T 6: VALORACIN DE BONOS

Precio del Curva Precio-Rentabilidad

Bono

Linea de Duracin
Modificada

Precio actual
del Bono

Rentabilidad Rentabilidad del

actual del mercado
mercado
59
 Activos de Renta Fija

Deuda a medio/largo plazo (bonos)

- Los pagos realizados a los tenedores de
bonos estn fijados previamente.
Acciones Preferentes
- Los dividendos preferentes son
establecidos previamente y pueden ser
acumulativos.
60
 Caractersticas de los Bonos
Pagan un cupn fijo (inters)
Los pagos son en intervalos temporales
fijos (normalmente cada 6 meses)
Realizan un pago al vencimiento por el
nominal
I I I I I I+M

0 1 2 ... n
61
 Ejemplo: Bonos Coca Cola
9s/2019
Valor nominal = 1000 $
Cupn = 9% anual sobre VN .
= 90 $ anuales (45 $ cada 6 meses).
Vencimiento = 20 aos.
45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$+1000$

0 1 2 ... n
62
 Tipos de Bonos

Obligaciones - Bonos sin asegurar.

Obligaciones Subordinadas - Deuda
subordinada en caso de insolvencia.
Bonos Hipotecarios - Bonos con garanta real.
Bonos Cupn Cero - Realizan un nico pago al
vencimiento: intereses + nominal.
Bonos Basura (Junk Bonds) - Bonos de alto
riesgo con rating o calificacin BB o inferior
segn Moodys o Standard and Poors.
63
 Tipos de Bonos
Eurobonos - Bonos denominados en una divisa
y emitidos en otro pas. (Financiacin en el
extranjero).
Ejemplo - Suponga que Coca Cola decide
emitir 1,000 $ en bonos in Espaa. Es una
emisin de bonos en $ USA, pero emitida en
otro pas. A qu obedece este hecho?.
Si los tipos de inters en Espaa estn ms
bajos que en USA y,
Para evitar la normativa de la SEC. 64
 Bonos Convertibles

Algunas emisiones de bonos tienen

la posibilidad de convertirse en
acciones.
Supone esto un beneficio para el
inversor?
Evidentemente que si pus
incorpora flexibilidad. 65
 El contrato de emisin del Bono

Listado de todos los trminos de la

emisin: cupn, nominal,
vencimiento, etc.
Derechos sobre activos y resultados
que protegen al obligacionista en
caso de insolvencia de la empresa.
Calificacin o rating de la emisin.
66
 Valoracin de Bonos
En general:
El valor intrnseco de un activo = el
valor presente de la estructura de
Flujos de Caja esperados descontados
a una apropiada tasa de rentabilidad
requerida por el inversor.
Puede el valor intrnseco de una
activo ser diferente de su valor de
mercado? 67
 Valoracin de Bonos
Descontando la estructura de Flujos de
Caja a una tasa de rentabilidad requerida
por el inversor.

1)La estructura de cupones como una renta

o anualidad.
2) El valor nominal al vencimiento como un
pago simple. 68
 Valoracin de Bonos
n

S
I M
Vb = t + n
(1 + kb) (1 + kb)
t=1

I = Cupn o inters.
kb = Tasa de rentabilidad requerida por el
inversor (depende del riesgo del bono).
Vb = Valor intrnseco del bono. 69
 Valoracin de Bonos
n

S
I M
Vb = t + n
(1 + kb) (1 + kb)
t=1

Vb = I (FIVPA i, n) + M (FIVPA i, n)

70
 Ejemplo de Bono
Una empresa emite bonos a 20 aos de
valor nominal 1,000$ y pago de cupones
anuales. La rentabilidad de bonos de
similar riesgo actualmente en el
mercado es del 12%, por lo que decide
fijar un cupn del 12% de inters
nominal anual.
Qu precio de emisin deben tener los
bonos?
71
 1000
120 120 120 ... 120

0 1 2 3 ... 20

P/ao = 1
N = 20
I% ao = 12
VF = 1,000
A = 120
Solucin VP = -1,000 $

Nota: Si el cupn = tasa de descuento, el

72
bono se emitir a su valor nominal.
Solucin Matemtica:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVPA i, n )
VP = 120 (FIVPA .12, 20 ) + 1000 (FIVPA .12, 20 )
1
VP = A 1- (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 120 1 - (1.12 )20 + 1000/ (1.12) 20 = 1000 $
0.12
73
 Supongamos que los tipos de inters en
el mercado desciende inmediatamente
despus de la emisin de los bonos. La
tasa de retorno requerida para bonos de
similar riesgo desciende hasta el 10%.

Qu repercusin tiene este hecho en el

precio de mercado de los bonos ?

74
 P/ao = 1
Modo = Pospagable
N = 20
I% ao = 10
A = 120
VF = 1000
Solucin VP = -1,170.27$

Nota: Si el cupn > tasa de descuento, el

bono se vender con una prima (Plusvala)
75
Solucin Matemtica:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
VP = 120 (FIVPA .10, 20 ) + 1000 (FIVP .10, 20 )
1
VP = A 1- (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 120 1 - (1.10 )20 + 1000/ (1.10) 20 = 1,170.27 $
.10
76
 Supongamos que los tipos de inters en
el mercado aumentan inmediatamente
despus de la emisin de los bonos. La
tasa de retorno requerida para bonos de
similar riesgo asciende hasta el 14%.

Qu repercusin tiene este hecho en el

precio de mercado de los bonos ?

77
 P/ao = 1
Modo = Pospagable
N = 20
I% ao = 14
A = 120
VF = 1000
Solucin VP = -867.54 $

Nota: Si el cupn < tasa de descuento, el

bono se vender con descuento (Minusvala)
78
Solucin Matemtica:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
VP = 120 (FIVPA .14, 20 ) + 1000 (FIVPA .14, 20 )
1
VP = A 1- (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 120 1 - (1.14 )20 + 1000/ (1.14) 20 = 867.54 $
0 .14

79
Supongamos cupones semestrales

P/ao = 2
Modo = Pospagable
N = 40
I% ao = 14
A = 60
VF = 1000
Solucin VP = -866.68 $
80
Solucin Matemtica:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
VP = 60 (FIVPA .14, 20 ) + 1000 (FIVP .14, 20 )
1
VP = A 1- (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 60 1 - (1.07 )40 + 1000 / (1.07) 40 = 866.68 $
.07
81
 Rentabilidad al Vencimiento (TIR)
Yield To Maturity (YTM)

Tasa de rentabilidad anual que el

inversor espera obtener de un bono si
lo mantiene hasta el vencimiento.

V b = I (FIVPA i, n) + M (FIVP i, n)

Resolviendo, TIR=i
82
 Ejemplo TIR

Suponga que pagamos 898.90 $ por un

bono de valor nominal 1,000 $ con
cupn del 10% al que le quedan 8 aos
para el vencimiento y tiene pagos
semestrales.
Cul es la Rentabilidad al Vencimiento
o TIR?
83
 P/ao = 2
Modo = Pospagable
N = 16
VP = -898.90
A = 50
VF = 1000
Solucin TIR= 12%

84
Solucin Matemtica:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
898.90 = 50 (FIVPA i, 16 ) + 1000 (FIVP i, 16 )
1
VP = A 1- (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
898.90 = 50 1 - (1 + i )16 + 1000 / (1 + i) 16
i por aproximaciones sucesivas
85
 Bonos Cupn Cero

No realizan pagos de cupones.

La rentabilidad del inversor
viene determinada por el
precio de emisin.

86
 Ejemplo de Bonos Cupn Cero

Supongamos que un inversor paga 508 $

por un bono al que le quedan 10 aos
hasta el vencimiento.
Cul es la rentabilidad al vencimiento?

-508 $ 1000 $

0 10
87
 Ejemplo de Bonos Cupn Cero

Supongamos que un inversor paga 508 $

por un bono al que le quedan 10 aos
hasta el vencimiento.
Cul es la rentabilidad al vencimiento?

-508 $ 1000 $

0 10
88
 Bono Cupn Cero
VP = -508 VF = 1000

0 Solucin Matemtica: 10
VP = VF (FIVP i, n )
508 = 1000 (FIVP i, 10 )
0.508 = (FIVP i, 10 )
VP = VF /(1 + i) 10
508 = 1000 /(1 + i)10
1.9685 = (1 + i)10
i = 7% 89
 La informacin financiera:
Bonos de Empresas (Corporate Bonds)
Wall Street Journal Rentab.
Bonos Actual Vol. Cierre Varia.
Eckerd 9s 1/4 04 8.6 20 107 1/2 ...

Cul es la rentabilidad al vencimiento?

P/ao = 2, N = 12, VF = 1000, VP = -1,075 $,
A = 46.25

Solucin: 7. 67% 90
 La informacin financiera:
Bonos de Empresas (Corporate Bonds)
Wall Street Journal Rentab.
Bonos Actual Vol. Cierre Varia.
AlldC zr 09 ... 30 43 5/8 +2

Cul es la rentabilidad al vencimiento?

P/ao = 1, N = 11, VF = 1000, VP = -436.25 $,
A = 0

Solucin = 7.83% 91
 La informacin financiera :
Bonos del Tesoro (Treasury Bonds)
Maturity Ask
Return Mo/Yr Bid Asked Var. Yld
9 Nov 18 129,00 128,50 +13 6.43

Cul es la rentabilidad al vencimiento de

los Bonos del Tesoro?
P/ao = 2, N = 40, VF = 1000, A = 45,
VP = - 1,287.50 (128.75% del nominal)
Solucin: 6.43% 92
 La duracin de un bono
Medida temporal de la vida media de una
inversin.
Media ponderada del vencimiento de los
flujos de caja de un bono, donde los
valores actuales de dichos flujos actan
como ponderaciones.
Media de la volatilidad del precio de
mercado de los bonos como consecuencia
de acambios en la ETTI. 93
EFECTOS DESCUENTO Y REINVERSION ANTE
VARIACIONES EN ETTI.
Tipo de inters y rentabilidad Perodo de tenencia del bono
1 ao 3 aos 4 aos 5 aos

7% Cupones 90,00 270,00 360,00 450,00

Plusvalas 68,00 36,00 18,69 0,00
Reinversin cupones 0.00 19,34 39,59 69,36
Rentabilidad final 15,80% 9,84% 9,00% 8,70%

9% Cupones 90,00 270,00 360,00 450,00

Plusvalas 0,00 0,00 0,00 0,00
Reinversin cupones 0,00 25,03 51,58 88,62
Rentabilidad final 9,00% 9,00% 9,00% 9,00%

11% Cupones 90,00 270,00 360,00 450,00

Plusvalas -62,00 -34,25 -18,00 0,00
Reinversin cupones 0,00 29,89 64,00 110,50
Rentabilidad final 2,80% 8,17% 9,00% 9,31%

LA CARTERA QUEDA INMUNIZADA EN EL PERIODO 4

ANTE CUALQUIER VARIACION EN LA ETTI,
GENERANDO UNA RENTABILIDAD DEL 9%. 94
 n

VA(FC
t 1
t )xt
D
VAT

D= Duracin.
FCt=Flujo de caja en el momento t.
VA(FCt)= Valor actual del flujo de caja en el momento t.
VAT= Valor actual o precio de mercado del bono.
n= Nmero de perodos hasta el vencimiento.

Flujos de caja

0 Duracin n
95
 La duracin como medida del riesgo de tipo de inters
-D
Precio = x Precio Mercado x Rentabilidad
r
(1 )
n

Precio del Cruva Precio-Rentabilidad

Bono

Linea de Duracin
Modificada

Precio actual
del Bono

Rentabilidad Rentabilidad del

actual del mercado
mercado
96
 INMUNIZACION

FLUJOS DE CAJA DE LA CARTERA. PAGO DEL PASIVO EN N POR

IMPORTE DE PN.

F1 F2 F3 FN FN+1 FN+2 FT
*------*-----*------*----- - - -*------*---------------*- - - - - - -*
0 1 2 3 N N+1 N+2 T
N
VA (Valor Acumulado) = S Fi x (1+r)N-i , dVA/dr > 0
i=1
T
VD (Valor Descontado) =S Ft x (1+r)-(t-N), dVD/dr < 0
t=N+1
EN LA FECHA N: VALOR DE LA CARTERA ES VN = VA + VD

PARA ETTI= r, VIGENTE EN LA FECHA INICIAL: VN = PN 97

 VN VA VD N 1
( 1 r ) xVD( 0 ) x( N D )
r r r

DVN DVA DVD

(1) N D; 0; ;INMUNIZACION
Dr Dr Dr

DVN DVA DVD

(2) N D; 0; ;(RIESGO BAJADAS)
Dr Dr Dr

DVN DVA DVD

(3) N D; 0; ;(RIESGO SUBIDAS)
Dr Dr Dr
98
INMUNIZACION DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA.

UNA COMPAIA DE SEGUROS:

* HA DE PAGAR UN PASIVO DE 10 MILLONES DE $

DENTRO DE 5 AOS.

* INVIERTE EN UNA CARTERA DE BONOS CUPON

CERO.

99
100
 RATING: Indicador de solvencia financiera

AGENCIA MOODY'S AGENCIA STANDARD & POOR'S

Aaa Calidad superior. AAA La mejor calificacin.

Aa Alta calidad. AA Calificacin alta.

A Superior al grado medio. A Por encima de la media.

Baa De grado medio. BBB Calificacin media.
Ba Posee elementos especulativos. BB Por debajo de la media.
B Especulativa. B Especulativa.

Caa Riesgo de impago. CCC Totalmente especulativa

Ca Muy especulativa. Casi seguro impago de C Reservado para deuda subordinada.
intereses.
C El grado ms bajo de calificacin. DDD Impago de intereses o de principal.

Fuente: Standard & Poor's y Moody's.

101