50?

¿Qué pasa si el precio de la acción no sube y baja a $13,00?
Grafique la opción respectiva
ACTUACION EN CLASE
Suponga que usted firma un contrato de
venta con un precio de ejercicio de $40.00 y
una fecha de vencimiento dentro de tres
meses. El precio actual de la acción es de
$41.00 y un contrato de opciones de venta
se realiza sobre 100 acciones. Prima de $
2.50
 ¿A que se ha comprometido?
 ¿Cuánto podrá ganar o perder?
ACTUACION EN CLASE
Usted vende una opción de venta, acordó
comprar 100 acciones a $40.00 c/u si la
contraparte decide ejercer el derecho a vender
a este precio.
La opción se ejercerá solo si el precio de la
opción es menor a $40.00, es decir:
($30 - $40)*100 = $1000 “mientras mas
cercano a cero sea el precio mayor será la
perdida”
La opción no se ejerce si el precio es mayor a
$40
VALOR AL DIA DEL VENCIMIENTO
Distingamos dos momentos en la vida de un contrato
(desde su suscripción hasta el vencimiento):
1. El día del vencimiento; y,
2. Cualquier día antes del vencimiento
El día del vencimiento, la opción de compra (call)
puede tener:
 Un valor igual a cero (NO EJERCE)
 Un valor igual a la diferencia entre el precio del
activo subyacente y el precio del ejercicio (SI
EJERCE)
Cotización Valor de
Precio del
Precio Acción ¿Se ejerce? vencimiento de la
contrato Call
31 de mayo opción
1 640 1 700
1 660 1 700
1 680 1 700
1 700 1 700
1 720 1 700
1 740 1 700
1 760 1 700
COTIZACION PRECIO DE LA ACCION
$ 1.640,00 0 Si el valor de vencimiento es positivo (Precio
$ 1.660,00 0 del subyacente > Precio del ejercicio) se
$ 1.680,00 0 ejerce el derecho a la compra.
$ 1.700,00 0
$ 1.720,00 20
$ 1.740,00 40
$ 1.760,00 60
El gráfico no da información del resultado de nuestra cartera, dado que no

hemos incorporado el dato de la prima pagada por opción.
Si incluimos dicho dato, el eje de las ordenadas indica las posibles pérdidas
o ganancias al vencimiento del contrato.
COTIZACION RENDIMIENTO DE LA CARTERA Desde el punto de vista del vendedor
$ 1.640,00 -40
$ 1.660,00 -40
de la opción Call, lo más conveniente
$ 1.680,00 -40 es que la opción no tenga valor al
$ 1.700,00 -40 vencimiento, para que no sea ejercida
$ 1.720,00 -20 por el comprador y, por consiguiente
$ 1.740,00 0 la prima cobrada se pueda
$ 1.760,00 20
contabilizar como un beneficio neto.
VALOR AL DIA DEL VENCIMIENTO
Distingamos dos momentos en la vida de un contrato

(desde sus suscripción hasta el vencimiento):
1. El día del vencimiento; y,
2. Cualquier día antes del vencimiento
En cuanto a la opción Put, en el vencimiento, la
prima tiene:
 Un valor igual a cero (NO EJERCE)
 Un valor igual a la diferencia entre el precio del
ejercicio y el precio del activo subyacente (SI
EJERCE)
Cotización Precio
Precio del contrato Valor de vencimiento de
Acción ¿Se ejerce?
Put la opción
31 de mayo
1 640 1 700
1 660 1 700
1 680 1 700
1 700 1 700
1 720 1 700
1 740 1 700
1 760 1 700
COTIZACION PRECIO DE LA ACCION
$ 1.640,00 60
$ 1.660,00 40
$ 1.680,00 20
$ 1.700,00 0
$ 1.720,00 0
$ 1.740,00 0
$ 1.760,00 0
Si el valor de vencimiento es positivo (Precio del subyacente < Precio del ejercicio) se
ejerce el derecho a la venta.
COTIZACION RENDIMIENTO DE LA CARTERA
Desde el punto de vista del
$ 1.640,00 20
vendedor de la opción Put, lo
$ 1.660,00 0
más conveniente es que la
$ 1.680,00 -20
opción no tenga valor al
$ 1.700,00 -40 vencimiento, para que no sea
$ 1.720,00 -40 ejercida por el comprador y,
$ 1.740,00 -40 por consiguiente la prima
$ 1.760,00 -40 cobrada se pueda contabilizar
como un beneficio neto.
Valor de una opción
antes del
vencimiento
Se compone de:
Valor temporal
Valor intrínseco
(extrínseco)
Depende del precio spot del activo
La parte de la prima que excede y del precio de ejercicio
(mayor) al valor intrínseco
= PS – PE
= Prima – Valor ó
intrínseco PE – PS
En principio todas las opciones
tienen valor intrínseco
Es igual a cero o positivo. Es 0 si no
se ejerce (no conviene) y es positivo
cuando hay ganancia (se ejerce)
Prima = valor intrínseco + valor temporal
VALOR ANTES DEL
VENCIMIENTO
Antes del vencimiento todas las opciones, tienen un valor, que puede
descomponerse en:
VALOR INTRINSECO:
Precio del activo subyacente - Precio de ejercicio
Lo cual equivale al valor que tendría la opción si el día del cálculo
coincidiera con el de vencimiento, que puede ser “cero” o positivo.
VALOR EXTRINSECO (VALOR TEMPORAL):

Es aquel importe de la Prima que excede a lo que es Valor Intrínseco.
Prima – Valor Intrínseco
VALOR ANTES DEL
VENCIMIENTO
Opciones call y el valor antes del vencimiento
Valor
Valor
Opciones call ¿Se ejerce? Intrínseco:
Temporal
Ps - Px
In the money
<< dentro de Ps > Px Ejercer >0 >0
dinero>>
At the money
<< en dinero >> Ps ≈ Px Indiferente =0 >0
Out of the money
<< fuera de dinero Ps ‹ Px No ejerce <0 >0
>>
VALOR ANTES DEL
VENCIMIENTO
Todas las opciones en principio tienen valor temporal pero

sólo las opciones In-The-Money tienen Valor Intrínseco.
RESUMIENDO:
La prima se puede descomponer en Valor Temporal y Valor
Intrínseco
Prima = Valor Temporal + Valor Intrínseco

EJERCICIO EN CLASE
A continuación se detallan los precios de ejercicio, Precios del
subyacente y las primas canceladas en distintos días (diferentes a la fecha
del vencimiento) de Opciones Call. Indique si se ejerce o no la opción,
calcule el valor intrínseco y el valor temporal, indique si son: In, At, or
Out the money
P. Ejercicio P. subyacente Prima
1400 1554 165
1450 1554 130
1500 1554 90
1554 1554 72
1600 1554 48
1650 1554 30
1700 1554 20
VALOR ANTES DEL
VENCIMIENTO
Opciones Put y el valor antes del vencimiento
Valor
Valor
Opciones put ¿Se ejerce? Intrínseco:
Temporal
Px - Ps
In the money
<< dentro de Ps < Px Ejercer >0 >0
dinero>>
At the money
<< en dinero >> Ps ≈ Px Indiferente =0 >0
Out of the money
<< fuera de dinero Ps > Px No ejerce <0 >0
>>
EJERCICIO EN CLASE
A continuación se detallan los precios de ejercicio, Precios del
subyacente y las primas canceladas en distintos días
(diferentes a la fecha del vencimiento) de Opciones Put.
Indique si se ejerce o no la opción, calcule el valor intrínseco y
el valor temporal, indique si son: In, At, or Out the money
P. Ejercicio P. subyacente Prima

3682 3550 161
3601 3550 97
3550 3550 89
3503 3550 62
3490 3550 42
3402 3550 19
UNIDAD # 3
OPCIONES: LIMITES EN EL PRECIO DE UNA OPCION
LÍMITES EN EL PRECIO DE UNA
OPCIÓN
 Factores que influyen en el precio de una opción:
 Precio de ejercicio
 Precio de activo subyacente
 Tasa de interés libre de riesgo
 Volatilidad
 Tiempo de vencimiento
 Dividendos
 Estrategias de inversión simples con opciones
 Límites superiores e inferiores en los precios de las opciones (sin
dividendos):
 Límite superior para el precio de opciones call
 Límite superior para el precio de opciones put
 Límite inferior para el precio de opciones call
 Límite inferior para el precio de opciones put
 Paridad Put – Call
 Límites con dividendos
LIMITES EN EL PRECIO DE
UNA OPCION
Los precios de las opciones de:

Compra (c); y,
Venta (p)
Estarán en función de:
f(So, X, T, σ, r, D)
UNA OPCION
 El precio actual del activo subyacente, So

 El Precio del ejercicio X.
 Partiendo del beneficio bruto podemos deducir que
mientras mayor beneficio bruto (payoff) se obtenga de
una opción mayor será su precio.
Recordando:
 (So – X) = Beneficio bruto call
 (X – So) = Beneficio bruto put
UNA OPCION
(So – X) = Beneficio bruto call (So – X) = Beneficio bruto call

Precio opción
Precio opción
call (c)
(So) call (c) (X)

UNA OPCION
(X – So) = Beneficio bruto put (X – So) = Beneficio bruto put

Precio opción
Precio opción
put (p)
put (p)
(X)
(So)
Factores que influyen en el precio de una opción:
La tasa de descuento que el mercado financiero aplica a

las inversiones libres de riesgo (o de riesgo normal) afectan al precio de la
opción. Dado que el Strike Price (precio de ejercicio) de una opción es
un valor futuro, su valor actual es menor cuanto mayor sea el tipo de
interés vigente. Entonces, el valor de una call será mayor cuanto más
elevado sea el tipo de interés, mientras que con el valor de una put ocurre
lo contrario.
Precio opción
Precio opción
call (c)
put (p)
r (%) r (%)
Lavolatilidad del precio de un activo se puede resumirde la siguiente manera:

Si la volatilidad de una acción es
cero, su precio a futuro se puede
predecir con precisión.
A mayorvolatilidad, mayor riesgo. Si la volatilidad es pequeña, las
grandes desviaciones con respecto
al precio esperado en cada
Precio opción
momento son poco probables.

Precio opción
Si la volatilidad es alta existe

una elevada probabilidad de que
put (p)
call (c)
el precio de
σ (%) σ (%) la acción experimente grandes
fluctuaciones.
TIEMPO AL
VENCIMIENTO(Div):
DIVIDENDOS (T):
TIEMPO AL VENCIMIENTO (T):

En las acciones americanas: Cuanto más tiempo al vencimiento queda más
incertidumbre existe acerca de los valores del subyacente al vencimiento y,
por tanto, mayor es el riesgo para el vendedor de la opción y mayor puede
ser el beneficio del comprador.
En lasaccioneseuropeas: ?
DIVIDENDOS(Div):
Dado que el mercado descuenta inmediatamente el dividendo pagado
disminuyendo el precio de la acción, al poseedor de una opción de
compra call le conviene que la acción no pague dividendos o pague los
menores posibles para que en la fecha de su vencimiento su precio sea
mayor, mientras que al poseedor de una opción de venta (put) le conviene
justamente lo contrario.
Incremento en la Call Put Call Put
variable europeas europeas americanas americanas
PS + - + -
PE - + - +
T ? ? + +
σ + + + +
. r + - + -
D - + - +
Límites superiores e inferiores
para el precio de las opciones
Supuestos:
1. No hay costos de transacción.
2. Todos los beneficios de compra-venta están sujetos al mismo

tipo impositivo.
3. Es posible prestar y pedir prestado al tipo de interés libre de

riesgo (rf) y que este es un interés nominal compuesto
continuo, el mismo que es rf>0 (positivo).
Límite superior (máximo) para el
precio de las opciones (CALL)
Las opciones call dan a su poseedor el derecho de comprar un activo
subyacente, por tanto sin importar lo que suceda, la opción de compra nunca
puede valer más que el activo subyacente.
c ≤ Ps
.
Límite
superior
Nadie va a estar dispuesto a pagar por un derecho de compra

más de lo que vale el activo que te da derecho a comprar.
Si no se cumple la condición de límite superior, es decir, si c >

Ps, un arbitrajista podría generar ganancia sin riesgo
comprando y vendiendo activos subyacentes y/o comprando y
vendiendo opciones call y put.
Límites superior (máximo) para
el precio de las opciones (PUT)
Las opciones put dan a su poseedor el derecho de vender un activo subyacente
al precio del ejercicio “X”, por tanto, sin importar lo que suceda, la opción de
ventanuncapuedevalermásqueel preciodeejercicio.
p ≤ PE
.
Límite
superior
Si no se cumple la condición de límite superior, es decir, si p

>= Ps, un arbitrajista podría generar ganancia sin riesgo
comprando y vendiendo activos subyacentes y/o comprando
y vendiendo opciones call y put.
Límite inferior (mínimo) para el
precio de las opciones (CALL)
Límite inferior (mínimo) del precio de una CALL que no
paga dividendos es el valor intrínseco de la opción (cuando
no hay posibilidades de arbitraje).
Límite inferior (mínimo) = valor intrínseco = Ps - PE
c ≥ Ps –
. PE(e )
-rt
Valor del es mayor o PE llevado al

PS
call igual presente
Si no se cumple la condición de límite inferior puede existir arbitraje.

Límite inferior (mínimo) para el
precio de las opciones (PUT)
Límite inferior (mínimo) del precio de una PUT que no
paga dividendos es el valor intrínseco de la opción (cuando
no hay posibilidades de arbitraje).
Límite inferior (mínimo) = valor intrínseco = PE – PS
. p≥ PE(e-rt) - Ps
es mayor o PE llevado al
Valor del put PS
igual presente
Si no se cumple la condición de límite inferior puede existir arbitraje.

Put – call parity
 “Paridad” = no hay arbitraje
 “Arbitraje” = generar ganancia sin incurrir en riesgo
 La ecuación tiene 4 componentes
 Los calls y puts deben ser europeos (solo pueden
ser ejecutados al vencimiento)
c+ PE(e-rt) = p + Ps
 ¿Para que sirve?
Si no se sabe el precio de una put europea que tiene
un precio de ejercicio “PE” y una fecha de vencimiento
“T”, se puede calcular utilizando el precio de la call
europea que tenga el mismo “PE” y “T”.
Put – call parity
c+ PEe -rt = p + Ps
¿Para que sirve?
Si no se sabe el precio de una put europea que
tiene un precio de ejercicio “PE” y una fecha de
vencimiento “T”, se puede calcular utilizando el
precio de la call europea que tenga el mismo “PE”
y “T”.
c=p- PEe -rt + Ps
p=c+ PEe -rt - Ps
Límites inferiores con dividendos
c ≥ PS - PEe-rt - D
. p≥ PEe-rt – PS + D
Paridad Put-Call con dividendos
c+D+ PEe-rt = p + PS
c = p - PEe-rt + PS - D
p=c+ PEe-rt – PS + D
UNIDAD # 4
ESTRATEGIAS ESPECULATIVAS UTILIZANDO OPCIONES
B B
Call comprada Call vendida
BN = (S – X) - Pcall
POSICIONES EN OPCIONES
BN = Pcall - (S – X)
+ Pcall
X
X
|
|
- Pcall
Ps P
s
B B
Put comprada Put vendida
BN = (X – S) - Pput BN = Pput - (X -S)

+ Pput
X X
| |
- Pput
Ps Ps
ESTRATEGIAS CON OPCIONES
ESTRATEGIAS
ESTRATEGIAS COMPLEJAS DE
COBERTURA
VENTA DE COMPRA DE
LOS LOS LOS
LOS SPREAD LOS STRIPS LOS STRAPS PUT CALL
STRADDLES STRANGLE BUTTERFLY
SINTETICO SINTETICO
LOS SPREAD
ESTRATEGIAS DE
TENDENCIA
LOS TUNELES
ESTRATEGIAS CON
LOS STRADDLES
OPCIONES
ESTRATEGIAS DE
LOS STRANGLE
VOLATILIDAD
LOS BUTTERFLY
BACKSPREAD
ESTRATEGIAS MIXTAS
VERTICAL SPREAD
Estrategias especulativas
utilizando opciones
Estrategias de tendencia
•Alcista (Bull)
•Bajista (Bear)
Estrategias de volatilidad
•Apuestan a una alta volatilidad del activo subyacente
•Apuestan a una baja volatilidad del activo
subyacente
Estrategias mixtas
•Combinan tendencias y volatilidad
ESTRATEGIAS DE
TENDENCIAS: SPREAD
Las instituciones financieras mas fuertes hoy en día toman posiciones
de riesgo sobre “diferenciales de precios o spread”.
Las estrategias de spread también se denominadas diferencial de

precios se las define como la asunción de un riesgo sobre la diferencia
de dos precios, es decir, consiste en tomar una posición en dos o mas
opciones del mismo tipo (2 o mas opciones de compra o de venta).
Se podrá limitar la perdida pero así mismo la ganancia.
1. Diferencial alcista (bull spread)

2. Diferencial bajista (bear spread)
ESTRATEGIAS DE
TENDENCIAS: SPREAD
DIFERENCIAL ALCISTA (BULL SPREAD) – OPCIONES DE COMPRA
El inversor estima que el precio de la acción suba, para lo cual debe:

 Comprar Call sobre determinadas acciones a precio de ejercicio bajo
 Vender Call sobre las mismas acciones estableciendo en el contrato un precio
de ejercicio superior al inicial
 Ambas opciones deben tener la misma fecha de vencimiento
Se distinguen tres tipos:

 Inician en out the money
 Una inicia en in the money y la otra inicia en out the money
 Ambas inician en in the money
“ Comprar barato y vender caro ”

•Alcista (Bull spread) – Opciones de compra
B
Call vendida Los beneficios de las dos

opciones se muestran en
+Pcall las líneas discontinuas,
la línea continua de color
PE1 rojo muestra el beneficio
PS neto de la estrategia,
Se combinan las estrategias que en esencia se
PE2 obtiene de la diferencia
entre las dos opciones de
compra
-Pcall
Call comprada
P
Beneficio bruto de Beneficio bruto de
Rango de precio de Beneficio bruto
comprar una opción vender una opción Beneficio neto
las acciones total
de compra de compra
PS ≥ PE2 PS – PE1 PE2 – PS PE2 – PE1 (PE2 – PE1) – Pcall + Pcall
PE1 < PS < PE2 PS – PE1 0 PS – PE1 (PS – PE1) – Pcall + Pcall
PS ≤ PE1 0 0 0 0 – Pcall + Pcall

•Bajista (Bear spread) – Opciones de compra
B
Call vendida PE 1 Los beneficios de las dos

opciones se muestran en
+Pcall las líneas discontinuas,
la línea continua de color
PE 2 rojo muestra el beneficio
PS neto de la estrategia,
Se combinan las estrategias que en esencia se
obtiene de la diferencia
entre las dos opciones de
-Pcall compra
Call comprada
P
las acciones total
de compra de compra
PS ≥ PE2 - (PE2 – PS) PE1 – PS - (PE2 – PE1) - (PE2 – PE1) – Pcall + Pcall
PE1 < PS < PE2 0 PE1 – PS PE1 – PS (PE1 – PS) – Pcall + Pcall
PS ≤ PE1 0 0 0 0 – Pcall + Pcall

•Alcista (Bull spread) – Opciones de venta
B
Put vendida
+Pput
Los beneficios de las dos
opciones se muestran en las
líneas discontinuas, la línea
PE1 continua de color rojo
PS muestra el beneficio neto de
la estrategia, que en esencia
se obtiene de la diferencia
PE2 entre las dos opciones de
Se combinan las estrategias
compra
- Pput
Put comprada
P
las acciones total
de venta de venta
PS ≤ PE1 PE1 - PS -(PE2 – PS) -(PE2 – PE1) -(PE2 – PE1) – Pput + Pputl
PE1 < PS < PE2 0 -(PE2 – PS) -(PE2 – PS) -(PE2 – PS) – Pput + Pputl
PS ≥ PE2 0 0 0 0 – Pput + Pputl

•Bajista (Bear spread) – Opciones de venta
B
Put vendida
Los beneficios de las dos
opciones se muestran en las
+Pput líneas discontinuas, la línea
PE1 continua de color rojo
PS muestra el beneficio neto de
la estrategia, que en esencia
se obtiene de la diferencia
Se combinan las estrategias PE2 entre las dos opciones de
compra
- Pput
Put comprada
P
las acciones total
de venta de venta
PS ≤ PE1 PE1 - PS -(PE2 – PS) -(PE2 – PE1) -(PE2 – PE1) – Pput + Pputl
PE1 < PS < PE2 PE1 - PS 0 PE1 - PS (PE1 - PS) – Pput + Pputl
PS ≥ PE2 0 0 0 0 – Pput + Pputl

Si la volatilidad de una acción es
cero, su precio a futuro se puede
Recordemos que es la volatilidad predecir con precisión.
Si la volatilidad es pequeña, las

A mayorvolatilidad, mayorriesgo. grandes desviaciones con respecto
al precio esperado en cada
momento son poco probables.
Estrategias de
Si la volatilidad es alta existe una
volatilidad elevada probabilidad de que
el precio de la acción experimente
grandes fluctuaciones.
Estrategias de Estrategias de
alta volatilidad baja volatilidad
ESTRATEGIAS DE VOLATILIDAD
¿Qué es la volatilidad?
La volatilidad del precio de las acciones (activos subyacentes) es una

medida de incertidumbre sobre los movimientos futuros del precio de las
acciones. Cuando la volatilidad aumenta la posibilidad de ir muy bien o
muy mal aumenta.
El objetivo es tomar una posición sobre las variaciones de la volatilidad en

el futuro y no sobre los precios
Existen 2 estrategias básicas que se pueden adoptar cuando se presenta

volatilidad:
 Apuestan a una alta volatilidad del activo subyacente
 Apuestan a una baja volatilidad del activo subyacente
ALTA VOLATILIDAD –CONO (STRADDLE)
Esta estrategia es clásica en este mercado,

B consiste en la compra o venta simultanea de
opciones call y opciones put del mismo
Call comprada subyacente. Los conos pueden ser Superior o
“Inferior”.
Se combina la compra de una call y de una put,

X con mismo precios y vencimiento.
|
- Pput S
Put comprada
Si el precio pactado o al cual se negocia el
- Pcall
activo subyacente es igual al precio del ejercicio
de las opciones, se genera un pérdida
No ejercita la opción put considerable. Sin embargo, un movimiento en el
No ejercita la opción call precio suficientemente grande, sea al alza o la
p baja generará un beneficio significativo.
Rango de precio de las Beneficio bruto de la Beneficio bruto de la Beneficio bruto

Beneficio neto
acciones opción de compra opción de venta total
S≥X S–X 0 S–X (S – X) – Pcall – Pput
S≤X 0 X–S X-S (X – S) – Pcall – Pput

ALTA VOLATILIDAD – CUNA (STRANGLES)
B  Es una estrategia parecida al cono, difieren en

los precios de ejercicios de las call y put.
 El precio de ejercicio de las call > precio de
Put comprada Call comprada
ejercicio de las put.
 Una posición compra de una cuna tiene un
movimiento Subyacente > que en un cono;
X1 X2
| |
pero prima desembolsada es menor.
- Pput
- Pcall
S
 Una posición venta de una cuna tiene riesgo <
No ejerce opción put
que en un cono; pero beneficios máximos
inferiores.
No ejerce opción call
 Sin embargo en este caso está apostando a que
habrá un gran movimiento en el precio pero no
p está seguro si será un incremento o una
disminución.
Rango de precio de Beneficio bruto de Beneficio bruto de Beneficio bruto

Beneficio neto
las acciones opción de compra opción de venta total
S ≥ X2 S – X2 0 S – X2 ( S – X2 ) – Pcall - Pput
X1 < S < X2 0 0 0 0 – Pcall - Pput
S ≤ X1 0 X1 – S X1 – S (X1 – S ) – Pcall - Pput
MARIPOSA (BUTTERFLY SPREADS)
La especulación con opciones permite tomar posiciones combinadas

en múltiples contratos diferentes para el mismo subyacente.
La mariposa es una posición clásica en estas estrategias, se

construyen con diferentes combinaciones de opciones y los
resultados al vencimiento de la posición son idénticos.
El limitado riesgo de esta posición incide en su gran utilización en los

mercados, el inversionista no espera grandes variaciones en el precio
del subyacente.
Un diferencial mariposa incluye posiciones en opciones con tres

precios de ejercicio distintos.
Mariposa
spread Una estrategia Mariposa
spread es ejecutada
tomando posiciones en 4
contratos de opciones que
de alta de baja tienen TRES PRECIOS DE
volatilidad volatilidad EJERCICIO DISTINTOS.
Mariposa de Mariposa de
call vendida call comprada
Mariposa de Mariposa de
put vendida put comprada
Estrategia mariposa de Call comprada Baja volatilidad
B
El beneficio máximo se
Vender 2 Call obtendrá cuando el precio
del subyacente se encuentre
Precio ejercicio PE2 Intermedio
cercano al precio de ejercicio
2P call
ubicado en la mitad (baja
volatilidad = no esperamos
cambios significativos en el
PE1 PE2 PE3 precio)
| | |
PE1 < PE2 < PE3
P call S
P call
Comprar 1 Call Comprar 1 Call

Precio ejercicio PE1 bajo Precio ejercicio PE3 alto
Estrategia mariposa de Call comprada
Baja volatilidad
INT. PRECIO B. LONG CALL B. LONG CALL B. SHORT CALL B. BRUTO BENEFICIO NETO
S ≤ X1 0 0 0 0 0 + 2Pcall – Pcall – Pcall
X1 < S < X2 S – X1 0 0 S – X1 (S – X1) + 2Pcall – Pcall – Pcall

(2X2 – X1 - S) + 2Pcall – Pcall
X2 < S < X3 S – X1 0 2(X2 – S) 2X2 – X1 - S
– Pcall
(2X2 – X1 - X3) + 2Pcall – Pcall
S ≥ X3 S – X1 S – X3 2(X2 – S) 2X2 – X1 - X3
– Pcall
Estrategia mariposa de Put comprada Baja volatilidad
B El beneficio máximo se obtendrá
cuando el precio del subyacente
Vender 2 Put
se encuentre cercano al precio
Precio ejercicio PE2 Intermedio de ejercicio ubicado en la mitad
(baja volatilidad = no esperamos
2P put cambios significativos en el
precio)
PE1 PE2 PE3

| | |
PE1 < PE2 < PE3
Pput S
Pput
Comprar 1 Put Comprar 1 Put

Precio ejercicio PE1 bajo Precio ejercicio PE3 alto
Estrategia mariposa de Put comprada
Baja volatilidad
INT. PRECIO B. LONG PUT B. LONG PUT B. SHORT PUT B. BRUTO BENEFICIO NETO
(X1 + X3 - 2X2) + 2Pcall –
S ≤ X1 X1 – S X3 – S - 2(X2 – S) X1 + X3 - 2X2
Pcall – Pcall
(X3 – 2X2 - S) + 2Pcall – Pcall
X1 < S < X2 0 X3 – S - 2(X2 – S) X3 – 2X2 - S
– Pcall
X2 < S < X3 0 X3 – S 0 X3 – S (X3 – S) + 2Pput – Pput – Pput
S ≥ X3 0 0 0 0 0 + 2Pput – Pput – Pput

Estrategia mariposa de Call vendida Alta volatilidad
B El beneficio máximo se
obtendrá cuando el precio
Vender 1 call Vender 1 Call en los “extremos” de la
Precio ejercicio PE1 bajo Precio ejercicio PE3 alto estrategia (cercano a los
precios PE1 y PE2). Ya que
esperamos volatilidad alta,
Pcall
nos convendrán estos
PE1 PE2 PE3 valores extremos.
Pcall
| | |
PE1 < PE2 < PE3
S
2P call
Comprar 2 Call
Estrategia mariposa de Put vendida Alta volatilidad
B El beneficio máximo se
obtendrá cuando el precio
Vender 1 Put Vender 1 Put en los “extremos” de la
Precio ejercicio PE1 bajo Precio ejercicio PE3 alto estrategia (cercano a los
precios PE1 y PE2). Ya que
esperamos volatilidad alta,
Pput
nos convendrán estos
PE1 PE2 PE3 valores extremos.
Pput
| | |
PE1 < PE2 < PE3
S
2P put
Comprar 2 Put
UNIDAD # 5
MODELOS DE VALORACION DE OPCIONES
MODELO BINOMIAL
 Luego de revisar los diversos conceptos de las opciones
financieras (call, put, valor intrínseco, etc.) y el
funcionamiento básico de los mercados de las mismas,
naturalmente nace la consulta:
 ¿Existirá algún procedimiento para determinar

lo que debería costar una opción dadas unas
determinadas características y condiciones del
mercado?
 Un modelo de valoración de opciones se encarga de

determinar el precio teórico o prima de una opción
cualquiera ante ciertas condiciones de mercado.
MODELO BINOMIAL
Una técnica conocida para valorar una opción
es la denominada como modelo binomial o
árbol binominal.
Consiste en un árbol que representa diferentes

trayectorias posibles que pueden ser alcanzadas
por el precio de las acciones durante el tiempo
de vida de la opción.
Fue propuesto por Cox, Ross y Rubinstein (Año

1976).
MODELO BINOMIAL
 Asumiendo que el valor del activo subyacente en el
momento “t” se defina como “S0”, el modelo binomial
indica que dicho activo subyacente podrá optar por
seguir 2 “caminos”.
 Una vez transcurrido el intervalo de tiempo Δt (árbol
binomial de un periodo o “a un paso”), S0 puede
subir hacia el valor “Su” ó puede bajar “Sd”.
Su
S0
Sd
MODELO BINOMIAL
 S0 = Valor del Activo subyacente al inicio
 Su = Valor del Activo subyacente al final “Up”
 Sd = Valor del Activo subyacente al final “Down”
 u = Su / S0
 d = Sd / S0
 p = Posibilidad de éxito
 q = (1 –p) = Probabilidad de fracaso

S 0u  fu Me indica la relación
S 0 d  fd entre el cambio en el
precio de la opción y el
S0u S 0u  fu  S 0 d  fd cambio en el precio de la
acción a medida que nos
fu fu  fd
 desplazamos entre los
S 0u  S 0 d nodos de tiempo.
S0
f Para calcular el valor
f  S 0u  fu  e  rT presente de la cartera
S0d cuando la tasa de interés
es la tasa libre de riesgo
fd
t0 t1 f  S 0   S 0u  fu e  rT
S 0   f  S 0u  fu e  rT
f  S 0  1  ue  rT   fue rT
t1 – t 0 = x unidad de
tiempo
MODELO BINOMIAL
El modelo de valoración considera que existe una
probabilidad de acierto “p” y una de fracaso “q”,
entre ambas suman 1 es decir el 100% de las
posibilidades.
Por tanto “q” es equivalente a “1 – p”
La esperanza de acierto estará dada por la
posibilidad de acierto por el precio de la acción
correspondiente más la posibilidad de fracaso
multiplicada por el valor de la opción
correspondiente.
MODELO BINOMIAL
Una opción call es utilizada para que un comprador de
derivados de alguna manera se proteja ante un
aumento del precio futuro de los derivados. Dada esta
incertidumbre, se establecen dos escenarios a los que
se puede enfrentar el comprador de, por ejemplo,
acciones:
12 $
10 $ Asumamos que el Px es 11$.

8$
¿Cuál es el valor de la prima que debe cobrar la contraparte al comprador de

la opción?
Recordemos que el precio depende de la diferencia entre el valor futuro y el
actual (siendo 0 cuando esta es negativa).
MODELO BINOMIAL:
EJERCICIO EN CLASE
El precio de una acción de V. C.I., hoy está valorada en 10$ y
se espera que al final de 4 meses dichas acciones puedan
tener dos posibilidades de valoración: una de 12$ y otra de
8$. Si el día de hoy se comprara una opción call el precio de
ejercicio sería 11 USD. ¿Cuánto debería pagar por esa opción
un inversionista, si la tasa libre de riesgo es 12%?
1) Calcular las primas brutas de
12 $
ambas posibilidades.
2) Calcular la probabilidad de
10 $
éxito “p”.
8$ 3) Usar su valor para calcular la
probabilidad de fracaso “q”.
t0 t1 4) Utilizar los valores calculados
para obtener la prima.
t1 – t0 = 4 meses
MODELO BINOMIAL:
EJERCICIO EN CLASE
12 $
1) Calculamos las primas brutas que se
obtendrían en cada caso.
10 $
8$ Asumiendo el precio de ejercicio a 11$:
a. fp = 12$-11$ = 1$
t0 t1 b. fq = 8$-11$ = 0 (out of money)
t1 – t0 = 4 meses
2) Calcularemos la probabilidad de éxito “p”.
3) Usaremos su valor para calcular la probabilidad de fracaso “q”. Recordemos

que ambas probabilidades suman 100%, entonces q será igual a 1-p.
MODELO BINOMIAL:
EJERCICIO EN CLASE
12 $ Asumiendo el precio de ejercicio a 11$:
10 $ a. fp = 12$-11$ = 1$
b. fq = 8$-11$ = 0 (out of money)
8$
t0 t1
t1 – t0 = 4 meses
4) Utilizaremos los valores calculados para obtener la prima usando la fórmula:
Traído al presente Calculo de valor final utilizando probabilidades

MODELO BINOMIAL:
EJERCICIOS EN CLASE
 Con los datos del ejercicio anterior ahora

considere que la tasa libre de riesgo es 8%.
Indique que efecto se evidencia en el precio
de la opción, en este caso.
 Con los datos iniciales, ahora considere que el
plazo de las opciones serán 6 meses. Indique
que efecto se evidencia en el precio de la
opción.
MODELO DE MÁS DE UN PERÍODO
Al igual que el modelo de 1 sólo período

el objetivo es calcular el precio de la
opción en el nodo inicial.
Para lo cual se debe realizar

repetidamente el ejercicio hasta lograr el
cometido.
EJERCICIO EN CLASE
Queremos valorar una opción call bajo el modelo
binomial, por dos períodos de 3 meses cada uno, y
sabemos que las acciones el día de hoy tienen un
valor de 20 USD; las mismas tienen una posibilidad
de variar 10% al alza y a la baja en cada uno de los
períodos.
Si se estima que la TLR es del 12%, cuál sería el

valor de la opción, si desea pactar un precio de
ejercicio de 21 USD?
MODELO BINOMIAL
Hasta ahora hemos considerado que las opciones son
europeas (solo se pueden ejercer en la fecha de
vencimiento).
¿Cómo se calcularía la prima de las opciones
americanas?
En ese caso, el modelo binomial debe ser modificado en
cuanto al cálculo de los nodos iniciales.
Por lo tanto, en esos nodos, el valor de la opción será
el mayor entre:
1. El valor calculado de la ecuación y
2. El beneficio bruto de la opción
MODELO BINOMIAL DE DOS PERIODOS
Se desea valorar una opción put americana para

acciones que se cotizan actualmente en 30$, para
ejercerlas en los próximos 6 meses, conociendo que en
los primeros 3 meses se prevé una variación del 6% (al
alza y a la baja) y en los siguientes 3 meses una
variación del 8% (al alza y a la baja).
Se desea suscribir el contrato de opciones a un precio

de ejercicio de 29,50$ si la TLR es del 10%, cuál
sería el precio apropiado para estas opciones?
34,344$ (8%
Calculamos posibles beneficios brutos alza)
29,5 - 34,344 = -4,844$
31,8 $ (6%
alza)
Out of the money (0)
29,50 – 31,8= -2,3 $ 29,256$ (8%
baja)
Out of the money (0) 29,5 - 29,256 = 0,244$
30 $
30,456 (8% alza)
PE = 29,50$ 29,5 - 30,456 = -0,95$
28,2 (6%
baja) Out of the money (0)
29,50 – 28,2 = 1,3
25,944 (8% baja)
29,5 - 25,944 = 3,556$
t0 t1 t1 t2
t1 – t0 = 3 meses t2 – t1 = 3 meses
Calculamos el valor de “p” para cada sección, utilizando la
fórmula:
34,344$ (8%
alza)
31,8 $ (6%
alza)
29,256$ (8%
baja)
30 $
30,456 (8% alza)
28,2 (6%
baja)
25,944 (8% baja)

158
Calculamos el valor de “p” para cada sección, utilizando la
fórmula:
34,344$ (8%
alza)
31,8 $ (6%
alza)
29,256$ (8%
baja)
30 $
30,456 (8% alza)
28,2 (6%
baja)
25,944 (8% baja)

Calculamos las primas o valor de la opción en los nodos centrales
usando la formula y los beneficios brutos de los últimos ramales.
34,344$ (8%
alza)
Out of money (0)
31,8 $ (6%
alza)
29,256$ (8%
baja)
BB=0,24
4
30 $
30,456 (8% alza)
Out of money
28,2 (6% (0)
baja)
25,944 (8% baja)
BB=3,556
El valor de la opción será el mayor entre:
1. El valor calculado de la ecuación y
2. El beneficio bruto de la opción
BB= 29,50 – 31,8= -2,3 $

31,8 $ (6%
alza)
30 $
BB=29,50 – 28,2 = 1,3

Si la opción fuera europea,
tendríamos que usar siempre los 28,2 (6%
baja)
valores calculados (0.0813 y 1.1854).
Desarrolle el ejercicio anterior considerando que es una opción europea.

MODELO DE VALORACIÓN BLACK -
SCHOLES
 En 1973, Robert C. Merton publicó "Theory of Rational Option
Pricing", en él hacía referencia a un modelo matemático que
Fisher Black y Myron Scholes habían desarrollado.
 A este modelo lo denominó Black-Scholes y fue empleado para
estimar el valor actual de una opción europea para la compra
(Call), o venta (Put), de acciones en una fecha futura.
 Merton y Scholes recibieron el Premio Nobel en Economía por su
trabajo en 1997; Black, el otro creador de la fórmula no lo pudo
recibir debido a haber fallecido en 1995.
 El modelo Black - Scholes fue desarrollado tiempo antes que el
binomial. La diferencia entre estos dos radica en que el modelo
Black - Scholes considera los períodos de tiempo evaluados
como instantáneos y es utilizado únicamente para opciones de
tipo europeo.
MODELO DE VALORACIÓN BLACK –
SCHOLES: SUPUESTOS
1. El comportamiento del precio de las acciones corresponde
al modelo logaritmo normal
2. No hay costes de transacción o impuestos y todos los
activos financieros son perfectamente divisibles.
3. No hay dividendos sobre las acciones durante la vida de la
opción
4. No hay oportunidad de arbitraje libre de riesgo
5. La negociación de valores financieros es continua
6. Los inversores pueden prestar o pedir prestado al mismo
tipo de interés libre de riesgo
7. El tipo de interés libre de riesgo es constante en el corto
plazo.
MODELO DE BLACK -
SCHOLES
c=
p=
c = precio de una opción call europea
p = precio de una opción put europea
S0 = precio del activo subyacente a t=0
PE = precio de ejercicio (strike Price)
N(X) = función de distribución de la probabilidad
(distribución normal estándar acumulada). Es un valor entre
0y1
T = tiempo de vida restante de la opción (en años)
MODELO DE BLACK -
SCHOLES
c=
p=
MODELO BLACK – SCHOLES:
EJERCICIO EN CLASE
El precio de las acciones seis meses antes

del vencimiento de una opción es de 42$, el
precio de ejercicio de la opción es de 40$, el
tipo de interés libre de riesgo es el 10%
anual y la volatilidad es del 20% anual.
Calcule el precio de las opciones call y put,
utilizando el modelo Black-Scholes.
Compruebe los valores con la formula
paridad call-put de opciones europeas.
 S   2   42   0,20 
2

0,50
ln     r  T ln     0,10  
d1 
X   2    40   2   0,7693
 T 0,20 0,50
 S   2   42   0,20 
2

0,50
ln     r  T ln     0,10  
d2 
X   2    40   2   0,6278
 T 0,20 0,50
c  SN d1   PEe rt N d 2 
c  420,7792  40e 0,100,50 0,7350
c  4,76
p  PEe rt N  d 2   SN  d1 
p  40e 0,100,50 0,2650  420,2264
p  0,81
N 0,7693  N 0,76  0,93N 0,77   N 0,76
N 0,7693  0,7764  0,930,7794  0,7764
N 0,7693  0,7792
N  0,7693  N  0,76  0,93N  0,77   N  0,76

N  0,7693  0,2236  0,930,2206  0,2236
N  0,7693  0,2264
N 0,6278  N 0,62  0,78N 0,63  N 0,62

N 0,6278  0,7324  0,780,7357  0,7324
N 0,6278  0,7350
N  0,6278  N  0,62  0,78N  0,62  N  0,63

N  0,6278  0,2676  0,780,2676  0,2643
N  0,6278  0,2650
CONVERGENCIA ENTRE EL MODELO BINOMIAL
Y EL BLACK-SCHOLES
Como se recordará el modelo de valoración binomial

considera que no existe una continuidad en las
operaciones financieras, por tanto el tiempo entre un
intercambio de activos y otro es considerado discreto es
decir hay una separación bien definida entre un período
y otro.
Sin embargo en el modelo aplicado por Black-Scholes el

supuesto básico es la continuidad de las operaciones y
de los intercambios de activos subyacentes, es decir la
negociación de activos financieros es continua.
Y EL BLACK-SCHOLES
En la convergencia entre ambos modelos hay que

efectuar precisamente un sin numero de cálculos
que permitan acercar el concepto discreto binomial
al continuo de Black-Scholes.
De tal manera de comparar las valoraciones entre

ambos modelos. De los cálculo que se pueden
efectuar se obtendría un comportamiento aleatorio
con tendencia a la disminución a medida que se
efectúan mayores interacciones.
Y EL BLACK-SCHOLES
En resumen, el modelo binomial

no se ajusta de manera perfecta
al modelo Black-Scholes, pero a
medida que aumentan las
ramificaciones o pasos aplicados
las desviaciones tienden a
estabilizarse.
UNIDAD # 6
SENSIBILIDAD Y COBERTURA
FACTORES QUE DESTERMINAN EL EL PRECIO ACTUAL DEL ACTIVO SUBYACENTE
PRECIO DE LAS OPCIONES
EL PRECIO DE EJERCICIO
EL TIEMPO DE VENCIMIENTO
LA VOLATILIDAD
EL TIPO DE INTERES LLIBRE DERIESGO
LOS DIVIDENDOS
FACTORES QUE DETERMINAN
EL PRECIO DE LAS OPCIONES
Los precios de las opciones de:

Compra (c)
Venta (p)
Estarán en función de:
f (So, X, T, σ, r, D)
 A excepción del precio de ejercicio, el resto de
factores pueden variar durante la vida de la
opción y es importante aprender cómo se ve
afectada la prima ante esos cambios, es decir, saber
cómo de sensible es la prima de la opción a
variaciones en esos factores.
 Cuanto más sensible más arriesgada será la opción.
 Estas sensibilidades se utilizarán para realizar las
operaciones de cobertura. Si queremos eliminar el
riesgo de nuestra cartera de inversión tenemos que
conseguir que sea insensible a esos factores, es decir,
que sus sensibilidades sean cero.
Δ en la variable Call Put Nombre
S0 + - Delta
PE - +
T ? ? Theta
σ + + Vega
r + - Rho
 Estas sensibilidades o “letras griegas” son en realidad

DERIVADAS de la función Black-Scholes con respecto a
cada una de la variables analizadas.
 Por ejemplo, la fórmula de Δ (Delta) nace de derivar la
función de Black-Scholes con respecto al precio del activo
subyacente.
 La función Gamma (Γ) nace de derivar la fórmula de Delta
con respecto a la volatildad (es una segunda derivada).
 Entonces, es clave tener claro que para obtener una tasa
de cambio con respecto al costo de la opción, debemos
derivar la función con respecto a la variable analizada.
SENSIBILIDAD DELTA (Δ)
Conceptos clave:
Nos indica el cambio del valor de la prima (o precio de la
opción) en relación al precio del activo subyacente.
Es decir, el cambio en el precio de la opción por cada
dólar que se mueva el activo subyacente, tanto a favor
como en contra.
En una posición larga Δ es positiva y en una posición corta Δ
es negativa.
Los calls tienen una Δ positiva, los puts una Δ negativa.
La Δ también nos da la probabilidad de que la opción
termine In The Money.
Por ejemplo: una opción con una Δ de 25, tendrá un
25% probabilidad de terminar ITM.
 Mide el cambio del precio de la opción por dólar
dada una variación en el activo subyacente.
Delta de una opción europea de compra:
Delta de una opción europea de venta:

 La delta de una opción de compra muy dentro del dinero (in the
money) se acerca a uno, mientras que la delta de una opción
muy fuera del dinero (out the money) es cercana a cero.
 En las puts, la delta es más cercana a -1 cuando se encuentra in
the money.
 Cabe destacar que la delta de una opción varía a lo largo del
tiempo. Esto significa que la posición en el activo subyacente
debe reajustarse frecuentemente.
Delta de una call europea Delta de una put europea
 Se obtienen de las tablas de distribución normal estándar.

 Utilizar una cobertura Delta para una posición corta en una
opción europea de compra, implica mantener una posición
larga de N(d1) acciones en todo momento.
 Utilizar la cobertura Delta para una posición larga en una
opción europea de compra implica mantener una posición
corta de N(d1) - 1 acciones en cualquier momento dado.
Delta de una call europea Delta de una put europea
¿Qué significa “cobertura Delta”?

 Como se expresó al inicio, los índices o letras griegas nos
proporcionan información acerca del riesgo y/o el
comportamiento del precio de la opción.
 Si la Delta es 0,5; ante un cambio marginal en la
cotización del subyacente el precio de la opción varía en
un 50% de dicho cambio.
 Así que es lógico optar por una cobertura que tenga una
Delta de -0,5.
SENSIBILIDAD THETA (θ)
 El paso del tiempo disminuye el valor de una opción.
 A medida que transcurre el tiempo, se reduce el Valor
Temporal, de forma que el día del vencimiento todas
las opciones carecen de Valor Temporal y sólo las In-
The-Money tienen Valor Intrínseco.
 Se define como Theta la variación que experimenta la
prima cuando se produce una disminución (infinitesimal)
en el tiempo que resta a vencimiento de la opción.
 Es la tasa de variación del valor de la cartera con respecto al
paso del tiempo cuando todos los demás factores se mantienen
invariable.
Theta de una call europea
Theta de una put europea
 Theta no es el mismo tipo de parámetro de
cobertura que delta. Hay incertidumbre sobre el
precio futuro de las acciones, pero no sobre el paso
del tiempo.
 Tiene sentido cubrirse contra variaciones en el precio
del activo subyacente, pero no tiene sentido cubrirse
en una cartea de opciones contra los efectos del
paso del tiempo.
 Sin embargo, Theta sirve como aproximación de
Gamma en una cartera delta neutral.
SENSIBILIDAD GAMA (r)
 Gamma es la tasa de variación de la Delta de la cartera
con respecto al precio del activo subyacente.
 Si Gamma es pequeña quiere decir que Delta varía muy
lentamente y se deben realizar pocos ajustes para
mantener una cartera neutral a Delta.
 Sin embargo, si Gamma es grande en términos absolutos,
la Delta es altamente sensible al precio del activo
subyacente.
Gamma esta dada por la siguiente
fórmula, tanto para opciones
europeas de compras como de venta.
SENSIBILIDAD VEGA (ν)
 Se define como Vega la variación que experimenta la prima
cuando se produce una variación (infinitesimal) en la
volatilidad.
 El valor de la opción tiende a cambiar debido a los movimientos en
volatilidad al igual que debido a los cambios en el precio del activo y
al paso del tiempo.
 VEGA mide el cambio del precio de la opción a medida que varía la
volatilidad del activo subyacente.
Se expresa en la siguiente fórmula, tanto

para opciones europeas de compra como
de venta:
Nota: Vega no es una letra griega propiamente dicha.

SENSIBILIDAD RHO (ρ)
 El coeficiente RHO de una cartera de opciones es la tasa
de variación del valor de la cartera con respecto al tipo de
interés.
 Mide la sensibilidad del valor de una cartera frente a los
tipos de interés. Para una opción Europea de compra sobre
acciones que no pagan dividendos es:
 Mientras que para opciones europeas de venta esta dada

por:
CÁLCULO DE N’(D1)
 Se puede apreciar que para los cálculos de
GAMMA, THETA y VEGA, las fórmulas requerían
N’(d1).
 En dichos casos el cálculo se lo realiza con la
siguiente fórmula:
En un mundo ideal los operadores que trabajan en
instituciones financieras podrían reajustar sus cartera con
mucha frecuencia para mantener una delta = 0; gamma = 0;
y, vega = 0, etc. Pero en la práctica eso no es posible.
Por tanto se dedican a lograr un delta = 0 al menos una vez

al día operando con el activo subyacente.
En la mayoría de los casos Gamma y Vega son observadas

muy de cerca. Si se hacen muy grandes en términos
absolutos se debe tomar acciones correctoras o se liquida la
negociación.
EJERCICIOS EN CLASE
1) Calcule el precio de una opción europea de venta a seis meses sobre acciones que
no pagan dividendos con un precio de ejercicio de 30 USD cuando el precio actual
de las acciones es 25 USD, el tipo de interés libre de riesgo es el 5% anual y la
volatilidad es el 20% anual. Calcule adicionalmente, Delta, Theta, Vega.
2) Calcule el precio de una opción europea de compra a tres meses sobre acciones que
volatilidad es el 20% anual. Calcule adicionalmente, Gamma y Rho.
3) Calcule el precio de una opción europea de venta a seis meses sobre acciones que
volatilidad es el 20% anual. Calcule adicionalmente, Delta, Theta, Vega.
4) Calcule el precio de una opción europea de compra a tres meses sobre acciones que
volatilidad es el 30% anual. Calcule adicionalmente, Delta, Theta, Vega. Haga los
mismos cálculos considerando que es una opción de venta.

Ingenieria Financiera MERCADO DE DERIVADOS

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NOVENO SEMESTRE

El paso de los tipos de cambio fijos a flotante

Ordenadores y tecnología de la información

Innovación y crecimiento de la economía mundial

Regulación y desregulación de los mercados financieros

Incidencia negativa en la solvencia de las entidades de crédito

Reajuste y renegociaciones de las finanzas

Necesidad de formulas que permitan mejor cobertura ante los riesgos

“Instrumento Derivado, Producto Derivado o Derivado

Se deriva del precio de un instrumento financiero

Se negocia en un mercado al contado y cuyos términos

Los 4 tipos principales de derivados

CONSISTE • La utilización de instrumentos financieros para

• Identificar los riesgos, las oportunidades, las fortalezas

• Incrementar la productividad financiera de la empresa

• Busca eliminar el riesgo que pueden ocasionar

• Busca obtener beneficios “apostando” a la posible

• Busca pequeños márgenes de beneficio a muy

• Reestructurar las características de una transacción

CONTRATOS FUTUROS EN OPCIONES

 Los derivados son medios que ayudan a las empresas a

 Los derivados son como tijeras para cortar bonsáis.

 Un aspecto central de las finanzas es que el riesgo es

 Una empresa puede “cubrirse” (evitar o paliar riesgos)

 De igual manera, puede “especular” asumiendo de esta

Si hablamos de un producto derivado sobre el

#1 • Cualquier derivado financiero: forward,

#3 • El mercado al contado y/o el mercado

#4 • Seria tomar, reducir, eliminar, asumir,

• Imposibilidad de deshacer una posición o inversión a un

• Denominado de mercado, surge debido a variaciones en el

• Variaciones profundas en la política monetaria internacional

Tipo de • Mas conocido y visible, resultado de las

• Relacionado con la volatilidad del precio de las

Beneficio > (Costo – Transferir el riesgo)

Costo > (Beneficio – Asumir el Riesgo)

Los inversionistas frente a un

b) Aseguramiento - pagar primas para protegerse;

c) Diversificación - adquirir activos distintos (aún cuando

d) Cobertura - acción tendiente a reducir la exposición a una

Vendedor Inst. Derivado

Comprador Inst. Derivado

Futuros Tipos de interés

misma cantidad y calidad; a las mismas fechas, lo

INTEGRIDAD: Es un mecanismo que elimina por

TECNOLOGIA: Todos los participantes en el

Precio futuro (difiere

El tamaño del contrato depende de la moneda ($50,000.00 - $100,000.00)

El ultimo día de negociación es el lunes anterior a la fecha de vencimiento

• Usan los contratos de futuros para reducir

• Los utilizan para apostar sobre la dirección

• Toman posiciones de compensación en dos

Vender futuros Comprar futuros

Al acercarse el periodo de entrega del contrato de futuro tienden a converger el

 Los contratos se denomina por el mes de entrega y la

“Estar corto”: Quien vende contratos adopta una posición

La posición corta (o de venta) es asumida por el inversionista

“Estar largo”: Quien compra contratos de futuros, adopta

La posición larga (o de compra) es asumida por el

En Junio, un comerciante de USA podría ponerse en contacto

Mientras tanto, un comerciante de Ecuador llama a su

Se determina que el precio es de 300 centavos de dólar por

#3 • Precio de futuro, Precio de ejercicio o de contrato.