El dinero y la inflacin

Este captulo:

La inflacin: la subida general de los precios

La tasa de inflacin: la variacin porcentual del nivel
general de precios

La teora clsica de las causas, los efectos y los

costes sociales de la inflacin (supone que los
precios son flexibles) describe la economa a
largo plazo
Para comprender la inflacin: comprender el dinero
(la demanda y la oferta de dinero)
Este captulo:

1. Qu es el dinero?
2. La cantidad de dinero determina el nivel de precios
La tasa de crecimiento de la cantidad de dinero determina
la tasa de inflacin.
3. Los ingresos que obtiene el Estado imprimiendo dinero
4.El efecto de la inflacin sobre el tipo de inters nominal
5. El efecto del tipo de inters nominal en la cantidad de
dinero que desea tener la gente
6. Es la inflacin un importante problema social?
7. La hiperinflacin
 Cantidad de activos
El dinero Utilizado para transacciones
Un tipo de riqueza

El dinero = la cantidad de activos que pueden

utilizarse fcilmente para realizar transacciones
 Las funciones del dinero

Depsito de valor: el dinero permite

transferir el poder adquisitivo del presente al
futuro
Unidad de cuenta: el dinero indica los
trminos en los que se anuncian los precios y
se expresan las deudas
Medio de cambio: el dinero es lo que
utilizamos para comprar bienes y servicios

La facilidad con que se convierte el dinero en otras cosas - bienes y

servicios - a veces se denomina liquidez del dinero.
Los tipos de dinero

Dinero fiduciario - el dinero que no tiene ningn valor

intrnseco
- se establece como dinero por decreto

Dinero mercanca - una mercanca que tiene algn

valor intrnseco (por ejemplo, el oro)
- cuando se utiliza el oro como dinero, se dice que la
economa tiene un patrn oro (frecuente en todo el
mundo al finales del siglo XIX)
Cmo surge el dinero fiduciario?

Ejemplo: una economa en la que la gente lleva consigo

bolsas de oro
Una compra: el comprador y el vendedor tienen que medir
la cantidad y la pureza del oro
ElGobierno: puede emitir monedas de oro de una pureza y
pesos conocidos (puede reducir los costes de transaccin)
Aceptar oro del pblico a cambio de certificados de oro
A largo plazo, nadie se molesta en canjear los billetes por
oro
Elsistema de dinero-mercanca se convierte en un sistema
de dinero fiduciario
La oferta monetaria = la cantidad de dinero existente en
una economa

El control de la oferta monetaria: Poltica monetaria

El banco central controla la oferta monetaria, por medio

de las operaciones de mercado abierto.
 Para aumentar la oferta monetaria:
ury B ond
USTh.e beTarrereofndathsise heUniretebyd prStompleised
ates El banco central compra bonos del Estado.
bo ci
Treasury ent of the prin
ym hich it
the repa the interest w ated
e pl us rm s st
valu e te
rough th
incurs th
ther eo f.
pay
justly re
es will
ted Stat and
The Uni in its entirety

Para reducir la oferta monetaria:

er s y
its bear under an
default
will not
ances.
circumst
ent
e of th e Presid
Signatur

El banco central vende bonos del Estado.

_
______
______
______
Cmo se mide la cantidad de dinero?

C - efectivo
M1 - Efectivo + depsitos a la vista, cheques de viaje y
otros depsitos
M2 - M1 + saldos de los fondos de inversin en el mercado
de dinero
+ depsitos de ahorro
+ depsitos a corto plazo
M3 - M2 + depsitos a largo plazo
+ acuerdos de recompra, eurodlares, saldos de
los fondos de inversin en el mercado de dinero
para instituciones
L - M3 + otros activos lquidos como bonos de ahorro y
y letras del Tesoro a corto plazo
 Fig. 8.02

Narrow and wide monetary aggregates

(1980-2002)

100 70
90 UK 60 US
80
70 50 A
M2/GDP
% of GDP

% of GDP
60
40 M1/GDP
50
40 30
M4/GDP
30 M0/GDP 20
20
10
10
0 0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001

80 80.00

70 Euro area 70.00 Denmark

60 60.00

50 50.00
% of GDP
% of GDP

40 40.00

30 30.00
Money+Quasi-
20 20.00 Money/GDP
M2/GDP
10 M1/GDP 10.00 Money/GDP

0 0.00
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001
La teora cuantitativa del dinero

La ecuacin cuantitativa = la relacin entre las

transacciones y el dinero

Dinero Velocidad = Precio Transacciones

M V = P T

T - el nmero total de transacciones realizadas durante un periodo

de tiempo (el nmero de veces al ao que se intercambian
bienes o servicios por dinero)
P - el precio de una transaccin
M - la cantidad de dinero
V - velocidad-transacciones del dinero: mide la tasa a la que
circula el dinero en la economa
 La teora cuantitativa del dinero

La ecuacin cuantitativa es una identidad: las definiciones de las

4 variables hacen que sea cierta.

Problema: es difcil medir el nmero de transacciones

Solucin: sustituir T por la produccin total de una economa, Y

Dinero Velocidad = Precio Produccin
M V = P Y
Y - el PIB real
P - el deflactor del PIB
PY- el PIB nominal
V - la velocidad-renta del dinero: el nmero de veces que entra
un euro en la renta de una persona durante un determinado periodo de
tiempo
M/P - saldos monetarios reales: miden el poder adquisitivo de la
cantidad de dinero

Una funcin de demanda de dinero: una ecuacin que muestra

qu determina la cantidad de saldos monetarios reales que desea
tener la gente

(M/P)d = k Y

k - es una constante: mide cuanto dinero quiere tener la gente por

cada euro que gana
La ecuacin indica que: la cantidad demandada de saldos
monetarios reales es proporcional a la renta real.
La funcin de demanda de dinero es como la funcin de demanda
de cualquier bien

El bien es la comodidad de tener saldos monetarios reales

Un aumento de la renta provoca un aumento de la demanda de

saldos monetarios reales

Lafuncin de demanda de dinero ofrece otra manera de analizar la

ecuacun cuantitativa :
MV= PY donde V = 1/k.
El supuesto de la velocidad constante

La
Laecuacin
ecuacincuantitativa
cuantitativase sepuede
puedeconsiderar
considerarcomo
como
una
unadefinicin:
definicin:define
definelalavelocidad
velocidadVVcomocomoelel
cociente
cocienteentre
entreelelPIB
PIBnominal,
nominal,PY,PY,yylalacantidad
cantidadde
de
dinero,
dinero,M.
M.

Si
Sihacemos
hacemoselelsupuesto
supuestode deque
quelalavelocidad
velocidaddel
del
dinero
dineroesesconstante,
constante,lalaecuacin
ecuacincuantitativa
cuantitativase
se
convierte
convierteenenuna
unatil
tilteora
teorade
delos
losefectos
efectosdel
deldinero:
dinero:
la
lateora
teoracuantitativa
cuantitativadeldeldinero.
dinero.

MV = PY
Tres elementos que determinan el nivel general de precios
de la economa:
1) Los factores de produccin y la funcin de produccin
determinan la produccin real, Y (el PIB real).

2) La oferta monetaria M determina el valor nominal de la

produccin, PY (el supuesto de que la velocidad del dinero
se mantiene fija).

3) El nivel de precios, P, es el cociente entre el valor nominal

de la produccin, PY, y el nivel de produccin, Y.
 MV = PY
o, en variacin porcentual:

Variacin
Variacinporcentual
porcentualde
deMM++Variacin
Variacinporcentual
porcentualde
deVV==
==Variacin
Variacinporcentual
porcentualde
dePP++Variacin
Variacinporcentual
porcentualde
deYY

V es constante y Y es dado la variacin porcentual en M

determina la variacin porcentual de P
La teora cuantitativa del dinero establece que:

elBanco Central, que controla la oferta monetaria, tiene el

control ltimo de la tasa de inflacin

Siel Banco Central mantiene la oferta monetaria constante, el

nivel de precios ser estable

Siel Banco Central eleva la oferta monetaria rpidamente, el

nivel de precios sube rpidamente
 Money, inflation and the nominal exchange rate in the long run: OECD countries, 1970-1998

18% 6%
CPI inflation Exchange J
16% CH
GR 4% rate A
P
14% depreciation D
NL
2%
12% DEN B
FR
10% I E 0% UK
SFN
N
IRL CDN
8% E AUS
DEN AUS -2% IRL NZL
SFN
FR N I
6% CDN
B
USA
A NL -4%
J NZL
4% D
CH P
2% -6%
M1 growth rate GR Inflation differential
0% -8%
0% 5% 10% 15% 20% -10% -5% 0% 5%
 Los
Losingresos
ingresosobtenidos
obtenidosimprimiendo
imprimiendodinero
dinerose
sellaman
llaman
seoriaje.
seoriaje.Cuando
CuandoelelGobierno
Gobiernoimprime
imprimedinero
dineropara
parafinanciar
financiar
su
sugasto,
gasto,aumenta
aumentalalaoferta
ofertamonetaria.
monetaria.ElElaumento
aumentoen enlalaoferta
oferta
monetaria
monetariaprovoca
provocainflacin.
inflacin.Imprimir
Imprimirdinero
dineropara
para
incrementar
incrementarlos
losingresos
ingresosdel
delGobierno
Gobiernoesescomo
comoestablecer
establecerunun
impuesto
impuestode
dela
lainflacin.
inflacin.
El
Eltipo
tipode
deinters
intersque
quepaga
pagaelelbanco
banco==tipo
tipode
deinters
intersnominal
nominal
El
Elaumento
aumentode denuestro
nuestropoder
poderadquisitivo
adquisitivo==tipo
tipode
deinters
intersreal
real

r=i

rr--eleltipo
tipode
deinters
intersreal
real
ii--eleltipo
tipodedeinters
intersnominal
nominal
--lalatasa
tasade
deinflacin
inflacin(la (lavariacin
variacinporcentual
porcentualen
enP)
P)
La ecuacin de Fisher - la diferencia entre el tipo de inters
nominal y el tipo de inters real
La ecuacin de Fisher: i=r+
La relacin unvoca entre la
tasa de inflacin y el tipo de
inters nominal se llama
efecto de Fisher.
El tipo de inters
nominal El tipo de La tasa de inflacin
inters real
Muestra que el tipo de inters nominal puede variar por dos
causas: porque el tipo de inters real vara o porque la tasa de
inflacin vara.
La teora cuantitativa y la ecuacin de Fisher indican como la tasa de
crecimiento del dinero afecta al tipo de inters nominal
La teora cuantitativa: un aumento de la tasa de crecimiento del dinero
de un 1% provoca un aumento de la tasa de inflacin de un 1%.
La ecuacin de Fisher: un aumento de un 1% de la tasa de inflacin
provoca un aumento de un 1% del tipo de inters nominal.

Var. % en M + Var. % en V = Var. % en P + Var. % en Y

Var. % en M + Var. % en V = + Var. % en Y

i=r+
El tipo de inters real ex ante - el tipo de inters que el prestatario y el
prestamista esperan cuando se efecta el prstamo.
El tipo de inters ex post - el tipo de inters que ocurre realmente.

la inflacin futura efectiva

e - la inflacin esperada

El tipo de inters ex ante es i - e

El tipo de inters ex post es i -

Cmo modifica esta distincin entre la inflacin efectiva y la esperada

el efecto de Fisher?

ii==rr++ee
La oferta monetaria y la demanda de dinero
 M=C+D
La oferta monetaria Efectivo Depsitos a la vista

Ahora veremos que la oferta monetaria est determinada no slo por la

poltica del Banco Central sino tambin por la conducta de las personas
que tienen el dinero y de los bancos
 Los
Losdepsitos
depsitosque
quehan
hanrecibido
recibidolos
losbancos
bancosyyque
queno
nohan
hanprestado
prestadose
se
llaman
llamanreservas.
reservas.

Consideramos
Consideramoselelcaso
casoen
enelelque
quetodos
todoslos
losdepositos
depositosse
semantienen
mantienen
como
comoreservas:
reservas:los
losbancos
bancosaceptan
aceptanlos
losdepsitos,
depsitos,colocan
colocaneleldinero
dineroenen
reservas
reservasyydejan
dejaneleldinero
dineroah
ahhasta
hastaque
queeleldepositante
depositanteretira
retiraeleldinero
dinero
ooescribe
escribeun
uncheque
chequecontra
contrasusucuenta.
cuenta.

En
Enun
unsistema
sistemabancario
bancariocon
conreservas
reservasdede100%,
100%,todos
todoslos
losdepsitos
depsitosse
se
mantienen
mantienenenenforma
formade
dereservas
reservasyyelelsistema
sistemabancario
bancariono
noinfluye
influyeen
enlala
oferta
ofertamonetaria.
monetaria.
En
Enlalamedida
medidaenenque
quelalacantidad
cantidaddedenuevos
nuevosdepsitos
depsitossea
sea
aproximadamente
aproximadamenteigual
igualaalalacantidad
cantidadde
dedinero
dineroretirado,
retirado,un
unbanco
banco
no
nonecesita
necesitatener
tenertodos
todossus
susdepsitos
depsitosen
enforma
formade
dereservas.
reservas.

El
Elcociente
cocienteentre
entrelas
lasreservas
reservasyylos
losdepsitos
depsitos--la
laproporcin
proporcinde
de
depsitos
depsitosque
quese
semantiene
mantieneen enreservas.
reservas.

El
Elsistema
sistemabancario
bancariodedereservas
reservasfraccionarias
fraccionarias-- un
unsistema
sistemaen
enelel
que
quelos
losbancos
bancosslo
slotienen
tienenen
enforma
formade
dereservas
reservasuna
unaproporcin
proporcin
de
desus
susdepsitos.
depsitos.

En
Enun
unsistema
sistemabancario
bancariode
dereservas
reservasfraccionarias
fraccionariaslos
losbancos
bancos
crean
creandinero.
dinero.
Supongamos que cada banco mantiene un cociente reservas/depsitos (rr) de 20% y el depsito inicial
es de $1000.
Banco I Banco II Banco III
El Balance El Balance El Balanca
Activos Pasivos Activos Pasivos Activos Pasivos
Reservas $200 Depsitos $1,000 Reservas $160 Depsitos $800 Reservas $128 Depsitos $640
Prstamos $800 Prstamos $640 Prstamos $512

La cantidad de dinero creada por los $1000 iniciales es:

Depsito inicial =$1000
Prstamo del Banco I = (1-rr) $1000 El Elproceso
procesode
detransferir
transferirfondos
fondosde
de
Prstamo del Banco II = (1-rr)2 $1000 los
losahorradores
ahorradoresaalos
losprestatarios
prestatariosse
se
Prstamo del Banco III = (1-rr) $1000 denomina intermediacin financiera.
3

Prstamo del Banco IV =. (1-rr)4 $1000 denomina intermediacin financiera.

..
Oferta monetaria total = [1 + (1-rr) + (1-rr)2 + (1-rr)3 + ] $1000
= (1/rr) $1000
= (1/.2) $1000
= $5000 Creacin
Creacinde dedinero
dineroyyde
deliquidez
liquidez
Tres variables exgenas:
- La base monetaria B - la cantidad total de euros en manos del pblico
en forma de efectivo, C, y en los bancos en forma de reservas, R.
- El cociente entre las reservas y los depsitos rr - la proporcin de
depsitos D que tienen los bancos en forma de reservas R.
- El cociente entre el efectivo y los depsitos cr - la cantidad de
efectivo C que tiene la gente en proporcin a sus tenencias de depsitos
a la vista D.
M=C+D - la oferta monetaria
B =C+R - la base monetaria
M cmo una funcin de las 3 variables exgenas:
M/B = C/D + 1
C/D + R/D

cr + 1 Se denomina multiplicador del dinero, m.

M= B
cr + rr
 M m B
M == m B
El multiplicador
Oferta monetaria Base monetaria
del dinero

Como
Comolalabase
basemonetaria
monetariaproduce
produceun
unefecto
efectomultiplicador
multiplicadoren
enlalaoferta
oferta
monetaria
monetariaaaveces
vecesse
sedenomina
denominadinero
dinerode
dealta
altapotencia.
potencia.
De que manera las variaciones de las 3 variables exgenas
hacen que vare la oferta monetaria?
1. La oferta monetaria M es proporcional a la base monetaria
B. Un aumento de la base monetaria aumenta la oferta monetaria
en el mismo porcentaje.

2. Cuanto menor el cociente reservas-depsitos rr (R/D), ms

prstamos conceden los bancos y ms dinero crean con cada euro
de reservas.

3. Cuanto menor el cociente efectivo-depsitos cr (C/D) , menos

dinero de la base monetaria tiene el pblico en efectivo, ms
euros de la base monetaria tienen los bancos en forma de reservas
y ms dinero crean.
Cmo controla el Banco Central la oferta
monetaria?
1) Las operaciones de mercado abierto (las compras y ventas de
bonos del Estado por parte del banco central).

2) Las reservas exigidas (el instrumento que menos utiliza el

banco central).

3) El tipo de descuento - el tipo de inters que cobra el banco

central cuando concede prstamos a los bancos
Caso prctico - Las quiebras bancarias y la oferta
bancaria en los aos 30 en los EE.UU

Agostode Marzode
1929 1933
Ofertamonetaria(M) 26.5 19
Basemonetaria(H) 7.1 8.4
Multiplicadormonetario(m) 3.7 2.3
Propreservasdepsitos(c) 0.14 0.21
Propefectivodepsitos(e) 0.17 0.41
Caso prctico - Las quiebras bancarias y la oferta
bancaria en los aos 30 en los EE.UU

Agosto de 1929 - Marzo de 1933

la oferta monetaria de los EE.UU disminuy un 28%
la base monetaria aument un 18%
el multiplicador del dinero se redujo un 38%
Explicacin:
- el gran nmero de quiebras bancarias registradas a
principios de los aos 30
- las quiebras bancarias elevaron el cociente entre el
efectivo y los depsitos
- las quiebras bancarias elevaron el cociente entre las
reservas y los depsitos
Caso prctico - Las quiebras bancarias y la oferta
bancaria en los aos 30 en los EE.UU

Algunos economistas culpan al Banco Central:

- debera haber desempeado un papel ms activo,
actuando como prestamista de ltima instancia
- podra haber aumentado la base monetaria an ms de lo
que la aument, como respuesta a la disminucin del
multiplicador del dinero
 La teora clsica de dinero
La teora cuantitativa del dinero: (M/P)d = kY, donde k es una constante que
mide la cantidad de dinero que quiere tener la gente por cada euro de renta.
La demanda de dinero
Una funcin de demanda de dinero ms realista y ms general:
(M/P)d = L(i, Y).
Teoras de la cartera de activos
- subrayan el papel del dinero como depsito de valor: la gente tiene dinero
como parte de su cartera de activos
-la idea clave: el dinero ofrece una combinacin de riesgo y rendimiento
diferente de otros activos
-el dinero ofrece un rendimiento seguro, mientras que los precios de las
acciones y los bonos pueden subir o bajar
Teoras de las transacciones
-subrayan el papel del dinero como medio de cambio
-el modelo ms destacado: el modelo Baumol-Tobin.
 Coste total = Intereses perdidos + Coste de los desplazamientos
Coste total = iY/(2N) + FN
tipo de nmero de Coste fijo
inters gasto desplazamientos
de ir al
banco
Hay un valor de N que minimiza el coste total. El valor ptimo de N
es N*:
N* = iY/2F
Tenencias medias de dinero = Y/2(N*)
= YF/2i
La expresin muestra que el individuo tiene ms dinero si el coste
fijo de ir al banco, F, es mayor, si el gasto, Y, es mayor, o si el tipo
de inters, i, es ms bajo.

Una implicacin importante:

Cualquier variacin del coste fijo de acudir al banco, F, altera la

funcin de demanda de dinero

Ejemplos:
- la difusin de los cajeros automticos
- la introduccin de la banca por internet
- una subida de los salarios reales eleva F
- un aumento de las comisiones que cobran los bancos eleva F
Por que es un problema social la inflacin?

La respuesta de una persona media: porque le empobrece.

Cap. 3, 4, 5 los aumentos del poder adquisitivo del trabajo

proceden de la acumulacin del capital y del progreso
tecnolgico.
el salario real no depende de la cantidad de
dinero que decide imprimir el Gobierno
La distorsin del impuesto de la inflacin sobre la
cantidad de dinero que tiene la gente (coste en suela
de zapatos - shoe-leather cost).

Una elevada inflacin induce a las empresas a

cambiar mas a menudo los precios anunciados
(costes de men).

La empresas que se enfrentan a costes de men

alteran los precios pocas veces; cuanto mas alta es la
inflacin, mayor es la variabilidad de los precios
relativos
 La legislacin tributaria muchas disposiciones de la
legislacin ni tienen en cuenta los efectos de la
inflacin (ejemplo: el tratamiento fiscal de las
ganancias de capital que mide la renta como la
ganancia de capital nominal en lugar de la real)

La incomodidad de vivir en un mundo en el que varia

el nivel de precios
 La inflacin imprevista redistribuye arbitrariamente la
riqueza entre las personas

Ejemplos:los prestamos a largo plazo, la personas que

perciben una pensin fija

Cuanto ms variable es la tasa de inflacin, mayor es la

incertidumbre tanto de los deudores como de los
acreedores.

Posible solucin: formular los contratos en trminos reales

(con respecto a alguna medida del nivel de precios, en una
moneda extranjera mas estable)
La hiperinflacin es una inflacin superior a un 50% al
mes, es decir, algo mas de un 1% al da.

Los costes de la hiperinflacin:

-Los costes en suela de zapatos
-Los costes de men
-La hiperinflacin distorsiona los sistemas tributarios
(debido al retraso que existe entre el momento en el que se
devenga un impuesto y el momento en el que se paga al
Estado)

Con el paso del tiempo, el dinero pierde su papel como

deposito de valor, unidad de cuenta y medio de cambio.
 Las causas de la hiperinflacin:
-Un excesivo crecimiento de la oferta monetaria
-La poltica fiscal: el Estado no tiene suficientes ingresos
fiscales para cubrir sus gastos y decide imprimir mas
dinero

Con el rpido crecimiento del dinero y la hiperinflacin,

los problemas fiscales se agravan aun mas.

Rpida creacin de
dinero Hiperinflacin

Un aumento del dficit

presupuestario
La hiperinflacin en la Alemania de entreguerras

Despus de la Primera Guerra Mundial, los aliados

exigieron a Alemania que pagara indemnizaciones elevadas
Estas provocaron dficit fiscales en Alemania el
Gobierno alemn imprimi grandes cantidades de dinero
Entre enero de 1922 y diciembre de 1924 tanto el dinero
como los precios aumentaron a una tasa asombrosa

Ej. El precio de un diario:

Enero de 1921 0.30 marcos
Mayo de 1922 1 marco
Octubre de 1922 8 marcos
Septiembre de 1923 1000 marcos
15 de octubre de 1923 20 000 marcos
17 de noviembre de 1923 70 millones marcos
La hiperinflacin en la Alemania de entreguerras

Una reforma fiscal al finales de 1923 acab con la

hiperinflacin:

-el nmero de funcionarios pblicos se redujo a un tercio

-lasindemnizaciones se suspendieron temporalmente y

acabaron reducindose

-elnuevo banco central se comprometi a no financiar al

Estado imprimiendo dinero
Variables reales las variables medidas en unidades fsicas (el
PIB real, el stock de capital, el salario real, el tipo de inters real)

Variables nominales las variables expresadas en dinero (el nivel

de precios, la tasa de inflacin, el salario monetario que gana una
persona)

Dicotoma clsica la distincin terica entre las variables reales

y las nominales.
Se debe a que las variaciones de la oferta monetaria no influyen
en las variables reales

La falta de relevancia del dinero sobre las variables reales se

denomina neutralidad monetaria. Para estudiar cuestiones a
largo plazo la neutralidad monetaria es ms o menos correcta.