Curso: Instrumentos de Renta Fija

Curvas de Rendimiento

Profesor: Miguel Angel Martn Mato

 Yields on Corporate and T-Bonds,
U.S., 1978 -2006

Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martn

 La Curva de Rendimientos
La estructura de vencimientos de las tasas de
inters es la relacin entre el plazo hasta el
vencimiento, o el tiempo que resta hasta al
vencimiento, y el rendimiento al vencimiento de
bonos que sean similares en todos los aspectos,
(por ejemplo bonos del tesoro, o bonos de un
mismo emisor).

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 Cotizacin de letras y bonos del
tesoro americano
U.S. Treasury Yield
Curve
Wed, 30 Dec 1998, 2:22pm EST
Current Previous
Bills Mat Date Price/Yield Price/Yield Yld Chg Prc Chg
3 month 4/01/99 4.42 (4.53) 4.46 (4.58) -0.05 -4
6 month 7/01/99 4.42 (4.58) 4.45 (4.63) -0.04 -3
1 year 12/09/99 4.32 (4.52) 4.40 (4.62) -0.10 -8
Notes/ Current Previous
Bonds Coupon Mat Date Price/Yield Price/Yield Yld Chg Prc Chg
2 year 4.625 12/31/00 100-04+(4.55) 100-00 (4.63) -0.08 +0-04+
3 year 5.875 11/30/01 103-12 (4.62) 103-08 (4.67) -0.05 +0-04
5 year 4.250 11/15/03 98-24 (4.54) 98-20+(4.57) -0.03 +0-03+
10 year 4.750 11/15/08 100-26 (4.65) 100-18+(4.68) -0.03 +0-07+
30 year 5.250 11/15/28 102-15+(5.09) 102-10+(5.10) -0.01 +0-05
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 La Curva de Rendimientos
El objetivo es ver la diferencias de rendimientos, en funcin
del tiempo a vencimiento.

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 Tasas Cupn-Cero & Forward
Una tasa CUPN-CERO (o tipo de inters de contado),
para un vencimiento T, es la tasa de inters que se obtiene
en una inversin libre de riesgo que provee el pago
(payoff) solo en el tiempo T
La tasa FORWARD es la tasa futura cupn- cero implcita
en el da de hoy en la estructura temporal de tipos de
inters
Las tasas cupn-cero pueden obtenerse de los precios de
los bonos usando el mtodo de rutina de carga
(bootstraping)

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 Curva cupn cero

Cuando se disponen de
instrumentos de renta fija que
son cupn cero, como es el
caso de las letras del tesoro o
los strips, el tipo de inters a n
aos del instrumento nos
mostrara el tipo spot vigente
en el mercado para ese plazo

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 Boostrapping
Este mtodo va a consistir en ir despejando sobre
bonos que cotizan en el mercado las tasas spot
restantes a partir de las que estn disponibles.
Los flujos del instrumento no se van a descontar a la
TIR o tasa de rendimiento del bono como
normalmente se hace sino ahora, cada flujo va a ser
descontado a la tasa spot correspondiente
C1 C2 Cn N
P ...
(1 R)1 (1 R) 2 (1 R) n
C1 C2 Cn N
P ...
(1 r0,1 )1 (1 r0, 2 ) 2 (1 r0,n ) n

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 Boostrapping
1. Una Letra del Tesoro a 1 ao que cotiza en el
mercado con un rendimiento de 2%.
2. Un Bono del Tesoro a 2 aos con una tasa de cupn
de 3%, un nominal del 100 y un rendimiento a
vencimiento de 3%. 3 103
P 100
(1 0.03) (1 0.03) 2

3. Un Bono del Tesoro a 3 aos con una tasa de cupn

de 5%, un nominal del 100 y un rendimiento a
vencimiento de 4%.
5 5 105
P 102.77
(1 0.04) (1 0.04) 2 (1 0.04) 3

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 Boostrapping
Cada flujo del bono se descuenta a las tasas spot
correspondientes
La valoracin utilizando tasas cupn cero debe
coincidir con las valoracin tpica (utilizando el
rendimiento a vencimiento o TIR).
r0,3
r0, 2 5

r0,1

100

5 5

1 2 3

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 Boostrapping
El primer instrumento al ser de estructura cupn cero va a
ser la base para la obtencin de la primera tasa spot
La tasa spot a dos aos ser calculada descontando el
primer flujo a la tasa spot a un ao y el segundo a la tasa

3 103
100 r0, 2 3.02%
(1 0.02) (1 r2 ) 2
Ahora se cuenta con la tasa spot a 1 ao y a 2 aos
proveniente de los pasos anteriores, por lo que la de 3
aos sera la tasa spot incgnita

5 5 105
102.77 r0,3 4.07%
(1 0.02) (1 0.0302) 2
(1 r0,3 ) 3
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 Curvas de tasas forward
Los tipos forwards se obtienen a travs de las tasas
cupn cero que en el momento presente se conocen
con certeza. El tipo forward se calcula a partir de la
curva de tipos spot (o curva cupn cero).

r0, 2
1 r
0, 2
2

r0,1 r1, 2
1 r 1 r
0 ,1 1, 2

1 2

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 Curvas de tasas forward
Un inversor posee 100 y desea invertirlos en instrumentos
financieros durante dos aos. Si papeles comerciales a 1 ao
ofrece 5%, y bonos cupn cero a 2 aos con el mismo riesgo
6%, cual es la tasa forward 1:2.
Si invirtiese en el bono a dos aos, la cantidad que se obtendra
al vencimiento sera
100(1 0.06) 2 112 .36
Si invirtiera en el papel comercial a 1 ao obtendra 105, y al
finalizar el ao reinvirtiera todo obtenido en otro papel comercial
a un ao . La tasa ser de 7%, que es la tasa spot esperada a
partir del siguiente ao.
(1 rn 1 ) n 1
105(1 r1, 2 ) 112.36 f n ,n 1 1
(1 rn ) n

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 Curvas de tasas forward

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 Hechos acerca de la estructura
de plazo
1. Tasas de inters para diferentes vencimientos se mueven
juntas
2. Curvas de rendimiento tienden a tener una pendiente
positiva cuando las tasas de inters a corto (short rates)
estn bajas y una pendiente negativa cuando las tasas
(short rates) estn altas.
3. La curva de rendimientos es una curva tpicamente
ascendente.

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 Hiptesis de expectativas
Supuesto clave: Bonos de diferentes vencimientos son
sustitutos perfectos
Implicancia: RETe sobre los bonos de diferentes vencimientos
son iguales
Estrategias de inversin son para un horizonte de dos
periodos
1. Comprar un bono de un ao y al vencimiento de este
comprar otro bono con periodo de maduracin de un ao.

2. Comprar un bono con un periodo de maduracin de dos

aos y lo mantenerlo.

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 Teora de la Segmentacin de
Mercados
Supuesto clave: Bonos de diferentes vencimientos no son
sustitutos
Implicancia: Los mercados estn completamente
segmentados: las tasas de inters a cada periodo de
maduracin es determinada por separado.
Explica el hecho 3 que la curva de rendimiento tiene una curva
ascendente.

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 Teoras del hbitat preferido y de la
prima de liquidez
Supuesto clave: Bonos de diferentes periodos de vencimiento son
sustitutos, pero no son sustitutos perfectos.
Implicancia: Modifica la hiptesis de expectativas con rasgos de la
teora de los mercados segmentados
Los inversionistas prefieren los bonos de CP a los de LP debe
ser pagada una prima positiva, knt, para mantener bonos de largo
plazo

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 Teoras del hbitat preferido y de
la prima de liquidez
La tasa de inters para bonos de 5 aos:
1.0% + (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 8%
Las tasas de inters para bonos de un ao a cinco aos:
5%, 5.75%, 6.5%, 7.25% y 8%.
Comparando con aquellos de la hiptesis de expectativas, la
teora del hbitat preferido produce curvas de rendimiento
ascendentes con una pendiente ms empinada.

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 Predicciones sobre
las tasas futuras de
inters a partir de la
curva de
rendimiento

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