TESIS DEL AUTOR

Examinar la naturaleza de las nuevas entradas de capital y mostrar los desafos

macroeconmicos planteados por su llegada, asi como las respuestas de la
poltica econmica de los pases receptores.
- Proveer una descripcin general de la magnitud y la composicin de las nuevas
entradas.
- Examinar las explicaciones propuestas para el resurgimiento de los flujos de
capital hacia los pases en vas de desarrollo.
- Explorar el desafio planteado por las entradas y las opciones de la poltica
econmica.
- Revisar el desempeo macroeconmico de estos pases a lo largo de este
episodio.
 La acumulacin de deuda externa que finalmente condujo a la crisis de la deuda
internacional se debi a un episodio de grandes entradas de capital a los pases en
vas de desarrollo bajo la forma de prstamos bancarios sindicados, destinados
casi exclusivamente a prestatarios del sector pblico.
La implantacin de restructuraciones de la deuda bajo el Plan Brady
(1989)(extensin de los plazos junto con periodos de gracia), coincidi con un
nuevo episodio de entradas de capital en los pases en vas de desarrollo.
Las nuevas entradas de capital, tenan un carcter muy diferente a las del episodio
anterior, grandes entradas de capital extranjero planteaba grandes desafos al
manejo macroeconmico interno.

Prstamo concedido a uno o varios prestatarios por una pluralidad http://www.expansion.com/diccionario-

de Entidades Financieras economico/prestamo-sindicado.html
ENTRADAS DE CAPITAL A PRINICIPIOS DE LA DECADA
DE 1990
Describir en trminos generales los ambientes externos e internos
modificados (con relacin a periodos anteriores) en los que se han
producido los nuevos flujos de capital hacia los pases en vas de
desarrollo, la composicin de sus activos y destino sectorial. Los
resultados macroeconmicos obtenidos por una muestra de pases
receptores durante este episodio (pases de Asia y Amrica Latina).
 1.1 El contexto interno y externo
Surgi en un ambiente muy diferente al episodio anterior (aos 70). Los cambios
abarcan los ambientes econmicos y reguladores de ambos conjuntos de pases.
El periodo 1989-1993: fue de lento crecimiento en el mundo industrial
PIB del 4.4% en 1988 para el G-7, promedi 1.1% en 1991-1993
En E.U.A. la tasa de inters nominal y la real bajaron a niveles muy reducidos.
El inters nominal a corto plazo en 1989 9.1%, 3.2% en 1991
Asia y Amrica Latina experimentaron movimientos adversos en sus trminos de
intercambio. Aun as sus exportaciones crecieron rpidamente al inicio de este
periodo.

Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, La tasa de inters nominal engloba la tasa de inflacin y
Italia, Japn y Reino Unido. la tasa de inters real.
 En el ambiente de regulacin, volvieron a los mercados de capital de los pases
industrializados ms hospitalarios hacia los prestatarios, relajando sus regulaciones.
Facilitando el acceso de los pases en vas de desarrollo a los mercados de capital de
estos pases.
Los pases en vas de desarrollo realizaron cambios en sus regmenes de poltica
econmica, mejorando la administracin macroeconmica y la liberacin
generalizada. Entre ellos a final de los 80 se encontraba la eliminacin de las
restricciones impuestas a la propiedad extranjera que haban obstruido las entradas
de inversin extranjera directa. En Mxico se eliminaron algunos impedimentos en
1991.

La participacin en instrumentos de deuda como son los LA TRANSICIN DE LA ECONOMA MEXICANA 1982-2000
cetes, bondes, tesobonos y ajustabonos pueden ser Edmar Salinas Callejas
adquiridos en 100% por los inversionistas extranjeros. Maria Elena Tavera Corts
 1.2 Caractersticas de las nuevas entradas
1.2.1 Magnitud
Cul fue la magnitud de las entradas nuevas, y como se compararon con las que
precedieron a la crisis de la deuda?
Tales entradas fueron muy grandes por comparacin con los aos precedentes.
En los pases en vas de desarrollo el promedio de las entradas de capital aumento
en 1.5 puntos de porcentaje del PNB. La mayor parte de auge ocurri en 1992-1993
cuando alcanzo 3.8% del PNB.

El producto nacional bruto (PNB) corresponde al valor

agregado por factores de produccin de propiedad nacional. Olivier, Blanchard (2000) Macroeconoma, Buenos
(cantidad de bienes y servicios producidos por los Aires: Prentice Hall
residentes de un pas, aunque estos bienes se produzcan
en un pas extranjero).
 1.2.2 La cronologa
El nuevo auge se manifest primero en Asia, cuyos pases no perdieron en general
el acceso a los mercados de capitales mundiales.
1988 Tailandia, 1989 Malasia, 1990 Indonesia, en Amrica latina en 1990, las
entradas netas fueron de 24 000 millones de dlares.

1.2.3 Destino regional y por pases

El auge fue generalizado, pero especialmente pronunciado en Asia oriental y
Amrica latina. En ALC fueron Argentina, Brasil, Mxico y Venezuela quienes
recibieron el 95% de los flujos de cartera.
 1.2.4 Composicin de los activos
Flujos de inversin extranjera directa (IED)
Flujos de cartera (bonos y acciones)
Otros (prstamos bancarios)
Los primeros dos desempearon un papel importante,
en los setenta estuvo dominado los flujos por
instrumentos de deuda. Los flujos de capital haca los
pases en vas de desarrollo se expandieron porque se
involucr una nueva categora de prestamistas.
La inversin extranjera directa (IED) fue del 17% en
Amrica Latina. Los activos adquiridos estuvieron
denominados en moneda nacional, esto quiere decir
que los acreedores externos se expusieron al riesgo de
la tasa de cambio, especficamente al de una
devaluacin repentina.
 1.2.5 Destino sectorial

El capital privado a largo plazo , se dirigi hacia el

sector privado.
 FACTORES IMPULSORES DE LAS ENTRADAS DE CAPITAL
2.1.1 Factores de atraccin
Las entradas de capital atradas por los mayores rendimientos internos
incrementaran el bienestar porque reflejaran los prestamos incrementadores de la
riqueza para el financiamiento de nuevas oportunidades de inversin interna de alto
rendimiento que antes no estaban disponibles. Incluso un cambio exgeno en las
preferencias de la cartera nacional podran provocar entradas de capital
incrementadoras de bienestar.
Por otro lado, algo que reduce el bienestar, es la adopcin de tasas de cambio fijas y
de garantas de los depsitos mal supervisadas, podran crear una oportunidad para
que los prestamistas extranjeros obtuvieran tasas de rendimiento privadas elevadas,
y no reflejaran los rendimientos sociales de los recursos que transfieren a la
economa prestataria.
 2.1.2 factores de impulso
El factor ms citado es un deterioro de las caractersticas de riesgo y rendimiento de
los activos emitidos por los deudores de pases industrializados. La disminucin de las
tasas de inters en E.U.A. El colapso de los activos en Japn.
Tienen el efecto de empujar el activo hacia el exterior en busca de rendimientos ms
elevados en corto plazo.
El choque es favorable para los pases que haban visto restringido el crdito y
permanecan fuertemente endeudados.
2.1.3 integracin financiera
El resurgimiento de los flujos de capital podra reflejar un incremento de la integracin
financiera debido a la eliminacin de barreras que impiden los flujos de capital a travs
de las fronteras.
 2.2 Los datos empricos
El trabajo emprico ha tratado de identificar si los cambios que detonaron los
episodios de entradas de capital recientes se originaron en los pases acreedores o en
los deudores.
Se supone que el factor de calidad crediticia del pas, c, refleja el valor presente
esperado de los recursos disponibles para pagos externos. Si tales recursos crecen a la
tasa g a partir de un valor inicial W, siendo R la tasa de inters externa libre de riesgo a
largo plazo, c estar dado por:
Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) sostuvieron que los factores internos son importantes en la
atraccin de entradas, pero que no podan explicar en los pases donde no haban existido reformas,
o si se iniciaron antes las reformas porque hasta 1990 las entradas iniciaron.
Por lo tanto citaron el papel de los factores externos:
Un grado significativo de movimiento sincronizado entre las reservas extranjeras y las tasas de
cambio (10 pases de AL), las pruebas de causalidad de Granger indicaron muy frecuentemente
que las reservas causan a las tasas de cambio y no a la inversa.
Dooley, Fernndez-Arias, Kletzer (1994), obtuvieron una serie de conclusiones como el que para
un pas en vas de desarrollo promedio los cambios ocurridos en las tasas de inters
internacionales resultaron ser la fuerza dominante en los auges de entrada de capital, explicando
ms del 60%. Otro 25% se debi a los cambios ocurridos en la calidad crediticia, y cerca del 12%
para las mejoras del clima de inversin interna. Adems cuando se descompuso en interno y
externo el indicador, el 86% del auge se atribuy a los movimientos en las tasas de inters
externas.
Descubrieron que virtualmente todo el aumento del precio podra explicarse por las reducciones
del valor nominal de la deuda y las tasas de inters internacionales, dejando casi nada mediante
mejoramientos del ambiente interno.
Shcadler, carkovic, Bennett, Kahn (1993) sealaron que los auges de las entradas de
capital no han sido universales dentro de las regiones de pases en vas de desarrollo,
de modo que los acreedores externos ha discriminado en alguna medida al distribuir
sus fondos entre los pases. (640).
Hernndez y Rudolf (1994) sealaron que haba diferencias entre grandes y
pequeos receptores, como el que los primeros eran ms estables, con variabilidad
menor de la inflacin y la tasa de cambio real, as como un ndice menor de riesgo
poltico, tenan menores acervos de deuda y mayores acervos de reservas de divisas.
El Banco Mundial (1997) sugiere que los factores internos desempearon un papel
mas prominente en 1994-1995, lo que indicaba que al inicio no lo era.
 2.3 Una evaluacin
Los datos formales apoyan que la declinacin de las tasas de inters de EUA han
desempeado un papel importante al empujar los flujos de capital hacia los pases en
vas de desarrollo.
Los factores de impulso ayudan a explicar la cronologa y la magnitud de las entradas
de capital nuevo, los factores de atraccin son necesarios para explicar la distribucin
geogrfica de los flujos durante este tiempo.
 RESPUESTAS DE LA POLITICA ECONMICA: PROBLEMAS Y
DATOS
3.1 Opciones de la poltica econmica
El desafo macroeconmico planteado a los pases por la llegada de entradas de
capital era la posibilidad de que provocaran una expansin excesiva de la demanda
agregada, traducindose en un incremento de la inflacin interna y una apreciacin
de la tasa de cambio real. El banco central tendra que intervenir para comprar el
exceso de oferta de divisas a la tasa de cambio prevaleciente.

Es la suma de todos los gastos en bienes y servicios

llevados a cabo por los diferentes agentes Mochn, Francisco (2006) Principios de
econmicos, es decir, los consumidores, las Economa, Espaa: Mc Graw Hill
empresas, el sector pblico y el sector exterior.
Las intervenciones de la poltica econmica pueden clasificarse:
Polticas destinadas a restringir la entrada neta de capital, restringiendo entradas o
promoviendo salidas
Polticas que tratan de restringir la entrada neta de divisas (acumulacin de reservas)
Polticas que aceptan la acumulacin de reservas asociada a un supervit de la balanza de
pagos pero tratan de aliviar sus efectos sobre la base monetaria.
Polticas que aceptan un incremento de la base pero tratan de restringir sus efectos sobre
los grandes agregados monetarios. (restricciones cuantitativas del crdito).
Polticas que aceptan una expansin monetaria pero tratan de contrarrestar los efectos
expansivos sobre la demanda agregada (contraccin fiscal)

El efectivo en manos del sistema crediticio constituye Supongamos que el gobierno llega a la conclusin de que
las reservas bancarias, y la suma de stas con el el dficit presupuestario es demasiado elevado. Se
efectivo en manos del pblico forma la base toma la decisin de subir los impuestos y mantener
monetaria del sistema o dinero de alta potencia constante el gasto pblico.

Mochn, Francisco (2006) Principios de Olivier, Blanchard (2000) Macroeconoma, Buenos

Economa, Espaa: Mc Graw Hill Aires: Prentice Hall
 3.1.1 Restricciones de las entradas brutas
Los controles de capital bajo la forma de un impuesto sobre los prstamos externos,
haran que los agentes interioricen los costos que sus decisiones de endeudamiento
externo imponen a otros. Una opcin de optimo condicionado es la limitacin del
endeudamiento externo.
La eficacia de los controles tendera a diferir a travs del tiempo, lo que dificulta la
obtencin de resultados. Estos controles ayudan en preservar cierto grado de
autonoma monetaria interna. Pero encuentra escasas pruebas de que haya ayudado a
los gobiernos a alcanzar sus objetivos en poltica econmica o mejorar el bienestar.
3.1.2 aliento a las salidas brutas
La liberacin de las salidas de capital debiera ser uno de los ltimos pasos de la
liberacin econmica, mientras no se lograra la estabilidad fiscal interna, sera
necesario recurrir a las recaudaciones de la represin financiera.
 3.1.3 Liberalizacin comercial
Desde una perspectiva macroeconmica, la liberalizacin del comercio
exterior disminuye directamente el precio de los bienes importables en
moneda nacional.
3.1.4 Flexibilidad de la tasa de cambio
En la medida en que se permitan las entradas de capital, la conveniencia de la
intervencin en las divisas depender en parte de los requerimientos de la
estabilidad macroeconmica. Si se cree que la entrada de capital ser
temporal, una apreciacin de la tasa de cambio oficial podra tender a agravar
los efectos de cualesquiera distorsiones internas previamente existentes.
 3.1.5 La esterilizacin
Las autoridades monetarias pueden tratar de evitar el estmulo de la demanda
agregada con una tasa de cambio fija mediante la intervencin esterilizadora de las
divisas.

(La esterilizacin monetaria, en macroeconoma, es una medida utilizada por los

Bancos Centrales para que la entrada y salida de capital de un pas no perjudique a
su economa.)

Por ejemplo, cuando un Banco Central observa que se est apreciando la moneda de su pas ms de lo
que les interesa, actuar para frenar esa apreciacin, debida principalmente a que los mercados
financieros estn vendiendo moneda extranjera y comprando moneda nacional. El Banco Central, para
evitar una apreciacin de su moneda que encarezca los productos del pas y merme las exportaciones,
intervendr en el mercado de divisas realizando las transacciones contrarias a las que se estn
produciendo naturalmente en el mercado, es decir, en este caso, el Banco central proceder a
comprar divisa extranjera y vender moneda nacional.
http://economipedia.com/definiciones/esterilizacion-
monetaria.html
 3.1.6 Polticas para influir sobre el multiplicador del dinero
Si por razones fiscales o de otra ndole es incompleta la esterilizacin, la implicacin de
una entrada de divisas es una expansin de la base monetaria. Pudindose evitar mediante
un incremento de los requerimientos de reservas u otras restricciones de la expansin
crediticia por parte del sistema bancario. Si los bancos tienen ya reservas excesivas, estos
tendrn escaso efecto.

3.1.7 La contraccin fiscal

Si no se evita la expansin monetaria interna, o si se transmite un estmulo financiero
expansivo hacia el exterior del sistema bancario, la estabilizacin de la demanda agregada
necesitara una contraccin fiscal. A veces el proceso presupuestario de los pases no es
capaz de responder con suficiente rapidez, y aunque pueda cambiarse la poltica fiscal, los
efectos deseados sobre la demanda interna surgirn, solo si los recortes del gasto recaen
sobre los bienes no comerciados.
VARIACIONES EN LAS RESPUESTAS DE LA POLITICA ECONOMICA
4.1 Medidas para impedir las entradas brutas
Varios pases adoptaron controles, impuestos u otros impedimentos de las entradas.
La ms directa es la restriccin cuantitativa del endeudamiento externo. (Sri Lanka,
1993). En Mxico los controles cuantitativos asumieron la forma de lmites a los
pasivos bancarios de divisas.
En Mxico (1991) se dio el requerimiento de que los bancos con pasivos en moneda
extranjera mantengan en el banco central una cuenta no remunerada igual a una
razn especificada de tales pasivos.
4.2 aliento a las salidas brutas
Esto implico medidas como la autorizacin para que los residentes invirtieran en el
exterior, la remocin de topes para los gastos en turismo de los residentes.
 4.3 Medidas para reducir la acumulacin de reservas
4.3.1 Poltica comercial
Varios pases redujeron los aranceles durante el periodo de las grandes entradas
4.3.2 Poltica de tasa de cambio
Ningn pas abandon una paga determinada en favor de un rgimen de libre flotacin en
el curso del episodio del auge, excepto en respuesta a una crisis monetaria. En todos los
pases continu la intervencin oficial. En algunos pases se utiliz las bandas de tasas de
cambio, esto para absorber algo de la presin generada por las entradas de capital.
Argentina y Mxico restringieron su poltica fiscal durante los episodios de auge,
implantaron fuertes programas de estabilizacin.

Esto indica que el tipo de cambio flote libremente en el mercado e

implica que el gobierno se abstendr de manipularlo, de tal
manera que el precio del dlar se fije por la interaccin entre la
oferta y la demanda.
 RESULTADOS MACROECONOMICOS
Qu lograron estas medidas en lo tocante a la preservacin de la estabilidad macroeconmica
frente a las entradas?
Las reservas de divisas oficiales aumentaron en todos los pases
El crecimiento de la base monetaria tendi a acelerarse en varios pases, antes de que la
esterilizacin cobrara fuerza, entre ellos Mxico. Los pases lograron mantener frenado el
crecimiento de la base monetaria.
En la mitad de los pases examinados el multiplicador del dinero aumento efectivamente durante el
periodo, un resultado contrario a lo requerido para contrarrestar el crecimiento de la base
monetaria.
A pesar de lo que parece ser un auge generalizado en los mercados activos, no hubo ningn caso de
aceleracin drstica de la inflacin durante el periodo de las entradas. El grado de la apreciacin fue
grande en Argentina y Mxico.
Varios pases latinoamericanos parecen haber experimentado auges del consumo impulsados por el
consumo del sector privado.
 LECCIONES DE LA POLITICA ECONOMICA
En los controles de capital, los costos potenciales consisten en distorsiones
macroeconmicas introducidas cuando tales controles no representan una respuesta
de la poltica econmica. La implicacin es que los gobernantes de estos pases
percibieron que los costos de la intervencin directa eran menores que los de la
esterilizacin.
La liberalizacin de las salidas pueden ser importantes, pero podran tener escaso
efecto sobre los flujos netos de capital.
Por lo que toca al empleo de la tasa de cambio, las lecciones son varias:
La adopcin de una banda de tasas de cambio provee una opcin que combina la funcin
de la tasa de cambio como un ancla nominal con un mecanismo que permite que los
movimientos de la tasa de cambio absorban algunas de las presiones ejercidas por las
entradas de capital en el mercado de divisas. De los pases que operaron con bandas
ninguno experimento una aceleracin de la inflacin.
El ajuste de la tasa de cambio nominal se limit esencialmente a dos pases (chile y
Colombia). La apreciacin de la tasa de cambio real se logr en gran medida mediante
ajustes del nivel de los precios.
Los dos pases que experimentaron una apreciacin muy sustancial de la tasa de cambio
real (Argentina y Mxico) exhibieron tambin dficit de cuenta corriente muy grandes.

"exportaciones menos importaciones", dinero que entra al

pas por la venta al exterior de bienes, menos el dinero que
sale por la compra en el exterior de productos.
 Se pone en duda la eficacia de la esterilizacin para aislar a las economas de los efectos
de los choques financieros externos.
No muchos pases pudieron restringir en mayor medida su poltica fiscal en respuesta a
las entradas, y cuando as pudieron hacerlo, los cambios ocurridos en la postura fiscal no
fueron grandes por comparacin con los ajustes fiscales anteriores de los pases
involucrados.
Uno de los procesos mas importantes fue la transicin de varios paises grandes, de una
posicin cercana a la autarqua financiera inducida por la crisis de la deuda internacional,
a un grado bastante avanzado de integracin con los mercados de capital mundiales,
traducindose en nuevos flujos muy grandes de capital.

La autarqua es un sistema de autosuficiencia econmica, segn el cual

un pas o regin trata de autoabastecerse con sus propios recursos,
produciendo en su seno todo lo que necesita para no tener que realizar
intercambios comerciales con el exterior.